出口高增长，利润有望加速增长
　　2025年苏美达的境外业务毛利润占比75%左右，2017-25年利润增速明显受出口增速影响。2026年中国出口加速增长，1-5月累计同比增长15.5%，5月单月同比增长19.4%。2026年初以来，欧美日韩PMI共振向上，中美PPI上行有望带动库存周期上行，欧美零售增速上升有望带动补库存，中国出口有望继续高增长。苏美达的境外业务收入和利润有望随之高增长。
　　造船业务有望量价齐升
　　数量方面，2021-2025年，苏美达造船业务的交船数量呈快速上升趋势；根据Clarkson披露的交付计划，我们预计2026年交船数量略有回落，但是交船载重吨运力仍有望增长；2027-28年交船数量有望增长8%、11%。价格方面，2026年交付的船舶，主要在2023H2和2024H1下订单，新造船价格同比小幅上涨，有望带动造船业务收入增长、毛利率上升；2027年计划交付的船舶主要在2024年下订单，新造船价格仍然同比小幅上涨，意味着造船收入有望继续增长、毛利率继续上升。
　　柴发业务有望成为新增长点
　　柴油发电机组业务抢抓国内算力中心、数据中心建设热潮，聚焦数据中心、运营商、工业企业等备用电源核心需求，提供专业、可靠、高效的综合电力解决方案，2025年主营业务收入17亿，同比增长42%。据中国内燃机工业协会预测，未来数年市场保持稳健增长，头部企业市场份额持续扩大，行业整合趋势显现。国内优质企业在技术研发、产能规模及海外渠道方面加速突破。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑出口高增长带动境外业务增长、造船业务量价齐升，上调2026-27年的预测归母净利润分别至14.3、15.5亿元（原预测13.6、14.9亿元），引入2028年预测归母净利润为16.6亿元。预计2026年PE为10倍，若分红40%则股息率4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场波动风险、项目落地不及预期、造船行业景气回落、原材料价格波动。

　　事件：苏美达发布2026一季报。公司26Q1归母净利润3.1亿元，同比增长6%，扣非后归母净利润2.9亿元，同比增长4%，业绩符合预期。
　　造船：产品谱系拓宽至油轮与集装箱船，二号船台恢复贡献产能增量。收入端：据克拉克森，新大洋造船厂2026-2028年分别排产45、52、58万CGT，同比-3%、+16%、+11%。成本端：公司散货船订单占比高，对钢价敏感，按订单交付前1.5年采购钢材倒推，2026年交付订单对应钢价预计同比下降13%。订单结构变化：当前公司手持订单已覆盖油轮、集装箱等高附加值船型，有望抬升板块利润率空间。二号船台重启：当前公司已启动技术改造工程，计划恢复启用2号船台，该船台将聚焦以化学品船和油轮为主的高附加值船生产线，预计远期贡献额外产能及业绩增量。
　　柴油发电机组：聚焦产业链高附加值部分，量价齐升逻辑明确。AIDC建设提速带动高功率机组需求提升，短中期行业供给仍偏紧，供需缺口支撑机组价格维持高位。公司柴发业务聚焦集成、安装调试、后期维保环节，相较中端制造附加值更高。公司业务现已深度切入运营商、互联网平台及算力中心项目，订单量持续增长。伴随行业高景气度持续与自身产能利用率提升，柴发业务有望持续贡献业绩弹性。
　　多元产业构筑业绩基本盘，稳健与成长兼备。造船、柴发为公司业绩贡献向上弹性，纺服、园林机械、新能源环保、石化装备及大宗供应链业务则提供更稳定的收入与现金流。相比单一制造企业或贸易商，公司业务组合更均衡，叠加成熟的全球化经营网络，既能分享景气行业上行红利，也能在周期波动中平滑业绩，兼具稳健性与成长性。
　　重视股东回报，派息率稳定。公司近年派息率相对稳定，若2026年维持2025年派息率（40%），结合盈利预测，对应股息率3-4%。
　　业绩符合预期，维持“买入”评级。结合克拉克森最新造船排产数据，调整公司26-27年造船及航运收入预测至84，102亿元，对应26-27年归母净利润14.81、16.55亿元（原预测为14.78、16.09亿元），新增28年预测18.18亿元，对应26-28年PE为12、11、10倍。造船与柴发业务贡献利润弹性，其余业务构筑业绩基石，股息率可观，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘冲突干扰进出口业务，自主品牌发展不达预期，钢价等原材料大幅上涨，人民币大幅升值，船厂新增产能建造进度低于预期。

　　事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营收1178亿元/同比+0.54%，归母净利润13.56亿元/同比+18.05%，扣非后归母净利润12.42亿元/同比+19.23%。其中2025Q4实现营收304亿元/同比+0.51%，归母净利润2.52亿元/同比+73.42%，扣非归母净利润2.01亿元/同比+34.49%。
　　分红方案：拟每股派发现金红利0.415元，合计派发现金股利5.4亿元，分红比例40%。
　　业务：船舶与柴发双轮驱动，产业链结构持续优化。1）船舶业务景气延续，订单饱满。2025年船舶制造与航运业务实现营收78.50亿元，同比增长8.22%；利润总额14.18亿元，同比增长81.93%。全年交付船舶27艘，新签支线箱船和MR油轮订单，实现散货船、集装箱船、油轮主流船型全覆盖。截至2025年末，在手订单85艘，生产排期已至2029年上半年。2）柴发业务抓住算力基建机遇，龙头地位巩固。2025年柴油发电机组业务实现营收16.77亿元，同比增长41.56%；利润总额同比增长74.55%。公司深度融入“数字中国”战略，中标中国移动、京东深圳总部、三峡系列电站及AIDC算力中心等核心备用电源项目。3）供应链业务展现经营韧性。大宗商品运营业务实现营收816.55亿元，全年累计运营大宗商品超6100万吨/立方米，同比增长25%。4）纺织服装业务实现营收129.01亿元，同比增长3.26%，其中服装业务收入88.26亿元，同比增长12.95%，对美出口逆势增长23%。
　　财务：25Q4毛利率同比+0.28pct，归母净利同比+73%。1）毛利端，2025年公司综合毛利率6.79%/同比-0.02pct，其中2025Q4综合毛利率7.76%/同比+0.28pct。2）费用端，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.56%/0.94%/0.35%/0.01%，同比分别+0.01pct/+0.07pct/+0.02pct/-0.12pct；其中2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别达2.1%/1.1%/0.5%/0.2%，分别同比+0.2pct/+0.0pct/+0.6pct/+0.1pct。3）盈利端，2025年归母净利润13.56亿元/同比+18.05%；其中2025Q4归母净利润2.52亿元/同比+73.42%。
　　投资建议：公司为一家“供应链+产业链”双轮驱动的外贸企业，依托深厚的央企资源与成熟的员工激励机制，多年来公司的利润总额实现稳健增长，持续稳定分红。展望后续供应链业务企稳，产业链板块业绩或将持续释放，我们预计公司于2026-2028年将实现营业收入1251/1308/1372亿元，归母净利润15.14/17.23/19.81亿元，对应当前PE为11.0/9.6/8.4X，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期；大宗商品价格波动风险；业务进展不及预期；汇兑损益风险。

　　事件：苏美达发布2025业绩快报。预计公司2025全年归母净利润13.55亿元，同比+18%，扣非后归母净利润12.64亿元，同比+21%。对应2025Q4归母2.52亿元，同比+71%，扣非后归母2.22亿元，同比+49%，业绩超预期。
　　造船：利润持续释放，钢价持续下行利好散货船产品。据克拉克森，新大洋造船厂2025-2027年分别排产46、45、53万CGT，同比+8%、-3%、+19%。收入端：伴随高价单交付占比的逐步提升，预计2025-2027造船收入同比增长+14%、-2%、+18%。成本端：公司散货船订单占比高，对钢价较敏感，按订单交付前1.5年采购钢材倒推，2026年交付订单对应钢价预计同比下降13%。据公告，公司船舶制造与航运业务实现利润总额同比增长82%，2026年交付订单的船价钢价剪刀差持续存在，造船业务利润贡献有望进一步提升。
　　柴油发电机组：AIDC建造需求持续，业绩弹性值得关注。柴油发电机组是AIDC核心供能组件，苏美达是柴发领域OEM集成商，曾承接移动、联通等头部客户项目。2025年公司陆续中标中国移动水冷柴油发电机产品集中采购项目部分标包、京东深圳总部备用电源等诸多项目，彰显市场竞争力。在海外主机厂扩产谨慎、国产替代加速背景下，公司保供与品牌优势凸显，受益供需错配，业绩确定性强。
　　多元产业及全球化布局，业绩具有稳定性。公司业务多元且具有全球化经营网络，业务多元化有利于平滑周期，全球化布局有助于抵抗单一贸易链条变化带来的冲击。2025上半年公司对美进出口总额占公司进出口总额的6.48%，市场结构较为均衡，对单一市场贸易政策变化有较强抗性。
　　股息率构筑护城河。2024年公司派息率42%，如2025/2026年维持相同派息率，结合盈利预测，对应股息率约3.7%、4.1%。
　　上调2025年业绩，维持“买入”评级。结合公司业绩快报，调整公司供应量板块收入，上调2025年归母净利润至14亿元（原预测13亿元），维持2026-2027年归母净利润15、16亿元的盈利预测，对应PE为11、10、9倍。造船与柴发业务贡献利润弹性，股息率构筑护城河，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘冲突导致出口业务受阻，自主品牌发展不达预期，民船业务新接订单不及预期，钢价等原材料大幅上涨，人民币大幅升值。

　　投资要点
　　业绩简评：2026Q1公司实现营业收入311.4亿元，同比+20.8%；归母净利润3.11亿元，同比+5.6%；扣非净利润2.86亿元，同比+3.9%。收入高增但利润增速慢于收入，主要受毛利率下降、财务费用增加及所得税率偏高拖累。
　　毛利率小幅回落，三费管控良好。2026Q1毛利率5.81%，同比-0.35pct；销售净利率为2.44%，同比-0.42pct。销售/管理/研发费用率分别为1.20%/0.83%/0.33%，同比分别-0.43/-0.07/-0.02pct，三项费用率合计优化0.52pct，费用管控效果显著。
　　汇兑拖累财务费用率：2026Q1公司财务费用率为0.43%，同比大幅增加0.57pct。从绝对金额上看2026Q1财务费用为1.35亿元，而2025Q1为净收入0.35亿元，同比增加约1.70亿元。我们认为财务费用大幅增加主要受人民币升值导致的汇兑损失影响——2026Q1人民币对美元中间价从年初7.06升至季末6.90，升值约2.3%，幅度大于2025年同期。
　　所得税率偏高，主要系税收会计差异。2026Q1所得税费用2.35亿元，有效税率约23.7%，较2025Q1的18.5%提升约5.2pct。我们认为或系税收会计差异所致。
　　低估值+高分红，船舶+柴发业务具备较高景气度。船舶制造与航运板块2025年收入78.50亿元同比+8.22%，利润总额14.18亿元同比+81.93%，全年交船27艘，在手订单85艘排至2029年上半年；柴油发电机组延续高景气，2025年收入16.77亿元同比+41.56%，利润总额同比+74.55%，受益于算力中心、数据中心建设拉动备用电源需求。
　　盈利预测与投资评级：考虑汇兑影响，我们将公司2026-2028年归母净利润预期由15.1/16.7/18.3亿元，微调至14.9/16.6/18.2亿元，对应同比+9.5%/+11.7%/+9.7%，4月27日收盘价对应PE为11/10/9倍。公司2025年拟派发每股0.415元现金红利，分红率达40%，估值偏低且具备高股息吸引力，维持“增持”评级。
　　风险提示：人民币汇率大幅波动风险；国际贸易摩擦加剧风险；船舶交付不及预期风险。

　　事件
　　近期，苏美达发布2025年报。报告期内，实现营收1178亿，同比+0.54%；归母净利润为13.56亿，同比+18.05%；扣非后的归母净利为12.42亿，经营活动现金流-7亿，加权ROE为17.03%。
　　分红政策，公司25年派发现金股息约5.42亿人民币，约占当年度净利润比例的40%；全年分红1次，每股约0.415元（含税）;若以年报披露日A股的股价计算，分红对应股息率约为3.27%。
　　2026第一季度报告披露，营收311.35亿，同比+21.37%；扣非后的归母净利润2.86亿，同比+4.32%。
　　点评
　　公司主营业务包括产业链、供应链两大类。产业链主要产品或服务包括：船舶制造与航运、柴油发电机组、户外动力设备（OPE）、清洁能源（含光伏产品、工程、服务）、生态环保（含垃圾处理、土壤修复、餐厨垃圾处理、可降解塑料工业工程等）、纺织服装（服装、家用纺织品、品牌校服）等。供应链即供应链集成服务，指大宗商品运营与机电设备进出口。根据2025年披露的收入结构拆分：
　　>>产业链，营收359亿，营收占比30.5%；毛利金额64.8亿，毛利占比81.0%。
　　>>供应链，营收816.6亿，营收占比69.3%；毛利金额14.7亿，毛利占比18.4%。
　　投资评级
　　公司以创新驱动为引领，锚定“五个确定性”精准发力，着力培育新质生产力，筑牢长期可持续发展的核心竞争力。我们继续推荐，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　贸易保护主义与壁垒升级风险；宏观经济波动及汇率风险；

　　投资要点
　　业绩简评：2025年，公司实现收入1178.11亿元，同比+0.54%；归母净利润为13.56亿元，同比+18.05%；扣非净利润为12.42亿元，同比+19.23%。对应2025Q4，公司实现收入303.88亿元，同比+0.62%；归母净利润2.52亿元，同比+73.42%。公司业绩符合业绩快报。公司2025年拟派发每股0.415元现金红利，全年分红率达40%。
　　供应链业务收入小幅承压：公司供应链板块主营大宗商品运营和机电设备进出口。2025年供应链业务收入为816.55亿元，同比-2.22%；毛利率为1.80%，同比-0.09pct；利润总额为10.51亿元。受全球经贸格局深度调整、大宗商品价格宽幅波动等因素影响收入小幅下滑，但大宗商品运营量超6100万吨/立方米，同比+25%市场份额提升，机电设备出口签约超8.2亿美元同比+61%，运营规模与出口业务均保持较强增长势头。
　　受益于柴发、造船等业务的高增，产业链板块利润贡献度进一步攀升：2025年公司产业链板块实现收入359.01亿元，同比+7.28%；毛利率为18.04%，同比-0.97pct。实现利润总额34.00亿元，同比+17.51%，占公司利润总额比重提升至76%。
　　产业链分业务看，2025年：①船舶制造与航运表现亮眼，收入78.50亿元同比+8.22%，利润总额14.18亿元同比+81.93%，全年交船27艘，在手订单85艘排至2029年上半年，利润率提升显著；②柴油发电机组延续高景气，收入16.77亿元同比+41.56%，利润总额同比+74.55%，受益于国内算力中心、数据中心建设热潮拉动备用电源需求；③清洁能源收入45.45亿元同比+34.57%，毛利率同比-4.96pct；④OPE户外动力设备收入30.64亿元同比-18.67%，毛利率同比-5.58pct，受行业景气度下行及市场需求调整影响承压明显；⑤服装收入88.26亿元同比+12.95%，利润总额7.62亿元同比+6.42%，对美出口逆势增长23%表现突出；⑥家纺收入31.85亿元同比-10.08%，但毛利率同比+1.02pct有所改善；⑦品牌校服收入8.90亿元同比-21.77%。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司造船、柴发业务表现出色，在手订单充足，我们将公司2026-27年归母净利润预期从13.6/14.6亿元上调至15.1/16.7亿元，新增2028年归母净利润为18.3亿元，2026-28年预计同比+11%/11%/10%，对应4月16日收盘价为11/10/9倍P/E。维持“增持”评级。
　　风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期，地缘和海外经营风险等。

　　苏美达发布2025年业绩快报。秉持“坚定信心、聚力创新、提质增量”的十二字工作方针，通过持续的产品、渠道结构的优化，公司实现营业收入1178.03亿元，同比增长0.54%；实现归属于上市公司股东的净利润13.55亿元，同比增长18.01%。
　　船舶周期高景气，2025年船舶制造与航运板块利润总额同比增长82%。公司通过积极挖掘行业需求，不断优化产品结构，正式进入MR成品油轮市场，实现油轮、散货船、集装箱船三款主流船型的全覆盖。其中，自主研发的皇冠633.0版本散货船在ULTRAMAX船型中市场占有率位居全球前列，“皇冠”品牌效应和市场美誉度持续提升。截至2025年三季度末，公司在手订单达79艘，产能排期已锁定至2028年末，为未来三年业绩确定性提供坚实支撑。
　　柴发数据中心领域需求旺盛，年初在手订单已达35亿。紧扣全球数据中心及算力中心建设浪潮，公司柴油发电机组业务高增。年初在手订单即突破35亿元，产品远销全球40余个国家，广泛服务于腾讯、阿里、微软、京东等全球顶尖科技企业及通信运营商。作为目前中国规模最大的柴油发电机组企业之一，公司订单饱满，排产已至2026年中旬，充分彰显了在高端电力保障领域的核心竞争优势。
　　苏美达独具特色的骨干员工动态持股机制，不断吸引和黏合大批优秀人才。公司自1998年起在子公司层面推行骨干员工持股及动态管理机制，确立“能上能下、优胜劣汰”的用人导向。通过深化高绩效文化，构建了企业与员工的“利益、事业、命运”共同体，将核心人才转化为企业难以复制的竞争壁垒。该机制有效激发了组织内生动力，驱动持续创新，实现了国家、企业与员工的三方共赢。
　　盈利预测与估值：考虑到船舶周期高景气，柴发亦因其可靠性在数据中心备电领域需求旺盛，我们预计苏美达2025-2027年分别实现归母净利润13.56/14.00/14.89亿元，对应PE分别为12.3/11.9/11.2x。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：AIDC硬件需求不及预期、订单不及预期、地缘政治扰动