事件：苏美达发布2025业绩快报。预计公司2025全年归母净利润13.55亿元，同比+18%，扣非后归母净利润12.64亿元，同比+21%。对应2025Q4归母2.52亿元，同比+71%，扣非后归母2.22亿元，同比+49%，业绩超预期。
　　造船：利润持续释放，钢价持续下行利好散货船产品。据克拉克森，新大洋造船厂2025-2027年分别排产46、45、53万CGT，同比+8%、-3%、+19%。收入端：伴随高价单交付占比的逐步提升，预计2025-2027造船收入同比增长+14%、-2%、+18%。成本端：公司散货船订单占比高，对钢价较敏感，按订单交付前1.5年采购钢材倒推，2026年交付订单对应钢价预计同比下降13%。据公告，公司船舶制造与航运业务实现利润总额同比增长82%，2026年交付订单的船价钢价剪刀差持续存在，造船业务利润贡献有望进一步提升。
　　柴油发电机组：AIDC建造需求持续，业绩弹性值得关注。柴油发电机组是AIDC核心供能组件，苏美达是柴发领域OEM集成商，曾承接移动、联通等头部客户项目。2025年公司陆续中标中国移动水冷柴油发电机产品集中采购项目部分标包、京东深圳总部备用电源等诸多项目，彰显市场竞争力。在海外主机厂扩产谨慎、国产替代加速背景下，公司保供与品牌优势凸显，受益供需错配，业绩确定性强。
　　多元产业及全球化布局，业绩具有稳定性。公司业务多元且具有全球化经营网络，业务多元化有利于平滑周期，全球化布局有助于抵抗单一贸易链条变化带来的冲击。2025上半年公司对美进出口总额占公司进出口总额的6.48%，市场结构较为均衡，对单一市场贸易政策变化有较强抗性。
　　股息率构筑护城河。2024年公司派息率42%，如2025/2026年维持相同派息率，结合盈利预测，对应股息率约3.7%、4.1%。
　　上调2025年业绩，维持“买入”评级。结合公司业绩快报，调整公司供应量板块收入，上调2025年归母净利润至14亿元（原预测13亿元），维持2026-2027年归母净利润15、16亿元的盈利预测，对应PE为11、10、9倍。造船与柴发业务贡献利润弹性，股息率构筑护城河，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘冲突导致出口业务受阻，自主品牌发展不达预期，民船业务新接订单不及预期，钢价等原材料大幅上涨，人民币大幅升值。

　　事件：公司发布2025三季报。公司2025Q1-3实现营收874.23亿元/同比+0.52%，归母11.04亿元/同比+10.03%，扣非后归母10.42亿元/同比+16.43%。其中2025Q3实现营收323.22亿元/同比+4.18%，归母净利润4.58亿元/同比+6.58%，扣非归母净利润4.48亿元/同比+12.43%。
　　业务：船舶业务持续贡献增量，柴发业务空间广阔。1）船舶业务持续贡献增量。根据苏美达公众号，船舶公司接连实现新交付、新签约，近日为希腊JME航运建造的皇冠633.0版本散货船、为希腊BMC航运建造的41000吨灵便型散货船“ERMIONE”号顺利交付，并与锦江航运签署2+2艘1100TEU集装箱船建造合同。2）柴发业务空间广阔。根据公司公众号，2025H1工厂产能较去年同期实现显著增长，特别是大功率机组产能表现亮眼。产值同比+46%，实现大幅跃升。
　　财务：毛利与费用均有所优化，利润稳健释放。1）毛利端，2025Q3公司毛利率同比+0.03pct至6.76%；2）费用端，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.06pct/+0.09pct/-0.19pct/-0.16pct至1.47%/0.91%/0.27%/0.08%，整体期间费用率同比-0.20pct至2.73%；3）盈利端，2025Q3归母净利润4.58亿元/同比+6.58%。
　　投资建议：公司为一家“供应链+产业链”双轮驱动的外贸企业，依托深厚的央企资源与成熟的员工激励机制，多年来公司的利润总额实现稳健增长，持续稳定分红。展望后续供应链业务企稳，产业链板块业绩或将持续释放，我们预计公司于2025-2027年将实现营业收入1179/1214/1250亿元，归母净利润12.74/13.79/14.87亿元，对应EPS为0.97/1.06/1.14元/股，对应当前PE为10.7/9.9/9.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期；大宗商品价格波动风险；业务进展不及预期；汇兑损益风险。

　　事件：苏美达发布2025三季报。公司2025Q1-3营收874亿元，同比+0.5%，归母11.0亿元，同比+10.0%，扣非后归母10.4亿元，同比+16.4%。对应2025Q3归母4.6亿元，同比+6.6%，扣非后归母4.5亿元，同比+12.4%，符合预期。
　　造船：已进入利润释放阶段，受益于最新港口费政策。交通部于10月14日出台特殊港口费政策，针对多种类型的涉美船舶征收港口费。政策规定中国建造的船舶可豁免此港口费，利好造船订单回流中国。据克拉克森，新大洋造船厂2025-2027年分别排产51、38、57万CGT，同比+19%、-25%、+49%。收入端：伴随高价单交付占比的逐步提升，预计2025-2027造船收入同比增长+43%、-23%、+53%。成本端：公司散货船订单占比高，对钢价较敏感，按订单交付前1.5年采购钢材倒推，2025年交付订单对应钢价预计同比下降6%。预计未来造船业务贡献净利润持续增长。
　　柴油发电机组：AIDC建造需求持续，业绩弹性值得关注。柴油发电机组是AIDC核心供能组件，苏美达是柴发领域OEM集成商，曾承接移动、联通等头部客户项目。未来AI算力需求预计持续增长，配套发电机组市场空间广阔，公司柴油发电机组业务业绩弹性值得关注。
　　多元产业及全球化布局，业绩具有稳定性。公司业务多元且具有全球化经营网络，业务多元化有利于平滑周期，全球化布局有助于抵抗单一贸易链条变化带来的冲击。上半年公司对美进出口总额占公司进出口总额的6.48%，市场结构较为均衡，对单一市场贸易政策变化有较强抗性。
　　股息率构筑护城河。2024年公司派息率42%，如2025年维持相同派息率，结合盈利预测，对应2025年股息率约4.2%。
　　业绩符合预期，维持“买入”评级。维持公司2025E-2027E年归母净利润13.5、14.8、16.1亿元的盈利预测，对应PE为10、9、8倍，造船与柴发业务贡献利润弹性，多元化布局抗风险能力强，维持“买入”评级。
　　风险提示：美国提高关税，自主品牌发展不达预期，民船业务新接订单不及预期，钢价等原材料大幅上涨，人民币大幅升值。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3，公司实现收入874.23亿元，经公司调整后同比+0.52%（以下同比数据均为调整后同比）；归母净利润11.04亿元，同比+10.0%；扣非净利润10.42亿元，同比+16.4%。对应2025Q3，公司实现收入323.2亿元，同比+4.2%；归母净利润4.58亿元，同比+6.58%；扣非净利润4.48亿元，同比+12.43%。
　　产业链板块增速更高，因此公司利润率提升：2025Q1-3，公司销售毛利率为6.45%，同比-0.12pct；销售净利率为3.19%，同比+0.24pct。公司业务主要分成供应链和产业链两大板块，其中供应链板块主要经营大宗品随行业需求仍有压力；产业链板块包含大环保、先进制造、大消费，利润率更高且增速更高，带动公司整体利润率提升。
　　产业链方面，先进制造、大消费领域增速较快：2025H1，公司产业链板块实现收入155.4亿元，同比+6.0%；其中，大环保板块实现收入22.4亿元，同比-11.0%；先进制造实现收入65.3亿元，同比+8.0%，主要受益于柴油发电机组收入同比+22%、船舶制造于行业收入同比+14%；大消费板块收入47.6亿元，同比+17.8%，主要受益于服装类收入同比+30.8%。
　　苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企：①2021~24年分红率均超40%。②公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，通过工会代核心员工持有核心子公司65%的股份绑定利益，此外通过市场化考核机制能激发员工活力，有助于促进公司长期持续发展。③产业链板块布局广泛增速较高，具备持续的成长能力，尤其是造船、柴发等领域，兼具行业竞争优势和较高的景气度。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司前三季度产业链业务表现出色，且后续随着上游反内卷、供应链有望复苏，我们将公司2025-27年归母净利润预期从12.4/13.3/14.1亿元，上调至12.6/13.6/14.6亿元，2025-27年归母净利润预计同比+9%/9%/7%，对应10月24日收盘价为11/10/9倍P/E。维持“增持”评级。
　　风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期，地缘和海外经营风险等。