Neusoft Corp's (Neusoft) revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB6,891/152/95.42mn (+10.03/13.06/85.09% yoy) for 9M24, and RMB2,591/ 54.08/55.15mn (+9.22/36.23/172.26% yoy) for 3Q24. The company’s profitability improved significantly, mainly benefiting from the effective advancements in its new intelligent strategy. We believe the company is well-positioned for accelerated business upgrades, driven by three key opportunities in artificial intelligence, data value materialization, and the expansion of automotive exports. We expect its profitability to continue optimizing throughout the year. Maintain BUY.

　　公司前三季度营收68.91亿元（yoy+10.03%），归母净利1.52亿元（yoy+13.06%），扣非净利9,542万元（yoy+85.09%）。其中Q3营收25.91亿元（yoy+9.22%），归母净利5,408万元（yoy+36.23%），扣非净利5,515万元（yoy+172.26%）。公司盈利能力显著提升，主要受益于智能化新战略有效推进。我们认为，伴随AI智能化、数据价值化、汽车出海三大产业机遇，公司业务有望加速升级，预计全年盈利水平持续优化，维持“买入”。
　　24Q3扣非净利同比+172%，看好全年盈利提升
　　公司24年正式开启智能化新战略，业务质量显著提升。公司前三季度整体毛利率为28.15%，同比-0.72pct，主要受三季度下滑影响，24Q3毛利率为24.46%，同比-3.42pct。我们认为，伴随产品类项目推进，Q4毛利率有望修复，全年毛利率有望回升。同时公司强化费用管控，前三季度销售/管理/研发费用率为5.30%/7.95%/10.04%，同比-0.53pct/+0.69pct/-0.86pct。我们认为，伴随新战略推进，公司盈利出现显著拐点，看好长期盈利能力提升。
　　展望1：重视AI智能化与数据价值化业务机遇
　　AI智能化与数据价值化是公司两大重点布局方向。1）AI智能化：公司具备医疗（病历、医保、医学影像）、人社、汽车等领域的深厚积累，有望通过大模型技术赋能，实现传统业务场景的新价值释放；2）数据价值化：数据要素市场建设提速，公司作为中国医保信息系统市场份额第一的厂商，具有重要卡位优势，目前已与福建等地大数据集团合作，通过数据赋能商业保险公司的产品设计和保险两核，打造“数据要素×医疗健康”服务新模式。
　　展望2：出海+车路云，智能汽车业务有望放量
　　关注出海+车路云两大新需求场景。1）出海：公司与出口欧洲的TOP5车厂，均有面向其海外主流车型的深度合作，预计全年出海业务新增定点金额增速高于24H1的70%；2）车路云：公司深度参与北京、上海、无锡等地的车路云示范项目，深度参与60项国家V2X相关标准起草，技术、产品储备扎实，智能汽车业务有望随国家“车路云一体化”建设提速加速释放。
　　投资建议：目标价17.92元，维持“买入”评级
　　考虑公司前三季度业务进展顺利，维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为3.62/5.15/6.47亿元。采用分部估值，25E智能汽车净利2.35亿元，其他业务净利2.80亿元，参考可比公司智能汽车/其他业务43.4x/30.0x25PE，考虑公司战略变革优势，分别给予智能汽车/其他业务50x/35x25PE，目标价17.92元（前值10.58元），维持“买入”评级。
　　风险提示：智能驾驶产业进展不及预期；智能化新战略推进不及预期。

Smartization bearing fruit; bullish about full-year profit growth; BUY
Neusoft Corp’s (Neusoft) revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB4,299/98.28/40.27mn (+10.52/3.39/28.67% yoy) in 1H24. Thanks to the smartization strategy, Neusoft saw robust revenue growth and enhanced profitability. We maintain our earnings forecast, and estimate the attributable NP for 2024/2025/2026 at RMB362/515/647mn. In our SOTP valuation, we estimate 2024E NP of the IV (intelligent vehicle)/other segments at RMB188/174mn and value them at 40/30x 2024E PE, above their peers’ averages of 35.2/21.8x 2024E PE on Wind-consensus estimates, to factor in its strategic transformation. Our target price is RMB10.58 (previous: RMB10.49). BUY.

　　智能化新战略见效，看好全年业绩成长，维持“买入”
　　东软集团24H1实现营收42.99亿元（yoy+10.52%），归母净利9828.27万元（yoy+3.39%），扣非净利4026.87万元（yoy+28.67%）。其中Q2实现营收24.69亿元（yoy+10.53%），归母净利9303.01万元（yoy+3.36%）。受益于智能化新战略，公司营收稳健增长，盈利能力提升，维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为3.62/5.15/6.47亿元。采用分部估值，24E智能汽车净利1.88亿元，其他业务净利1.74亿元，参考可比公司智能汽车/其他业务35.2x/21.8x24PE，考虑公司战略变革优势，分别给予智能汽车/其他业务40x/30x24PE，目标价10.58元（前值10.49元），维持“买入”。
　　各业务毛利率全面提升，经营性活动现金流显著优化
　　公司24H1整体销售毛利率为30.37%，同比提升0.77pct。分业务看，医疗健康及社会保障、智能汽车互联、智慧城市、企业互联及其他等业务毛利率分别为47.25%/16.22%/41.42%/34.66%，分别同比提升0.30、0.21、3.90、0.71pct，各业务毛利率全面优化。24H1公司销售/管理/研发费用率分别为5.27%/8.52%/10.34%，分别同比-0.97pct/+1.03pct/-1.24pct，期间费用率得到有效管控。24H1公司经营性净现金流为-1.83亿元，同比+65.02%。
　　以智能化新战略为引领，打造共性技术底座，核心业务加速成长
　　公司24年启动智能化新战略，加强以AI、大数据为代表的公司级共性基础技术研发，核心业务实现加速成长。1）AI智能化：公司以魔形科技研究院为主引擎，全面推进解决方案的智能化，截至24H1已实现医疗（病历、医保、医学影像）、政府（人社）、智能汽车等场景的技术落地；2）数据价值化：聚焦医疗、政府端数据价值释放，24H1完成福建省三医大数据赋能商保两核运营服务、常州超融合大数据平台等项目建设；在沈阳、锦州等地数据公司投入运营的基础上，与福建、湖北、泰州、常州等多省市大数据集团达成战略合作，联合打造“数据要素×医疗健康/智慧城市”的服务新模式。
　　汽车出海持续快速增长，看好“车-路-云”增量市场
　　24H1公司汽车出海业务快速增长，出海业务新增定点金额同比增长70%，整体出货量增长超过50%，其中Nagivi座舱域软件产品出货量增长约150%。公司目前与出口欧洲的TOP5车厂均有面向其海外主流车型的深度合作，已成为面向中国车厂出海客户最多的供应商之一。同时，公司积极布局“车-路-云”增量市场，已深度参与北京高级别自动驾驶示范区项目2.0、3.0阶段建设，并积极筹备北京4.0阶段建设以及其他试点城市车路云一体化建设相关投标工作，公司5GV2XBox产品已做好大规模量产准备。
　　风险提示：智能驾驶产业进展不及预期；子公司业务拖累超预期。

Recurring attributable net profit grew 128% yoy in 1H23
Neusoft’s 1H23 revenue/attributable net profit/recurring net profit were RMB3,890/95.06/27.17mn (+14.98/+14.50/+128.04% yoy). Considering the relatively slow recovery of downstream demand in 1H23, we adjust our earnings forecasts and project 2023/2024/2025 attributable net profit at RMB369/528/648mn. In our SOTP valuation, we estimate 2023E net profit for the intelligent vehicle (IV)/other segments at RMB179/190mn and value them at 44.6x/40.0x 2023E PE, in line with their peers’ averages on Wind consensus. Our target price is RMB12.84. Maintain BUY.
IV: 1H23 revenue rose 18.89%, order volume continued rising
For 1H23, IV business revenue was RMB1,608mn (+18.89% yoy). 1) Shipments continued growing: Neusoft secured designated orders from automakers such as BYD, Geely, Changan, FAW, SAIC, Great Wall Motor, Leapmotor, and Audi, leading to a continued increase in overall shipments. 2) Product upgrades accelerated: In 1H23, Neusoft's ALFUS cockpit domain control software platform gained market recognition, while the C5 vehicle human-machine interaction platform started mass production. The Neusoft NAGIVI global IVI platform was upgraded to version 2.0 and quickly secured designated orders from well-known overseas automakers.
Medical & social security IT: 1H23 revenue grew 35.65% yoy
For 1H23, revenue from the medical and social security IT business was RMB752mn, up 35.65% yoy. 1) Medical IT: In 1H23, it helped 16 hospitals and a cumulative 51 hospitals to be evaluated as high-level hospitals (level 5 and above) in the assessment for the functionality/application level of the national electronic medical record system, maintaining the company’s leading position in the industry. 2) Healthcare IT: In 1H23, the company actively participated in healthcare data governance work at the national level, as well as in provinces and cities such as Hainan, Inner Mongolia, Suzhou, and Nantong, contributing to full utilization of healthcare data elements nationwide.
Bullish on long-term prospects fueled by IV and medical IT
In 1H23, Neusoft recorded steady revenue growth in its IV/medical IT segment, with revenues up 18.89/35.65% yoy. Considering the relatively slow recovery of downstream demand in 1H23, we cut our forecasts for its 2023/2024/2025 revenue to RMB11,330/13,577/16,283mn, with attributable net profit at RMB369/528/648mn.
Risks: slower progress in intelligent driving industry than we expect; and subsidiary businesses underperforming our expectations.

　　事件：2024Q1-Q3公司营收68.91亿元，同比增长10.03%，归母净利润1.52亿元，同比增长13.06%；扣非归母净利润0.95亿元，同比增长85.09%；2024Q3公司营收25.91亿元，同比增长9.22%，归母净利润0.54亿元，同比增长36.23%，扣非归母净利润0.55亿元，同比增长279.02%。
　　公司营收稳健增长，订单持续增长。据公司公告，2024年前三季度，公司新签合同额和在手订单同比持续增长。2024Q1-Q3公司营收68.91亿元，同比增长10.03%，实现稳健增长。单季度看，2024Q1至今3个季度营收分别为18.30、24.69、25.91亿元，同比增速分别为10.50%、10.53%、9.22%。
　　公司利润快速增长，费率小幅收窄。2024Q1-Q3归母净利润1.52亿元，同比增长13.06%；扣非归母净利润0.95亿元，同比增长85.09%。销售、管理、研发费用率分别为5.30%、7.95%、10.04%，分别同比变动-0.53、+0.69、-0.86pcts，费用率小幅下降。销售毛/净利率分别为28.15%、2.06%，维持稳定。
　　战略变革成效显现，行业地位稳固。公司在医疗信息化、智能驾驶行业领导地位稳固，营业收入持续增长、盈利能力全面提升。公司持续推动重大战略变革及“解决方案智能化”新战略实施，2024年以来重点推动解决方案的智能化、数据价值化。智能化方面，自研“领智”通用大模型并完成备案，AI产品持续扩容并在客户场景多点落地；数据价值化方面，公司与多省市大数据集团合作，并建设了医疗数据价值化平台。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.16/3.22/4.63亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：研发投入落地不及预期；行业竞争加剧的风险。

　　事件：公司2024年上半年实现营业收入42.99亿元（+10.52%），归母净利润0.98亿元（+3.39%），扣非净利润0.40亿元（+28.67%）。经营活动产生的现金流量净额-1.83亿元（+65.02%）。
　　中期收入规模连续四年稳增，新签合同及在手订单储备良好
　　公司致力于推动解决方案智能化、数据要素价值化，在多领域发布新产品、新服务并落地应用。上半年新签合同及在手订单双增长。分行业来看：医疗健康及社会保障收入6.90亿元（-8.22%），新签10余个覆盖“智慧医院”关键领域的千万级项目；新增助力24家、累计助力70家医院客户通过国家电子病历系统功能应用水平高级别评级；新增9家、累计为50余家医共体客户提供服务，发布以卓越运营和数据驱动为核心的“8+1”创新型县域医共体解决方案。智能汽车互联收入17.30亿元（+7.58%）,与众多国内外车厂保持深度合作，整体出货量同比增长超过25%;出海相关业务保持快速增长，上半年新增定点金额同比增长70%，整体出货量增长超过50%，其中Nagivi座舱域软件产品出货量增长约150%;车路云一体化政策频出带来增量新市场。智慧城市收入7.06亿元（+17.02%）,以AI化、数据价值化为抓手，报告期内签署覆盖常州、武汉、泰州、唐山、沈阳等多个城市的战略合作协议，将分别在智慧城市、智慧政府等领域开展全面合作。企业互联及其它收入11.73亿元（+26.59%），聚焦数据可视化、AI数据科学平台等面向数据价值化应用的产品，已完成基于自然语言的智能分析（大模型）方案验证，中企出海业务规模实现近翻倍增长，成为中企出海和在华外企首选服务供应商之一。整体来看，公司在行业细分市场优势地位稳固，在解决方案智能化、数据要素价值化两大创新业务方向均实现了一定突破。近年来持续稳健发展，在主业经营及市场开拓方面表现出了较强发展韧性。
　　盈利能力稳健提升，研发投入提质增效
　　利润端，主营业务净利润（股权激励计划行权指标）1.93亿元（+18.15%），顺利完成年初按战略变革和经营节奏确定的阶段目标。整体销售毛利率达到30.37%（+0.77pcts），实现总毛利率和分业务板块毛利率全线提升。销售/管理/研发三项费用分别（-6.63%/+25.74%/-1.35%），整体基本保持稳定；财务费用（+189.30%），主要系汇率波动，汇兑损失较上年同期增加所致。现金流端，经营活动产生的现金流量净额-1.83亿元（+65.02%），报告期内销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加较多，经营性现金流实现同比大幅改善。研发投入方面，公司持续优化研发资源配置，不断深化大模型技术在软件工程实践中的应用。大力推进智能化软件生产，在有效降低研发成本的同时，大幅提高研发效率与研发质量。从研发创新成果看，上半年公司自研“领智”（IndustraMind）通用大语言模型并完成备案，东软大语言模型系统工程（LLM-SE）相关框架、技术、方法及工具集已集成于东软IndustraMind智能体平台以及东软AIMate大模型应用快速开发平台中，助力推进高质量AIGC行业应用开发体系工程。目前，公司在医保、卫健、人社、政务服务等领域的专业大模型优化已全面展开，并逐步用于智能化解决方案研发。我们认为，研发资源优化配置和大模型技术在软件生产领域的实践应用，对企业提质增效影响较大。并且，一定程度上拉动了公司产品市场竞争力及销售毛利率的整体提升。
　　组织架构及产品方案战略变革成效渐显，致力于推动企业经营及核心业务高质量、规模化发展
　　2024年上半年，公司强力推动重大战略变革，实施了面向管理平台、研发体系、软件生产体系、营销体系、生态、领导力与人才等专项变革工作。公司在国内设有多个区域总部，面向全球在多个国家和地区设有子公司，构建了具备支撑持续规模化国际业务和商业价值创造力的全面组织能力，形成了面向全球的业务与服务网络。此外，公司推动解决方案的智能化、数据价值化、服务化和生态化，上半年重点推动解决方案的智能化和数据价值化，取得积极成效：在AI化方面，公司以魔形科技研究院为主引擎，围绕交互智能、认知智能、事务智能、决策智能，全面推进解决方案的智能化，研发并推出“领智”（IndustraMind）通用大语言模型、“探索”多模态医学人工智能平台、“飞标”医学影像标注平台、智能病历生成、AI-CDSS疾病知识库产品、基于大模型的医保智能数据查询分析应用、基于数字人和智能体的公共服务系统等，并已在客户场景多点落地。在数据价值化方面，公司挖掘众多数据价值化创新应用场景，加速在民生数据价值化领域的业务落地。面向智慧医院、医保、人社等多个领域，公司积极打造高端医院临床专科数据价值化专项、医疗健康数据价值化平台、数字就业解决方案、等创新产品和应用。为助力政府更好地释放数据价值潜能，与福建、湖北、泰州、常州等多省市的大数据集团达成战略合作，联合打造“数据要素×医疗健康”“数据要素×智慧城市”服务新模式。我们认为，公司今年以来大力推动的两大战略方向变革成效渐显，未来有望持续推动其企业经营及核心业务实现高质量、规模化发展。
　　投资建议
　　我们认为，公司组织架构及产品方案战略变革成效渐显，盈利能力稳健提升显韧性。预计公司2024-2026年的营业收入分别为119.30亿元、136.08亿元、157.65亿元；归母净利润分别为2.82亿元、3.18亿元、4.81亿元，对应目前PE分别为36X/32X/21X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。

　　营收稳健增长，盈利能力显著提升。2023年公司实现营业收入105.44亿元，同比增长11.39%；归母净利润0.74亿元，同比增加4.17亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润-1.47亿元，同比增加2.71亿元；按照公司《2024年股票期权激励计划》确定的财务指标，2023年公司实现主营业务净利润3.56亿元；2023年公司毛利率24.20%，同比提升3.42pct。2024年一季度公司实现营业收入18.30亿元，同比增长10.50%；归母净利润525.25万元，同比增长3.83%。
　　大健康业务保持30%高增速，聚焦县域医共体建设。2023年公司医疗健康及社会保障业务收入25.71亿元，同比增长29.74%，毛利率达35.55%，同比提升4.04pct。2023年，公司签约了近20个覆盖“智慧医院”关键领域的千万级项目，树立了县域医共体建设的多个全国样板案例并已具备复制推广的条件。县域医共体作为新医改内涵，也是东软大健康业务领域的聚焦点，公司为各级医院的信息化建设、医共体信息平台建设、卫健委数字化转型信息建设、公共卫生服务体系建设等提供产品和整体解决方案。2023年，公司新增承接了通州区、库伦旗、鄂托克旗、宜良县、柳梧新区等数个医共体建设项目。截至2023年末，公司已累计服务40余家医共体客户，助力国家级紧密型医共体试点建设，树立了多个医共体建设的系列全国样板案例，其中郸城作为全国样板项目两次入选“国家紧密型县域医共体实践案例”，具备了后续放量的核心竞争力。2024年4月，公司正式发布“8+1”创新型县域医共体解决方案，即“保险保障赋能、基层家医赋能、运营管理赋能、学科建设赋能、医药流通赋能、数据要素赋能、数字平台赋能、智能设备赋能”八大赋能板块和一个数字化基础设施，充分融合了东软打造AI赋能、数据价值化、服务化的解决方案理念。
　　民生领域积淀深厚，有望引领数据要素价值化释放。东软目前已在沈阳、锦州等地分别与政府联合组建了数据公司并陆续开始投入运营，积极推动以数据要素为核心驱动的城市健康医疗和人力资源数字经济的发展。此外，公司深度参与国家平台及海南、内蒙古、苏州、南通等多个省市的医保数据治理工作，探索构建基于AIGC的医保知识模型，参与海南省数据产品超市“医保数据产品”的设计与上线交易，公司“医保票据OCR智能识别服务”等多个数据产品已在贵州数据交易所挂牌交易。
　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司在大健康、智能汽车互联领域保持领先优势，在核心细分赛道也有亮眼表现，我们看好公司持续引领技术和产品创新，盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为118.36/135.09/156.72亿元，归母净利润分别为2.91/4.72/6.26亿元，EPS分别为0.24/0.39/0.52元。考虑到公司全面的大健康生态以及数据要素价值化的广阔市场空间，给予公司2024年PE45倍，目标价10.80元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。下游需求不及预期；创新业务持续亏损。