盈利能力提升，战略全新升级，维持“买入”
　　东软集团2023年实现营收105.44亿元（yoy+11.39%），归母净利7391.25万元（yoy+121.56%），扣非净利-1.47亿元（yoy+72.21%）。公司盈利能力提升主要得益于毛利率优化，24年3月公司开启全新智能化战略，重点布局AI+数据要素。我们预计，公司24-26年归母净利分别为3.62/5.15/6.47亿元（前值24-25年为3.91/5.38亿元）。采用分部估值法，24E智能汽车净利1.88亿元，其他业务净利1.74亿元，参考可比公司智能汽车/其他业务33.3x/26.2x24PE，考虑公司战略变革优势，分别给予智能汽车/其他业务40x/30x24PE，目标价10.49元（前值10.56元），维持“买入”评级。
　　毛利率同比提升3.42pct，强化研发布局新技术方向
　　23年公司整体毛利率为24.20%，同比提升3.42pct。分业务看，23年医疗健康及社会保障、智能汽车互联、智慧城市、企业互联及其他的收入分别为25.71、39.16、16.23、24.33亿元（yoy+29.74%/+9.36%/-2.41%/8.64%），毛利率分别为35.55%、15.34%、24.55%、26.24%（yoy+4.04/+0.28/+5.22/+4.73pct）。公司23年销售/管理/研发费用率为5.01%/6.21%/9.79%，同比-0.10pct/-0.10pct/+0.07pct。研发费率提升主要由于公司加强在AI、数据要素等方向布局，23年公司在AI及大数据领域新增专利数约为去年同期3倍。
　　积极拥抱AI变革，大健康等核心业务有望加速成长
　　23年公司推出东软大语言模型系统工程LLM-SE，实现在医疗、人社、医保、政务、媒体、金融、司法等领域的广泛应用。23年公司实现大模型在医疗领域的标杆落地，率先推出医疗领域垂直大模型“添翼医疗领域大模型”，陆续推出医保政策AI助手、商业健康险AI理赔服务、血液罕见病风险预测、数字医生助手等多款AI应用，并且在多个标杆项目落地。我们认为，伴随公司明确AI赋能新战略，AI技术正成为公司的新增长动能，有望带动医疗健康及社会保障、智能汽车互联、智慧城市等核心业务加速成长。
　　战略布局数据要素，加速民生领域深度应用
　　公司高度重视数据要素产业机遇，已逐步实现智慧城市、医疗健康等民生领域的业务落地。23年公司在沈阳、锦州等地分别与政府联合组建了数据公司并陆续开始投入运营。同时公司把握“数据要素×”发展机遇，深度参与国家平台及海南、内蒙古、苏州、南通等多个省市的医保数据治理工作，参与海南省数据产品超市“医保数据产品”的设计与上线交易，“医保票据OCR智能识别服务”等多个数据产品已在贵州数据交易所挂牌交易。我们认为，数据正成为全新生产要素，公司有望凭借先发优势打开全新业务空间。
　　风险提示：智能驾驶产业进展不及预期；子公司业务拖累超预期。

　　发布全新智能化战略，看好公司核心业务成长
　　3月11日，东软集团召开战略发布会，宣布全面开启解决方案智能化战略。全新发布的智能化战略，旨在聚焦智慧城市、医疗健康、智能汽车互联、企业数字化转型等领域，为客户提供AI赋能、数据价值化、服务化的解决方案。我们认为，公司有望充分把握产业机遇，开启新一轮业务增长。考虑到创新业务23年亏损，下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利分别为0.79/3.91/5.38亿元（前值为2.87/4.32/5.46亿元）。采用分部估值法，24E智能汽车净利2.15亿元，其他业务净利1.76亿元，参考可比公司智能汽车/其他业务29.8x/26.9x24PE，考虑公司战略变革优势，分别给予智能汽车/其他业务35x/30x24PE，目标价10.56元（前值10.87元），维持“买入”。
　　AI：锤炼垂直大模型，聚焦AI大模型的行业级落地
　　紧随AI大模型产业机遇，公司将AI技术与解决方案能力全面深度融合，加速推动“人工智能+”，赋能产业升级和转型。目前，公司利用自身在优势业务领域的数据和客户资源开展垂直领域大模型的训练，推出东软大语言模型系统工程LLM-SE，在医疗、人社、医保、政务、媒体、金融、司法、运维等领域广泛应用。2023年公司已实现大模型在医疗领域的标杆落地，围绕医疗场景，推出添翼医疗领域大模型、飞标医学影像标注平台4.0、基于WEB的虚拟内窥镜等多款“AI+医疗”产品。我们认为，AI技术将支撑公司业务由功能驱动的软件开发向智能驱动的软件生产转变，远期空间广阔。
　　数据：挖掘数据要素价值，强化智慧城市、医疗健康业务布局
　　数据成为新生产要素，公司充分挖掘数据价值，在智慧城市、医疗健康等领域加强对数据价值化的发现、创新和变现。以医疗领域为例，公司作为全国24个省级医保平台的参建者，已深度参与国家平台及海南、内蒙古、苏州、南通等多个省市的医保数据治理工作；同时，公司参与组建“锦州健康医疗与人力资源数据运营有限公司”、“沈阳健康医疗数据有限公司”，进一步实现数据要素价值化。得益于医疗领域的经验积累，公司将进一步研发面向其他行业的数据价值化解决方案，我们认为，公司智慧城市业务有望充分受益。
　　服务：精准把握客户需求，释放更大业务价值
　　公司用解决方案创造新服务模式，提供涵盖产品在内的完整解决方案。以医疗健康领域为例，东软构建了医共体的信息与数据管理平台，通过对运营数据的分析，积极赋能创新型县域医共体解决方案。参考海外AI应用落地进展，完整的工程化解决方案与应用场景咨询方案是AI技术落地的关键，我们认为，公司三十余年积累的服务化经验，有望充分把握客户的业务需求。
　　风险提示：智能驾驶产业进展不及预期；子公司业务拖累超预期。

　　事件：2024年3月11日，东软集团召开战略发布会，宣布全面开启解决方案智能化战略，聚焦智慧城市、医疗健康、智能汽车互联和企业数字化转型等业务领域，打造AI赋能的解决方案、数据价值化的解决方案和服务化的解决方案。
　　乘全球IT行业上行东风，拥抱智能化开启新变革。东软集团创始人、董事长刘积仁博士在发布会演讲中指出，全球IT服务和软件市场持续快速发展，连接力、算力、存储力、数据、AI等数字社会的基础设施不断强大，软件行业的生命力不断扩展。随着人工智能的迅速商用和数据的增长，公司下游客户对于解决方案的需求，已经从传统意义上实现其系统流程精准运行，转变为智能化和数据价值创造。智能化成为东软开启新一轮变革和增长的机遇。
　　核心信息基础设施龙头企业，打造完整产品矩阵形成协同优势。主营业务：
　　1）AI将成为解决方案的重要组成，成为解决方案的合作伙伴。东软将AI技术与解决方案能力全面深度融合，加速推动“人工智能+”，赋能产业升级和转型。目前，东软利用自身在优势业务领域的数据和客户资源开展垂直领域大模型的训练，推出东软大语言模型系统工程LLM-SE，在医疗、人社、医保、政务、媒体、金融、司法、运维等领域广泛应用。2）未来的解决方案将成为数据创造价值的方式，成为产生有价值数据的平台。为此，东软将充分挖掘数据要素价值，在智慧城市、医疗健康等领域加强对数据价值化的发现、创新和变现。目前，东软在医疗领域的数据价值化探索已经取得积极成效，也将研发面向其他行业的数据价值化解决方案，参与和推动中国的数字变革，赋能国家经济发展。3）东软用解决方案创造服务模式，将软件的价值转变为超越技术的服务。在医疗健康领域，东软构建了医共体的信息与数据管理平台，通过对运营数据的分析，积极赋能创新型县域医共体解决方案。
　　悠悠岁月奠定公司底蕴，股权激励给予员工信心。公司成立于1991年，作为中国第一家上市的软件公司，历经30多年的积累，赋能全球数万家大中型客户实现信息化、数字化、智能化发展。根据公司2024年3月11日发布的《东软集团股份有限公司2024年股票期权激励计划》，公司以8.23元/份的价格向162名人员授予股票期权3234万份，彰显公司发展决心。
　　投资建议：公司积极拥抱智能化开启转变，随着各项规划不断落地，在发展中公司未释放的空间与能量有望随着业务的推进逐步释放。我们预计公司2023-2025年营业收入为106.32/125.60/151.03亿元，归母净利润为0.70/2.30/3.00亿元，对应PE分别为153X、47X、36X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；产品落地不及预期。

　　Q1-Q3扣非净利显著提升，维持“买入”评级
　　公司23年Q1-Q3实现营收62.63亿元（yoy+12.56%），归母净利1.35亿元（yoy+4.71%），扣非净利4172万元（yoy+323.57%）。其中Q3实现营收23.73亿元（yoy+8.79%，qoq+6.23%），归母净利3970万元（yoy-13.08%，qoq-55.90%）。考虑到下游需求复苏较缓，下调收入增速及智汽毛利率预测，预计公司23-25年归母净利分别为2.87/4.32/5.46亿元（前值为3.69/5.28/6.48亿元）。采用分部估值法，24E智能汽车业务净利2.15亿元，其他业务净利2.18亿元，参考可比公司24PE均值，分别给予智能汽车/其他业务32.8x/28.1x24PE，目标价10.87元（前值12.84元），维持“买入”。
　　费用管控效果良好，智汽、医疗业务稳健推进
　　公司前三季度毛利率28.87%，同比下降1.63pct，主要受智能汽车互联业务毛利率下降影响。公司费用管控效果初见成效，前三季度销售/管理/研发费率分别为5.83%、7.26%、10.90%，分别同比下降0.64、0.53、0.34pct。公司智能汽车互联、医疗健康及社会保障等核心业务持续稳健推进，1）智能汽车：公司入围高工汽车评选的座舱域控制器、智能座舱软件即系统、车载5G/V2X模组及系统、整车智能中间件等四大领域TOP10供应商；2）医疗IT：公司前三季度新增助力16家医院客户通过国家电子病历系统功能应用水平高级别（五级及以上）评价，累计数量达51家居行业领先地位。
　　医保数据要素加速推进，公司有望持续受益
　　2023年6月，国家医保局发布《关于推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台信息共享的协议（征求意见稿）》，明确了医保与商业保险信息共享顶层设计；2023年7月，上海正式开启医保与商保信息共享的实质性探索。我们认为，伴随国家政策与地方试点的有序推进，医保数据要素市场有望加速完善。公司作为全国24个省级医保平台的参建者，已深度参与国家平台及海南、内蒙古、苏州、南通等多个省市的医保数据治理工作，后续有望持续受益于医保数据要素市场，助力医保数据要素价值充分发挥。
　　强化AI+医疗产品布局，远期成长空间可期
　　公司积极开展AI战略布局，强化人工智能与传统业务的优势整合。在医疗领域，今年公司推出添翼医疗领域大模型、飞标医学影像标注平台4.0、基于WEB的虚拟内窥镜等三大“AI+医疗”产品。2023年8月，公司成立“东软魔形科技研究院”，旨在持续探索人工智能技术的创新与应用，推动实施大语言模型系统工程战略。我们认为，公司人工智能生态有望加速完善，传统核心业务有望实现与AI技术的全面整合，公司远期成长空间广阔。
　　风险提示：智能驾驶产业进展不及预期；子公司业务拖累超预期。

　　盈利能力渐趋恢复，管理效能稳步提升。
　　公司积极推进大数据、人工智能等创新技术应用与实践，致力于高质量规模化发展，实现营收规模持续稳健增长。23年Q3实现营收23.73亿元（+8.79%），增速较Q2环比提升2.67pcts。并且，在本季度实现扣非净利润由负转正，盈利能力渐趋恢复。在实现营收稳健增长的同时，前三季度销售、管理、研发费率分别同比下降0.64pcts、0.53pcts、0.34pcts，整体管理效能稳步提升。IDC发布《中国医学影像信息系统市场份额，2022》，公司凭借在医学影像信息系统领域对市场的深刻理解、持续创新的技术能力、稳健的服务能力居市场份额第一。2023中国数字技术创新应用大赛，公司“整合型医疗卫生服务体系，构建数字健康城市创新发展”项目荣获“数字健康创新应用赛道”一等奖。在2023年度高工智能汽车行业评选中，公司和东软睿驰分别在座舱域控制器、智能座舱软件即系统、车载5G/V2X模组及系统、整车智能中间件等多个细分领域入围TOP10供应商。我们认为，公司在在医疗健康及社会保障领域优势地位稳固。持续获得的比亚迪、吉利、长安、一汽、上汽、长城、零跑等多家车厂定点订单，未来或将逐步兑现相关业绩。
　　连续三年领跑数字政府市场，受益于数据要素建设提速。
　　近日，赛迪顾问发布《2023中国数字政府应用发展研究报告》，公司“数字政府软件与应用服务”市场竞争力持续领跑，在人社、医保领域持续三年领导力象限排名第一。此外，在人力资源和社会保障信息化项目中积累了深厚的经验，成为金保工程二期社会保险管理信息系统唯一研发单位、养老保险全国统筹信息化建设项目业务管控系统开发和项目总集成的承建单位。目前，已承建全国14省社保核心业务、10省就业核心业务、25省养老统筹建设，在中国人社信息化建设方面成果突出。
　　投资建议
　　我们认为，公司技术实力深厚，在医疗IT、智能汽车、智能汽车互联、智慧城市、企业数字化有广泛的应用和实践，在数字化转型的大背景下有望充分受益。预计公司2023-2025年的营业收入分别为107.67亿元、124.32亿元、145.65亿元；归母净利润分别为2.58亿元、2.97亿元、4.71亿元，对应目前PE分别为45X/39X/25X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；技术迭代加快；市场竞争加剧。