东软集团25年实现营收120.38亿元（yoy+4.14%），归母净利-3.58亿元（yoy-668%），扣非净利-4.18亿元（yoy-1057%）。其中Q4实现营收45.46亿元（yoy-2.63%，qoq+62.25%），归母净利-4.09亿元（yoy-358.19%，qoq-7787.16%）。公司25年营收低于我们此前预测（预测值为131.64亿元），主要由于公司医疗健康、智慧城市业务需求修复节奏较缓。公司25年归母净利显著低于我们此前预测（预测值为3.11亿元），主要由于公司主动加大对AI、数据价值化等领域的研发和市场投入力度，导致公司阶段性费用承压。公司AI业务进展顺利，25年新签垂直领域AI应用合同10.73亿元，我们认为，公司有望通过AI+数据实现业务加速拓展，维持“买入”。
　　“AI+数据”双轮驱动，公司发展动能强劲
　　公司持续深化战略变革，25年主动加大AI、数据价值化领域投入，25年公司研发费率为9.85%，同比+2.21pct。借助AI及数据价值化新战略，公司全面拓展业务场景。1）AI：截至25年公司形成100余项智能体相关产品服务，深度赋能30余个行业、120余项高频业务场景。25年公司新签垂直领域AI应用合同为10.73亿元，同比增长约58%，其中AI+医疗领域AI应用合同额为6.91亿元，同比增长约42%；2）数据价值化：公司数据要素业务进入“多点落地、模式复制”阶段，25年公司新签数据价值化业务合同额同比增长约45%。我们认为，“AI+数据”有望贡献公司长期增长动能。
　　AI智能座舱域控获56亿定点，智能网联汽车业务或持续放量
　　25年公司医疗健康及社会保障、智能汽车互联、智慧城市、企业互联及其他业务分别实现营收19.02、46.87、21.00、33.48亿元，分别同比-15.85%、+14.32%、-13.72%、+21.09%。智能汽车互联业务增长充分受益于智能座舱等产品放量，25年公司持续获得一汽、吉利、长安、奇瑞、广汽、福特等国内外主流车厂定点订单，定点金额同比增长40%；25年公司基于高通8397平台打造的端侧AI智能座舱域控制器获56亿元定点。截至2025年，公司合作的国内外主流汽车厂商超50家，搭载东软汽车电子产品和服务的车型近2,000款。我们认为，公司智能网联汽车业务有望持续放量。
　　25年费用率短期承压，看好26年盈利修复
　　25年公司盈利下滑，由盈转亏，主要由于公司主动加大对AI、数据价值化等领域的研发和市场投入力度，导致阶段性费用承压。25年公司综合毛利率为22.11%，同比-1.90pct；25年公司销售/管理/研发费率分别为4.70%、6.84%、9.85%，分别同比-0.05、+0.27、+2.21pct，研发费率增长显著主要由于公司加大AI、数据价值化等业务投入。我们认为，公司产品及技术优势正逐步形成，后期费用率压力有望缓解。同时，公司逐步推进AI内部赋能，有望加速构建“数据-模型-服务”闭环，看好后续人效与盈利提升。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-27年归母净利润至2.78/4.11亿元（较前值分别调整-34.01%/-35.75%）预计28年归母净利润为7.16亿元（三年复合增速为60.48%），对应EPS为0.23/0.34/0.60元。考虑公司下游需求修复仍承压且短期仍需扩大新技术投入，下调收入预测，上调费用率预测。分部估值，26E智能汽车/其他业务净利1.08、1.70亿元，参考可比公司智能汽车/其他业务32.3x、41.1x26PE，考虑公司AI转型进展顺利，给予公司智能汽车/其他业务40x/50x26PE，目标价10.71元（前值为15.98元，对应智能汽车/其他业务55.8x/65.5x25PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：智能驾驶产业进展不及预期；智能化新战略推进不及预期。