CCCC Design&Consulting(CCCC D&C)has released its 2025 annual results:revenue reached RMB11,060mn(-11.05%YoY),with an attributable NP of RMB1,455mn(-16.91%YoY)and arecurring NP of RMB1,377mn(-15.76%YoY).The attributable NP was largely in line with our previous estimate of RMB1,400mn.For 4Q25,revenue was RMB4,944mn(-13.36%YoY,+181.34%QoQ),with the attributable NP at RMB703mn(-8.79%YoY,+264.33%QoQ).We expect the design market to benefit from early-stage project planning and design demand at the start of the 15th Five-Year Plan(FYP),and maintain BUY.
GPM rebounded,localized efforts overseas continued to advance
By segment,the survey&design/electromechanical&traffic safety/engineering testing&inspection/supervision businesses generated revenues of RMB8,400/1,600/500/2,800mn(-9.5/-20.49/+2.27/-8.05%YoY),with the electromechanical&traffic safety segment seeing asteeper decline due to the shift of short-cycle EPC projects from traditional highway and municipal businesses to emerging areas such as PV and electromechanical systems.Overseas revenue reached RMB765mn(+4.52%YoY),as the company accelerated localized operations abroad.For 2025,the overall GPM improved by 0.7pp YoY to 30%,with the survey&design/electromechanical&traffic safety/engineering testing&inspection/supervision GPMs at 33.4/13.8/25.9/17.9%(+1.0/-1.9/-1.3/+0.2pp YoY),showing asolid profitability recovery.New contract value totaled RMB16,316mn(-5.6%YoY),mainly due to slower infrastructure investment;during the 14th FYP,the company secured over RMB3,800mn in new contracts along the Belt&Road initiative countries and regions,further enhancing its international influence
Earnings forecast and valuation
Given the company’s steady profitability recovery,we adjust our attributable NP forecasts for 2026/2027/2028 to RMB1,427/1,479/1,533mn(revised by+1.43/+3.78/-%vs our prior estimates),with EPS of RMB0.62/0.64/0.67.Comparable companies trade at an average 2026E PE of 15x on Wind consensus,and we assign the company a15x 2026E PE valuation,deriving our target price of RMB9.30(previous:RMB9.74,based on 16x 2025E PE).

　　中交设计发布年报，2025年实现营收110.60亿元（yoy-11.05%），归母净利14.55亿元（yoy-16.91%），扣非净利13.77亿元（yoy-15.76%），归母净利基本符合我们此前按预期（14亿元）。其中Q4实现营收49.44亿元（yoy-13.36%，qoq+181.34%），归母净利7.03亿元（yoy-8.79%，qoq+264.33%）。考虑到“十五五”初期，通常项目规划、设计需求先行，设计行业有望受益，维持“买入”评级。
　　毛利率迎来修复，海外属地化持续推进
　　分业务看，勘察设计/机电交安等/工程试验检测/监理业务分别实现收入84/16/5/28亿元，同比-9.5%/-20.49%/+2.27%/-8.05%，其中机电交安等业务收入下降较多，主要受短周期工程总承包业务由传统公路、市政业务逐步向光伏、机电等新兴领域的专项工程建设服务转型影响；海外业务实现营业收入7.65亿元，同比增长4.52％，公司加快推进海外属地化建设。25年综合业务毛利率同比提升0.7pct至30%，其中勘察设计/机电交安等/工程试验检测/监理业务毛利率分别为33.4%/13.8%/25.9%/17.9%，同比+1.0/-1.9/-1.3/+0.2pct，盈利能力实现良好修复。公司新签合同额达163.16亿元，同比-5.6%，主要受基建投资放缓影响；“十四五”期间，公司在“一带一路”沿线国家和地区新签合同额超38亿元，国际影响力持续提升。
　　经营性现金流转正，提请制定26年中期分红
　　2025年公司期间费用率为9.88%，同比+0.89pct，其中研发/财务费率分别同比+0.56/+0.29pct，主因费用相对刚性同时收入规模下降，对费率的摊薄能力削弱。全年信用减值损失5.6亿元，同比多计提0.85亿元，归母净利率为13.16%，同比-0.93pct。年末应收账款净值为108亿元，同比+2.4%，应收端仍有压力。经营性现金流量净额为3.53亿元，同比实现转正，较24年多流入6.6亿元，收现比/付现比分别为92.7%/73.3%。截至25年底，公司资产负债率降至47%，同比下降3.1pct，财务结构持续优化。25年公司拟每10股派发1.268元现金分红，股利分配率为20%，测算股息率约为1.8%，并提请制定26年中期分红方案
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司盈利能力稳步修复，我们调整公司26-28年归母净利润为14.27/14.79/15.33亿元（较前值分别调整1.43%/3.78%/-），对应EPS为0.62/0.64/0.67元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为15x，给予公司26年15倍PE估值，对应目标价为9.30元（前值9.74元，对应16倍25年PE）。
　　风险提示：宏观经济周期波动带来的风险，应收账款回收风险。

　　中交设计发布三季报：2025年Q1-Q3实现营收61.16亿元（yoy-9.09%），归母净利7.52亿元（yoy-23.29%），扣非净利6.85亿元（yoy-22.93%）。25Q3实现营收17.57亿元（yoy-1.18%，qoq-34.52%），归母净利1.93亿元（yoy-45.39%，qoq-58.55%），低于我们的预期（3.2亿元），主要是基建投资放缓行业需求承压，行业竞争加剧，导致收入和毛利率低于预期。我们认为一方面随着政策性金融工具投放，有望提振投资实物量，另一方面展望明年“十五五”初期，通常项目规划、设计需求先行，设计行业有望受益，维持“买入”评级。
　　成本管控致费用率降低，毛利率大幅下滑拖累归母净利率
　　9M25综合毛利率26.59%，同比-1.98pct，25Q3毛利率22.59%，同比-7.42pct，我们判断主要是行业竞争加剧。9M25期间费用率10.1%，同比-0.37pct，25Q3为10.62%，同比-1.41pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率为1.97%/4.63%/5.84%/-1.18%，同比-0.14/+0.29/-0.77/-0.79pct，除管理费用外，各项均有所压降。9M25减值支出占收入比例同比+0.77pct至2.52%，反映行业回款压力仍大。综合影响下，9M25归母净利率12.3%，同比-2.28pct，25Q3归母净利率10.98%，同比-8.89pct，环比-6.36pct。
　　25Q3收现比大幅提升带动经营性现金流改善
　　9M25经营性净现金流-10.88亿元，同比少流出2.97亿元，收现比/付现比分别为91.7%/93.4%，同比+3.4/-8.2pct。其中，25Q3经营性净现金流2.60亿元，同比多流入4.21亿元，收现比136%，同比+14.4pct，付现比135%，同比-0.6pct。25Q3末公司资产负债率48.5%，同比+0.06pct，环比-1.47pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到行业需求承压，竞争加剧，我们下调公司未来收入增速、毛利率，调整公司25-27年归母净利润（-23.56%/-27.00%/-29.86%）至13.89/14.07/14.25亿元。可比公司26年Wind一致预期平均16xPE，认可给予公司25年16xPE，调整目标价至9.74元（前值11.08元，对应25年均值14xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济周期波动带来的风险，应收账款回收风险。