For 9M24, CCCC D&C’s revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP came to RMB6,727/980/889mn (-22.99/+2.76/-9.20% yoy); for 3Q24, its revenue/attributable NP were RMB1,778/353mn (-44.89/-27.69% yoy), with the latter missing our estimate of RMB437mn, chiefly owing to slowing traditional infrastructure investment, as well as reduced new projects on soft design demand. As a design platform under China Communications Construction Company (CCCC), CCCC D&C should in our view benefit from an increase in key investment projects from the central government, and resemble the growth pattern of the overseas design giant AECOM in the long run riding the overseas expansion of CCCC. Maintain BUY.
Business mix optimizing; 3Q24 overall GPM up yoy
Its overall GPM for 9M24 was 28.56% (+3.32pp yoy), which came to 30.01% in 3Q24 (+1.19/-7.22pp yoy/qoq). The 9M24 expense ratio came in at 10.48%, up 0.41pp yoy, with sales/administrative/R&D/financial expense ratios of +1.88/+4.46/+5.32/-1.18% (-0.14/+0.22/+0.33/+0.01pp yoy). Most of its expenses fell, primarily due to a heavy decline in revenue, accompanied by passive enhancement in administrative and R&D expense ratios. The proportion of impairment provision to revenue rose 0.48pp yoy to 1.75% in 9M24. Taken together, its attributable NPM stood at 14.58/19.9% (up 3.65/0.8pp yoy/qoq).
Net operating cash flow strained in the short term
The 9M24 net operating cash flow amounted to RMB-1,384mn, with the outflow widening by RMB429mn yoy. In the same period, cash received-to-operating revenue ratio/cash paid-to-operating cost ratio were 88.3/101.6%, -6.7/-31.0pp yoy, chiefly owing to slower sales collection from some clients and the company’s expedited settlement with suppliers in response to the government’s call. At end-3Q24, debt-to-asset ratio fell by 5.01/4.87pp vs early-2024/end-1H24, pointing to improving debt repayment capability.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2024/2025/2026 attributable NP forecasts at RMB1.86/1.98/2.06bn. Given CCCC D&C’s industry leadership in China, global footprint, and advantages in business scale and premiumization, we value the stock at 15x 2025E PE, a premium over its peers’ average of 13x on Wind consensus estimates, for our target price of RMB12.96 (previous: RMB10.84). Maintain BUY.
Risks: macroeconomic fluctuations; disappointing accounts-receivable collection.

　　公司发布三季报：9M24实现营收/归母净利/扣非归母净利67.27/9.80/8.89亿元，同比-22.99%/+2.76%/-9.20%，其中24Q3实现营收17.78亿元，同比-44.89%，归母净利润3.53亿元，同比-27.69%，低于我们的预期（4.37亿元），主要系传统基建投资放缓，且以存量推进为主，新建项目减少，设计行业需求承压。我们认为中交设计作为中交集团旗下设计平台，未来一方面有望受益于中央投资重大项目增加，另一方面依托集团出海空间较大，远期有望对标海外设计龙头AECOM成长路径，维持“买入”评级。
　　业务结构持续优化，24Q3综合毛利率同比提升
　　9M24综合毛利率28.56%，同比+3.32pct，24Q3毛利率30.01%，同/环比+1.19/-7.22pct。9M24期间费用率10.48%，同比+0.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为1.88%/4.46%/5.32%/-1.18%，同比-0.14/+0.22/+0.33/+0.01pct，各项费用均有所降低，主要系收入下滑较多，管理、研发费用率被动提升。9M24减值支出占收入比例同比+0.48pct至1.75%。综合影响下，9M24公司归母净利率14.58%，同比+3.65pct，24Q3归母净利率为19.9%，环比+0.8pct。
　　经营性净现金流短期承压，资产负债率环比继续降低
　　9M24经营性净现金流-13.84亿元，同比多流出4.29亿元，收现比/付现比分别为88.3%/101.6%，同比-6.7/-31.0pct，主要系部分业主回款放缓，同时为积极响应国家号召加快对供应商结算所致。24Q3末公司资产负债率较年初降低5.01pct，较24H1末降低4.87pct，偿债能力持续提升。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为18.6/19.8/20.6亿元。可比公司25年Wind一致预期PE为13x，考虑到公司作为行业龙头，拥有全球性布局，规模化与高端化优势明显，给予公司25年15xPE，目标价12.96元（前值10.84元），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济周期波动带来的风险，应收账款回收风险。

For 1H24, CCCC D&C’s revenue/attributable net profit (NP)/recurring attributable NP were RMB4,949/627/616mn (-10.16/+34.71/+31.45% yoy), with attributable NP in line with the company’s profit alert; for 2Q24, its revenue/attributable NP grew 1.69/33.48% yoy to RMB2,808/535mn. We maintain our 2024/2025/2026 attributable NP forecasts at RMB1.86/1.98/2.06bn. Given CCCC D&C’s industry leadership in China, global footprint, and advantages in business scale and premiumization, we value the stock at 12x 2024E PE, a premium over its peers’ average of 10x on Wind consensus estimates, for our target price of RMB10.84 (previous: RMB14.45). Maintain BUY.

　　24H1归母净利同比+34.71%，维持“买入”评级
　　公司24H1实现营收/归母净利/扣非归母净利49.49/6.27/6.16亿元，同比-10.16%/+34.71%/+31.45%，归母净利符合公司业绩预告，其中24Q2实现营收28.08亿元，同比+1.69%，归母净利润5.35亿元，同比+33.48%。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为18.6/19.8/20.6亿元。可比公司24年Wind一致预期PE为10x，考虑到公司作为行业龙头，拥有全球性布局，规模化与高端化优势明显，给予公司24年12xPE，目标价10.84元（前值14.45元），维持“买入”评级。
　　业务结构持续优化，综合毛利率同比显著提升
　　24H1公司综合毛利率为28.05%，同比+5.24pct。分业务看，勘察设计/工程总承包及项目管理/工程试验检测/监理分别实现营收37.8/7.3/1.2/1.4亿元，同比-5.1%/-34.4%/-9.1%/-6.2%，占比76.3%/14.8%/2.5%/2.8%，毛利率32.9%/8.9%/20.1%/10.9%，同比+7.1/-5.4/+1.6/-1.4pct。分地区看，境外收入2.94亿元，同比+32.5%，占比提升1.91pct至5.97%，在海外景气较好及公司“海外优先”战略下，24H1海外新签订单同比有较大幅度增长，已超去年全年水平。
　　归母净利率同比提升较多，经营性现金流短期承压
　　24H1公司期间费用率为9.92%，同比+0.34pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率1.80%/4.51%/4.85%/-1.24%，同比-0.46/+0.15/+0.41/+0.24pct。减值支出占收入比例同比+0.06pct至2.24%，综合影响下，公司24H1归母净利率为12.67%，同比+4.22pct。24H1经营性现金流-12.23亿元，同比多流出7.6亿元，主要系收现比下降较多所致，收/付现比分别为76.3%/89.6%，同比-16.6/-10.5pct。
　　内生与外延双轮驱动，巩固综合性设计龙头地位
　　中交设计作为中交集团旗下设计平台，于23年12月初完成分拆上市，与国内其他设计上市公司相比，公司经营稳健性强，规模化与高端化趋势明显，利润率、费用率和现金流等经营数据表现亮眼。尽管国内设计市场总量增速放缓，但我们认为公司有望凭借龙头优势围绕交通、城市、新兴业务等领域发力，实现领域扩充、市占率提升，而海外优先战略则有望提供增量发展市场，未来公司将通过内生和外延两条路径实现发展战略落地，远期有望对标海外设计龙头AECOM成长路径。
　　风险提示：交易完成后的业务整合风险，宏观经济周期波动带来的风险，应收账款回收风险。

　　摘要：
　　事件：公司发布2024年半年度报告。
　　归母净利润高增长。2024H1，公司实现营收49.49亿元，同比下降10.16%，主要系业务结构优化，利润率较低的工程总承包收入下降所致；其中，勘察设计收入37.77亿元，同比+4.54%；工程总承包及项目管理收入7.34亿元，同比-34.37%；检测、监理及其他收入4.38亿元。境外地区实现营业收入2.94亿元，同比增长32.5%，占主营业务比重5.97%。公司实现归母净利润6.27亿元，同比增长34.71%,主要系公司业务结构优化、加强成本费用管控等原因所致；实现扣非净利润6.16亿元，同比增长31.45%。公司实现经营活动现金净流量-12.23亿元，同比多流出22.62亿元,主要系部分业主回款放缓，同时为积极响应国家号召加快对民营供应商结算。
　　盈利能力明显提升。2024H1公司毛利率为28.05%，同比提高6.02pct，其中勘察设计业务毛利率提高至32.92%，同比增加7.14pct；净利率为12.9%，同比提高4.88pct。期间费用率为9.92%，同比降低0.26pct。销售费用率为1.8%，同比提高0.73pct。管理费用率为4.51%，同比下降4.8pct。财务费用率为-1.24%，同比降低1.04pct。研发费用率为4.85%，同比提高0.8pct。公司资产负债率为53.31%，同比提高29.63pct。
　　低空经济和旧房检测有望受益。公司围绕交通、城市、新兴业务等几大领域，持续巩固多元业务核心优势。3月工信部、财政部等四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，提出到2030年将推动低空经济形成万亿级市场规模。基础设施是低空飞行器运行的必备前提。低空发展基建先行，未来有望为设计企业打开成长空间。住建部首提住房养老，房屋安全检测是关键，公司旗下中咨集团和水运院从事检测业务，上半年工程试验检测业务收入超过1.24亿元，公司检测业务较为成熟，未来有望受益旧房检测。
　　投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.91/20.85/24.78亿元，分别同比+1.42%/+16.38%/+18.86%，对应P/E分别为9.88/8.49/7.14x，维持“推荐”评级。