2023年扣非归母净利同比+14.4%，维持“买入”评级
　　公司2023年实现营收/归母净利/扣非归母净利135/17.7/17.8亿元，同比+2.16%/+4.18%/+14.4%，归母净利符合公司业绩快报。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.62/19.82/20.64亿元（24-25年前值为18.46/19.82亿元）。可比公司24年Wind一致预期PE为12x，考虑到公司作为行业龙头，拥有全球性布局，规模化与高端化优势明显，给予公司24年14xPE，目标价12.65元（前值12.53元），维持“买入”评级。
　　业务结构持续优化，聚焦轻资产设计主业，综合毛利同比提升
　　23年公司综合毛利率为27.2%，同比+0.95pct。分业务看，勘察设计/工程总承包及项目管理/工程试验检测/监理分别实现营收96.6/25.9/5.1/3.4亿元，同比+17.8%/-31.7%/+17.0%/+13.3%，占比71.5%/19.2%/3.8%/2.5%，毛利率31.5%/11.1%/25.4%/17.3%，同比+0.6/-5.2/+2.1/+3.2pct。分地区看，中国（除港澳地区）实现收入131亿元，同比+2.5%，毛利率27.14%，同比+1.0pct，其他国家和地区实现收入4.37亿元，同比-6.8%，占比3.2%，毛利率28.0%，同比-0.26pct，在海外景气较好及公司“海外优先”战略下，23年海外新签订单同比增长超20%，未来有望贡献较好增长点。
　　归母净利率提升，经营性现金流短期承压
　　23年公司期间费用率为9.01%，同比-0.23pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率1.81%/4.30%/4.05%/-1.15%，同比-0.10/-0.44/0.11/+0.20pct。减值支出占收入比例同比+0.08pct至1.87%，综合影响下，公司2023年归母净利率为13.07%，同比+0.25pct，扣非归母净利率为13.20%，同比+1.41pct。
　　2023年经营性现金净流入0.10亿元，同比少流入24.2亿元，主要系一方面2022年将结算中心存款转至银行存款，导致经营性现金流净额基数较高，另一方面部分业主回款放缓同时加快对民企支付结算，全年收/付现比分别为94.7%/113.6%，同比-24.2/+4.7pct。
　　内生与外延双轮驱动，巩固综合性设计龙头地位
　　中交设计作为中交集团旗下设计平台，于23年12月初完成分拆上市，与国内其他设计上市公司相比，公司经营稳健性强，规模化与高端化趋势明显，利润率、费用率和现金流等经营数据表现亮眼。尽管国内设计市场总量增速放缓，但我们认为公司有望凭借龙头优势实现领域扩充、市占率提升，而海外优先战略则有望提供增量发展市场，未来公司将通过内生和外延两条路径实现发展战略落地，远期有望对标海外设计龙头AECOM成长路径。
　　风险提示：交易完成后的业务整合风险，宏观经济周期波动带来的风险，应收账款回收风险。

　　央企设计平台分拆上市，内生与外延发展双线并行，给予“买入”评级
　　中交设计是中交集团旗下设计平台，于23年12月初完成分拆上市，与国内其他设计上市公司相比，公司经营稳健性强，规模化与高端化趋势明显，利润率、费用率和现金流等经营数据表现亮眼。尽管国内设计市场总量增速放缓，但公司有望凭借龙头优势实现领域扩充、市占率提升，海外优先战略提供增量发展市场，未来将通过内生和外延两条路径实现发展战略落地，远期有望对标海外设计龙头AECOM成长路径。预计公司23-25年归母净利润为17.22/18.46/19.82亿元，可比公司24年Wind一致预期PE为12x，考虑到公司作为行业龙头，拥有全球性布局，规模化与高端化优势明显，给予公司24年14xPE，目标价12.53元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　基建设计领域国家队经营质量优于同业，业务出海潜力可期
　　公司具备优秀的股东背景、品牌资质和人才储备等行业稀缺要素，将长期支持公司发展：1）中交集团有望在战略、客户、技术等多维度为公司赋能；2）公司整体具备多元的项目经验以及齐全的资质；3）公司重视人才储备，人均创收和创新能力均优于同业。上述优势帮助公司实现全国性布局，规模化与高端化趋势明显，财务指标表现亮眼。未来国内设计市场规模增速趋缓，公司有望凭借龙头优势实现市占率提升；海外提供增量发展市场，22年六大设计院境外收入平均占比仅为3.5%，相比中国交建境外收入占比13.7%仍有较大提升空间，未来在海外优先战略和集团协同支持下，出海潜力可期。
　　他山之石：海外设计巨头AECOM发展路径的启示
　　AECOM是全球工程设计巨头，营收规模超百亿美元。公司发展历程包括并购和转型两大阶段：1）在2017年前，公司通过持续的并购战略，使得业务体量快速提升；2）2018年至今，公司进行业务转型，逐步剥离低毛利业务，并注重设计主业的数字化赋能。AECOM的发展战略亦获得了资本市场的认可，公司股价在进行成功的并购后通常阶段性跑赢纽交所综指；而在实施转型后，股价持续上涨并在近期创历史新高。
　　内生与外延双轮驱动，巩固综合性设计龙头地位
　　根据公司规划，上市后将通过融合发展提升现有业务协同能力、利用“传统业务赋能支持+弱基础业务孵化和收并购”的方式扩大业务领域、优化市场布局拓展海外等战略实现发展，实现路径包括内生和外延：1）内生发展：
　　聚焦设计主业发展，积极实施数字化转型，提升公司在设计领域的竞争力以及盈利能力；2）资产注入+外延并购：未来或将通过资产重组、业务整合、并购等多种方式，扩充公司设计行业领域，持续扩大市场份额和品牌影响力。
　　风险提示：交易完成后的业务整合风险，宏观经济周期波动带来的风险，应收账款回收风险。