事件概况
　　公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业总收入48.3亿元，同比增长30.0%；实现归母净利润-1.9亿元，同比下降205.4%；实现扣非归母净利润1011万元，同比扭亏。
　　单Q3实现营业收入18.5亿元，同比增长54.2%；实现归母净利润-107.9万元；实现扣非归母净利润656.3万元，同比扭亏。
　　经营效率提升，战略投资人工智能企业股权价值下降，影响利润
　　1）前三季度毛利率12.7%，同比微增0.3个百分点。
　　2）前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.2%、3.7%、3.7%，合计较上年同期下降3.3个百分点。
　　3）报告期内公司战略投资的人工智能企业股权价值下降，使得公允价值变动损益-2.6亿元，由此导致公司当期归母净利润亏损。
　　知行交通大模型V2.0发布，持续拓展模型在智能轨道交通、智慧城市交通等关键领域的商业化应用
　　公司聚焦城市群立体交通主赛道（智慧轨道交通、智慧城市交通）和两大业务场景（企业数字化升级、智慧城市治理）。2024年6月公司发布知行交通大模型V2.0，未来将持续拓展模型在智能轨道交通、智慧城市交通等关键领域的商业化应用，有望带来更多成长空间。
　　投资建议
　　我们认为，公司拓展主赛道业务（智慧轨道交通、智慧城市交通），在相关领域进行了战略投资，短期或影响利润，长期赋能主业，有利于企业发展。预计公司2024-2026年分别实现收入71.4/81.0/90.8（前值：70.5/78.2/85.7）亿元，同比增长15%/14%/12%（前值：13%/11%/10%）；实现归母净利润0.7/1.8/2.4（前值：1.3/2.2/3.0）亿元，同比增长-82%/150%/39%（前值：-67%/65%/37%），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。

　　事件：公司发布2024半年度报告，2024H1公司实现营业总收入29.78亿元，yoy+18.40%，归母净利润为-1.92亿元，扣非归母净利润为0.04亿元，符合市场预期。
　　单Q2看盈利能力出现恢复。2024单Q2看，公司实现营业总收入18.85亿元，yoy+32.07%，归母净利润为-0.09亿元，扣非归母净利润为0.37亿元，实现扣非端扭亏。毛利率来看，2024单Q2公司整体毛利率为14.75%，同比2023单Q2的11.81%有明显改善。
　　大模型能力持续迭代，形成产品矩阵“全家桶”。公司于2024年6月发布佳都知行交通大模型V2.0，该版本涵盖十亿至千亿不同参数规模，形成了自然语言大模型PCITransGPT、视觉大模型TranCore-V、多模态大模型TranCore-M、时空决策大模型TranCore-TS等产品矩阵“全家桶”。佳都知行交通大模型V2.0不仅破解了大模型底层技术难题，还在应用层面探索达到优异效果，实现了从技术最佳实践走向业务价值工具的升级蜕变。佳都知行交通大模型V2.0的正式发布，将深度赋能城轨智能客服、智能运维、应急管理、安全运营、乘客服务、客流预测、节能环控等多个业务场景，助力城轨数智化实现更快的技术迭代与更高效的应用落地。
　　AI转化能力提升，应用场景快速落地。1）产品方面，公司基于佳都知行大模型与广州市交警支队合作的车驾管电子书产品己正式上线，在车驾管业务大模型智能问答中准确率超过95%；公司同时孵化覆盖指挥、执法两大交管核心业务的大模型产品，该三类业务场景产品均取得广州市交警支队肯定性反馈，并将持续更新迭代。公司自主设计研发的交管智能感知＋信控一体化全套产品系列方案已实现0-1的初步落地，该方案包含全息系列产品轻量化设计和开发，目前公司自研信号机已通过广州市交警支队的安全性审查，取得试点落地应用的机会。2）硬件方面，公司联合华为发布的“知行交通大模型训推一体机”产品系列，为用户构筑了大模型一体化解决方案，推动行业大模型私有化交付。
　　维持“增持”评级。考虑到公司围绕轨交和交通两大场景技术底座不断夯实，相关AI技术有望持续赋能公司现有业务场景，我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为0.83/1.93/3.09亿元，对应2024年9月13日收盘价，PE分别为97.8/42.2/26.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济下行超预期、财政支出不及预期、国际竞争加剧。

　　事件:
　　2024年8月27日，公司发布半年度报告。2024H1公司实现营收29.78亿元，同比+18.4%；归母净利润-1.92亿元，去年同期3.64亿元；扣非归母净利润0.04，去年同期0.44亿元。
　　2024Q2，公司实现营收18.85亿元，同比+32.07%；归母净利润-0.09亿元，去年同期-9.85亿元；扣非归母净利润0.37亿元，去年同期-0.52亿元。
　　投资要点:
　　公司各项业务稳步推进，智慧轨交陆续中标多个项目
　　2024H1公司ICT服务与产品解决方案/行业解决方案/行业智能化产品及运营服务等业务实现收入19.16/9.74/0.86亿元；2023年三者收入分别为35.89/23.35/3.01亿元，同比+17.36%/+16.52%/+11.48%。
　　智慧轨道交通场景方面，公司持续进行广州“十三五”多条新建线路智能化系统订单的交付，在天津、合肥、济南、宁波等地中标多个智慧地铁新线，并在粤港澳大湾区深圳都市圈城际铁路项目中中标深大城际深圳机场至坪山段建设项目。截至2024年6月末，公司轨道交通类项目中标金额较上年同期大幅提升。
　　智慧城市场景方面，公司紧跟全国一体化政务大数据体系建设、数据要素市场发展趋势，持续通过AI大模型技术不断赋能行业场景应用。
　　企业数字化升级业务上，公司保持与新华三、紫光华智等知名ICT企业深化合作，提升公司市场份额。同时积极开拓新的ICT服务客户，优化业务结构。
　　公司控费能力提升，持续加大研发投入
　　2024H1，公司毛利率13.16%，同比+0.52%；销售/管理/研发费用率分别为3.22%/4.11%/4.1%，同比-0.33pct/-0.33pct/-0.88pct。研发方面，2024H1研发费用1.22亿元，同比-2.44%；公司打造跨行业的基础共用技术平台，每年以10%左右的智能化营业收入投入研发，持续加大前沿人工智能核心技术研发投入，扩大交通数字化赛道领先优势。
　　发布佳都知行交通大模型V2.0，深度赋能多业务场景
　　公司于2024年6月发布佳都知行交通大模型V2.0，该版本涵盖十亿至千亿不同参数规模，形成了自然语言大模型PCITransGPT、视觉大模型TranCore-V、多模态大模型TranCore-M、时空决策大模型TranCore-TS等产品矩阵“全家桶”。V2.0将深度赋能城轨智能客服、智能运维、应急管理、安全运营、乘客服务、客流预测、节能环控等多个业务场景，助力城轨数智化实现更快的技术迭代与更高效的应用落地。
　　盈利预测和投资评级：公司陆续中标多个轨交项目，同时稳步推进广州多条新建线路智能化系统订单的交付。预计公司2024-2026年实现营收72.71/83.91/95.87亿元，归母净利润0.86/1.66/2.50亿元，对应2024-2026年EPS为0.04/0.08/0.12元，PE为91/48/32x，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：政策风险、技术创新风险、市场风险、项目管理风险、人才流失风险。

　　深耕多年的智慧交通行业龙头。1）公司是中国专业的人工智能技术产品与服务提供商，提供从基础理论、核心算法到全场景应用的全栈式人工智能技术产品与解决方案，从业务场景看，公司重点布局一个主赛道（智慧轨道交通、智慧城市交通）和两个业务场景（企业数字化升级、智慧城市治理）。2）2023年，公司扎实推进广州、成都等地轨道交通智能化项目的有序完工交付，并抓住新基建建设机遇，开拓多地交通数字化市场，新签订单同比增长，实现营业收入62.28亿元，实现归母净利润3.95亿元。
　　智慧交通持续扩容，大模型赋能打开天花板。1）目前，城市拥堵问题较为严重，对智慧城市与智慧交通存在迫切需求，据中商产业研究院的数据，2024年，中国智慧城市市场规模将达33万亿元，细分至智慧交通来看，目前仅少数重要城市发展较为成熟，大多数二、三线城市仍有较大发展空间，根据锐观咨询的预测，2023年我国智慧交通市场规模可超过4000亿元。2）AIforindustry将是未来人工智能新的爆发点。华为布局交通领域大模型，有望进一步抬升行业空间的天花板。
　　技术底座持续迭代，Know-how沉淀构筑强壁垒。1）基于人工智能与大数据的融合，公司持续完善轨道交通和城市交通数字底座系统开发和落地应用，构建交通行业数据壁垒，目前已在轨交场景和交通场景，分别构建“华佳Mos地铁智慧大脑”和“IDPS城市交通大脑”两大技术底座，优化业务盈利能力的同时，也构筑公司技术强壁垒。2）2023年，公司新增专利126项，获得专利授权82项，取得软件著作权71项，专利资源池极为深厚，形成技术强护城河。
　　多维度AI能力储备，大模型应用有望场景落地。1）2023年，公司率先发布业内首个城市交通AI大模型—佳都知行交通行业大模型，提供智能交通客服、设施设备智能运维等生成式人工智能服务，全面赋能升级交通场景应用和用户体验。在业界权威的中文通用大模型综合性评测基准SuperCLUE中文大模型排行榜单（2023年12月）居于第一梯队，同时经过持续优化迭代，目前公司已形成自然语言大模型PCITransGPT、视觉大模型TranCore-Vis、多模态大模型TranCore-M、时空决策大模型TranCore-TS等知行大模型产品系列。2）公司目前成立两大研究院+四大国家级研发机构，构成公司AI研究能力基础，布局计算机视觉、智能大数据、数字孪生，形成全方位技术布局，赋能地铁、警务、交管等多个场景，同时战投多家AI相关公司打造生态圈。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到公司在手订单充沛，且围绕轨交和交通两大场景技术底座不断夯实，相关AI技术有望持续赋能公司现有业务场景，我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为0.83/1.93/3.09亿元，对应2024年6月28日收盘价，PE分别为95.8/41.3/25.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：经济下行超预期、财政支出不及预期、国际竞争加剧