事件：2026年4月20日，公司发布2025年年报及2026年一季报，1）2025年营业收入61.78亿元，同比下降17.70%。归母净利润8313.46万元，同比下降68.40%。2）公司2026年一季度实现营业收入14.63亿元，同比下降13.01%；归母净利润亏损1820.48万元，上年同期亏损7025.91万元。
　　25Q4业绩同、环比大幅增加。据年报，25Q4公司实现归母净利润1.33亿元，同比增长1177.76%，较25Q3的2755.91万元增长383.28%。其中2025年投资收益13.98亿元，同比下降39.62%。
　　25年公司焦、化主业均亏损。2025年公司生产焦炭283.13万吨，同比增长0.08%；销售焦炭285.3万吨，同比增长1.18%；销售均价1387.19元/吨，同比下降23.83%；焦炭业务毛利率同比增加7.99pct至-16.07%。化工业务方面，加工煤焦油31.94万吨，同比增加9.8%；加工粗苯11万吨，同比增加15.55%；生产甲醇25.89万吨，同比增加10.03%；生产炭黑7.14万吨，同比上升15.16%。化工品毛利-496.66万元。
　　26Q1焦、化主业亏损，投资净收益同比下滑。据公告，26Q1公司实现营业收入14.63亿元，营业成本15.43亿元，营业利润-1717万元，同比减亏5146万元。26Q1确认投资净收益2.39亿元，同比下降25.79%。
　　26Q1化工品价格涨跌互现。26Q1公司实现焦炭产量64.96万吨，同比下降11.25%；焦炭销量64.74万吨，同比下降11.01%。公司焦炭平均售价为1436.29元/吨，同比下降1.01%；炼焦煤单位采购成本为1139.3元/吨，同比下降1.88%。化工品方面，26Q1公司主要化工产品沥青价格同比上涨18.89%至4106.45元/吨；工业萘价格同比下降12.63%至3833.68元/吨；甲醇价格同比下降11.17%至1775.59元/吨；炭黑价格同比下降9.78%至4963.88元/吨；纯苯价格同比下降14.15%至5411.56元/吨。
　　投资建议：地缘冲突背景下，随着油气价格的走高公司化工品价格有望抬升，主业利润有望恢复，同时，考虑到公司间接控股股东山西焦煤集团为公司的生产发展提供了有力的资源保障。我们预计2026-2028年公司营业收入为68.58/72.01/75.61亿元，归母净利润为7.02/8.30/9.62亿元，对应EPS分别为0.27/0.32/0.38元，对应2026年4月20日的PE分别为15/13/11倍。维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；焦炭价格大幅下跌。

　　事件：2025年10月27日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度营业收入45.89亿元，同比减少15.84%；归属于母公司所有者的净亏损5005.2万元，上年同期净利润2.53亿元，由盈转亏。
　　2025年前三季度投资净收益同比下滑。2025年前三季度公司归母净利润同比由盈转亏，主要由于1）焦化主业收入下滑；2）参股公司中煤华晋归母净利润减少，公司确认的投资收益同比下降，2025年前三季度公司确认投资净收益9.18亿元，同比下降51.09%。
　　25Q3公司投资收益环比增加，业绩环比扭亏。25Q3营业收入为13.63亿元，同比下降9.58%，环比下降11.7%。归属于上市公司股东的净利润为2755.91万元，同比下降59.89%，环比实现扭亏为盈。其中三季度确认投资净收益3.17亿元，同比下降40.26%，环比增长13.63%。
　　25Q3焦炭主业亏损额环比扩大。25Q3公司实现焦炭产量66.42万吨，同比增长11.61%，环比下降9.71%，实现焦炭销量67.04万吨，同比增长13.86%，环比下降11.99%。25Q3焦炭平均售价为1322.17元/吨，同比下降23.64%，环比增长2.61%。成本方面，炼焦煤单位采购成本为1057.8元/吨，环比增长4.68%，同比下降25.76%。25Q3焦化毛利（焦炭销售收入-炼焦煤采购金额）为-1.26亿元，较25Q2的-1840.28万元有所扩大，焦炭主业业绩持续承压。
　　25Q3公司主要化工产品价格同比下滑。其中沥青价格3226.28元/吨，同比下降11.41%，环比增长0.9%；工业萘价格4300.69元/吨，同比下降15.28%，环比下降1.95%；甲醇价格1897.87元/吨，同比下降1.38%，环比下降1.38%；炭黑价格4840.36元/吨，同比下降21.55%，环比下降0.11%；纯苯售价5102.42元/吨，同比下降32.98%，环比下降1.29%。
　　投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润为0.34/2.02/3.01亿元，对应EPS分别为0.01/0.08/0.12元，对应2025年10月28日的PE分别为330/55/37倍。考虑到公司间接控股股东山西焦煤集团为公司的生产发展提供了有力的资源保障，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速不及预期；中煤华晋投资收益不及预期；焦炭价格大幅下跌。