Huayu Automotive’s revenue/attributable NP were RMB77.29/2.86bn (+0.4/+0.8% yoy) for 1H24 and RMB40.27/1.6bn (+0.3/+13.7% yoy, +8.8/+26.7% qoq) for 2Q24. We expect 2024/2025/2026 attributable NP to be RMB7.78/8.69/9.83bn. Given its high proportion of transitional businesses, we value the stock at 9.1x 2024E PE, below its peers’ average of 11.1x on Wind consensus. Our target price is RMB22.48. Maintain BUY.

　　投资要点
　　公司公告：公司发布2024年中报，业绩略超预期。2024年上半年营业收入773亿元，同比+0.4%，归母净利润28.6亿元，同比+0.8%，扣非归母净利润26.1亿元，同比+9.1%。其中2024年二季度实现营业收入403亿元，同环比+0.3%/+8.8%，归母净利润16.0亿元，同环比+13.7%/+26.7%，扣非归母净利润15.3亿元，同环比+25.6%/+40.5%。
　　客户结构多元化持续推进，对冲上汽系产销下滑。公司持续推进客户结构多元战略，24Q2公司核心客户上汽大众/上汽通用/特斯拉/上汽乘用车/比亚迪产量环比分别+7%/+7%/-14%/+13%/+66%，同比分别+2%/-59%/-22%/-23%/+44%，上汽系客户产销整体表现不佳，公司通过提高配套单车价值、拓展新客户等方式实现收入的稳定增长，2024H1公司主营业务收入的62%来自于上汽集团以外的整车客户。2024年上半年公司新获取业务生命周期订单中，国内自主品牌配套金额占比超过50%，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过70%，符合自主崛起与电动化的时代趋势。
　　费用端把控良好，归母净利润增长超预期。2024Q2公司毛利率为11.7%，同环比-0.8pct/-0.8pct，推测主要受下游车企年降影响毛利率略微承压。2024Q2公司期间费用率为8.5%，同环比分别-1.7pct/-1.9pct，同环比下降主要为规模效应影响及研发费用收窄所致。分科目来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率24Q2分别为0.7%/4.8%/3.3%/-0.2%，同比分别+0.04pct/-0.62pct/-0.97pct/-0.11pct，环比分别+0.01pct/-0.02pct/-1.18pct/-0.68pct。2024Q2公司归母净利率为3.97%，同环比分别+0.5pct/+0.6pct。展望未来，随着公司客户结构多元化以及费用端管控精细化，公司盈利中枢有望保持稳定。
　　现金流优化，在手现金充裕。2024H1公司经营性现金流净额为51亿元，同比+4%，公司目前在手现金充裕，2024年二季度末货币资金为442亿元，相较2023年底有所提升。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营收预测为1805/1958/2046亿元，同比分别+7.1%/+8.5%/+4.5%；维持2024-2026年归母净利润预测为78/83/88亿元，同比分别+8.7%/+5.6%/+5.8%，对应PE分别为6/6/5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

　　业绩好于市场预期。公司上半年营业收入772.92亿元，同比增长0.4%；归母净利润28.63亿元，同比增长0.8%；扣非归母净利润26.10亿元，同比增长9.1%。2季度营业收入402.71亿元，同比增长0.3%，环比增长8.8%；归母净利润16.00亿元，同比增长13.7%，环比增长26.7%；扣非归母净利润15.25亿元，同比增长25.6%，环比增长40.5%。2季度公司克服上汽系客户销量波动、行业降价压力传导等挑战，通过开拓增量客户、强化降本增效等措施抵御冲击，利润端实现同环比较大幅度增长。
　　2季度毛利率略有承压，上半年费用率改善。上半年毛利率12.1%，同比下降1.1个百分点；2季度毛利率11.7%，同比下降0.8个百分点，环比下降0.8个百分点，毛利率下降预计主要系行业降价传导影响；上半年期间费用率9.4%，同比下降1.1个百分点，其中管理费用率同比下降0.5个百分点，研发费用率同比下降0.7个百分点。上半年经营活动现金流净额50.77亿元，同比增长3.6%。
　　客户结构继续优化，自主品牌及新能源业务订单持续获取。上半年上汽集团销量同比下滑26%，面对核心客户销量下滑的冲击，公司积极开拓国内自主品牌、新能源品牌、豪华品牌以及出口市场的增量机会，客户结构持续优化，上半年业外客户（含海外）营收占比达62%，主要业外客户包括特斯拉上海、赛力斯、一汽大众、比亚迪、吉利、奇瑞等，排名前十的业外整车客户销售额同比增速超过19%；截至6月底，在公司新获业务生命周期订单中，国内自主品牌配套金额超过50%，新能源车型业务超过70%，预计业外客户及新能源业务将成为公司稳步发展的新动能。
　　平台化产品推广及降本增效持续推进。公司积极向国内整车客户推介智能座舱和车身平台、智能行驶平台、智能动力平台等核心业务的系统集成和一体化整合能力，同时搭建全球汽车内饰业务平台，推动汽车座椅、被动安全等业务进入宝马、奔驰、大众、奥迪、特斯拉、通用等全球客户配套体系。在推广平台化产品的同时，公司通过严控成本费用、建立传导机制、盘活存量资产、深化整零协同等措施实现降本增效，内外饰件板块净利率同比微降0.3个百分点，功能件、金属成型和模具、热加工件板块净利率分别同比提升0.2、1.8、2.9个百分点。
　　略调整毛利率等，预测2024-2026年EPS分别为2.17、2.36、2.48元（原2.30、2.42、2.55元），可比公司24年PE平均估值9倍，目标价19.53元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业需求低于预期影响盈利、整车行业降价压力传导影响盈利。

　　事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营业收入772.92亿元，同比+0.42%，实现归母净利润28.63亿元，同比+0.76%，实现扣非归母净利润26.10亿元，同比+9.13%，EPS为0.91元。2024年Q2，公司实现营业收入402.71亿元，同比+0.29%，环比+8.78%，实现归母净利润16.00亿元，同比+13.70%，环比+26.68%，实现扣非归母净利润15.25亿元，同比+25.64%，环比+40.53%。
　　客户结构多元化趋势延续，来自上汽系收入比重进一步降低至38%，毛利率受主机厂年降影响有所下滑：2024年H1，公司主营业务中收入的62%来自上汽集团以外的整车客户，较2023年的54%进一步上升，公司结构多元化趋势的延续是公司保持营收规模稳定的重要助力，特斯拉、赛力斯、一汽大众、比亚迪、吉利、奇瑞、华晨宝马、长安福特、长安汽车、广汽乘用车成为公司收入占比国内排名前十的业外整车客户，汇总销售额合计同比增速超过19%。截止6月底，公司新获取业务全生命周期订单中国内自主品牌配套金额占比超过了50%，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过70%，为公司未来的稳定发展打下坚实基础，分业务来看，公司内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件五大业务上半年分别实现营收554.94亿元/37.36亿元/116.38亿元/25.64亿元/2.56亿元，同比分别+5.61%/-23.18%/+0.11%/-26.59%/+2.24%，占营收主体的内外饰件与功能件业务稳定发展，且公司在内外饰件、功能件上的产品销量同比有所下滑，营收的增长反映出公司产品升级带来的均价增长。毛利率方面，上半年公司整体毛利率为12.12%，同比-1.07pct，其中Q2单季毛利率为11.73%，同比-0.82pct，环比-0.81pct，主要受到主机厂年降的影响。
　　费用管控能力出色，期间费用率下降助力盈利能力增长：2024年H1，公司研发费用率同比-0.73pct至3.82%，销售费用率同比+0.01pct至0.67%，管理费用率同比-0.48pct至4.79%，财务费用率同比+0.15pct至0.09%。Q2单季研发费用率环比-1.18pct至3.25%，销售费用率环比+0.01pct至0.67%，管理费用率环比-0.02pct至4.78%，财务费用率环比-0.68pct至-0.24%，公司凭借出色的费用率管控能力对毛利率下滑做出有效应对，助力公司在营收相对稳定的情况下实现了扣非归母净利润的明显提升。
　　海外拓展顺利推进，带来业绩增长新动能：公司所属延锋汽车饰件系统有限公司不断拓展国际市场，除在全球汽车内饰市场保持较高的占有率外，旗下汽车座椅和被动安全等核心业务板块，借助其全球客户关系和运营能力，已在大众、通用、奥迪、宝马、奔驰、特斯拉等重点全球客户上取得配套定点。此外，公司轻量化铸铝、油箱系统及汽车电子等部分优势业务和产品也已进入欧、美、韩、澳及东南亚等地区市场。公司目前已在美国、德国、泰国、俄罗斯、捷克、斯洛伐克、印度、墨西哥、加拿大、南非、日本、西班牙、意大利、巴西、印度尼西亚、塞尔维亚、马来西亚、乌兹别克斯坦等国家设立有100个生产制造（含研发）基地，为本地化客户拓展打下坚实基础。上半年公司在国外实现主营业务收入167.63亿元，同比+6.52%，是维持公司上半年营收稳定的核心助力，凭借本地化产能、研发优势与产品力，公司有望持续打开海外市场，为业绩增长带来新动能。
　　投资建议：预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入1734.51亿元、1789.05亿元、1830.34亿元，实现归母净利润72.14亿元、78.83亿元、86.40亿元，摊薄EPS分别为2.29元、2.50元、2.74元，对应PE分别为5.94倍、5.44倍、4.96倍，维持“推荐”评级。

　　核心观点
　　业绩符合预期。1季度营收370.21亿元，同比增长0.6%；归母净利润12.63亿元，同比降低11.9%；扣非归母净利润10.85亿元，同比降低7.9%。1季度公司营收整体表现稳健，利润端预计受产业链降价压力、海外工厂产能爬坡、汇率波动等综合影响承压。
　　1季度毛利率暂时承压，费用率及现金流改善。1季度毛利率12.5%，同比下降1.3个百分点，预计主要受下游客户降价、新项目爬坡等因素影响。1季度期间费用率为10.3%，同比下降0.4个百分点，其中管理费用率同比下降0.3个百分点，研发费用率同比下降0.5个百分点，财务费用率同比增长0.4个百分点，主要系利息支出及汇兑损失增加所致。2024年1季度经营活动现金流净额12.24亿元，同比增长116.7%，主要系公司货款结算周期变化所致。
　　业外客户及海外市场持续开拓。公司客户结构继续优化，2023年业外客户（含出口）营收占比超过50%，主要业外客户包括特斯拉、比亚迪、奇瑞、一汽大众等；2023年新获订单中国内自主品牌配套金额超过40%，新能源业务超过65%。公司积极拓展海外市场，汽车座椅和被动安全等进入特斯拉、大众、通用、奥迪、宝马、奔驰等全球客户配套体系，轻量化铸铝、油箱系统及汽车电子等业务也已推向全球市场。1季度上汽集团销量整体承压，上汽通用、上汽乘用车销量下滑幅度较大，预计业外客户及海外市场将成为公司营收稳步增长的重要助力。
　　推进业务整合创新及降本增效，增强整体竞争力。根据公司公告，2024年公司力争实现合并营业收入1706亿元，并将营业成本控制在1485亿元之内，根据以上营业收入及营业成本估算公司全年毛利率约为13.0%。公司将继续加快电驱动、智能化、热管理等业务领域的技术创新和布局，加强各业务板块在架构、芯片、软件等方面的协同整合，满足不同客户在零部件到系统方面的多层次需求，提升整体竞争力；面对激烈的竞争环境和持续的降价压力，公司将以提质增效为目标，持续做好业务结构调整和资源优化配置，完善穿透式供应链体系建设，提升公司整体运营效率以提振盈利水平。
　　盈利预测与投资建议
　　预测2024-2026年EPS分别为2.30、2.42、2.55元，参照可比公司估值，维持2024年可比公司PE平均估值11倍，目标价25.3元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业需求低于预期影响盈利、主要配套整车降价影响盈利。

　　事项：
　　公司发布2024年半年度业绩报告，2024年上半年公司实现营业收入772.9亿元（同比+0.4%），实现归母净利润28.6亿（同比+0.8%），扣非归母净利润26.1亿（同比+9.1%）。单二季度看，公司二季度实现营业收入402.7亿元，同环比分别增长0.3%/8.8%，实现归母净利润16.0亿元，同环比分别增长13.7%/26.7%。
　　平安观点：
　　营收端保持稳定，但上半年毛利润下滑7.8亿元。根据公司半年度财报数据显示，2024年上半年公司主营业务收入达到736.9亿元，同比增长1.25%，其中内外饰件、功能件业务营收分别达到554.9亿/116.4亿元，与上年同期基本持平。毛利率方面，上半年公司整体毛利率为12.1%，同比下滑1.1个百分点，预计主要是来自于上游客户的成本压力传导所致，由于毛利率的下滑，上半年公司毛利润同比下滑了7.8亿元。
　　业外客户拓展对冲上汽系客户销量下滑。公司最大的客户是上汽集团旗下整车企业，但根据上汽披露的产销数据显示，2024年上半年上汽通用、上汽乘用车的产量分别下滑了54%/23.8%，公司在营收端保持稳定很大程度上是由于上汽之外客户的增长，据财报2024年上半年公司主营业务收入的62%来自于上汽集团以外的整车客户，其中赛力斯由于上半年问界系列的热销，已成为公司重要大客户之一，这一定程度上对冲了上汽系客户的下滑。
　　费用端管控加大，保持核心业务盈利稳定。内外饰件和功能件业务是公司的盈利支柱，根据公司财报数据显示，公司上半年两大板块归母净利润分别达到16.0亿/10.9亿元，与上年同期相比基本维持稳定。但通过营收和毛利端，我们可以看到上半年上汽系的下滑对公司业绩造成了一定压力，而公司上半年业绩保持稳定很大程度上来自于费用端的管控，根据公司财报显示，公司上半年管理费用、研发费用分别为37.0亿/29.5亿元，同比上年同期分别优化3.5亿/5.5亿元。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司上汽系客户短期内的销量压力仍在，并结合公司上半年业绩情况，我们调整公司2024~2026年净利润预测为58.8亿/64.3亿/70.9亿元（原净利润预测为75.4亿/79.5亿/82.6亿元），公司作为国内汽车零部件龙头之一，在产业链拥有较强的话语权，多项核心业务自主可控，行业地位突出，业外客户拓展一定程度上缓解了上汽系客户销量下滑的压力，维持了业绩的稳定，体现公司中性化战略的成果，结合公司当前市值，依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）汽车行业产销量不达预期，将导致公司业绩不达预期；2）公司受上汽集团产销影响较大，若上汽集团销量继续下滑，可能会影响公司业绩；3）公司上汽集团以外客户拓展情况不及预期；4）原材料价格波动影响公司盈利能力。

　　事项：
　　公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入1685.9亿元（同比+6.5%），实现归母净利润72.1亿（同比+0.15%），扣非归母净利润65.0亿（同比+0.6%）。公司2023年度分红预案为每10股派发现金红利7.50元（含税）。
　　平安观点：
　　各项业务板块表现稳健。根据公司财报数据，2023年公司主营业务收入达到1595.2亿元，同比增长6.7%，除金属成型和模具业务板块营收下滑14.1%外，其他各项业务板块保持平稳增长，内外饰件、功能件业务营收分别达到1130.7亿/285.4亿元，同比增速分别为8.6%/5.7%。2023年公司国内、国外营收分别达到1284.4亿/310.8亿元，同比分别增长6.2%/8.5%。国内和国外毛利率相差较大，其中国内业务毛利率达到14.9%，而国外业务毛利率仅为3.2%。
　　内外饰件和功能件业务盈利保持平稳增长。从各个板块的利润贡献来看，内外饰件和功能件业务是公司的盈利支柱，2023年两大板块归母净利润分别达到44.3亿/24.6亿元，同比分别增长1.9%/3.0%，两大板块盈利贡献占公司全年归母净利润的95.5%。此外公司其他业务板块中的金属成型和模具、电子电器件、热加工件2023年实现归母净利润分别为4.1亿/-0.8亿/-0.1亿元，其中电子电器件净利润同比下滑126.9%，主要是由于2022年同期含出售上海法雷奥汽车电机雨刮系统有限公司27%的股权收益。
　　客户结构改善有成效。据年报，2023年按汇总口径统计，公司主营业务收入的53.82%来自于上汽集团以外的整车客户，业外整车客户收入占比持续提升，特斯拉上海、一汽大众、比亚迪、奇瑞汽车、华晨宝马、长安福特、吉利汽车、长安汽车、广汽乘用车、江淮汽车成为公司收入占比国内排名前十的业外整车客户。2023年，在公司新获取业务生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过65%，国内自主品牌配套金额占比超过40%。
　　盈利预测与投资建议：近几年在上汽集团旗下合资车企销量出现下滑的基础上仍然维持了稳健的经营业绩，体现了公司中性化战略的成效显著，根据最新情况，我们调整公司2024~2025年净利润预测为75.4亿/79.5亿元（原净利润预测为74.5亿/87.6亿元），新增公司2026年净利润预测为82.6亿元。公司作为国内汽车零部件龙头，在产业链拥有较高的话语权，核心业务已实现自主可控，估值较低，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）汽车行业产销量不达预期，将导致公司业绩不达预期；2）公司受上汽集团产销影响较大，若上汽集团销量不及预期，将影响公司业绩；3）公司上汽集团以外客户拓展情况不及预期；4）原材料价格波动影响公司盈利能力。