投资要点：公司发布三季报，2025年前三季度实现营业收入1308.53亿元，同比增长9.51%；归母净利润为46.88亿元，同比增长4.79%。第三季度收入461.77亿元，同环比+9.43%/+4.23%；归母净利润18.04亿元，同环比+12.01%/+11.86%。业绩符合预期。
　　三季度毛利率12.6%，同环比均有改善。三季度毛利率12.6%，同环比+0.3pct/+0.7pct，在内卷压力较大情况下，有所改善。三季度期间费用率为9.1%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.5%、4.7%、3.5%、0.3%，其中财务费用率环比+0.4pct，主要系汇兑收益影响，综合导致四费环比+0.6pct。三季度归母净利率3.9%，同环比+0.1pct/+0.3pct，从运营情况看相对稳健。
　　坚持多元化客户战略颇有成效。公司已与上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、比亚迪、塞力斯汽车、特斯拉上海、吉利汽车、一汽大众、奇瑞汽车、小米汽车、华晨宝马、小鹏汽车等国内主要整车企业建立了良好的长期合作关系，客户资源覆盖面广且结构完善。25H1公司主营业务收入的63.7%来自于上汽集团以外的整车客户，比亚迪、赛力斯、特斯拉上海、吉利、一汽大众、奇瑞、小米、华晨宝马、小鹏、长安福特等已成为公司收入占比国内排名前十的整车客户。截至2025年6月底，公司新获取业务的全生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过80%，国内自主品牌配套金额占比超过60%。
　　切入固态电池，为未来成长做储备。2025年8月28日，公司发布公告，拟以2.06亿元收购公司控股股东上海汽车集团股份有限公司持有的上海上汽清陶能源科技有限公司49%股权，并于10月16日公告完成收购；收购完成后，华域汽车和清陶（昆山）能源发展集团股份有限公司分别持有清陶动力49%和51%的股权。
　　分红稳定展现股东回报承诺。公司2024年度向股东派发现金红利25.22亿元（含税），占归属于上市公司股东净利润的37.70%；且公司自从上市以来累计分红24次，共计337.7亿元，平均分红率37.85%。稳定分红展现了公司对于股东的回报承诺。
　　投资分析意见：由于近几年上汽集团销量表现一般，下修25年营收预测为1763亿（原有预测为1941亿），新增26-27年营收预测1843/1924亿；同时由于内卷加剧下毛利率略有承压，下修25年归母净利润为68亿元（原有91亿），新增26-27年归母利润预测72/76亿元，对应当前PE为10/9/9倍。参考零部件企业宁波华翔、新泉、常熟汽饰26年平均PE为17X，由于华域增速较低，给与26年12X，向上空间33%，维持公司买入评级。
　　核心风险：下游客户销量不及预期、降价压力超预期、原材料涨价。

　　3季度归母净利润同环比增速高于营收，毛利率继续同环比改善。公司前三季度营业收入1308.53亿元，同比增长9.5%；归母净利润46.88亿元，同比增长4.8%；扣非归母净利润42.53亿元，同比增长4.1%。3季度营业收入461.77亿元，同比增长9.4%，环比增长4.2%；归母净利润18.04亿元，同比增长12.0%，环比增长11.9%；扣非归母净利润15.72亿元，同比增长6.4%，环比增长3.1%。3季度上汽集团销量同环比分别增长39%/3%，公司受益于上汽集团销量回暖及体系外客户销量增长，营收及盈利能力实现稳健较快增长；同时在行业竞争加剧及降价压力下，公司3季度毛利率同环比分别提升0.5/0.7个百分点，预计主要系海外业务经营改善及体系外客户配套占比进一步提升等因素带动。
　　预计4季度体系内外客户有望共振放量，盈利有望继续向好。公司坚持推进中性化战略，3季度公司主要业外客户中小米、小鹏销量同比大幅增长，赛力斯、吉利销量同环比稳步向上，预计业外客户对公司营收及盈利贡献将继续提升。展望4季度，预计尚界H5、全新MG4等重点车型将提振上汽集团整体销量，同时赛力斯、小米、小鹏、吉利等公司主要业外客户销量仍有望维持良好增长，公司将有望维持业内外客户共振放量态势，营收及盈利能力有望继续向好。
　　完成上汽清陶股权收购，布局固态电池业务。公司于10月完成上汽清陶49%股权收购，预计将于4季度起作为按权益法核算的投资企业进入公司体系。上汽清陶系国内较早实现半固态电池量产上车的企业，搭载上汽清陶新一代半固态电池的全新MG4半固态安芯版预计将于2025年内交付，售价10.28万元，成为目前首款下探至10万元大众市场的半固态电池车型。在完成收购后，预计公司与上汽清陶将形成协同效应：公司智能动力平台产品矩阵将进一步完善，实现电池、电驱、热管理业务协同发展，提升单车配套价值；上汽清陶能够受益于公司丰富的客户资源及成熟的制造管理体系，后续将有望加快业外客户开拓。随着MG4安芯版等车型开启交付，预计上汽清陶半固态电池将于2026年逐步进入规模化量产阶段，营收水平及盈利能力将有望逐步提升，后续将有望为公司形成盈利贡献。
　　预测2025-2027年EPS分别为2.13、2.28、2.32元（原为2.13、2.23、2.27元，略调整毛利率及费用率等），维持可比公司25年PE平均估值13倍，目标价27.69元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业需求低于预期影响盈利、整车行业降价压力传导影响盈利。

　　公司公布三季度业绩：收入461.8亿元，同环比+9.4%/4.2%；归母净利润18.0亿元，同环比+12.0%/+11.9%。前三季度公司实现收入1308.5亿元，同比+9.5%，归母净利润46.9亿元，同比+4.8%。我们认为随高技术附加值产品逐步落地、大客户上汽与华为合作深化，智能化布局提速，公司业绩有望持续改善。维持“买入”。
　　上汽系产销企稳，Q3营收稳健增长
　　25Q3公司营收稳健增长，其中核心业务内外饰件业务营收同比+12%（不考虑本部抵消），我们认为主因：1）核心客户中上汽大众销量维持坚挺，Q3销售26.0万辆，同比+0.1%。上汽通用销量同比实现高增长，Q3销量同比+156.4%至14万辆。上汽乘用车销量达22.8万辆，同比+55.9%,环比+11.9%；2）外部客户持续放量，Q3特斯拉全球销售49.7万辆，同比+7.4%，环比+29.4%，国内比亚迪、蔚来等项目配套稳定贡献营收。我们认为Q4购置税退坡前的行业抢装效应或进一步释放下游销量弹性，带动公司营收保持环比增长。
　　Q3毛利率环比回升，控费举措延续
　　得益于公司产品和客户结构优化（例如配套问界M8、M9等高端车型），25Q3公司毛利率达12.63%，同比+0.48pct，环比+0.75ct，盈利能力取得改善。25Q3公司期间费用控制得当，销售/管理/研发费率分别同比+0.16/+0.04/-0.29pct，环比+0.01/+0.04/+0.05pct至0.46%/4.73%/3.54%。我们看好公司持续推进降本增效，助力盈利能力维稳向好。
　　加速固态电池领域布局，打开成长空间
　　我们看好公司在电动化和智能化下的发展机遇：1）8月公司以2亿元收购上汽清陶49%股权，Q4将并表。目前其半固态电池产品主要为上汽乘用车配套供货，未来有望推进外部客户拓展，实现固态电池与电驱动、热管理等业务的协同发展；2）智能化：全资子公司汇川收购联创汽车5.3%股权后，公司智能底盘业务能力有望增强，未来智能座舱、智能底盘、智能动力三大智能化平台将进一步协同发力智能化下半场的竞争。
　　盈利预测与估值
　　我们维持25-27年归母净利71.0/78.1/87.1亿元，可比公司26EPE均值为13.0x，鉴于公司传统业务及合资客户占比仍较高，给予公司26年10.7xPE，目标价26.54元（前值30.60元，对应25EPE13.6x），维持“买入”。
　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

　　投资要点
　　公司公告：公司发布2025年三季报，2025年Q3公司实现营业收入461.8亿元，同环比+9.43%/+4.23%；归母净利润18.0亿元，同环比+12.0%/+11.9%；扣非归母净利润15.7亿元，同环比+6.4%/+3.1%，公司业绩略超我们的预期。
　　客户结构持续优化，上汽系客户销量触底，业外客户补足缺口。公司继续推进客户结构多元化战略，持续拓展上汽集团以外的主机厂客户。2025年第三季度，核心客户上汽大众/上汽通用/特斯拉/上汽乘用车/比亚迪/赛力斯产量环比分别-3%/-13%/+19%/+7%/-0.4%/+11%，公司业内上汽系客户销量承压，但是销量逐渐见底，业外客户尤其是赛力斯/小米由于单车配套价值较高补上缺口。
　　毛利率稳中有升，经营活动现金流高增反映资本管理优化。2025Q3公司毛利率为12.6%，同环比+0.4pct/+0.8pct，毛利持续修复，推测主要系公司业务规模持续提升，规模效应显现所致。2025Q3公司期间费用率为8.5%，同环比分别+0.1pct/-0.4pct，费用率基本稳定。展望未来，随着公司客户结构多元化以及费用端管控精细化，公司盈利中枢有望保持稳定。25Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额达99.77亿元，同比+77.56%，显著优于净利润增速，反映公司销售回款效率提升，营运资本管理优化，现金流健康度有明显改善。
　　收购上汽清陶落定，成功切入固态电池赛道。2025年8月28日，公司发布公告，拟以20589.69万元收购上汽清陶49%股权，10月17日，公司发布公告，已完成相应股权收购事宜，上汽清陶完成工商变更登记等手续，并更名为“清陶动力科技（上海）有限公司”，标志着公司成功切入固态电池赛道，助力未来新能源产业链布局，助推公司“智能化、电动化”持续发展。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年营收预测为1731/1826/1871亿元，同比分别+2.5%/+5.5%/+2.5%；维持2025-2027年归母净利润预测为71/77/80亿元，同比分别+6.5%/+7.9%/+4.4%，对应PE分别为9/8/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

　　公司公告：公司发布2025年上半年财报。2025年上半年实现营业收入846.76亿元，同比增长9.55%；归母净利润28.83亿元，同比增长0.72%；扣非归母净利润26.81亿元，同比增长2.73%。其中，2025年二季度营业收入443.0亿元，同环比+10.0%/+9.7%；归母净利润16.1亿元，同环比+0.85%/+27.0%；扣非归母净利润15.2亿元，同环比-0.01%/+31.86%。公司业绩符合我们预期。
　　客户结构持续优化，新能源与自主品牌贡献提升。公司持续推进客户结构多元化战略，积极拓展上汽集团以外的主机厂客户。2025年二季度，核心客户上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/比亚迪产量环比分别为+3%/+61%/+22%/+4%，体现出新能源及自主品牌的强劲增长。上汽系客户产销表现趋于平稳，公司通过提升单车配套价值和拓展新客户，实现主营业务收入的64%来自于上汽集团以外客户。2025年上半年新获取业务生命周期订单中，国内自主品牌配套金额占比提升至60%，新能源相关车型业务配套金额占比达到80%，紧抓行业自主崛起与电动化升级趋势。
　　毛利率稳中有升，投资收益贡献增量。2025Q2公司毛利率为11.9%，同环比+0.2pct/+1.1pct，毛利呈修复态势，主要系公司业务规模提升，规模效应显现。2025Q2公司期间费用率为8.5%，同环比分别+0.1pct/-0.4pct，费用率基本稳定。展望未来，随着公司客户结构多元化以及费用端管控精细化，公司盈利中枢有望保持稳定。2025Q2公司投资收益7.6亿元，同环比+13.3%/+14.4%，贡献较多利润增量。2025年H1经营性现金流净额达到68.3亿元，同比增长34.5%；二季度末货币资金为406亿元，公司保持充裕的资金储备，为未来业务拓展和产业升级提供坚实保障。
　　智能化电动化业务持续突破，切入固态电池赛道。2025公司拟以2亿元收购上汽清陶49%股权，切入固态电池赛道，强化电驱动、热管理、底盘等业务协同，助力未来新能源产业链布局。围绕“智能化、电动化”行业发展趋势，公司三大智能平台进一步聚焦整车头部客户和重点车型项目。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年营收预测为1731/1826/1871亿元，同比分别+2.5%/+5.5%/+2.5%；基本维持2025-2027年归母净利润预测为71/77/80亿元，同比分别+6.5%/+7.9%/+4.4%，对应PE分别为9/8/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入1308.5亿元（同比+9.5%），实现归母净利润46.9亿元（同比+4.8%），实现扣非归母净利润42.5亿元（同比+4.1%）。单三季度，公司实现营业收入461.8亿元（同比+9.4%），实现归母净利润18.0亿元（同比+12.0%），实现扣非归母净利润15.7亿元（同比+6.4%）。
　　平安观点：
　　业绩稳健，毛利率保持稳定。2025年前三季度公司总体毛利率达到11.8%，同比微降0.4个百分点，基本保持稳定，其中单三季度毛利率达到12.6%，同环比分别增加0.3/0.7个百分点。费用方面，前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用分别达到6.0亿/60.5亿/47.0亿元，对应费用率分别为0.5%/4.6%/3.6%，各项费用率同比基本保持稳定。
　　中性化战略推进显成效。根据公司披露，按照汇总口径统计（含海外业务），2025年上半年公司收入的63.7%来自于上汽集团以外的整车客户，比亚迪、赛力斯汽车、特斯拉上海、吉利汽车、一汽大众、奇瑞汽车、小米汽车、华晨宝马、小鹏汽车、长安福特等已成为公司收入占比国内排名前十的业务整车客户。截至2025年6月底，公司新获取业务的全生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过80%，国内自主配套金额占比超过60%。
　　收购上汽清陶，布局固态电池。2025年8月，公司公告拟以20589.69万元收购上汽集团持有上汽清陶49%的股权，上汽清陶主要产品为半固态/固态电池，客户主要为上汽乘用车等整车企业。公司近期公告，公司已完成上述股权收购事宜，标志着公司正式布局固态电池赛道，我们认为公司入股上汽清陶（现更名为“清陶动力”）后，也有助于其拓展更多的客户。
　　盈利预测与投资建议：结合公司前三季度业绩情况，我们维持公司2025~2027年归母净利润预测为70.6亿/76.6亿/81.0亿元。公司中性化战略稳步推进，上汽集团系以外的客户拓展卓有成效，此外公司在产业链拥有较强的话语权，行业地位突出，业绩保持稳定，入局固态电池业务后的发展潜力值得期待。依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）汽车行业产销量不达预期，将导致公司业绩不达预期；2）公司受上汽集团产销影响较大，若上汽集团销量继续下滑，可能会影响公司业绩；3）公司上汽集团以外客户拓展情况不及预期；4）原材料价格波动影响公司盈利能力。

　　显著受益上汽复苏，上汽以外客户多点开花。①上汽复苏：华域汽车为上汽集团控股的综合汽车零部件供应商，由上汽持股58.32%。2018年上汽销量达到704.8万辆的历史顶峰，占华域业务比例达48.4%。2019年起上汽整体销量持续下滑。2024年，上汽销量触底并开始推动内部变革，2025年已初见成效，2025年1-8月上汽销量同比均正增长，累计销量275.3万辆，同比+17.9%。②多客户拓展：公司坚持“中性化”战略，持续拓展外部客户，2018年，来自上汽以外的整车客户收入比例为41.6%，2025H1已提升至63.7%，增长22.1pct，对单一大客户依赖降低。2020-2024年，公司营收/归母净利润实现6.0%/5.5%的复合增速。从前十大客户（除上汽外）来看，2025H1包括比亚迪、赛力斯、吉利、奇瑞、小米、小鹏等，1-6月自主品牌配套金额占比超过60%，为业绩长期稳健增长奠定基础。
　　围绕电动智能化进行平台化布局，切入固态新赛道打开成长空间。公司当前业务布局主要围绕三大核心平台：①智能座舱：结合系统内饰、座椅、被动安全、座舱电子、外饰等五大产品资源，25H1新获小鹏、吉利、华为等多客户定点。②智能底盘：以一体化智能底盘集成平台为目标，与核心客户联合开发。③智能动力：25H1华域电动电机产品新获上汽通用、上汽大众、奇瑞、智己等项目定点，华域三电电动压缩机已获赛力斯、阿维塔等车型定点。此外，2025年8月27日，公司公告拟斥资2.06亿元收购上汽集团所持有的上汽清陶49%股权，上汽清陶拥有固态电池自主知识产权，随产业化加速落地，有望拓宽公司业务远期空间。
　　分红有望保持稳定，具备长期配置价值。公司经营稳健、现金流充沛，并持续坚持稳定的高分红政策，2020-2024年，公司平均股利支付率38.84%、年均现金分红25.4亿元、平均股息率3.97%。截至2024年底，公司未分配利润达到400.7亿元，为后续维持高分红提供保障。我们预测公司2025年归母净利润有望达70.7亿元，假设维持40%的股利支付率，当前市值下对应股息率将达4.3%，具备较高的安全边际和长期投资价值。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收1829.4/1904.2/1985.9亿元，同比+8.3%/+4.1%/+4.3%，实现归母净利润70.7/76.9/83.2亿元，同比+5.7%/+8.7%/+8.3%，给予“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；大客户发展不及预期；收购整合不及预期。