Huayu Automotive (Huayu) reported 1H26 revenue of RMB83.9bn (-1.43% YoY), attributable NP of RMB2.65bn (-8.67% YoY), and recurring NP of RMB2.31bn (-14.29% YoY), with the prior-year figures retrospectively adjusted for business combinations under common control. In 2Q26, revenue reached RMB43.8bn (-1.85% YoY, +8.89% QoQ), attributable NP came in at RMB1.40bn (-13.44% YoY, +12.76% QoQ), and recurring NP was RMB1.16bn (-24.29% YoY, +0.84% QoQ). Higher FX losses and weaker investment income from joint ventures were key earnings drags. Looking ahead, we expect the company’s performance to improve as higher-value-added products enter production and its intelligent-vehicle product portfolio ramps up. Maintain BUY.
Revenue: near-term pressured; client mix diversifies
1) By product, interior and exterior trim revenue reached RMB60.5bn in 1H26 (-1.65% YoY, based on restated 1H25 figure). Functional parts recorded the largest decline, with revenue falling to RMB12.4bn (-12.17% YoY). Growth was mainly driven by electronics and electrical components, where revenue reached RMB3.35bn (+36.12% YoY). 2) The customer diversification strategy continued to advance. Based on the company’s aggregated disclosure, non-SAIC automakers contributed 67.2% of core operating revenue, up by 3.5pp from 63.7% in 1H25. Meanwhile, sales to SAIC joint ventures declined by 26.94% YoY, while sales to SAIC Motor and its subsidiaries increased by 82.75% YoY. The customer mix is becoming more diversified, with a greater contribution from non-SAIC customers and SAIC’s proprietary brands.
Earnings: 2Q26 GPM broadly stable; FX losses weigh on NP
1) Gross margin was 11.71% in 2Q26 (-0.19pp YoY, -0.42pp QoQ), potentially reflecting lower capacity utilization amid weaker revenue. 2) Selling, administrative, R&D and financial expense ratios were 0.46%/4.71%/3.76%/0.36% (+0.00pp/+0.03pp/+0.26pp/+0.47pp YoY and +0.01pp/+0.18pp/-0.18pp/-0.31pp QoQ), respectively. The financial expense ratio recorded the largest YoY increase, mainly due to higher FX losses, which represented the single largest drag on net margin. 3) Investment income was broadly flat at RMB757mn (+0.21% YoY), although its composition changed. Investment income from associates and joint ventures declined to RMB557mn (-19.03% YoY), while the disposal of Shanghai Yanfeng Exterior Trim generated a one-off gain of RMB121mn. Excluding this gain, 2Q26 investment income declined by approximately 16% YoY. 4) As a result, attributable net margin reached 3.21% in 2Q26 (-0.43pp YoY, +0.11pp QoQ).
Earnings forecast and valuation
Factoring in industry production and sales pressure, lower supply volumes to joint-venture customers, FX losses and the company’s actual 1H26 performance, we modestly lower our earnings forecasts. We forecast revenue of RMB194.2bn/RMB212.9bn/RMB229.3bn for 2026-2028 (-4.34%/-4.09%/-4.05% versus our previous forecasts) and attributable NP of RMB7.24bn/RMB8.05bn/RMB8.72bn (-7.33%/-4.68%/-1.01% versus our previous forecasts). Comparable companies trade at an average of 11.9x 2026E PE based on iFind consensus. Given the company’s continued high exposure to traditional businesses and joint-venture customers, we apply 9.9x 2026E PE and derive a target price of RMB22.77 (previously RMB27.03, based on 10.9x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: weaker-than-we-expected vehicle production and sales at downstream customers, weaker-than-we-expected near-term profitability of new products, exchange rate volatility.

　　公司发布半年报：26H1实现营收839.39亿元（yoy-1.43%），归母净利润26.47亿元（yoy-8.67%），扣非归母净利润23.10亿元（yoy-14.29%），上年同期数经同一控制下合并追溯调整。其中26Q2实现营收437.56亿元（yoy-1.85%，qoq+8.89%），归母净利润14.03亿元（yoy-13.44%，qoq+12.76%），扣非归母净利润11.60亿元（yoy-24.29%，qoq+0.84%），汇兑损失与合资板块投资收益下滑是重要拖累。展望后续，随高技术附加值产品逐步落地、智能化布局提速，公司业绩有望持续改善。维持买入评级。
　　收入端：营收短期承压，客户中性化战略持续推进
　　1）分产品，H1内外饰件营收604.70亿元（yoy-1.65%，上年同期为追溯调整后口径），功能件124.01亿元（yoy-12.17%）降幅最大；正增长主要来自电子电器件33.49亿元（yoy+36.12%）。2）客户中性化战略持续推进:按公司公告汇总口径，上汽以外整车客户贡献主营业务收入的67.2%,较25H1的63.7%提升3.5pct;同时对上汽合资企业销售同比-26.94%、对上汽本部及子公司销售同比+82.75%，客户重心转向体系外与上汽自主品牌，结构更加多元化。
　　盈利端：Q2毛利率基本稳定，汇兑损失拖累净利润
　　1）Q2毛利率11.71%（yoy-0.19pct，qoq-0.42pct），或与收入下行影响产能利用率有关。2）Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.46/4.71/3.76/0.36%（yoy+0.00/+0.03/+0.26/+0.47pct，qoq+0.01/+0.18/-0.18/-0.31pct），其中财务费用率上行最多，主要系汇兑损失增加，为净利率最大单项拖累。3）Q2投资收益7.57亿元（yoy+0.21%）总量持平但结构有所变化，其中联营合营（权益法）投资收益5.57亿元（yoy-19.03%），而处置上海延锋外饰获得1.21亿元一次性收益，剔除该一次性收益后，Q2投资收益同比下降约16%。4）综上，Q2归母净利率同环比-0.43/+0.11pct至3.21%。
　　智舱+底盘+动力三线定点落地，全球化布局持续推进
　　1）智能座舱：上半年延锋发布下一代智能座舱方案XiM27，并通过上汽乘用车、尚界、小鹏、广汽乘用车等整舱开发项目实现XiM系列产业化落地；华域视觉在奇瑞配套及智界项目取得突破，并获雷诺、福特海外定点。2）智能底盘：上半年博世华域线控转向在智己、小鹏项目首发量产，上海汽车制动系统六活塞固定式制动钳在赛力斯项目量产、电子机械制动（EMB）首件下线。3）智能动力：上半年华域电动获上汽通用800V电机、增程器及北汽新能源电机项目定点。4）全球化：截至2026年6月末，公司在美国、德国、泰国等18个国家设有97个生产制造（含研发）基地；26H1国外主营业务收入170.5亿元（yoy+6.54%），占主营业务收入比重同比+1.8pct至21.4%（上年同期为追溯调整后口径）。
　　盈利预测与估值
　　考虑行业产销压力、合资客户配套收缩与汇兑损失拖累，以及公司H1实际业绩表现，我们小幅下调盈利预测，预计公司2026-2028年营收1942/2129/2293亿元（较前次-4.34%/-4.09%/-4.05%），归母净利72.4/80.5/87.2亿元（较前次-7.33%/-4.68%/-1.01%）。可比公司2026年iFind一致预期PE均值11.9倍，鉴于公司传统业务及合资客户占比仍较高，给予公司2026年9.9倍PE，目标价22.77元（前值27.03元，对应26年10.9倍PE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游客户整车产销不及预期、短期内新产品盈利能力不及预期、汇率波动风险。

　　二季度营收表现好于行业，汇兑因素影响利润。公司上半年营业收入839.39亿元，同比下降1.4%；归母净利润26.47亿元，同比下降8.7%；扣非归母净利润23.10亿元，同比下降14.3%。二季度营业收入437.56亿元，同比下降1.8%，环比增长8.9%；归母净利润14.03亿元，同比下降13.4%，环比增长12.8%；扣非归母净利润11.60亿元，同比下降23.9%，环比增长0.8%。二季度毛利率11.7%，同环比分别下滑0.2/0.4个百分点。二季度国内乘用车销量同比下降4.5%，公司凭借海外增量部分抵消国内下滑影响，整体营收表现优于行业，利润端预计主要受汇兑损失拖累（2026上半年汇兑损失1.97万元，去年同期为汇兑收益1.87万元），若剔除汇兑因素预计公司二季度盈利跌幅将大幅收窄。
　　中性化、全球化战略稳步推进。2026上半年按汇总口径统计，公司业外客户主营业务收入占比达67.2%，较2025年同期提升3.5个百分点，特斯拉、赛力斯、小米汽车分别成为公司第四、第五、第六大客户；截至2026上半年末，公司新获订单中新能源车型业务配套金额占比78%，自主品牌配套金额占比达68%。2026上半年公司海外营收170.50亿元，同比增长6.5%。预计公司将继续推进中性化及全球化战略，业外客户及海外市场将有望助力公司经营维稳向上。
　　智能化技术迭代及项目落地进展顺利。公司继续推进智能化、电动化业务转型，重点突破头部客户和重点车型项目。延锋公司零重力座椅、延锋寰翼SafeUnit、温湿传感器、集成式饮水机、旋转座椅、机械按摩等智能座舱创新产品实现落地，联动银河通用、阿里云等企业拓展AI、机器人上车等新兴场景；华域视觉突破智界汽车项目以及雷诺、福特等海外客户；上海汇众获得尚界、小鹏、吉利、零跑、奇瑞等客户多个项目定点，推进直线电机悬架、空气弹簧、全主动液压悬架等前瞻技术研发；博世华域转向线控转向产品在智己、小鹏等客户车型首发量产；华域电动取得上汽通用800V电机、增程器和北汽新能源电机项目定点，上半年驱动电机配套量同比增长85.7%。预计公司将持续推进三大智能平台建设，巩固智能座舱领先地位，加快建设智能底盘、智能动力领域能力，为长远发展夯实基础。
　　预测2026-2028年EPS分别为2.26、2.41、2.52元（原为2.33、2.47、2.57元，调整毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值10倍，目标价22.6元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业需求低于预期影响盈利、整车行业降价压力传导影响盈利。

　　投资要点
　　公告要点：公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营收839.39亿元，同比-1.43%；归母净利润26.47亿元，同比-8.67%；扣非归母净利润23.10亿元，同比-14.29%。2026Q2公司营收437.56亿元，同比-1.9%、环比+8.9%；归母净利润14.03亿元，同比-13.4%、环比+12.8%；扣非归母净利润11.60亿元，同比-23.9%、环比+0.9%。
　　毛利率略有改善，汇率波动干扰表观利润：2026H1毛利率11.91%，同比+0.53pct；2026Q2毛利率11.71%，同比-0.17pct、环比-0.42pct，整体保持稳定。费用端，2026H1汇兑损失1.97亿元（2025H1汇兑收益1.87亿元），汇率波动对公司表观利润产生较大干扰。
　　主要产品降本增效改善整体毛利率，电子电器件与海外业务成为增长亮点：2026H1公司主营业务收入796.3亿元，同比-2.27%；其中内外饰件收入604.7亿元，同比-1.65%，占主业收入75.9%，毛利率同比+0.54pct；功能件收入124.0亿元，同比-12.17%，占主业收入15.6%，毛利率同比+0.50pct。增长亮点方面，2026H1公司电子电器件收入33.5亿元，同比+36.12%；海外收入170.5亿元，同比+6.54%，占主业收入比重21.4%，比重同比+1.7pct。
　　客户结构持续多样化：按汇总口径，公司2026H1主营业务收入中上汽集团以外整车客户占比达67.2%，同比+3.5pct。截至2026年6月底，公司新获取全生命周期订单中，新能源汽车配套金额占比78%、国内自主品牌配套金额占比68%，订单结构向新能源与自主持续倾斜。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年营收预测为1964/2029/2073亿元，同比分别+7%/+3%/+2%；基本维持2026-2028年归母净利润预测为76.8/80.1/83.5亿元，同比分别+7%/+4%/+4%，对应PE分别为6.3/6.1/5.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

　　2025年业绩稳中有升、毛利率逐季向上，2026年营收及毛利率力求维稳。公司2025年营业收入1839.99亿元，同比增长9.0%；归母净利润72.07亿元，同比增长7.5%；扣非归母净利润63.87亿元，同比增长10.7%。2025年4季度营业收入531.46亿元，同环比分别增长6.1%/15.1%；归母净利润25.20亿元，同环比分别增长13.0%/39.7%；扣非归母净利润21.33亿元，同环比分别增长26.7%/35.7%。公司拟向股东每10股派发现金红利10元。2025年毛利率12.3%，同比提升0.2个百分点；4季度毛利率13.5%，同环比分别提升1.0/0.9个百分点，受益于海外业务经营持续改善，2025年毛利率实现逐季提升。2026年公司力争实现营收1850亿元，同比微增0.5%；营业成本控制在1620亿元以内，对应毛利率约12.4%。
　　2026年1季度公司业绩整体表现好于行业平均，毛利率同比逆市提升。2026年1季度营业收入401.83亿元，同比下降1.0%；归母净利润12.44亿元，同比下降2.6%；扣非归母净利润11.50亿元，同比下降1.1%。1季度毛利率12.1%，同比提升1.3个百分点。1季度国内乘用车行业销量同比下滑近8%，公司克服行业竞争加剧、原材料价格及汇率波动、下游车企降价等多重压力，毛利率实现逆市提升，整体业绩表现好于行业平均水平。
　　业内业外客户协同发力，中性化持续推进。2025年/2026年1季度上汽集团销量同比增长12.3%/3.0%，业内客户销量回升为公司业绩夯实基础。2025年按汇总口径统计，公司业外客户主营业务收入占比达64.6%，较2024年提升2.4个百分点，赛力斯、特斯拉、比亚迪分别成为公司第二、第四、第五大客户，来自小米、小鹏、理想等新势力客户的营收同比实现翻倍以上增长；截至2025年底，公司新获订单中新能源车型业务配套金额占比超过80%，自主品牌配套金额占比超过65%。预计公司将继续推进中性化及全球化战略，2026年有望受益于上汽集团销量回暖及赛力斯、小米、吉利等主要业外客户销量增长，营收及盈利能力有望实现稳中有进。
　　加快智能化平台建设及新技术落地，巩固产品竞争力。公司聚焦智能座舱、智能底盘、智能动力三大平台建设，延锋公司与华为联合开发沉浸式天幕系统、超柔舒适座椅、全境座椅骨架等创新产品并获得鸿蒙智行重点车型订单；延锋寰翼座椅集成安全系统、氛围灯、发光外饰件等产品进入赛力斯、江淮、奔驰、小鹏等客户配套体系；上海汇众通过收购联创电子5.3%股权及南京东华智能转向51%股权等方式，加快建设智能底盘系统集成能力；博世华域转向创新产品首发问界M9、理想i6等车型并获得某生态造车企业定点；线控转向、线控制动等项目正在开发试验阶段。公司通过三大智能化平台布局推动核心零部件从部件配套向系统集成方案转型，并积极探索整零协同开发模式，巩固核心业务基本盘；同时推动固态电池、线控底盘等技术创新迭代及量产应用，抢占增量赛道，为公司中长期稳步发展保驾护航。
　　预测2026-2028年EPS分别为2.33、2.47、2.57元（原2026-2027年为2.28、2.32元，新增2028年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值11倍，目标价25.63元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业需求低于预期影响盈利、整车行业降价压力传导影响盈利。