Huayu Automotive(Huayu)has released its annual report,achieving 2025 revenue of RMB183,999mn(+8.49%YoY)and an attributable NP of RMB7,207mn(+7.72%YoY;2024 results restated),slightly above our previous estimate of RMB7,105mn,which we attribute mainly to an accelerated recovery of overseas compensation payments among other factors.The recurring NP was RMB6,387mn(+10.92%YoY).For 4Q25,revenue reached RMB53,146mn(+6.05%YoY,+15.09%QoQ),with the attributable NP at RMB2,520mn(+12.97%YoY,+39.65%QoQ).We expect Huayu’s earnings to continue improving as high value-added products gradually ramp up and intelligent capabilities accelerate.Maintain BUY.
Revenue contribution from SAIC Motor rising
By segment,Huayu’s 2025 revenue from interior&exterior parts/metal forming&molds/functional components/electronic&electrical parts reached RMB133.95/6.67/29.19/6.38bn(up 12.2/1.0/9.3/3.7%YoY),with interior&exterior parts and functional components remaining core revenue drivers.Based on our analysis of its consolidated operating revenue,non-SAIC Motor clients accounted for 65.9%of 2025 sales(+3.5pp YoY),with SAIC Volkswagen/Seres/SAIC-GM/Tesla/BYD contributing RMB27.66/12.83/12.82/9.96/9.38bn(15.7/7.3/7.3/5.6/5.3%of total revenue).The company has achieved comprehensive coverage of China’s leading automakers,further diversifying customer concentration risks.
4Q25 GPM marginally enhanced,operating quality improved
For 2025,the company’s core business GPM reached 11.85%(+0.18pp YoY),with the interior&exterior parts/functional components GPMs rising by 0.26/0.10pp YoY.In 4Q25,the GPM increased by 1.5/0.9pp YoY/QoQ to 13.5%,mainly due to ongoing operational efficiency optimization and accelerated recovery of overseas client compensation payments,among other factors.On the cost side,the company further deepened lean management,with the 2025 sales/administrative/R&D expense ratios at 0.46/4.68/3.54%(+0.02/-0.18/-0.13pp YoY).The full-year net operating cash flow was RMB9,523mn(+15.72%YoY),demonstrating steady improvement in operational quality.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026 attributable NP forecast at RMB7.81bn,while slightly lowering our 2027 net profit forecast by 3%to RMB8.45bn(adversely impacted by fluctuations in effective tax rate assumptions),with our 2028 attributable NP forecast at RMB8.81bn.Considering the company’s still-high proportion of traditional business and JV clients,we assign the stock a2026 PE of 10.9x,below its peers’average of 13.3x on Wind consensus,for our target price of RMB27.03(previous:RMB26.54,on 10.7x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:sales/production of downstream OEMs below our expectations;new products’profitability falling short of our expectations.

　　投资要点
　　公司公告：公司发布2025年年报，2025年全年营收1,839.99亿元，同比+8.97%；归母净利润72.07亿元，同比+7.51%；扣非净利润58.29亿元，同比+1.24%。2025年Q4营收531.46亿元，同环比+7.67%/+15.09%；归母净利润25.20亿元，同环比+13.63%/+39.65%；扣非净利润21.33亿元，同环比+27.70%/+35.68%。2025年公司拟分红31.5%亿元，股利支付率为44%，同比大增。公司业绩/分红超我们预期。
　　客户结构多元化持续推进，新能源相关产品增长较快。公司“中性化”战略持续深化，2025年上汽集团以外客户的主营业务收入占比已提升至64.6%，客户结构更趋健康与多元化。公司成功开拓并深化与头部新势力及自主品牌的合作，赛力斯汽车、特斯拉上海、比亚迪、吉利汽车、小米汽车等已进入公司业外整车客户收入排名前十。各业务板块表现分化：内外饰件收入1,339.46亿元（同比+12.22%）、功能件收入291.94亿元（同比+12.41%），增速显著高于整体营收，反映公司对新能源客户的配套能力持续提升；金属成型和模具收入66.66亿元（同比+1.01%）、电子电器件收入63.79亿元（同比+3.65%）；热加工件收入1.93亿元（同比-65.46%），收入占比较低。未来增长动能充足，新获订单中新能源汽车相关车型业务配套金额占比高达80%，国内自主品牌配套金额占比超过65%，为公司长期增长奠定坚实基础。
　　毛利率稳中有升，费用控制效果明显，海外盈利显著提升。25全年毛利率12.30%，同比+0.16pct，主要受益于内外饰件毛利率提升（12.05%，同比+0.26pct）及功能件毛利率提升（11.44%，同比+0.11pct），而电子电器件毛利率下降（10.16%，同比-2.17pct）。25年出口毛利率4.12%，同比+3.5pct，国内毛利率13.6%，同比-0.9pct。2025年公司期间费用率8.84%，同比-0.40pct，其中管理费用率4.68%（同比-0.19pct）、研发费用率3.54%（同比-0.13pct）、财务费用率0.16%（同比-0.10pct）。全年归母净利率3.92%，同比微降0.04pct，降幅小于毛利率波动。Q4单季归母净利率达4.74%，为年内最高。
　　盈利预测与投资评级：由于公司业绩超预期，我们上调公司2026-2027年营收预测为1964/2029亿元（原为1826/1871亿元），预计2028年营收为2073亿元，同比分别+7%/+3%/+2%；基本维持2026-2027年归母净利润预测为77/80亿元，预计2028你那归母净利润为84亿元，同比分别+7%/+4%/+4%，对应PE分别为8.2/7.8/7.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

　　华域汽车发布年报，2025年实现营收1839.99亿元（yoy+8.49%），归母净利72.07亿元（yoy+7.51%），略高于我们此前预计的71.05亿元，或主要系海外赔款加速收回等因素影响。扣非净利63.87亿元（yoy+10.92%）。其中Q4实现营收531.46亿元（yoy+6.05%，qoq+15.09%），归母净利25.20亿元（yoy+12.97%，qoq+39.65%）。我们认为随高技术附加值产品逐步落地、智能化布局提速，公司业绩有望持续改善。维持“买入”。
　　赛力斯成公司第二大客户，上汽外客户营收占比持续提升
　　分业务看，2025年公司内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件业务收入分别为1339.5/66.7/291.9/63.8亿元，同比分别+12.2%/+1.0%/+9.3%/+3.7%，内外饰件和功能件仍是核心支撑。按合并主营业务收入分析，25年上汽集团以外客户销售比例达65.9%（yoy+3.5pct），上汽大众、赛力斯、上汽通用系、特斯拉、比亚迪分别贡献收入276.6/128.3/128.2/99.6/93.8亿元，分别占比15.7%/7.3%/7.3%/5.6%/5.3%，公司已全面覆盖国内头部整车企业，客户集中风险进一步分散。
　　Q4毛利率边际改善，经营质量稳步提升
　　全年公司主营业务毛利率11.85%，同比提升0.18pct，其中内外饰件、功能件毛利率分别+0.26pct、0.10pct。25Q4毛利率同环比分别+1.5/0.9pct至13.5%，主要系公司经营效率持续优化，以及海外客户赔款加速收回等因素影响。费用端，公司继续深化精益管理，25年销售/管理/研发费用率分别同比+0.02/-0.18/-0.13pct至0.46%/4.68%/3.54%。全年经营活动现金流净额95.23亿元，同比+15.72%，经营质量稳步提升。
　　内生、外延共同发力智能化、电动化业务开拓
　　2025年公司智能座舱业务方面，延锋公司的石墨烯热管理等获鸿蒙智行等定点，华域视觉新获奥迪等项目定点；智能底盘领域，汇众通过收购南京东华智能转向51%股权及联创汽车部分股权，加快优质资源整合，首个CDC减振器项目已获定点，博世华域转向本土自研平台项目亦实现量产；智能动力领域，公司进入固态电池领域，部分产品实现量产交付。新业务有望带来更高单车价值及利润，成为新业务增长点，推动营收突破和结构优化。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26年归母净利预测78.1亿元，27年净利略下调3%至84.5亿元（有效税率假设波动影响），28年归母净利88.1亿元。可比公司26EPE均值为13.3x，鉴于公司传统业务及合资客户占比仍较高，给予公司26年10.9xPE，目标价27.03元（前值26.54元，对应26EPE10.7x），维持“买入”。
　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

　　事件：公司发布2025年年度报告，2025年全年营业收入1839.99亿元，同比8.49%；归母净利润72.07亿元，同比7.51%；扣非归母净利润63.87亿元，同比10.67%。2025Q4，公司营业收入531.46亿元，同比6.05%，环比15.09%，归母净利润25.20亿元，同比12.97%，环比39.65%，扣非归母净利润21.33亿元，同比27.70%，环比35.68%。
　　收入稳健增长，盈利能力逐步修复，汇兑收益形成正向贡献。收入端，2025年营收增长8.49%，主要得益于核心业务板块的稳健表现。分产品看，内外饰件业务作为基本盘，实现收入1339.46亿元，同比12.22%；功能件业务实现收入291.94亿元，同比9.30%，两大板块为公司增长提供核心支撑。盈利端，内外饰板块为利润增长的主要贡献，同比增长12.1%。2025年综合毛利率为12.30%，同比0.16pct；净利率为4.47%，同比0.04pct。2025Q4综合毛利率为13.49%，同比1.44pct，环比0.86pct；净利率为5.32%，同比0.52pct，环比0.86pct。毛利率提升主要得益于业务规模扩大带来的规模效应，以及海外业务通过内部整合，经营状况逐步改善，亏损收窄。费用端，25Q4期间费用率为8.83%，同比-0.09pct，环比-0.24pct，其中25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为0.49%/4.81%/3.40%/0.14%，分别同比0.41/-0.35/0.12/-0.26pct，分别环比0.03/0.08/-0.15/-0.20pct。2025年财务费用同比减少33.30%，主要系汇兑收益增加所致，对利润增长形成正向贡献。管理费用增长主要因随着业务扩张，管理、信息化建设等支出增长所致。
　　业外客户占比持续突破，新能源及自主品牌开拓成果显著。2025年主营业务收入中来自上汽集团以外的整车客户占比已达64.6%，对单一客户的依赖度显著降低。公司客户结构进一步优化，深度绑定国内主流自主品牌与新能源头部车企，赛力斯汽车、特斯拉上海、比亚迪、吉利汽车、小米汽车、一汽大众、奇瑞汽车、华晨宝马、小鹏汽车、江淮汽车成为公司收入占比国内排名前十的业外整车客户。公司积极把握新能源汽车发展趋势，新获取业务的全生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比达80%，国内自主品牌配套金额占比超过65%，客户与产品结构的双重优化为公司后续增长奠定了坚实基础。
　　智能化平台战略布局深化，收购清陶布局固态电池新赛道。公司聚焦“智能座舱、智能底盘、智能动力”三大平台建设，加速向智能化、电动化转型。智能座舱领域，延锋公司与华为联合创新，石墨烯热管理、沉浸式天幕系统等产品获得鸿蒙智行等客户定点；华域视觉的数字交互大灯、HUD等产品新获奥迪、丰田、小鹏汽车等客户项目定点。智能底盘领域，汇众公司通过收购南京东华智能转向等股权，提升系统集成能力；博世华域转向的本土自研平台产品已在赛力斯M9、理想汽车I6等项目上量产，线控转向项目正在为智己汽车、小鹏汽车等开发。智能动力领域，公司完成对上海上汽清陶能源科技有限公司49%股权的收购，正式进入固态电池领域，完善了在新能源核心三电系统的布局，为公司开辟了新的增长曲线。
　　现金流表现强劲，高分红积极回报股东。公司三大活动现金流净额从2024年的净流出54.5亿元转为2025年净流入20.4亿元，2025年经营性现金流净额达95.23亿元，同比增长15.72%，展现了优异的经营质量和资金管理能力。尽管行业内客户账期压力依然存在，但公司通过加强回款管理和优化营运资金，维持了健康的现金流水平。在此基础上，公司提升分红水平，拟派发现金红利31.53亿元，分红比例达43.74%，较2024年提升6.04pct，积极回报股东，也反映了管理层对公司未来持续稳定经营的强大信心。
　　投资建议：公司2026年增长主要受益于：1）客户结构进一步优化，赛力斯、比亚迪、特斯拉、小米等高增长客户的配套将成为公司核心增长来源；2）“三智”战略持续落地，智能座舱、智能底盘、智能动力产品获得越来越多头部新能源车企定点，单车配套价值量有望持续提升；3）通过参股清陶能源切入固态电池领域，打开长期成长空间。预计公司2026-2028年营收分别为1927.87/2048.87/2204.15亿元；归母净利润分别为75.78/82.15/89.91亿元，EPS分别为2.40/2.61/2.85元，对应PE分别为7.44/6.86/6.27倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产业链价格波动风险；新能源渗透率不及预期的风险；产品销量不及预期的风险；技术升级不及预期的风险等。

　　投资要点：公司发布三季报，2025年前三季度实现营业收入1308.53亿元，同比增长9.51%；归母净利润为46.88亿元，同比增长4.79%。第三季度收入461.77亿元，同环比+9.43%/+4.23%；归母净利润18.04亿元，同环比+12.01%/+11.86%。业绩符合预期。
　　三季度毛利率12.6%，同环比均有改善。三季度毛利率12.6%，同环比+0.3pct/+0.7pct，在内卷压力较大情况下，有所改善。三季度期间费用率为9.1%，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.5%、4.7%、3.5%、0.3%，其中财务费用率环比+0.4pct，主要系汇兑收益影响，综合导致四费环比+0.6pct。三季度归母净利率3.9%，同环比+0.1pct/+0.3pct，从运营情况看相对稳健。
　　坚持多元化客户战略颇有成效。公司已与上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、比亚迪、塞力斯汽车、特斯拉上海、吉利汽车、一汽大众、奇瑞汽车、小米汽车、华晨宝马、小鹏汽车等国内主要整车企业建立了良好的长期合作关系，客户资源覆盖面广且结构完善。25H1公司主营业务收入的63.7%来自于上汽集团以外的整车客户，比亚迪、赛力斯、特斯拉上海、吉利、一汽大众、奇瑞、小米、华晨宝马、小鹏、长安福特等已成为公司收入占比国内排名前十的整车客户。截至2025年6月底，公司新获取业务的全生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过80%，国内自主品牌配套金额占比超过60%。
　　切入固态电池，为未来成长做储备。2025年8月28日，公司发布公告，拟以2.06亿元收购公司控股股东上海汽车集团股份有限公司持有的上海上汽清陶能源科技有限公司49%股权，并于10月16日公告完成收购；收购完成后，华域汽车和清陶（昆山）能源发展集团股份有限公司分别持有清陶动力49%和51%的股权。
　　分红稳定展现股东回报承诺。公司2024年度向股东派发现金红利25.22亿元（含税），占归属于上市公司股东净利润的37.70%；且公司自从上市以来累计分红24次，共计337.7亿元，平均分红率37.85%。稳定分红展现了公司对于股东的回报承诺。
　　投资分析意见：由于近几年上汽集团销量表现一般，下修25年营收预测为1763亿（原有预测为1941亿），新增26-27年营收预测1843/1924亿；同时由于内卷加剧下毛利率略有承压，下修25年归母净利润为68亿元（原有91亿），新增26-27年归母利润预测72/76亿元，对应当前PE为10/9/9倍。参考零部件企业宁波华翔、新泉、常熟汽饰26年平均PE为17X，由于华域增速较低，给与26年12X，向上空间33%，维持公司买入评级。
　　核心风险：下游客户销量不及预期、降价压力超预期、原材料涨价。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业收入1308.5亿元（同比+9.5%），实现归母净利润46.9亿元（同比+4.8%），实现扣非归母净利润42.5亿元（同比+4.1%）。单三季度，公司实现营业收入461.8亿元（同比+9.4%），实现归母净利润18.0亿元（同比+12.0%），实现扣非归母净利润15.7亿元（同比+6.4%）。
　　平安观点：
　　业绩稳健，毛利率保持稳定。2025年前三季度公司总体毛利率达到11.8%，同比微降0.4个百分点，基本保持稳定，其中单三季度毛利率达到12.6%，同环比分别增加0.3/0.7个百分点。费用方面，前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用分别达到6.0亿/60.5亿/47.0亿元，对应费用率分别为0.5%/4.6%/3.6%，各项费用率同比基本保持稳定。
　　中性化战略推进显成效。根据公司披露，按照汇总口径统计（含海外业务），2025年上半年公司收入的63.7%来自于上汽集团以外的整车客户，比亚迪、赛力斯汽车、特斯拉上海、吉利汽车、一汽大众、奇瑞汽车、小米汽车、华晨宝马、小鹏汽车、长安福特等已成为公司收入占比国内排名前十的业务整车客户。截至2025年6月底，公司新获取业务的全生命周期订单中，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过80%，国内自主配套金额占比超过60%。
　　收购上汽清陶，布局固态电池。2025年8月，公司公告拟以20589.69万元收购上汽集团持有上汽清陶49%的股权，上汽清陶主要产品为半固态/固态电池，客户主要为上汽乘用车等整车企业。公司近期公告，公司已完成上述股权收购事宜，标志着公司正式布局固态电池赛道，我们认为公司入股上汽清陶（现更名为“清陶动力”）后，也有助于其拓展更多的客户。
　　盈利预测与投资建议：结合公司前三季度业绩情况，我们维持公司2025~2027年归母净利润预测为70.6亿/76.6亿/81.0亿元。公司中性化战略稳步推进，上汽集团系以外的客户拓展卓有成效，此外公司在产业链拥有较强的话语权，行业地位突出，业绩保持稳定，入局固态电池业务后的发展潜力值得期待。依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）汽车行业产销量不达预期，将导致公司业绩不达预期；2）公司受上汽集团产销影响较大，若上汽集团销量继续下滑，可能会影响公司业绩；3）公司上汽集团以外客户拓展情况不及预期；4）原材料价格波动影响公司盈利能力。