Given that business from SAIC-GM/VW and other customers still comprises a significant portion of revenue, and with traditional JV automakers potentially facing ongoing demand pressure, we lower our revenue estimates, and project its 24/25 /26 attributable NP at RMB7.00/7.75/8.34bn (previous: RMB7.78/8.69/ 9.83bn). We value the stock at 9.8x 2024E PE, at par with its peers’ average on Wind consensus, for our target price of RMB24.11 (previous: RMB22.48). Maintain BUY.

　　业绩符合预期。公司前三季度营业收入1194.91亿元，同比下降1.7%；归母净利润44.73亿元，同比下降5.6%；扣非归母净利润40.87亿元，同比下降1.3%。3季度营业收入421.99亿元，同比下降5.4%，环比增长4.8%；归母净利润16.11亿元，同比下降15.2%，环比增长0.7%；扣非归母净利润14.77亿元，同比下降15.6%，环比下降3.1%。3季度公司克服业内客户销量承压、行业降价诉求频繁等不利因素，通过开拓增量市场、落实降本控费等措施实现经营业绩维稳。
　　3季度毛利率环比提升，费用率小幅改善。前三季度毛利率12.2%，同比下降0.7个百分点，毛利率同比下降预计主要受主机厂客户降价影响；3季度毛利率12.3%，同比基本持平，环比提升0.6个百分点；前三季度期间费用率9.4%，同比下降0.4个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比分别-0.1/-0.1/-0.4/+0.2个百分点。前三季度经营活动现金流净额56.19亿元，同比下降22.5%。
　　持续推进中性化战略，分散业内客户下滑压力。3季度上汽大众/上汽通用销量同比分别下滑21.0%/80.6%，环比分别下滑1.5%/53.6%，公司持续推动客户中性化、分散化进程，上半年业外客户营收占比超过60%，特斯拉上海、赛力斯、比亚迪、吉利、奇瑞等主要业外客户3季度销量表现较好，对冲公司业内客户下滑压力。上半年公司新获业务生命周期订单中，国内自主品牌配套金额超过50%，新能源车型业务超过70%，预计业外客户及新能源业务将助力公司经营实现平稳向上。
　　内外饰业务经营稳健，全球业务平台打开新空间。据公司财务分析报告，3季度公司内外饰件/金属成型及模具/功能件/电子电器件/热加工件业务分别实现营收926/57/192/47/4亿元，同比分别-0.3%/-40.3%/-15.9%/+0.6%/-23.5%；3季度内外饰件/金属成型及模具/功能件/电子电器件/热加工件业务分别实现净利润27.1/2.1/16.6/-0.9/-0.2亿元，营收占比最大的内外饰件业务3季度净利润实现同比微增。公司通过国际并购、资源整合等方式搭建全球汽车内饰业务平台，促进内饰业务国际化发展，汽车座椅、被动安全等业务已为大众、奥迪、特斯拉、奔驰、宝马、通用等全球客户提供平台化项目配套。
　　调整毛利率及费用率等，预测2024-2026年EPS分别为2.08、2.24、2.32元（原2.17、2.36、2.48元），维持可比公司24年PE平均估值9倍，目标价18.72元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业需求低于预期影响盈利、整车行业降价压力传导影响盈利。

　　华域汽车发布三季报：Q3实现营收421.99亿元（yoy-5.36%，qoq+4.79%），归母净利16.11亿元（yoy-15.20%，qoq+0.69%）。2024年Q1-Q3实现营收1194.91亿元（yoy-1.70%），归母净利44.73亿元（yoy-5.63%），扣非净利40.87亿元（yoy-1.32%）。公司的结构调整战略成效初步显现，业外（上汽系外）客户订单逐步释放，对冲合资业务下滑。同时随着新技术、新产品拓展，单车配套价值量有望持续提升。维持“买入”评级。
　　上汽合资产销走弱制约增长，业外客户贡献增量
　　Q3公司两大核心客户产销表现承压，上汽大众/上汽通用单季产量分别环比下滑3%/60%，同比下滑23%/21%。而公司Q3营收维持环比增长，同比小幅降低，或系公司积极执行中性化战略，包括特斯拉、比亚迪、赛力斯等头部新能源客户业务规模扩张，弥补传统合资客户不足。其中，公司内外饰件、功能件Q3营收实现环比3%/10%增长至328/18亿元，与23年同期基本持平；金属成型和模具业务则继续收缩，Q3营收同环比-40%/-13%至17亿元。公司正处于客户结构调整阵痛期，我们认为随着业外项目放量，公司有望重拾稳健增长。
　　Q3毛利率稳健向好，费用管控良好
　　24年以来公司着力提升运营效率，Q3毛利率稳健向好，环比+0.55pct，同比持平至12.28%；净利率则同环比分别-0.4/-0.4pct至4.3%，弱于毛利表现，系公司电子电器件、功能件等业务合联营企业收益下降，或同样受业内客户产销疲软的影响。24Q3公司期间费用管控环比继续优化，销售费率/管理费率分别为0.42%/4.68%，同比-0.24/+0.6pct，环比-0.25/-0.1pct；研发费率同环比+0.15/+0.6pct至3.84%。公司目前积极推进生产降本工作、海外运营资源重整，盈利能力有望维稳改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司上汽通用/大众等客户配套业务占比仍较高，而传统合资车企或持续面临需求压力，我们下调24-26年营收假设，预测2024-2026年归母净利润为70.0/77.5/83.4亿元（前值77.8/86.9/98.3亿元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为9.8x，给予公司24年9.8xPE，目标价24.11元（前值22.48元），维持“买入”。
　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

　　投资要点
　　公司公告：公司发布2024年三季报，业绩符合我们预期。2024年Q3营业收入422亿元，同环比-5.4%/+4.8%，归母净利润16.1亿元，同环比-15.2%/+0.7%，扣非归母净利润14.8亿元，同环比-15.6%/-3.1%。
　　中性化战略继续推进，对冲上汽系客户产销压力。公司持续推进客户结构多元战略，24Q2公司核心客户上汽系/特斯拉/比亚迪/吉利分别环比-9%/+31%/+11%/+14%，上汽系客户产销整体表现不佳，公司通过提高配套单车价值、拓展新客户等方式实现收入的环比逆势增长，2024H1公司主营业务收入的62%来自于上汽集团以外的整车客户。2024年上半年公司新获取业务生命周期订单中，国内自主品牌配套金额占比超过50%，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过70%，符合自主崛起与电动化的时代趋势。
　　毛利率同环比回暖，费用端把控良好。2024Q3公司毛利率为12.3%，同环比+0.0pct/+0.6pct，毛利率同环比企稳回升体现出了公司内部成本挖掘能力和较强的降的能力。2024Q3公司期间费用率为9.4%，同环比分别+0.7pct/+0.9pct，主要受财务费用提升影响较大，24Q3公司财务费用率为0.43%，同环比+0.2pct/+0.7pct，主要受海外利息成本较高及部分汇兑损益影响，销售/管理/研发费用端公司均良好把控，费用波动不大。24Q3公司归母净利率为3.5%，同环比-0.4pct/-0.2pct，公司盈利中枢基本稳定。展望未来，随着公司客户结构多元化以及费用端管控精细化，公司盈利中枢有望保持稳定。
　　经营性现金流有所波动，会计准则调整影响投资活动现金流。2024Q3公司经营性现金流净额为5.4亿元，同环比-77%/-86%，投资活动现金流净额80.7亿元，主要为会计准则调整影响。公司目前在手现金充裕，2024年三季度末货币资金为339亿元。
　　盈利预测与投资评级：由于上汽系客户产销压力较大，我们下调公司2024-2026年营收预测为1625/1731/1826亿元（原为1805/1958/2046亿元），同比分别-3.6%/+6.5%/+5.5%；下调2024-2026年归母净利润预测为72/78/83亿元（原为78/83/88亿元），同比分别-0.7%/+8.4%/+7.3%，对应PE分别为7/6/6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。

Huayu Automotive’s revenue/attributable NP were RMB77.29/2.86bn (+0.4/+0.8% yoy) for 1H24 and RMB40.27/1.6bn (+0.3/+13.7% yoy, +8.8/+26.7% qoq) for 2Q24. We expect 2024/2025/2026 attributable NP to be RMB7.78/8.69/9.83bn. Given its high proportion of transitional businesses, we value the stock at 9.1x 2024E PE, below its peers’ average of 11.1x on Wind consensus. Our target price is RMB22.48. Maintain BUY.

　　事项：
　　公司发布2024年半年度业绩报告，2024年上半年公司实现营业收入772.9亿元（同比+0.4%），实现归母净利润28.6亿（同比+0.8%），扣非归母净利润26.1亿（同比+9.1%）。单二季度看，公司二季度实现营业收入402.7亿元，同环比分别增长0.3%/8.8%，实现归母净利润16.0亿元，同环比分别增长13.7%/26.7%。
　　平安观点：
　　营收端保持稳定，但上半年毛利润下滑7.8亿元。根据公司半年度财报数据显示，2024年上半年公司主营业务收入达到736.9亿元，同比增长1.25%，其中内外饰件、功能件业务营收分别达到554.9亿/116.4亿元，与上年同期基本持平。毛利率方面，上半年公司整体毛利率为12.1%，同比下滑1.1个百分点，预计主要是来自于上游客户的成本压力传导所致，由于毛利率的下滑，上半年公司毛利润同比下滑了7.8亿元。
　　业外客户拓展对冲上汽系客户销量下滑。公司最大的客户是上汽集团旗下整车企业，但根据上汽披露的产销数据显示，2024年上半年上汽通用、上汽乘用车的产量分别下滑了54%/23.8%，公司在营收端保持稳定很大程度上是由于上汽之外客户的增长，据财报2024年上半年公司主营业务收入的62%来自于上汽集团以外的整车客户，其中赛力斯由于上半年问界系列的热销，已成为公司重要大客户之一，这一定程度上对冲了上汽系客户的下滑。
　　费用端管控加大，保持核心业务盈利稳定。内外饰件和功能件业务是公司的盈利支柱，根据公司财报数据显示，公司上半年两大板块归母净利润分别达到16.0亿/10.9亿元，与上年同期相比基本维持稳定。但通过营收和毛利端，我们可以看到上半年上汽系的下滑对公司业绩造成了一定压力，而公司上半年业绩保持稳定很大程度上来自于费用端的管控，根据公司财报显示，公司上半年管理费用、研发费用分别为37.0亿/29.5亿元，同比上年同期分别优化3.5亿/5.5亿元。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司上汽系客户短期内的销量压力仍在，并结合公司上半年业绩情况，我们调整公司2024~2026年净利润预测为58.8亿/64.3亿/70.9亿元（原净利润预测为75.4亿/79.5亿/82.6亿元），公司作为国内汽车零部件龙头之一，在产业链拥有较强的话语权，多项核心业务自主可控，行业地位突出，业外客户拓展一定程度上缓解了上汽系客户销量下滑的压力，维持了业绩的稳定，体现公司中性化战略的成果，结合公司当前市值，依然维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）汽车行业产销量不达预期，将导致公司业绩不达预期；2）公司受上汽集团产销影响较大，若上汽集团销量继续下滑，可能会影响公司业绩；3）公司上汽集团以外客户拓展情况不及预期；4）原材料价格波动影响公司盈利能力。