事件
　　公司披露2024年半年报，实现营收21.73亿元，同比下降8.02%；归母净利润4.89亿元，同比增长8.66%；扣非归母净利润4.71亿元，同比增长13.06%；单Q2实现营收9.45亿元，同比下降7.08%；归母净利润2.22亿元，同比增长7.11%；扣非归母净利润2.07亿元，同比增长9.41%。业绩符合预期。
　　非处方稳定增长，处方药和大健康产品短期承压
　　2024H1公司非处方药类产品实现收入17.25亿元，同比增长2.64%，毛利率75.05%，同比增加2.20pp；处方药类产品实现收入2.36亿元，同比下滑27.79%，毛利率49.62%，同比下降22.03pp，主要由于部分产品集采未中标引起产品结构变化、整体收入规模下降，导致毛利率下降；大健康产品及其他实现收入1.94亿元，同比下滑41.74%，毛利率40.94%，同比增加7.02pp，主要由于部分产品业务拓展进度较去年同期放缓，且产品结构变化，导致收入规模下降、毛利率上涨。
　　盈利能力持续提升，实现中期分红
　　2024H1公司毛利率69.04%(yoy+1.05pp，下同)，销售费用率35.94%（-3.47pp），管理费用率3.98%（-0.03pp），研发费用率2.99%（+1.00pp），财务费用率-1.88%（-0.73pp），净利率24.14%（+3.50pp）；单Q2毛利率69.39%（+1.40pp），销售费用率34.87%（-3.24pp）,管理费用率4.94%（+0.63pp）,研发费用率3.86%（+1.91pp）,净利率25.38%（+3.35pp），公司销售费用管控较好，盈利能力持续提升。同时，公司实现中期分红，每10股分配现金红利5元（含税），预计派发3.15亿元，占2024H1归母净利润的64.36%。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为44.74/51.41/58.88亿元，同比增速分别为1.92%/14.90%/14.52%，归母净利润分别为7.83/9.00/10.31亿元，同比增速分别为10.56%/14.98%/14.52%，EPS分别为1.24/1.43/1.64元/股，3年CAGR为13.34%。鉴于公司为消化类中药龙头，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险、原材料价格及供应风险、与集采相关的系列风险等。

　　投资要点
　　公司前三季度经营稳健，盈利能力稳步提升。2024年前三季度公司实现营业收入29.72亿元，同比下滑8.19%，归母净利润6.34亿元，同比增长7.09%，扣非净利润6.16亿元，同比增长9.52%。2024Q3单季度实现营业收入7.99亿元，同比下滑8.64%，归母净利润1.46亿元，同比增长2.15%，扣非净利润1.44亿元，同比下滑0.64%。
　　围绕“做强OTC、发展大健康、布局处方药”三大业务重心，持续提升发展质量。2024年前三季度医药工业营收29.41亿元，同比下滑8.35%，毛利率67.82%，同比提升1.10pct。其中：1）非处方药业务营业收入23.35亿元，同比增长2.78%，毛利率74.34%，同比增加1.35pct，业务发展稳健，毛利率实现提升；2）处方药业务营业收入3.65亿元，同比下滑25.10%，毛利率47.38%，同比下降18.74pct，主要由于部分产品集采未中标引起产品结构变化、整体收入规模下降，导致毛利率下降；3）大健康产品及其他业务营业收入2.49亿元，同比下降45.75%，毛利率37.13%，同比提升0.56pct，主要由于部分产品业务拓展进度较去年同期放缓，且产品结构变化，导致收入规模下降。
　　为探索上游资源布局，拟购买江中饮片51%股权。公司公告为探索布局中医药上游资源，完善中药产业链建设，减少关联交易，江中药业拟与华润江中签署《股权转让协议》，计划以自有资金8612万元购买华润江中所持有的江中饮片51%股权。江中饮片2023年营收2.04亿元，净利润2139.51万元，扣非净利润2019.55万元，收购价对应2023年净利润的PE为7.9倍。交易完成后，江中饮片将纳入公司合并报表范围，由于该交易涉及集团公司内同一控制下的企业合并，公司需对2022年度至2024年度财务报表进行追溯调整，其中2024前三季度营业收入预计增加1.52亿元，净利润预计增加1736万元。
　　盈利预测及估值：根据经营情况，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为42.81亿元、47.45亿元、52.50亿元，同比变动-2.5%、+10.8%、+10.6%，归母净利润为7.78亿元、8.86亿元、10.08亿元，同比增长9.9%、13.9%、13.7%，对应2024年10月25日收盘价，PE为18.2、16.0、14.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、销售不及预期、市场竞争加剧、市场环境政策环境变化等风险。