事件
　　公司发布年报，2023年实现营收43.90亿元，同比+13.00%；实现归母净利润7.08亿元，同比+18.40%，扣非归母净利润7.04亿元，同比+38.97%。
　　事件点评
　　利润端表现强势，进一步加强费用控制
　　业绩增长迅猛，盈利能力持续提升。单季度来看，2023Q4公司实现营收12.50亿，同比+23.67%，收入端势头强劲；实现归母净利润1.19亿，同比+30.39%；实现扣非归母净利润1.45亿元，同比+156.01%，利润端的快速增长主要得益于降本增效等工作的持续推进。
　　落实新发展理念，控费成效显著。2023年公司推进生产线的改造升级，提升产能利用效率，优化生产工艺，压缩采购成本，2023年主营业务毛利率为65.28%，同比+0.35pct。期间费用率为43.56%，同比-2.41pct。其中销售费用率37.09%，同比-1.77pct；管理费用率4.80%，同比-0.5pct；财务费用率-1.37%，同比-0.73pct。经营性现金流10.36亿元，与上年基本持平。整体而言，公司成功地控制了各项开支，在成本管理方面取得进步。
　　现金分红方面，根据公司2023年度利润分配预案，2023年末公司共计派发4.41亿元，每10股派发7元（含税），占归母净利润的62.20%；同时，公司于2023年11月完成2023年前三季度利润分派，分派金额共计3.78亿元；故2023年年度现金红利总额合计为8.18亿元，占2023年度归母净利润的115.52%。
　　投资建议
　　根据公司最新披露23年年度报告数据显示，公司2023年业绩基本符合预期，江中药业主营业绩稳步增长，降本增效渐入佳境，我们预计公司2024-2026年收入分别为50.69/59.08/68.82亿元，分别同比增长15.5%/16.6%/16.5%，归母净利润分别为8.32/9.73/11.32亿元，分别同比增长17.5%/16.9%/16.3%，对应估值为18X/16X/13X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　药品降价的风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧风险；产品推广不及预期风险。

　　事件:
　　江中药业3月22日发布2023年年报：2023年公司实现营收43.9亿元，同比增长13%；归母净利润7.08亿元，同比增长18.4%；扣非归母净利润7.04亿元，同比增长38.97%。
　　公司2023年Q4单季度实现营收12.5亿元，同比增长23.67%；归母净利润1.19亿元，同比增长27.34%；扣非归母净利润1.45亿元，同比增长156.01%。
　　投资要点:
　　2023年公司大健康品类维持较高增速，且毛利率明显提升。2023年公司OTC板块营收30.5亿元，同比增长16.46%，毛利率71.7%，同比提升1.63个百分点。其中核心产品健胃消食片收入重回11亿元，乳酸菌素片及贝飞达收入均突破5亿元。大健康及其他营收6.5亿元，同比增长49.96%，毛利率37.28%，同比提升9.1个百分点。参灵草、初元、益生菌系列、肝纯片等产品均实现快速增长，有望成为公司增长新引擎。处方药营收6.64亿元，同比下滑16.31%，毛利率63.21%，同比下降2.51个百分点。
　　公司盈利能力增强，费用结构优化。2023年公司整体毛利率65.31%，同比上升0.94个百分点。销售费用率37.09%，同比下降1.72个百分点。管理费用率4.8%，同比下降0.5个百分点。研发费用率3.04%，同比提高0.46个百分点。财务费用获益5980万元，同比获益增长3221万元。
　　公司2023年现金流平稳，经营稳健。其中经营现金流入47.91亿元，同比增长11.22%。经营现金流出37.55亿元，同比增长14.28%。经营净现金流10.36亿元，同比增长1.39%。
　　公司维持了高分红比例，股息率创新高。公司2023年合计现金分红8.18亿元，占2023年归母净利润的115.52%。股息率再创2019年以来新高，达5.77%（对应3月22日收盘价）。
　　盈利预测和投资评级。基于2023年收入与利润，我们预计2024/2025/2026公司收入分别为49.87、61.52、72.51亿元，同比增长14%/23%/18%；对应归母净利润分别为7.98、9.45、10.86亿元，同比增长13%/19%/15%；对应PE估值17.77X/15X/13.06X。江中药业作为华润系的中成药企业，在消化类中成药领域拥有很强的品牌力，凭借非处方药大品种在零售终端占有一席之地，看好公司长期发展。维持“买入”评级。
　　风险提示。重点产品销售推广不及预期的风险。原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。处方药产品进入集采的风险。宏观经济超预期下行风险。行业政策变动风险。

　　事件
　　2024年1月30日，江中药业发布2023年年度主要经营数据的公告，初步核算，2023年度，公司营业总收入同比增长约13%，归母净利润同比增长约18%。
　　事件点评
　　23Q4单季度营收增速亮眼，归母净利润同比增长
　　经计算，公司2023年全年预计营收约43亿元，归母净利润约7亿元。单Q4营收约11.6亿元，同比增长23.8%，归母净利润约1.1亿元，同比增长22.0%。2023年，公司始终坚持以遵循传统中医药理论为使命，内生增长和外延并购同步加强，不断提升公司盈利能力。
　　股权激励方案陆续推出，彰显公司信心
　　2024年1月3日，江中药业发布第二期限制性股票激励计划（草案），计划授予不超过763.5万股，占总股本的1.21%；其中，首次授予690.20万股，首次授予的激励对象不超过213人，授予价格为12.79元/股。从业绩考核目标来看，江中药业此次股权激励的解锁在投入资本回报率、归母净利润年复合增长率和研发投入强度这三个方面都设置了相应的条件，投入资本回报率、归母净利润年复合增长率两项指标中，除了设置绝对的目标，还加入了与对标企业和同行业的对比，其中对标企业选用的是同属A股WIND行业中“医疗保健－制药、生物科技和生命科学－制药”类上市公司中，与江中药业规模相当、业务类似且具有一定可比性的，包括红日药业、信邦药业、仁和药业、葵花药业等在内的合计15家上市公司。此次股权激励的业绩考核条件为公司在2024-2026年，归母净利增速基于2022年复合增速不低于9%，分别为7.08/7.72/8.41亿元；投入资本回报率不低于13.6%；研发投入强度分别不低于3.90%/3.91%/3.92%。从覆盖人群看，江中药业本次股权激励方案首次授予的激励对象不超过213人，包括董事长刘为权、董事邢健、总经理肖文斌等在内的7名高管、206名中层管理人员及核心骨干，覆盖范围广，进一步绑定公司核心成员，展示公司对长期向好发展的信心。
　　投资建议
　　公司23年利润端增速亮眼，毛利率有较大提升，因此我们调整业绩预期，预计公司2023~2025年收入分别为43.09/50.69/60.21亿元（前值为45.27/54.27/65.19亿元），分别同比增长13.1%/17.6%/18.8%，归母净利润分别为7.04/8.32/9.93亿元（前值为6.96/8.13/9.74亿元），分别同比增长18.1%/18.3%/19.3%，对应估值为20X/17X/14X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险，行业政策变化风险，原材料价格及供应风险。

　　事件
　　公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入31.40亿元，同比+9.24%；实现归母净利润5.89亿元，同比+16.74%；实现扣非归母净利润5.59亿元，同比+24.19%。
　　事件点评
　　整体毛利率稳中有升，费用结构优化推动业绩亮眼表现
　　三季度利润增势迅猛，盈利能力持续提升。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入8.43亿元，同比-13.45%，收入端增速放缓，主要由于公司营销架构调整、叠加化药产品集采产生的影响；实现归母净利润1.42亿元，同比+26.48%；实现扣非归母净利润1.45亿元，同比+55.78%，利润端增长较快，主要由于去年品牌推广投入在第三季度相对集中，而今年投入节奏相对均衡，导致利润的季度间波动。
　　公司费用管控战略成效显现。公司前三季度销售毛利率为67.70%，同比+1.15个百分点。期间费用率为42.22%，同比-0.50个百分点，其中销售费用率为39.02%，同比-0.08个百分点，主要受到品牌推广等费用投放节奏的影响；管理费用率为4.58%，同比+0.19个百分点；财务费用率为-1.38%，同比-0.61个百分点。公司费用结构优化战略成效显现，因此在23Q3单季收入短期承压的背景下，得以推动利润端实现高增长。
　　三大业务板块齐发力，品牌实力雄厚
　　三大品类齐头并进，带动大健康业务板块延续高速增长。分板块而言，公司非处方药板块前三季度实现营收22.71亿元，同比+13.08%；处方药板块前三季度实现收入4.63亿元，同比-16.93%；大健康板块前三季度实现营收3.85亿元，同比+46.59%。
　　公司品牌优势明显，销售渠道成熟。在品牌打造方面，公司围绕“江中”和“利活”两个品牌，持续打造10亿级黄金单品健胃消食片、5亿级乳酸菌素片以及深入老中青三代国人心智的草珊瑚含片，并不断巩固胃肠领域护城河，构建咽喉、补益等品类梯队的品牌地位，2023年“江中”品牌价值为376.29亿元，位居医药行业第六。在渠道拓展方面，公司拥有千人规模的非处方药销售队伍，现已覆盖20万家终端药店，与3000家商业紧密合作，渗透50余万家药房及20万家基层医疗终端。
　　投资建议
　　我们维持盈利预测不变，预计公司2023~2025年收入分别为45.27/54.27/65.19亿元，分别同比增长18.8%/19.9%/20.1%，归母净利润分别为6.96/8.19/9.81亿元，分别同比增长16.8%/17.7%/19.7%，对应估值为19X/17X/14X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险，行业政策变化风险，原材料价格及供应风险。