Earnings forecasts and valuation
Considering sound domestic RP and robust expansion pace,adding that we expect to see marginal improvements after the high overseas base wanes,we raise our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 3.9/0.2/0.2%to RMB1,228/1,408/1,612mn,implying EPS of RMB1.15/1.32/1.51.We value the stock at 30.5x 2026E PE,a premium over its peers'average of 26x on Bloomberg consensus to factor in the company's clear development strategies,growing outcomes from previous internal reforms,and potential profit improvements.Our target price is RMB35.09(previous:RMB31.08,based on 28x 2026E PE).
Risks:Intensified competition;hotel openings falling short of our expectations;risks arising from franchisee management.

　　锦江酒店公布2026年Q1业绩：公司Q1实现收入31.21亿元/yoy+6.09%，归母净利润1.37亿元/yoy+280.09%，归母净利率4.39%/yoy+3.16pct，扣非净利1.52亿元/yoy+472.67%，扣非净利率4.88%/yoy+3.98pct。公司遵循“市场化改革、国际化发展、系统化治理、数字化转型、人本化管理”的工作方向，期内利润端改善效果显著。我们看好中长期公司内生盈利能力持续改善，亦期待境外业务边际优化。维持“买入”评级。
　　境内酒店RP边际向好，境外业务短期仍承压
　　1Q26公司实现酒店业务收入30.69亿元/yoy+6.26%，其中境内酒店业务收入23.10亿元/yoy+9.14%，境外业务收入7.59亿元/yoy-1.66%。1Q26境内有限服务型酒店RP/ADR/OCC分别同比+3.7%/+1.4%/+1.37pct，全服务型酒店RP/ADR/OCC分别同比+3.3%/+6.0%/-1.11pct，境内酒店整体延续了4Q25以来的回暖势头。1Q26境外有限服务型酒店RP/ADR/OCC分别同比-6.8%/-4.5%/-1.3pct，境外业务RP表现仍持续承压。Q1食品及餐饮业务实现合并营收0.52亿元/yoy-3.26%。
　　费用管控能力强化，数字化赋能直销与会员体系
　　2026年Q1公司毛利率33.5%/yoy+1.6pct，销售/管理费用率分别为6.70%/17.84%，同比分别下降0.14pct/1.69pct，公司前期组织架构调整后的降本增效成果正逐步兑现。公司全力构建“三平台”（即WeHotel全球酒店预订和会员平台、GPP全球采购平台、SSC全球共享服务平台）支持体系，持续提高自主创新能力与业务赋能效率，数字化建设的不断深化有望为直销业务与会员粘性提升夯实基础。
　　开店节奏稳健，清晰战略支撑长足发展
　　截至1Q26末，公司共经营酒店14,236家/yoy+5.4%（客房总数达137.29万间/yoy+4.9%），Q1新开业306家/闭店202家/净增104家，延续稳健扩张势头。截至26Q1末，公司已签约酒店规模达18,231家，对应储备店达3,995家，储备底盘充足、支撑长足发展。结合公司2025年报规划，26年计划新开1200家、新增签约1800家，当前门店拓展节奏稳健。随着公司12+3+1品牌战略的深入推进、品牌定位调整及轻资产转型的稳步实施，我们期待公司未来规模增长与结构化升级推动公司业绩量质齐升。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司境内RP持续向好、开店节奏稳健，境外高基数消解后有望录得边际改善，我们上调公司26-28年归母净利润至12.28亿元/14.08亿元/16.12亿元（较前值分别+3.9%/+0.2%/+0.2%），对应EPS为1.15元/1.32元/1.51元。参考可比公司彭博一致预期26EPE26x，考虑公司发展战略清晰、前序内部改革成效正逐步释放，利润端有望接续改善，维持溢价率，给予公司26EPE30.5x，上调目标价为35.09元（前值31.08元，对应26EPE28x）。
　　风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。

　　投资要点
　　Q1扣非同增473%，超我们此前预期：Q1营收31.21亿元，yoy+6%；归母净利润1.37亿元，yoy+280%；扣非归母净利润1.52亿元，yoy+473%。Q1全服务/有限服务酒店收入为0.55/30.14亿元，同比-6.8%/+6.5%。中国大陆境内收入为23.10亿元，同比+9.1%，超过全年6%增长目标，其中前期加盟/持续加盟收入0.83/11.20亿元，同比+22.7%/10.9%。Q1毛利率33.4%，yoy+1.6pct；销售/管理/财务费用率合计28.8%，yoy-3.0pct；归母净利率为4.4%，yoy+3.2pct。
　　大陆房量同增6%，拓店稳步进行：截至26Q1末门店数达1.42万家，yoy+5.4%；运营客房量达137.3万间，yoy+4.9%，中端房量占比72.5%，同比+2.8pct。截至26Q1末大陆门店数达1.31万家，yoy+6.2%；运营客房量达128.1万间，yoy+5.5%。Q1新开门店数306家，关店202家，净开104家，全年新开店目标1200家。
　　境内RevPAR同增4%：大陆业务Q1有限服务酒店平均RevPar为143元，yoy+3.7%，较25Q4同增0.1%环比提升。其中入住率为62.3%，yoy+1.4pct；平均房价229元，yoy+1.4%。境内可比酒店RevPar139元，yoy+0.7%，其中直营/加盟分别yoy+11.2%/0.2%。经济型酒店RevPar为94元，yoy+5.2%，优于中端2.0%增速。境外酒店RevPAR61.84欧元，同比-6.8%。
　　盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，酒店行业供需关系改善，RevPAR修复、直营店减亏和财务费用改善释放利润弹性。基本维持公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为11.6/14.1/16.2亿元，对应PE估值为24/20/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

　　事件概述
　　公司发布2026年一季度财务报告。公司2026Q1实现营业收入31.21亿元,同比增长6.09%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长280.09%；扣非归母净利润1.52亿元，同比增长472.67%，26Q1扣非归母净利润创历史新高。
　　分析判断:
　　26Q1境内经营数据全面改善，直营门店改善尤为明显
　　经营数据方面，26Q1境内有限服务型酒店RevPAR142.59元（+3.68%），ADR228.99元（+1.40%），OCC62.27%（+1.37pct）。其中，自有和租赁酒店RevPAR128.02元（+13.92%），ADR206.48元（+1.67%），OCC62.00%（+6.66pct）；加盟和管理酒店RevPAR143.22元（+3.10%），ADR229.96元（+1.33%），OCC62.28%（+1.07pct）。境外有限服务型酒店RevPAR32.20欧元（-6.80%），ADR61.84欧元（-4.52%），OCC52.07%（-1.27pct）。
　　26Q1保持较高水平的新开店以及净开店
　　拓店方面，1Q26公司新增开业酒店306家（+35.4%），退出酒店202家，净增开业酒店104家。其中，全服务型酒店净增3家，有限服务型酒店净增101家；有限服务型酒店中直营店减少3家，加盟店增加104家。截至1Q26末，公司开业酒店14,236家、客房137.29万间；签约酒店18,231家、客房171.53万间。
　　门店扩张及revpar增长带动境内酒店业务收入同比增长9.14%
　　分业务看，26Q1公司酒店业务收入30.69亿元（同比+6.26%），其中全服务型酒店收入0.55亿元（同比-6.82%），有限服务型酒店收入30.14亿元（同比+6.53%）。分区域看，中国大陆境内收入23.10亿元（+9.14%），中国大陆境外收入7.59亿元（同比-1.66%）；境内有限服务型连锁酒店收入22.54亿元（同比+9.60%），其中前期服务费0.83亿元（同比+22.66%，26Q1新开店306家/同比+35.4%），持续加盟及劳务派遣服务收入11.20亿元（同比+10.89%，截至2026年3月底境内加盟和管理酒店12,645家/同比+6.7%）。
　　26Q1毛利率持续改善，费用率保持优化
　　26Q1公司毛利率为33.45%，同比提升1.60pct，我们认为主要由于境内revpar提升带动直营及加盟业务毛利率提升以及轻资产业务收入占比持续提升。26Q1公司期间费用率29.05%（-3.09pct），其中销售费用率6.70%（-0.14pct），管理费用率17.84%（-1.69pct），研发费用率0.20%（-0.04pct），财务费用率4.31%（-1.22pct）。
　　投资建议
　　我们维持之前的盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现营业收入141.8/142.9/144.4亿元，分别同比+2.7%+0.8%+1.1%，实现归母净利润12.0/14.0/15.6亿元，分别同比+30%/17%/11%，对应EPS分别为1.13/1.31/1.46元，按照2026年4月29日收盘价26.49元计算，2026-2028年PE分别为23/20/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观消费恢复不及预期，行业竞争加剧，境内RevPAR修复弱于预期，海外业务减亏进度低于预期。

　　事件：锦江酒店发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入31.2亿元/YOY+6.1%，归母净利润1.4亿元/YOY+280.1%，扣非归母净利润1.5亿元/YOY+472.7%。运营情况提升叠加财务成本大幅压降，公司盈利能力修复。
　　境内酒店经营良好，盈利能力修复。2026Q1公司酒店/食品及餐饮业务实现营业收入30.7亿元/0.5亿元，同比分别+6.3%/-3.3%，运营情况提升驱动酒店业务增长，餐饮业务略有收缩。聚焦酒店业务经营，Q1全服务型/境内有限服务型/境外有限服务型酒店实现收入0.6亿元/22.5亿元/0.9亿欧元，同比分别-6.8%/+9.6%/-9.0%，其中境内有限服务型酒店持续加盟及劳务派遣服务收入同比+10.9%。2026Q1公司毛利率33.5%/同比+1.6pct，销售/管理/财务费用率分别为6.7%/17.8%/4.3%，同比分别节约0.1/1.7/1.2pct，其中借款利息支出下降21.5%，营业收入同比增加+借款利息支出下降驱动业绩明显增长。
　　境内RevPAR上行3.7%，境内直营RevPAR增速更优。2026Q1境内有限服务型酒店RevPAR为142.6元/间，同比+3.7%，其中OCC为62.3%/同比+1.4pct，ADR为229.0元/间，同比+1.4%，量价实现双升。分档看，经济型酒店RevPAR同比+5.2%，弹性领先，中端酒店RevPAR同比+2.0%。关注同店数据，Q1境内同店RevPAR为139.4元/YOY+0.7%，保持正向增长，其中直营同店/加盟同店RevPAR增速分别为11.2%/0.2%。2026Q1境外酒店RevPAR为32.2欧元/间，同比-6.8%，其中OCC为52.1%/-2.4pct，ADR为61.8欧元/-4.5%，境外酒店经营仍有压力。
　　Q1净开门店104家，拓店结构优化。2026Q1公司新开/净新开业酒店306家/104家，中端酒店净增149家/经济型酒店净减48家，直营门店收缩3家/加盟门店稳步增加104家。截至2026年3月末，境内已开业酒店13,119家，储备门店3,995家。
　　投资建议：结合公司指引与消费环境，我们预计公司2026-2028年收入分别为140.5/146.9/153.9亿元，对应增速分别为1.8%/4.6%/4.8%；归母净利润分别11.3/13.3/15.2亿元，对应增速分别为21.7%/17.9%/14.1%；EPS分别为1.06/1.25/1.42元/股，当前股价对应PE为24/21/18X。鉴于公司优化品牌结构，夯实产品品质，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增长放缓；经营成本上升风险；竞争格局恶化；商誉、商标等资产的减值风险。

　　事项：
　　锦江酒店发布2025年报，经营表现符合预期。2025年公司实现营收138.11亿元，同比-1.79%；归母净利润9.25亿元，同比+1.58%；扣非归母净利润9.45亿元，同比+75.19%。2025Q4公司实现营收35.70亿元，同比+9.08%，归母净利润1.79亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.06亿元，同比扭亏。
　　锦江酒店发布2026年一季报，扣非归母净利润超预期。公司于2026年一季度实现营业收入31.21亿元，yoy+6.09%；实现归母净利润1.37亿元，yoy+280.09%；实现扣非归母净利润1.52亿元，yoy+472.67%。全球酒店业务方面，2026年一季度酒店业务实现合并营业收入30.69亿元，同比+6.26%，其中有限服务型酒店业务实现合并营业收入30.14亿元，同比+6.53%，全服务型酒店业务实现合并营业收入0.55亿元，同比-6.82%。
　　评论：
　　经营层面，26Q1境内RP边际向好，境外有所承压。中国大陆境内有限服务型酒店ADR为228.99元/间，OCC为62.27%，对应RevPAR为142.59元/间。同比增速上看，RevPAR同比+3.68%，其中ADR同比+1.4%，OCC同比+1.37pcts，延续了自2025年四季度以来的回暖势头。分档次看，经济型酒店复苏动能更足，RevPAR同比+5.20%，其中ADR为160.34元/间，OCC为58.58%；中端酒店RevPAR同比+1.97%，其中ADR为246.05元/间，OCC为63.26%，整体保持稳健修复。中国大陆境外有限服务型酒店整体RevPAR表现仍承压，RevPAR同比-6.8%，其中ADR同比-4.5%，OCC同比-2.4pcts。
　　门店结构持续升级，聚焦中高档酒店发展。2026年一季度合计新开业酒店306家，退出202家，净增开业104家。有限服务型酒店新开业302家，净开101家，其中，直营酒店减少3家，加盟酒店净增104家，公司持续转型轻资产模式。
　　降本增效取得较好进展，费用率同比改善。2026年一季度，公司销售/管理/财务费用率分别为6.70%/17.84%/4.31%，同比-0.1/-1.7/-1.2pcts，反映公司在人员架构调整、债务结构优化方面持续改善取得阶段性成果。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收141.5/145.9/150.8亿元（26-27年前值为145.6/152.0亿元），同比增长2.4%/3.1%/3.4%；实现归母净利润11.8/13.5/15.2亿元（26-27年前值为11.6/12.9亿元），同比增长26.9%/15.2%/12.0%，考虑到行业OCC复苏偏缓，但ADR提升较明显，公司成本管控成效凸显，我们下调收入、上调利润预测。截止2026年5月11日，可比公司（华住、亚朵、首旅酒店）2026年平均PE为17.6倍，考虑到公司为中国酒店龙头，境内经营数据全面改善且降本增效持续推进，利润弹性释放，具备溢价空间，给予2026年25×PE，目标价27.5元/股，当前空间18%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期；经营改善不及预期；降本增效到达瓶颈。

　　公司发布2026年一季报，26Q1实现收入31.21亿元/yoy+6%，实现归母净利润1.37亿元/yoy+280%，扣非归母净利润1.52亿元/yoy+473%。
　　26Q1，公司全服务型酒店实现收入0.55亿元/yoy-6.8%；有限服务型酒店实现收入30.14亿元/yoy+6.5%。划分境内外看，中国境内实现收入23.10亿元/yoy+9.1%，中国境外实现收入7.59亿元/yoy-1.7%。
　　26Q1境内酒店RevPAR同比增长，直营店优化效果明显
　　26Q1，公司旗下有限服务型酒店RevPAR为142.59元/yoy+3.7%，其中ADR为228.99元/yoy+1.4%，Occ为62.27%/yoy+1.4pp。其中中端酒店RevPAR为155.65元/yoy+2.0%，经济型酒店RevPAR为93.93元/yoy+5.2%；其中可比口径下直营酒店RevPAR为128.02元/yoy+13.9%，加盟和管理酒店RevPAR为143.22元/yoy+3.1%。
　　26Q1公司境外酒店RevPAR为32.20欧元/yoy-6.8%，其中ADR为61.84欧元/yoy-4.5%，Occ为52.07%/yoy-2.4%。
　　26Q1新开业酒店306家，稳健推进规模扩张
　　26Q1，公司新增开业酒店306家，开业退出酒店202家，净增开业酒店104家。其中全服务型酒店新增4家，开业退出酒店1家，净增开业酒店3家；有限服务型酒店新开业302家，开业退出酒店201家，净增开业酒店101家。
　　截至26Q1末，已经开业的酒店合计达到14236家/yoy+5.4%，已经开业的酒店客房总数达到137.29万间/yoy+4.9%。
　　盈利预测与投资建议：公司为国内酒店龙头，我们看好行业供需格局的持续改善，看好公司自身运营能力的提升，后续伴随国内直营店持续减亏、海外负债水平降低，公司利润有望释放。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润11.60/14.01/15.79亿元，当前股价对应PE分别为22/19/16X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，自然天气变化风险，竞争加剧风险。

　　事件描述
　　公司发布2025年财务报告，期内实现营收138.1亿元/-1.79%，归母净利润9.25亿元/+1.58%，扣非归母净利润9.45亿元/+75.19%，EPS0.87元。
　　其中2025Q4实现营收35.7亿元/+9.08%，归母净利润1.79亿元/+192.17%，扣非归母净利润1.06亿元/+206.36%。拟向全体股东每10股派发现金红利5.1元（含税），分红比率58.76%。期内公司营收同比下滑主要系市场需求减弱及公司战略性退出境内外酒店物业；归母净利润同比增长主要系营收下滑，但公司通过内部整合、资本优化等措施减少运营成本及财务费用。
　　事件点评
　　2025全年公司境内中端酒店RevPAR下滑近5%。公司境内有限服务型酒店整体ADR235.38元/-2.2%、OCC64.93%/-0.5pct、RevPAR152.83元/-2.95%；中端酒店ADR252.36元/-2.98%、OCC66.25%/-1.33pct、RevPAR167.19元/-4.89%；经济型酒店ADR172.47元/-3.36%、OCC60.46%/+1.08pct、RevPAR104.28元/-1.6%。其中2025Q4有限服务型酒店RevPAR147.85元/+0.14%，经济型酒店RevPAR98.61元/+2.6%同比转正。
　　境外卢浮酒店亏损增加0.26亿欧元。境外业务主要围绕卢浮酒店老旧项目翻新改造，整体营收4.8亿欧元/-13.41%，归母净利润亏损0.8亿欧元/较上年同期亏损增加0.26亿欧元。
　　期内毛利率38.38%/-1.15pct，净利率7.16%/-0.97pct。整体费用率28.51%/-2.69pct，其中销售费用率7.29%/-0.31pct，管理费用率16.43%/-1.67pct，研发费用率0.19%/+0.02pct，财务费用率4.6%/-0.74pct。经营活动净现金流净额33.01亿元/-7.31%。
　　2025全年公司净增开业酒店716家，其中全服务型酒店11家、有限服务型酒店705家（直营酒店减少74家，加盟酒店增加779家）。全部开业酒店中，直营酒店家数/客房间数分别占比95%/93.15%，中端酒店家数/客房间数分别占比62.81%/70.2%。
　　投资建议
　　公司财务费用改善、退出低效业务、资产结构持续优化。我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.03\1.23\1.41元，对应公司4月27日收盘价25.31元，2026-2028年PE分别为24.7\20.7\18倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；酒店门店扩张不及预期风险。

　　公司发布2025年年报，2025全年实现收入138.11亿元/yoy-2%，实现归母净利润9.25亿元/yoy+2%，扣非归母净利润9.45亿元/yoy+75%；单25Q4实现收入35.70亿元/yoy+9%，实现归母净利润1.79亿元（24Q4为-1.95亿元），扣非归母净利润1.06亿元（24Q4为-0.99亿元）。
　　酒店业务净利润同比实现正增长
　　酒店业务：2025年实现收入136.00亿元/yoy-2%，实现净利润8.54亿元/yoy+8%。其中有限服务型酒店实现收入133.46亿元/yoy-2%，净利润8.21亿元/yoy+7%；其中境内实现收入97.50亿元/yoy+2%，境外实现收入38.51亿元/yoy-10%。
　　食品及餐饮业务：2025年实现收入2.10亿元/yoy-13%，净利润1.81亿元/yoy-2%，主要是是本期无锡肯德基、苏州肯德基与杭州肯德基期末公允价值变动收益比上年同期减少等所致。
　　25年新开酒店1314家，中端占比持续提升
　　2025年，公司新增开业酒店1314家，净增开业酒店716家，其中有限服务型酒店新开业1,296家，开业退出酒店591家，净增开业酒店705家。截至2025年末，已经开业的酒店合计达到14132家/yoy+5.34%，已经开业的酒店客房总数达到136.81万间/yoy+5.97%。
　　截至2025年末，公司在营有限服务型酒店中，中端酒店占比提升2.68pp至62.81%，加盟店占比提升0.74pp至95.00%。
　　25Q4境内酒店RevPAR同比增速转正
　　2025全年，境内有限服务型酒店RevPAR为152.83元/yoy-3%，ADR235.38元/yoy-2%，Occ64.93%/yoy-0.5pp。其中中端酒店RevPAR为167.19元/yoy-5%，经济型酒店RevPAR为104.28元/yoy-2%。25Q4境内有限服务型酒店RevPAR同比增速转正，其中中端/经济型酒店RevPAR同比分别-2%/+3%，环比改善。
　　2025全年，境外有限服务型酒店RevPAR为39.79欧元/yoy-5%，其中ADR为66.29欧元/yoy-2%，Occ为60.03%/yoy-1.5pp。
　　26年收入指引yoy+4%~6%，计划新开酒店1200家
　　公司预计于2026年实现营业收入139-141亿元/yoy+1%~2%，剔除2026年预计的资产组合，持续优化、退出低效业务后，公司预计2026年度实现营业收入比上年度增长4%-6%，其中来自于中国大陆境内的营业收入预计同比增长6%-7%。
　　全年计划新增开业酒店1,200家，新增签约酒店1,800家。
　　盈利预测与投资建议：公司为国内酒店龙头，我们看好行业供需格局的持续改善，看好公司自身运营能力的提升，后续伴随国内直营店持续减亏、海外负债水平降低，公司利润有望释放。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润11.60/13.99/15.77亿元，当前股价对应PE分别为25/20/18X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，自然天气变化风险，竞争加剧风险。