投资逻辑
　　市场对酒店的关注集中于需求修复斜率，五一假期数据不及预期使得行业阶段性承压。我们认为，公司经历多年并购扩张后持续推进提质改革，正进入效率与利润势能的释放阶段，确定性α或被低估。
　　压缩管理链条，释放经营效率。公司过去多线并行，协同成本高。25年起，公司推进“做精总部、做强区域、做实省区”改革，精简部门，下放经营权限，推动决策贴近一线。
　　改革后，员工总数25年减少11.7%至2.4万，人均创收/创利稳步提升；管理费用率26Q1下降1.69pct至17.84%，销售费用率26Q1下降0.14pct至6.70%，对比同业其他公司仍有较大空间。
　　优化资本结构，降低债务压力。公司过去杠杆收购实现规模扩张，推高有息负债规模，25年达141亿元。后续资本结构优化具多重抓手：一是推进H股发行，2026年3月27日，公司重新向香港联交所递交H股发行上市申请；二是退出低效业务，降低租赁负债；三是推进酒店REITs，减少资产占用。26Q1公司资产负债率同比下降0.68pct至64.66%。
　　直营减亏见效，加盟提质推进。公司高质量发展酒店主业，26Q1境内有限服务酒店RevPAR同比+3.7%，同期华住/首旅RevPAR同比+2.9%/+0.8%。直营端采取组织前置、激励优化及降本控费等措施，26Q1境内直营RevPAR同比+13.9%，同期华住/首旅直营RevPAR同比+4.4%/+4.1%，大幅领先同业。海外推进“五年规划”，将通过系统战略争取扭亏。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计，公司26/27/28年实现营业收入144.01/149.04/155.49亿元，同比增长4.27%/3.49%/4.33%；实现归母净利润11.89/13.37/15.44亿元，同比增长28.46%/12.43%/15.49%；对应EPS为1.12/1.25/1.45元。按当前股价计算，对应PE分别为18.04/16.04/13.89倍。考虑到公司作为国内酒店龙头，具备规模优势、品牌优势及利润势能，给予公司2026年22倍PE，对应目标价24.53元，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　消费复苏不及预期；行业竞争加剧；直营减亏不及预期；海外修复不及预期；组织整合不及预期；H股发行失败。

　　境内经营修复叠加内部改革，利润增速显著跑赢收入。25Q4，公司境内有限服务型酒店RevPAR同比转正，结束连续多季下滑趋势，经营拐点初步显现；26Q1，公司实现收入31.21亿元，同比增长6.09%，扣非归母净利润1.52亿元，同比增长472.67%，利润增速显著跑赢收入。公司自2025年以来推进“做精总部、做强区域、做实省区”的组织架构调整，并强化直营店精细化管理，26Q1境内可比直营店RevPAR同比增长11.15%，明显好于加盟店表现，直营体系经营效率不断提升。
　　直营优化、结构升级与海外改善共同驱动公司盈利中枢上移。境内方面，公司通过优化门店结构、强化费用管控和提升单店运营效率，推动直营体系经营质量持续改善，后续有望成为利润端重要增量。结构方面，26Q1公司净增开业酒店104家，其中中端酒店净增149家，经济型酒店净减少48家，中端酒店客房占比提升至71.14%，产品结构持续优化，有助于带动ADR和RevPAR中枢上行。海外方面，卢浮集团仍处调整期，26Q1境外RevPAR同比下降6.80%，短期仍对整体经营形成一定拖累，但公司持续推进低效资产处置、直营店翻新改造和数字化系统磨合，若后续H股发行上市顺利推进，并叠加融资结构优化，海外业务减亏有望成为中期利润改善的重要变量。
　　中长期看，锦江酒店有望从“规模龙头”向“效率龙头”切换。行业层面，酒店供给增速放缓、存量出清加快，叠加商务出行和休闲旅游需求修复，龙头酒店集团有望持续受益于集中度提升。公司拥有超过1.42万家开业酒店、超137万间客房和2亿级会员基础，规模、品牌和会员体系优势突出。同时，公司持续推进会员运营、中央预订、供应链协同和数字化平台建设，有望进一步提升加盟商经营效率与用户粘性。随着内部改革深化、直营店减亏兑现、存量门店升级推进以及直销渠道占比提升，公司盈利中枢有望继续上修。我们预计公司2026~2028年EPS为1.09/1.28/1.41元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；海外业务恢复不及预期。

Earnings forecasts and valuation
Considering sound domestic RP and robust expansion pace,adding that we expect to see marginal improvements after the high overseas base wanes,we raise our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 3.9/0.2/0.2%to RMB1,228/1,408/1,612mn,implying EPS of RMB1.15/1.32/1.51.We value the stock at 30.5x 2026E PE,a premium over its peers'average of 26x on Bloomberg consensus to factor in the company's clear development strategies,growing outcomes from previous internal reforms,and potential profit improvements.Our target price is RMB35.09(previous:RMB31.08,based on 28x 2026E PE).
Risks:Intensified competition;hotel openings falling short of our expectations;risks arising from franchisee management.

　　锦江酒店公布2026年Q1业绩：公司Q1实现收入31.21亿元/yoy+6.09%，归母净利润1.37亿元/yoy+280.09%，归母净利率4.39%/yoy+3.16pct，扣非净利1.52亿元/yoy+472.67%，扣非净利率4.88%/yoy+3.98pct。公司遵循“市场化改革、国际化发展、系统化治理、数字化转型、人本化管理”的工作方向，期内利润端改善效果显著。我们看好中长期公司内生盈利能力持续改善，亦期待境外业务边际优化。维持“买入”评级。
　　境内酒店RP边际向好，境外业务短期仍承压
　　1Q26公司实现酒店业务收入30.69亿元/yoy+6.26%，其中境内酒店业务收入23.10亿元/yoy+9.14%，境外业务收入7.59亿元/yoy-1.66%。1Q26境内有限服务型酒店RP/ADR/OCC分别同比+3.7%/+1.4%/+1.37pct，全服务型酒店RP/ADR/OCC分别同比+3.3%/+6.0%/-1.11pct，境内酒店整体延续了4Q25以来的回暖势头。1Q26境外有限服务型酒店RP/ADR/OCC分别同比-6.8%/-4.5%/-1.3pct，境外业务RP表现仍持续承压。Q1食品及餐饮业务实现合并营收0.52亿元/yoy-3.26%。
　　费用管控能力强化，数字化赋能直销与会员体系
　　2026年Q1公司毛利率33.5%/yoy+1.6pct，销售/管理费用率分别为6.70%/17.84%，同比分别下降0.14pct/1.69pct，公司前期组织架构调整后的降本增效成果正逐步兑现。公司全力构建“三平台”（即WeHotel全球酒店预订和会员平台、GPP全球采购平台、SSC全球共享服务平台）支持体系，持续提高自主创新能力与业务赋能效率，数字化建设的不断深化有望为直销业务与会员粘性提升夯实基础。
　　开店节奏稳健，清晰战略支撑长足发展
　　截至1Q26末，公司共经营酒店14,236家/yoy+5.4%（客房总数达137.29万间/yoy+4.9%），Q1新开业306家/闭店202家/净增104家，延续稳健扩张势头。截至26Q1末，公司已签约酒店规模达18,231家，对应储备店达3,995家，储备底盘充足、支撑长足发展。结合公司2025年报规划，26年计划新开1200家、新增签约1800家，当前门店拓展节奏稳健。随着公司12+3+1品牌战略的深入推进、品牌定位调整及轻资产转型的稳步实施，我们期待公司未来规模增长与结构化升级推动公司业绩量质齐升。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司境内RP持续向好、开店节奏稳健，境外高基数消解后有望录得边际改善，我们上调公司26-28年归母净利润至12.28亿元/14.08亿元/16.12亿元（较前值分别+3.9%/+0.2%/+0.2%），对应EPS为1.15元/1.32元/1.51元。参考可比公司彭博一致预期26EPE26x，考虑公司发展战略清晰、前序内部改革成效正逐步释放，利润端有望接续改善，维持溢价率，给予公司26EPE30.5x，上调目标价为35.09元（前值31.08元，对应26EPE28x）。
　　风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。

　　投资要点
　　Q1扣非同增473%，超我们此前预期：Q1营收31.21亿元，yoy+6%；归母净利润1.37亿元，yoy+280%；扣非归母净利润1.52亿元，yoy+473%。Q1全服务/有限服务酒店收入为0.55/30.14亿元，同比-6.8%/+6.5%。中国大陆境内收入为23.10亿元，同比+9.1%，超过全年6%增长目标，其中前期加盟/持续加盟收入0.83/11.20亿元，同比+22.7%/10.9%。Q1毛利率33.4%，yoy+1.6pct；销售/管理/财务费用率合计28.8%，yoy-3.0pct；归母净利率为4.4%，yoy+3.2pct。
　　大陆房量同增6%，拓店稳步进行：截至26Q1末门店数达1.42万家，yoy+5.4%；运营客房量达137.3万间，yoy+4.9%，中端房量占比72.5%，同比+2.8pct。截至26Q1末大陆门店数达1.31万家，yoy+6.2%；运营客房量达128.1万间，yoy+5.5%。Q1新开门店数306家，关店202家，净开104家，全年新开店目标1200家。
　　境内RevPAR同增4%：大陆业务Q1有限服务酒店平均RevPar为143元，yoy+3.7%，较25Q4同增0.1%环比提升。其中入住率为62.3%，yoy+1.4pct；平均房价229元，yoy+1.4%。境内可比酒店RevPar139元，yoy+0.7%，其中直营/加盟分别yoy+11.2%/0.2%。经济型酒店RevPar为94元，yoy+5.2%，优于中端2.0%增速。境外酒店RevPAR61.84欧元，同比-6.8%。
　　盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，酒店行业供需关系改善，RevPAR修复、直营店减亏和财务费用改善释放利润弹性。基本维持公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为11.6/14.1/16.2亿元，对应PE估值为24/20/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

　　事项：
　　锦江酒店发布2025年报，经营表现符合预期。2025年公司实现营收138.11亿元，同比-1.79%；归母净利润9.25亿元，同比+1.58%；扣非归母净利润9.45亿元，同比+75.19%。2025Q4公司实现营收35.70亿元，同比+9.08%，归母净利润1.79亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.06亿元，同比扭亏。
　　锦江酒店发布2026年一季报，扣非归母净利润超预期。公司于2026年一季度实现营业收入31.21亿元，yoy+6.09%；实现归母净利润1.37亿元，yoy+280.09%；实现扣非归母净利润1.52亿元，yoy+472.67%。全球酒店业务方面，2026年一季度酒店业务实现合并营业收入30.69亿元，同比+6.26%，其中有限服务型酒店业务实现合并营业收入30.14亿元，同比+6.53%，全服务型酒店业务实现合并营业收入0.55亿元，同比-6.82%。
　　评论：
　　经营层面，26Q1境内RP边际向好，境外有所承压。中国大陆境内有限服务型酒店ADR为228.99元/间，OCC为62.27%，对应RevPAR为142.59元/间。同比增速上看，RevPAR同比+3.68%，其中ADR同比+1.4%，OCC同比+1.37pcts，延续了自2025年四季度以来的回暖势头。分档次看，经济型酒店复苏动能更足，RevPAR同比+5.20%，其中ADR为160.34元/间，OCC为58.58%；中端酒店RevPAR同比+1.97%，其中ADR为246.05元/间，OCC为63.26%，整体保持稳健修复。中国大陆境外有限服务型酒店整体RevPAR表现仍承压，RevPAR同比-6.8%，其中ADR同比-4.5%，OCC同比-2.4pcts。
　　门店结构持续升级，聚焦中高档酒店发展。2026年一季度合计新开业酒店306家，退出202家，净增开业104家。有限服务型酒店新开业302家，净开101家，其中，直营酒店减少3家，加盟酒店净增104家，公司持续转型轻资产模式。
　　降本增效取得较好进展，费用率同比改善。2026年一季度，公司销售/管理/财务费用率分别为6.70%/17.84%/4.31%，同比-0.1/-1.7/-1.2pcts，反映公司在人员架构调整、债务结构优化方面持续改善取得阶段性成果。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收141.5/145.9/150.8亿元（26-27年前值为145.6/152.0亿元），同比增长2.4%/3.1%/3.4%；实现归母净利润11.8/13.5/15.2亿元（26-27年前值为11.6/12.9亿元），同比增长26.9%/15.2%/12.0%，考虑到行业OCC复苏偏缓，但ADR提升较明显，公司成本管控成效凸显，我们下调收入、上调利润预测。截止2026年5月11日，可比公司（华住、亚朵、首旅酒店）2026年平均PE为17.6倍，考虑到公司为中国酒店龙头，境内经营数据全面改善且降本增效持续推进，利润弹性释放，具备溢价空间，给予2026年25×PE，目标价27.5元/股，当前空间18%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期；经营改善不及预期；降本增效到达瓶颈。

　　公司发布2026年一季报，26Q1实现收入31.21亿元/yoy+6%，实现归母净利润1.37亿元/yoy+280%，扣非归母净利润1.52亿元/yoy+473%。
　　26Q1，公司全服务型酒店实现收入0.55亿元/yoy-6.8%；有限服务型酒店实现收入30.14亿元/yoy+6.5%。划分境内外看，中国境内实现收入23.10亿元/yoy+9.1%，中国境外实现收入7.59亿元/yoy-1.7%。
　　26Q1境内酒店RevPAR同比增长，直营店优化效果明显
　　26Q1，公司旗下有限服务型酒店RevPAR为142.59元/yoy+3.7%，其中ADR为228.99元/yoy+1.4%，Occ为62.27%/yoy+1.4pp。其中中端酒店RevPAR为155.65元/yoy+2.0%，经济型酒店RevPAR为93.93元/yoy+5.2%；其中可比口径下直营酒店RevPAR为128.02元/yoy+13.9%，加盟和管理酒店RevPAR为143.22元/yoy+3.1%。
　　26Q1公司境外酒店RevPAR为32.20欧元/yoy-6.8%，其中ADR为61.84欧元/yoy-4.5%，Occ为52.07%/yoy-2.4%。
　　26Q1新开业酒店306家，稳健推进规模扩张
　　26Q1，公司新增开业酒店306家，开业退出酒店202家，净增开业酒店104家。其中全服务型酒店新增4家，开业退出酒店1家，净增开业酒店3家；有限服务型酒店新开业302家，开业退出酒店201家，净增开业酒店101家。
　　截至26Q1末，已经开业的酒店合计达到14236家/yoy+5.4%，已经开业的酒店客房总数达到137.29万间/yoy+4.9%。
　　盈利预测与投资建议：公司为国内酒店龙头，我们看好行业供需格局的持续改善，看好公司自身运营能力的提升，后续伴随国内直营店持续减亏、海外负债水平降低，公司利润有望释放。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润11.60/14.01/15.79亿元，当前股价对应PE分别为22/19/16X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，自然天气变化风险，竞争加剧风险。

　　事件描述
　　公司发布2025年财务报告，期内实现营收138.1亿元/-1.79%，归母净利润9.25亿元/+1.58%，扣非归母净利润9.45亿元/+75.19%，EPS0.87元。
　　其中2025Q4实现营收35.7亿元/+9.08%，归母净利润1.79亿元/+192.17%，扣非归母净利润1.06亿元/+206.36%。拟向全体股东每10股派发现金红利5.1元（含税），分红比率58.76%。期内公司营收同比下滑主要系市场需求减弱及公司战略性退出境内外酒店物业；归母净利润同比增长主要系营收下滑，但公司通过内部整合、资本优化等措施减少运营成本及财务费用。
　　事件点评
　　2025全年公司境内中端酒店RevPAR下滑近5%。公司境内有限服务型酒店整体ADR235.38元/-2.2%、OCC64.93%/-0.5pct、RevPAR152.83元/-2.95%；中端酒店ADR252.36元/-2.98%、OCC66.25%/-1.33pct、RevPAR167.19元/-4.89%；经济型酒店ADR172.47元/-3.36%、OCC60.46%/+1.08pct、RevPAR104.28元/-1.6%。其中2025Q4有限服务型酒店RevPAR147.85元/+0.14%，经济型酒店RevPAR98.61元/+2.6%同比转正。
　　境外卢浮酒店亏损增加0.26亿欧元。境外业务主要围绕卢浮酒店老旧项目翻新改造，整体营收4.8亿欧元/-13.41%，归母净利润亏损0.8亿欧元/较上年同期亏损增加0.26亿欧元。
　　期内毛利率38.38%/-1.15pct，净利率7.16%/-0.97pct。整体费用率28.51%/-2.69pct，其中销售费用率7.29%/-0.31pct，管理费用率16.43%/-1.67pct，研发费用率0.19%/+0.02pct，财务费用率4.6%/-0.74pct。经营活动净现金流净额33.01亿元/-7.31%。
　　2025全年公司净增开业酒店716家，其中全服务型酒店11家、有限服务型酒店705家（直营酒店减少74家，加盟酒店增加779家）。全部开业酒店中，直营酒店家数/客房间数分别占比95%/93.15%，中端酒店家数/客房间数分别占比62.81%/70.2%。
　　投资建议
　　公司财务费用改善、退出低效业务、资产结构持续优化。我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.03\1.23\1.41元，对应公司4月27日收盘价25.31元，2026-2028年PE分别为24.7\20.7\18倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；酒店门店扩张不及预期风险。

　　公司发布2025年年报，2025全年实现收入138.11亿元/yoy-2%，实现归母净利润9.25亿元/yoy+2%，扣非归母净利润9.45亿元/yoy+75%；单25Q4实现收入35.70亿元/yoy+9%，实现归母净利润1.79亿元（24Q4为-1.95亿元），扣非归母净利润1.06亿元（24Q4为-0.99亿元）。
　　酒店业务净利润同比实现正增长
　　酒店业务：2025年实现收入136.00亿元/yoy-2%，实现净利润8.54亿元/yoy+8%。其中有限服务型酒店实现收入133.46亿元/yoy-2%，净利润8.21亿元/yoy+7%；其中境内实现收入97.50亿元/yoy+2%，境外实现收入38.51亿元/yoy-10%。
　　食品及餐饮业务：2025年实现收入2.10亿元/yoy-13%，净利润1.81亿元/yoy-2%，主要是是本期无锡肯德基、苏州肯德基与杭州肯德基期末公允价值变动收益比上年同期减少等所致。
　　25年新开酒店1314家，中端占比持续提升
　　2025年，公司新增开业酒店1314家，净增开业酒店716家，其中有限服务型酒店新开业1,296家，开业退出酒店591家，净增开业酒店705家。截至2025年末，已经开业的酒店合计达到14132家/yoy+5.34%，已经开业的酒店客房总数达到136.81万间/yoy+5.97%。
　　截至2025年末，公司在营有限服务型酒店中，中端酒店占比提升2.68pp至62.81%，加盟店占比提升0.74pp至95.00%。
　　25Q4境内酒店RevPAR同比增速转正
　　2025全年，境内有限服务型酒店RevPAR为152.83元/yoy-3%，ADR235.38元/yoy-2%，Occ64.93%/yoy-0.5pp。其中中端酒店RevPAR为167.19元/yoy-5%，经济型酒店RevPAR为104.28元/yoy-2%。25Q4境内有限服务型酒店RevPAR同比增速转正，其中中端/经济型酒店RevPAR同比分别-2%/+3%，环比改善。
　　2025全年，境外有限服务型酒店RevPAR为39.79欧元/yoy-5%，其中ADR为66.29欧元/yoy-2%，Occ为60.03%/yoy-1.5pp。
　　26年收入指引yoy+4%~6%，计划新开酒店1200家
　　公司预计于2026年实现营业收入139-141亿元/yoy+1%~2%，剔除2026年预计的资产组合，持续优化、退出低效业务后，公司预计2026年度实现营业收入比上年度增长4%-6%，其中来自于中国大陆境内的营业收入预计同比增长6%-7%。
　　全年计划新增开业酒店1,200家，新增签约酒店1,800家。
　　盈利预测与投资建议：公司为国内酒店龙头，我们看好行业供需格局的持续改善，看好公司自身运营能力的提升，后续伴随国内直营店持续减亏、海外负债水平降低，公司利润有望释放。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润11.60/13.99/15.77亿元，当前股价对应PE分别为25/20/18X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，自然天气变化风险，竞争加剧风险。