Jinjiang Hotels (Jinjiang) released the profit alert on 12 July, guiding for 1H24 attributable NP of RMB800-850mn (up 52.93-62.49% yoy). It expects pre-tax investment income of RMB420mn from the sale of Fashion Tour. The guided recurring attributable NP is RMB370-400mn changing by -0.94% to +7.10% yoy), in line with our expectations (1H24: RMB390-410mn). In the short term, we anticipate that the summer peak season could drive a qoq RevPAR improvement in 3Q24, though yoy growth may face high base pressure. In the long term, we expect Jinjiang’s new round of reforms to enhance profitability. Our target price is RMB27.72, corresponding to 22x 2024E PE, a discount to its peers’ average on Wind and Bloomberg’s consensus of 24x 2024E PE due to uncertainties in the domestic business travel sector and early-stage reforms.

　　事件
　　24年7月12日公司公告半年度业绩预告，1H24预计归母净利8~8.5亿元、同比+52.93%~62.49%，扣非归母净利3.7~4.0亿元、同比-0.94%~7.10%；单Q2预计归母净利6.1~6.6亿元、同比+55.3%~68.0%，扣非归母净利3.08~3.38亿元、同比+9.4%~20.1%。
　　点评
　　Q2转让时尚之旅确认税前投资收益4.2亿元。轻资产战略、优化资源配置，4月12日向华安未来资产管理（上海）有限公司转让时尚之旅股权，交易价款16.5亿元、确认投资收益税前4.20亿元，剔除25%所得税后预计影响净利3.15亿元。
　　上半年境内RevPAR存在一定压力，期待暑期改善。行业经营层面看，根据酒店之家数据，1Q24、2Q24国内酒店整体RevPAR同比分别-9%、-12%，Q2RevPAR降幅环比Q1有所扩大，主要源于价格端回落（1Q24、2Q24国内酒店整体ADR分别-3%、-8%），推测主要因为酒店客房供给量增加及商旅需求恢复偏慢，我们预计公司Q2RevPAR表现趋势与行业较为同步。
　　向海路增资到位，境外利息费用压力望持续缓解。为应对欧元区加息导致海外财务费用压力增加，公司向海路增资3亿欧元完成，叠加贷款利率重新谈判等措施落地，我们预计公司境外减亏望持续推进。
　　持续关注内部改革推进。新管理层上任后内部改革持续推进，包括管理层级扁平化（7个管理层级压缩到4个层级），品牌梳理聚焦（锦江中国区聚焦15个核心品牌+1条度假赛道），门店运营提效（老友计划、健身计划等），加强会员体系整合（积分货币化、会员入口统一）等，期待后续成果落地情况。
　　盈利预测、估值与评级
　　上半年行业β压力偏大，Q3暑期旺季景气度有望改善，关注公司自身境外减亏、内部改革提效等边际改善项。预计24E~26E归母净利13.6/15.0/17.7亿元，对应PE为18/16/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　境内RevPAR短期压力加大，境外利息费用上升，内部改革落地速度不及预期等。

　　事件：
　　公司发布2024年第一季度报告。24Q1公司实现收入32.1亿元/YoY+6.8%，归母净利润为1.9亿元/YoY+34.6%；扣非归母净利润为0.6亿元/YoY-31.2%。
　　直营酒店收入端存压，处置物业增厚业绩
　　拆分收入端，24Q1公司全服务酒店/有限服务境内/有限服务境外/餐饮收入分别为0.4/22.6/8.8/0.6亿元，同比分别+112.8%/+7.0%/+6.1%/+6.4%。结合经营数据，预计酒店收入增长由加盟酒店规模扩张驱动；直营酒店收入端仍存压力。利润侧，归母净利润与扣非间存在明显差异的原因在于：卢浮集团处置若干酒店物业取得处置收益。
　　RevPAR同比下滑，结构升级继续推进
　　24Q1境内有限服务型酒店RevPAR为145元/YoY-1.6%，ADR同比上升1.3%，但OCC下滑1.7pct压制RevPAR表现。分模式看，加盟（YoY-1.7%）好于直营（YoY-2.4%）。分价格带看，经济型（YoY-1.2%）好于中端（YoY-4.1%）。24Q1境外有限服务型酒店RevPAR为36欧元/YoY-0.1%。与国内一致，ADR继续上行（YoY+1.6%），但未能弥补OCC下滑0.9pct。分模式看，直营（YoY+1.2%）好于加盟（YoY-0.4%）。分价格带看，中端（YoY+2.8%）好于经济型（YoY-1.3%）。
　　24Q1公司新开酒店222家/净增酒店147家。3月末，公司总门店数达到12595家，中高端占比继续提升0.4pct；公司储备酒店4106家，支撑2024年新开业酒店1200家的计划。
　　Euribor同比上行，利息支出压力明显
　　24Q1公司毛利率为35.4%/同比-0.4pct。销售费用率为7.5%/同比+0.1pct；管理费用率为18.7%/同比-1.5pct，横向对比首旅（13.4%）仍处于较高水平。受海外利率上行拖累（24Q1Euribor同比上行约1.3pct），公司24Q1财务费用为2.1亿元，费用率为6.7%/同比+1.7pct/历史高位。利息支出压力继续压制公司业绩表现，24Q1公司扣非归母净利率仅1.9%/同比-1.2pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-26年营收分别为157.9/167.9/178.3亿元，同比增速分别为7.8%/6.3%/6.2%，归母净利润分别为14.8/18.5/20.5亿元，同比增速分别为47.4%/25.1%/10.9%，EPS分别为1.4/1.7/1.9元/股。鉴于公司改革动荡期已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25倍PE，目标价34.49元，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期；拓店不及预期；改革效果低于预期。

　　事件：公司发布2024Q1季报，2024Q1公司实现营业收入32.06亿元/同比+6.77%，实现归母净利润1.90亿元/同比+34.56%，扣非归母净利润0.62亿元/同比-31.19%。
　　境内外酒店业务运营相对稳定，餐饮业务基本符合预期。1）展店及签约：2024Q1，公司新开酒店222家（其中全服务酒店1家），开业退出75家，净增加酒店147家，其中直营门店减少7家、加盟门店增加153家；拓店仍以中端为主，经济型酒店仍有调整，截止2024Q1公司共开业12595家酒店，Pipeline酒店数为4106家，基本维持稳定。2）RevPAR及营收：2024Q1境内有限服务酒店综合RevPAR恢复至2019年101.0%,同比-1.55%，境外酒店恢复至2019年109.6%，同比-0.06%，OCC/ADR同比均基本稳定；2024Q1公司境内有限服务酒店实现合并收入22.15亿元/同比+5.97%，其中前期服务费收入1.23亿元/同比+121.58%，持续加盟及劳务派遣服务收入9.63亿元/同比+7.58%，境内全服务酒店合并营业收入0.45亿元/同比+112.76%；境外有限服务酒店实现营业收入1.15亿欧元/同比+1.43%。3）2024Q1公司食品及餐饮业务实现合并营业收入0.62亿元/同比+6.42%，盈利端，销售/管理/财务费用分别略有上升，但整体运营相对稳定；报告期内共实现归母净利润1.90亿元，扣非归母净利润0.62亿元，业绩符合预期。
　　2024年稳步发展，提质增效，并不断激活新引擎。1）公司2024年预计展店计划1200家，新增签约2500家，相比2023年来看，目标基本稳健，预计2024年营收154-160亿元（同比+5-9%），其中境内/境外营收预计分别同比增长6-10%/1-5%；2）强化品牌矩阵夯实主力轨道品牌，推动品牌焕新，优化品牌矩阵，建立全球品牌管理体系，其中有限服务型酒店品牌优化物业组合、推进七天品牌转型、推进LHG与RHG协同提升，从营销推广、收益管控、团队建设等方面激励提升效益，全服务型酒店夯实整合发展能力；3）推动数字化转型及高校管理工作，继续推进海外欧洲地区的业务整合，并围绕酒店主业持续推进“三平台”建设，积极融入集团产业链，进一步强化平台与各业务板块高效协同，（有限服务）完善业绩驱动的绩效激励体系。4）建立全服务型酒店中国会员体系，加快推进中国区有限服务会员积分货币化，协同锦江大会员，提升酒店会员体系。5）公司拟以自有资金向海路投资追加增资1亿欧元，共计增资3亿欧元，力图优化海路投资资本结构、降低资产负债率。
　　投资建议：公司为酒店龙头公司，过去几年逆势扩张，业绩稳健增长；2023年以来，国内外休闲游及商务差旅消费需求明显释放，公司境内外经营显著复苏。2024年，公司稳步发展，提质增效，并不断激活新引擎；我们预计公司2024-2026年营业收入分别为151.3/163.3/176.1亿元，归母净利润12.21/15.1/17.5亿元，EPS分别为1.14/1.41/1.64元/股，当前股价分别对应PE估值为25.8X/20.9X/18.0X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）消费需求及经营恢复严重不及预期；2）市场竞争严重加剧；3）公司扩张及提质增效不及预期。

　　锦江酒店发布2024年一季度报告。24Q1，公司实现营业收入32.06亿元/YoY+6.77pct，较19Q1同比-13.3%；实现归母净利润1.90亿元/YoY+34.56pct，恢复至19Q1的64.29%；实现扣非归母净利润6231.9万元/YoY-31.19pct，较19Q1同比-12.03%；非经常性损益达到1.28亿元/YoY+235pct,其中包括1.19亿非流动性资产处置损益，主要系24年1月至3月卢浮集团处置酒店物业获得收益。
　　受海外债利率影响，财务费用同比上升明显。24年Q1实现毛利率35.4%/YoY-1.2%，销售费用率为7.5%/YoY+0.1pct，管理费用率18.7%/YoY-1.6pct，财务费用率为6.7%/YoY+1.7pct，绝对值同比增长6201万元；实现归母净利润率5.9%/YoY+1.4pct，实现扣非归母净利润率1.9%/YoT-1.3pct。财务费用率上涨主要系欧元银行同业拆放利率比上年同期上涨、导致境外企业的借款利息支出比上年同期增加等共同影响所致。
　　境内经营数据同比有所承压，境外维持同比维持稳定。公司境内24Q1有限服务酒店业务实现RevPAR145.25元/YoY-1.55%，其中平均房价为242.41元/YoY+1.3%，入住率为59.92%/YoY-1.74pct，入住率下滑构成经营数据主要拖累。境外有限服务酒店业务实现RevPAR35.65欧元/YoY+0.06%，其中平均房价63.37欧元/YoY+1.62%，入住率为56.26%/YoY-0.94pct。同店来看，24Q1境内直营酒店RevPAR为125.03元/YoY-5.2%，其中平均房价为220元/YoY+1.55%，入住率56.83%/YoY-3.78pct；加盟酒店RevPAR为151.40元/YoY-3.2%。平均房价为240.40元/YoY-0.11pct，入住率为62.98%/YoY-1.95pct。直营酒店经营水平仍相对较弱。24Q1经济型酒店RevPAR为94.22元/YoY-3.3%，其中平均房价为170.32元/YoY+0.14%，入住率为55.32%/YoY-1.90pct；中高端酒店RevPAR为174.2元/YoY-4.4%，平均房价为264.86元/YoY-0.76%，入住率为65.77%/YoY-2.42pct。
　　门店持续扩张，核心品牌贡献稳定增量。24Q1公司新开业222家，门店净增147家，其中141家为中端酒店，麗枫/喆啡/希岸/欢朋/维也纳系分别净增23/13/12/25/27家，构成新增门店的主体。有限服务型酒店新开业共221家，净增开业酒店126家，其中直营酒店减少7家，加盟酒店增加153家。
　　投资建议：锦江酒店经营恢复稳健，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、加盟店高质量开发，会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司24/25/26年归母净利润分别为17.5/19.2/20.9亿元，对应PE分别为18/16/15x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场恢复不及预期，管理费下降风险，酒店行业竞争加剧。

　　业绩概要：
　　公司预告2024H1实现净利润8-8.5亿，同比增53%-62.5%，扣非后净利润3.7亿-4亿之间，同比下降0.9%至增长7.1%。据此计算，2Q实现净利润6.1亿-6.6亿之间，同比增60%-73%，实现扣非后净利润3.1亿至3.4亿之间，同比增9.4%-20.1%。2Q业绩好于我们预期。
　　点评：
　　Q2业绩好于我们预期。一方面，报告期公司转让市场之旅酒店100%股权，获得税前收益4.2亿，直接增厚盈利；另一方面，Q2出行保持高景气，五一、端午等节假日国内旅游人次分别同比增7.6%和6.3%，叠加公司推进直营门店改造和中端酒店、直销占比提升，产品结构及渠道优化估计使公司RevPAR优于行业表现；此外，公司于今年初完成组织架构调整，明确总部及区域规划，内部运营效率有所提升。
　　下半年来看，Q3在节假日及暑期旺季驱动下，入住率及房价表现将改善；全年看，公司内部组织架构调整有望持续深入，品牌梳理、会员体系整合等多方面，反应机制将更灵活，运营效率有望持续改善。海外方面，公司向海路投资增资3亿欧元，以减少利息支出，此外通过出售边缘资产等方式海外资产结构将有所优化，亏损有望缓和。
　　上调2024年盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润13.2亿（原预测为12亿）、13.4亿和15.5亿，分别同比增31.2%、1.6%和16.3%，EPS分别1.23元、1.25元和1.45元，当前股价对应PE分为19倍、18倍和16倍，公司经营面呈积极转变，未来提质增效可期，维持“买进”。
　　风险提示：境外减亏不及预期，旺季房价、入住率提升不及预期

　　事件：24H1公司预计实现归母净利润8.0~8.5亿元，同比+52.93%~62.49%；
　　扣非归母净利润预计3.7~4.0亿元，同比-0.94%~+7.10%。其中，24Q2预计实现归母净利润6.1~6.6亿元，同比+55.2%~67.9%；预计实现扣非归母净利润3.08~3.38亿元，同比+9.6%~20.3%。
　　24Q2酒店行业景气指数下滑，酒店ADR增长乏力。24H1居民出游热度较高，酒店行业需求侧较好。但是由于供给提升，酒店ADR增长乏力。根据浩华发布的《2024年第二季度中国酒店市场景气报告》，24Q1酒店业景气指数已回到19年水平，24Q2由于酒店业的平均房价和总收入增长动力不足，景气指数下滑。
　　增资海外子公司，优化资本结构。公司海外子公司——海路投资于2015年投资收购GroupeduLouvre（卢浮集团）。公司2024年4月2日公告，为优化海路投资的资本结构，降低资产负债率，减少财务费用，向海路追加增资1亿欧元，共计增资3亿欧元。另外，公司在重组海路的贷款及利率，有望提前还款，降低利息费用。并且，卢浮也将继续深化数字化转型，拓展酒店布局，推动人才培养，优化运营模式，争取提升盈利能力。我们认为在资金赋能，叠加贷款利率调整，且卢浮自身内生能力强化的情况下，公司的海外减亏有望持续推进。
　　时尚之旅股权转让落地，聚焦提升主业经营能力。根据公司公告，公司与华安未来资产于2024年4月12日签订《上海市产权交易合同》，转让时尚之旅股权，交易价款为16.55亿元，时尚之旅退出公司合并报表范围。通过转让时尚之旅股权，公司可以进一步聚焦长期发展战略，提升主营业务经营能力。
　　持续推进组织变革，构建公司长期竞争力。公司持续推进组织变革，优化发展战略，围绕以下方面构建长期核心竞争能力：1）有限服务型酒店提升运营优化，优化品牌物业组合、推进七天品牌转型、完善业绩驱动的绩效激励体系等；推进LHG与RHG协同提升；2）建立全球品牌管理体系，优化品牌矩阵；3）夯实全服务型酒店整合发展能力，建立会员体系等；4）加强品牌和服务、业务模式的创新。我们期待公司的改革成果，逐步在报表端体现。
　　盈利预测、估值与评级：我们暂时维持公司盈利预测，预计24-26年公司的归母净利润分别为15.27/17.72/19.77亿元。当前股价对应24-26年EPS分别为1.43/1.66/1.85元，对应PE分别为17/14/13倍。我们看好公司的长期价值，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费需求增长不及预期；加盟扩张低于预期。

　　公司发布2024年一季报。据公告，公司24年一季度营业收入和归母净利润实现平稳增长，扣非归母净利润有一定下滑。酒店经营表现在走出23年的快速修复期后趋于平稳，24Q1海外部分利息费用拖累利润表现，我们维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　收入平稳增长，利息因素拖累利润表现。据公司公告，一季度公司实现营业收入32.06亿元，同比增长6.77%；实现营业利润3.32亿元，同比增长28.08%；归母净利润1.90亿元，同比增长34.56%；实现扣非归母净利润0.62亿元，同比减少31.19%。非经常性损益共1.28亿元，其中1.20亿元资产处置收益主要为卢浮集团等处置若干酒店物业取得处置收益。此外，海外利率上涨导致的海外借款利息费用增长，对24Q1利润表现造成一定影响。一季度实现毛利率35.38%、净利率7.94%，分别同比-0.40pct、+1.53pct。
　　高基数下RevPAR同比未有增长，复苏期后或回归常态经营水平。24年一季度，公司境内有限服务型酒店RevPAR为145.25元/间，同比减少1.55%；境外有限服务型酒店RevPAR为35.65欧元/间，同比减少0.06%。境内有限服务型酒店中，ADR/OCC分别为242.41元/59.92%，同比分别+1.31%/-1.71pct；中端酒店RevPAR同比减少4.05%；经济型酒店RevPAR同比减少1.20%。在经历23年的业绩快速修复期后，酒店多类经营指标或回归常态增长区间。
　　开店计划持续推进。公司24年一季度新开酒店222家，开业退出酒店75家，净增开业酒店147家。新开店中全服务型酒店新增1家；有限服务型酒店新开业221家；有限服务型酒店中直营酒店减少7家，加盟酒店增加153家。较23年年报提及的1200家全年开业目标已完成18.50%。
　　估值
　　公司一季度业绩在高基数背景下表现平稳，后续在经营改革发力下仍具备利润增长潜力。展望后市，公司增长或将趋于稳健，注重质量，我们维持公司24-26年EPS为1.40/1.61/1.79元的预测，对应市盈率为21.4/18.6/16.7倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。

　　事件：公司公布2024年一季报，实现营收32.06亿元，同比+6.8%，较19Q1恢复度为96.1%；实现归母净利润1.90亿元，同比+34.6%，较19Q1恢复度为64.3%；扣非归母净利润0.62亿元，同比-31.2%，较19Q1恢复度为88.0%。
　　境外利息支出拖累扣非归母净利，管理费用率同比下降。24Q1公司归母净利润高增，主要系卢浮集团处置酒店物业取得收益，推升非经常性损益至1.28亿元。
　　扣非归母净利润同比下滑31.2%，主要系欧元银行同业拆放利率同比上涨，导致公司的境外借款利息支出增加，24Q1利息费用达到1.62亿元，同比+64.3%。
　　24Q1公司毛利率为35.4%，同比-1.2pcts。期间费用率为33.1%，同比+0.4pcts，其中销售/管理/财务费用率分别为7.5%/18.7%/6.7%，同比+0.1/-1.5/+1.7pcts。
　　公司自23年底以来开始改革，运营效率提升与收入增长使得管理费用率同比下降。财务费用率提升主要由于利息支出大幅增加。
　　境内RevPAR承压，境外整体表现平稳。1）24Q1，境内全服务/有限服务型酒店的RevPAR分别同比-5.4%/-1.6%；ADR分别同比+5.9%/+1.3%；Occ分别同比-10.6/-2.8pcts。24Q1境内RevPAR同比下滑，我们认为主要原因在于行业供给提升。根据《2024中国酒店业发展报告》，截至2023年底中国连锁酒店数同比+28%。24Q1，公司境内中端和经济型酒店的RevPAR分别同比-4.1%/-1.2%。2）24Q1，境外酒店的RevPAR为35.65欧元，同比-0.1%。ADR为63.37欧元，同比+1.6%。Occ为56.3%，同比-0.9pcts。
　　开店完成度18.5%，盘活资产节奏加快。24Q1公司新开业酒店222家，酒店总数净增147家至12595家；其中，中端/经济型/高端酒店分别净增141/5/1家。
　　按照23年报中公告24年新开1200家目标计算，24Q1开店完成度为18.5%。
　　截至24Q1，公司已签约的酒店/客房数分别为16701家/1578843间。
　　2024年4月13日，公司公告转让时尚之旅酒店100%股权，交易价款为16.55亿元。公司盘活资产节奏加快，进一步优化资源配置，降低财务杠杆，提高资产盈利能力。
　　盈利预测、估值与评级：鉴于公司业绩恢复超出我们此前预期，我们上调24-25年归母净利润预测分别至15.27/17.72亿元（较上次预测分别上调23.7%/8.2%），新增2026年归母净利润预测为19.77亿元。当期股价对应24-26年EPS分别为1.43/1.66/1.85元，对应PE分别为20/17/16倍。看好品牌酒店集中度提升后的长期价值，维持“增持”评级。
　　风险提示：国改进度不及预期；加盟扩张低于预期。

　　出售酒店物业一季度归母净利超预期，直营酒店和境外利息仍待优化
　　锦江发布2024Q1季报，公司2024Q1实现收入32.06亿元/yoy+6.77%，归母净利润1.90亿元/yoy+34.56%，扣非归母净利润0.62亿元，同比-31.19%。一季度受商旅影响RevPAR走弱，2024Q1国内有限服务酒店RevPAR同比-1.55%，其中境内直营酒店同店RevPAR同比-5.2%，表现弱于加盟，直营经营仍待优化。欧元利率上涨推升境外借款利息，短期扣非净利润承压。2024Q1非流动性资产处置收益1.2亿元，使得一季度归母净利润超预期，公司盘活资产进程加快。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润14.46/16.93/20.18亿元，yoy+44.4%/+17.0%/+19.2%，对应EPS1.35/1.58/1.89元，当前股价对应PE为21.4/18.3/15.3倍，“盘活资产”初见成效，维持“增持”评级。
　　受商旅影响境内RevPAR走弱，保持新开业节奏，持续优化直营酒店
　　经营数据：2024Q1境内全服务型酒店RevPAR同比-5.36%，有限服务型酒店同比-1.55%，或受消费降级、差标受限等影响，经济型酒店（-1.2%）表现好于中端酒店（-4.05%）。同时公司境内酒店整体呈现“量降价升”，全服务型酒店平均房价同比+5.88%，入住率同比-10.62%；有限服务型酒店平均房价同比+1.31%，入住率同比-2.82%。2024Q1境外酒店RevPAR同比-0.06%，海外经营较为稳健。开业及签约情况：2024Q1新开业酒店222家，包括1家全服务型酒店，减少直营酒店7家，年初新开目标为1200家，开业节奏稳步推进，直营酒店持续优化。
　　卢浮集团处置物业获收益，通过出售存量酒店进行资金筹措和效率提升
　　2024Q1公司非流动性资产处置收益为1.2亿元，主因卢浮集团处置若干酒店物业取得处置收益。2024年4月13日公司公告转让时尚之旅酒店100%股权，交易对手方为华安未来资产，交易价款为16.55亿元，预估投资收益4.2亿元。通过出售存量酒店物业，公司可以在增厚利润的同时，筹措资金用于降低高利息的欧元债务，优化资本机构、提升效率。
　　风险提示：宏观经济波动风险；酒店开业不及预期；海外募资不及预期等。