锦江酒店公布2026年Q1业绩：公司Q1实现收入31.21亿元/yoy+6.09%，归母净利润1.37亿元/yoy+280.09%，归母净利率4.39%/yoy+3.16pct，扣非净利1.52亿元/yoy+472.67%，扣非净利率4.88%/yoy+3.98pct。公司遵循“市场化改革、国际化发展、系统化治理、数字化转型、人本化管理”的工作方向，期内利润端改善效果显著。我们看好中长期公司内生盈利能力持续改善，亦期待境外业务边际优化。维持“买入”评级。
　　境内酒店RP边际向好，境外业务短期仍承压
　　1Q26公司实现酒店业务收入30.69亿元/yoy+6.26%，其中境内酒店业务收入23.10亿元/yoy+9.14%，境外业务收入7.59亿元/yoy-1.66%。1Q26境内有限服务型酒店RP/ADR/OCC分别同比+3.7%/+1.4%/+1.37pct，全服务型酒店RP/ADR/OCC分别同比+3.3%/+6.0%/-1.11pct，境内酒店整体延续了4Q25以来的回暖势头。1Q26境外有限服务型酒店RP/ADR/OCC分别同比-6.8%/-4.5%/-1.3pct，境外业务RP表现仍持续承压。Q1食品及餐饮业务实现合并营收0.52亿元/yoy-3.26%。
　　费用管控能力强化，数字化赋能直销与会员体系
　　2026年Q1公司毛利率33.5%/yoy+1.6pct，销售/管理费用率分别为6.70%/17.84%，同比分别下降0.14pct/1.69pct，公司前期组织架构调整后的降本增效成果正逐步兑现。公司全力构建“三平台”（即WeHotel全球酒店预订和会员平台、GPP全球采购平台、SSC全球共享服务平台）支持体系，持续提高自主创新能力与业务赋能效率，数字化建设的不断深化有望为直销业务与会员粘性提升夯实基础。
　　开店节奏稳健，清晰战略支撑长足发展
　　截至1Q26末，公司共经营酒店14,236家/yoy+5.4%（客房总数达137.29万间/yoy+4.9%），Q1新开业306家/闭店202家/净增104家，延续稳健扩张势头。截至26Q1末，公司已签约酒店规模达18,231家，对应储备店达3,995家，储备底盘充足、支撑长足发展。结合公司2025年报规划，26年计划新开1200家、新增签约1800家，当前门店拓展节奏稳健。随着公司12+3+1品牌战略的深入推进、品牌定位调整及轻资产转型的稳步实施，我们期待公司未来规模增长与结构化升级推动公司业绩量质齐升。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司境内RP持续向好、开店节奏稳健，境外高基数消解后有望录得边际改善，我们上调公司26-28年归母净利润至12.28亿元/14.08亿元/16.12亿元（较前值分别+3.9%/+0.2%/+0.2%），对应EPS为1.15元/1.32元/1.51元。参考可比公司彭博一致预期26EPE26x，考虑公司发展战略清晰、前序内部改革成效正逐步释放，利润端有望接续改善，维持溢价率，给予公司26EPE30.5x，上调目标价为35.09元（前值31.08元，对应26EPE28x）。
　　风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。

　　投资要点
　　Q1扣非同增473%，超我们此前预期：Q1营收31.21亿元，yoy+6%；归母净利润1.37亿元，yoy+280%；扣非归母净利润1.52亿元，yoy+473%。Q1全服务/有限服务酒店收入为0.55/30.14亿元，同比-6.8%/+6.5%。中国大陆境内收入为23.10亿元，同比+9.1%，超过全年6%增长目标，其中前期加盟/持续加盟收入0.83/11.20亿元，同比+22.7%/10.9%。Q1毛利率33.4%，yoy+1.6pct；销售/管理/财务费用率合计28.8%，yoy-3.0pct；归母净利率为4.4%，yoy+3.2pct。
　　大陆房量同增6%，拓店稳步进行：截至26Q1末门店数达1.42万家，yoy+5.4%；运营客房量达137.3万间，yoy+4.9%，中端房量占比72.5%，同比+2.8pct。截至26Q1末大陆门店数达1.31万家，yoy+6.2%；运营客房量达128.1万间，yoy+5.5%。Q1新开门店数306家，关店202家，净开104家，全年新开店目标1200家。
　　境内RevPAR同增4%：大陆业务Q1有限服务酒店平均RevPar为143元，yoy+3.7%，较25Q4同增0.1%环比提升。其中入住率为62.3%，yoy+1.4pct；平均房价229元，yoy+1.4%。境内可比酒店RevPar139元，yoy+0.7%，其中直营/加盟分别yoy+11.2%/0.2%。经济型酒店RevPar为94元，yoy+5.2%，优于中端2.0%增速。境外酒店RevPAR61.84欧元，同比-6.8%。
　　盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，酒店行业供需关系改善，RevPAR修复、直营店减亏和财务费用改善释放利润弹性。基本维持公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为11.6/14.1/16.2亿元，对应PE估值为24/20/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，行业竞争加剧，门店增长不及预期等。

　　事件概述
　　公司发布2026年一季度财务报告。公司2026Q1实现营业收入31.21亿元,同比增长6.09%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长280.09%；扣非归母净利润1.52亿元，同比增长472.67%，26Q1扣非归母净利润创历史新高。
　　分析判断:
　　 26Q1境内经营数据全面改善，直营门店改善尤为明显
　　经营数据方面，26Q1境内有限服务型酒店RevPAR 142.59元（+3.68%），ADR 228.99元（+1.40%），OCC 62.27%（+1.37pct）。其中，自有和租赁酒店RevPAR 128.02元（+13.92%），ADR 206.48元（+1.67%），OCC 62.00%（+6.66pct）；加盟和管理酒店RevPAR 143.22元（+3.10%），ADR 229.96元（+1.33%），OCC 62.28%（+1.07pct）。境外有限服务型酒店RevPAR 32.20欧元（-6.80%），ADR 61.84欧元（-4.52%），OCC 52.07%（-1.27pct）。
　　 26Q1保持较高水平的新开店以及净开店
　　拓店方面，1Q26公司新增开业酒店306家（+35.4%），退出酒店202家，净增开业酒店104家。其中，全服务型酒店净增3家，有限服务型酒店净增101家；有限服务型酒店中直营店减少3家，加盟店增加104家。截至1Q26末，公司开业酒店14,236家、客房137.29万间；签约酒店18,231家、客房171.53万间。
　　 门店扩张及revpar增长带动境内酒店业务收入同比增长9.14%
　　分业务看，26Q1公司酒店业务收入30.69亿元（同比+6.26%），其中全服务型酒店收入0.55亿元（同比-6.82%），有限服务型酒店收入30.14亿元（同比+6.53%）。分区域看，中国大陆境内收入23.10亿元（+9.14%），中国大陆境外收入7.59亿元（同比-1.66%）；境内有限服务型连锁酒店收入22.54亿元（同比+9.60%），其中前期服务费0.83亿元（同比+22.66%，26Q1新开店306家/同比+35.4%），持续加盟及劳务派遣服务收入11.20亿元（同比+10.89%，截至2026年3月底境内加盟和管理酒店12,645家/同比+6.7%）。
　　
　　 26Q1毛利率持续改善，费用率保持优化
　　26Q1公司毛利率为33.45%，同比提升1.60pct，我们认为主要由于境内revpar提升带动直营及加盟业务毛利率提升以及轻资产业务收入占比持续提升。26Q1公司期间费用率29.05%（-3.09pct），其中销售费用率6.70%（-0.14pct），管理费用率17.84%（-1.69pct），研发费用率0.20%（-0.04pct），财务费用率4.31%（-1.22pct）。
　　
　　投资建议
　　我们维持之前的盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现营业收入141.8/142.9/144.4亿元，分别同比+2.7%+0.8%+1.1%，实现归母净利润12.0/14.0/15.6亿元，分别同比+30%/17%/11%，对应EPS分别为1.13/1.31/1.46元，按照2026年4月29日收盘价26.49元计算，2026-2028年PE分别为23/20/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观消费恢复不及预期，行业竞争加剧，境内RevPAR修复弱于预期，海外业务减亏进度低于预期。
　　
　　
　　
　　

　　投资要点：
　　公司公告：2025年全年公司实现营业收入138.11亿元，同比-1.79%，归母净利润为9.25亿元，同比+1.58%，扣非归母净利润为9.45亿元，同比+75.19%。2025Q4单季营业收入为35.70亿元，同比增长9.08%，实现归母净利润1.79亿元，上年同期为-1.95亿元，扣非归母净利润为1.06亿元，上年同期为-0.99亿元。
　　境内酒店业务稳健增长，成本与费用优化贡献核心利润增量。2025年境内有限服务酒店业务营收为94.96亿元，同比+1.81%。从利润端看，2025年境内有限服务酒店归母净利润为14.87亿元，同比+23.55%，境内全服务酒店归母净利润为0.33亿元，同比+40.00%。从费用端看，2025年公司销售/管理/财务费用率分别为7.29%/16.43%/4.60%，较上年分别-0.31pct/-1.67pct/-0.74pct。
　　海外业务承压，关注后续改善进程。境外业务方面，2025年公司境外有限服务酒店营收为4.82亿欧元，同比-13.41%，归母净利润为-0.83亿欧元，较上年同期亏损增加0.26亿欧元。从经营指标看，2025全年境外有限服务酒店RevPAR为39.79欧元，同比-4.53%。公司积极推进各项举措，包括资产处置、翻新改造等，同时随着欧洲市场利率环境的变化，后续融资成本存在改善空间，关注后续海外整合及改善进程。
　　Q4境内RevPAR企稳回升，26年计划稳健拓店。从经营数据看，境内酒店业务2025Q4呈现企稳回升态势，Q4境内有限服务酒店RevPAR为147.85元，同比+0.14%，其中，经济型酒店RevPAR同比+2.60%，中端酒店-2.04%。开店方面，2025年公司新增开业酒店1314家，实现净开716家，截至2025年末，公司酒店合计达14132家。公司预计2026年实现营收139-141亿元，同比+1%至2%，剔除预计的资产组合，持续优化、退出低效业务后，预计2026年营收同比+4%至6%，全年计划新增开业酒店1200家，新增签约酒店1800家。
　　投资建议：锦江酒店作为国内连锁酒店龙头公司，持续推进境内外门店提质与业务结构优化，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为140/147/153亿元，同比增速分别为+1.4%/+4.9%/+4.3%，归母净利润分别为12/14/16亿元，同比增速分别为+27.0%/+17.7%/+13.6%，对应4月24日收盘价PE分别为23.5/20.0/17.6X，关注公司RevPAR回升趋势以及海外减亏进展，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，出行需求恢复不及预期风险，行业竞争加剧风险，组织架构整合效率不及预期风险等。

　　事件概述
　　公司发布2025年年报。2025年实现营业收入138.11亿元，同比下降1.79%；实现归母净利润9.25亿元，同比增长1.58%；实现扣非归母净利润9.45亿元，同比增长75.19%。单季度看，2025Q4公司实现营业收入35.70亿元，同比增长9.10%；实现归母净利润1.79亿元、扣非归母净利润1.06亿元，同比均实现扭亏。
　　分析判断:
　　2025年受房价影响全年revpar承压，Q4境内优先服务酒店revpar同比转正
　　2025年，公司中国大陆境内全服务型酒店平均房价464.66元，同比下降5.27%，平均出租率50.15%，同比下降1.41pct，RevPAR为233.03元，同比下降7.86%；中国大陆境内有限服务型酒店平均房价235.38元，同比下降2.20%，平均出租率64.93%，同比下降0.50pct，RevPAR为152.83元，同比下降2.95%。其中，中端酒店、经济型酒店RevPAR分别同比下降4.89%、1.60%。2025年中国大陆境外有限服务型酒店平均房价66.29欧元，同比下降2.13%，平均出租率60.03%，同比下降1.50pct，RevPAR为39.79欧元，同比下降4.53%；
　　25Q4境内优先服务酒店revpar同比转正，ADR企稳，OCC同比提升。25Q4中国大陆境内全服务型酒店RevPAR同比下降5.34%，有限服务型酒店RevPAR同比增长0.14%，其中中端酒店、经济型酒店RevPAR分别同比下降2.04%、增长2.60%；对应有限服务型酒店平均房价232.91元，同比基本持平，平均出租率63.48%，同比提升0.21pct。相比之下，境外酒店去年高基数下仍然承压，2025Q4RevPAR为39.08欧元，同比下降2.10%。
　　全年净增716家，中端化、轻资产化持续推进
　　2025年公司新增开业酒店1,314家，退出597家，净增716家；截至2025年末，公司已开业酒店14,132家，客房总数136.81万间。分结构看，有限服务型酒店14,037家，占已开业酒店总数99.33%；其中中端酒店8,876家，占比62.81%。分经营模式看，加盟店13,425家，占比95.00%，直营店612家，占比4.33%。
　　从拓店结构看，公司仍在沿着中端化、轻资产化方向推进。在行业景气仍有波动的背景下，公司全年仍实现700家以上净开店，体现出较强的品牌输出能力和拓展韧性；中端酒店占比持续提升，也有助于进一步优化门店结构和经营质量。
　　稳健高质量拓店以及会员渠道建设推动境内收入实现增长
　　2025年，有限服务型酒店营运及管理业务实现收入133.46亿元，同比下降1.74%；全服务型酒店营运及管理业务实现收入2.54亿元，同比增长6.71%；食品及餐饮业务实现收入2.10亿元，同比下降13.05%。分区域看，中国大陆境内实现收入99.60亿元，同比增长1.57%；中国大陆境外实现收入38.51亿元，同比下降9.53%。
　　进一步拆分有限服务型酒店业务，酒店客房收入49.63亿元，同比下降10.05%，主要受到直营店退出影响；前期加盟服务收入4.88亿元，同比下降9.93%，主要系新开店数量同比减少；持续加盟及劳务派遣服务收入51.91亿元，同比增长8.20%；订房渠道收入9.89亿元，同比增长47.76%；会员相关服务收入5.96亿元，同比下降17.67%；采购平台收入1.19亿元，同比下降22.99%。
　　境内利润端改善较为显著，主要系业务结构持续优化，境外亏损同比增加
　　2025年公司综合毛利率为38.38%，同比下降1.14pct。其中，全服务型酒店业务毛利率为40.89%，同比提升1.44pct；有限服务型酒店业务毛利率为38.68%，同比下降1.30pct；食品及餐饮业务毛利率为16.31%，同比提升2.15pct。分区域看，中国大陆境内毛利率为37.68%，同比提升0.63pct；中国大陆境外毛利率为40.19%，同比下降5.03pct，海外业务仍对整体盈利能力形成一定拖累。
　　费用端继续优化，境内有限服务酒店归母净利润同比+24%。2025年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.29%、16.43%和4.60%，同比分别下降0.31pct、1.68pct和0.74pct。分区域利润看，中国大陆境内有限服务型连锁酒店业务实现实现归母净利润15.50亿元，同比增长23.55%；实现扣非归母净利润14.89亿元，同比增长64.48%。中国大陆境外有限服务型连锁酒店业务实现归母净利润亏损0.83亿欧元，较上年同期增亏0.26亿欧元。
　　2026年展望：期待RevPAR改善趋势延续、稳健拓店以及海外减亏
　　25Q4境内revpar呈现出一定企稳回升迹象，同时公司轻资产运营、费用端优化成果已在报表端体现。展望2026年，我们重点关注：1）促服务型消费、中小学增加春秋假、鼓励职工带薪休假等政策有望从需求端延续境内RevPAR改善趋势，公司指引2026年度收入同比+1%-2%，剔除资产组合、退出低效业务影响后，收入端同比+4%-6%，其中中国大陆境内收入同比+6%-7%。2）酒店行业连锁化率仍有提升空间，龙头市场份额持续提升，2026年公司依然有望实现稳健拓店，公司指引2026年计划新增开业酒店1200家，新签约酒店1800家。3）海外业务提质增效、财务费用优化，减亏进展仍值得期待。
　　投资建议
　　鉴于海外业务亏损情况，我们下调2026年盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现营业收入141.8/142.9/144.4亿元（原2026年预测为152.7亿元），分别同比+2.7%+0.8%+1.1%，实现归母净利润12.0/14.0/15.6亿元（原2026年预测为17.3亿元），分别同比+30%/16%/11%，对应EPS分别为1.13/1.31/1.46元（原2026年预测为1.62元），按照2026年4月7日收盘价27.16元计算，2026-2028年PE分别为24/21/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观消费恢复不及预期，行业竞争加剧，境内RevPAR修复弱于预期，海外业务减亏进度低于预期。

　　事件描述
　　公司发布2025年财务报告，期内实现营收138.1亿元/-1.79%，归母净利润9.25亿元/+1.58%，扣非归母净利润9.45亿元/+75.19%，EPS0.87元。
　　其中2025Q4实现营收35.7亿元/+9.08%，归母净利润1.79亿元/+192.17%，扣非归母净利润1.06亿元/+206.36%。拟向全体股东每10股派发现金红利5.1元（含税），分红比率58.76%。期内公司营收同比下滑主要系市场需求减弱及公司战略性退出境内外酒店物业；归母净利润同比增长主要系营收下滑，但公司通过内部整合、资本优化等措施减少运营成本及财务费用。
　　事件点评
　　2025全年公司境内中端酒店RevPAR下滑近5%。公司境内有限服务型酒店整体ADR235.38元/-2.2%、OCC64.93%/-0.5pct、RevPAR152.83元/-2.95%；中端酒店ADR252.36元/-2.98%、OCC66.25%/-1.33pct、RevPAR167.19元/-4.89%；经济型酒店ADR172.47元/-3.36%、OCC60.46%/+1.08pct、RevPAR104.28元/-1.6%。其中2025Q4有限服务型酒店RevPAR147.85元/+0.14%，经济型酒店RevPAR98.61元/+2.6%同比转正。
　　境外卢浮酒店亏损增加0.26亿欧元。境外业务主要围绕卢浮酒店老旧项目翻新改造，整体营收4.8亿欧元/-13.41%，归母净利润亏损0.8亿欧元/较上年同期亏损增加0.26亿欧元。
　　期内毛利率38.38%/-1.15pct，净利率7.16%/-0.97pct。整体费用率28.51%/-2.69pct，其中销售费用率7.29%/-0.31pct，管理费用率16.43%/-1.67pct，研发费用率0.19%/+0.02pct，财务费用率4.6%/-0.74pct。经营活动净现金流净额33.01亿元/-7.31%。
　　2025全年公司净增开业酒店716家，其中全服务型酒店11家、有限服务型酒店705家（直营酒店减少74家，加盟酒店增加779家）。全部开业酒店中，直营酒店家数/客房间数分别占比95%/93.15%，中端酒店家数/客房间数分别占比62.81%/70.2%。
　　投资建议
　　公司财务费用改善、退出低效业务、资产结构持续优化。我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.03\1.23\1.41元，对应公司4月27日收盘价25.31元，2026-2028年PE分别为24.7\20.7\18倍，维持“增持-A”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；酒店门店扩张不及预期风险。

　　公司发布2025年年报，2025全年实现收入138.11亿元/yoy-2%，实现归母净利润9.25亿元/yoy+2%，扣非归母净利润9.45亿元/yoy+75%；单25Q4实现收入35.70亿元/yoy+9%，实现归母净利润1.79亿元（24Q4为-1.95亿元），扣非归母净利润1.06亿元（24Q4为-0.99亿元）。
　　酒店业务净利润同比实现正增长
　　酒店业务：2025年实现收入136.00亿元/yoy-2%，实现净利润8.54亿元/yoy+8%。其中有限服务型酒店实现收入133.46亿元/yoy-2%，净利润8.21亿元/yoy+7%；其中境内实现收入97.50亿元/yoy+2%，境外实现收入38.51亿元/yoy-10%。
　　食品及餐饮业务：2025年实现收入2.10亿元/yoy-13%，净利润1.81亿元/yoy-2%，主要是是本期无锡肯德基、苏州肯德基与杭州肯德基期末公允价值变动收益比上年同期减少等所致。
　　25年新开酒店1314家，中端占比持续提升
　　2025年，公司新增开业酒店1314家，净增开业酒店716家，其中有限服务型酒店新开业1,296家，开业退出酒店591家，净增开业酒店705家。截至2025年末，已经开业的酒店合计达到14132家/yoy+5.34%，已经开业的酒店客房总数达到136.81万间/yoy+5.97%。
　　截至2025年末，公司在营有限服务型酒店中，中端酒店占比提升2.68pp至62.81%，加盟店占比提升0.74pp至95.00%。
　　25Q4境内酒店RevPAR同比增速转正
　　2025全年，境内有限服务型酒店RevPAR为152.83元/yoy-3%，ADR235.38元/yoy-2%，Occ64.93%/yoy-0.5pp。其中中端酒店RevPAR为167.19元/yoy-5%，经济型酒店RevPAR为104.28元/yoy-2%。25Q4境内有限服务型酒店RevPAR同比增速转正，其中中端/经济型酒店RevPAR同比分别-2%/+3%，环比改善。
　　2025全年，境外有限服务型酒店RevPAR为39.79欧元/yoy-5%，其中ADR为66.29欧元/yoy-2%，Occ为60.03%/yoy-1.5pp。
　　26年收入指引yoy+4%~6%，计划新开酒店1200家
　　公司预计于2026年实现营业收入139-141亿元/yoy+1%~2%，剔除2026年预计的资产组合，持续优化、退出低效业务后，公司预计2026年度实现营业收入比上年度增长4%-6%，其中来自于中国大陆境内的营业收入预计同比增长6%-7%。
　　全年计划新增开业酒店1,200家，新增签约酒店1,800家。
　　盈利预测与投资建议：公司为国内酒店龙头，我们看好行业供需格局的持续改善，看好公司自身运营能力的提升，后续伴随国内直营店持续减亏、海外负债水平降低，公司利润有望释放。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润11.60/13.99/15.77亿元，当前股价对应PE分别为25/20/18X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，自然天气变化风险，竞争加剧风险。

　　事项：
　　锦江酒店发布2025年三季报。公司于2025年三季度实现营业收入37.15亿元，yoy-4.71%；实现归母净利润3.75亿元，yoy+45.45%；实现扣非归母净利润4.31亿元，yoy+72.18%。公司于2025年前三季度累计实现营业收入102.41亿元，yoy-5.09%；实现归母净利润7.46亿元，yoy-32.52%；实现扣非归母净利润8.40亿元，yoy+31.43%。
　　全球酒店业务方面，2025年三季度酒店业务实现合并营业收入36.6亿元，同比-4.54%，其中有限服务型酒店业务实现合并营业收入36.0亿元，同比-4.7%，全服务型酒店业务实现合并营业收入6080万元，同比+5.76%。2025年前三季度，酒店业务实现合并营业收入100.87亿元，同比-4.92%。其中，有限服务型酒店业务实现合并营业收入99.0亿元，同比-5.21%，全服务型酒店业务实现合并营业收入1.8亿元，同比+13.73%。
　　评论：
　　经营层面同比降幅收窄。2025年三季度，中国大陆境内有限服务型酒店ADR为245.0元/间，OCC为69.8%，对应RevPAR为170.9元/间。同比增速上看，三季度RevPAR同比-1.99%，相较于二季度的-5.0%以及一季度的-5.31%持续收窄。分档次看，中高端酒店RevPAR降幅收窄明显，Q1-Q3同比增速分别为-7.9%/-6.5%/-3.6%。中国大陆境外有限服务型酒店整体RevPAR为42.58欧元，yoy-10.48%。其中，ADR为66.32欧元/间，yoy-9.20%；OCC为64.21%，yoy-0.92pcts。
　　门店结构持续升级，聚焦中高档酒店发展。2025年三季度合计新开业酒店343家，退出131家，净增开业212家。25Q1-Q3累计新开业酒店1016家（H1开业673家，Q3开业343家），净增开业592家。中端酒店客房数占比达69.79%，同比提升2.41pcts。同时，公司持续推进轻资产化，三季度直营门店数量减少16家。
　　降本增效取得较好进展，三季度费用率同比较大幅度改善。2025年三季度，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.53%/13.60%/4.03%，同比-0.7/-4.4/-0.6pcts，反映公司在人员架构调整、债务结构优化方面持续改善取得阶段性成果。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收135.7/145.6/152.0亿元，实现归母净利润9.1/11.6/12.9亿元，同比增长-0.1%/27.6%/11.2%。考虑到公司为中国酒店龙头，门店升级、经营改善，且降本增效持续推进，参考可比公司估值，给予2026年25×PE，目标价27.2元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期；经营改善不及预期；降本增效到达瓶颈。

　　公司发布2025年第三季度报告，公司2025Q3实现营业收入37.15亿元，同比减少4.71%；实现归母净利润3.75亿元，同比增长45.45%。Q3公司大陆境内收入同比增长2.18%、境外收入同比下降18.44%。酒店RevPAR方面，2025年Q3较去年同期也有小幅减少。整体来看受市场整体需求减弱影响，公司收入端略有下滑。公司单三季度受控费等因素影响归母净利润有所增长，前三季度归母净利润则有所下滑，主要是去年存在时尚之旅酒店管理有限公司转让带来的投资收益等因素。虽然市场需求承压，但考虑到公司管理能力持续优化，我们维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　酒店市场需求承压，营收小幅下降。2025年酒店市场中商旅出行需求仍有待充分释放，需求端承压。2025年前三季度公司营收102.41亿元，同比-5.09%；实现归母净利润7.46亿元，同比-32.52%；实现扣非归母净利润8.40亿元，同比+31.43%。其中Q3单季度，营收37.15亿元，同比-4.71%；归母净利润3.75亿元，同比+45.45%；扣非归母净利润4.31亿元，同比+72.18%。营收整体来看，受市场环境影响略有下滑。利润方面去年基数高，存在处置时尚之旅100%股权取得投资收益约4.2亿元，导致前三季度归母净利润同比下滑。但前三季度扣非归母净利和三季度利润同比表现较好，体现出公司在优化费用控制下经营有所改善。
　　RevPAR略有降低。2025Q3，公司境内全服务酒店业务/境内有限服务酒店/境外有限服务酒店合并营业收入分别同比+5.76%/+2.09%/-23.34%。经营数据上，25Q3公司境内有限服务型酒店RevPAR为170.94元/间，同比减少1.99%；ADR、OCC分别为245.01元、69.77%，同比分别+3.01%、-3.59pct。以上三类数据环比较二季度则受暑期出行高峰影响皆有所提升。境外方面，平均RevPAR同比下滑10.48%，ADR、OCC分别同比-9.20%、-0.92pct，境外业务同比下滑主要源于2024年法国奥运会期间酒店需求走高造成的高基数因素。
　　全年拓店计划完成度良好。公司2025年前三季度已新开1016家酒店（其中三季度343家），净增开店数达592家（其中三季度212家），公司2025开店目标为1300家，当前达成78.15%完成率，完成度较高。
　　估值
　　商旅出行需求仍有待充分修复，致使酒店市场需求端有所承压。但在当前背景下公司营收利润皆显示出一定韧性，期待后续经营持续优化带来的利润释放。考虑到公司当前实际经营情况逐步改善，但市场仍承压，我们预测25-27年EPS为0.91/1.07/1.27元，对应市盈率为24.9/21.0/17.7倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。