Jinjiang Hotels has reported 1H26 results: revenue of RMB6,801mn (+4.21% YoY), an attributable NP of RMB545mn (+47.05% YoY), an attributable NPM of 8.01% (+2.34pp YoY), a recurring NP of RMB593mn (+45.16% YoY), and a recurring NPM of 8.72% (+2.46pp YoY). For 2Q26, revenue was RMB3,681mn (+2.67% YoY), the attributable NP was RMB408mn (+21.98% YoY), the attributable NPM was 11.09% (+1.76pp YoY), the recurring NP was RMB441mn (+15.38% YoY), and the recurring NPM was 11.97% (+1.32pp YoY). During the reporting period, both domestic and overseas directly-operated hotels showed significant operational improvements, with operational reform outcomes materializing. With steady asset-light expansion domestically and continued optimization of overseas existing assets, we are constructive on the company’s medium-to-long-term profitability improvement. Maintain BUY.
Considering the company's still-large overseas interest-bearing debt scale and potentially higher financial expense ratios, we adjust our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts to RMB1,140/1,314/1,470mn (-7.2/-6.7/-8.8% vs. previous), with EPS of RMB1.07/1.23/1.38. We value the stock at 22.5x 2026E PE, a premium over its peers’ average of 16x on Bloomberg consensus, factoring in the company’s sound existing store adjustment outcomes and the materialization of internal reform results. We adjust our target price to RMB24.12 (previous: RMB35.09, based on 30.5x 2026E PE).

　　投资要点
　　直营减亏等因素支持利润率提升：2026H1营收68.01亿元，yoy+4.2%；归母净利润5.45亿元，yoy+47.1%；扣非归母净利润5.93亿元，yoy+45.2%。26H1直营门店减亏超1亿元。26Q2营收36.81亿元，yoy+2.7%；归母净利润4.08亿元，yoy+22.0%；扣非归母净利润4.41亿元，yoy+15.4%。Q2毛利率39.9%，同比基本持平；销售/管理/财务费用率为7.3%/13.4%/3.9%，同比+0.6/+1.0/-0.8pct。Q2归母净利率为11.1%，同比+1.8pct。
　　大陆业务利润率提升，海外业务减亏：大陆酒店26H1实现收入48.69亿元，yoy+6.5%，全服务/有限服务型酒店收入1.21/47.48亿元，yoy-0.9%/+6.7%，归母净利润分别为0.18/7.26亿元，yoy+27.7%/+25.5%。海外酒店26H1实现收入18.30亿元，yoy-0.9%，归母净利润为-3782万欧元，同比减亏733万欧元。
　　境内RevPAR同降2%：大陆业务26Q2有限服务酒店平均RevPAR为151元，yoy-2.4%（Q1yoy+3.7%）;其中入住率为65.5%，同比+0.2pct；平均房价为230元，yoy-2.6%，价格端承压。Q2经济型/中端酒店RevPAR同比-1.4%/-3.6%；直营/加盟酒店RevPAR同比+7.9%/-2.8%。26Q2境外酒店RevPAR为41.09欧元，同比-5.2%。
　　门店拓展稳步进行：截至26H1末，公司酒店数达1.44万家，yoy+4.4%；运营客房量139.3万间，yoy+4.5%。26Q2新开门店343家、关闭门店175家、净开门店168家；26H1累计新开门店649家、净开门店272家，完成全年新开门店1200家目标的54%。
　　盈利预测与投资评级：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，酒店行业供需关系改善，加盟扩张、直营店改善和财务费用下降释放利润弹性。考虑RevPAR阶段性承压，下调公司盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为11.6/13.7/15.4亿元（前值为11.6/14.1/16.2亿元），对应PE估值为18/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：居民出行消费意愿波动，行业竞争加剧，开店进展不及预期等。

　　公司发布1H26业绩：1H26实现营收68.01亿元/yoy+4.21%，归母净利5.45亿元/yoy+47.05%，归母净利率8.01%/yoy+2.34pct，扣非归母净利5.93亿元/yoy+45.16%，扣非归母净利率8.72%/yoy+2.46pct。2Q26实现营收36.81亿元/yoy+2.67%，归母净利4.08亿元/yoy+21.98%，归母净利率11.09%/yoy+1.76pct，扣非归母净利4.41亿元/yoy+15.38%，扣非归母净利率11.97%/yoy+1.32pct。期内公司境内外直营店经营改善显著、运营改革成效逐步释放。公司境内轻资产稳步扩张、境外存量资产持续优化，我们看好公司中长期盈利能力持续改善。维持“买入”评级。
　　境内外Q2直营店经营改善显著
　　1H26境内有限服务型酒店实现合并营收47.48亿元/yoy+6.65%，归母净利7.26亿元/yoy+25.22%。2Q26境内酒店表现量优于价，境内有限服务型酒店RevPAR为150.63元/yoy-2.35%，ADR为229.86元/yoy-2.60%，OCC为65.53%/yoy+0.17pct；其中直营店RevPAR为151.65元/yoy+7.92%，主要受OCCyoy+7.71pct带动。1H26境外有限服务型酒店实现营收2.29亿欧元/yoy-3.21%，归母净亏损0.38亿欧元，同比减亏0.07亿欧元；2Q26境外有限服务型酒店RevPAR为41.09欧元/yoy-5.21%，其中直营店RevPAR为50.63欧元/yoy+11.03%。境内外直营店RevPAR改善显著，存量门店改造及运营改革成效渐显。
　　有限服务酒店运营效率提升，资本结构优化成效显现
　　1H26有限服务型酒店板块毛利率为29.44%/yoy+0.97pct，经调整EBITDA率为20.75%/yoy+2.38pct，降本增效成果进一步兑现。2Q26公司毛利率为39.89%/yoy-0.03pct基本持平，销售/管理费用率分别为7.34%/13.43%，yoy+0.57/+1.02pct；财务费用率为3.85%/yoy-0.82pct，资本结构持续优化带动财务费用率下行。
　　轻资产扩张稳步推进，品牌及会员体系建设夯实增长基础
　　2Q26公司新开酒店343家/退出175家/净增168家；其中有限服务型酒店新开317家/退出173家/净增144家，直营店净减少8家/加盟店净增加152家，轻资产扩张方向延续。截至1H26末，公司开业酒店达14,404家、客房139.31万间，签约酒店达18,417家、客房173.50万间，储备项目充足。公司会员体系持续完善，截至1H26末，公司有效会员数22,714万人/yoy+13%；1H26会员贡献率达75.57%。公司持续推进“12+3+1”品牌战略，计划于2028年前打造12个成熟品牌、培育3个核心中高端品牌并扶持1条公寓及度假赛道，同步推进境外低效门店退出、存量酒店翻新及管理模式优化。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司境外有息负债规模仍较大、财务费用率或有提升，我们调整公司26-28年归母净利润至11.40亿元/13.14亿元/14.70亿元（较前值分别-7.2%/-6.7%/-8.8%），对应EPS为1.07元/1.23元/1.38元。参考可比公司彭博一致预期26EPE16x，考虑公司存量酒店调整成效较优、内部改革成果有望逐步体现，抬升溢价率，给予公司26EPE22.5x，调整目标价至24.12元（前值35.09元，对应26EPE30.5x）。
　　风险提示：行业竞争加剧，开店不及预期，加盟商管理风险。

　　事件：锦江酒店发布2026年半年度报告。2026H1公司实现收入68.0亿元，同比增长4.2%；归母净利润5.5亿元，同比增长47.1%；扣非归母净利润5.9亿元，同比增长45.2%。分季度看，2026Q2收入36.8亿元，同比增长2.7%；归母净利润4.1亿元，同比增长22.0%；扣非归母净利润4.4亿元，同比增长15.4%。
　　境内有限服务型酒店贡献主要增量，有效税率下降支撑Q2净利润超预期。2026H1酒店业务实现收入67.0亿元，同比增长4.3%，其中境内有限服务型酒店收入47.5亿元，同比增长6.7%，归母净利润7.3亿元，同比增长25.2%，是收入和利润增长的核心来源；食品及餐饮业务收入1.0亿元，同比下降2.7%，分部净利润1.7亿元，同比增长15.0%。盈利能力方面，2026Q2毛利率基本持平、期间费用率同比提升0.8pct，营业利润率下降1.8pct；得益于有效税率大幅下降，归母净利润仍增长22.0%。从核心子公司观察，Keystone收入22.3亿元，同比增长16.2%，归母净利润5.0亿元，同比增长58.2%，贡献主要利润增量；维也纳酒店收入16.9亿元，同比下降3.8%，归母净利润2.3亿元，同比下降28.6%。
　　境内增长由持续加盟费与直营减亏共同驱动，扩张仍由优势中端品牌主导。2026H1境内有限服务型酒店持续加盟及劳务派遣收入22.8亿元，同比增长9.0%，前期加盟服务收入1.9亿元，同比下降13.6%。收入结构的变化表明收入增长对新增签约的依赖降低，存量门店贡献和收入稳定性增强。直营端改善更突出：Q2在境内有限服务型酒店RevPAR同比下降2.4%的情况下，直营店RevPAR同比增长7.9%，直营修复主要来自低效门店退出、存量门店改造及运营效率提升。开店方面，Q2新开酒店343家、净增168家，开店速度较Q1环比加快；结构上，中端酒店净增148家，经济型酒店净减少4家。整体来看，公司扩张仍由优势中端品牌主导，经济型门店延续净退出，但出清幅度已较Q1明显收窄。
　　海外业绩减亏，公司继续主动收缩低效资产。2026H1公司境外有限服务型酒店收入2.3亿欧元，同比下降3.2%，归母亏损0.4亿欧元，同比减亏。公司海外经营指标仍偏弱，Q2境外RevPAR同比下降5.2%，其中ADR下降3.9%、出租率下降0.9pct。门店端，境外开业酒店环比减少4家至1,113家，其中直营店环比减少8家至225家，继续主动收缩低效资产。
　　投资建议：结合公司指引与消费环境，我们预计公司2026-2028年收入分别为140.5/146.9/153.9亿元，对应增速分别为1.8%/4.6%/4.8%；归母净利润分别11.4/13.4/15.3亿元，对应增速分别为22.6%/18.2%/14.0%；EPS分别为1.07/1.26/1.44元/股，当前股价对应PE为18/15/13X。鉴于公司优化品牌结构，夯实产品品质，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“推荐“评级。
　　风险提示：宏观经济增长放缓；经营成本上升风险；竞争格局恶化等风险。

　　事件：1H26公司实现营收68.01亿元/+4.21%，归母净利5.45亿元/+47.05%，扣非净利5.93亿元/+45.16%；Q2单季营收36.81亿元/+2.67%；归母净利4.08亿元/+21.98%，扣非净利4.41亿元/同比+15.38%。
　　Q2Revpar承压，运营优化驱动收入增长。1H26中国境内有限服务型酒店业务实现营收48.7亿元/同比+6.5%，其中Q2增速较Q1放缓，主要受出行需求Q2因油价上行承压，2Q25-2Q26境内有限服务型酒店RevPAR分别同比-5.0%/-2.0%/0.1%/3.7%/-2.4%；境外有限服务型酒店RevPAR为41.09欧元/-5.2%。收入端增长主要受益于持续加盟服务收入同比+9%，其中主要由CRS及线上直营预订占比提升驱动。
　　门店结构优化，加盟占比持续提升。1H26公司新开酒店649家、关闭377家，净开店272家。其中，加盟酒店净增256家驱动门店数量扩张。有限服务型酒店在聚焦优势资源、发展主力品牌的基础上进一步优化策略，发布“1231”品牌发展战略，即：2028年前打造12个成熟品牌保持规模增长，维持锦江酒店的规模领先优势；培育极具市场竞争力的3个核心中高端品牌，注重品质及消费者体验；同步扶持1条公寓及度假赛道，打造公寓和度假赛道，打造度假产业集群，成为酒旅融合新样板。公司持续推进“1231”品牌战略，集中资源打造核心品牌。
　　盈利弹性主要来自境内降本增效与境外减亏。1H26公司毛利率36.93%/同比+0.65pct，预计主要受益于轻资产业务占比进一步提升。费用端，销售费用费用率7.04%/+0.25pct，管理费用费用率15.5%/同比-0.17pct；财务费用2.76亿元/同比-16.4%，改善明显。其中主要是利息费用1.70亿元/同比-15.83%，因借款浮动利率同比降低及持续优化资本结构，预计是推动卢浮集团净亏损收窄的主要因素（亏损3782万欧元，同比减亏733万欧元）。综上，1H26公司归母净利率8.01%/同比+2.33pct，扣非净利率11.97%/同比+1.37pct。
　　投资建议：门店结构优化境外酒店减亏仍是公司今年盈利改善核心驱动力，改革效果有望延续，预计2026-28年公司归母净利11.1亿、13.0亿、14.7亿元，对应PE估值为18X/16X/14X，维持“推荐”评级
　　风险提示：宏观经济低于预期的风险；行业供给放缓低于预期的风险；门店拓展速度不及预期的风险。

　　公司发布2026年上半年报告，公司26H1实现营业收入68.01亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润5.45亿元，同比增长47.05%。H1公司大陆境内收入同比增长6.45%、境外收入同比下降0.94%。公司加强成本控制并持续优化资本结构，财务费用同比下降，带动利润表现改善。海外业务在数轮调改下经营效率提升，亏损有所收窄，我们维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　26H1收入和利润双增，利润改善较明显。2026年上半年公司营收68.01亿元，同比+4.21%；实现归母净利润5.45亿元，同比+47.05%；实现扣非归母净利润5.93亿元，同比+45.16%。其中Q2单季度营收36.81亿元；归母净利润4.08亿元；扣非归母净利润4.41亿元，分别同比+2.67%、+21.98%、+15.38%，整体来看，上半年利润同比增速高于营收。
　　境内酒店表现较稳，海外亏损同比收窄。2026H1，公司境内全服务酒店业务/境内有限服务酒店/境外有限服务酒店合并营业收入分别同比-0.89%/+6.65%/-0.94%。1）境内经营数据上，26H1公司境内有限服务型酒店RevPAR为146.66元/间，同比+0.46%；ADR、OCC分别为229.44元、63.92%，同比分别-0.74%、+0.76pct。2）海外方面，上半年营业收入2.29亿欧元，同比-3.21%，归母净亏损3782万欧元，同比减亏733万欧元。海外酒店26H1平均RevPAR同比下滑4.98%，ADR、OCC分别同比-3.31%、-1.00pct；公司上半年海外业务调改持续推进，卢浮集团已通过战略性推出法国荷兰等经营不佳门店、推进老旧酒店翻新、对部分酒店推行管理外包、梳理总部职能降本增效等方法持续夯实业务，实现财务上的减亏。
　　门店数量继续增长，存量门店同步升级。公司2026年上半年已新开649家、退出377家，净增272家，开店目标已达成全年目标的54%。开业酒店中有限服务型酒店新开业619家、退出374家，净增245家。截至2026年6月30日，已经开业的酒店合计达到14404家，酒店客房总数达到1393,084间。存量门店方面，公司上半年完成381家加盟酒店升级，直营酒店同比减亏超过1亿元。
　　估值
　　公司上半年收入和利润均保持增长，境内有限服务型酒店表现改善，海外业务亏损有所收窄。考虑到公司当前实际经营情况逐步改善，但市场仍承压，我们维持盈利预测，26-27年EPS为1.07/1.27元，对应市盈率为18.3/15.4倍，并预测28年EPS为1.41元，对应市盈率为13.9倍。公司26H1收入稳增，利润改善明显，结合行业环境表现，我们仍维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。

　　事件：8月28日，公司发布2026年半年报。2Q2026，公司营业收入36.81亿元/yoy+2.67%，归母净利润4.08亿元/yoy+21.98%，扣非归母净利润4.41亿元/yoy+15.38%。1H2026，公司实现收入68.01亿元/yoy+4.21%，归母净利润5.45亿元/yoy+47.05%，扣非归母净利润5.93亿元/yoy+45.16%。
　　二季度国内直营门店RevPar同比增长，加盟门店承压，开店稳步推进。2Q2026，公司境内整体有限服务酒店RevPAR同比-2.35%，直营酒店RevPar同比+7.9%，加盟酒店RevPar同比-2.83%，其中直营门店表现较好主要受关店、减租等调改方式带动；境外酒店RevPar同比-5.21%，OCC同比-0.88pct，ADR同比-3.86%。开店方面，2Q2026新开业343家，净开业168家；上半年累计新开649家、净开272家。截至半年报公司已开业酒店14404家，签约酒店18417家/环比一季度增加186家。
　　国内酒店业务利润稳步增长，海外酒店业务持续减亏。分业务看，上半年，境内有限服务酒店收入47.5亿元/yoy+6.65%，归母净利润7.3亿元/yoy+25.22%，我们认为境内酒店业务增长主要是加盟扩张以及直营门店提效带动；境外有限服务酒店收入2.3亿欧元/yoy-3.21%，归母净利润亏损3782万欧元/同比减亏733万欧元，利润减亏主要是因为公司持续关闭低效门店、翻新老店以及严控成本费用带来；食品业务上半年实现收入1亿元/yoy-2.71%，归母净利润1.67亿元/yoy+14.98%。
　　资本结构持续优化，财务费用同比改善。2Q2026，公司财务费用率为3.85%/同比-0.8pcts，同时截至2026年中报，公司长期负债为89.3亿元/yoy-7%，资产负债率为64%/yoy-1.4pcts，资本结构优化。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润12.14/13.95/15.97亿元，当前股价对应2026-2028年估值分别17X/15X/13X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，境外业务复苏不及预期，行业竞争加剧等风险。

　　事项：
　　公司26Q2实现收入36.81亿元，同比+2.7%；归母净利润4.08亿元，同比+22.0%；扣非归母净利润4.41亿元，同比+15.4%。26H1收入68.01亿元，同比+4.2%，归母净利润5.45亿元，同比+47.1%。
　　评论：
　　Q2利润增速快于收入，毛利率、财务费用与税负三重改善。H1利润弹性来源：1）毛利率36.9%、同比+0.7pct，加盟收入占比提升叠加直营退出低效门店、减亏成效释放，贡献约1.4亿；2）借款利率下行带动财务费用同比-16.4%，贡献约0.54亿元；3）海外减亏下实际税率由38.7%降至24.8%，所得税同比减少0.67亿元。
　　入住率韧性延续、价格端承压。26Q2境内有限服务型RevPAR150.63元，同比-2.35%（ADR-2.6%、入住率+0.17pcts），其中中端-3.61%、经济型-1.43%；全服务型RevPAR265.74元，同比-0.70%。境内直营店H1RevPAR同比+10.68%，减租签约与门店治理成效显著。境外H1RevPAR36.86欧元，同比-4.98%，直营店同比+7.26%，退出低效门店与存量改造下持续减亏。
　　新开同比基本持平，退出加大致净增收窄。公司Q2单季新开343家（25同期为447家）、净增168家，开店节奏同比放缓、退出力度加大，公司主动出清低效门店、扩张更重质量。分类型看，H1全服务型净增27家；有限服务型净增245家，其中直营减少11家、加盟增加256家，加盟主导的轻资产扩张格局延续。截至26H1末，公司已开业酒店14,404家，同比+4.4%、客房139.3万间；已签约酒店18,417家，储备门店充足，为后续扩张提供支撑。截至26H1末，中端酒店9,290家、占比64.5%（客房占比71.2%），加盟店13,681家、占比95.0%，轻资产结构持续深化；自2026年起卢浮旗下Sarovar管理酒店（已开业135家）由经济型调整为中端口径，品牌结构进一步向中端集中。
　　投资建议：公司利润端修复逻辑清晰，毛利率提升、财务费用下行与税负改善三重因素具备持续性，境内有限服务型主业盈利中枢抬升叠加卢浮减亏路径明确，业绩弹性有望延续。开店端主动出清低效门店、聚焦质量扩张，签约储备充足保障中期成长。我们预计公司26-28年归母净利润分别为11.95/13.74/15.38亿元。考虑到公司作为酒店行业龙头，享有一定估值溢价，参考可比公司给予26年归母净利润20倍PE，对应目标价22.46元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费复苏弱于预期；同店RevPAR修复慢于预期；行业供给竞争加剧；开店签约低于预期

　　事项：
　　锦江酒店发布2025年报，经营表现符合预期。2025年公司实现营收138.11亿元，同比-1.79%；归母净利润9.25亿元，同比+1.58%；扣非归母净利润9.45亿元，同比+75.19%。2025Q4公司实现营收35.70亿元，同比+9.08%，归母净利润1.79亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.06亿元，同比扭亏。
　　锦江酒店发布2026年一季报，扣非归母净利润超预期。公司于2026年一季度实现营业收入31.21亿元，yoy+6.09%；实现归母净利润1.37亿元，yoy+280.09%；实现扣非归母净利润1.52亿元，yoy+472.67%。全球酒店业务方面，2026年一季度酒店业务实现合并营业收入30.69亿元，同比+6.26%，其中有限服务型酒店业务实现合并营业收入30.14亿元，同比+6.53%，全服务型酒店业务实现合并营业收入0.55亿元，同比-6.82%。
　　评论：
　　经营层面，26Q1境内RP边际向好，境外有所承压。中国大陆境内有限服务型酒店ADR为228.99元/间，OCC为62.27%，对应RevPAR为142.59元/间。同比增速上看，RevPAR同比+3.68%，其中ADR同比+1.4%，OCC同比+1.37pcts，延续了自2025年四季度以来的回暖势头。分档次看，经济型酒店复苏动能更足，RevPAR同比+5.20%，其中ADR为160.34元/间，OCC为58.58%；中端酒店RevPAR同比+1.97%，其中ADR为246.05元/间，OCC为63.26%，整体保持稳健修复。中国大陆境外有限服务型酒店整体RevPAR表现仍承压，RevPAR同比-6.8%，其中ADR同比-4.5%，OCC同比-2.4pcts。
　　门店结构持续升级，聚焦中高档酒店发展。2026年一季度合计新开业酒店306家，退出202家，净增开业104家。有限服务型酒店新开业302家，净开101家，其中，直营酒店减少3家，加盟酒店净增104家，公司持续转型轻资产模式。
　　降本增效取得较好进展，费用率同比改善。2026年一季度，公司销售/管理/财务费用率分别为6.70%/17.84%/4.31%，同比-0.1/-1.7/-1.2pcts，反映公司在人员架构调整、债务结构优化方面持续改善取得阶段性成果。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收141.5/145.9/150.8亿元（26-27年前值为145.6/152.0亿元），同比增长2.4%/3.1%/3.4%；实现归母净利润11.8/13.5/15.2亿元（26-27年前值为11.6/12.9亿元），同比增长26.9%/15.2%/12.0%，考虑到行业OCC复苏偏缓，但ADR提升较明显，公司成本管控成效凸显，我们下调收入、上调利润预测。截止2026年5月11日，可比公司（华住、亚朵、首旅酒店）2026年平均PE为17.6倍，考虑到公司为中国酒店龙头，境内经营数据全面改善且降本增效持续推进，利润弹性释放，具备溢价空间，给予2026年25×PE，目标价27.5元/股，当前空间18%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期；经营改善不及预期；降本增效到达瓶颈。

　　公司发布2026年一季报，26Q1实现收入31.21亿元/yoy+6%，实现归母净利润1.37亿元/yoy+280%，扣非归母净利润1.52亿元/yoy+473%。
　　26Q1，公司全服务型酒店实现收入0.55亿元/yoy-6.8%；有限服务型酒店实现收入30.14亿元/yoy+6.5%。划分境内外看，中国境内实现收入23.10亿元/yoy+9.1%，中国境外实现收入7.59亿元/yoy-1.7%。
　　26Q1境内酒店RevPAR同比增长，直营店优化效果明显
　　26Q1，公司旗下有限服务型酒店RevPAR为142.59元/yoy+3.7%，其中ADR为228.99元/yoy+1.4%，Occ为62.27%/yoy+1.4pp。其中中端酒店RevPAR为155.65元/yoy+2.0%，经济型酒店RevPAR为93.93元/yoy+5.2%；其中可比口径下直营酒店RevPAR为128.02元/yoy+13.9%，加盟和管理酒店RevPAR为143.22元/yoy+3.1%。
　　26Q1公司境外酒店RevPAR为32.20欧元/yoy-6.8%，其中ADR为61.84欧元/yoy-4.5%，Occ为52.07%/yoy-2.4%。
　　26Q1新开业酒店306家，稳健推进规模扩张
　　26Q1，公司新增开业酒店306家，开业退出酒店202家，净增开业酒店104家。其中全服务型酒店新增4家，开业退出酒店1家，净增开业酒店3家；有限服务型酒店新开业302家，开业退出酒店201家，净增开业酒店101家。
　　截至26Q1末，已经开业的酒店合计达到14236家/yoy+5.4%，已经开业的酒店客房总数达到137.29万间/yoy+4.9%。
　　盈利预测与投资建议：公司为国内酒店龙头，我们看好行业供需格局的持续改善，看好公司自身运营能力的提升，后续伴随国内直营店持续减亏、海外负债水平降低，公司利润有望释放。我们预计2026-2028年公司实现归母净利润11.60/14.01/15.79亿元，当前股价对应PE分别为22/19/16X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，自然天气变化风险，竞争加剧风险。