Jinjiang Hotels’ 3Q24 revenue/attributable net profit (NP) were RMB3,898/258mn (-7.10/-43.08% yoy, +5.77/-60.76% qoq), with attributable NPM of 6.62% (-4.25pp yoy). Revenue/attributable NP/recurring NP were RMB10,790/1,106/639mn for 9M24 (-2.55/+12.13/-20.39% yoy). In 3Q24, RevPAR of limited-service hotels fell 8.4% yoy on a high base and a weak business travel climate, with operations under pressure. We expect this decline to narrow qoq in 4Q24 as the base effect fades. In the medium to long term, Jinjiang is steadily advancing a new round of SOE reforms and has launched its first equity incentive plan (EIP) to motivate the reform team. We expect operation quality & management efficiency to gradually improve, and increased CRS channel revenue, directly-managed hotel upgrades, and optimized overseas asset mix to shore up profitability. Maintain BUY.

　　锦江酒店发布2024年三季报。2024年前三季度，公司营业收入107.90元/同比-1.57%，归母净利润11.06亿元/同比+13.40%，扣非归母净利润6.39亿元/同比-20.39%；销售费用率7.50%/同比+0.68pcts，管理费用率18.16%/同比-0.75pcts，研发费用率0.19%/同比-0.04pcts，财务费用率5.60%/同比+0.86pcts；毛利率41.48%/同比-1.14pcts，净利率10.25%/同比+1.35pcts。2024年第三季度，公司营业收入38.98亿元/同比-6.20%，归母净利润2.58亿元/同比-42.89%，扣非归母净利润2.50亿元/同比-41.65%；销售费用率8.25%/同比+2.63pcts，管理费用率17.97%/同比+0.34pcts，研发费用率0.20%/同比-0.04pcts，财务费用率4.67%/同比-0.07pcts；毛利率44.34%/同比+0.63pcts，净利率6.62%/同比-4.25pcts。2024年第三季度公司毛利率略有上升但净利率下滑明显，从报表端来看主要是销售费用率同比上行、资产处置收益较去年同期减少的结果（24年第三季度资产处置收益962万元，23年同期为5441万元）。
　　前三季度开店数达1149家，丽亭、郁锦香品牌共22家酒店转入全服务型酒店。第三季度新开业酒店469家，开业退出酒店221家，净增开业酒店248家，其中全服务型酒店新增22家（根据品牌管理需要，原归属于有限服务型酒店的丽亭、郁锦香品牌共22家酒店转入全服务型酒店）；有限服务型酒店新开业446家，开业退出酒店220家，净增开业酒店226家。有限服务型酒店中直营酒店减少18家，加盟酒店增加244家。截至2024年9月30日，已经开业的酒店合计达到13186家，较23年末净增738家；24年前三季度开业酒店共1149家。三季度酒店拓店稳步推进，有限服务型酒店仍为主导。
　　境内外酒店RevPAR均呈下滑态势，出租率表现分化。从境内酒店表现来看，2024Q3全服务型酒店出租率58.50%/同比-1.60pcts，对应RevPAR为272.34元/同比-18.17%；有限服务型酒店出租率73.36%/同比+1.69pcts，对应RevPAR为174.41元/同比-8.38%；有限服务型酒店中，中端酒店/经济型酒店出租率分别为75.54%/67.14%，同比+1.54pcts/+1.12pcts，对应RevPAR分别为192.24元/123.42元，同比-10.78%/-4.67%。从境外酒店表现来看，2024Q3中端酒店/经济型酒店出租率分别为60.20%/65.26%，同比-4.48pcts/-2.69pcts，对应RevPAR分别为46.75欧元/42.15欧元，同比-10.15%/-4.81%。大环境承压下，境内有限服务型酒店出租率逆势回升，RevPAR下滑幅度与境内全服务型酒店相比相对较低，体现充足韧性；境外中端酒店/经济型酒店RevPAR下滑幅度与境内同规格酒店接近，出租率下滑较为明显，中端酒店表现对业绩造成拖累。
　　投资建议：锦江酒店经营面总体稳健，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司24/25/26年归母净利润分别为12.56/13.79/15.67亿元，对应PE分别为23/21/18x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：景气度承压风险，开店不及预期风险。

　　锦江酒店发布三季报：Q3实现营收38.98亿元（yoy-7.10%，qoq+5.77%），归母净利2.58亿元（yoy-43.08%，qoq-60.76%），Q3归母净利率6.62%（yoy-4.25pct）。2024年Q1-Q3实现营收107.90亿元（yoy-2.55%），归母净利11.06亿元（yoy+12.13%），扣非净利6.39亿元（yoy-20.39%）。3Q境内受同比高基数和商旅大环境影响，有限服务板块RP同比-8.4%，经营相对承压，我们预计4Q基数消化后，降幅环比有望收窄。立足中长期，公司稳步推进新一轮国企改革，首度发布股权激励计划为改革团队注入发展动力。我们期待运营质量和管理效率渐进式提升，看好CRS渠道增收、直营产品改造升级、海外资产结构优化带来的盈利能力改善。维持“买入”评级。

　　事件：2024年前三季度公司实现收入107.9亿元/同比-2.5%，归母净利11.1亿元/同比+12.1%，扣非净利6.4亿元/同比-20.4%。其中，Q3公司实现收入39.0亿元/同比-7.1%，归母净利2.6亿元/同比-43.1%，扣非净利2.5亿元/同比-41.7%。
　　Q3国内酒店业务承压，海外边际改善。受国内宏观环境偏弱及行业供给增长影响，3Q24锦江中国区有限服务型酒店RevPAR同比-8.4%，其中中端/经济型RevPAR同比各-10.8%/-4.7%。从量价拆分看，ADR仍是主要下降压力来源，其中中端/经济型各-12.6%/-6.3%，Occ则有所改善，中端/经济型同比各1.5pct/+1.1pct。海外酒店Q3经营有所改善，公司境外有限服务型酒店实现营收1.6亿欧元/同比+2.3%，但经营指标同比仍有所下降，其中RevPAR/ADR/Occ各-6.1%/-1.3%/-3.2pct。
　　开店目标有望超额完成：前三季度公司累计新开/净开1149/738家酒店，其中3Q24新开/净开469/24家酒店，整体开店进度已完成全年新开1200家酒店目标的96%。从开店结构看，公司目前已发布“12+3+1”品牌战略，受益丽枫、希尔顿欢朋等品牌增长，Q3中端酒店占新开店比重为69%，同比+3pct。
　　净利率受直营店及非经常性因素影响。公司Q3毛利率为43.4%/同比-1.1pct，预计受直营店RevPAR同比下降影响。期间费用，Q3公司销售费用率8.3%/同比+2.6pct；管理费用率18.0%/同比+0.3pct；财务费用率4.7%/同比-0.1pct。此外，Q3所得税率43.5%较去年同期税率24.3%显著提升，预计主要受海外分红事项影响。整体看，公司Q3归母净利率2.6%/同比-1.9pct。
　　投资建议：面对外部不确定性环境，公司当前仍积极推动内部组织变革，结合激励目标设定情况（2024-2026年扣非净利10.06/12.77/15.48亿元），我们认为未来提质增效的潜力释放，将为公司实现业绩增长目标提供重要支撑。预计2024-2026年归母净利润分别为12.6/12.3/14.9亿元，对应PE分别为23x/23x/19x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）宏观经济持续下行的风险；（2）加盟拓店进展低于预期的风险；（3）内部组织变革效果低于预期的风险。

　　事件
　　公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现收入107.9亿元，同比-2.5%，归母净利润为11.1亿元，同比+12.1%，扣非归母净利润为6.4亿元，同比-20.4%。单三季度，公司实现收入39.0亿元，同比-7.1%，归母净利润为2.6亿元，同比-43.1%，扣非归母净利润为2.5亿元，同比-41.7%。
　　营收同比下滑7.1%，利润端承压明显
　　2024Q3公司营收同比下滑7.1%，其中境内有限服务型酒店/食品餐饮业务收入同比分别下滑11.6%/9.0%，预计酒店客房收入下滑系主要拖累项，全服务型酒店/境外有限服务型酒店收入同比分别增长42.9%/2.3%。Q3公司毛利率为44.3%，同比下滑1.0pct，费用端也有所走高，销售费用率/管理费用率同比去年分别上行0.8pct/0.2pct。收入端下滑叠加成本费用走高致使公司利润端承压，Q3公司归母净利润为2.6亿元，同比下滑43.1%，对应归母净利率同比下滑4.2pct。
　　闭店率略上行，经营压力大于同业
　　公司前三季度新开酒店1149家，完成年初目标的96%，其中Q1/Q2/Q3分别开业222家/458家/469家，季度间呈现提速态势。拆分净开业门店，3季度闭店率较高，净开略放缓，从净开门店结构看，中端的麗枫、维也纳仍是拓店主力军，中端/经济型/高星级酒店分别占比84.4%/12.5%/3.1%，高星级酒店因品牌归属转让问题表观略有提速。延续上半年经营表现，Q3公司经营继续走弱且压力大于同业，Q1/Q2/Q3锦江酒店境内有限服务型RevPAR同比分别-1.6%/-7.2%/-8.4%。2024Q3公司海外酒店得益于房价上行，RevPAR同比略上行3.1%。
　　改革势能有望逐步释放，维持“买入”评级
　　考虑到消费环境压力，我们预计公司2024-2026年营收分别为145.7/159.4/169.1亿元，同比增速分别为-0.5%/+9.4%/+6.1%，归母净利润分别为11.5/15.3/17.7亿元，同比增速分别为+14.9%/+33.1%/+15.4%，PE分别为25/19/16X。鉴于公司改革最为动荡阶段已过，会员体系逐步完善，境外压力边际放缓，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长放缓；扩张进展不及预期；竞争格局恶化；激励目标未能达成风险

　　公司发布2024年三季度报告，公司2024Q3实现营业收入38.98亿元，同比减少7.10%；实现归母净利润2.58亿元，同比减少43.08%。Q3公司大陆境内营收同比下滑10.88%，中国大陆境外收入同比增长1.93%。在高基数因素影响下，公司三季度经营情况同比来看有所承压，后续组织人事调整以及门店质量提升的影响仍值得期待，我们维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　三季度收入利润同比皆有所下滑。24Q3公司实现营业收入38.98亿元，同比减少7.10%；实现归母净利润2.58亿元，同比减少43.08%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比减少41.65%。2024年前三季度，公司完成收入107.90亿元，同比减少2.55%，实现归母净利润11.06亿元（其中包含处置时尚之旅100%股权取得投资收益约4.2亿元），同比增长12.13%，实现扣非归母净利润6.39亿元，同比减少20.39%。
　　境内高基数下RevPAR同比降低。24年三季度，公司境内全服务酒店业务/境内有限服务酒店/境外有限服务酒店合并营业收入分别同比+42.85%/-11.63%/+2.30%。经营数据上，24Q3公司境内有限服务型酒店RevPAR为174.41元/间，同比减少8.38%；ADR/OCC分别为237.74元/73.36%，同比分别-10.49%/+1.69pct；中端酒店RevPAR同比减少10.78%；经济型酒店RevPAR同比减少4.67%。境外有限服务型酒店RevPAR为43.36欧元/间，同比减少6.05%；ADR/OCC分别为67.81欧元/63.94%，分别同比-1.31%/-3.22pct。
　　开店计划持续推进。公司24年三季度新开酒店469家（净增248家），前三季度共开业1149家，数量上较较23年年报提及的1200家全年开业目标已基本完成。
　　估值
　　公司Q3经营数据同比承压，Q4为商旅出行淡季，全年增长预期有所下修。长期来看，人事组织改革和门店质量持续提升对于后续经营业绩的助推作用还需关注。结合实际经营数据情况，我们调整公司24-26年EPS预测为1.15/1.19/1.43元，对应市盈率为23.6/22.7/18.9倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。

　　事件：锦江酒店发布24年三季报，24年前三季度实现营业收入107.9亿元，同比-2.6%；归母净利润11.06亿元，同比+12.1%；扣非归母净利润6.39亿元，同比-20.4%。24Q3实现营业收入38.98亿元，同比-7.1%；归母净利润2.58亿元，同比-43.1%；扣非归母净利2.50亿元，同比-41.7%。
　　境内全服务型、有限服务酒店Revpar均同比下降。24Q3境内全服务型酒店实现营收5749万元，同比+42.9%，主要由门店扩张驱动。RevPAR为272.3元，同比-18.2%。24Q3境内有限服务酒店实现营收25.3亿元，同比-11.6%。Revpar/OCC/ADR分别为174.4元/73.4%/237.7元，分别同比-8.4%/+1.7pcts/-10.5%。Revpar主要系ADR拖累，而ADR受国内供给增加、去年同期基数较高影响。24Q3，中端/经济型酒店的Revpar分别同比-10.8%/-4.7%。24Q3公司食品餐饮实现营收5925万元，同比-8.95%。
　　海外酒店表现较好，Revpar同比实现正增长。24Q3，境外有限服务型酒店实现营收1.62亿欧元，同比+2.3%，RevPar为47.6欧元，同比+2.9%，海外酒店的RevPar具备一定韧性，估计部分原因是奥运会游客人次增加。根据携程数据，中国内地游客在奥运期间（7月26日-8月11日）赴巴黎旅游的订单量同比增长114%，内地旅客预订巴黎酒店订单量同比增长194%，预订法国租车的订单同比增长126%。
　　开店提速，全年开店目标1200家有望超额完成。24年前三季度，公司累计新开业酒店1149家，有望超额完成全年新开店1200家的目标。24Q3，公司新开业/净增开业酒店分别为469/248家。其中，全服务型/有限服务型酒店净增22/226家。由于品牌管理调整，原归属于有限服务型酒店的丽亭、郁锦香品牌共22家酒店转入全服务型酒店。有限服务型酒店中，直营店/加盟店分别-18/+244家，直营店持续按照规划进行调整。
　　税负提升影响Q3净利率，实现股权激励目标存在压力。24年前三季度，公司毛利率41.5%，同比-1.1pcts，期间费用率31.4%，同比+0.8pcts，其中销售/管理/财务费用率分别为7.5%/18.2%/5.6%，同比+0.7/-0.8/+0.9pcts。24Q3，公司毛利率44.3%，同比+0.6pcts，期间费用率31.1%，同比+2.9pcts，其中销售/管理/财务费用率分别为8.2%/18.0%/4.7%，分别同比+2.6/+0.3/-0.1pcts。24Q3，公司所得税率达到43.6%，同比+19.3pcts，在一定程度上影响Q3归母净利率，24Q3公司归母净利率为6.6%，同比-4.3pcts。考虑公司24年前三季度实现扣非归母净利润6.39亿元，叠加Q4为行业传统淡季，公司实现全年扣非归母净利润同比增长不低于30%的激励目标存在压力。
　　盈利预测、估值与评级：考虑国内需求复苏弱于我们此前预期，我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至12.44/14.11/15.70亿元（较前次预测分别下调11.8%/6.9%/9.8%）。对应24-26年EPS分别为1.16/1.32/1.47元，当前股价对应PE分别为23/20/18倍。我们看好公司的长期价值，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费需求增长不及预期；加盟扩张低于预期；行业竞争加剧。

　　事件：锦江酒店发布24年半年报，24H1营收68.92亿元，同比+0.2%；归母净利润8.48亿元（处置时尚之旅贡献收益4.21亿元），同比+59.2%，接近此前业绩预告上限；扣非归母净利润3.89亿元，同比+4.0%，接近此前业绩预告中值。24Q2营收38.86亿元，同比-4.8%；归母净利润6.58亿元，同比+68.0%；扣非归母净利润3.26亿元，同比+16.0%。
　　境内全服务酒店营收双位数增长，有限服务酒店承压。24H1，公司境内有限服务型/全服务型酒店分别实现营收46.74/1.04亿元，分别同比+0.32%/+43.14%；境内有限服务型/全服务型酒店分别实现归母净利润8.77/0.12亿元，分别同比+57.8%/+25.2%。有限服务型酒店归母净利润同比增长主要系处置时尚之旅的收益4.21亿元；全服务型酒店营收体量较小，对净利润拉动作用尚弱。
　　24H1，境内有限服务型酒店RevPar为153.84元/间，同比-4.63%，国内需求疲弱，且酒店供给增加，致使境内有限服务型酒店RevPar同比下滑。平均房价为246.30元/间，同比-0.4%；出租率为62.46%，同比-2.75pct。24Q2境内有限服务型酒店RevPAR/平均房价/出租率分别同比-7.18%/-1.8%/-3.74pcts。
　　24H1，中端酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-7.08%/-2.03%/-3.5pcts，经济型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-3.04%/+0.39%/-2.01pcts。相较经济型酒店，中端酒店表现较弱。
　　海外业务同比减亏，平均房价具备韧性。24H1，境外有限服务型酒店营收2.60亿欧元，同比-4.17%；归母净利润-2347万欧元，同比减亏750万欧元（按照1欧元=7.8元的汇率换算，约合0.58亿元）。减亏原因系卢浮集团通过控制成本、资金优化，盈利能力有所改善。24H1卢浮集团实现净利润-949万欧元，同比减亏1596万欧元。24H1境外有限服务型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-0.6%/+1.8%/-1.5pcts。24Q2，境外有限服务型酒店RevPar/平均房价/出租率分别同比-1.0%/+2.0%/-2.0pcts，海外酒店的平均房价具备一定韧性。
　　加盟店快速扩张，直营店优化调整。24H1，公司新开业酒店/净增开业酒店分别为680/490家，按照全年新开店1200家的目标迈进。其中，全服务型/有限服务型酒店净增1/489家。有限服务型酒店中的中端酒店/经济型酒店数量分别+413/+76家，直营店/加盟店分别-47/+536家。加盟店扩张速度较快，直营店按照规划稳步优化调整（规划为2024年直营店亏损数量减少80家）。
　　发布股权激励计划，组织变革稳步推进。公司24年8月发布股权激励计划（草案），首次授予的激励对象不超过148人，授予价格为11.97元/股，2024至2026年的业绩考核目标是扣非归母净利润分别为10.06/12.77/15.48亿元，对应同比增速分别为30%/26.9%/21.2%。公司持续推进组织变革，提升直营店盈利能力，优化海外债务结构，期待公司的改革成果逐步释放。
　　盈利预测、估值与评级：考虑国内需求复苏弱于我们此前预期，我们下调公司24-26年归母净利润预测分别至14.11/15.15/17.41亿元（较前次预测分别下调7.6%/14.6%/11.9%）。对应24-26年EPS分别为1.32/1.42/1.63元，当前股价对应PE分别为18/17/15倍。我们看好公司的长期价值，维持“增持”评级。
　　风险提示：消费需求增长不及预期；加盟扩张低于预期；行业竞争加剧。

　　公司发布2024年半年度报告。据公告，公司2024年H1实现营业收入68.92亿元，同比增长0.23%；实现归母净利润8.48亿元，同比增长59.15%。分地区看，24H1国内恢复性增长较缓，海外营收同比小幅下降。公司仍在持续推进“三平台”支持体系，我们维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　营业收入基本持平，资产处置带来利润高增。24H1公司实现营业收入68.92亿元，yoy+0.23%；实现归母净利润8.48亿元，yoy+59.15%；实现扣非归母净利润3.89亿元，yoy+4.02%。公司营业收入基本与去年同期持平，归母净利润大增主要系24Q2公司出售时尚之旅100%股权取得投资收益，卢浮集团处置若干酒店物业取得处置收益所致。Q2公司实现营业收入36.86亿元，yoy-4.84%；实现归母净利润6.58亿元，yoy+68.02%；实现扣非归母净利润3.26亿元，yoy+15.97%。
　　境内高基数下RevPAR同比未有增长，境外整体减亏。24年上半年，公司境内有限服务型酒店RevPAR为153.84元/间，同比减少4.63%；ADR/OCC分别为246.30元/62.46%，同比分别-0.43%/-2.75pct；中端酒店RevPAR同比减少7.08%；经济型酒店RevPAR同比减少3.04%。境外有限服务型酒店RevPAR为39.79欧元/间，同比减少0.63%；ADR/OCC分别为65.75欧元/60.13%，分别同比+1.81%/-1.49pct。此外，受欧元利率增长，境外财务费用也有所增长，但卢浮集团也在处置部分酒店物业并持续优化资金使用、控制成本，24H1境外整体减亏750万欧元。
　　开店计划持续推进。公司24年上半年新开酒店680家，开业退出酒店190家，净增开业酒店490家。其中全服务型酒店新增4家，有限服务型酒店新开业676家；有限服务型酒店中直营酒店减少47家，加盟酒店增加536家。较23年年报提及的1200家全年开业目标已完成56.67%。
　　估值
　　公司H1在高基数背景下收入和扣非归母表现同比基本持平，出售时尚之旅使归母净利润同比高增。下半年来看，Q3在节假日及暑期旺季驱动下，仍具备利润增长潜力。但考虑到当前酒店经营指标变化以及市场需求偏弱，我们调整公司24-26年EPS预测为1.39/1.42/1.65元，对应市盈率为17.1/16.8/14.4倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业竞争加剧风险、扩张受阻风险、汇率变动风险。

　　事件：8月9日，公司公告披露，公司拟开展2024年限制性股票激励计划及回购公司股份方案。拟向激励对象授予不超过800万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的0.75%。其中，首次授予不超过647.7万股，首次授予的激励对象不超过148人，授予价格为11.97元/股。
　　本次股权激励草案涉及考核指标全面，展现公司经营信心。业绩考核指标主要涵盖四个方面，即在2024-2026年三年间，①扣非归母净利润同比增长率分别不低于30%/27%/21%，对应扣非净利润分别为10.1/12.8/15.5亿元；②新开店分别不低于1200/1200/1200（或累计不低于1200/2400/3600）家；③主业利润率分别不低于11%/12.5%/14%；④扣非归母净资产收益率分别不低于5.8%/7%/8%。计划规定，授予的股票有24个月、36个月和48个月的解锁期，分别解除40%、30%和30%的限售。这种安排展现管理层对于公司未来三年的发展信心和决心，公司实现长期可持续增长值得期待。
　　激励计划涉及人数较多，保障激励的广泛性和实效性。本次激励计划覆盖了公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心骨干人员（总计不超过148人），均为公司战略实施和日常运营的关键成员，股权激励之下，公司和业务层面的管理和执行力有望得到提升。计划拟授予不超过800万股限制性股票（约占公司总股本的0.75%），其中首次授予647.7万股，预留152.3万股，每个激励对象所获授的股票数量不会超过公司总股本的1%。这种安排既确保了激励的广泛性，又体现了公平性及合理性，限制单一员工获得过多股票的情况，防止过度激励等问题，股权激励的效用得以提振。
　　二级市场回购避免股权稀释，且摊销成本总体可控。通过二级市场回购，一方面，现有股东的股权不会被稀释，反而可能因流通股的减少而提升；另一方面，公司回购被视为管理层对公司未来发展的信心表现，有利于激发投资者信心。根据计划公告，首次授予限制性股票的总成本估计约为7584.57万元，这些成本将在激励计划的限售期和解除限售期内进行摊销。尽管这些费用会对公司每年的净利润产生影响，但公司预计，激励计划对管理团队积极性的提升将使得公司业绩的增长远高于因其带来的费用增加。
　　投资建议：公司限制性股票激励计划展现管理层对未来业绩增长信心，通过严格的业绩考核和解锁条件，确保激励措施与公司发展目标高度一致，有望调动公司管理层和核心人员的积极性，提升公司长期业绩。预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.81/18.47/20.00亿元，EPS分别为1.48/1.73/1.87元，对应目前PE分别为16/14/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济环境和市场波动风险、经营成本上升的风险、对外投资达不到预期的风险、股权激励落地不及预期、政策变动的风险。

　　3Q24公司实现营业收入人民币38.98亿元，同比下降7.1%，实现归母净利润2.6亿元，同比下跌43.1%。归母净利润大幅下降主要是因为（1）去年同期疫后出行需求旺盛，而今年趋于平稳，导致境内RevPAR同比下降；（2）负向经营杠杆；（3）一次性因素：去年同期录得租赁补偿金，及有效税率本期提升至43.6%。我们认为公司要完成全年股权激励目标有一定难度，因此下调2024E-2026E盈利预测。我们基于公司快速拓店和以增资和贷款置换等举措缓解未来财务费用压力的预期，上调目标价至人民币28.1元（9x2025EEV/EBITDA），维持锦江酒店“持有”评级。
　　3Q24境内业务RevPAR持续承压：去年疫后暑期出行意愿旺盛，因此在高基数下，锦江酒店3Q24境内业务中全服务型酒店以及有限服务酒店RevPAR分别同比下降18.2%以及8.4%。这主要是由于平均房价的降幅较大所致（全服务型以及有限服务型酒店平均房价分别同比下降15.9%和10.5%），而入住率则相对稳定。分酒店等级来看，受到差率降级等影响，经济型店RevPAR降幅（-6.3%）优于中高端（-12.6%）。综上，RevPAR较弱的表现令境内3Q24收入录得人民币25.9亿元，同比下降10.9%。展望4Q24，我们认为尽管高基数的压力将一定缓解，但RevPAR仍将承压，或仍较难完成全年股权激励目标（扣非归母净利润为10.06亿元）。
　　境外业务运营效率略有改善：3Q24锦江酒店境外业务录得收入人民币12.5亿元，同比增长1.9%，经营效率有所改善。我们认为，收入的同比改善主要是由于在巴黎奥运会的带动下，平均房价同比增长6.3%，带动整体境外业务有限服务型酒店RevPAR同比增长3.1%。
　　开店速度不减，有望超额完成目标：截至3Q24，锦江酒店共经营13,186家门店，三季度新增469家门店，保持较高的开店速度，全年已经新开1,149家门店，预计将超额完成年内新开1,200家门店的目标。与此同时，门店结构也在持续优化，中高端酒店占比同比增长2.7ppt至59.7%。门店结构的优化也将带动公司利润率的改善。
　　负经营杠杆及一次性影响令利润率承压：由于3Q24公司收入不及预期，令销售费用率和管理费用率分别同比增长0.8ppt和0.3ppt。
　　同时由于多个一次性因素干扰：（1）去年同期取得租赁补偿金等约5千万元；（2）3Q24有效税率同比大幅提升19.3ppt至43.6%，使盈利能力承压，归母净利率同比下降4.2ppt至6.6%。
　　投资风险：行业需求放缓；境外业务发展不及预期。