事件：
　　长江传媒公告2024年第三季度财报：（1）24Q1-Q3，公司实现收入52.18亿，同比+3.48%，归母净利润6.89亿，同比-18.03%，扣非利润6.64亿，同比-19.18%；（2）单24Q3，公司实现收入16.46亿，同比+10.06%，归母净利润1.57亿，同比-17.80%，扣非利润1.54亿，同比-15.55%。业绩符合预期。
　　投资要点：
　　营收保持稳健增长利润端受所得税影响承压。1）3Q24，公司延续2Q24较高增长收入同比+10%，我们认为湖北省高中段学生呈增长态势，形成教辅教材业务良好支撑。分业务看，6月-9月，公司出版业务营业收入4.43亿，同比+6.02%，发行业务收入12.77亿，同比增长22.44%，物资销售业务收入1.24亿，同比-19.21%，收入结构进一步优化；2）3Q24，公司毛利率31.83%，同比小幅下降3.00个百分点，其中出版业务毛利率下滑1.18pct，发行业务毛利率下滑5.47pct；3）24Q3，公司利润总额2.13亿，同比+11.52%，维持稳健增长，3Q24公司所得税税率26.18%，归母净利润下滑主要系征收所得税影响。
　　现金储备充足，经营性现金流系回款影响，全年有望改善。24Q3，公司类现金资产余额估算约合计77.74亿，其中货币资金12.03亿，交易性金融资产0.70亿（主要为权益工具投资），其他流动资产（根据24H1财报，主要包括保本型理财产品）24.07亿，其他非流动资产（根据24H1财报，主要包括定期存款）40.94亿元，公司无有息负债，现金类资产/市值（10月28日收盘市值为106亿）为73%。24Q1·Q3，公司经营性净现金流-0.95亿元，同比转负，主要由于部分货款收回滞后、本期支付采购款及缴纳企业所得税费用增加所致，是地方教育出版企业普遍情况。24Q3，公司应收账款余额17.89亿，较2023年底增长116.37%，主要系2024年教材教辅款尚未完全收回，其中教材政府采购款4.37亿元，也是今年地方教育出版企业普遍情况。
　　费用控制良好，经营效率提升。24Q3，长江传媒销售/管理/研发/财务费用率分别为8.46%/12.44%/0.38%/-1.84%，同比-1.81pp/-1.03pp/-0.03pp/+0.02pp，费用率合计下降2.85pp，整体费用控制良好，管理效率提升。
　　维持买入评级。我们维持长江传媒2024-2026年盈利预测不变，预计实现收入72.73亿、78.29亿及84.33亿，同比分别增长7.6%，7.7%及7.7%；预计实现归母净利润7.90亿，8.28亿及8.77亿，同比分别下滑22.2%，增长4.8%以及增长6.0%。对应PE分别为13倍，13倍及12倍。维持买入评级。
　　风险提示：湖北省出生人口持续大幅下滑风险；教材教辅业务监管政策变化的风险

　　主业经营稳健，收入结构小幅优化。24H1，公司主业经营稳健，实现收入35.73亿元，同比增长0.7%。拆分业务看，公司出版业务实现收入10.20亿元，同比增长7.28%；发行业务实现收入26.67亿元，同比增长0.88%；物资销售业务实现收入2.99亿，同比下滑1.73%；印刷业务实现收入1.40亿，同比增长5.55%；其他业务实现收入2.92亿元，同比增长26.44%。公司主营的出版、发行业务稳健增长，低毛利的物资销售业务收缩，业务结构优化。根据公司经营数据公告，24H1，公司出版业务实现销售码洋28.27亿元，同比增长9%，发行业务实现销售码洋34.23亿元，同比增长1%。
　　费用控制良好，信用资产减值损失全年有望收窄。24H1，长江传媒销售/管理/财务费用率分别为8.15%/12.49%/-1.85%，同比-1.26pp/-0.66pp/-0.79pp，费用率合计下降2.71pp，整体费用控制良好，管理效率提升。24H1，公司信用资产减值损失0.25亿，同比略减，我们预计全年维度看信用资产减值损失有望收窄。
　　现金储备充足，经营性现金流系回款影响，全年有望改善。24H1，公司类现金资产余额合计75.18亿，其中货币资金10.55亿，交易性金融资产0.58亿（主要为权益工具投资），其他流动资产中保本型理财产品24.55亿，其他非流动资产中定期存款39.50亿元，公司无有息负债，现金类资产/市值（9月26日收盘市值为105亿）为72%。24H1，公司经营性净现金流-1.36亿元，同比转负，主要由于部分春季教材款收回滞后、上年采购款支付滞后及本期缴纳企业所得税费用增加所致，是地方教育出版企业普遍情况。
　　长江传媒背靠湖北省，湖北省综合经济实力居全国中上，2023年GDP全国排名第7，人口全国排名第10，区位优势明显。根据开卷监测数据，2024年上半年，公司图书实体书店实洋占有率1.98%，排名第8位；综合零售市场实洋占有率1.68%，排名第14位。公司美术类、少儿类图书实洋占有率6.51%和3.32%，分别排在出版集团的第3位和第8位。
　　维持买入评级。考虑公司主业经营稳健，教材教辅出版商业模式稳健，经营壁垒高，我们维持长江传媒2024-2026年盈利预测不变，预计实现收入72.73亿、78.29亿及84.33亿，同比分别增长7.6%，7.7%及7.7%；预计实现归母净利润7.90亿，8.28亿及8.77亿，同比分别下滑22.2%，增长4.8%以及增长6.0%。对应PE分别为13倍，13倍及12倍。维持买入评级。
　　风险提示：湖北省出生人口持续大幅下滑风险；教材教辅业务监管政策变化的风险

　　湖北国资教育出版，聚焦主业，现金充沛。大股东湖北长江出版传媒集团持股56.2%，湖北文资委为公司实际控制人，黄国斌先生2022年任职公司董事长。公司近年聚焦教育出版发行，收缩物资销售业务，有利于提升整体经营的稳定性：行业收入分布看，2023年发行收入占56.7%，出版收入占23.1%，低毛利率的物资销售收入下降至6%。产品分布看，教辅教材业务营收占比60.9%，一般图书业务占比16.2%。经营现金流改善，账上现金充沛：2023年应收账款周转天数较21-22年有所下降，2021-2023年公司经营性净现金流/归母净利润保持100%以上，2023年类现金资产（货币资金+交易性金融资产+定期存款+保本型理财期末余额）80.77亿，为市值（以24年6月12日收盘价计算）的78%。
　　地方国有出版公司主营教辅教材业务，是优质的高股息标的。1）面向各省中小学市场的教材教辅业务需求刚性，且教材业务有严格的经营资质要求，经营稳定，现金流好，盈利能力稳定，因此有持续、稳定的分红能力；2）出版国企历史上看，有持续分红的意愿。长江传媒分红金额整体呈提升趋势，控股股东公告增持计划。公司2023年报宣告现金分红4.85亿元，分红/归母净利润比例47.8%，分红/扣非净利润54.6%，按6月12日计算股息率达4.7%。经营性文化事业单位转制为企业的出版国企所得税正常征收市场已有预期，考虑所得税后长江传媒股息率仍有吸引力。
　　出版主业打造湖北文化名片，湖北未来中学生人数增长奠定教育出版业务稳健发展基础。根据开卷数据，2023年长江传媒图书在实体书店实洋占有率为1.93%，在全国出版集团排名前十，在综合零售市场实洋占有率为1.8%，其中美术类图书排在主要出版集团的第2位，少儿类图书排在主要出版集团的第3位。2018-2023年公司出版发行业务合计收入复合增速5.1%，教辅教材业务收入复合增速7.6%，是公司经营发展的压舱石。看未来，教材教辅中期受人口影响较小，且初高中在校学生教材、教辅配套数量更多，对收入的贡献和影响更大。根据Wind湖北省出生人口数来看，湖北省2006年（对应2024年高三）-2019年出生人口数处于上升通道，2020年后有疫情影响生育。预期未来随着生育政策的调整优化，以及家庭对于教育的重视程度不断提高，预计在校生人口将保持在一个相对稳定的水平，为出版企业的发展提供了可预测的市场环境。
　　投资分析意见：目标市值132亿元，首次覆盖给予“买入”评级。我们考虑税收政策变化影响，预计公司2024-2026E实现收入72.73亿元、78.29亿元及84.33亿元，预计2024-2026E实现归母净利润7.90亿元、8.28亿元及8.77亿元，现价对应24-26年PE仅为13/12/11x。我们认为长江传媒聚焦主营业务，经营改善，分红金额逐年提升，给予公司24年目标PE16.7x，目标市值132亿。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：湖北省出生人口持续大幅下滑风险；教材教辅业务监管政策变化的风险