事项：
　　公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入111.7亿元，同比增长12.1%，归母净利润6.7亿元，同比下降17.8%，扣非归母净利润6.2亿元，同比下降15.1%。第二季度实现营业收入59.9亿元，同比增长11.8%，归母净利润3.5亿元，同比下降28.3%，扣非归母净利润3.1亿元，同比下降29.7%。
　　评论：
　　经营稳健，汇率波动、信用减值拖累利润表现。2026年上半年，公司营收保持稳健放量，同比增长12.1%，利润端受刚性支出及汇兑影响短期承压。公司销售毛利率、净利率分别为22.9%、6.8%，分别同比-0.5pct、-2.7pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为4.7%、2.9%、6.1%、1.1%，分别同比-0.1pct、+0.1pct、-0.1pct、+2.0pct，期间费用率合计上升2.0pct，财务费用大幅提升主要系汇兑损益波动所致。单二季度，公司销售毛利率、净利率分别为22.8%、6.6%，分别同比-1.6pct、-3.8pct，环比-0.1pct、-0.3pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为4.7%、3.0%、6.2%、0.8%，分别同比-0.1pct、+0.3pct、-0.05pct、+1.3pct，期间费用率合计上升1.5pct。
　　电动化率升至74%，全球化布局加速兑现。公司围绕“绿色化、高端化”持续优化产品结构，传统内燃叉车向新能源叉车转型顺畅。2026年上半年中国工业车辆行业总销量86.19万台，同比增长16.58%；公司整机销量25.8万台，同比增长22%，增速跑赢行业近6个百分点，市占率处于行业领先地位。结构上，电动产品销量同比增长33%，销量占比升至约74%，同比提升超6个百分点；国内市场整机销量16.45万台，同比增长22%；海外市场整机出口9.35万台，同比增长24%，国际化业务收入占比升至约45%。目前公司海外代理商网络已扩展至400余家，业务覆盖180多个国家和地区，在30余个海外市场占有率位居第一，“合力”品牌国际影响力持续提升。
　　零部件与后市场高速增长，智能物流以短期投入换长期空间。除整机业务外，公司加速向产业链高附加值环节延伸。2026年上半年零部件业务营收同比增长28%。后市场业务板块，公司上线“FICS-AI维修助手”，后市场业务营收同比增长23%。智能物流板块方面，公司自主研发的AGV调度系统完成版本迭代升级，多车辆协同调度能力大幅跃升，AGV销量实现大幅增长。公司自主研发的智能工业移动机器人“小智”已亮相第四届科交会。随着新兴板块协同效应逐步释放，公司由传统整机制造商向综合物料搬运解决方案提供商转型的路径进一步明确。
　　投资建议：公司是国内叉车龙头之一，受益于自身产业链配套和国内外渠道的完善，预计随着产品结构不断优化盈利能力持续提升，看好未来锂电化浪潮下赶超海外巨头。由于汇率波动较大，调整盈利预测，我们预计公司2026~2028年收入分别为226.1、248.3、272.8亿元（原预测分别为217.8、238.8、262.0亿元），分别同比增长14.1%、9.8%、9.8%，归母净利润分别为12.7、15.1、17.1亿元（原预测分别为14.0、15.5、17.0亿元），分别同比增长3.3%、19.5%、13.0%，EPS分别为1.42、1.70、1.92元。参考可比公司估值，考虑到公司在智能物流业务布局有一定的优势，给予2026年14倍PE，对应目标价为19.9元，维持“强推”评级。
　　风险提示：国内宏观经济增长不及预期；国内制造业下滑叉车需求不及预期；海外经济增速放缓需求不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。

　　投资要点
　　Q2归母净利润同比-28%，海外市场引领增长
　　2026上半年公司实现营业总收入112亿元，同比增长12%，快于行业大车销量9%的增速；归母净利润6.7亿元，同比下降18%，其中汇兑亏损约1.05亿元（去年同期汇兑收益1.24亿元），影响利润增速约28%（=2026H1汇兑亏损的增加/2025H1归母净利润）。单Q2实现营业总收入60亿元，同比增长12%；归母净利润3.5亿元，同比下降28%，其中汇兑亏损约0.36亿元（去年同期汇兑收益0.46亿元），影响利润增速约17%。2026上半年，受益于国产锂电叉车出海，公司营收稳健增长，海外营收占比已提升至45%。
　　汇兑阶段性影响盈利能力，三费控制良好
　　2026上半年公司销售毛利率22.9%，同比下降0.5pct，业务结构优化（海外+电动占比提升）部分抵消汇兑影响，销售净利率6.8%，同比下降2.7%。2026上半年公司期间费用率14.8%，同比增长1.96pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/2.9%/6.1%/1.1%，同比分别变动-0.13/+0.14/-0.05/+2.01pct，三费控制稳定，财务费用提升明显。
　　整机、零部件、后市场和智能物流协同发力，保障稳健增长
　　公司四大业务板块协同发力，看好公司长期稳健成长：（1）叉车整机：积极拓展海外渠道，保障整机销量增长，2026上半年公司整机销量26万台，同比增长约22%，较行业销量17%具备明显α，（2）零部件：打造全球化产业链供应体系，营收同比增长约28%，（3）后市场：完善租赁+售后体系，营收同比增长约23%，（4）智能物流：2024年以来发展提速，包括收购安徽宇锋智能、与华为成立“天工实验室”、与江淮前沿中心成立“天枢实验室”等，持续推出具身智能移动机器人和解决方案新品，顺应制造业、物流业无人化产业趋势，打造全新成长曲线。
　　盈利预测与投资评级：考虑汇率带来的不确定性，我们微调2026-2028年公司归母净利润分别为13.1/15.0/17.2亿元，当前市值对应PE11/10/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料价格上涨、汇率波动风险。

　　投资要点事件：营业收入双位数增长。2026年上半年公司实现营业收入111.74亿元，同比增长12.11%；实现归母净利润达6.72亿元，同比下降17.80%；经营活动产生的现金流量净额6.22亿元，同比增长6.75%。报告期公司毛利率和归母净利率分别为22.86%和6.02%，同比分别下降0.72pct和2.82pct。
　　主营费用率总体平稳，汇率波动影响财务费用率。2026年上半年公司销售、管理、研发和财务费用率分别为4.69%、2.90%、6.08%和1.15%，同比分别-0.27pct、+0.07pct、-0.08pct和+2.04pct。公司报告期财务费用由上年同期-0.86亿元增至1.28亿元，主要系汇兑净损益由1.30亿元收益转为1.01亿元损失，变动约2.31亿元。
　　销量增速高于行业，电动化与国际化持续推进。2026年上半年中国工业车辆行业销量86.19万台，同比增长16.58%；公司整机销量25.80万台，同比增长约22%，增速领先行业。其中，国内销量16.45万台，同比增长约22%；出口销量9.35万台，同比增长约24%。公司电动产品销量同比增长约33%，销量占比约74%，同比提升超6pct；公司实现海外营业收入50.20亿元，海外收入占比提升至约45%，国内外市场与产品结构共同支撑收入增长。
　　四大板块协同推进，加大投入培育智能物流领域。公司积极推进新兴产业行动计划，围绕工业车辆整机、零部件、智能物流、后市场四大业务板块协同发力。2026年上半年公司零部件和后市场业务收入分别同比增长约28%和23%，AGV调度系统完成迭代，多车辆协同调度能力提升，带动AGV销量大幅增长。另外，公司子公司合力宇锋持续抢抓智能物流行业发展机遇，持续加大研发投入，增加各类专业人才储备，报告期内实现收入3.78亿元。公司“复合拣选机器人”、“CQD高位存储解决方案”等系列智能装备迭代更新，智能工业移动机器人“小智”亮相第四届科交会。
　　投资建议：公司是国内叉车龙头，业务覆盖车辆整机、核心系统、零部件、结构件及铸造件全产业链。公司推进全球化海外收入提升，电动化产品占比提升，以及加码布局智能物流与具身机器人等战略。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.54亿元、15.22亿元、17.31亿元，当前股价对应PE分别为10.65/9.47/8.33倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争风险。

　　26H1业绩下降，汇率波动是主因。公司2026年上半年实现营收约111.74亿元，同比增长12.11%，归母净利润6.72亿元，同比下降17.8%，扣非归母净利润同比下降约15.09%。而利润端承压主要原因在于财务费用增加，公司财务费用由25H1的收益0.86亿元转为26H1的损失1.28亿元，主要系汇兑损失影响，阶段性挤压了利润空间。
　　汇率影响偏短期，公司销量增速超过行业，真实竞争力正在加强。我们认为，外部汇率波动的影响属于短期扰动，并不改变公司自身竞争实力。上半年公司叉车销量达到25.80万台，同比增长22%，其中国内销量16.45万台，同比增长22%，出口9.35万台，同比增长24%。我们认为合力的真实竞争力在加强，从国内26H1看，合力销量增速超过行业的16.6%；从同样叉车大国日本来看，合力增速也好于日本叉车出口水平（后者下滑）。此外，从新技术产品角度看，公司的新能源产品快速发展，上半年电动产品销量同比增长33%。我们认为公司的实际销量快速增长，反映出产品结构向国际化、电动化升级，虽单价有所承压，实际经营趋势向上。
　　新业务的短期投入拖累盈利，但有望带来长期战略价值。除汇兑影响外，公司在新兴业务领域的战略性投入也对当期利润形成一定拖累。报告期内，公司智能物流业务子公司合力宇锋处于业务拓展期，亏损扩大至7917万元，主要系公司为抢抓市场机遇，加快市场培育，毛利率下降；持续加大研发投入，增加各类专业人才储备，费用相应增加所致。此外，公司在具身智能搬运机器人、叉车辅助驾驶、智能驾舱等领域进行前瞻性布局，带来短期管理费用和研发费用的增长。向前看，智能物流和具身智能相关业务处于导入成长期，我们预计随着规模化效应显现与产品成熟度提升，未来有望成为公司新的利润长期增长点。
　　公司26H1收入和销量持续增长，反映公司真实竞争力持续加强。但受汇率波动影响，短期业绩下降而略低预期。因此我们上调收入增速，下调毛利率、上调汇兑损失，预测公司2026-2028年归母净利润13.10/15.21/17.29亿元（前值2026-2028年分别为13.59/15.33/17.32亿元），参考可比公司估值，给予2026年的14倍PE，对应目标价为20.58元，维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动的风险，主要原材料价格波动风险，国际贸易政策及汇率波动的风险，新业务发展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。

　　投资要点：
　　上半年营收实现双位数增长，利润端承压：公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入111.74亿元，同比+12.11%，延续了增长态势。但利润端表现不及收入端，归母净利润为6.72亿元，同比-17.80%；扣非归母净利润为6.17亿元，同比-15.09%。单看Q2，公司Q2实现营收59.85亿元，同比+16.99%，环比+15.35%；归母净利润3.47亿元，同比-26.93%，环比+6.47%；扣非归母净利润3.14亿元，同比-29.73%，环比+3.84%。
　　盈利能力同比回落，费用增加叠加子公司亏损拖累明显：上半年公司盈利能力短期承压。iFinD数据显示，销售毛利率及净利率分别为22.86%及6.77%，同比-0.72pp、-2.82pp。2026Q2公司销售毛利率及净利率分别为22.80%及6.61%，同比分别-1.84pp、-3.90pp，环比分别-0.13pp、-0.34pp。费用方面，上半年公司销售费用为5.24亿元，同比+8.99%；管理费用为3.24亿元，同比+17.83%；研发费用为6.79亿元，同比+11.09%；财务费用为1.28亿元，而上年同期为负值，主要受汇率变动带来汇兑损失影响。此外，公司子公司宇锋智能上半年实现净利润-7917.01万元，同比-420.20%，主要因该公司为抢抓智能物流行业发展机遇，加快市场培育导致毛利率下降，同时持续加大研发投入、增加专业人才储备使费用相应增加，进一步拖累了合并报表层面的盈利表现。
　　电动化持续加速，零部件与后市场业务协同发力：公司作为我国工业车辆领军企业，上半年工业车辆销量达25.80万台，同比增长约22%，行业市占率约为29.93%，同时电动化转型步伐持续加快，上半年电动产品销量同比增长约33%，销量占比达到约74%，较上年同期提升超过6pp。零部件业务表现同样突出，收入同比增长约28%，公司正积极打造全球化产业链供应体系。后市场业务方面，受益于整机租赁模式创新与售后服务平台信息化建设的推进，收入实现同比增长约23%。智能物流板块方面，随着公司自主研发的AGV调度系统完成版本迭代，多车辆协同调度能力大幅提升，带动AGV销量实现显著增长。
　　国际化布局稳步推进，海外收入占比持续提升：在全球化布局层面，公司国际化进程稳步推进，上半年海外收入占比已提升至约45%，在30余个海外市场占有率保持行业领先。整机出口方面，上半年实现出口9.35万台，同比增长约24%。为支撑海外业务拓展，公司正加快合力泰国工厂建设，同时积极构建辐射全球的国际化运营体系，现有海外代理商网络已扩展至400余家，业务覆盖180多个国家和地区。
　　投资建议：公司在电动化转型和全球化拓展方面成效显著，尽管上半年利润端受到成本上升、汇兑损失以及智能物流业务培育期投入加大等因素扰动，但公司整体经营节奏稳健，新业务与海外市场有望成为未来增长的主要驱动力。建议关注公司电动化产品渗透率的提升趋势、海外产能落地的进度以及子公司智能物流业务的减亏进展。维持对公司“买入”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.25、14.36、16.42亿元，EPS分别为1.38、1.61、1.84元，PE分别为12.11、10.33、9.03倍。
　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

　　公司发布2026年一季报，整体经营稳定：
　　26Q1公司实现收入51.89亿元、同比+12.43%，归母净利润3.26亿元、同比-2.66%，扣非归母净利润3.03亿元、同比+7.6%。
　　26Q1公司毛利率22.93%、同比+0.62pct，净利率6.95%、同比-1.54pct，期间费用率15.2%、同比+2.23pct，主要系财务费用率同比+2.89pct。
　　深耕市场精准施策，国际化布局纵深推进：
　　公司持续推进国际化战略布局，积极构建辐射全球的国际化运营体系，建立起覆盖欧洲、北美、东南亚等地的八大海外中心，设立首个海外研发中心，投资建设首个海外制造基地。
　　目前公司全球代理商网络已扩展至400余家，业务遍及180多个国家和地区，在30余个海外市场中占有率位列第一。2025年公司电动产品销量同比增长24.93%，销量占比提升至70.15%，公司国际化业务营业收入占比提升至44%。
　　加快产业结构调整，高质量发展动能持续增强：
　　公司积极推进新兴产业行动计划，深入实施企业数字化战略，加快培育可持续发展新动能。
　　①产品结构持续向新向优：公司坚定推动电动化转型与高端零部件升级，2025年电动产品销量占比突破70%，高端零部件对外营收大幅增长。
　　②持续打造数字化智能工厂：公司新能源智能工业车辆产业园、衡阳合力南方智能制造基地等项目陆续投产，六安铸造二期、蚌埠液力二期、安庆车桥智能制造基地等项目稳步推进；完成供应链平台、生产制造运营管理等九大系统上线运营，促进公司运营效率的有效提升和高附加值产品销量的持续增长。
　　③新兴产业蓄势发展：公司完成智能物流业务全面整合，攻克高精度控制、3DSLAM定位等一批关键技术，25年签单额同比增长45%、营收同比增长69%。
　　盈利预测：我们预计公司26-28年归母净利润分别为13.6、15.7、18.6亿元（考虑费用端增长下修盈利预测），对应PE估值分别为11.7、10.1、8.5，维持“增持”评级。
　　风险提示：外部经营环境复杂多变，行业竞争加剧与技术迭代，汇率波动与国际贸易结算风险等。