事件描述
　　公司发布2025年三季报，2025Q1-3实现营收149.34亿元，同增10.94%；实现归母净利润11.21亿元，同减4.88%；实现扣非归母净利润10.07亿元，同增0.56%。其中，公司单Q3实现营收49.67亿元，同增7.57%；实现归母净利润3.03亿元，同减11.84%；实现扣非归母净利润2.74亿元，同减1%。
　　事件点评
　　短期业绩承压，主要受费用影响。公司Q1-3归母净利润同比下滑，主要原因为期间费用特别是研发费用增速较快，导致研发费用率同比存在明显提升，该数据与公司积极开发智能物流、物流机器人等新产品存在较强相关性。
　　毛利率、费用率同比均有所提升。盈利能力方面，2025Q1-3公司毛利率同增0.53pct至23.81%。费用率方面，2025Q1-3公司期间费用率同增1.02pct至14.43%，其中销售费用率同增0.46pct至5.02%；管理费用率同增0.01pct至2.95%；财务费用率同减0.26pct至-0.25%；研发费用率同增0.81pct至6.71%。
　　收购江淮重工，消除同业竞争，进一步提升竞争力。公司决定以现金方式收购安徽叉车集团有限责任公司持有的安徽江淮重型工程机械有限公司全部股权，并且于9月30日完成股权转让协议签订、款项支付、股权交割，江淮重工成为公司控股子公司。本次并购将实现集团内优质资产整合进入公司体系，有利于提升叉车集团整体资产证券化率，打造更具国际竞争力的机械装备产业集群；有利于增强公司与江淮重工在研、产、供、销、品牌及管理等方面的全面深入协同效应；有利于实现差异化互补，有效弥补公司在部分产品和特定市场的不足。
　　与江淮中心联合成立实验室，布局机器人产业。公司与江淮前沿技术协同创新中心成立“联合创新·天枢实验室”，将利用江淮前沿技术协同创新中心的科技创新能力、高层次人才团队等优势，聚焦智能物流具身机器人及特种机器人等前沿领域的研发和产业化，实现物流过程中的智能拣选、搬运、存取等解决方案，以及生产环节重复性、高强度作业场景的应用。公司预计将向该实验室投入研发费用约1,000万元人民币，在合作研发的领域内，江淮前沿技术协同创新中心承诺不再与其他任何第三方开展同样或相似研究合作。未来，双方可依托该实验室成果，成立产业化合资公司。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2025-2027年营收分别为190.55、207.69、224.75亿元，同比增速分别为9.98%、9.00%、8.21%；归母净利润分别为14.1、15.44、16.82亿元，同比增速分别为6.88%、9.49%、8.95%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为12.89、11.77、10.80，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年三季度报告，前三季度实现营收149.34亿元，同比增长10.94%；实现归母净利润达11.21亿元，同比减少4.88%；经营活动产生的现金流净额实现9.63亿元，同比增长106.23%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。单季度看，公司三季度实现49.67亿元，同比增长7.57%；实现归母净利润达3.03亿元，同比减少11.84%。公司第三季度毛利率和净利率分别达24.21%和7.03%，毛利率较同期增长2.79pct。
　　费用率保持平稳，重视研发加大投入。2025年前三季度公司销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比分别为5.02%、2.95%、6.71%和-0.25%，公司销售费用、管理费用和财务费用占比较去年同期分别+0.53pct、+0.26pct和-0.28pct，整体表现较为平稳。公司前三季度研发费用达10.03亿元，同比增长达37.20%，主要系公司在绿色化、智能物流等新兴领域的投入增加，未来有望成为公司新的增长引擎。
　　叉车销量双位数增长，公司增速高于行业。2025年1-9月叉车行业累计销量110.64万台，同比+14%。其中，国内销量69.74万台，同比+13.1%；出口销量40.90万台，同比+15.5%。从公司销量看，2025年上半年公司叉车销量20.42万台，同比+17.23%，增速高于行业。绿色化方面，公司致力于锂电、氢能等新能源技术，上半年电动车销量同比+28%，占比升至68%。同时，公司开展最大吨位级电动平衡重式叉车研发，有效填补国内空白，“G2系列”锂电专用车成为爆款产品。根据公司年报目标，2025年力争实现收入约180亿元。
　　深入智能物流领域，培育新增长引擎。公司加快智能物流业务专业化整合，自主开发了CCS（调度控制中心）、WMS（仓储管理系统）、PMS（生产管理系统）、MOM（中间件）等物流管理系统，为用户打造智能物流解决方案。公司与华为成立“天工实验室”，在“数据通信、无人智驾、先进智算”等智能车辆关键领域开展合作；与江淮技术中心成立“天枢实验室”聚焦智能物流具身机器人的研发，实现物流过程中的智能拣选、搬运、存取等解决方案；与顺丰、京东等签订战略合作协议，深化下游应用场景创新实践。
　　投资建议：公司是国内叉车龙头，业务覆盖车辆整机、核心系统、零部件、结构件及铸造件全产业链。公司推进全球化海外收入提升，电动化产品占比提升，以及加码布局智能物流与具身机器人等战略，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.38/15.98/17.91亿元，当前股价对应PE分别为13.02/11.71/10.45倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易风险；行业竞争风险；技术迭代不及预期风险；原材料价格波动风险。

　　投资要点
　　Q3归母净利润同比-12%，受智能物流研发投入影响
　　2025年前三季度公司实现营业收入149亿元，同比增长11%，归母净利润11.2亿元，同比下降5%，扣非归母净利润10.1亿元，同比增长0.6%。非经常性损益主要为理财产品公允价值变动损益。单Q3实现营业收入50亿元，同比增长8%，归母净利润3.0亿元，同比下降12%，扣非归母净利润2.7亿元，同比下降1%。公司利润下滑，主要受智能物流板块研发投入增强影响，单Q3计提研发费用4.2亿元，同比增长约1.2亿元。
　　毛利率维持高水平，研发费用以外支出维持稳定
　　2025年前三季度公司销售毛利率23.8%，同比提升0.5pct，销售净利率8.6%，同比下降1.1pct。受益于锂电叉车和海外营收占比提升，维持高水平。2025年前三季度公司期间费用率14.4%，同比增长1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/3.0%/6.7%/-0.2%，同比分别变动+0.5/持平/+0.8/-0.3pct，Q3除去研发费用，其余支出维持稳定。
　　智能物流板块发展提速，打造全新成长曲线
　　当前仓储物流业迎全面智能化转型拐点，公司前瞻布局，有望充分受益。具体包括：（1）收购安徽宇锋智能，与德马科技、顺丰、京东等多方战略合作，与华为共同揭牌成立“联合创新·天工实验室”；（2）拟与江淮前沿技术协同创新中心成立“联合创新·天枢实验室”，聚焦智能物流具身机器人及特种机器人等的研发和产业化。另外，11月公司将召开全球代理商大会、国内营销大会和智能物流发展大会，智能化系列新品将面世，商业化落地有望提速。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为14/15/16亿元，当前市值对应PE13/12/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等

　　三季度营收稳步提升，归母净利润不及预期：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业总收入共计149.34亿元，同比+10.94%；归母净利润11.21亿元，同比-4.88%；扣非归母净利润10.07亿元，同比+0.56%。结合Q2数据测算得，Q3公司营业总收入为49.67亿元，同比+7.57%，较Q2环比-2.91%；归母净利润为3.03亿元，同比-11.84%，环比-36.06%；扣非归母净利润为2.74亿元，同比-1.00%，环比-38.69%。
　　三季度毛利率略有改善，经营活动现金流大幅提升：根据iFinD数据，并结合三季报中披露的调整过后的2024同期数据测算，2025前三季度公司销售毛利率及净利率分别为23.81%及8.64%，较上年同期同比变化+0.53pp及-1.09pp。根据公司2025三季报，年初至今，公司经营活动产生的现金流量净额为9.63亿元，同比大幅+106.23%，主要由于公司销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。
　　费用端承压：费用方面，2025年前三季度销售、管理、财务、研发费用分别为7.49、4.41、-0.37、10.03亿元，同比变化+22.18%、+11.17%、-2099.19%、+26.25%；销售、管理、财务、研发费用率分别为5.02%、2.95%、-0.25%、6.71%，同比变化+0.46pp、+0.01pp、-0.26pp、+0.81pp。
　　收购江淮重工，持续巩固核心竞争力：公司9月19日公告，为持续优化公司治理体系，消除同业竞争情形，通过实施专业化重组整合，充分发挥公司产业链协同优势，进一步提高国有资本配置和运营效率，持续巩固提升公司核心竞争优势，拟以现金方式收购安徽江淮重型工程机械有限公司51%股权。江淮重工深耕叉车行业超过20年，在出租细分赛道上市场认可度高，江淮叉车全系标配的复合传感液压系统，广受行业好评。安徽合力2025三季报显示，9月30日收购交易完成，江淮重工已纳入公司合并报表。在公司10月27日召开的第十一届董事会第十九次会议上，公司决议通过了江淮重工投资新能源工业车辆研发及结构件制造数智化升级改造项目的议案。该项目计划总投资9,859万元，建设期三年，项目建设资金由江淮重工自筹解决。项目建成后，江淮重工可具备年产约23,500台套叉车结构件的数智化生产能力。
　　投资建议：公司当前经营整体需结合长期价值与短期风险综合判断。
　　前三季度营收保持稳步增长态势，经营活动现金流实现大幅改善，同时通过收购江淮重工完成专业化整合，在细分赛道的优势进一步巩固核心竞争力，为长期发展奠定基础。但Q3归母净利润不及预期，同环比均出现下滑，且费用端面临一定压力，短期盈利表现和成本控制能力有待观察。综合来看，建议可重点关注公司后续盈利能力修复情况、费用管控成效等，维持“买入”评级。我们预计2025-2027年归母净利润为14.01、16.08、18.95亿元，EPS为1.57、1.81、2.13元，PE为13.83、12.05、10.23倍。
　　风险提示：宏观经济运行变动风险；国际经济环境不稳定的风险；行业无序竞争的风险。

　　业绩简评
　　公司披露财报：2025年前三季度，公司实现营收149.34亿元，同比+10.9%；归母净利润11.21亿元，同比-4.9%。单三季度营收49.67亿元，同比+7.6%；归母净利润3.03亿元，同比-11.8%。
　　经营分析
　　1、海外市场持续贡献强劲增长动力，产品持续高端化、电动化。单季度来看，2025年Q3实现营业收入49.67亿元，同比增长7.57%，环比Q2（51.16亿）略有下降，符合行业季节性特征。Q3归母净利润为3.03亿元，同比下降11.84%；扣非归母净利润为2.74亿元，同比基本持平，微降1.00%。Q3利润同比下滑，主要原因公司费用端增加较多所致。Q3单季度研发费用同比增加1.2亿元，若剔除这部分超额研发投入，Q3利润增速与营收增速基本匹配。
　　2、盈利能力持续回升,现金流大幅改善。公司盈利能力持续提升。Q3单季毛利率达到24.74%，同比提升1.3个百分点，环比Q2提升0.1个百分点，达到历史较好水平，显示出产品结构优化和海外高毛利业务增长带来的积极影响。前三季度，公司经营性现金流净额表现强劲，达9.63亿元，同比大幅增长106.23%，主要系销售商品收到的现金增加所致。
　　3、智能物流业务高速增长，前瞻布局机器人赛道。智能物流业务已成为公司业绩的“第二增长曲线”。公司与安徽省顶尖研发机构江淮前沿技术研究院成立“天枢实验室”，联合研发智能物流机器人与特种机器人，并成立合资公司。此举标志着公司正式向工业机器人领域延伸，有望在人机协作、重载搬运等新兴场景中占据先机。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2025-27年归母净利润14/16/17亿元，公司股票现价对应PE估值为14/12/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游景气度不及预期；新产品研发进展不及预期。

　　公司发布2025年三季报
　　2025年前三季度，公司实现营收149.3亿元，同比+10.9%，实现归母净利润11.2亿元，同比-4.9%。单Q3，公司实现营收49.7亿元，同比+7.6%；实现归母净利润3.0亿元，同比-11.8%。公司Q3利润承压，主要受研发费用投入较大等因素影响。
　　叉车内外需基本面边际向上
　　根据中国工程机械工业协会数据，2025年9月我国叉车销量13.0万台，同比+23%；其中内销8.1万台，同比+29%；外销4.9万台，同比+14%。2025年9月当月销售不含电动步行式仓储车辆的叉车合计5.1万台，同比+18%；其中国内销量3.2万台，同比+16%；外销1.9万台，同比+23%。
　　与江淮中心成立联合实验室，深入布局机器人
　　公司与江淮前沿技术协同创新中心（事业单位）成立“联合创新·天枢实验室”。该实验室将利用江淮前沿技术协同创新中心的科技创新能力、高层次人才团队等优势，聚焦智能物流具身机器人及特种机器人等前沿领域的研发和产业化，实现物流过程中的智能拣选、搬运、存取等解决方案，以及生产环节重复性、高强度作业场景的应用。公司预计将向该实验室投入研发费用约1000万元人民币，在合作研发的领域内，江淮中心承诺不再与其他任何第三方开展同样或相似研究合作。
　　投资建议
　　我们维持公司盈利预测不变，预计公司2025-2027年营业收入分别为192.4、217.8和247.3亿元，同比+11%、+13%和+14%；2025-2027年归母净利润分别为14.5、16.5和18.9亿元，同比+10%、+14%和+14%；2025-2027年EPS分别为1.63、1.85和2.12元，2025/10/31股价20.83元对应PE为13、11和10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，美国关税风险。

　　事件：公司发布2025H1财报，2025H1公司实现收入93.90亿元/同比+6.18%，归母净利润7.96亿元/同比-4.60%。其中2025Q2公司实现营收51.16亿元/同比+8.76%，归母净利润4.74亿元/同比+14.73%。2025H1，公司加快资金回收，经营性现金流达到5.89亿元/去年同期2.57亿元。
　　海外市场增长显著，收入占比已达到43%。2025H1，公司销量达20.42万台，同比增长17.23%。其中，国内市场销量达12.62万台，同比增长11.28%；海外市场销量达7.36万台，同比增长23.08%，并在30多个国家和地区保持市场占有率第一。
　　智能物流业务增长迅速，场景持续完善。智能物流业务同比增长59.1%，成为新的业绩增长点，公司不断完善中高端仓储产品型谱，提升高端电动化产品市场竞争力；持续拓展智能物流细分市场，完成贯通货架AGV无人化出入库、重卡换电、重载平板车铸造等行业典型场景应用开发。2025H1与顺丰、京东等签订战略合作协议，以物流为核心，深化下游应用场景创新实践；与华为数据通信产品线共同揭牌成立“联合创新·天工实验室”，在“数据通信、无人智驾、先进智算”等智能车辆关键领域开展纵深合作。
　　电动化转型成果显著，氢能源技术布局领先。公司不断致力于锂电、氢能等新能源技术的布局与应用，电动车销量占比逐年提升，并在业内率先推出多款氢燃料叉车产品。2025H1公司电动产品销量同比增长28%，销量占比提升至68%，较2024年末提升2.5pct。
　　智能制造产能布局加速推进，全球化产业布局进一步加深。公司加速推进中重吨位叉车车间扩建、伸缩臂叉车智能制造、安庆车桥智能制造基地、六安铸造二期等项目建设，通过垂直整合关键零部件产能保障了整机性能与供应链安全，为加速产业转型发展奠定投资基础；纵深推进“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的国际化运营格局，谋划建立全球首个海外制造工厂（泰国），成为公司迈出全球生产制造布局关键一步。
　　盈利预测与估值：综合预计公司2025-2027归母净利润14.65/15.57/17.20亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：智能物流不及预期、订单增长不及预期、电动化需求不及预期

　　公司发布2025年中报
　　2025年上半年，公司实现营收93.9亿元，同比+6.2%，实现归母净利润8.0亿元，同比-4.6%。单Q2，公司实现营收51.2亿元，同比+9.9%，环比+19.7%；实现归母净利润4.7亿元，同比+9.8%，环比+47.4%。
　　海外市场持续高增，智能物流增长显著
　　分地区来看，2025H1公司海外市场收入40.2亿元，同比+15.2%，收入占比提升至43%，在30多个国家和地区保持市场占有率第一。分产品来看，公司零部件、后市场、智能物流三块业务持续高增，2025H1同比分别+16.4%、+15.3%、+59.1%。
　　Q2毛利率同比提升，期间费用率同比下降
　　2025H1，公司综合毛利率为23.6%，同比+0.4pp；期间费用率为13.1%，同比+0.5pp；净利率为9.6%，同比-0.6pp。单Q2，公司综合毛利率为24.6%，同比+0.5pp，环比+2.3pp；期间费用率为13.1%，同比-0.2pp；净利率为10.5%，同比+0.2pp，环比+2.0pp。
　　与江淮中心成立联合实验室，深入布局机器人
　　公司决定与江淮前沿技术协同创新中心（事业单位）成立“联合创新·天枢实验室”。该实验室将利用江淮前沿技术协同创新中心的科技创新能力、高层次人才团队等优势，聚焦智能物流具身机器人及特种机器人等前沿领域的研发和产业化，实现物流过程中的智能拣选、搬运、存取等解决方案，以及生产环节重复性、高强度作业场景的应用。公司预计将向该实验室投入研发费用约1000万元人民币，在合作研发的领域内，江淮中心承诺不再与其他任何第三方开展同样或相似研究合作。
　　投资建议
　　参考最新业绩报告，我们调整公司25-27年盈利预测，2025-2027年营业收入由185/203/222亿元调整至192/218/247亿元；归母净利润由14.1/15.4/17.0亿元调整至14.5/16.5/18.9亿元；EPS由1.58/1.73/1.91元调整为1.63/1.85/2.12元，2025/8/25股价18.89元对应PE为12、10和9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，美国关税风险。