23年营收净利再创新高，盈利能力继续提升。23Q4公司实现营收43.4亿元，同比+15.9%，环比-4.0%；实现归母净利润2.9亿元，同比+33.0%，环比-11.3%。2023年，公司实现总营收174.7亿元，同比+10.8%；实现归母净利润12.8亿元，同比+40.9%。23Q4公司毛利率为21.74%，同比+3.51pct，环比+0.58pct；净利率为7.37%，同比+0.62pct，环比-0.72pct。2023年，公司毛利率为20.61%，同比+3.62pct；净利率为8.10%，同比+1.56pct。2023年公司期间费用率为11.79%，同比+1.89pct，主要为研发费用率提升所致。
　　电动大叉车销量快速增长，产品结构持续优化。2023年共销售各类叉车29.2万台，同比+12%；其中I类车销量同比+29%，增速与行业持平；II类车销量同比翻倍，III类车销量同比+23%，仓储叉车（II+III类车）销量增速均显著高于行业。2023年公司销量市占率约24.9%，继续维持行业龙头地位；销量电动化率超57%，同比提升超6pct。随着叉车电动化进程的持续推进，我们预计未来叉车整体电动化率尤其是平衡重叉车电动化率将进一步提升，从而增厚龙头企业营收和利润。
　　海外布局成效继续凸显，其他业务板块亮点频频。2023年公司积极谋划“5+X”海外战略布局，完成合力南美中心和澳洲中心的设立，全年出口销量9.4台，同比+21%；公司海外业务营收61亿元，同比+32%；海外业务营收占比35%，同比+5.6pct；海外业务毛利率24.2%，同比+4.8pct。2023年，公司加快业务布局优化，零部件、后市场、智能物流业务发展取得新突破，全年零部件外部营收同比+30%；后市场业务板块营收同比+13%；智能物流业务板块营收同比+42%。我们认为，海外布局的逐步兑现，有望对公司的盈利形成较强支撑；零部件、后市场、智能物流等板块有望从围绕整机发展逐渐衍生为与整机业务形成正循环的良性模式。
　　我们根据公司2023年营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，下调24/25年EPS至2.01/2.39元（前值为2.11/2.53元），新增26年EPS预测2.79元，参考可比公司2024年13倍平均市盈率，给予安徽合力目标价26.13元，维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、电动化不及预期

　　事件。公司发布2023年年报，2023年实现营收174.71亿元，yoy+10.76%，归母净利润12.78亿元，yoy+40.89%，毛利率20.61%，yoy+3.62pct，净利率8.1%，yoy+1.56pct；2023Q4实现营收43.38亿元，yoy+16.49%，归母净利润2.91亿元，yoy+33.45%，毛利率21.74%，yoy+3.51pct，净利率7.37%，yoy+0.62pct。
　　出口发力+电动化，公司盈利性提升明显。2023年收入同比增10.76%，毛利率20.61%，同比提升3.62pct；2023Q4收入同比增16.5%，增速环比加速，毛利率达21.74%，同环比均呈现快速提升趋势，与产品结构优化及出口占比提升有关。2023年，公司海外营收61.1亿元，yoy+31.9%，国内营收111.9亿元，yoy+2.5%；海外毛利率24.2%，yoy+4.85pct，国内毛利率18.3%，yoy+2.72pct；海外营收占总收入比例达35.0%。从公司的产品结构看，2023年，公司销售叉车29.1万台，同比增11.6%，其中I类车销售3.6万台，yoy+29.3%，II类车销售0.5万台，yoy+100.1%，电动化高价值量的I&II类车销量好于公司整体销量增速，带动公司毛利率提升。此外，公司也受益有利的原材料、汇率等。
　　公司占国内份额24.8%，其中I和II类车份额继续提升。2023年，我国叉车行业实现销量117.38万台，同比增12.00%。其中国内市场76.84万台，同比增11.94%；实现出口40.54万台，同比增12.13%。从车型结构来看，电动平衡重乘驾式叉车（Ⅰ类车）实现销量17.08万台，同比增长29.25%；电动乘驾式仓储叉车（Ⅱ类车）实现销量2.40万台，同比增长36.08%；电动步行式仓储叉车（Ⅲ类车）实现销量60.19万台，同比增长14.63%；内燃平衡重式叉车（Ⅳ+Ⅴ类车）实现销量37.72万台，同比增长1.07%。2023年，公司销售29.1万台，占我国叉车行业销量24.8%，其中I类占21.1%，同比提升0.1pct，II类占比20.0%，同比提升6.4pct。
　　零部件、后市场及智能物流业务持续增长。公司零部件主要包含变速箱、转向桥、油缸、变矩器、高端铸件、属具以及电机、电控、电池等产品，可广泛应用于电动、内燃系列叉车的配套和后市场业务，2023年，零部件外部营业收入同比增长30%。2023年，公司后市场业务板块营业收入同比增长13%。2023年，公司推进智能化技术产品培育，发布基于无人驾驶形态的I系列智能工业车辆，形成8大类、22个品种、超100种型号的智能物流系列产品矩阵，形成围绕智慧工厂建设的集成解决方案，全年智能物流业务营业收入同比增长42%。
　　投资建议：考虑到公司叉车领域的龙头地位，预计公司2024-2026年归母利润分别是15.61/18.47/22.32亿元，对应估值11x/9x/7x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。

　　事件：
　　公司全年实现营业收入174.71亿元，同比增长10.76%，归母净利润12.78亿元，同比增长40.89%，扣非归母净利润达到10.97亿元，同比增长47.06%。单四季度公司实现营业收入43.38亿元，同比增长15.92%，环比略降4.00%；归母净利润2.91亿元，同比增长32.97%，环比下降11.30%。
　　观点：
　　四大板块业务齐发力，驱动公司业绩高增。1）车辆整机业务：2023公司共销售各类叉车共29.20万台，同比增长11.93%，其中Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ类车销量分别增长29.31%/100.12%/22.81%，产品销量结构化明显，高端仓储车、大吨位、重装产品销售增量明显；2)零部件业务全年营业收入同比增长30%；3）后市场业务板块营业收入同比增长13%；4）智能物流业务营业收入同比增长42%。分区域看，2023年公司国内营收111.93亿元，同比+1.61%；国外营收61.13亿元，同比+31.97%，营收占比从2022年的29.56%提升至34.99%，得益于公司对海外市场拓展力度的加强。
　　产品结构优化，盈利能力持续提升。2023年公司销售毛利率20.6%，同比提升3.62pct，销售净利率8.1%，同比提升1.56pct。分区域看，国内市场毛利率18.27%，同比提升2.69pct，国外市场毛利率24.19%，同比提升4.84pct。毛利提升与海外市场拓展与公司产品结构优化有关。公司2023年销售/管理/财务/研发费用率分别为4.05%/2.59%/0.05%/5.10%，分别+0.54/-0.13/+0.32/+1.17pct，研发费用率增长明显是因为会计政策调整以及加大战略新兴板块研发投入。
　　电动化+国际化持续推进，公司全球竞争力持续增强。2023年，公司收购和鼎机电股权，减少关联交易的同时强化电动新能源产业链协同优势，电动产品销量同比提升超6个百分点，占比达到57%。国际市场方面，公司积极谋划“5+X”海外战略布局，完成南美、大洋洲公司设立，自2016年起持续保持世界叉车制造商七强的国际地位。未来随行业出口景气维持及公司国际布局推进，海外增长有望延续。
　　盈利预测及投资评级：工业车辆应用广泛，随着经济发展、工业化程度不断提高，社会物流总额持续增长，行业发展空间广阔。同时，随着国内龙头企业产品结构和附加值不断优化和提高，全球竞争力有望持续增强，出口有望保持高景气。预计：2024-2026年公司归母净利润为14.90、17.68、20.53亿元，根据最新股价，对应PE分别为11.03、9.3、8.01倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）全球经济波动可能影响国际市场需求；2）新能源和智能化技术发展迅速，行业竞争加剧；3）原材料价格波动可能影响成本控制；4）国内外政策环境变化可能带来不确定风险；5）技术创新与研发投入不足风险等。

　　事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现归母净利润12.8亿元，同比增长41%，与此前快报一致。公司拟10股派发现金股利6.0元（含税），合计现金分红金额4亿元。股利支付率约35%，股息率3.29%，均有所提升。
　　投资要点
　　业绩符合预期，产品出海顺利
　　2023年公司实现营业总收入175亿元，同比增长11%，归母净利润12.8亿元，同比增长41%，单Q4营业收入43亿元，同比增长16%，归母净利润2.9亿元，同比增长33%，四季度举办全球代理商大会等活动，销售费用计提较多。分车型，电动大车增速领先，结构优化明显。2023年公司叉车销量29万台，同比增长约12%，其中一/二/三类车销量分别增长29%/100%/22%。分区域，海外贡献主要增长：2023年公司国内实现营收112亿元，同比增长3%，增速稳健，海外实现营收61亿元，同比增长32%，增速较快，占比提升5pct至35%。公司收入增速稳健，系（1）内销各个车型景气延续，2023年叉车行业销量同比增长12%。（2）海外竞争力随客户对锂电叉车接受度提升、公司渠道建设而逐步兑现。公司利润增速快于营收，主要受益钢材等原材料价格下降、人民币汇率贬值、高毛利率的海外业务、电动叉车业务占比提升。2023年公司零部件、后市场、智慧物流业务稳健发展，（1）后市场收入同比增长13%，（2）零部件收入同比增长30%，（3）智能物流收入同比增长42%，且公司拟以2.7亿元现金收购、1亿元增资安徽宇锋智能，交易完成后持有其71%股权，完善该板块布局，期待叉车整机外业务助力公司中长期成长。
　　受益业务结构优化、原材料降价和汇率影响，盈利能力提升明显
　　2023年公司销售毛利率20.6%，同比提升3.6pct，销售净利率8.1%，同比提升1.6pct。分区域，公司国内毛利率18.3%，同比提升2.7pct，海外毛利率24.2%，同比提升4.8pct，受益电动大车占比提升、原材料价格下降和汇率因素，盈利能力提升明显。2023年公司期间费用率11.79%，同比提升1.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.05%/2.59%/5.10%/0.05%，同比分别变动0.52/-0.13/1.17/0.32pct，研发费用率提升较快，主要系会计政策调整、以及高端新能源叉车等战略新兴板块研发投入增强。
　　盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024-2025年归母净利润预测15.3/18.8亿元，预计2026年归母净利润22.5亿元，对应PE为11/9/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期

　　投资要点
　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收174.7亿元，同比增长11.5%；归母净利润为12.8亿元，同比增长41.4%。Q4单季度来看，实现营收43.4亿元，同比增长16.5%，环比下降4.0%；归母净利润为2.9亿元，同比增长33.5%，环比下降11.3%。
　　内销平稳，外销同比+76%，总营收稳步增长；海外收入占比提高，毛利率明显提升。2023年公司内销收入同比增长1.6%，海外市场收入同比增长32.0%，带动总营收平稳增长11.5%。2023年公司综合毛利率为20.6%，同比增加3.6个百分点，主要系海外收入占比提升（由29.6%提升至35.0%）、原材料价格低位运行、汇率变动等因素。Q4单季度公司综合毛利率为21.7%，同比增加3.5个百点，环比增加0.6个百分点。
　　市场开拓、研发投入力度加大，期间费用率有所提升，净利率小幅提高。2023年期间费用率为11.8%，同比增加1.9个百分点，其中研发、销售费用率分别同比增加1.2、0.5个百分点；Q4单季度为14.5%，同比增加3.9个百分点，环比增加2.2个百分点，环比增加主要系销售、研发费用率环比分别增加1.8、0.2个百分点。2023年公司净利率8.1%，同比增加1.6个百分点；Q4单季度为7.4%，同比增加0.6个百分点，环比减少0.7个百分点。公司全年净利率同比增加主要系毛利率提升，Q4净利率环比下降主要系期间费用率上升。
　　电动化、海外化快速推进，成长空间大。2023年公司各类电动叉车均实现高速增长，其中1类车同比增长29.3%，2类高端电动仓储车同比增长100.1%，3类车同比增长22.8%，电动产品销量占比达57%，同比提升超6个百分点。在国际市场方面，公司完成欧洲、东南亚、北美、中东、欧亚、澳洲、南美等七大海外中心和300多家代理机构组成的国际营销服务体系，成功举办2023全球代理商大会，增强海外代理商对合力品牌的认同感。全年实现整机出口同比增长21%，实现海外业务收入同比增长32%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.5、15.9、17.6亿元，未来三年归母净利润复合增长率为11%，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展或不及预期，汇率波动风险。

　　公司积极促进产业高端化、智能化、绿色化发展，营收稳健增长
　　安徽合力发布年报，2023年实现营收174.71亿元（追溯后yoy+10.76%），归母净利12.78亿元（追溯后yoy+40.89%），扣非净利10.97亿元（追溯后yoy+46.96%）。其中Q4实现营收43.38亿元（yoy+15.92%，qoq-4.00%），归母净利2.91亿元（yoy+32.97%，qoq-11.30%）。公司高端仓储车、大吨位产品销售增量明显，电动化智能化趋势持续。我们预计公司24-26年EPS分别为2.09（前值2.07）、2.44（前值2.45）、2.91元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为12倍，考虑公司24年国际化加速，应有一定溢价，给予公司24年15倍PE，目标价31.35元（前值28.98元），维持“增持”。
　　产品结构持续优化，高质量发展有望带动盈利能力进一步提升
　　23年公司整机销量29.2万台，同比增长11.93%；其中1类车销量同比增长29.31%，2类车销量同比增长100.12%，3类车销量增长22.81%。国内、国外分别实现收入111.93亿元、61.13亿元，同比增长1.61%、31.97%。受益于海外营收占比提升，产品结构优化，23年整体毛利率同比+3.6pct至20.61%；费用方面，销售、管理、研发费用分别增长27.78%，4.45%，39.75%，研发费用增长较多主要由于会计政策调整及持续加大研发投入所致，财务费用增长主要系利息支出增加。23年单季度毛利率分别为18.34%、21.08%、21.16%、21.74%，Q4同比+3.51pct，环比+0.58pct。
　　产业布局持续优化，强化渠道建设，内外兼修挖掘高质量发展新潜能
　　公司积极推动零部件、后市场、智能物流业务发展，2023全年零部件外部营业收入同比增长30%；后市场业务板块营业收入同比增长13%；围绕“三式一集”培育新产业，全年智能物流业务营业收入同比增长42%。公司持续巩固国内市场竞争优势，不断提升国际市场竞争力。在国内市场方面，公司创新体制机制，全面推进营销体系能力建设，扎实推进后市场发展。国际市场方面，2023年公司完成南美、大洋洲公司设立，成功举办了2023全球代理商大会，提升公司品牌在全球的影响力。全年实现整机出口同比增长21%，海外业务收入同比增长32%。
　　拟现金收购安徽宇锋智能科技股权，持续推动智能化发展
　　根据公司公告，合力拟以现金2.7亿元收购安徽宇锋智能科技有限公司65%股权，交易全部完成后，公司将合计持有宇锋智能71.4%股权，公司将成为宇锋智能控股股东。公司拟通过投资并购宇锋智能进一步延伸产业链布局，加快培育壮大新质生产力，推动公司向智能物流集成商转型升级，提升整体竞争力和产业附加值，实现企业高质量可持续发展
　　风险提示：钢材价格及汇率波动超预期、市场竞争加剧、收购进展不及预期。

　　事件描述
　　公司发布2023年年报，实现营收174.71亿元，同比增速为10.76%；归母净利润为12.78亿元，同比增速为40.89%；扣非归母净利润为10.97亿元，同比增速为47.06%。
　　事件点评
　　Q4单季度归母净利润维持较高增速。单季度来看，公司Q4实现营收43.38亿元，同比增速为16.49%；实现归母净利润2.91亿元，同比增速为33.45%。Q3单季度营收/归母净利润增速分别为15.17%/29.24%，单Q4营收增速/归母净利润增速较Q3均有所上升。
　　毛利率明显提升，带动盈利能力改善。公司主营业务毛利率同比提升3.53pct至20.36%，其中国内毛利率提升2.5pct至18.27%，国外毛利率提升4.84pct至24.19%。费用率方面亦有所提升，公司期间费用率同比提升1.89pct至11.79%，其中销售费用率、财务费用率、研发费用率同比均有所上升，管理费用率微降。
　　深化创新驱动，持续推出新产品。公司加强氢燃料发动机与整机控制研究，相关产品填补国内市场空白；G系列12吨电动平衡重式叉车被认定为安徽省首台套重大技术装备；在防爆车辆、越野车辆、伸缩臂叉车、侧面叉车等特种车辆领域，建立了核心技术能力。同时，公司先后发布全系H4锂电叉车、全新一代智能i系列、全新系列牵引车等新品精品。
　　强化渠道建设，国内/国外市场共同发力。国内市场方面，公司创新体制机制，全面推进营销体系能力建设，扎实推进后市场业务，省级营销公司服务型业务收入同比增长15%。国际市场方面，公司积极谋划“5+X”海外战略布局，完成南美、大洋洲公司设立，成功举办2023全球代理商大会，增强海外代理商对合力品牌的认同感，全年实现整机出口同比增长21%，实现海外业务收入同比增长32%。
　　品牌优势显著，海外渗透率仍有较大提升空间。公司拥有60余年的发展历程，作为国内叉车行业领军企业，自2016年起持续保持世界叉车制造商七强的国际地位，产品畅销全球150多个国家和地区，在市场上享有较高的品牌认知度和良好的用户口碑。海外叉车龙头丰田工业株式会社2022财年收入为168.58亿美元，而合力2023年国外收入仅61.13亿元，海外渗透率仍有较大提升空间。
　　盈利预测
　　预计公司2024-2026年营业收入预测为199.88、225.59、252.65亿，同比增速分别为14.41%、12.86%、11.99%；归母净利润为14.44、16.3、18.21亿元，同比增速分别为12.99%、12.85%、11.73%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为11.27、9.99、8.94倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　锂电化趋势不及预期；国际化趋势不及预期；盈利预测与估值不及预期

　　公司业绩快报23年归母净利润同比+41%
　　安徽合力发布公告，公司预计23年全年实现收入约174.71亿元（考虑了并购调整），同比约+10.76%，归母净利润约12.80亿，同比约+40.96%，扣非归母净利润约10.95亿元，同比约+46.94%。公司积极开拓国内外市场，优化产品结构推动公司经营业绩同比提升。考虑到24年成本端或有波动，我们微下调公司归母净利润，预计公司23-25年归母净利润12.80、15.74、18.67亿元（前值14.16、18.23、22.47亿元），可比公司24年Wind一致预期PE均值为11倍，考虑公司24年国际化加速，应有一定溢价，给予公司24年14倍PE，上调目标价至28.98元（前值26.74元），维持“增持”。
　　预计安徽合力2023Q4单季度营收约43.38亿元
　　2023年前三季营收131.32亿元（考虑了并购调整），根据业绩快报指引，我们预计2023Q4营收约43.38亿元，同比约+15.92%，环比约-1.51%，归母净利润约2.93亿元，同比约+33.30%，环比约-10.75%。根据业绩预告，2023年公司围绕“整机、零部件、后市场、智慧物流”四大业务板块，聚焦国内、国际市场，产品结构不断优化、国际化业务产销规模快速增长，推动公司经营业绩同比提升。
　　成功举办全球代理商大会，致力打造从产品到品牌出海
　　根据公司微信公众号，2023年11月，合力全球代理商大会在中国合肥盛大开幕，本届大会以“世界合力智竞未来”为主题，共有来自全球90多个国家和地区的近400位海外代理商参加；合力坚持从产品出海到品牌出海，目前已建立起“5+X”海外战略布局，覆盖全球100多个国家和地区的近300家海外代理商。公司以“整机+零部件+智能物流+后市场”四大板块组合竞争力不断提升，以全系列、全生命周期和全价值链解决方案为抓手，建设产业集群。
　　2023年全年中国叉车行业内外销保持较高景气度
　　据中国工程机械工业协会对叉车主要制造企业统计，2023年全年销售各类叉车117.38万台，同比增长12.0%，其中国内76.84万台，同比增长11.94%；出口40.54万台，同比增长12.13%。根据国家统计局，2023年，全国规模以上工业企业实现利润总额76858.3亿元，同比-2.3%，全年降幅持续收窄。2024年1、2月制造业PMI分别为49.2、49.1，受春节假日因素影响，制造业景气度波动，但企业预期持续向好；2024年叉车行业有望在内需复苏和出口渠道拓展的背景下保持较高景气度。
　　风险提示：钢材价格及汇率波动超预期、市场竞争加剧。

　　事件:
　　安徽合力10月24日发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营业收入131.32亿元，同比+9.15%，归母净利润9.87亿元，同比+43.41%。
　　投资要点:
　　业绩保持快速增长趋势。2023年前三季度公司营业收入、归母净利润分别同比+9.15%、43.41%，前三季度扣非归母净利润8.47亿元，同比+51.76%，业绩保持快速增长趋势，主要源于产品结构持续优化、海外业务持续增长及原材料价格同比下降；单季度来看，2023Q3公司营业收入45.19亿元，同比+14.05%，环比+1.32%，归母净利润3.29亿元，同比+28.65%，环比-16.88%。
　　盈利能力持续优化。2023年前三季度公司毛利率20.24%，同比+3.55pct，归母净利率7.51%，同比+1.79pct，盈利能力持续优化；单季度来看，2023Q3公司毛利率21.16%，同比+4.26pct，环比+0.08pct，归母净利率7.27%，同比+0.83pct，环比-1.59pct。费用率方面，2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.50%、2.47%、4.96%、-0.02%，分别同比+0.26pct、-0.05pct、+0.47pct、+0.46pct，期间费用率整体同比+1.13pct。
　　制造业PMI重回扩张区间，叉车有望充分受益制造业复苏。2023年9月中国制造业PMI50.2%，连续4个月环比提升，自2023年3月以后首次回到扩张区间，制造业复苏持续推进，叉车作为与制造业整体相关性较强的行业，有望持续受益制造业复苏。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑到行业电动化、国际化持续推进，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现收入177.75、196.04、212.15亿元，同比增速为13%、10%、8%；实现归母净利润13.15、16.09、18.52亿元，同比增速为45%、22%、15%，现价对应PE10.0、8.2、7.1倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　下游需求复苏不及预期，产品出口不及预期，产能投放不及预期，叉车电动化不及预期，原材料价格波动。