三季度营收小幅承压，受费率增加影响利润小幅下滑。24Q3公司实现营收44亿元，同比-0.3%，环比-6.46%；实现归母净利润2.98亿元，同比-9.18%，环比-27.93%。24Q1-3公司实现总营收134.09亿元，同比+2.11%；实现归母净利润11.01亿元，同比+11.63%。24Q3公司整体毛利率为21.42%，同比+0.26pct，环比-1.04pct；整体净利率为7.26%，同比-0.83pct，环比-2.34pct。24Q1-3公司整体毛利率为21.53%，同比+1.29pct；整体净利率为8.82%，同比+0.47pct。24Q1-3公司期间费用率为12.66%，同比+1.75pct，费用率提升主要来自销售费用和研发费用。
　　今年以来行业出口依旧强劲，内销增速有所回落。根据中国工程机械工业协会的统计，2024M1-9叉车总销量为97.07万台，同比+10.8%，其中内销61.6万台，同比+6.2%，出口35.4万台，同比+19.9%。24Q3叉车总销量为30.9万台，同比+6.2%，其中内销18.3万台，同比-1.8%，出口12.6万台，同比+20.4%。内销单月增速今年以来呈现下滑趋势，我们认为主要系国内IV/V类车需求较弱所致。出口销量依然保持较高增速，我们判断结构上可能以价值量较低的III类车为主。
　　持续进行海外布局，纵横交错拓展业务链条，为公司发展持续注入活力。今年以来，公司进一步加快海外市场布局和业务拓展，实现了合力大洋洲公司正式开业，拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，这些举动有望为合力全球化战略注入新动能，进一步增强国际运营能力、提升国际市场竞争力、扩大国际市场份额。与此同时，公司积极推进募投项目投资建设，六安铸造项目正式投产，向蚌埠液力、安庆车桥、和鼎机电等子公司增资，标志着公司向叉车产业链上游的进一步拓展；投资并购宇锋智能，合力智能物流产业园顺利开园，横向产业布局推动公司进一步向智能物流集成商转型升级。
　　我们根据公司2024年前三季度营收下调收入预测，根据毛利率提升情况上调毛利率预测，预计24-26年公司归母净利润分别为14.53/17.36/20.18亿元（原值为15.35/18.23/21.27亿元）。参考可比公司2025年9.4倍平均市盈率，给予安徽合力目标价18.33元，维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、电动化不及预期

　　事件：公司发布2024年第三季度报告。
　　投资要点
　　业绩主要受内需下滑、海外渠道建设计提费用影响
　　2024年前三季度公司实现营业总收入134亿元，同比增长2%，归母净利润11亿元，同比增长12%，扣非归母净利润9.6亿元，同比增长14%。单Q3公司实现营业总收入44亿元，同比下降0.3%，归母净利润3.0亿元，同比下降9%。（1）公司收入增速放缓，主要系内销承压：受制造业景气度较弱影响，2024年Q3国内叉车销量18万台，同比下降2%，且平衡重叉车下滑幅度更大。9月末以来宏观政策逆周期调节力度加大，货币政策财政政策陆续落地，叉车行业景气度、电动化转型进展与宏观经济活跃度，制造业、物流业景气度直接挂钩，建议关注后续内需修复趋势。（2）利润增速下降，主要系海外渠道建设，资本开支、人员投入增加，费用计提增长。
　　毛利率维持较高水平，四费率均有所提升
　　2024年Q3公司销售毛利率21.4%，同比提升0.3pct，环比下降1.0pct。销售净利率7.3%，同比下降0.8pct，环比下降2.3pct。钢材锁价，钢价下降并未充分体现在毛利率端。2024年Q3公司期间费用率14.6%，同比提升2.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/3.1%/5.6%/0.9%，同比分别增长1.1/0.3/0.2/0.7pct。公司主动加强海外中心建设、渠道开发和新品研发，费用率有所提升。目前公司海外中心建设投入高峰已过，未来费用计提可控。
　　建议关注宏观逆周期调节政策下内需复苏趋势
　　公司业绩阶段性受内需拖累，中期看仍有望保持稳健增长：（1）叉车需求来自制造业和物流业投资规模增长以及机器替人趋势，增速稳定，全球销量增速稳定于5%~10%。当前行业国内景气磨底，70万台年销量基本均为存量更新需求，且大车电动化转型速度较慢，油车占比仍近6成。后续随环保、设备更新政策推进，需求有望修复。（2）全球化布局加速海外份额提升。2024上半年公司设立欧洲总部和欧洲研发中心，产品竞争力，尤其是锂电大车的竞争力有望进一步增强。（3）后市场+智能物流打造新增长级：公司核心零件自供比例高，后市场业务开展顺利。随2021年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。人力成本增长趋势下，智慧物流为未来发展趋势。公司近年持续加强对智能物流板块投入，2024年并购宇锋智能，实现合力智能物流产业园顺利开园，有望打造新增长点。
　　盈利预测与投资评级：考虑国内政策传导到市场端需要时间，公司海外渠道建设投入刚性，我们谨慎调整2024-2026年公司归母净利润预测为14.6（原值15.3）/16.8（原值18.9）/19.3（原值22.6）亿元，当前市值对应PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，地缘政治风险

　　公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营收134.09亿元，同比增2.11%，归母净利润11.01亿元，同比增11.63%，毛利率21.53%，同比增1.29pct，净利率8.82%，同比增0.47pct。2023Q3，公司实现营收44.00亿元，同比下滑0.11%，归母净利润2.98亿元，同比下滑9.18%，毛利率21.42%，同比增0.26pct，净利率7.26%，同比下滑0.83pct。
　　出口发力+电动化，Q3毛利率继续提升。2024Q3，公司收入同比有一定回落，毛利率有一定提升，净利率有一定下滑，我们预计收入同比下滑与国内需求较弱有关，而毛利率提升主要与高毛利率的出口持续发力以及高毛利率的锂电车占比提升有关，而净利率同比有一定下滑与期间费用率有一定提升有关。出口销量快速增长：2024Q3，我国销售叉车30.86万台（yoy+6.2%），其中国内18.25万台（yoy-1.8%），出口12.60万台（yoy+19.6%）。公司作为国内叉车龙头，销售结构与行业类似，而出口业务毛利率高于国内，锂电叉车毛利率也相对较高，带来公司Q3毛利率继续提升。
　　销售、研发、管理费用率有一定提升。2024Q1-Q3，公司销售费用6.02亿元，yoy+30.81%，研发费用7.31亿元，yoy+12.23%，管理费用3.61亿元，yoy+11.20%；2024Q3，公司销售费用2.20亿元，yoy+23.58%，研发费用2.44亿元，yoy+1.84%，管理费用1.37亿元，yoy+5.88%；三大期间费用增速均超过营收增速。其中销售费用有提升主要与公司加大海内外布局有关，尤其海外市场，公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地；研发费用提升与公司研发投入强度较大有关，今年上半年，公司围绕新能源工业车辆和智能物流系统打造原创技术策源地，推出新产品200余款；获得授权专利224件，其中发明专利80件；主持及参与制定修订6项国家标准，4项行业标准，1项团体标准。
　　零部件、后市场及智能物流业务持续增长。公司零部件主要包含变速箱、转向桥、油缸、变矩器、高端铸件、属具以及电机、电控、电池等产品，可广泛应用于电动、内燃系列叉车的配套和后市场业务。2024H1，公司零部件业务外部营业收入同比增长14.30%；后市场业务营业收入同比增长10.50%；智能物流业务营业收入同比增长161.20%，公司高质量发展成效显著。
　　投资建议：考虑到公司叉车领域的龙头地位，预计公司2024-2026年归母利润分别是14.34/16.90/20.17亿元，对应估值11x/9x/8x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求下滑导致出口下滑风险，国内经济复苏低于预期风险。

　　国内需求有所放缓，出口市场表现强劲
　　2024年9月叉车整体市场保持增长态势，但国内市场和出口市场表现呈现明显不同的差异。据中国工程机械工业协会统计，2024年9月全国叉车销量达到106002台，同比增长6.06%。其中9月份国内销量为62755台，同比下降5.32%，出口销量为43247台，同比增长28.5%。尽管国内市场面临一定压力，但出口的亮眼表现为叉车行业带来了新的增长点。面对出口市场提供的新的发展机遇，公司进一步加快海外市场布局和业务拓展，实现合力大洋洲公司正式开业，为合力全球化战略注入新动能。此外，公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地，进一步提升国际市场竞争力，增强国际运营能力，扩大国际市场份额。借助这些举措，公司有望在海外市场斩获更为亮丽的成绩，带动整体业绩增长。
　　智能物流发展提速，产业布局不断完善
　　公司近年来通过并购等方式积极布局智能物流领域，挖掘高质量发展新动能。2024年，公司投资并购安徽宇锋智能科技有限公司,实现合力智能物流产业园顺利开园，进一步延伸智能物流产业链，完善产业布局，提升整体竞争力和产业附加值。同时，公司智能物流业务取得了显著增长。2023年公司智能物流业务板块收入同比增长42%，AGV销量同比增长127%，2024年H1公司智能物流业务营业收入同比增长161.20%，展现了强劲的增长动能。2024年10月LogiMATSEA2024开展首日，来自物流、冶炼、食品、冷链、木材等亚洲区域行业用户在合力智能物流展区现场交流、洽谈合作，达成智能物流多个意向订单。智能物流业务有望成为公司新的增长点，并为公司带来更广阔的市场前景和市场竞争力。
　　费用管控良好，盈利能力有所提升
　　2024年Q1-Q3公司销售费用率为4.49%（同比+0.99pct）,管理费用率为2.69%（同比+0.22pct）,研发费用率为5.45%（同比+0.49pct），财务费用率为0.03%，2023年同期为-0.02%，公司整体费用管控良好。2024年Q1-Q3公司实现销售毛利率21.53%（同比+1.29pct），销售净利率8.82%（同比+0.47pct）,显示出公司盈利能力的提升。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为193.78、216.88、242.76亿元，EPS分别为1.73、2.04、2.35元，当前股价对应PE分别为10.3、8.8、7.6倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济周期波动及产业政策变动的风险；市场不达预期风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险；地缘政治风险。

　　业绩简评
　　公司发布三季报：公司实现营业收入134亿元，同比+2%；归母净利润11亿元，同比+11.63%；单Q3，收入44亿，同比-2.6%，归母净利润2.98亿，同比-9.3%,低于预期。
　　经营分析
　　国内市场需求疲软，出口保持亮眼。根据中国工业车辆协会数据，单三季度，行业叉车销量30.86万台，同比+6.2%，其中，国内市场销售量18.25万台，同比+-1.8%；出口销售量12.6万台，同比+20.38%。国内和出口两个市场出现分化，受国内宏观经济疲软影响，叉车的国内需求较弱使得公司国内收入有所下滑。出口增长率大于国内市场增长率，说明国产品牌产品全球竞争力在持续提升，工业车辆行业总体呈现市场份额集中度加速提升的趋势。
　　单三季度盈利能力环比有所下降。1-3Q24，公司毛利率21.53%，同比+1.28pct；销售/研发/管理费用率分别为4.49%/2.69%/5.45%，同比分别+0.99/+0.22/+0.49pct，销售费用增长较多主因公司国内外市场布局、推广力度所致；净利率8.82%，同比+0.47%。单三季度看，毛利率21.42%，同比+0.26pct、环比-1.03pct，净利率7.26%，同比-0.83pct，主因公司加大海外市场推广及研发投入导致费用支出较多。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2024-26年归母净利润13.7、16.1、19.7亿元，公司股票现价对应PE估值为12/10/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内市场恢复不及预期；海外市场开拓不及预期；汇率大幅波动。

　　事件描述
　　公司发布2024年三季度业绩报告，2024Q1-3实现营收134.09亿元，同增2.11%；实现归母净利润11.01亿元，同增11.63%；实现扣非归母净利润9.65亿元，同增13.84%。
　　事件点评
　　单季度营收、业绩有所下滑，主因内需承压。分季度来看，公司Q1-3分别实现营收43.05、47.04、44.00亿元，同比增速分别为3.67%、5.45%、-2.64%；实现归母净利润3.90、4.13、2.98亿元，同比增速分别为48.41%、4.59%、-9.31%，其中单Q3营收、业绩均有所下滑，主因内需承压。
　　毛利率、费用率均有所上升。公司Q1-3毛利率同比提升1.29pct至21.53%。公司Q1-3期间费用率同比提升1.75pct至12.66%，其中销售费用率同比提升0.98pct至4.49%；管理费用率同比提升0.22pct至2.69%；财务费用率同比提升0.05pct至0.03%；研发费用率同比提升0.49pct至5.45%。
　　持续推进海外渠道建设，国际化向好。公司实现合力大洋洲公司正式开业，拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地。2024H1公司海外营业收入为34.86亿元，同比增长20.52%，增速远快于整体营收增速，占营业收入的比例达38.69%。随着公司持续拓展海外市场，海外收入占比有望持续提升。
　　持续拓展战略性新兴业务，优化产业布局。重点项目方面，公司合力（六安）高端铸件项目正式运行、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目即将投产，蚌埠液力智能制造基地、衡阳合力智能制造基地、新能源智能工业车辆产业园等重点项目有序推进。产业布局方面，公司完成宇锋智能投资并购，实现合力智能物流产业园开园，进一步延伸智能物流产业链。数字化转型方面，公司加快落实数字化转型专项规划，积极打造数字化车间和智能工厂，推进海外中心数字化运营系统建设。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2024-2026年营业收入为177.79、193.92、213.01亿元，同比增速为1.77%、9.07%、9.84%；归母净利润为14.16、15.46、17.39亿元，同比增速为10.76%、9.18%、12.52%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为12.01、11.00、9.78倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　电动化推进不及预期；国际化推进不及预期；关税政策风险；竞争加剧风险。

　　公司发布2024年三季度报告，业绩有所承压。
　　24Q1-3：
　　公司实现营收134.09亿元、yoy+2.11%，归母净利润11.01亿元、yoy+11.63%，扣非归母净利润9.65亿元、yoy+13.84%。
　　毛利率/净利率分别为21.53%、8.82%，yoy+1.29pct、+0.47pct；
　　期间费用率12.66%、yoy+1.75pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+0.98、+0.22、+0.49、+0.05pct。
　　24Q3：
　　公司实现营收44.0亿元，同环比分别-0.3%、-6.46%，归母净利润2.98亿元、同环比分别-9.18%、-27.93%；扣非归母净利润2.45亿元、同环比分别-12.63%、-35.56%。
　　毛利率/净利率分别为21.42%、7.26%，同比分别+0.26pct、-0.83pct；期间费用率14.56%、yoy+2.26pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别变动+1.06、+0.25、+0.24、+0.71pct。
　　加快产业布局优化，持续拓展战略性新兴业务：
　　上半年公司合力（六安）高端铸件项目正式运行、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目即将投产；同时公司围绕智能物流产业，完成宇锋智能投资并购，实现合力智能物流产业园开园。上半年公司零部件业务外部收入、后市场业务收入、智能物流业务收入同比增长14.30%、10.50%、161.20%，公司高质量发展成效显著。
　　完善营销体系建设，深入推进国际化战略：
　　公司坚持国内、国际市场并重的发展战略，积极构建双循环新发展格局。国内市场方面，公司大力推进营销体系改革，持续加强省级营销公司渠道能力建设，提升区域产品销售及售后服务能力；国际市场方面，合力大洋洲公司正式开业，拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地，进一步提升国际市场竞争力，增强国际运营能力，扩大国际市场份额。
　　盈利预测：我们预计公司24~26年归母净利润分别为14.6、17.2、20.6亿元（24~25年前值为13.8、16.2亿元，上调原因系看好公司国际化、电动化趋势），对应PE分别为11.3、9.7、8.0倍；维持“增持”评级。
　　风险提示：外部经营环境的风险，行业竞争加剧的风险，汇率变化的风险，核心部件供应的风险，规模扩大导致的管理风险等。

Anhui Heli’s revenue/attributable net profit (NP) were RMB4,400/298mn for 3Q24 (-0.11/-9.18% yoy, -6.46/-27.93% qoq), on slowing downstream demand growth – according to the National Bureau of Statistics of China, accumulated profit yoy for industrial enterprises above the designated size in September 2024 was -3.5%, the first negative level since early 2024. For 9M24, revenue/attributable NP were RMB13,409/1,101mn (+2.11/+11.63% yoy). As Heli continues to expand overseas, we are upbeat on its global competitiveness. Maintain OVERWEIGHT.
GPM robust, expense ratio slightly increased
For 9M24/3Q24, Heli’s GPM was 21.53/21.42% (+1.29pp yoy/-0.05pp yoy or -1.04pp qoq). For 9M24, overall expenses rose 18.46% yoy with the expense ratio up 1.75pp yoy to 12.66%. Specifically, the sales expense ratio rose 0.98pp yoy to 4.49% on its overseas business expansion, and the administrative/R&D/financial expense ratios increased 0.22/0.49/0.05pp yoy to 2.69/5.45/0.03%.

　　安徽合力发布三季报：Q3单季度实现营收44.00亿元（yoy-0.11%，qoq-6.46%），归母净利2.98亿元（yoy-9.18%，qoq-27.93%）。2024年Q1-Q3实现营收134.09亿元（yoy+2.11%），归母净利11.01亿元（yoy+11.63%）。公司三季度营收基本持平，利润略承压主要系下游需求放缓；据国家统计局，2024年9月规上工业企业利润累计同比-3.5%，在24年首次出现由正转负。伴随公司海外研发中心和销售中心持续拓展，我们认为公司长期在全球具有竞争力，维持“增持”评级。
　　毛利率较为稳健，期间费用率有所增长
　　2024年前三季度，公司毛利率21.53%，同比+1.29pct；其中24Q3单季度毛利率21.42%，同比-0.05pct，环比-1.04pct。2024年前三季度期间费用同比增长18.46%，期间费用率同比+1.75pct达到12.66%；其中销售费用率4.49%，同比+0.98pct，主要系海外业务拓展所致；管理费用率2.69%，同比+0.22pct；研发费用率5.45%，同比+0.49pct；财务费用率0.03%，同比+0.05pct。
　　海外渠道拓展初见成效，产品销售至超过180个国家及地区
　　合力积极建设和拓展海外销售渠道，提升公司在海外的服务和市场能力。根据公司9月7日官方微信公众号，公司已正式运营欧洲合力、法国合力、美国合力、南美合力、大洋洲合力、中东合力、东南亚合力等8个海外公司和1个海外研发中心，产品销往180多个国家和地区，在全球30+国家和地区合力产品市场占有率第一，覆盖“一带一路”沿线95%以上国家和地区。
　　召开合力欧洲代理商大会，加大探索欧洲市场发展前景
　　9月6日合力于德国法兰克福举办欧洲代理商大会，来自德国法国、英国、意大利等约40个国家代理商共聚一堂。公司开展了开展技术发展、欧洲市场、后市场平台、配件服务等专项报告，致力于与代理商打造价值共赢链，着力打造一体化海外业务运营体系，与海外代理商深度交流，进一步拓展公司在欧洲知名度，让客户更加了解新能源产品，为合力全球化发展赋能。
　　盈利预测与估值
　　由于三季度行业内销需求承压，因此下调24年营收增速预测，预计2024-2026年归母净利润为14.05、16.17亿元和19.11亿元（前值15.32、17.71、20.70亿元），同比增速分别为9.90%、15.14%、18.17%。可比公司25年Wind一致预期PE均值10倍，考虑公司24年国际化加速，应有一定溢价，给予公司25年13倍PE，目标价23.66元（前值22.36元）。
　　风险提示：原材料价格大幅波动、人民币汇率大幅波动。

　　公司发布2024年三季报
　　2024年前三季度，公司实现营收134.1亿元，同比+2.1%，实现归母净利润11.0亿元，同比+11.6%。单3季度来看，公司实现营收44.0亿元，同比-2.6%，环比-6.5%；实现归母净利润3.0亿元，同比-9.3%，环比-27.9%。
　　毛利率同比提升，期间费用率拖累净利率
　　2024年前三季度，公司综合毛利率为21.5%，同比+1.3pp，期间费用率为12.7%，同比+1.7pp；净利率为8.8%，同比+0.5pp。单3季度，公司综合毛利率为21.4%，同比+0.3pp，环比-1.0pp；期间费用率为14.6%，同比+2.3pp，环比+2.0pp，同比增加主要系销售费用和汇兑损失增加；Q3公司净利率为7.3%，同比-0.4pp，环比-2.3pp。
　　电动化+国际化逻辑持续演绎，内需有望托底回升
　　2024年上半年，国内1类车销量同比增长19.0%，2类车同比增长22.6%，3类车同比增长25.6%，4/5类车同比下滑7.0%，平衡重式叉车电动化率提高至32%。2024年上半年，中国叉车总销量达到66.2万台，同比增长13.1%，其中国内市场销量同比增长9.9%，出口销量同比增长19.6%，国产叉车通过性价比优势+锂电叉车新名片，持续提升海外市场市占率。看国内市场，“924”一揽子金融政策及926特别政治局会议标志着国内政策的全面转向，在增量政策的刺激下，内需有望托底回升，叉车作为物料搬运通用设备，将明显受益。
　　投资建议
　　参考最新业绩报告，我们下调公司24-26年营业收入180.9/197.3/219.0亿元的预测至176.9/193.1/211.3亿元，下调24-26年EPS1.68/1.87/2.06元的预测至1.62/1.78/1.92元，对应2024年10月28日收盘价18.61元估值分别为11/10/10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险，出口不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。