公司1-3Q25实现收入/归母净利22.90/5.14亿元（yoy+2.6%/+3.2%），其中3Q25实现收入/归母净利8.42/1.92亿元（yoy+2.3%/+2.3%），整体保持平稳增长。考虑公司齿科诊疗服务能力行业领先，浙江省内服务网络布局完善并积极拓展省外市场，看好公司中长期具备广阔发展空间。维持“买入”。
　　毛利率及三项费用率保持平稳，现金流水平积极向好
　　公司1-3Q25毛利率41.7%（yoy-0.1pct），1-3Q25销售/管理/研发费用率分别1.2%/9.2%/1.9%，分别yoy+0.02/+0.2/+0.04pct，公司毛利率及三项费用率均保持平稳。公司1-3Q25经营性现金流量净额6.82亿元（yoy+5.3%），现金流水平趋势良好。
　　看好公司25全年整体保持向好发展
　　公司收入1-3Q25整体保持增长，看好公司各项核心业务25全年趋势向上，基于：1）种植：公司种植业务能力过硬且种植数积极起量，看好板块25年收入保持增长。2）正畸：行业渗透率较低且公司正畸方案多样，看好板块25年实现稳健发展。3）儿科：儿童齿科护理需求相对刚性且公司品牌影响力较高，看好板块25年收入有所增长。4）修复及大综合：公司综合口腔诊疗能力及服务网络布局行业领先，看好板块25年积极发展。
　　积极推进各级医院建设，品牌力持续提升
　　公司积极强化各级医院业务能力建设及区位布局，整体品牌力持续提升，包括：1）区域总院：公司杭口、城西、宁口等区域总院整体诊疗能力全面且区域辐射范围较广，看好其持续发挥旗舰作用并积极提升整体竞争力。2）蒲公英分院：我们推测1-3Q25公司蒲公英分院整体收入同比实现稳健增长，考虑公司蒲公英医院经营质量持续优化，看好其25年持续增厚公司整体业绩。3）浙江省外医院：公司持续通过“并购+加盟”策略完善浙江省外服务网络，看好公司浙江省外医院积极贡献业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利为5.28/5.63/6.05亿元。公司为国内民营口腔服务行业龙头，诊疗能力过硬且服务网络持续完善，给予公司25年46xPE（可比公司Wind一致预期均值43x），维持目标价54.34元不变。
　　风险提示：市场竞争加剧，医疗事故和纠纷，业务扩张不及预期。

　　2025年上半年业绩稳健增长，盈利能力有所提升
　　2025年上半年公司实现营收14.48亿元（同比+2.68%，下文都是同比口径），归母净利润3.21亿元（+3.67%），扣非归母净利润3.17亿元（+3.85%），毛利率40.75%（-0.08pct），净利率26.26%（+0.2pct），口腔医疗门诊量累计达173.22万人次（+1.21%）。2025Q2公司实现营收7.04亿元（+0.24%），归母净利润1.37亿元（+0.44%），扣非归母净利润1.35亿元（-0.20%）。考虑公司新医院投入折旧影响，我们下调2025-2026年业绩预测（原预测为6.17、6.86亿元），新增2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润为5.59/6.10/7.02亿元，当前股价对应PE为37.4/34.2/29.7倍，考虑公司口腔品牌实力及新院开业带来的增量，维持“买入”评级。
　　正畸业务呈复苏趋势，牙椅数达3100余台
　　2025上半年公司正畸业务实现营收2.29亿元（+7.75%），呈现复苏趋势，种植业务2.55亿元（+0.02%），儿科业务收入2.36亿元（-1.48%）。2025年上半年公司修复业务实现收入2.30亿元（+3.59%），大综合业务实现收入3.94亿元（+2.44%）。截至2025年6月30日，公司旗下运营医疗机构89家，拥有专业医疗人员4,452名，医疗空间面积逾26万平方米，配置牙椅3,100余台。
　　构建“三三制”模式推动发展，三大总院业务有所下滑
　　公司通过构建高效的“总部-区域集团-医院”三级管理架构，持续优化资源配置与标准化运营流程，显著提升整体运营效率。通过“蒲公英计划”深化省内渗透，构建规模化复制的核心增长引擎。2025上半年公司三大总院（杭口平海总院、杭口城西总院、宁口总院）实现收入4.97亿元（-8.67%），净利润2.44亿元（-11.92%）。2025年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.01%、9.60%、1.68%、1.46%，同比+0.02pct、持平、+0.05pct、-0.15pct。
　　风险提示：医疗风险、竞争风险、声誉风险等。

　　公司1H25实现收入14.48亿元（yoy+2.7%）、归母净利3.21亿元（yoy+3.7%），整体实现平稳增长。公司同日发布公告，拟出资4600万元收购上海存济口腔门诊部有限公司100%股权；考虑标的医院定位中高端且业务规划齐备，看好其后续积极拓展公司品牌辐射范围并进一步优化公司业务区域布局和产品服务结构。公司口腔综合诊疗实力业内领先且服务网络持续完善，发展趋势向上，维持“买入”评级。
　　过硬区域品牌力助力销售费用率保持较低水平
　　公司1H25毛利率为40.7%（yoy-0.1pct），整体保持平稳。公司1H25销售/管理/研发费用率分别为1.0%/9.6%/1.7%（yoy+0.02/+0.00/+0.05pct），公司浙江省内品牌力过硬，销售费用率持续处于较低水平。公司1H25经营活动现金流量净额3.56亿元（yoy+9.7%），现金流水平进一步改善。
　　正畸业务领衔1H25公司整体收入增长
　　1）种植：1H25收入2.55亿元（yoy+0.02%）；展望25全年，考虑行业需求持续释放且公司种植方案丰富，看好板块25年收入平稳增长。2）正畸：1H25收入2.29亿元（yoy+7.8%）；考虑行业渗透率提升空间明确且公司正畸服务能力过硬，看好板块25年实现稳健发展。3）儿科：1H25收入2.36亿元（yoy-1.5%）；考虑儿童口腔护理重视度日渐提升，看好25年板块实现向好发展；4）修复/大综合：1H25实现收入2.30/3.94亿元（yoy+3.6%/+2.4%），考虑公司综合口腔诊疗能力全面且专家资源充沛，看好25年板块发展持续向上。
　　区域总院有序分流，蒲公英分院快速发展
　　1）区域总院：1H25杭口/城西/宁口分别实现收入2.40/1.76/0.81亿元（yoy-10.3%/-8.4%/-4.2%），我们推测主因蒲公英分院诊疗能力持续提升，相关医生及患者资源内部分流。考虑公司区域总院品牌效应明显，看好其积极发挥标杆作用并持续提升公司整体竞争力。2）蒲公英分院：我们推测1H25公司蒲公英分院收入同比较快增长，看好25年蒲公英分院实现提质提速发展。3）浙江省外医院：公司积极通过“并购优质标的+轻资产加盟”策略加速全国化网络布局，看好公司持续拓展浙江省外业务并积极贡献业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑行业需求恢复仍待一定周期，我们调整公司收入增速预测，预计25-27年归母净利至5.28/5.63/6.05亿元（相比前值下调3%/4%/4%）。考虑公司口腔诊疗区域影响力过硬且服务网络持续拓展，给予25年46xPE（可比公司Wind一致预期均值42xPE），对应目标价54.34元（前值54.80元，对应25年45xPEvs可比公司Wind一致预期均值41xPE）。
　　风险提示：市场竞争加剧，医疗事故和纠纷，业务扩张不及预期。

　　事项：
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入22.90亿元（+2.56%），归母净利润5.14亿元（+3.16%），扣非归母净利润5.09亿元（+3.09%）；单2025Q3实现营业收入8.42亿元（+2.34%），归母净利润1.92亿元（同比+2.15%），扣非归母净利润1.92亿元（+1.68%）；业绩稳健增长，基本符合预期。
　　评论：
　　业绩稳健增长，正畸业务复苏重获增长动力。2025前三季公司实现营业收入22.90亿元（+2.56%）。公司前三季度营收结构均衡，正畸与综合业务两者合计占比过半。其中，正畸业务收入4.26亿元，Q3收入1.97亿元，Q3占比25%;综合业务收入6.04亿元，Q3收入2.1亿元，Q3占比27%;儿科、种植、修复Q3业务分别占比18%、16%和14%。正畸业务是营收核心增长引擎之一，主要由于以下两大因素：（1）集采政策的全面落地稳定了市场预期，此前被抑制的刚性需求集中释放（2）儿童早矫作为关键增长点，其双位数增长为整体业务提供了强动动力。正畸业务单Q3病例量增长10.6%，复苏态势显现。公司2025年前三季度营收同比增长2.56%，在居民消费意愿偏谨慎的背景下展现了良好的经营韧性。
　　盈利水平稳定，经营性现金流充裕。2025前三季度公司实现毛利率41.7%与去年同期41.8%基本持平，销售费用率维持在1.17%低位，体现了公司品牌力与自然获客能力，管理费用率和研发费用率为9.19%和1.88%，保持稳定。归母净利率22.4%微增，主要系蒲公英医院利润贡献率大幅提升。蒲公英医院持续带动省内区域医疗服务收入，我们预计第三季度仍保持同比增长态势。同时2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为6.82亿元（+5.34%），经营性现金净流量/净利润达到1.11，现金流较充裕。
　　聚焦内生，数字化赋能推动效率提升。公司的核心驱动力将从外延扩张转向内生效率提升，大力推行“大部制”改革，旨在打破医生资源壁垒，通过数字化手段帮助释放现有1600多名医生的生产力。
　　投资建议：公司积极贯彻落实各项战略行动计划，不断夯实人才储备、拓展新院及分院建设。考虑消费医疗复苏节奏，我们预计25-27年归母净利润为5.12、5.71和6.17亿元，同比增速为2.2%、11.5%和8.0%。参考其他同处扩张期的医疗服务公司，并结合公司历史估值及行业趋势，给予2026年40倍目标PE，对应51.10元目标价，维持“推荐”评级。
　　风险提示：自建或并购新店进展不及预期、市场竞争加剧。

　　事项：
　　公司2025年Q1-Q3收入22.90亿元，同比经调整后的24年Q1-Q3收入增长2.56%，归母净利润5.14亿元，同比经调整后的24年Q1-Q3归母净利润增长3.16%。2025年Q3收入8.42亿元，同比经调整后的去年同期收入增长2.34%，归母净利润1.92亿元，同比经调整后去年同期归母净利润增长2.15%。
　　平安观点：
　　销售和管理费用率略提升，利润率略微下降。2025年单三季度，毛利率43.31%，同比下降0.20pp，净利率28.05%，同比下降0.42pp。管理费用率和销售费用率略有提升，2025年单Q3销售费用率1.46%，同比提升0.03pp，管理费用率8.49%，同比提升0.59pp。
　　深耕浙江市场，预计未来布局进一步完善。公司在浙江省内形成“杭口”、“宁口”双品牌战略布局，年门诊量持续增长。托“区域总院+分院”架构，以区域总院为核心中枢，实现诊疗部分流程标准化输出，显著降低分院网络拓展的边际获客成本，通过“蒲公英计划”深化省内渗透。截至2025年6月30日，公司旗下运营医疗机构89家，预计未来将进一步完善。
　　维持“推荐”评级：维持之前公司盈利预测，预计公司25-27年净利润分别为5.26亿元、5.92亿元和6.65亿元。公司业绩企稳，公司长期发展向好，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业增长低于预期的风险；正畸集采导致服务价格变动风险；医疗事故风险等。

　　业绩简评
　　2025年10月27日，公司发布2025年第三季度报告。25年前三季度公司实现营业收入22.90亿元（同比+2.56%），归母净利润5.14亿元（同比+3.06%），扣非归母净利润5.09亿元（同比+2.98%）。
　　单季度来看，25Q3公司实现收入8.42亿元（同比+2.34%），归母净利润1.92亿元（同比+2.06%），扣非归母净利润1.92亿元（同比+1.60%）。
　　经营分析
　　业绩保持稳健增长，核心业务趋势向好。
　　盈利能力方面，前三季度公司毛利率为41.69%，同比微降0.13个百分点；销售净利率为26.91%，同比微降0.04个百分点。在种植牙集采等行业变化背景下，公司盈利能力维持稳定，成本管控和经营效率优异。
　　期间费用率方面，前三季度公司销售、管理、研发费用率分别为1.17%、9.19%、1.88%，合计12.24%，较去年同期的11.99%略有上升，主要系管理费用增加所致，整体保持在合理水平。其中，销售费用率持续处于行业较低水平，展现品牌护城河优势。
　　现金流方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.82亿元，同比增长5.39%，高于利润增速，公司整体盈利质量高，现金回款能力较好。
　　紫金港总院顺利启航，新开院区进度良好。作为公司未来在杭州区域规模最大的总院，紫金港院区一期已于2025年6月底正式运营，初期投放42张牙椅，7月开始正式试运营。紫金港总院的定位是承接区域内高净值客户和复杂病例，并作为重要的教学和专家资源平台。其产能的逐步释放，将有效提升公司在核心区域的辐射能力和品牌影响力，为公司下一阶段的增长奠定坚实基础。此外，公司其他新开医院进展良好，预计年底医疗机构总数达90多家，新院区陆续开业有望为公司后续增长奠定基础。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司作为行业龙头，有望深入夯实区域龙头壁垒，我们预计25-27年公司归母净利润为5.26/5.56/5.91亿元，分别同比增长5%、6%、6%，EPS分别为1.95、1.81、1.89元，现价对应PE为36、34、32倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险。

　　事项：
　　公司发布2025年中报，2025H1公司收入14.48亿元，同比增长2.68%，归母净利润3.21亿元，同比增长3.67%，扣非归母净利润3.17亿元，同比增长3.85%。公司单Q2收入7.04亿元，同比增长0.24%，归母净利润1.37亿元，同比增长0.44%，扣非归母净利润1.35亿元，同比下降0.2%。
　　平安观点：
　　正畸业务收入占比提升，重现增长动力。2025H1，公司正畸业务收入2.29亿元，同比增长7.75%，收入占比为17%，较2024H1提升0.8pp，修复业务收入2.30亿元，同比增长3.59%，收入占比为17.1%，较2024H1提升0.2pp。大综合业务收入3.94亿元，同比增长2.44%，收入占比为29.3%，种植业务收入2.55亿元，同比增长0.02%，收入占比18.9%，儿科业务收入2.36亿元，同比下降1.48%，收入占比为17.6%，正畸业务企稳回升，重现增长动力。在全球经济大环境下，2025H1公司业务全面恢复中，主要财务指标呈恢复性增长趋势。
　　净利率提升，盈利能力进一步增强。2025H1公司毛利率40.75%，同比24H1下降0.08pp，净利率26.26%，同比24H1提升0.2pp。费用率方面，销售费用率1.01%（+0.02pp），管理费用率9.6%，同比持平，财务费用率1.46%（-0.15pp），财务费用率下降由于利息费用减少。公司始终将成本管控作为提升核心竞争力的关键抓手，通过精细化运营、结构性优化与数字化赋能三位一体的管理体系，实现运营成本持续降低与效率显著提升。
　　维持“推荐”评级：我们调整公司盈利预测，预计公司25-27年净利润分别为5.26亿元、5.92亿元和6.65亿元（原预测2025-2027年净利润为5.37亿元、6.25亿元、7.18亿元）。目前正畸、修复等项目收入增速持续修复，公司业绩企稳回升，公司长期发展向好，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业增长低于预期的风险；收购医院进度低于预期的风险；医疗事故风险等。

　　业绩简评
　　2025年8月23日，公司发布2025年半年度报告。25H1公司实现营业收入14.48亿元（同比+2.68%），归母净利润3.21亿元（同比+3.66%），扣非归母净利润3.17亿元（同比+3.84%）。
　　单季度来看，25Q2公司实现收入7.03亿元（同比+0.24%），归母净利润1.37亿元（同比+0.47%），扣非归母净利润1.35亿元（同比-0.20%）。
　　经营分析
　　业绩平稳增长，正畸业务持续复苏。25H1公司业绩实现平稳增长，门诊量达173.22万人次（同比+1.21%）。分业务看，正畸业务表现亮眼，实现收入2.29亿元（同比+7.75%），延续了Q1的复苏态势。种植业务收入2.55亿元，同比基本持平（同比+0.02%），集采后“以量补价”效应持续，业务发展稳固。修复（同比+3.59%）与大综合（同比+2.44%）业务作为基础刚需，为公司提供了可靠的业绩支撑。儿科业务收入2.36亿元，同比下降1.48%。
　　“区域总院+分院”模式持续深化，扩张成效显著。25H1公司旗下运营医疗机构89家，拥有专业医疗人员4452名，医疗空间面积逾26万平方米，配置牙科诊疗单元3100余台。拆解来看，省内业务作为基本盘，实现医疗服务收入13.2亿元，同比+2.95%；省外业务收入1.25亿元,同比持平微降（同比-0.05%），经营韧性十足。
　　“医疗+科技”双轮驱动，数字化赋能提升运营效率。公司持续深化“医疗+科技”战略，将AI技术作为核心竞争力之一。基于和仁科技自研的MindHub人工智能中台，为公司在临床诊疗、患者服务、运营管理等多场景提供智能化支撑，一方面助力医生便捷进行语音记录、备忘录润色、接诊及会诊要点总结，另一方面辅助医生进行更全面和精准的临床诊断。此外在供应链精益化层面，公司整合CBCT影像AI分析技术，临床决策效率显著提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司作为行业龙头，有望深入夯实区域龙头壁垒，我们预计25-27年公司归母净利润为5.37/5.74/6.10亿元，分别同比增长7%、7%、6%，EPS分别为1.20、1.28、1.36元，现价对应PE为39、36、34倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险。