中国海防发布三季报：Q3实现营收7.14亿元（yoy+22.18%，qoq-10.63%），归母净利7369.87万元（yoy+127.04%，qoq+3.13%）。2024年Q1-Q3实现营收18.72亿元（yoy-3.49%），归母净利1.49亿元（yoy+21.50%），扣非净利1.11亿元（yoy+28.89%）。公司三季度业绩增长明显，下游需求的高景气和公司所处赛道的高成长性逐步体现，我们维持“买入”评级。
　　三季度业绩实现反转，全年业绩无忧
　　2024年上半年因外部因素影响，公司订单和交付出现延后情况，导致业绩下滑明显。而2024年第三季度，随着下游需求部分复苏，公司进一步提升经营水平，采取多种措施全力保障生产进度，高质高效推进产品交付，三季度收入和利润均实现了增长，我们认为公司全年业绩增长无忧。
　　毛利率有所改善，费用率小幅下滑
　　公司单三季度毛利率水平为34.07%，较去年同期下滑0.22pct，前三季度毛利率35.55%，较去年同期提升2.5pct，产品盈利能力有所改善。公司前三季度费用率为26.88%，较去年同期下滑0.45pct，各项费用率相对稳定。24年前三季度公司经营性现金流为-1.87亿元，去年同期为-1.00亿元，有所恶化；资产负债表方面，公司三季度末合同负债为1.77亿元，较去年同期提升47.90%，表明公司下游需求已逐步恢复，订单增长趋势明显。
　　水下能力建设紧迫，船舶集团资产整合空间较大
　　近年来我国强调水下信息安全能力建设，公司声纳产品作为水下信息传播和探测主要手段，有望充分受益于水下监听网络建设和无人潜航器放量。此外近年来中国船舶集团资产运作频繁，公司的定位是船舶集团唯一的电子信息类资产整合平台，目前中国船舶集团下属部分研究院所还拥有丰富的电子信息类资产，与公司业务具有较好协同性且资产盈利能力较强。我们认为随着国企改革进一步发展，公司有望发挥其上市平台优势，承接中船系科研院所或对应公司的相关电子信息类资产，进一步做大做强。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司24-26年归母净利润为3.49/4.67/5.97亿元，对应EPS为0.49、0.66、0.84元。可比公司25年iFind一致预期PE为52倍，近期中国船舶发布公告拟吸收合并中国重工提升了市场对于中国船舶集团加快资产整合的预期，对应中国海防承接大股东优质资产的预期也得到一定加强，因此给予公司25年60倍PE估值，对应目标价为39.60元（前值为24.01元）。
　　风险提示：产品质量与安全生产风险，子公司较多造成的运营管理风险。

　　事件
　　公司公告2024年半年报，24H1实现营收11.58亿元，同比-14.57%，单Q2实现营收8亿元，同比-12.95%；24H1实现归母净利润0.75亿元，同比-16.47%，单Q2实现归母净利润0.71亿元，同比-4.32%。
　　上半年收入同比继续略微下滑，但利润端降幅显著收窄
　　公司上半年由于军品承压收入利润继续下滑，但降幅相较一季度显著收窄；营收端与上年同期相比降幅小幅走阔，继续下滑6.24pct，但利润端相较上年同期已有所收窄，降幅收窄20.79pct。我们认为主要系公司降本显著，上半年营业成本同比下降19.56%，营业毛利率为36.46%，同比+3.95pct，在军品价格承压的大环境下，公司可有效向上游转移价格压力，展现了较为优秀的行业地位和议价能力。
　　合同负债大幅增加，三季度或为业绩拐点
　　分业务看，上半年公司防务业务收入5.3亿元，其中水声业务/特装电子各3.2/2.1亿元，同比-21.82%/-25.32%，民品业务收入6亿元，同比-7.29%。合同负债1.6亿元，同比增加33%。水声业务与上年同期相比下滑增加，或与军品确收节奏有关，合同负债的增加证明后续业绩有望持续增加。
　　降本控费+货款回收力度增加，经营明显改善
　　在降本的同时，上半年加大费用控制。2024H1公司期间费用3.3亿元，同比-5.68%，期间费用率同比2.71pct；其中销售/管理/研发费用同比-4.28%/-3.14%/-8.87%，控费良好，研发费用有所下滑但整体占比仍有12%。24H1销售商品、提供劳务收到的现金15.17亿元，同比+29.59%，显示回款显著好转；经营活动现金流净额-0.41亿元，同比+83.02%，显示公司整体经营情况好转，业绩拐点可期。
　　投资建议
　　由于军品承压价格下滑，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.10/33.78/37.16亿元，同比分别-13.40%/+8.61%/+10%；归母净利润分别为3.59/4.49/5.54亿元，同比增速分别为16.24%/25.06%/23.40%。EPS分别为0.50/0.63/0.78元。可比公司2025年平均PE为35倍，鉴于公司为海军信息化装备龙头，维持“买入”评级。
　　风险提示：军品订单下降风险；订单推迟下发风险；军品毛利率下降风险

　　24H1归母净利润同比下滑16.47%，维持“买入”评级
　　中国海防发布半年报，2024年H1实现营收11.58亿元（yoy-14.57%），归母净利7537.04万元（yoy-16.47%）。其中Q2实现营收7.99亿元（yoy-12.95%，qoq+123.11%），归母净利7146.02万元（yoy-4.32%，qoq+1727.53%）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.49、0.66、0.84元（前值2024-2026年0.55、0.72、0.90元），下调原因为下游客户需求不及预期。可比公司24年Wind一致预期PE均值为49倍，给予公司24年49倍PE，目标价24.01元（前值26.4元），维持“买入”评级。
　　多项业务收入受市场因素下滑，整体毛利率有所提升
　　上半年公司受下游市场采购计划波动等因素影响，整体经营受到一定压力。其中电子信息产品实现收入5.87亿元，同比下滑8.17%；水声电子防务业务实现收入3.21亿元，同比下滑21.82%；特装电子实现收入2.10亿元，同比下滑25.32%；专业技术服务及其他业务收入1570万元，同比增长44.49%。毛利率方面，电子信息产品毛利率为35.80%，同比提升4.51pct；水声电子防务业务毛利率为38.96%，同比提升7.53pct；特装电子业务毛利率为33.05%，同比下降3.43pct；专业技术服务及其他产品毛利率为16.15%，同比下降5.3pct。公司整体毛利率为36.46%，同比提升3.95pct。
　　期间费用率有所提升，经营性现金流有所好转
　　上半年公司期间费用率为28.75%，较去年同期提升2.71pct。其中销售费费用率为4.53%，较去年同期提升0.49pct；管理费用率12.13%，同比提升1.43pct；研发费用12.04%，同比提升0.75pct。上半年公司计提信用减值损失2311万元，去年同期为2536万元。经营性净现金流为-4061万元，去年同期为-2.39亿元。上半年公司存货为18.61亿元，同比增长15.99%；合同负债为1.60亿元，同比增长82.45%，表明公司下游需求正处于恢复阶段。
　　新技术持续突破，“车路云”方向进展顺利
　　上半年公司从单一装备思维向体系思维转型，水声防务领域在矢量技术、大规模成阵技术、部分核心算法等多个方向实现新突破；在特装电子方向上，某光电转换技术产品化形成突破，完成某型智能控制超微型伺服驱动器产品正样研制；此外公司智慧交通领域开拓了6家新客户，成为上海智能汽车融合创新中心旗下“车路云未来交通技术联合实验室”成员单位，深度参与“车路云一体化”系统设计，为后续深度参与车路云一体化发展奠定了坚实基础。
　　风险提示：产品质量与安全生产风险，子公司较多造成的运营管理风险。

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入18.72亿元，同比-3.49%；归母净利润1.49亿元，同比+21.50%。
　　投资要点
　　营收同比小幅下滑，归母净利润同比增长21.50%：公司2024年前三季度实现营业收入18.72亿元，同比-3.49%，整体营收的下滑反映出市场环境的压力，防务类产品的需求未能如预期增长；但是2024年前三季度实现归母净利润1.49亿元，同比+21.50%，相比前两个季度的相对业绩疲软期显著好转，业绩拐点到来。
　　三季度业绩明显好转，看好第四季度业绩表现：首先，公司通过提升经营水平和采取多种措施保障生产进度，高质高效推进产品交付，使得2024年第三季度营业收入同比增长22.18%，达到7.14亿元，同时，销售毛利率基本保持稳定，毛利同比增加4291.26万元。其次，公司在电子防务装备领域市场保持稳定，得益于我国国防投入的持续增长，相关业绩呈现出平稳发展局面。此外，公司非防务类产品在存量市场稳步发展，新市场领域不断突破，特别是在国产化替代的战略机遇下，一些产品实现新应用，一些产品进入新市场，为公司非防务类业务的高质量发展提供了重要支撑。最后，公司加大科研投入和科技创新工作开展，在多个业务方向上实现对重要核心技术的突破和首次应用，为公司业绩的可持续发展奠定了坚实基础。
　　公司资产规模稳步增长，负债控制得当，财务状况良好：截至2024年三季度，公司资产总计117.23亿元，同比增长6.04%。其中，流动资产合计94.28亿元，同比增长5.17%，非流动资产合计22.94亿元，同比增长9.81%。流动资产的增长主要得益于应收票据及应收账款、存货等项目的增加，分别增长13.18%和14.95%。负债方面，截至2024年三季度，总负债33.36亿元，同比增长0.35%，其中流动负债29.49亿元，同比增长5.93%，非流动负债3.87亿元，同比减少28.35%。资产负债率维持在较低水平，表明公司财务结构稳健，偿债能力较强。整体来看，公司资产负债表显示出公司资产规模稳步增长，负债控制得当，财务状况良好，为其持续发展提供了坚实的财务基础。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我们基本维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润预测值分别为3.20/4.37/5.36亿元，对应PE分别为69/51/42倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）行业竞争风险；2）生产经营风险；3）财务费用增长风险。

　　公司发布2024年半年报，公司实现营收11.58亿元，同比减少14.57%；归母净利润0.75亿元，同比减少16.47%；扣非后归母净利润0.55亿元，同比减少15.43%；基本每股收益0.11元，同比减少16.46%；加权平均ROE为0.90%，同比减少0.25pct。2024Q2实现营收7.99亿元，同比减少12.95%，环比增长123.11%；归母净利润0.71亿元，同比减少4.32%，环比增长1727.53%。
　　毛利率、净利率增加。2024年上半年，公司整体毛利率为36.46%，同比增加3.94pct；净利率为7.32%，同比增加0.66pct。2024Q2，公司毛利率33.39%，同比增加4.14pct，环比减少9.89pct；净利率9.98%，同比增加1.85pct，环比增加8.62pct。
　　水声电子产品毛利率显著增加。2024年上半年，公司防务领域实现营业收入5.31亿元，同比减少23.24%。其中水声电子类业务实现营业收入3.21亿元，同比减少21.82%，毛利率为38.96%，同比增加7.53pct；特装电子类业务实现营业收入2.10亿元，同比减少25.32%，毛利率为33.05%，同比减少3.43pct。非防务领域实现营业收入6.03亿元，同比减少7.29%，其中电子信息产品实现营业收入5.87亿元，同比减少8.17%，毛利率为35.80%，同比增加4.52pct。
　　期间费用率增加。2024年上半年，公司期间费用总额3.33亿元，同比减少5.68%，期间费用占营收比重28.75%，同比增加2.71pct。
　　经营活动产生的现金流大幅增长。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流净额-0.41亿元，2023年同期为-2.39亿元，同比增加1.99亿元。
　　应收账款、存货较年初增长。截至2024年上半年末，公司应收账款39.21亿元，较年初增长12.69%，同比增长21.10%。截至2024年上半年末，公司存货18.61亿元，较年初增长22.99%，同比增长15.99%；存货周转率0.44次，同比减少0.14次。其中原材料4.13亿元，较年初增长14.66%；在产品2.88亿元，较年初增长15.81%。
　　合同负债较年初大幅增长。截至2024年上半年末，公司合同负债1.60亿元，较年初增长33.37%，同比增长82.45%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.50/4.94/6.53亿元，EPS分别为0.49/0.70/0.92元，对应9月5日收盘价PE为41.4/29.3/22.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品降价幅度超预期，行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收11.58亿元，同比减少14.57%，实现归母净利润0.75亿元，同比减少16.47%。
　　投资要点
　　整体经营受到压力，营业收入同比减少14.57%：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收11.58亿元，同比减少14.57%，实现归母净利润0.75亿元，同比减少16.47%。主要原因系2024年上半年，公司受市场、计划等因素影响，整体经营受到一定压力。2024年上半年主营业务收入11.33亿元，同比减少15.51%，其中，电子信息产品收入5.87亿元，同比下降8.17%；水声电子防务产品收入3.21亿元，同比下降21.82%；特装电子产品收入2.09亿元，同比下降25.32%；专业技术服务及其他0.15亿元，同比增44.49%。
　　股票增发募集资金，10.31亿元将被投入海洋防务水下警戒探测装备研发及产业化项目：2024年4月27日，公司增发股票募集资金，计划总投资额合计20.19亿元，用于项目：海洋防务水下警戒探测装备研发及产业化项目、海洋信息电子及关键零部件产业化项目、智能装备及数字化车间产业化项目、水声侦察装备产业化项目、工业智能装备产业化项目。其中，海洋防务水下警戒探测装备研发及产业化项目拟投资10.31亿元用于研发水下警戒探测装备，以及提升公司水下警戒探测装备产业化水平，增强公司科技研发能力，创新新产品，开拓新市场。
　　水声电子行业全体系科研生产，有望持续受益于下游市场旺盛需求：公司是一家深耕电子防务装备领域、电子信息产业领域、专业技术服务等领域，并在这些领域中开展研发生产，为客户提供相关专业技术服务的高新技术企业。其中，电子防务装备领域相关产品具有高技术、高投入、专业性强等特点。公司目前在电子防务装备领域拥有水声电子行业方向上国内唯一的全体系科研生产能力以及水下攻防、卫星通导、专用计算机、运动控制、专用电源等多个行业方向上的科研生产能力，并在这些领域中扮演着系统提供商、整机装备供应商以及配套产品提供商等多种角色，还拥有着多型特装电子元器件的供货能力。公司在战略性新兴产业的部分领域也具有一定技术优势和市场地位，部分子公司在其所属行业和领域具备行业领军优势。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到行业处于订单调整期，
　　我们下调公司2024-2026年归母净利润预测值分别至3.20/4.37/5.36亿元，前值5.55/6.15/7.28亿元，对应PE分别为44/32/26倍，同时考虑到中国海防是舰船板块的分系统公司，可同时享受主机厂的低竞争和零部件的高利润率，是我国水下分系统龙头，因此维持“增持”评级。
　　风险提示：1）行业竞争风险；2）生产经营风险；3）财务费用增长风险。

　　公司发布2023年报及2024年一季报，公司全年实现营收35.92亿元，同比减少16.31%；归母净利润3.09亿元，同比减少47.23%；扣非后归母净利润2.39亿元，同比减少53.97%；基本每股收益0.43元，同比减少47.24%。2024Q1，公司实现营收3.58亿元，同比减少17.97%；实现归母净利润391.02万元，同比减少74.85%；扣非后归母净利润-96.82万元；基本每股收益0.0055元，同比减少74.85%。
　　2023年，公司整体毛利率为31.50%，同比增加0.25pct；净利率为9.07%，同比减少4.56pct；2024Q1，公司整体毛利率为43.29%，同比增加3.93pct，环比增加13.60pct；净利率为1.37%，同比减少2.19pct，环比减少10.94pct。
　　水声电子防务产品营收稳健增长，特装电子产品毛利率回升。2023年，在防务领域公司实现营业收入22.91亿元，同比下降14.99%，占总营收的64.31%，其中，水声电子防务产品实现营收13.03亿元，同比增长3.34%，毛利率为32.58%，同比减少6.66pct；特装电子产品实现营收9.89亿元，同比减少31.09%，毛利率为40.86%，同比增加5.83pct。在非防务领域，公司实现业务营业收入12.72亿元，同比减少18.95%，营收占比为35.69%，其中电子信息产品实现营收12.43亿元，同比减少19.66%，毛利率为22.55%，同比增加1.62pct。
　　2023年，全资子公司长城电子实现营收2.96亿元，同比减少6.73%；归母净利润0.19亿元，同比减少70.02%，归母净利率为6.26%；全资子公司海声科技实现营收9.35亿元，同比减少0.48%；归母净利润0.91亿元，同比减少47.22%，归母净利率为9.69%；全资子公司辽海装备实现营收5.93亿元，同比增长1.65%；归母净利润0.49亿元，同比减少26.58%，归母净利率为8.27%；全资子公司连云港杰瑞自动化有限公司实现营收2.08亿元，归母净利润0.17亿元，归母净利率为8.21%；全资子公司杰瑞电子实现营收12.40亿元，同比减少31.97%；归母净利润1.54亿元，同比减少33.41%，归母净利率为12.46%；全资子公司青岛杰瑞实现营收3.40亿元，同比减少27.73%；归母净利润-466.90万元，同比减少110.48%，归母净利率为-1.37%。
　　2023年，公司期间费用总额7.63亿元，同比增长2.22%，期间费用占营收比重21.24%，同比增加3.85pct。2023年，公司经营活动产生的现金流净额1.90亿元，同比减少80.36%。
　　截至2023年末，公司应收账款34.80亿元，同比增长31.79%；存货15.13亿元，同比减少4.89%；合同负债1.20亿元，同比增长131.75%。截至2024Q1末，公司存货17.42亿元，较2023年末增长15.08%；应收账款35.08亿元，较2023年末增长0.81%；合同负债1.26亿元，较2023年末增长4.46%。
　　我们根据最新财报，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.52/5.46/6.40亿元，EPS分别为0.64/0.77/0.90元，对应5月14日收盘价PE为32.0/26.5/22.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，产品降价幅度超预期，行业竞争加剧。