中国海防发布年报，2025年实现营收35.36亿元（yoy+11.44%），归母净利1.21亿元（yoy-47.12%）。其中Q4实现营收16.12亿元（yoy+23.88%，qoq+198.76%），归母净利-3362.31万元（yoy-142.60%，qoq-156.41%）。公司25年归母净利润低于我们此前预期的3.44亿元，主要因为受市场及特定行业价格政策等多重因素影响，公司整体产品毛利率低于我们预期。考虑到公司作为海装电子配套的核心平台，市场地位未发生变化，同时公司积极拓展其他领域市场，我们维持公司“买入”评级。
　　25年收入端保持增长，毛利率下滑拖累净利润水平
　　25年公司水声电子防务业务实现收入13.28亿元，yoy+21.69%，毛利率为20.82%，yoy-5.99pct；特装电子业务实现收入6.70亿元，yoy-8.38%，毛利率为27.55%，yoy-8.95pct；电子信息业务实现收入14.63亿元，yoy+15.68%，毛利率为22.44%，yoy-0.71pct；专业技术服务业务实现收入0.24亿元，yoy-25.65%，毛利率为10.73%，yoy-3.56pct。公司综合毛利率为23.30%，yoy-4.72pct；26Q1公司实现收入5.32亿元，yoy+4.09%，归母净利润为0.26亿元，yoy-17.30%，综合毛利率为29.58%，yoy-5.74pct。
　　期间费用率下降明显，经营性净现金流大幅改善
　　25年公司期间费用率为19.39%，yoy-6.12pct，费用控制成效显著。其中销售费用率为1.73%，yoy-0.41pct；管理费用率为7.76%，yoy-1.16pct；研发费用率为9.87%，yoy-1.14pct。25年公司经营性净现金流为3.17亿元，yoy+309.82%。26Q1公司期间费用率26.01%，yoy-1.65pct，经营性净现金流为-0.85亿元，上年同期为-2.2亿元，改善明显。
　　积极开拓新市场，技术持续迭代巩固竞争力
　　25年公司持续开拓新兴市场、持续在发展增量业务方向上发力。特装电子领域，公司的运动控制产业订单规模增长近亿元，同比增长超50%；特装电源在国产化替代方向取得较快增长，成功落地某型电源千万级项目，签约航天空间某星载配套项目，实现零的突破，打开太空应用新赛道。此外公司在水声通信领域核心技术攻关取得新突破，将神经网络技术系统性引入了水声通信技术框架，实现了人工智能技术赋能水声通信；高精度高跟踪速率位置传感器核心芯片通过鉴定达到国际先进水平。公司在新域新质方向上核心竞争力持续提升。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司26-28年归母净利润至2.69/3.61/4.49亿元（较前值分别调整-42.64%/-39.97%，三年复合增速为54.97%），对应EPS为0.38/0.51/0.63元。调整主要考虑到公司部分产品降价，导致毛利率有所下滑。可比公司26年Wind一致预期PE均值为90倍，给予公司26年90倍PE估值，下调目标价为34.33元（前值44.68元，对应68倍26年PE）。
　　风险提示：产品质量与安全生产风险，子公司较多造成的运营管理风险。