中国海防发布半年报，2025年H1实现营收13.85亿元（yoy+19.64%），归母净利9457.39万元（yoy+25.48%），扣非净利8344.78万元（yoy+52.58%）。其中Q2实现营收8.74亿元（yoy+9.30%，qoq+70.85%），归母净利6328.06万元（yoy-11.45%，qoq+102.22%）。公司收入和利润增长明显，有望充分受益于远洋海军建设和深海科技发展，我们维持“买入”评级。
　　水声防务业务收入增长明显，整体毛利率略有下降
　　上半年公司聚焦目标，营收稳健增长。其中，电子信息产品收入7.12亿元，同比增长21.28%，毛利率为39.80%，同比提升4.00pct；水声电子防务产品收入4.20亿元，同比增长30.68%，主要系深海科技产业持续发展，对公司声纳等核心产品的需求持续提升，毛利率为21.10%，同比下降17.68pct，主要系产品结构变化，同时部分产品有所降价；特装电子产品收入2.05亿元，同比下降2.12%，毛利率为49.87%，同比提升16.82pct。公司上半年非防务领域业务营业收入7.36亿元，同比增长22.07%，整体毛利率为35.32%，同比减少1.14pct。
　　期间费用率同比降低，经营性现金流有所下降
　　25H1公司期间费用率为23.6%，同比降低5.14pct。其中，销售费用率同比下降1.87pct至2.66%；管理费用率同比下降2.52pct至9.61%；研发费用率同比下降1.13至10.91%；信用减值损失计提0.55亿元，同比增加137.56%。上半年经营性净现金流为-2.94亿元，去年同期为0.83亿元。
　　水声电子业务取得新突破，非防务业务发展持续向好
　　25H1公司水声电子在多个新业务方向取得进展，其中无人平台水声装备领域取得关键突破；水声探测装备在新接合同、产品推广、技术创新等方面均有一定进展，尤其是新质装备领域任务实现了突破；水声通信相关产品实现了多型无人平台的扩展应用，上半年实现了在水下遥控领域方向上的市场突破，公司从单一装备思维向体系思维转型，水声电子方向围绕多专业方向系统发力，根据公司公告，部分探测设备总体技术和算法技术创新的成果转化或将形成约2亿元产值。此外公司非防务业务发展持续向好，如智慧城市落实千万级项目，智慧海洋新签合同额较快增长等，新增长点持续拓展。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-27年归母净利润（-15.34%/-14.67%/-12.73%）至3.44/4.69/6.01亿元，对应EPS为0.48/0.66/0.85元。下调主要是考虑到公司核心的水声电子业务部分产品降价，对应毛利率有所下滑。25H1深海科技方向受到市场重视，多个相关标的股价实现了较高涨幅，对应PE也有明显增长，可比公司26年Wind一致预期PE均值为68倍，给予公司26年68倍PE估值，上调目标价为44.68元（前值32.49元，对应57倍25年PE）。
　　风险提示：产品质量与安全生产风险，子公司较多造成的运营管理风险。

　　事件：公司发布2025年中报。公司2025年上半年实现业收入13.85亿元，同比去年+19.64%；归母净利润9457.39万元，同比去年+25.48%。
　　投资要点
　　各板块营收变化的原因主要在于市场需求的变化以及公司产品的市场竞争力提升：2025年上半年，公司实现营业收入13.85亿元，同比增长19.64%；归属于上市公司股东的净利润0.95亿元，同比增长25.48%。业绩提升主要得益于防务及电子信息产业双轮驱动。防务领域收入6.25亿元，同比增长17.72%，其中水声电子防务产品贡献4.20亿元，增长30.68%，系无人平台水声装备取得关键突破，合同签订与产品交付同步放量；特装电子产品收入2.05亿元，略降2.12%，主因部分项目交付节奏调整。非防务领域实现收入7.36亿元，同比增长22.07%，智慧城市与智能制造板块表现突出，轨道交通智能运维、新能源汽车铝锻产线等项目落地，带动电子信息产品收入达7.12亿元，同比增长21.28%，成为拉动整体营收的核心动力。
　　财务状况稳健，未来收入有保障：资产负债表端，截至2025年上半年，期末货币资金21.93亿元，较年初减少10.27%，主要因经营活动净流出1.60亿元，投资活动净流出0.70亿元；应收账款46.44亿元、存货17.46亿元分别增加1.86%、3.54%，反映订单增长但回款节奏放缓。利润表方面，2025年上半年销售毛利率由36.46%降至35.32%，因防务产品成本上升及原材料价格波动；期间费用率由18.63%降至12.70%，其中销售费用0.37亿元下降29.72%，系服务费与推广费压缩所致。现金流量表显示，截至2025年上半年，经营现金流净流出1.60亿元，上年同期为净流出0.41亿元，主因销售回款减少3.09亿元；合同负债1.65亿元增加12.31%，预示在手订单充足；存货微增显示积极备货以匹配交付需求，整体运营稳健。
　　公司核心竞争力持续强化：公司2025年上半年研发投入1.51亿元占营收10.91%，水声通信、探测及救援技术体系化升级，部分成果将形成约2亿元产值；特装电子领域突破超小型编码器、高密度电源等关键技术，巩固高端模块电源龙头地位。非防务板块加速布局，轨道交通智能运维系统、港口智能装备、深海养殖智能系统先后中标千万级项目，海外首条汽车发动机零部件智能制造产线即将交付泰国客户。资本运作层面，公司完成2024年度权益分派0.06元/股，分红率超40%。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.95/3.67/4.63亿元，对应PE分别为87/70/55倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新产品拓展不及预期；2）原材料价格波动；3）技术创新风险；4）宏观政策风险。