23H1归母净利润同比下滑37.26%，维持“买入”评级
　　公司发布2023半年报，报告期实现营收13.55亿元，同比下滑8.32%；实现归母净利润9023.17万元，同比下滑37.26%。其中23Q2实现归母净利润7468万元，同比下滑41.84%。由于公司科研生产计划目标延后、合同签订计划调整、部分产品毛利率下降，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为6.96/9.12/11.40亿元（前值为8.92/11.17/13.96亿元），对应PE分别为24/18/15倍。根据Wind一致预期，可比公司23年平均PE为37X，考虑到公司产品毛利率承压，给予公司23年PE32X，对应目标价为31.36元（前值为40.00元），维持“买入”评级。
　　防务类业务收入下滑，民品业务实现增长
　　上半年公司防务领域相关营业收入6.92亿元，同比下降17.00%，其中因行业竞争加剧，订单波动及产品交付调整等因素影响，水声电子防务类业务实现收入4.11亿元，同比下降3.58%；特装电子类业务共实现收入2.81亿元，同比下降31.04%；公司非防务类业务实现收入6.50亿元，同比增长3.56%，在油气相关设备、智慧城市、智慧海洋等业务方面公司均开拓了新客户与新市场。上半年公司整体毛利率水平为32.51%，较去年同期减少0.59pct，小幅下滑。
　　销售费有所提升，经营性现金流下滑明显
　　上半年公司销售费用率为26.04%，较去年同期水平提升3.37pct。其中销售费用5,481万元，同比增长13.49%,占收入比重为4.04%，提升0.77pct；管理费用1.45亿元，同比增长4.52%，占收入比重为10.70%，较去年同期提升1.32pct；研发费用1.53亿元，同比增长1.82%，占收入比重为11.29%，较去年同期提升1.13pct。上半年公司经营性现金流为-2.39亿元，去年同期为2.62亿元，主要系营业收入下降和结账周期的影响。
　　特装电子业务新品新市场开拓顺利，发展动能强劲
　　上半年公司在新产品新市场开拓经营方面持续取得突破，其中运动控制类产品持续重点布局弹载项目，开拓8家新客户，轴角转换芯片首次落实某防务类无人车行业订单。操控领域拓展了车载光电设备控制用操控产品市场，争取了10余家新客户；高端电源业务针对微晶片电源产品重点布局无人机、弹载等领域，开辟了无人机、星载供电、巡飞弹新市场，开拓8家新客户，并首次落实系留无人机等应用场景。这一系列突破为公司在特装电子方向上可持续发展提供了新发展动能。
　　风险提示：产品质量与安全生产风险，子公司较多造成的运营管理风险。

　　营收有望修复，静待订单需求改善：公司2023年Q1-3共实现营收19.40亿元，同比下降24.16%，实现归母净利润1.23亿元，同比下降47.03%，主要系1）公司产品市场价格波动下降；2）合同交货进度滞后；3）有部分产品因科研生产计划调整三季度末仅交付少量设备（预计将于年底交付）。截至2023年年中，公司存货16.05亿元，较去年同期增加0.85%，表明公司对未来销售订单量仍存信心，积极备货以防不时之需。
　　公司专注投资项目，投资回报不断上涨：投资活动方面，公司2023年Q1-3累计取得投资收益收到的现金为0.09亿元，去年同期累计取得投资收益收到的现金为0.04亿元；公司2023年Q1-3投资活动产生的现金流量净额为-0.45亿元，去年同期投资活动产生的现金流量净额为-8.33亿元。
　　水声电子业务占据行业核心，下游潜在需求巨大。公司旗下子公司是国内水声电子装备的核心供应商、部分特装电子和信息化装备的重要供货商以及部分特装电子元器件的国内主要供应商。从行业看：1）水声装备技术目前仍然是水下能力体系建设的核心，水声电子相关装备技术水平、质量水平、应用效果等方面的提升需求产生了持续稳定的行业需求；2）在多用途海洋环境监测、海洋信息通信网络及服务体系等方面，基于水声技术的基础建设需求迫切；3）随着海洋经济的发展，水声技术在海洋勘探、海洋测绘、海洋监测以及资源开发等方面将会得到更广泛的应用。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑下游装备的放量节奏，我们调整先前的预测，预计2023-2025年归母净利润为6.12(-0.59)/8.48(-0.52)/10.92(-0.64)亿元，对应PE分别为25/18/14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）募投项目建设不及预期；2）原材料价格波动；3）订单低于预期。

　　短期业绩承压，公司积极应对。2023H1公司实现营业收入13.55亿元，同比下降8.32%；归属于上市公司股东的净利润约0.90亿元，同比下降37.26%。其中2023Q2实现营业收入9.18亿元，同比下降10.29%；归母净利润约0.75亿元，同比下降41.84%。2023上半年公司受行业竞争加剧，订单波动及产品交付调整等因素影响，防务领域相关营业收入约6.92亿元，同比下降17.00%。
　　具有多项优势，核心竞争力明显。公司控股股东是全球最大的造船集团，同时也是我国海军装备业务覆盖面最广泛的大型综合性企业集团，公司依托控股股东强大的资源优势，可以通过多渠道、多层次、多维度的资源整合和技术创新，形成综合性的竞争力优势。公司旗下现有资产，继承了控股股东旗下电子信息板块业务所拥有的强大科技创新能力和较为完备的科技创新体系，积累了大批前沿科技成果，在部分电子防务装备领域居于行业科技创新的主导地位，下属企业截至报告期末获国家级科技奖项36项，省部级科技奖项152项，技术研发优势明显。
　　持续推进产业布局，战略性新兴产业稳步发展。公司紧跟国家战略性新兴产业政策，积极开拓多渠道市场，推动相关产业快速发展。报告期内公司在非防务领域实现业务营业收入约6.5亿元，同比增长3.56%。在油气相关设备业务方向上，报告期内市场开拓取得新进展，LNG系列产品成功争取到沪东中华船厂12条LNG运输船鞍座项目。在智慧城市方向上，报告期内公司共开拓3处新市场新客户，其中成功落实连云港市公安交警支队智慧交通工程1.55亿项目，实现首个亿元订单的历史性突破。在智慧海洋方向上，公司在智慧港口领域深耕山东省市场的同时，积极开拓江苏等地新市场。在智能制造方向上，公司以风电配套零部件加工为突破口，将智能制造生产线相关项目逐步向其他行业延伸。
　　盈利预测与投资评级：考虑下游装备的放量节奏，我们预计2023-2025年归母净利润为6.71(-1.73)/9.00(-1.98)/11.58(-2.28)亿元，对应PE分别为24/18/14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）下游需求及订单波动；2）原材料价格上涨；3）客户集中度较高风险。