事项：
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营收23.5亿元，同降38.0%，归母净利润3.3亿元，同降71.0%；其中单Q3实现营收8.5亿元，同降58.9%，归母净利润2.2亿元，同降75.0%，销售回款5.8亿元，同降74.8%，经营性现金流净额-3.6亿元，去年同期为10.7亿元，合同负债8.6亿元，环比Q2末减少1.2亿元。
　　评论：
　　7-8月停货去库，因此Q3报表收入利润降幅超预期。公司Q3收入/利润分别同降58.9%/75.0%，整体业绩降幅超过前期市场预期，主要系三季度外部需求冲击较大，公司7-8月持续停货挺价、维护市场秩序所致。具体分产品看，高档酒实现7.7亿元，同降60.1%，中档酒0.4亿元，同降55.5%，结合渠道反馈，外部需求对商务团购场景冲击较大，公司核心单品受影响较大，同时也为维护市场价格和秩序，八号7-8月停货、减少促销力度消化库存，同时新井台等尚未贡献有效增量；分渠道看，新渠道0.9亿元，同降22.3%降幅相对较小，批发代理7.2亿元，同降62.3%下滑明显；分地区看，国内市场8.1亿元，同降59.9%，国外市场0.1亿元，同降63.5%，境内外市场均表现疲软。
　　盈利水平大幅下滑，停货下现金回款下滑较多。公司Q3毛利率81.8%，同降2.8pcts，主要系毛利率较高的高档酒以及批发渠道等下滑更多，带来的结构影响所致。费用端在收入大幅下滑后呈现上行态势，其中销售费用率大幅提升13.8pcts，管理费用率提升6.7pcts，导致归母净利率下降16.7pcts。现金流方面，单Q3销售回款同降74.8%降幅较大，主要系7-8月停货所致，经营性现金流净额-3.6亿元转负，Q3末合同负债8.6亿元，环比Q2末减少1.2亿元。
　　Q3务实缓解供给压力去库，来年低基数下或可企稳。6-8月需求剧烈冲击下，商务团购场景本就受损较重，对此公司加强渠道秩序管控，一是7-8月主品臻酿八号全面停货缓解供给端压力，二是公司主动降低买赠力度，从“六赠一”转变为“十赠一”，更加侧重市场秩序和价格体系的梳理，三是公司积极布局新场景，加强终端场景的营销和培育，布局即时零售等线上渠道，也在筹备更适合年轻人的低度产品等。目前公司库存水位不高，价格在大众价位中具备稳定性，四季度预计继续延续收缩供给去库的布局策略，年内出清压力后，来年有望轻装上阵，若后续需求好转，公司有望恢复增长弹性。
　　投资建议：Q3报表大幅出清去库，来年低基数下有望企稳，维持“强推”评级。公司Q3供给端大幅降速、缓解市场端供给压力，帮助渠道消化库存，加强市场秩序维护和价盘守护。目前公司价格稳定、库存水位合理、管理团队稳定，若来年需求可企稳复苏，公司在新战略持续加持下有望边际好转。我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.77/0.87/1.03元（原预测值为2.06/2.21/2.54元），维持目标价64元，维持“强推”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期，次高端竞争加剧，公司调整措施不及预期。

　　加速渠道出清，利润环比改善
　　2025Q3公司毛利率同减3pct至81.81%，环比提升7pct；销售/管理费用率分别同增14pct/7pct至22.21%/10.70%；净利率同减17pct至25.95%，环比提升42pct；销售回款同减75%至5.82亿元，合同负债同减18%至8.62亿元。2025Q3公司采取停货、降低买赠力度、升级完善渠道管控措施等方式进行渠道管理，而在系列降本增效措施影响下，利润水平较上半年大幅改善。
　　强化渠道管控，关注调整成效
　　分产品来看，2025Q3公司高档/中档酒营收分别同减60%/55%至7.74/0.44亿元，公司推出创新产品“水井坊井18”，并计划未来继续推新，进一步拓展年轻化、个性化细分赛道，打开增量空间。分渠道看，2025Q3公司新渠道/批发代理收入分别同减22%/62%至0.94/7.23亿元，销量分别同比+11%/-60%，均价分别同减30%/6%，新渠道以价换量难缓总量收缩趋势。公司进一步强化渠道健康运营，对臻酿八号实施全渠道停货、严肃处理违规客户等方式维护价格体系，以“一城一策、一店一策”的差异化策略优化渠道结构。
　　盈利预测
　　公司短期聚焦渠道管控与库存出清，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为1.01/1.17/1.46元（前值为1.90/2.20/2.52），当前股价对应PE分别为42/36/29倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险，区域市场竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期等。

　　公司发布2025年三季报，25Q1-Q3总营收/归母净利/扣非净利23.48/3.26/2.65亿，同比-38.01%/-71.02%/-76.11%；25Q3总营收/归母净利/扣非净利8.50/2.21/2.17亿，同比-58.91%/-75.01%/-75.43%。25Q3公司受需求萎缩影响经营承压，营业收入和利润下滑，公司经营压力部分出清。整体看公司以渠道健康为主，理性务实，积极释放压力，同时重视渠道健康度，消费者培育赋能动销；中长期视角下，公司产品升级创新/品牌高端化/营销突破三大核心战略稳步推进，期待终端动销边际向上，持续修复带动公司业绩增长，维持“买入”。
　　经营有所承压，公司重视渠道健康
　　前三季度行业整体仍处于深度调整阶段，传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓；公司重视渠道健康，三季度以去库存为主，放缓发货恢复节奏。1）产品端，25Q1-Q3高档/中档酒营收20.78/1.31亿元（同比-40%/-33%），25Q3高档/中档酒营收同比-60%/-56%。公司主抓天号陈、水井坊、第一坊三大品牌，天号陈近年来在低基数基础上发展较快。分量价看，公司25Q1-Q3销量/吨价同比分别-24%/-20%。2）渠道端，公司以渠道健康为核心，积极维护价值链稳定，25Q1-Q3新渠道/批发代理营收5.62/16.47亿元（同比+71%/-50%）。25Q3同比分别-22%/-62%。3）市场端，公司将核心地市按照堡垒型、先锋型、潜力型进行划分，并进行针对性投入和支持，采用因地制宜、一城一策方式布局市场。
　　Q3毛利率下降，费用率提升，盈利能力承压
　　25Q1-Q3公司毛利率同比-2.8%pct至80.2%（25Q3同比-2.8%pct至81.8%），Q3预计系高档产品大幅下滑及赠酒增加所致。费用端，25Q1-Q3销售费用率同比+11.3%pct至31.2%（25Q3同比+13.8%pct至22.2%），主要系市场加大营销投入所致；25Q1-Q3管理费用率同比+6.5%pct至15.1%（25Q3同比+6.7%pct，至10.7%）；25Q1-Q3归母净利率13.9%（同比-15.8%pct）；25Q3归母净利率25.9%（同比-16.7%pct）。同时，25Q1-Q3销售回款23.0亿（同比-42.4%）；经营现金流量净额-8.7亿；25Q3末合同负债8.6亿（同比/环比变化-1.9/-1.2亿元）。
　　期待需求边际改善，带动公司动销恢复，维持“买入”评级
　　公司卡位次高端价位，渠道压力持续释放。但考虑外部需求仍需时间恢复，我们下调公司盈利预测，调整25-27年营业收入为36.5/38.5/40.4亿元（较前次-24%/-24%/-24%），同比-30.0%/+5.3%/+5.0%，预计25-27年EPS为1.07/1.33/1.68元（较前次-52%/-44%/-32%），参考可比公司（根据Wind一致预期）估值26年44xPE，给予公司26年44xPE，目标价58.52元（前次63.00元，给予25年28xPE，可比公司估值25年28xPE），维持“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题。

　　事件：
　　公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入14.98亿元，同比减少12.84%；实现归母净利润1.05亿元，同比减少56.52%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比减少78.74%。根据计算，2025Q2实现营业收入5.39亿元，同比减少31.4%；实现归母净利润-0.85亿元，同比减少251.2%。
　　25H1积极优化市场策略以应对行业调整
　　2025年上半年白酒行业整体仍处于深度调整阶段，尤其是第二季度，商务宴请和宴席等传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓。分产品看，25H1公司中高档酒/中档酒分别实现营收13.05/0.87亿元，同比减少14.00%/10.37%。25H1公司酒类销量同比增长14.54%，吨价同比降低19.0%。分渠道看，25H1批发代理渠道营收为9.24亿元，同比减少34.35%；公司积极优化市场策略，开始探索O2O新零售场景并加大线上媒体曝光，新渠道营收4.68亿元，同比增长126.12%。
　　毛利率下降，净利率或受税金率与销售费用率影响
　　25Q2公司毛利率/净利率分别为74.42%/-15.75%，分别同比变化-7.13pct/-22.90pct。销售费用率/管理费用率分别同比变化+19.87pct/+13.17pct，销售费用率提高与公司阶段性加大核心产品促销力度、打造多项节日整合营销活动有关。未来公司将坚持“水井坊”+“第一坊”双品牌战略并打造差异化品牌体验活动，共同推进品牌建设；通过动态价格监控体系与渠道利润保护机制，严厉查处流通乱象，力争价值链稳中有升。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。

　　事件
　　2025年8月28日，水井坊发布2025年半年报，2025H1营收14.98亿元（同减13%），归母净利润1.05亿元（同减57%），扣非归母净利润0.48亿元（同减79%）。2025Q2营收5.39亿元（同减31%），归母净利润-0.85亿元（同比由盈转亏），扣非归母净利润-1.42亿元（同比由盈转亏）。
　　投资要点
　　产品结构变化影响毛利，费投影响利润端表现
　　2025Q2公司毛利率同减7pct至74.42%，主要系产品结构变化影响，销售/管理费用率分别同增20pct/13pct至52.10%/33.13%，主要系收入端同比下滑，固定费用投入分摊效应下降所致，净利率同减23pct至-15.75%，后续公司调整策略以优化渠道结构，力求维护价值体系稳定，保障客户合理利润空间。
　　销售进入深度调整，进一步优化渠道结构
　　产品端来看，2025H1高档/中档产品营收分别同减14%/10%至13.05/0.87亿元，白酒行业整体仍处于深度调整阶段，商务宴请和宴席等传统消费场景持续承压，市场恢复节奏放缓，公司产品营收下滑。下半年公司围绕中秋、春节等核心节庆，持续强化“喝美酒庆美事”的品牌主张，通过文化IP联动与消费者权益升级，深化品牌与消费者的情感链接。渠道端来看，2025H1新渠道/批发代理渠道分别同比+126%/-34%至4.68/9.24亿元，后续公司进一步控制渠道库存，拓展终端网络，深化BC联动，逐步提升市场竞争力。
　　盈利预测
　　我们看好公司短期调整渠道库存，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一。根据2025年半年报，预计2025-2027年EPS分别为1.90/2.20/2.52（前值为2.90/3.16/3.50）元，当前股价对应PE分别为24/21/18倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、典藏大师及井台销售不及预期、消费者培育不及预期等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年三季报：前三季度营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.48/3.26/2.65亿元，同比-38.01%/-71.02%/-76.11%。Q3营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为8.50/2.21/2.17亿元，同比-58.91%/-75.01%/-75.43%。
　　Q3渠道去库调整，收入降幅环比扩大。品类拆分来看，前三季度以水井坊品牌为主的高档产品收入20.78亿元，同比-39.88%，以天号陈、系列酒为主的中档产品收入1.31亿元，同比-33.12%；其中，Q3高档产品收入7.74亿元，同比-60.1%，中档产品收入0.44亿元，同比-55.5%。Q3高档酒收入下滑幅度环比扩大，主要系公司渠道质量欠佳，7月起公司对臻酿八号500ml装全渠道实施停货，同时严控电商平台价格体系，梳理渠道链路；Q3中档酒收入下滑系去年同期基数偏高，叠加终端动销疲软。24年底公司正式启动O2O新零售业务，与美团闪购、京东秒送、歪马送酒等头部平台合作，25年前三季度新渠道及团购收入5.62亿元，同比+71.24%，收入占比达25%、同比+16.5pct。
　　产品结构变化影响毛利率，费用刚性投放，盈利能力下滑。前三季度毛利率为80.18%，同比-2.75pct，其中Q3毛利率为81.81%，同比-2.76pct，主要系高档/中档产品毛利率下滑及产品结构影响。前三季度/Q3税金及附加占收入比重同比+2.10/-2.76pct，系季度间波动影响。销售费用率同比+11.30/+13.77pct，管理费用率同比+6.48/+6.69pct，主要系收入大幅下滑、费用投放增加。综合以上因素，前三季度归母净利率为13.88%，同比-15.81pct，其中Q3归母净利率为25.95%，同比-16.70pct。此外，前三季度末合同负债余额8.62亿元，同比减少1.93亿元，环比减少1.21亿元。Q3收现5.82亿元，同比-74.77%。
　　坚持品牌高端化、营销突破战略方向不变，静待需求修复。公司构建“水井坊”和“第一坊”双品牌体系，执行品牌高端化策略，持续发力核心产品，加强圈层营销，提升营销效率。同时，强化渠道通路，将全国地市级市场划分为堡垒、先锋、潜力三大类别，采取因城施策策略，提升资源利用效率，通过做实做细门店日常拜访、客情维护等工作，掌握终端库存和动销数据，从而稳步提升核心、潜力门店的数量和单店销售业绩，加速团购、宴席及电商业务发展。当前报表端承压，静待需求修复下，市场运营逐步企稳。
　　盈利预测与投资建议：根据最新公告调整盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为32.80/33.12/34.73亿元，同比增长-37.1%/+1.0%/+4.9%，归母净利润分别为4.03/4.25/4.59亿元，同比增长-70.0%/+5.4%/+8.1%，EPS为0.83/0.87/0.94元；对应2025年10月31日收盘价，PE为51.2/48.6/44.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济疲弱下需求波动，次高端竞争加剧风险，市场系统性风险。

　　2025年10月30日，公司披露2025年三季报，期内实现营收23.5亿元，同比-38.0%；实现归母净利3.3亿元，同比-71.0%。其中，25Q3实现营收8.5亿元，同比-58.9%；归母净利2.2亿元，同比-75.0%。
　　分产品看：25Q1-Q3高档/中档分别实现营收20.8/1.3亿元，同比-39.9%/-33.1%，毛利率同比-3.0pct/-8.7pct至83.0%/54.5%；整体销量同比-24.4%、吨价同比-20.0%。其中，25Q3高档/中档分别实现营收7.7/0.4亿元，同比-60.1%/-55.5%，毛利率同比-1.0pct/-11.8pct至85.4%/51.4%，整体销量同比-54.3%、吨价同比-12.2%。
　　销量下滑是公司业绩下滑的主因，在上一财年末结束时臻酿八号等核心产品价盘出现较大波动，公司落地停货、回收跨区跨渠道流货等稳定价值链的措施，对当期报表产生明显扰动。受益于宴席&公司加码促销，预计双节动销反馈相对平稳。
　　分渠道看：25Q1-Q3新渠道/批发代理分别实现营收5.6/16.5亿元，同比+71.2%/-50.5%，毛利率同比-4.8pct/-1.6pct至74.1%/83.8%。其中，25Q3新渠道/批发代理分别实现营收0.9/7.2亿元，同比-22.3%/-62.3%，毛利率同比-10.1pct/-0.2pct至68.7%/85.5%。
　　从报表结构来看：1）25Q3归母净利同比-16.7pct至-25.9%，其中毛利率同比-2.8pct至81.8％，销售费用率同比+13.8pct，管理费用率同比+6.7pct，税金及附加占比同比-2.8pct。2）25Q3末合同负债余额8.6亿元，环比-1.2亿元，考虑合同负债环比变量后25Q3营收同比-64.5%；25Q3销售收现5.8亿元，同比-74.8%。
　　我们预计25-27年收入分别-32.8%/+7.0%/+13.9%；归母净利分别-62.8%/+21.8%/+34.7%，对应归母净利为5.0/6.1/8.2亿元；EPS为1.02/1.25/1.68元，公司股票现价对应PE估值为40.4/33.2/24.6倍，维持“增持”评级。
　　宏观经济恢复不及预期；行业政策风险；次高端需求恢复不及预期；食品安全风险。

　　投资要点
　　事件：25Q1~3实现营收23.5亿元，同比-38.0%；归母净利3.3亿元，同比-71.0%；25Q3实现营收8.5亿元，同比-58.9%；归母净利2.2亿元，同比-75.0%。
　　市场出清压力陡增，甩掉包袱轻装上阵。25Q3酒类收入同比-58.9%至8.5亿元，边际大幅降速主系渠道秩序恶化。分产品看，①25Q3中高档酒收入同比-60.1%，主系Q2压货导致Q3回款受阻，加上河南省代理商调整，市场出清压力集中体现。②25Q3低档酒收入同比-55.5%，环比亦有回落，与开瓶场景不振有关。
　　开瓶营销保持较大力度，短期拖累吨价及盈利表现。25Q3公司净利率同比-16.7pct至26.0%，主系费用支出相对刚性。1）收现端：Q3季末公司合同负债8.62亿元，同比/环比分别-1.93/-1.21亿元，25Q3收现比为68.48%，主要系Q2渠道压货导致Q3回款受阻，叠加河南省代退出所致。2）利润端：25H1销售净利率同比-7.1pct，主系毛销差收窄及营业税金波动所致。①25Q3毛利率同比-2.76pct至81.81%，主因货折放大所致，25Q2、Q3吨价分别同比-39.0%、-12.2%。需求承压阶段，公司保持宴席、开瓶场景相关促销支持政策。②25Q3销售费用同比+8.1%，费率同比+13.77pct，Q3公司继续围绕“国保美酒水井坊，喝美酒庆美事”的品牌主张，打造多项节日整合营销活动。
　　持续强化价盘管理，坚定执行长期主义。公司通过动态价格监控体系与渠道利润保护机制，稳定市场秩序，针对局部区域窜货乱价现象，一方面自7月8日起，对全渠道臻酿八号500ml装执行停货，并对电商渠道臻酿八号520ml装采取稳定价值链及买赠管控等措施；另一方面加大重点区域人力、物力投入，实施“一城一策、一店一策”的精细化策略，强化与核心客户的战略协同，共同培育市场。
　　盈利预测与投资评级：行业磨底周期拉长，经销商现金周转状况普遍恶化，公司渠道管控及销售回款压力相应放大，预计库存消化及渠道秩序重构需要一定时间，后续拐点判断可先观察26H1企稳情况。参考2025前三季度财报和消费环境变化情况，我们调整2025~27年归母净利润至3.9、3.5、4.2亿元（前值9.5、8.3、9.0亿元），当前市值对应2025~27年PE为51、58、48X，考虑公司PE估值所处历史分位数，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观表现不及预期、次高端主力价位竞争加剧、品牌建设及消费者培育费用投放超预期。

　　事件：公司发布2025年三季报，公司2025Q1-Q3实现营业收入23.48亿元，同比-38.01%；实现归母净利润3.26亿元，同比-71.02%；实现扣非归母净利润2.65亿元，同比-76.11%。单季度来看，公司25Q3实现营业收入8.5亿元，同比-58.91%；实现归母净利润2.21亿元，同比-75.01%；实现扣非归母净利润2.17亿元，同比-75.43%。
　　渠道升级强化终端管控，新品推出打开增长新空间。为维护健康的渠道环境、稳定价值链、提振市场信心，公司第三季度采取停货、降低买赠力度、升级完善渠道管控措施等方式对渠道进行管理，进而导致第三季度发货量大幅减少。25Q3公司推出了创新产品“水井坊井18”，未来还计划继续推出新品，进一步拓展年轻化、个性化细分赛道。公司25Q3实现营业总收入8.50亿元，同比-58.91%；实现归母净利2.21亿元，同比-75.01%；公司Q3合同负债达8.62亿元，同比-9.17%，环比-12.33%。公司2025Q1-Q3高档/中档分别实现营收20.78/1.31亿元，同比分别-39.88%/-33.12%，其中单Q3高档/中档分别实现营收7.74/0.44亿元，同比分别-60.12%/-55.47%。渠道端，公司2025Q1-Q3新渠道/批发代理分别实现营收5.62/16.47亿元，同比分别+71.24%/-50.45%，其中单Q3新渠道/批发代理分别实现营收0.94/7.23亿元，同比分别-22.29%/-62.28%。区域端，公司2025Q1-Q3国内/国外分别实现营收21.77/0.32亿元，同比分别-39.55%/-37.31%，其中单Q3国内/国外分别实现营收8.09/0.08亿元，同比分别-59.85%/-63.48%。
　　盈利能力短期承压，销售费用投入大幅扩张。公司25Q1-Q3毛利率/净利率分别为80.18%/13.88%，同比分别-2.75/-15.81pct；其中单25Q3毛利率/净利率分别为81.81%/25.95%，同比-2.76/-16.7pct。公司25Q1-Q3期间费用率为47.37%，同比+18.51pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为31.23%/15.15%/1.11%/-0.12%，同比+11.3/+6.48/+0.44/+0.29pct。单Q3期间费用率为34.34%，同比+21.69pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为22.21%/10.7%/0.64%/0.78%，同比+13.77/+6.69/+0.33/+0.91pct。
　　盈利预测：在行业整体承压的背景下，水井坊坚持长期主义，通过稳健的经营举措稳固公司基本盘、提振渠道信心，持续推动既定战略的有序落地，以实现品牌的健康发展。我们预计公司25-27年实现营业收入42.26/44.49/48.96亿元，实现归母净利润5.49/6.01/6.91亿元，PE分别为36.73/33.54/29.15x，给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

　　事件：公司发布25年三季度报，25年前三季度公司实现营业总收入23.5亿，同比下降38.0%，归母净利润3.26亿，同比下降71.0%。其中25Q3实现营业总收入8.50亿，同比下降58.9%，归母净利润2.21亿，同比下降75%。我们在业绩前瞻中预测公司25Q3营业总收入同比下降35%，归母净利润同比下降40％，业绩低于预期。
　　投资评级与估值：由于公司业绩低于预期，下调25-27年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为5.90、6.85、8.54亿（前次分别为8.88、9.50、10.25亿），同比变化-56.0%、+16.2%、+24.7%，下调原因主要系外部环境承压背景下，公司营收及利润大幅下滑，我们预计公司高档产品增速短期增速承压。当前股价对应的PE分别为35x、30x、24x，与可比次高端酒企PE均值比较估值仍处合理区间，维持增持评级。
　　25Q3年白酒业务营业收入8.17亿，同比下降59.9%，其中销量同比下降11.2%，吨价同比下降39.5%。分产品看，25Q3高档酒营业收入7.74亿，同比下降60.1%，中档酒营业收入0.44亿，同比下降55.5%。分销售渠道看，25Q3新渠道营业收入0.94亿，同比下降22.3%，占比11.5%，批发代理营收7.23亿，同比下降62.3%，占比88.5%。
　　25Q3归母净利率25.9%，去年同期为42.6%，净利率下降主因毛利率下降及费用率提升。25Q3毛利率81.8%，同比下降2.76pct；营业税金率12.2%，同比下降2.76pct；销售费用率22.2%，同比提升13.8pct；管理费用（含研发费用）率11.4%，同比提升7.01pct。（税率指税金及附加占营业总收入比，以上利润率、费用率计算均以营业总收入为分母。）
　　25Q3经营活动产生的现金流净额-3.61亿，去年同期为10.7亿。25Q3销售商品提供劳务收到的现金5.82亿，同比下降74.8%。25Q3末预收账款（合同负债+其他流动负债）8.71亿，环比下降1.21亿元，24Q3末预收账款为10.8亿，环比下降0.15亿元。
　　股价表现的催化剂：核心单品增速超预期；净利润增速超预期。
　　核心假设风险：经济下行影响白酒整体需求；食品安全事件。