事件：1）公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入790.29亿元，同比增长1.77%；实现归母净利润30.14亿元，同比下降18.25%；其中2026Q2实现营业收入398.60亿元，同比增长5.33%；实现归母净利润16.16亿元，同比下降13.9%，业绩下降主要受上网电价下行、燃料成本小幅上涨影响。2）公司拟启动收购控股股东国家能源集团部分资产，包括在运控股装机约32万千瓦，在建/拟建控股装机1354万千瓦。
　　分板块来看，2026H1公司火电、水电、风电、光伏板块归母净利润分别为16.66、10.81、3.97、2.23亿元，分别同比-15.31%、+22.42%、-24.95%、-62.27%。
　　2026H1火电装机同比增长超8%，电价下行煤价上涨影响火电利润。2026H1公司新投火电机组贡献电量增量，上网电价下行、燃料成本上涨影响下公司火电利润有所承压。截至2026年6月底，公司火电控股装机83.02GW，同比增长8.34%；公司火电权益装机37.05GW，同比增长8.55%；2026H1公司火电利用小时数2119小时，同比下降36小时；综合影响下2026H1公司火电发电量1741.44亿千瓦时，同比增长7.85%。电价方面，2026H1公司煤电上网电价409.32元/兆瓦时，同比下降4.53%；2026H1公司入炉综合标煤单价836.84元/吨，同比上升0.64%。我们预计2026H2与2027年仍有新投火电机组，2027年起有望进一步贡献利润增量。
　　2026H1双江口水电站如期投产，水电盈利逆势增长。截至2026年6月底，公司控股水电装机16.85GW，较2025年底增加1.72GW，全年预计新增约3.34GW，其中双江口2GW为大渡河龙头水库，其价值不仅是自身发电，更在于丰枯调节并带动下游梯级电站增发。水电新增装机投产带动2026H1公司水电发电量同比增长1.72%至232.63亿千瓦时。电价方面，2026H1公司水电上网电价273.38元/兆瓦时，同比基本持平。2026年预计将新增3.3GW水电装机，考虑投产节奏与蓄水，我们预计2027年将首次形成较完整的全年发电收益。
　　拟现金收购集团资产近14GW，有望打开中长期空间。为进一步推动减少和解决同业竞争，公司拟启动收购控股股东国家能源集团部分资产，收购资产对应权益项目容量约1055万千瓦，对应2026H1权益装机增幅14%，其中火电688万千瓦、常规水电255万千瓦、抽蓄80.4万千瓦、光伏约32万千瓦。资产质量以大容量煤电和金沙江优质水电为主，其中由控股子公司大渡河公司收购金沙江奔子栏、旭龙水电项目，资产注入有望进一步打开公司中长期增长空间。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年的归母净利润为59、75、80亿元，当前股价对应的PE分别为16、13、12倍，按照0.22元/股的现金分红，9月4日收盘价对应股息率为4.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：电价不及预期，来水不及预期，煤价上涨超预期。

　　事件：公司披露2026年中报。上半年公司实现营收790亿元，同比增长1.77%；实现归母净利润30.14亿元，同比下降18.25%。
　　点评
　　煤电：度电净利约2.2分，贡献归母净利16亿元
　　上半年公司火电增加75万千瓦，包括廊坊能源70万千瓦，宿迁发电5万千瓦。上半年，公司煤电完成发电量1730.38亿千瓦时，同比增长8.06%；实现上网电价409.32元/兆瓦时，同比下降19.43元/兆瓦时。上半年，公司入炉综合标煤单价836.84元/吨，同比上涨5.36元/吨。综合来看，公司煤电实现净利润38.1亿元，同比下降15.46%，对应度电2.2分；归母净利润16.41亿元，同比下降16.57%。
　　水电：进入密集投产期，归母净利同比增长22%
　　上半年公司水电新增装机172万千瓦，枕头坝、沙坪、金川、双江口分别投产30万千瓦、6万千瓦、86万千瓦、50万千瓦；全年预计投产379.65万千瓦。上半年，公司水电完成发电量232.63亿千瓦时，同比增长1.72%；实现上网电价273.38元/兆瓦时，同比基本持平。电量上涨等因素带动下，水电实现归母净利润10.81亿元，同比上涨22.42%。
　　新能源：新增装机约1GW，业绩短期承压
　　上半年公司新能源装机增加103.26万千瓦，其中风电增加17.96万千瓦，太阳能增加85.30万千瓦。上半年，公司风/光利用小时同比-162/-29小时，叠加装机增长，带动发电量同比-9.78%/+8.93%；上网电价同比-14.39/-19.95元/兆瓦时。量价承压下，公司新能源业绩有所下滑，风/光分别实现归母净利润3.97/2.23亿元，同比-25%/-62%。
　　收购：拟收购集团部分常规能源股权，在建/拟建装机约13.5GW
　　公司拟启动收购公司控股股东国家能源集团部分资产相关工作。本次资产收购范围为国家能源集团所属若干常规能源发电公司股权。合计在运控股装机容量约32万千瓦，为光伏项目；在建/拟建控股装机容量1354万千瓦，其中火电734万、常规水电500万、抽蓄120万。
　　盈利预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润为58、64、68亿元，对应PE为16、15、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新增装机不及预期、行业竞争过于激烈的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、补贴兑付节奏大幅放缓、收购资产进度不及预期等

　　事件
　　公司披露2026年半年度报告，2026H1实现营业收入790.29亿元，同比+1.77%，归母净利30.14亿元，同比-18.25%，扣非归母28.85亿元，同比-15.41%，利润承压主因售电均价下行，燃料成本抬升及风光利用小时数下降。公司2026Q2单季度实现营业收入398.60亿元，同比+5.33%，环比+1.77%，归母净利16.16亿元，同比-13.86%，环比+15.59%，扣非归母15.27亿元，同比-15.29%，环比+12.46%，公司盈利环比修复。
　　火电：2026H1火电收入656.27亿元，同比+3.09%，归母净利16.66亿元，同比-15.3%。1）量：受益于廊坊能源等火电新机组投产，2026H1公司累计完成发电量/上网电量1741.44/1637.24亿千瓦时，同比+7.85%/+7.83%。2）价：2026H1煤机平均上网电价0.409元/千瓦时，同比-0.019元/千瓦时。3）利：2026H1公司入炉综合标煤单价836.84元/吨，同比+5.36元/吨（+0.64%），高比例长协煤有效平抑了煤价波动对成本端的冲击。火力发电毛利率9.25%，同比-1.13pcts。
　　水电：2026H1水电收入56.10亿元，同比+1.60%，归母净利润10.81亿元，同比+22.0%。1）量：大渡河流域双江口、金川等电站集中投产，2026H1公司累计完成发电量/上网电量232.63/230.65亿千瓦时，同比+1.72%/+1.68%。2）价：2026H1水电平均上网电价0.273元/千瓦时，同比基本持平。3）利：水力发电毛利率49.90%，同比+1.8pcts，随着双江口、金川等电站进入稳定运营期，叠加2026H2投产162万千瓦水电装机，水电盈利有望持续增厚。
　　新能源：2026H1新能源收入69.11亿元，同比-7.25%，归母净利润6.20亿元，同比-45%，其中风电/光伏贡献归母净利润3.97/2.23亿元，同比分别-25%/-62%。1）量：2026H1公司风电累计完成发电量/上网电量102.45/99.69亿千瓦时，同比-9.77%/-9.98%。光伏累计完成发电量/上网电量112.58/111.14亿千瓦时，同比+8.93%/+8.94%。风电发电量下滑主要受来风偏弱影响，利用小时同比-162小时至965小时，光伏利用小时同比-29小时至577小时。2）价：2026H1风电平均上网电价0.436元/千瓦时，同比-0.014元/千瓦时，光伏平均上网电价0.310元/千瓦时，同比-0.020元/千瓦时。3）利：新能源发电毛利率30.95%，同比-7.95pcts。
　　资产收购：公司拟以自有资金现金收购控股股东国家能源集团旗下7家常规能源发电公司股权，标的资产合计在运光伏控股装机约32万千瓦，在建/拟建控股装机1354万千瓦，其中火电734万千瓦、水电620万千瓦。在建项目达产后将为公司带来约1386万千瓦装机增量，较当前控股装机+10.6%，公司作为集团常规能源发电业务整合平台的地位进一步明确。分红方面，公司承诺2025-2027年分红率不低于60%、且每股股利不低于0.22元（含税），对应当前股价股息率约4.2%。
　　风险提示：电价不及预期，项目建设不及预期，新业务拓展不及预期，资产注入不及预期。

　　国电电力发布半年报，1H26实现营收790.29亿元（yoy+1.77%），归母净利30.14亿元（yoy-18.25%），扣非净利28.85亿元（yoy-15.41%）。其中2Q26实现营收398.60亿元（yoy+5.33%，qoq+1.77%），归母净利16.16亿元（yoy-13.86%，qoq+15.59%），归母净利润高于我们业绩前瞻报告预测区间上限的14.58亿元，主要是火电上网电价高于预期。考虑公司承诺2025-27年每年DPS不低于0.22元，我们测算公司2026E股息率4.40%，公司兼具高股息价值和大渡河水电成长，维持“买入”评级。
　　1H26火电度电净利润同比-6厘，单位装机净利润为46元/kW
　　1H26，公司火电上网电量为1637.24亿千瓦时，同比+7.83%，主要是火电有效产能同比提升；火电实现净利润38.45亿元，同比-14.70%；我们测算1H26公司火电度电净利润为2.35分，同比下降0.6分；火电单位装机净利润为46元/千瓦，同比-13元/千瓦。考虑：1）火电平均上网电价（含税）同比-1.9分/千瓦时；2）入炉标煤单价（不含税）同比+5.36元/吨至836.84元/吨；我们认为1H26火电盈利能力同比降幅有限主要得益于火电板块非燃料成本费用同比下降。2Q26，公司火电度电净利润为2.77分，同比-0.44分，环比+0.83分，环比提升主要是2Q26火电上网电价（含税）已从1Q26的0.395元/千瓦时环比回升至0.427元/千瓦时，同比仅-0.3分/千瓦时。
　　国能大渡河新机组投产推升水电利润，光伏计提信用减值损失
　　截至2026年6月底，公司控股水电装机容量为1685.06万千瓦，较2025年底增加172万千瓦，主要是国能大渡河进入新一轮投产周期，促使公司1H26水电净利润同比+19.65%至14.49亿元。2H26，公司预计仍有207.65万千瓦水电装机投产。1H26，公司风电净利润同比-24.53%至5.23亿元，主要是平均上网电价同比-3.20%至0.436元/千瓦时，利用小时数同比-14.37%至965小时；公司光伏净利润同比-62.94%至2.85亿元，我们认为或因公司对光伏应收可再生能源补贴进行信用减值有关，1H26，公司新能源板块计提信用减值损失3.49亿元。1H26，公司仅投产风电/光伏装机容量17.96/85.30万千瓦，合计103.26万千瓦。
　　盈利预测与估值
　　由于公司2Q26火电上网电价超预期，我们上调公司2026-2028年火电上网电价1.47%/2.23%/3.02%，从而上调公司2026-2028年归母净利润3.06%/3.14%/2.82%至62.15/71.61/75.84亿元，对应EPS为0.35/0.40/0.43元。根据我们预期公司2026年新能源归母净利14.08亿元（前值18.12亿元），水电/火电归母净资产360/342亿元，参考可比公司Wind一致预期26EPE/PB/PB23.8/2.15/0.76x（前值20.5/2.10/0.79x），考虑火电可比公司估值含新能源，新能源/水电的装机规模/盈利能力较可比公司有一定差距，给予公司26EPE/PB/PB20.0/1.65/0.65x，目标价6.15元（前值：6.19元基于新能源/水电/火电26EPE/PB/PB17.0/1.60/0.65x，上调盈利预测但略下降目标价主要是新能源归母净利润因信用减值损失下调较多）。
　　风险提示：煤价高于预期、上网电价低于预期、利用小时低于预期、新能源发展不及预期、水电增发测算和实际偏差风险、资产减值额度高于预期。

　　公司发布2026年半年报。2026年上半年实现营业收入790.29亿元，同比+1.77%；归母净利润30.14亿元，同比-18.25%；扣非归母净利润28.85亿元，同比-15.41%；基本每股收益0.169元/股。公司营收增加主要系装机规模扩张，盈利下滑主要系26H1电价下滑，叠加联营企业投资收益同比减少。
　　电价下行压制盈利，高长协煤比例平抑成本端波动。电量方面，2026上半年公司完成发电量/上网电量2189.10/2078.73亿千瓦时，较上年同期分别增长6.25%/6.17%。其中，火电/水电/风电/光伏上网电量分别为1637.24/230.65/99.69/111.14亿千瓦时，同比分别+7.83%/+1.68%/-9.98%/+8.94%。电价方面，2026上半年公司平均上网电价为393.31元/兆瓦时，同比下降16.39元/兆瓦时；Q2平均上网电价391.28元/兆瓦时，同比下降3.64元/兆瓦时，降幅有所收窄。其中，煤机/燃机/水电/风电/光伏平均上网电价分别为409.32/986.20/273.38/435.71/309.89元/兆瓦时，同比分别变化-19.43/+132.77/-0.15/-14.39/-19.95元/兆瓦时。成本方面，26H1入炉标煤价格836.84元/吨，同比上升5.36元/吨，涨幅0.64%。公司长协煤占比达到99%，煤价波动下整体成本可控。
　　新增装机水火绿多点推进，全年高资本开支下装机持续扩张。截至2026年6月30日，公司控股装机容量13029.12万千瓦，其中火电8302.3万千瓦，水电1685.06万千瓦，风电1067.48万千瓦，光伏1974.28万千瓦。上半年公司新增装机350万千瓦，其中火电/水电/风电/光伏分别新增75/172/18/85万千瓦。2026上半年固定资产投资152.46亿元，其中新能源/水电/火电分别为52.68/43.82/44.38亿元。其中，大渡河双江口完成“双投产”目标，金川水电项目全容量顺利投产；廊坊二期、大同湖东项目预计年内双投；天津海晶盐光互补项目计划年底全容量并网。
　　水电盈利高增，下半年集中投产盈利中枢预计进一步上行。分电源看，26H1公司火电/水电/风电/光伏归母净利润分别为16.66/10.81/3.97/2.23亿元，分别同比为-15.3%/+22.4%/-25.0%/-62.3%，水电受市场化电价影响偏小叠加装机集中投产，盈利释放弹性，实现高增。公司2026年计划投产火电345万千瓦、水电379.65万千瓦、新能源677.27万千瓦，下半年是集中投产窗口期，预计水电盈利中枢进一步上行。
　　投资建议。公司为国家能源集团控股核心电力公司，作为全国电力龙头多点开花，持续高比例分红具备长期投资价值。考虑到26H1全市场电价下行叠加煤价较去年同期回升，预计公司2026-2028年营业收入分别为1676.60/1753.51/1797.96亿元，同比分别-1.5%/+4.6%/+2.5%；预计归母净利分别为62.23/68.60/80.19亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.35/0.38/0.45元/股，对应PE分别为14.3/13.0/11.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。

　　归母净利润同比减少18.25%，电价下行、燃料成本上升与投资收益减少叠加。2026年上半年，公司实现营业收入790.29亿元，同比增长1.77%；归母净利润30.14亿元，同比下降18.25%；基本每股收益0.169元/股，同比下降18.36%；加权平均净资产收益率4.934%，较上年同期减少1.423个pct。营业收入同比增长，主要原因系上网电量上升幅度大于售电单价下降幅度；归母净利润同比减少，主要原因系一是装机规模扩大，本期发电量增加；二是本期售电单价较上年同期下降，燃料成本较上年同期上升；三是联营企业投资收益较上年同期下降。
　　火电板块净利38.45亿元，量增价减、煤价小幅上行。2026年上半年，公司火电板块实现净利润38.45亿元；累计完成发电量1741.44亿千瓦时、上网电量1637.24亿千瓦时，同比分别增长7.85%和7.83%；煤机、燃机平均上网电价分别为0.409、0.9862元/千瓦时。公司共采购原煤8767万吨，其中长协煤总量8651万吨、占比99%；入炉综合标煤单价836.84元/吨（yoy+5.36元/吨、yoy+0.64%）。分行业毛利率看，2026年上半年，火力发电毛利率为9.25%，较上年同期减少1.13个pct。
　　水电板块净利同比增长19.65%，双江口、金川等电站投产贡献增量。2026年上半年，公司水电板块实现净利润14.49亿元；累计完成发电量232.63亿千瓦时、上网电量230.65亿千瓦时，同比分别增长1.72%和1.68%；平均上网电价0.273元/千瓦时；水力发电毛利率为49.90%，较上年同期增加1.8个pct。截至2026年6月末，公司水电控股装机1685.06万千瓦，较2025年末增加172万千瓦，枕头坝、沙坪、金川、双江口分别投产30万千瓦、6万千瓦、86万千瓦、50万千瓦。依托大渡河水风光一体化基地，公司今年预计还将投产162万千瓦，水电装机持续放量。
　　新能源新增控股装机103.26万千瓦，在建项目储备充足。2026年上半年，公司风电及光伏板块实现净利润8.08亿元，其中风电5.23亿元、光伏2.85亿元。风电完成发电量102.45亿千瓦时（yoy-9.77%），光伏完成发电量112.58亿千瓦时（yoy+8.93%）；风电、光伏平均上网电价分别为0.436、0.31元/千瓦时；新能源发电行业毛利率为30.95%，较上年同期减少7.95个pct。2026年上半年，公司新增新能源控股装机103.26万千瓦（风电17.96/光伏85.3万千瓦），获取新能源资源量947.63万千瓦，完成核准或备案290.50万千瓦；截至2026年6月末，在建风电186.59万千瓦、在建光伏522.43万千瓦，为新能源装机持续放量奠定基础。
　　投资收益同比减少47.53%，现金流受燃料成本上升影响。上半年公司投资收益6.45亿元，同比减少47.53%，主要原因系一是上期处置国能电力工程管理有限公司，本期无此项目；二是受合联营经营情况影响，本期投资收益减少。经营活动现金流量净额205.17亿元，同比减少21.02%，主要原因是燃料成本上升，燃料支出增加。
　　拟收购控股股东资产，在建/拟建1354万千瓦打开增长空间。公司于2026年8月19日披露《关于启动收购控股股东部分资产的公告》，拟启动收购控股股东国家能源集团部分资产，进一步推动减少和解决同业竞争。收购标的涉及多家常规能源发电公司股权，合计在运控股装机约32万千瓦、在建/拟建控股装机1354万千瓦。交易构成关联交易、不构成重大资产重组，收购资金为公司及控股子公司自有资金。本次收购进一步兑现公司作为国家能源集团常规能源整合平台的定位，增厚中长期装机储备与成长空间。
　　投资建议：公司作为国家能源集团常规能源整合平台，火电基本盘稳固、水电投产放量、新能源高成长，装机扩容有望对冲电价下行压力；大渡河水风光一体化基地升级为国家级战略布局，打开中长期成长空间。我们预计公司2026-2028年实现营业收入1739.33、1819.56、1898.08亿元，实现归母净利润67.18、78.10、86.23亿元，同比-6.2%、+16.3%、+10.4%，对应EPS为0.38、0.44、0.48元/股，对应PE为13.6X、11.7X、10.6X，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场化电价下行风险、煤炭价格上涨风险、来水不确定性风险、新能源消纳及电价风险、项目建设进度不及预期风险。

　　事件：国电电力发布2026年半年报，报告期内公司实现营业收入790.29亿元，同比+1.77%，归母净利润30.14亿元，同比-18.25%，管理费用压降1.16亿元，投资收益下滑5.84亿元，期内公司计提信用减值损失2.74亿元（上年同期为5.92亿元）；单Q2实现营业收入398.60亿元，同比+5.33%，归母净利润16.16亿元，同比-13.86%，销售毛利率16.08%，同比-2.67pct、环比+3.76pct。
　　火电：二季度电价降幅明显收窄，高长协煤占比凸显优势。上半年公司煤电利用小时同比-27h，煤电上网电价同比-19.43元/兆瓦时至409.32元/兆瓦时；分季度来看，受益于火电机组东部区域布局较多，单Q2公司整体上网电价同比-3.64元/兆瓦时，较Q1降幅29.93元/兆瓦时明显收窄。此外，受益于高长协煤占比，期内入炉标煤单价同比+5元/吨，以当期供电煤耗计对应度电燃料成本245.03元/兆瓦时，同比+2.15元/兆瓦时。故上半年火电板块实现净利润38.45亿元，同比-6.62亿元，对应度电净利润0.023元/度，同比-0.006元/度，板块实现归母净利16.66亿元，同比-3.01亿元。参股方面，期内公司火电板块联营及合营企业投资收益2.12亿元，同比-4.04亿元。
　　水电&新能源：水电利润提升，新能源电价承压。水电方面，上半年投产水电172万千瓦，期内水电板块实现净利润14.49亿元，同比+2.38亿元，归母净利润10.81亿元，同比+1.98亿元，其中大渡河水电贡献归母净利润9.64亿元，同比+2.13亿元。边际上，大渡河水风光基地另有162万千瓦机组预计于年内投产，大渡河水电盈利能力有望提升。绿电方面，上半年风光新增装机18、85万千瓦（去年同期为33、612万千瓦），合计前期基建支出52.68亿元（去年同期为72.24亿元），绿电资本开支有所下降，期内风电、光伏上网电量分别同比-9.98%和+8.94%，电价同比-14.39、-19.95元/兆瓦时，故板块分别实现净利润5.23、2.85亿元，同比-1.70、-4.84亿元，对应度电净利润同比-0.010、-0.050元/度至0.052、0.026元/度，归母净利润3.97、2.23亿元，同比-1.32、-3.68亿元。
　　投资建议：维持“增持”评级。长三角地区电价具备上涨预期，大渡河水电陆续投产，且公司分红承诺下股息率价值凸显。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为60.07、74.30、79.72亿元，分别同比-16.1%、+23.7%、+7.3%，对应8月21日收盘价PE估值分别为15.2x、12.3x、11.4x。以DPS底线0.22元测算，对应股息率约4.3%，以分红比例60%测算明年预期股息率约4.9%。
　　风险提示：动力煤价格回升、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、用电需求不及预期、市场化交易导致电价波动、宏观经济风险

　　事件：国电电力发布2025年报。2025年公司实现营业收入1702.44亿元，同比-4.99%，归母净利润71.61亿元，同比-27.15%（去年国电建投转让收益），扣非归母净利润67.76亿元，同比45.23%，全年公司销售毛利率15.54%，同比+1.30pct。2025年，公司财务及管理费用分别压降6.63、1.91亿元，计提非流动资产减值损失4.71、1.18亿元（上年为13.94、7.83亿元），所得税率同比+4.26pct、少数股东利润占比同比+6.90pct。2025年度，公司合计派发现金红利42.98亿元（含中期分红），对应分红比例为60.02%。
　　火电：量价下行板块业绩暂承压。2025年公司投产煤电、气电机组664.0、100.4万千瓦，期内火电机组利用小时同比-357小时，煤电上网电价同比-33.50元/兆瓦时；2025年公司入炉标煤单价为825.06元/吨，同比下降97.11元/吨，以当期度电煤耗披露值测算度电燃料成本0.242元/度，同比-0.028元/度。2025年，公司火电板块净利润98.23亿元，同比-2.28亿元，折算度电净利同比-0.001元/度；少数股东利润占比下降，火电板块实现归母净利44.00亿元，同比+2.85亿元。参股方面，2025年公司火电板块联营及合营企业投资收益同比-1.68亿元。
　　水电&绿电：减值计提减少业绩上行，看好2026年水电投产后利润释放。水电方面，2025年来水同比偏枯，全年水电利用小时同比-298小时，年内水电板块归母净利润同比+3.85亿元至16.27亿元，主要因2024年大兴川水电、金湾水电计提约9亿元减值；若剔除减值影响，2025年水电板块度电利润总额同比-0.01元/度。边际上，2026年公司计划投产水电机组379.65万千瓦，叠加阿坝-成都东特高压计划于2026年落地，控股子公司大渡河水电盈利能力有望提升；公司亦取得大渡河丹巴水电站核准批复，装机容量115万千瓦。绿电方面，2025年公司新增风光装机65.54、660.92万千瓦，期内公司风光上网电价分别同比下降20.82和76.81元/兆瓦时。2025年公司风光板块分别实现归母净利润8.60、7.02亿元，同比+0.83、+0.99亿元，主要系去年计提大额信用减值所致；若剔除减值影响，2025年公司绿电度电利润总额同比-0.031元/度。
　　投资建议：维持“增持”评级。2026年业绩受火电电价影响暂承压，DPS底线保证股息率水平，大渡河水电量价具备向上弹性，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为54.20、64.78、71.63亿元，分别同比-24.3%、+19.5%、+10.6%，对应5月12日收盘价PE估值分别为16.4x、13.7x、12.4x，以DPS底线0.22元测算，对应股息率约4.4%。
　　风险提示：动力煤价格回升、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、用电需求不及预期、市场化交易导致电价波动、宏观经济风险