事件：公司2026H1实现营收195.0亿元，同比+21.5%；归母净利润17.1亿元，同比+55.2%；扣非归母净利润17.0亿元，同比+59.3%。Q2单季实现营收105.9亿元，同比+19.2%；归母净利润10.8亿元，同比+24.5%；扣非归母净利润10.8亿元，同比+28.9%。
　　海外业务高速扩张兑现业绩，成为增长主引擎。26H1，公司水泥熟料/混凝土/骨料业务收入分别为130/30/28亿元，分别同比+42%/-14%/+2%，毛利率分别为35%/16%/38%，分别同比+4/+3/-10pct，水泥熟料业务实现收入、毛利率双高增，具体经营数据看：
　　1）水泥熟料：海外量价高升促进收入盈利高增。销量3479万吨，同比+25%，其中国内/海外分别为2161/1318万吨，分别同比+12%/+57%；单吨价格/成本/毛利同比+43/+14/+29元至373/244/129元，其中国内/海外单吨价格分别为205/648元，分别同比-54/+156元。海外量利齐升贡献业绩增量，26H1海外水泥收入同比+107%至85亿元，海外收入、EBITDA占比分别达46%、66%；其中HBMNIGERIA贡献净利润10亿元。
　　2）混凝土：量价下行致收入承压，成本压降促毛利率稳增。销量1217万方，同比-8%，单立方米价格/成本/毛利分别同比-17/-22/+5元至244/205/39元。
　　3）骨料：销量逆势高增，价格下行致利润承压。销量8633万吨，同比+14%，单吨价格/成本/毛利分别同比-4/+1/-5元至33/20/12元。
　　Q2毛利率同环比均上行、费用率下降，经营现金净流入大幅增加。26H1公司毛利率/期间费用率/净利率分别同比+2.6/-1.2/+2.8pct至31.6%/12.6%/11.6%；经营现金净流入26.9亿元，同比+65.9%。Q2单季，毛利率为32.1%，同/环比分别+1.0/+1.3pct；期间费用率为10.7%，同/环比分别-0.9/-4.0pct；净利率为13.3%，同/环比分别+1.4/+3.8pct。
　　海外布局加速，成为业绩重要支撑。26H1公司完成对HolcimPhilippinesInc股权收购的前期工作，莫桑比克、南非、津巴布韦多条水泥熟料产线投产，在建项目中尼日利亚Sagamu及Ashaka3*5,000吨/日水泥熟料生产线按计划推进，年底具备进入调试阶段。
　　投资建议：公司为水泥出海龙头，长期增长空间可期。我们预计26-28年公司实现归母净利润38/43/50亿元，对应EPS1.83/2.09/2.42元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：海外汇率、地缘政治风险，水泥需求不及预期，能源成本超预期上涨，国内宏观经济下行等风险。

　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营收194.97亿元（同比+21.50%），实现归母净利润17.13亿元（同比+55.22%）；2026Q2，实现营收105.88亿元（同比+19.17%），归母净利润10.83亿元（同比+24.51%）。
　　海外驱动归母净利润同比高增，国内水泥销量逆势提升。
　　2026年上半年公司实现营业收入194.97亿元（同比+21.50%），归母净利润17.13亿元（同比+55.22%），业绩同比高增主要受益于海外业务持续稳定增长、水泥产品平均售价同比上涨、成本管控持续强化。从主营水泥业务来看，2026H1，实现营收129.81亿元（yoy+41.85%），销量3479万吨（yoy+25.42%），水泥业务销售均价约373元/吨（同比+43元/吨），成本约244元/吨（同比+12元/吨），吨毛利约129元/吨（同比+31元/吨），毛利率34.59%（同比+4.85pct）。上半年，国内水泥需求持续承压，公司水泥销量逆势增长，市占率或有所提升，水泥销售均价同比下滑。2026H1国内水泥业务营收44.40亿元（yoy-11.62%），销量约2161万吨（yoy+11.70%），销售均价约205元/吨（同比-54元/吨）。
　　海外水泥销售量价提升，业务发展持续取得突破。
　　2026H1公司海外业务营收90.1亿元（yoy+104%），占整体营收比重达46%（同比+21pct），海外业务EBITDA为36.8亿元（yoy+161%），境外利润总额30.80亿元（yoy+276%），占比92.93%（同比+53pct）。其中，海外水泥营收85.42亿元（yoy+107%），水泥业务销量约1317.52万吨（yoy+57.1%），销售均价约648元/吨（同比+156元/吨）。公司海外业务聚焦“提量、增效、降本”，成为公司业绩的核心增长引擎。期内，公司海外多业务取得突破，完成菲律宾HolcimPhilippinesInc股权收购的前期工作；恢复莫桑比克马托拉2000吨/日生产线设施，预计8月底投产，栋多3000吨/日生产线加快建设，预计三季度投产；尼日利亚Sagamu及Ashaka3×5000吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进，两个项目年底具备进入调试阶段；公司津巴布韦二期年产25万吨水泥粉磨站、南非公司Simuma工厂1号窑（由1500吨/日升级改造为2300吨/日水泥熟料生产线）等项目建成投产。截至目前，公司海外投产、在建水泥项目年总产能突破4000万吨，已成为海外产能规模领先的中资水泥企业。
　　骨料销量同比逆势增长，混凝土盈利同比改善。
　　骨料业务，2026H1公司骨料业务实现营收28.12亿元（yoy+1.78%），销量8633万吨（yoy+13.51%），销售均价33元/吨（同比-4元/吨），成本20元/吨（同比+1元/吨），吨毛利12元/吨（同比-5元/吨），毛利率38.30%（同比-9.61pct）。混凝土业务，2026H1公司混凝土业务实现营收29.70亿元（yoy-14.09%），销量1217万方（yoy-8.14%），销售均价244元/方（同比-17元/方），成本205元/方（同比-22元/方），吨毛利39元/吨（同比+5元/吨），毛利率16.11%（同比+2.99pct）。期内，公司骨料业务销量逆势增长，同时仍保持较好的盈利水平。
　　盈利能力和现金流同比改善，成本管控卓有成效。期内，公司整体销售毛利率为31.55%，同比+2.63pct，一方面系高毛利率的海外业务营收同比高增同时盈利持续改善，另一方面公司成本管控持续强化，国内水泥/混凝土/海外并购工厂单位成本分别同比下降7.6%/9.7%/5.7%。Q2公司销售毛利率32.15%（同比+0.96pct、环比+1.30pct）。期内，公司期间费用率为12.58%，同比-1.20pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.06pct/-0.18pct/-0.99pct/-0.10pct。受益于毛利率同比提升叠加费用率下降，期内，公司销售净利率为11.56%，同比+2.84pct。期内，公司经营性现金流净额约26.93亿元，同比增加65.86%，主要系公司业绩增长所致。
　　风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；海外业务拓展不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。

　　业绩简评
　　2026年8月28日公司披露半年报，26H1实现营收194.97亿元，同比增长21.5%；实现归母净利润17.13亿元，同比增长55.2%。其中，Q2实现营收105.88亿元，同比增长19.2%；实现归母净利润10.83亿元，同比增长24.5%。
　　经营分析
　　（1）出海业务：海外水泥量价齐升，海外EBIDTA占比提升至66%。26H1公司海外业务实现收入90.1亿元，同比+103.6%；海外EBITDA达36.8亿元，同比+160.7%；营收/EBITDA海外占比分别达到46%/66%。和去年同期相比，尼日利亚并表贡献明显，根据披露，HBMNIGERIAPLC上半年实现收入33.71亿元、净利润10.04亿元，净利率近30%，显著优于多数地区。26H1海外水泥整体实现收入85.4亿元，同比+106.9%；销量1318万吨，同比+57.1%;均价648元/吨，同比+31.8%。产能布局方面，公司海外累计运营及在建产能达4,120万吨。具体来看，报告期内公司完成菲律宾Holcim股权收购前期工作；恢复莫桑比克马托拉2000t/d产线，预计8月底投产；栋多3,000吨/日生产线加快建设，预计三季度投产；尼日利亚Sagamu及Ashaka3×5000吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进，两个项目年底具备进入调试阶段。
　　（2）国内业务：水泥销量逆势提升，成本管控表现优异。26H1公司国内水泥/骨料/混凝土业务分别实现收入44.4/28.1/29.7亿元，分别同比-11.9%/+1.8%/-14.1%。拆分量价来看，基本呈现量增价减，1）公司国内水泥销量为2161万吨，同比+11.7%，同期全国水泥产量同比下降8%，但公司水泥销售均价为205元/吨，同比-21.2%；2）骨料销量8633万吨，同比+13.5%，但均价33元/吨，同比-10.3%。3）成本管控方面，国内水泥单位成本同比-7.6%，混凝土单位成本同比-9.7%，在煤炭价格承压、需求承压背景下展现较强韧性。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好水泥出海高景气，叠加“水泥+”布局，预计公司有望持续获得超越同行的经营效率。我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为38.1、45.2和51.9亿元，同比增速分别为33%、19%、15%，对应PE分别为13.1、11.0、9.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　非洲水泥供给加快的风险、国内水泥价格竞争激烈、汇率波动等风险。

　　出海破局对冲国内下行周期，海外扩张战略推动业绩释放。公司早期从湖北黄石水泥厂起家，逐步成长为具备百年历史的国际化水泥企业，1999年引入全球领先的建材企业豪瑞为战略股东，2008年完成A股定增后，豪瑞成第一大股东。2012年公司正式启动海外布局，2022–2025年，国内水泥需求下滑叠加行业供给过剩导致价格竞争激烈，国内水泥盈利承压，骨料业务盈利下滑；期间，公司海外扩张步伐加快，海外新增产能/销量持续增加，带动公司整体营收规模维持高位，业绩逐步修复，经营韧性优于国内水泥同行。2025年营业收入353.48亿元，同比增长3.31%，归母净利润28.53亿元，同比增长18.09%。2026年以来，海外维持高景气叠加尼日利亚项目并表，公司营收/业绩持续高增，2026Q1营业收入89.09亿元（yoy+24.40%），归母净利润6.30亿元（yoy+169.39%）。根据公司2026年半年度业绩预增公告，预计2026H1实现归母净利润16.5–17.6亿元，同比增长50%–60%，业绩延续快速增长态势。
　　海外水泥需求/价格优于国内，产能扩张盈利提升多点开花。2021-2025年，海外水泥需求由19.23亿吨增加至21.75亿吨，根据OFR预测，2026年海外水泥需求预计yoy+4.7%，其中，撒哈拉以南非洲、中东和北非、拉丁美洲水泥需求预计分别增长7.7%、6.9%和6.6%，均显著高于全球平均水平。海外水泥需求在增长的同时，价格和盈利也维持高位，公司2025年海外水泥销售均价约581元/吨（国内仅231元/吨），海外毛利率高达41.94%，显著高于公司整体毛利率30.22%，海外毛利贡献占比达46.34%。从产能布局来看，公司已从中亚、东南亚逐步延伸至非洲、中东和南美，且扩张步伐持续加速，实现海外业务的多区域支撑。2025年8月，公司完成尼日利亚项目收购，获得约1060万吨/年水泥产能，为公司出海以来规模最大并购。2025年3月，公司完成巴西EMBU骨料项目的收购，是华新首次进入巴西建材市场，有望助力公司后续在南美区域进一步布局。截至2025年末，公司海外水泥运营及在建产能已突破4000万吨，短中期海外产能目标为5000万吨。公司海外资产整合和运营经验丰富，具备技术、市场和管理优势，看好其海外业务持续良性发展。
　　国内水泥/骨料价格下行空间或有限，静待供给优化下水泥盈利修复。国内水泥需求仍处下行周期，预计中期水泥稳态需求或为14亿吨左右，较2025年下滑约15%。2026年初以来，国内水泥价格持续下行，目前水泥价格已为2017年以来最低点，2026年上半年仅有4家上市水泥公司实现盈利，后续价格下行空间或有限。当前供给侧政策出清路径清晰，若超产产能治理等相关政策执行力度加强，有望促进水泥行业过剩产能出清，缓和行业供需矛盾，促进价格和盈利底部修复。国内骨料需求随水泥同步调整，同时供给侧仍有新增产能投放，2021年以来骨料销售均价和盈利也同步走低，预计当前骨料价格已接近部分企业的盈亏平衡点，预计后续骨料价格下行空间边际收敛，公司凭借低成本矿权与区域禀赋盈利表现相对突出。
　　风险提示：宏观经济波动；下游需求回暖不及预期；一体化推进不及预期；海外业务拓展不及预期；非洲需求释放不及预期；尼日利亚区域集中风险；海外并购整合不及预期；错峰生产执行不及预期；市场竞争加剧；成本端价格上涨；盈利预测不及预期。

　　事件简评
　　2026/8/2，公司公告拟通过控股全资子公司分两阶段收购HolderfinB.V间接及直接持有的HolcimPhilippinesInc.股权（后文简称为HPI），本次交易构成关联交易。第一阶段收购67.6%股权，对价为5.27亿美元；第二阶段（三年后）收购剩余31.4%股权，对价为标的最新审计收入（扣除扩产）*2.4*31.4%，且不低于2.8亿美元。
　　经营分析
　　（1）分阶段执行具备合理性。根据公司公告，收购的基础对价为7.8亿美元，结合2025年标的收入3.75亿美元，对应2.1xPS。1）从估值角度看，考虑控制权溢价影响，根据EV/年产能计算企业价值为8.1亿美元；2）本次分阶段收购保证第一阶段控股权，同时减轻一次性资金占用，第二阶段的对赌保护既体现审慎态度，也体现豪瑞对HPI收入信心。
　　（2）补齐东盟版图，进一步提升海外水泥产能。根据公司公告，目前，公司业务遍布海外14个国家，海外熟料产能已达到2,660万吨/年，水泥粉磨产能已达到3,615万吨/年。本次收购标的具备熟料年产能520万吨、水泥年产能900万吨。2026年1-6月，公司海外水泥及熟料销量达1,318万吨，同比增长57%，实现销售收入85.42亿元，同比增长107%。从价格角度，26H1海外水泥及熟料均价为648元/吨，同比增长31.8%。
　　（3）收购资产具备成本和区位优势。本次收购标的位于菲律宾，拥有丰富的石灰石资源及较好的区位优势。当地人口规模超1.1亿，人均水泥消费量为约290公斤，处于较低水平。同时，2025/10，菲律宾贸工部对进口水泥作出保障措施终裁，第一年为14.00菲律宾比索/40千克或349菲律宾比索/吨，以保障本土水泥企业。我们认为本次加码东南亚布局有望进一步提升公司海外水泥产能，对冲国内水泥需求承压影响。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好水泥出海高景气以及公司海外产能持续提升，叠加“水泥+”布局，预计公司有望持续呈现超越同行的经营效率。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为36.4、39.7和42.3亿元，同比增速分别为28%、9%、6%，对应PE分别为12.7、11.7、11.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　非洲水泥供给加快的风险、国内水泥价格竞争激烈、汇率波动等风险。

　　事件：公司发布2026年中报，实现收入194.97亿元，同比+21.50%，归母净利润17.13亿元，同比+55.22%；其中单二季度实现收入105.88亿元，同比+19.17%，归母净利润10.83亿元，同比+24.51%。
　　国内水泥量增价减依旧承压，海外水泥量价双升驱动整体盈利维持增长。1）营收国内同比下滑，海外大幅增长：H1公司水泥业务营收129.81亿元，同比增长41.85%，其中国内营收44.40亿元，同比-11.62%，海外营收85.42亿元，同比+106.93%。2）销量国内外均有增长：H1公司水泥及商品熟料销量3478.70万吨，同比+25.42%，其中国内销量2161.18万吨，同比+11.70%，海外销量1317.52万吨，同比+57.06%。3）价格国内承压，海外同比大增，驱动整体盈利能力增加。H1公司水泥产品吨价格373元（国内205元，海外648元），同比+43元（国内-54元，海外+156元）；吨成本244元，同比+14元；吨毛利129元，同比+29元。
　　骨料景气下滑，混凝土受益成本下降盈利能力有所提升。1）骨料业务景气度下滑：H1公司实现营业收入28.12亿元，同比+1.78%。销量8633万吨，同比+13.51%。吨价格33元，同比-4元；吨成本20元，同比+1元；吨毛利12元，同比-5元。2）混凝土业务受益成本下降，盈利能力提升：H1公司实现营业收入29.70亿元，同比-14.08%。销量1217万方，同比-8.14%。方价格244元，同比-17元；方成本205元，同比-22元；方毛利39元，同比+5元。
　　费用率下降。H1公司期间费用率12.57%，同比-1.21pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.81%、5.68%、0.35%、1.73%，分别同比+0.06、-0.18、-0.10、-0.99pct，其中财务费用率下降主要由于利息收入增加。Q2公司期间费用率10.74%，同比-0.87pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.63%、5.05%、0.36%、0.71%，分别同比+0.32、-0.36、-0.10、-0.73pct。
　　海外产能规模持续扩大，成长逻辑延续。截至2026年6月30日，公司海外累计运营及在建产能达4120万吨。H1公司津巴布韦二期年产25万吨水泥粉磨站、南非公司Simuma工厂1号窑（由1500吨/日升级改造为2300吨/日水泥熟料生产线）等项目建成投产；完成菲律宾HolcimPhilippinesInc股权收购的前期工作；恢复莫桑比克马托拉2000吨/日生产线设施，预计8月底投产，栋多3,000吨/日生产线加快建设，预计三季度投产；尼日利亚Sagamu及Ashaka3×5000吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进，两个项目年底具备进入调试阶段。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为38.11、43.04、47.73亿元，8月31日股价对应的PE分别为13、11、10倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：国内地产需求继续下滑；海外水泥业务盈利下滑；骨料业务盈利下滑

　　事件：2026年8月28日，华新建材发布2026中报，1H2026营收194.97亿元同增21.50%；归母净利润17.13亿元同增55.22%，扣非后归母净利润17.04亿元同增59.27%，经营活动现金流净额26.93亿元同增65.86%。2Q2026年公司营收105.88亿元同增19.17%；归母净利润10.83亿元同增24.51%，扣非后归母净利润10.75亿元同增28.88%，经营活动现金流净额18.27亿元同增5.63%。
　　海外贡献收入利润，国内受需求影响有所拖累：国内方面，需求端，国内需求继续延续弱势，1H2026公司水泥及熟料销量同增25.42%，国内水泥业务收入同降11.62%。国外方面，公司继续加速海外布局，全年海外实现水泥及熟料实现营业收入85.42亿元，同增106.93%，收入占比同增18.09pct，成为主要利润贡献点。根据我们测算，1H2026公司水泥熟料吨收入同增43元/吨；受益于海外高毛利业务占比持续提升，公司综合毛利率同增2.63pct至31.55%，其中水泥及商品熟料业务毛利率提升4.36pct至34.59%。2Q2026公司期间费用率同减0.87pc；扣非归母净利率同增0.77pct至10.16%。
　　稳步推进海外资产深化整合，布局全球产能规模：公司已形成覆盖中亚、东南亚、非洲、中东和南美等多区域的全球化产业网络；截至1H2026年，公司业务已遍及海外14个国家，上半年海外水泥及熟料销量达1318万吨，同比增长57%；海外水泥营业收入85亿元，同比增长107%。而公司拟以约8亿美元分两阶段收购菲律宾HPI公司，进一步完善公司在东南亚的产业布局；同时重点发展尼日利亚、莫桑比克、坦桑尼亚、津巴布韦等项目，择机拓展海外危废处置、砂浆生产线等新业务领域，扩大全球产能规模。
　　投资建议：我们预测公司2026-2028年归母净利润为39.44/48.98/60.55亿元，同增38%/24%/24%，对应3年PE分别13/10/8X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。

　　事项：
　　公司公布2026年中报，实现营收195.0亿元，同比增长21.5%，归母净利润17.1亿元，同比增长55.2%。
　　平安观点：
　　海外业务持续增长，带动业绩同比高增。公司上半年营收同比增长21.5%，归母净利润同比增长55.22%，业绩增长主要受益于海外业务持续稳定增长、水泥产品平均售价同比上涨、成本管控持续强化，上半年毛利率由上年同期的28.9%提升至31.6%。上半年销售与管理费用同比有所增长，但财务费用同比下滑较多。
　　海外水泥销量高增，骨料销量延续增长。分产品看，公司实现水泥及商品熟料销量3,478.70万吨，同比增长25.42%，其中海外水泥及商品熟料销量1,317.52万吨，同比增长57.06%；骨料销售8,633万吨，同比增长13.51%；混凝土销售1,217万方。水泥业务实现营业收入129.81亿元，同比增长41.85%，其中：国内水泥业务实现营业收入44.40亿元，海外水泥业务实现营业收入85.42亿元。骨料业务实现营业收入28.12亿元，同比增长1.78%；混凝土业务营业收入29.70亿元。水泥及商品熟料业务毛利率提升4.36个百分点至34.59%，混凝土业务毛利率提升2.99个百分点至16.11%，骨料业务毛利率为38.30%，持续保持较好的盈利水平。
　　完成菲律宾HolcimPhilippinesInc股权收购前期工作，海外水泥总产能达4120万吨，上半年，公司津巴布韦二期年产25万吨水泥粉磨站、南非公司Simuma工厂1号窑（由1,500吨/日升级改造为2,300吨/日水泥熟料生产线）等项目建成投产；完成菲律宾HolcimPhilippinesInc股权收购的前期工作；恢复莫桑比克马托拉2,000吨/日生产线设施，预计8月底投产，栋多3,000吨/日生产线加快建设，预计三季度投产；尼日利亚Sagamu及Ashaka3×5000吨/日水泥熟料生产线按建设计划推进，两个项目年底具备进入调试阶段。作为首批走出去的中国水泥企业之一，公司已在塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚、赞比亚、马拉维、南非、莫桑比克、阿曼、津巴布韦、巴西和尼日利亚等14个国家布局，并已成为中亚水泥市场的领军者。截至2026年6月30日，公司海外累计运营及在建产能达4,120万吨，并进一步巩固了在非洲的发展布局。
　　投资建议：维持此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为35.9亿元、37.3亿元、40.5亿元，当前市值对应PE为13.9倍、13.4倍、12.3倍。第一，国内积极推行反内卷，后续水泥行业价格有望止跌回升，利于公司国内水泥业务盈利筑底改善，第二，海外水泥市场发展空间良好，公司已成为海外产能规模最大的水泥企业，通过收并购、技改等方式加速拓展海外，未来有望持续向好发展。近期大股东华新集团亦公告拟再次增持3.4-6.8亿元，彰显对公司未来发展信心。维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）国内水泥需求表现或错峰生产不及预期，导致价格继续下行的风险：若后续水泥需求进一步走弱，或各地错峰生产执行不力，行业供需矛盾加大将导致国内水泥量价承压。（2）海外地区水泥产能集中投放，导致价格与盈利走弱的风险：近两年中国水泥企业陆续加大在非洲等地投资建厂，若后续产能集中投放，而需求增长不及预期，将导致公司海外水泥业务价格与盈利走弱的风险。（3）国内反内卷推进与水泥落后产能出清低于预期的风险：当前中央多次强调反内卷，水泥行业超产治理正在推进，但若水泥企业未能积极配合落实，导致落后产能出清程度不及预期，将影响水泥行业长期供需平衡修复。（4）若后续煤炭成本上涨，导致水泥生产成本增加，而水泥价格未能及时跟进上涨，将影响公司利润率修复。（5）公司海外业务拓展不及预期，尤其是海外项目收购失败的风险。（6）骨料行业近年进入产能投放集中期，若需求进一步萎缩叠加新增产能释放加剧竞争，公司骨料业务将面临量价齐跌的风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入194.97亿元，同比+21.5%，归母净利润17.13亿元，同比+55.22%，扣非归母净利润17.04亿元，同比+59.27%，2026Q2实现营业收入105.88亿元，同比+19.17%，归母净利润10.83亿元，同比+24.51%，扣非归母净利润10.75亿元，同比+28.88%。
　　海外业务成为核心增长引擎。（1）26H1水泥业务收入同比增长41.85%至129.81亿元，其中国内为44.40亿元，海外为85.42亿元，26H1公司水泥及商品熟料销量同比增长25.42%至3478.70万吨，海外水泥及商品熟料销量1317.52万吨，同比+57.06%。（2）公司披露海外单吨毛利显著高于国内，2026Q1海外吨毛利接近300元/吨，正常年份约250元/吨，而国内处于接近底部区间。（3）公司骨料业务2026H1实现销量8633万吨，同比+13.51%，收入28.12亿元，同比+1.78%，毛利率38.30%；混凝土业务实现销量1217万方，收入29.70亿元，毛利率16.11%，同比+2.99pct。
　　经营现金流持续改善。（1）公司26H1经营活动产生的现金流量净额为26.93亿元，同比+65.86%，主要受盈利改善带动。（2）公司26H1投资活动产生的现金流量净额为-13.56亿元，主要因企业并购支出减少；筹资活动产生的现金流量净额为-16.13亿元，主要因新增借款减少。（3）公司26H1末资产负债率为52.96%，同比提升约2.4pct，环比26Q1末下降0.7pct。
　　海外业务版图持续扩大。公司在海外的水泥运营及在建产能突破4,000万吨，为海外产能规模领先的中资水泥企业，并购、技改和新建有序推进，上半年津巴布韦、南非升级项目已投产，菲律宾HolcimPhilippines股权收购前期工作已完成，若交易完成，海外水泥产能有望突破5000万吨。公司公告披露莫桑比克马托拉2000t/d生产线预计8月底投产，栋多3000t/d预计三季度投产，尼日利亚Sagamu及Ashaka3×5000t/d熟料线推进，年底具备进入调试阶段。
　　盈利预测与投资评级：海外并购持续落地彰显公司领先的国际化布局、经营能力。随着海外产能规模持续壮大，国内水泥行业反内卷强化，公司一体化及绿色低碳战略强化竞争力，支撑中长期发展动能。我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为37.47/42.03/45.49亿元，对应市盈率13/12/11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内水泥需求超预期下行；非水泥+海外业务扩张不及预期；市场竞争加剧的风险。

　　事件：
　　2026年4月29日，华新建材发布2026一季报，1Q2026年公司营收89.09亿元同增24.40%；归母净利润6.30亿元同增169.39%，扣非后归母净利润6.29亿元同增166.86%，经营活动现金流净额8.66亿元同增915.78%。
　　海外增长对冲国内疲软，Q1营收业绩双增：国内方面，需求端，国内需求继续延续弱势，一季度行业销量继续承压下滑；国外方面，公司继续加速海外布局，得益于海外新增产能稳步释放，销量增加，公司在国内水泥相对疲软的情况下，营收和归母净利润依旧实现大幅增长，分别同比+24%和+169%。费用率方面，期间费用率为14.75%，同比下降1.72pct；其中销售/管理/研发费用率分别为5.02%/6.44%/0.34%，同比-0.28/+0.03/-0.10pct。
　　坚定海外战略，加速布局打造增长极：2026年，公司坚定推进全球化战略，持续加码海外布局，打造第二增长曲线。公司作为国内水泥行业海外产能最大、布局最广的龙头，业务已覆盖非洲、中亚、南亚等18个国家，建成40余家建材工厂。凭借海外市场高毛利、低竞争的优势，公司设定2026年海外水泥销量突破2,700万吨、EBITDA贡献超70亿元的目标，海外业务利润占比有望持续提升。通过全球化产能布局对冲国内周期波动，公司有望将海外业务打造为穿越行业周期、驱动长期增长的核心引擎。
　　投资建议：我们预计2026-2028年公司分别实现归母净利润32.07/36.23/42.83亿元同增12%/13%/18%，最新收盘价对应PE为15x/13x/11x，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业协同破裂；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。

　　华新建材（600801）发布2025年年报，2025年实现营业收入353.5亿元，同比增长3.3%；实现归母净利润28.5亿元，同比增长18.1%。全年基本每股收益1.37元，同比增长18.1%。
　　2025年业绩增长18%，其中海外增幅明显。公司2025年实现营业收入353.5亿元，同比增长3.3%；实现利润总额49.5亿元，同比增长20.39%；实现归母净利润28.5亿元，同比增长18.1%。其中，25Q4实现营收103.2亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润8.5亿元，扣非归母净利润7.6亿元，同比分别下跌33.5%和增长5.2%。全年海外实现营业收入118亿元，同比增长48%；实现净利润同比增长超50%。全年公司基本每股收益1.37元，同比增长18.1%。
　　水泥熟料销量实现正增长。2025年公司实现水泥和熟料销量6196万吨，同比增长2.80%；骨料销量1.61亿吨，同比增长12.19%；商品混凝土销量2832万方。其中国内实现水泥及熟料销量4165万吨，销量降幅低于全国平均水平；骨料产量达到2.19亿吨，同比增长5.15%，对外销量达到1.61亿吨，同比增长12.19%，产销量创历史新高，蝉联全国骨料行业产销量榜首。全年海外实现水泥及熟料销量2030万吨，同比增长25%；公司海外各地区业务均取得不同程度增长。
　　成本管控到位带来毛利率提升。得益于有效的成本管控，公司2025年整体毛利率为30.22%，较2024年提升5.5个百分点。其中水泥及熟料业务毛利率同比提升9.35个百分点至32.72%，混凝土业务毛利率同比提升3.44个百分点至15.46%。骨料业务毛利率43.01%，同比虽有所下滑但依然保持较高的盈利水平。公司全年销售净利率为10%，较2024年提升1.4个百分点。
　　国内业务稳健发展，海外进入业绩兑现期。经过二十余年发展，公司从一家地方性水泥工厂，发展成为业务覆盖国内17个省/市/自治区和海外22个国家，拥有300余家分子公司，涉足水泥、混凝土、骨料、环保、装备制造及工程、新型建材等领域全产业链一体化发展的全球化建材集团。
　　在国内市场，通过一体化协同运营，进一步巩固了骨料业务的绝对龙头地位（产销量全国第一），并实现了混凝土业务经营净现金流的历史性转正。这标志着国内业务已从单纯的规模扩张，进化为具备强大自我造血能力的成熟业务单元。国际业务方面，成功完成尼日利亚拉法基项目的并购交割，并推动巴西骨料项目落地。这使华新一举确立了中国水泥公司海外产能最大、地理分布最广的行业领先地位。海外业务当前已进入业绩兑现期，海外高毛利市场的拓展，正成为公司利润增长的第二曲线，也将成为公司穿越周期的核心支撑。
　　总结与投资建议：在水泥行业经历下行周期下，公司凭借自身区域布局、经营管理及战略优势，表现出较强的业绩韧性及较高的盈利能力。公司积极布局海外，当前进入业绩兑现期，成长空间广阔。预测公司2026年-2028年EPS分别为1.8元，1.96元和2.08元，对应当前股价PE分别为11.3倍，10.4倍及9.8倍。建议关注。
　　风险提示：房地产优化政策出台力度低于预期，地方政府救市政策落实及成效不足，楼市销售回暖不及预期。基建投资低于预期，带来行业需求下降。宏观经济转弱，下游需求不足。原材料成本上升，利润率下降。
　　海外业务发展未达预期。