公司目前定位为钢铁央企-中国宝武“优特长材核心力量、板带材重要力量”。24年以来国内钢材需求拖累钢材价格下行，且降幅多于原料价格降幅，行业利润承压。公司24Q1-3合计亏损25.35亿元。行业利润是公司业绩扭转的关键因素，我们认为25-26年行业利润有望改善，关注国内供需两端政策落地情况。我们对公司维持“持有”评级。
　　定位宝武“优特长材核心力量、板带材重要力量”
　　公司19年并入央企“宝武系”，目前定位为集团“优特长材核心力量、板带材重要力量”，截至23年底总产能2050万吨。长材方面，公司主要产品包括型钢和线棒材，23年/24Q1-3产量1030/575万吨，螺纹钢生产主体长江钢铁24H1净亏损5.8亿元。板材方面，公司主要产品包括热轧薄板、冷轧薄板、镀锌板及彩涂板，23年/24Q1-3产量942/736万吨。24H1毛利率0.8%，同比+4.6pct。轮轴方面，公司主要产品包括火车轮、车轴及环件，23A/24Q1-3产量28/20万吨。公司近十年来积极推进国产化高速车轮推广应用，期待该类产品放量后优化轮轴产品结构、进一步增厚利润。特钢方面，公司新特钢项目产品受制于长认证周期仍处于爬坡期，目前该产品整体盈利能力仍较弱但逐步改善中，24H1该产品整体毛利率-4.02%，同比+9.98pct。
　　静待行业盈利回暖，关注国内供需两端政策落地情况
　　24年以来国内钢材需求拖累钢材价格下行，降幅多于原料价格降幅，行业利润承压。据MySteel，中国主要钢材品种行业平均毛利全年基本处于亏损状态。公司24Q1-3合计亏损25.35亿元。展望未来，行业利润是公司业绩扭转的关键因素。据华泰金属《2025年中正平和，静待新周期》（24-11-6），钢铁行业或进入减量发展、存量优化阶段。24年8月工信部已暂停钢铁产能置换工作；中钢协将尽快建立已有产能退出机制。若该些政策有效落地、出台更多供给侧限制政策，以及国内积极经济政策有效刺激需求，我们认为25-26年钢材价格有望跌速变缓。同时25-26年铁矿石仍有供给增量，我们判断铁矿石价格降幅或多于钢材价格，行业利润有望改善。
　　给予A/H目标价3.02元/1.48港元
　　我们测算公司24-26年归母净利为-28.97亿元、0.93亿元和11.79亿元，对应EPS为-0.37、0.01、0.15元；BVPS为3.21、3.22、3.37元。维持公司A/H的“持有”评级，目标价3.02元（近三年PB均值0.75X，溢价25%反映2025年业绩或受益于行业利润改善而扭亏，取PB为0.94）和1.48港元（近一年A/H溢价率120%）。
　　风险提示：大宗商品价格波动、国内政策落地情况。