发展转型与管理升级，复兴第一阶段圆满完成
　　产品方面，截至2024年10月底，公司已完成2023年全年营收，其中青花、老白汾与玻汾系列均完成2023年全年营收；经销商方面，持续加强优化机制，2022-2024年销售规模为1亿以下/5000万-1亿/3000-5000万/1000-3000万的客户分别由41/67/70/376家增长至51/76/86/492家。2023年底全面推行汾享礼遇的渠道利润分配模式，新设立数据管理部、合规部、青花汾酒事业部、产品研发部、后台风控，打造14个核心城市且开展700余场全球内的品鉴活动。
　　成果巩固与要素调整，复兴第二阶段重点突破
　　2025年公司将迈入复兴纲领第二阶段：1）一个目标，打造具全球影响力的酒类品牌；2）两个践行，深入践行复兴纲领与公正立道、科学经营、聚焦发展、提势增能的战略部署；3）三力合一，渠道力坚定模式自信，围绕品牌价值提升，丰富打造产品矩阵。公司此次发布青花26复兴版，终端指导价为718元/瓶，补齐500-800元价格带，与青花30组合形成青花30系列，满足消费需求。4）四维突破，玻汾系列、老白汾系列、青花20系列、青花30系列均突破百亿目标。5）五力支撑，文化力、科技力、变革力、组织力、执行力。
　　三大重点，深入全国化、年轻化与国际化
　　2025年公司将在“稳健压倒一切”营销策略的基础上，抓住三大重点：1）全国化2.0，公司已实现以山西市场为单元，与省外结构占比保持4:6的全国化1.0；第二阶段计划以环山西市场为单元，与其他省级区域市场的营收占比达到4：6，构建全国化全新的黄金分割点。2）年轻化1.0，玻汾消费量中超过50%由80后及90后购买，而此前主要由市场自主销售，2025年起将快速向年轻化1.0进化。3）国际化1.0，近年加大国际化力度，加强海外推广，但仍未形成完整的统筹方法，2025年起将着力打造1.0版本。
　　盈利预测
　　我们长期看好公司凭借香型差异化与龙头优势引领清香高势头增长，全价位带产品轮动放量保持业绩稳定增长，渠道模式改革后渠道效率提升。我们预计公司2024-2026年EPS为10.05/11.18/12.61元，当前股价对应PE分别为20/18/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、青花20增长不及预期、献礼版玻汾进度不及预期、青花30批价恢复不及预期等。

　　投资要点
　　事件：公司近期召开年度经销商大会，对复兴纲领第二阶段经营谋划、产品及区域布局方向进行介绍；会上亦重磅发布600元价位单品“青花汾酒26·复兴版”，高度终端指导价为718元。
　　重新筑底再塑格局，巩固成果稳健前行。2024年公司全国化渠道整固及营销创新蹄疾步稳，1是全国各省区均进行渠道梳理或优化，区域精耕打法更趋清晰；2是“汾酒+”营销不断破圈，抖音话题#桂花汾酒获3.4亿次播放，其他文创产品、文化营销也在持续创新。同时，在24H1增速领先基础上，24Q3公司及时调整增长要求及发货节奏——据经销商大会介绍，截至24M10，公司青花、老白汾、玻汾已完成2023年营收，24Q4经过停货调控，公司渠道状态更趋良性。随着2025年汾酒步入复兴纲领第2阶段，公司规划2025~26年为成果巩固期，要为全要素突破创造有利基础；2027~30年为要素调整期，要实现汾酒新的转型升级，全面提高亩产量及产品均价。其中，2025年“稳定压倒一切”，把品牌价值提升作为首要目标，计划通过加强文化创新、开设体验中心、推广文化IP等动作，为汾酒品牌高度开创新局面。
　　产品线四轮驱动，多价格弹性发力。公司规划汾酒、竹叶青、杏花村三大品牌协同发展：1）汾酒旗下玻汾、老白汾、青花20、青花30（含青26）系列四轮驱动，均要实现百亿规模。①玻汾作为战略单品整体控量，结构上向年轻化群体培育倾斜。②老白汾作为具有全国化基因的腰部大单品，是汾酒复兴纲领第2阶段的主要增长点，已成立项目组做针对性运营推广，并加强销售资源投入。③青花20要精选渠道打造全国商务用酒领先单品。④青30聚焦核心市场，精准突破核心消费圈层；青26与青30组合发力，有望灵活适应次高端、高端价位需求波动。2）竹叶青聚焦养生酒市场，针对老龄化与年轻化饮酒人群，围绕功能化和时尚化方向布局。3）杏花村定位“第二瓶汾酒”，从定位、价格、品牌个性出发，2025~26年全国化布局预热，2027~30年实现全国化突破爆发。
　　全国化再上台阶，省内控量增值，省外扩容升级。随着公司省内、省外收入实现4：6占比，省外省级市场平均营收超过6亿元，全国化布局规划迈向2.0阶段：以环山西市场作为“一轮红日、五星灿烂”的原点市场，希望与其他省级区域构建营收占比4：6的新格局，对文化、产品、价格、渠道、服务、管理等进行全要素重塑与提升。1）省内市场控量增值。2024年预计山西市场销售同比略增，但结构仍保持提升，普通大众宴席从玻汾向老白汾产品升级；未来伴随省内份额已达约80%，规划重在保持健康可持续，为外省提供高端、超高端产品推广的成熟市场经验。2）省外市场扩容升级：2024年公司环山西市场销售势能持续走强，汾酒多价位产品均具备较好基础，未来河南、山东等市场的酱酒销售调整也为清香份额提升带来额外机会。远端省份目前10亿级市场亦逐步涌现，伴随终端建设逐步铺开，“汾享礼遇”及时帮助强化管理效益，未来计划借助汾酒品牌优势，以资源聚焦打法进一步撬动增量需求。
　　盈利预测与投资评级：公司经销商大会务实定调，全国各省区营销稳扎稳打，节奏把握指挥若定。考虑需求承压背景下公司降速保质，我们调整2024~26年归母净利润至122.0、136.8、157.9亿元（前值124.2、142.0、164.2亿元），同比+17%、12%、15%，当前市值对应2024~26年PE为20/18/15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济持续走弱超预期风险；紧缩形势加剧风险；省外竞争超预期风险等。

　　公司三季报营收净利均保持两位数增长，三季度营收破300亿元新高：
　　公司公布2024年三季报，实现营收313.58亿元/+17.25%；归母净利润113.50亿元/+20.34%。2024Q3实现营收86.11亿元/+11.35%；归母净利润29.40亿元/+10.36%。公司毛利率76.03%，同比提高0.10pct。两费方面，销售费用率9.27%，同升-0.18pct；管理费用率3.52%，同升0.07pct。净利率36.23%，同升0.89pct。白酒行业承压，整体业绩表现三季度均弱于上半年。前三季中高价酒类销售占比72.36%，销售增长14.26%，其他酒类销售占比27.64%，销售增长26.87%，公司近几年营收净利持续保持两位数增长，公司经营效率提升，毛利率和净利率持续稳步提高。
　　“抓青花、强腰部、稳玻汾”丰富产品矩阵，打造收入增长点
　　产品方面，公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，在高端白酒承压严峻的条件下，公司积极迎接挑战，强化消费培育打造青花系列，丰富次高端白酒价格带参与市场竞争；老白汾和巴拿马等腰部产品加强市场推广，玻汾光瓶大众地位稳固，公司打造丰富的产品矩阵，迎接行业竞争缓解行业增速压力，提升公司整体抗风险能力。
　　公司立足大本营积极开拓省外市场，两者协同发展缓解市场竞争压力
　　24年前三季省内/省外市场销售收入占比分别为38%/62%，同比增速11.58%/21.44%，24三季度单季省内/省外市场销售收入占比分别为41%/59%，同比+12.13%/+10.96%。汾酒作为国内清香型白酒的代表，发源山西，环山西扩张，省外市场占比已到六成，省内龙头地位稳固。面对白酒市场竞争加剧，公司深化营销改革，夯实市场基础，加速渠道拓展，公司省内省外接续发力，协同发展缓解市场竞争压力。
　　盈利预测及投资建议
　　公司牢牢把握“管理现代化提升年”工作主题，围绕加强基础管理、数智化转型全方位开展工作，内部运转更加高效。我们预计公司24/25/26年分别实现营收376/435/500亿元，同比增速17.7%/15.8%/15%，净利润分别为124/143/165亿元，对应EPS为10.13/11.68/13.54元。当前股价对应PE分别为21.9/19/16.4倍，公司当前PE22倍，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：消费低迷，次高端白酒竞争加剧，行业竞争加大省外扩展不及预期，财税政策改革，食品安全风险等。

　　核心观点
　　事件：公司发布2024年三季报，24Q1-3营业收入313.58亿元，同比增长17.25%；归母净利润113.50亿元，同比增长20.34%。24Q3营业收入86.11亿元，同比增长11.35%；归母净利润29.40亿元，同比增长10.36%。
　　大众价位产品表现较好，全国化布局持续推进。1）分产品：24Q3中高价酒/其他酒类营收分别为61.88/24.05亿元,同比+6.73%/+25.62%。24Q3中高价酒增速环比提升（24Q2同比+1.51%），预计青花系列环比恢复增长，老白汾、巴拿马等腰部产品稳步增长；其他酒类增速较快，预计玻汾延续快速放量。2）分区域：24Q3省内市场/省外市场营收分别为35.06/50.87亿元，同比+12.12%/+10.95%。省内省外均实现双位数稳健增长，省内增长略高于省外。经销商数量方面，截至24Q3末公司经销商数量4368个，较23年末净增加428个，其中省内/省外分别为825/3543个，较23年末分别净增加5/423个，省外经销商数量增长显著，全国化扩张持续推进。
　　盈利水平略有下降，现金流表现良好。24Q3毛利率74.29%，同比-0.75pct，预计产品结构整体略有下移。销售/管理/研发/财务费用率分别为10.54%/4.43%/0.54%/-0.12%，同比-0.07/+0.61/+0.36/-0.11pct，归母净利率34.14%，同比-0.31pct。现金流方面，24Q3销售收现85.60亿元，同比+30.77%，经营活动现金流量净额35.05亿元，同比+67.22%。24Q3末合同负债54.81亿元，同比+5.96%，环比-4.38%，合同负债表现相对稳健。
　　经营韧性较强，增长势能良好。在行业调整期下，公司保持较强的经营韧性，前三季度营收、归母净利均实现双位数较快增长，体现了自身深厚的品牌积淀及良好的增长势能。产品方面，公司坚持“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，青花系列深耕渠道管理和强化消费培育，老白汾和巴拿马等腰部产品加强市场推广，老白汾包装已进行焕新升级，玻汾在大众市场稳固地位，丰富的产品矩阵也有效提升了整体抗风险能力。市场方面，中秋期间通过“与花与酒醉中秋”活动开展消费者互动，推动产品终端动销。此外，公司持续省外清香消费者培育，通过精耕长江以南核心市场，优化长三角、珠三角等潜力市场战略方案，提升整体布局水平，省外市场拓展成效显著，上海等客户、终端培育较好的地区实现快速增长。
　　投资建议：根据2024年前三季度公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为123.5亿元、142.9亿元、164.5亿元，同比分别增长18%、16%、15%，当前股价对应PE分别为22、19、17倍。维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

　　2024Q3公司营业收入/归母净利润分别86.11/29.4亿元（同比+11.35%/+10.36%），（营收+Δ合同负债）同比+16.89%。收入端略超预期，盈利端仍保持强竞争力，经营性现金流亮眼，合同负债延续优秀表现。
　　青花系列&玻汾保持较快增速，省内仍为重要支撑点。
　　①从产品结构看，24Q3中高价酒/其他酒实现收入61.88/24.05亿元（同比+6.74%/+25.62%），其他酒收入占比同比变动+3.16个百分点；
　　②从渠道结构看，24Q3直销（含团购）/代理/电商平台实现收入分别0.51/82.88/2.54亿元（同比-57.04%/+16.37%/-46.04%），代理渠道收入占比同比+4.09个百分点至96.45%，24Q3经销商数量同比+600家，单个经销商规模为189.74万元/家（同比+0.38%）；
　　③从市场结构看，24Q3省内/省外收入分别为35.06/50.87（同比+12.12%/+10.95%），其中省内收入占比同比+0.25个百分点至40.80%，长江以南市场延续亮眼表现。
　　盈利能力表现仍强劲，蓄水池稳定彰显安全性。
　　24Q3公司毛利率/净利率分别同比变动-0.75/-0.29个百分点至74.29%/34.11%，毛利率略下滑或主因结构略下行；24Q3公司销售费用率/管理费用率同比变动-0.07/+0.61个百分点至10.54%/4.43%，汾享礼遇的推广有望进一步提升费效比；24Q3税金及附加率同比-1.40个百分点；24Q3公司经营性现金流为35.05亿元（同比+67.22%），表现优秀；24Q3公司合同负债+其他流动负债同比/环比分别变动+2.59/-2.95亿元至56.62亿元，公司蓄水池表现稳健亮眼。
　　我们认为：公司产品矩阵强联动能力&强动销力仍为核心竞争优势，渠道库存良性为后续弹跳奠定基础。我们预计24-26年公司收入同比+17%/+13%/+13%至372/422/476亿元（前值为386/453/530亿元），归母净利润同比+20%/+15%/+14%至125/144/163亿元（前值为129/154/183亿元），下调盈利预测主要系行业处于库存去化阶段，整体动销放缓，对应PE分别为21X/18X/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；行业竞争加剧；省外拓展不及预期；中高价酒类增长不及预期。

　　投资要点
　　事件：2024年12月2日，山西汾酒在太原举办2024年汾酒全球经销商大会。在会议上，袁董事长再次强调了汾酒“123”复兴总纲领，其中2025至2026年为成果巩固期，重点在于重新筑底、巩固基础，并实现突破；2027至2030年为全要素调整期，目标是全面提升亩产量和平均价格，推动汾酒向更高质量发展。
　　稳健压倒一切，统筹全国化和产品线。2025年是汾酒复兴纲领全面迈入第二阶段的起步之年，公司最重要的营销策略是稳健压倒一切，力求实现全要素突破高质量发展。截至今年10月，青花系列、巴拿马系列、老白汾等系列已达到2023年全年营收。汾酒在山西省内市场预计营收150亿元，市场占有率达79%。公司将对山西省内市场采取控量增值策略，以高端和超高端产品为重点，提高山西市场的平均销售价值，为全国推广提供可复制经验。省外市场则将继续扩大经销商规模，持续提高经销商的平均值。汾酒将同步推进全国化2.0、年轻化1.0和国际化1.0三个重点，明确统筹市场线和产品线。与此同时，提出自我反思、调整、革新、进化和超越五项要求，以不断提升内部管理和外部市场竞争力。青花汾酒26·复兴也在会上正式发布，丰富汾酒产品线，助力汾酒品牌价值再提升。我们认为，汾酒26有望进一步丰富产品线、强化品牌文化，并依托精准的市场定位，不仅提升汾酒的品牌价值，还将为其全国化、年轻化及国际化战略的实施提供有力支撑，助力汾酒迈向更高质量发展的新阶段，进一步巩固其行业地位，提升市场竞争力，推动全要素高质量发展。
　　新阶段战略布局，全面深化高质量发展。公司将围绕“一个目标、两个践行、三力合一、四维突破、五力支撑”的工作方向，全力以赴实现新发展时期汾酒营销的重要突破，即打造具有全球影响力的品类品牌，深入践行汾酒复兴纲领，推动高质量发展，并深入践行科学经营，提升经营效益，增强品牌核心竞争力，推动渠道力、品牌力、产品力赋能经销商。通过文化赋能和产品矩阵丰富，进一步增强市场竞争力。做到四维突破，在产品方面四轮驱动，不断提升专业运营水平。强化文化力、科技力、变革力、组织力、执行力对公司各项业务的支撑。我们认为，在这样的营销模式和战略布局下，汾酒将步入新的发展格局，迈入全面高质量发展的新阶段。
　　投资建议：预计24-26年公司营业收入为370.6/415.1/469.0亿元，同比增速为16.1%/12.0%/13.0%，归母净利润为123.4/138.7/159.6亿元，同比增速为18.2%/12.4%/15.0%，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。

　　事件：公司发布2024年第三季度季报，2024Q1-Q3实现营业收入313.58亿元，同比增长17.25%；实现归母净利润113.50亿元，同比增长20.34%；实现扣非归母净利润113.52亿元，同比增长20.41%。根据计算，2024Q3实现营业收入86.11亿元，同比增长11.35%；实现归母净利润29.40亿元，同比增长10.36%；实现扣非归母净利润29.42亿元，同比增长10.27%。
　　腰部产品增速较快，省外增速放缓。24Q3公司实现营业收入86.11亿元，同比增长11.35%。1）分产品看，中高价位酒类/其他酒类分别实现营业收入61.88/24.05亿元，同比增长6.74%/25.62%，其他酒类增速仍快于中高价位白酒。2）分销售渠道看，24Q3公司代理渠道/电商平台渠道/直销（含团购）分别实现营业收入82.88/2.54/0.51亿元，分别同比+16.37%/-46.04%/-57.04%，电商和直销渠道下滑幅度较大，单看代理渠道仍有不错增长。3）按地区看，省内市场/省外市场分别实现营业收入35.06/50.87亿元，同比增长12.12%/10.95%，省内稳健增长，省外增速有所放缓。
　　毛利率和净利率小幅下降，合同负债略有减少。24Q3公司毛利率为74.29%，同比降低0.75pct，预计与价格较低产品增速较高有关。销售费用率同比降低0.07pct，管理费用率同比提升0.61pct。综合影响下，归母净利率同比下降0.31pct至34.14%。
　　投资建议：预计24-26年公司营业收入为370.6/415.1/469.0亿元，同比增速为16.1%/12.0%/13.0%，归母净利润为123.4/138.7/159.6亿元，同比增速为18.2%/12.4%/15.0%，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期

　　事件：山西汾酒发布2024年三季报，24Q1-Q3实现营收313.58亿元，同比+17.25%，归母净利润113.50亿元，同比+20.34%；其中24Q3实现营收86.11亿元，同比+11.35%，归母净利润29.40亿元，同比+10.36%。
　　青花恢复、玻汾维持放量，巴拿马/老白汾主动控货
　　分品牌来看，24Q1-Q3中高价酒类、其他酒类营收分别226.14亿元、86.38亿元，分别同比+14.26%、+26.87%，其中24Q1、24Q2、24Q3中高价酒类分别同比+24.90%、+1.51%、+6.73%，其他酒类分别同比+9.88%、+58.33%、+25.62%。预计前三季度青花系列、玻汾增速表现稳健，巴拿马、老白汾增速表现最快，单Q3青花系列有所恢复、巴拿马/老白汾主动控货、玻汾维持放量。
　　分区域来看，24Q1-Q3省内、省外营收分别为119.00亿元、193.53亿元，分别同比+11.58%、+21.44%，其中24Q1、24Q2、24Q3省内分别同比+11.44%、+11.20%、+12.12%，省外分别同比+27.61%、+21.78%、+10.95%，玻汾持续加大投放确保市场开拓和良性增长。截至24Q3末经销商数量环比净增172家至4368家。
　　毛利率阶段性下降、费用率平稳，盈利能力保持稳健
　　24Q3净利率同比-0.29pct至34.11%，盈利能力保持稳健。具体来看，毛利率同比-0.75pct至74.29%，税金及附加率同比-1.40pct至14.62%，销售费用率同比-0.07pct至10.54%，管理费用率同比+0.61pct至4.43%，此外投资净收益同比-0.69pct至1.39%。24Q3销售回款85.60亿元，同比+30.77%，24Q3末合同负债54.81亿元，环减2.51亿元/同增3.09亿元。
　　节奏良性全年业绩确定性高，中长期增长韧性相对突出
　　短期来看，CPI、社零等高频指标反应出消费仍处于弱复苏节奏，白酒产业亦面临周期调整的动销压力。而汾酒销售节奏保持稳健，三季度巴拿马/老白汾主动控货、而青花有所恢复、玻汾维持放量，全年增长韧性足。
　　中长期来看，青花20持续深耕终端、扎实做好动销基础，腰部巴拿马/老白汾宴席表现突出，玻汾自然动销好，公司全价格带均有强势单品，抗风险能力强。
　　盈利预测与投资建议：Q3青花系列有所恢复、玻汾系列维持放量、巴拿马/老白汾主动控货，汾酒公司销售节奏稳健确保市场良性增长，2024全年业绩确定性高。根据最新公告调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别为369.07/411.86/457.41亿元，归母净利润分别为124.15/139.18/154.76亿元，以2024/10/30收盘价计算，对应PE为19.4/17.3/15.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期；食品安全风险；全国化拓展不达预期。

　　事项：
　　山西汾酒发布2024年3季报，1-3Q24实现营收314亿元，同比增长17.2%，归母净利113亿元，同比增长20.3%；3Q24实现营收86亿元，同比增长11.4%，归母净利29亿元，同比增长10.4%。
　　平安观点：
　　腰部产品与玻汾放量，基地市场稳定增长。分产品看，3Q24公司中高价酒收入62亿元，同比增长7%，其他酒类收入24亿元，同比增长26%，我们预计玻汾与腰部产品放量，青花持续控量挺价。分市场看，3Q24省内收入35亿元，同比增长12%，省外收入51亿元，同比增长11%，基地市场相对具备韧性。分渠道看，3Q24批发代理收入83亿元，同比增长16%，电商收入2.5亿元，同比下滑46%。
　　费用整体平稳，盈利能力稳定。3Q24公司毛利率74.3%，同比-0.7pct，产品结构略有下移。3Q24公司税金及附加占营收比例为14.6%，同比-1.4pct，我们认为或跟生产节奏相关。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/4.4%/0.5%/-0.1%，同比分别-0.1/+0.6/+0.4/-0.1pct，期间费用率15.4%，同比+0.8pct。整体来看，3Q24公司归母净利率34.1%，同比-0.3pct，盈利能力基本稳定。截至3Q24，公司合同负债54.8亿元，同比/环比分别+3.1/-2.5亿元。
　　青花战略持续推进，看好长期前景。考虑宏观消费压力，我们下调2024-26年归母净利预测至125/142/160亿元（原值：127/148/170亿元）。长期来看，公司深化营销改革，加速渠道拓展，青花汾酒销售亮眼，老白汾、巴拿马等腰部产品亦较快放量，玻汾维持稳健，发展动能充足。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

　　一、行业：板块或可持续反弹
　　1）市场：近期一揽子政策刺激出台落地，短期利好板块分子端的修复；
　　2）基本面：中秋动销下滑低预期，国庆旺季预热跟踪看，渠道目前延续中秋情绪较为谨慎，仍有一定担忧；其中量价或仍均有压力；展望四季度，茅台批价或仍有波动，其他高端白酒批价或相对稳健；需求端边际有望低基数向上，环比亦有所改善，但幅度或有限；中长期维度看，目前刺激经济的一揽子政策在出台和落地，若传导顺畅，则行业复苏盈利将开启修复；整体看板块目前处于底部阶段。
　　二、公司：基本面居板块前列
　　1）公司业绩虽降速，但绝对增长率在板块当中仍居前列；公司清香型龙头优势较强，竞争格局相对浓香型则更优；公司产品矩阵完善，青花、老白汾、巴拿马、玻汾等大单品组合下，大环境弱势下更可有效对冲和发力；渠道端有山西稳健的基本盘，也有外阜持续拓展的空间；整体看公司基本面横向对比板块看处于前列。
　　三、市场：估值可修复
　　1）白酒近期反弹后，板块滚动TTM估值处于近十年约8%分位数，公司估值水平则更低，处于近十年1%的分位数，超跌修复空间仍大。
　　2）盈利预测：预计2024-26年归母净利润分别达到128亿、153亿、180亿，最新股价对应PE估值为17x、14x、12x，中长期给予“推荐”评级。
　　风险提示：重大食品安全事故；行业竞争加剧；需求不及预期；政策变动等。