事件概述
　　2025年8月12日，建元信托发布2025年半年度报告。2025年上半年，公司实现营业总收入1.50亿元，归母净利润4,028.97万元，分别同比增长84.89%/13.36%。截至2025年6月底，上市公司总资产251.19亿元，净资产141.07亿元，较上年末分别增长5.20%/3.00%。资产负债率达41.04%，较上年末+1.35pp。ROE（摊薄，非年化）为0.29%，ROIC（非年化）0.23%，较上年同期分别+0.02pp/-0.01pp。
　　分析判断:
　　公司积极推进信托业务转型及风险化解。
　　信托业务收入增速优于行业平均。公司2023-2024年信托业务收入分别为3.05/2.73亿元，同比增速分别为+59.49%/-10.5%，表现优于同期行业平均（2023-2024年信托行业平均业务收入同比增速分别为-19.7%/-13.3%）。2025H1，公司信托业务收入1.13亿元，同比+51.6%，保持了较好的增长态势。
　　信托资产规模逆势增长。2024年公司信托资产规模达2542亿元（同比+78.4%），增速显著高于行业平均（+19.9%），2025年上半年进一步增至3379亿元（较年初+33.4%）。主动管理类信托占比提升。主动管理型信托规模占比65.1%（2024年），证券投资类信托规模同比+368%至211亿元，事务管理类信托占比降至34.9%，通道业务持续压降。
　　公司推进存量风险资产处理工作。2024年全年完成清算信托项目13个，对应规模37.51亿元；2025年上半年完成清算信托项目14个，清算信托规模97.56亿元。
　　风险指标符合监管要求。
　　截至2025年上半年，公司净资本达88.02亿元，净资本/风险资本达144.17%，净资本/净资产为62.04%，高于监管要求。建元信托未决诉讼主要源于历史保底承诺，公司作为被告和原告的未决案件数量呈下降趋势，反映风险处置成效。通过债务和解、资产处置等措施，截至2025年6月30日，尚余保底承诺金额13.43亿元，较2020年底（752.76亿元）大幅下降。
　　股东具备多元化产业及国资背景。
　　上海砥安为公司控股股东，截至2025年上半年末对公司14.78%/2.75%的股份。上海砥安的股东主要为国资背景且实力雄厚的产业公司，其中（截至2024年末）中国信保基金、上海电气、上海国盛、上海机场、上海国际集团分别持有上海砥安21.54%、24.32%、18.04%、18.04%、18.04%的股权。多元化产业及国资背景股东有望为公司带来产业链金融、信银、信保等业务协同机遇。
　　投资建议
　　公司持续推进信托业务转型和风险化解，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为326.46/340.81/360.86百万元，分别同比增长5.20%/4.39%/5.88%；归母净利润分别为60.09/61.53/62.33百万元，分别同比增长13.03%/2.40%/1.30%；EPS分别为0.01/0.01/0.01元。2025年8月21日收盘价为3.08元，对应2025-2027年PB分别为2.12/2.12/2.11倍。
　　考虑到房地产行业对于居民资产负债表和消费能力的影响，信托行业有望在支持房地产稳健发展的过程中发挥作用。2024年建元信托在信托行业处在中下游位置（2024年公司信托资产规模在行业57家公司中排名第32位），是比较稀缺的A股信托标的，我们首次覆盖给予“中性”评级。
　　风险提示
　　业务转型不及预期；资本市场大幅波动；诉讼风险；监管趋严风险。