事件：公司披露2026年中报。上半年公司实现营收16.92亿元，同比下降11.99%；实现归母净利润0.81亿元，同比下降81.66%。单二季度公司实现营收9.44亿元，同比下降11.67%；实现归母净利润1.00亿元，同比下降68.73%。
　　点评
　　公司核准新能源装机8.1GW，并网装机6.3GW
　　截至2026年6月末，公司新能源项目核准装机规模8,074.57MW；并网装机规模6,253.80MW，其中光伏项目并网4,271.30MW，风电项目并网1,855.80MW，储能及生物质126.70MW。上半年，公司累计发电量41.05亿千瓦时，同比减少10.45%。公司通过组合运用中长期、现货、绿电、绿证和跨省跨区交易，拓展消纳渠道，有效对冲电价下行和限电风险。上半年公司实现营收16.92亿元，同比下降11.99%。
　　新能源发电行业面临多重压力，公司业绩有所下滑
　　在新能源发电行业整体面临电量消纳、电价波动和竞争加剧等多重压力的背景下，公司盈利能力有所下滑，上半年毛利率为46.60%，同比下降9.58个百分点。上半年公司财务费用同比下降9.49%至3.65亿元，主要系公司积极推动低利率融资置换及债券发行等方式降低融资成本。上半年公司管理费用同比下降12.01%至1.03亿元，主要系公司降本增效举措落地，人工成本等下降所致。综合来看，上半年公司实现归母净利润0.81亿元，同比下降81.66%。上半年，公司经营活动现金流净额为7.82亿元，同比高增108%，主要系公司国家可再生能源补贴资金回收金额增加。
　　公司加快推进算电协同，培育战略转型动能
　　公司加快算电协同业务推进。新疆伊吾2,000P算力项目投运以来稳定运行，机架出租率100%；2026年6月，公司就该项目与科大讯飞股份有限公司下属全资子公司合肥词元星火科技有限公司签订算力服务合作协议，合同总金额4.82亿元。公司同步推进算电协同项目储备和区域布局，围绕国家算力枢纽节点，加快推进乌兰察布、张家口等项目，持续完善绿色算力项目布局。
　　盈利预测与估值：考虑到公司装机情况、毛利率、行业利用小时变动等，下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为2.5、3.4、4.3亿元（2026-2027年前值为10.6、11.8亿元），对应PE为48、36、28倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下行的风险、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险等。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年年报。2025年实现营收34.52亿元，同比-4.44%；归母净利润1.01亿元（扣非-3.36亿元），同比-87.39%（扣非同比-145.67%）。公司25Q4单季度实现营收6.11亿元，同比-21.93%；归母净利润-4.60亿元（扣非-8.56亿元），同比由盈转亏，2024年同期为0.56亿元（扣非0.32亿元）。公司2025年产生非经常性损益4.37亿元，同比+3.70亿元，主要系处置子公司、长期股权投资以及固定资产产生的投资收益同比+2.88亿元至3.49亿元。公司拟每股分配现金红利0.1元，2026年4月17日收盘价对应股息率1.10%；现金分红总额1.97亿元，对应分红比例194.29%。
　　电量增长，电价延续下滑。截至25年末，公司并网装机规模5847.81MW，其中光伏、风电、储能及生物质分别为4206.59、1514.52、126.8MW，较24年+294MW、基本持平、基本持平。公司年内新投产机组444.71MW，新投产装机和净新增装机之间的差异主要来自处置子公司导致的项目出表。截至25年末，公司在建项目容量1672.60MW，支撑后续增长。2025年，公司实现发电量84.3亿kwh，其中光伏、风电、生物质发电分别为46.2、38.1、0亿kwh，同比+7.51%、+7.10%、-100%；其中生物质发电项目因原材料供应原因暂停运营，公司已基本形成资产处置方案。从收入/售电量角度出发，我们测算公司25年光伏、风电上网电价分别为0.381、0.426元/kwh，同比-14.8%（或-0.066元/kwh）、-1.8%（或-0.008元/kwh）。
　　成本增加较为刚性，光伏发电业务毛利率下滑显著。2025年，公司光伏、风电业务分别实现营收17.42、15.89亿元，同比-8.27%、+5.37%；发生营业成本10.67、5.84亿元，同比+11.51%、+12.32%，增量主要来自于折旧摊销；实现毛利率38.76%、63.28%，同比-10.86、-2.27pct。
　　减值&投资收益拖累业绩表现，国补回收助力现金流改善。2025年，公司产生资产减值损失6.94亿元，同比+5.68亿元；其中固定资产减值损失4.77亿元，同比+3.57亿元；商誉减值损失2.17亿元，同比+2.11亿元。2025年，公司实现投资收益2.62亿元，同比-0.39亿元；其中处置子公司及长期股权投资产生的投资收益为3.48亿元，同比+2.87亿元；权益法核算的长期股权投资收益为-0.88亿元，同比-3.26亿元，主要系英利发展确认投资收益同比-2.25亿元至-1.02亿元。2025年，公司共收到可再生能源补贴资金15.77亿元，同比增加147.40%，其中国家可再生能源补贴资金15.57亿元，同比增加145.16%；助力公司经营性净现金流同比+15.35%至21.70亿元。
　　积极布局算电协同，打造第二增长曲线。2026年3月，《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》提出要“推动绿色电力与算力协同布局”。近期算电协同项目加速落地，产业趋势逐步确立。公司在算电协同领域的布局具备前瞻性，据我们不完全梳理：1）公司全资子公司金开伊吾与无问芯穹于2025年1月签署了《人工智能算力技术服务合同》。由金开伊吾将向无问芯穹提供智算算力及其配套的带宽资源、存储资源、安全资源以及IT运维服务，分两期交付。其中，一期合同租赁总金额为人民币6,912万元（含税），并已于2025年7月完成整体交付。2）2024年10月，公司公告全资子公司金开有限拟于新疆昌吉市投资建设昌吉智算中心项目，算力总规模达到5000PFlops，其中首批建设规模2000PFlops。目前，新疆哈密伊吾智算中心首期2000P（FP16）项目顺利通过验收并投运。3）2026年2月，乌兰察布市成功与中国联通、博大数据、金开新能等4家企业签约，推动多个智算中心项目正式落地。项目总投资约319亿元，IT负荷总量约1600MW，设计安装机柜约28.5万架，预计投产后算力规模超30万P。
　　投资建议：我们预计公司26-28年分别实现归母净利润4.36、5.69、6.81亿元；对应PE分别为42.37x、32.44x、27.11x；维持“推荐”评级。
　　风险提示：自然资源条件波动的风险，限电情况超预期的风险，电价降幅超预期的风险，在建项目投产节奏不及预期的风险等。

　　事件：金开新能发布2026年中报。上半年公司实现营业收入16.92亿元，同比-11.99%，归母净利润0.81亿元，同比-81.66%，投资收益同比-0.58亿元，期内所得税率38.9%（去年同期为17.4%）；单Q2公司实现营业收入9.44亿元，同比-11.67%，归母净利润1.00亿元，同比-68.73%、环比扭亏，销售毛利率50.57%，同比-10.19pct、环比+9.00pct。结合经营数据我们点评如下：
　　新能源：风光量价下行与投资收益下滑压制业绩释放。电量方面，因期内风光资源偏弱且限电水平上升，上半年公司风、光结算电量分别为19.18、21.26亿度，同比-8.76%、-12.30%；电价方面，以公司各区域上网电价与结算电量测算，上半年公司风电上网电价约0.46元/度，同比-0.02元/度，其中电量占比最高的西北与华东地区上网电价分别同比持平、-0.02元/度；光伏上网电价约0.45元/度，同比-0.01元/度，其中电量占比最高的西北与华北地区上网电价分别同比+0.02、-0.04元/度。量价承压下，公司新能源主业业绩承压，上半年公司销售毛利率46.60%，同比-9.58pct。此外，受光伏主产业链产能集中释放、阶段性供需失衡影响，参股公司英利能源盈利承压，期内其投资损益为-1.02亿元，同比-0.81亿元。
　　算电协同：算电协同加快推进，新疆昌吉2000P项目已落地。公司以“自建固基、合作拓展、投资布局”的思路加快推进算电协同，有望培育公司第二生长曲线。新疆伊吾2000P算力项目与科大讯飞全资子公司合肥词元星火科技有限公司签订算力服务合作协议，合同总金额4.82亿元，服务期限为48个月，服务费按季度预付，每年预计贡献收入约1.2亿元；乌兰察布496.80MW绿色智算中心项目前期手续、技术方案及供电、融资等配套保障工作有序推进。近日，公司亦与蚂蚁数科等围绕算电协同、算力联营及绿色能源数智化升级达成合作。
　　投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。短期业绩承压，关注政策催化下建议关注公司主业修复空间，同时算力业务有望成为公司第二增长曲线，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为1.66、4.21、5.38亿元，分别同比+63.5%、+154.3%、+27.8%，对应9月24日收盘价PE估值分别为68.6x、27.0x、21.1x。
　　风险提示：政策变动风险，原材料成本大幅上涨风险，资源禀赋波动风险，电价下行超预期风险，宏观经济波动风险。