营收短期承压，后续关注更新改造/老楼加装/维修保养业务进展
　　上海机电发布一季报，2024年Q1实现营收43.11亿元（yoy-5.01%、qoq-14.76%），归母净利2.12亿元（yoy-8.08%、qoq+13.75%），扣非净利2.04亿元（yoy+0.75%）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.00、1.33、1.55元。可比公司24年ifind一致预期PE均值为11.9倍，考虑到公司市场地位稳定，当前在全国电梯保有量领先，为后市场发展提供坚实基础，后续后市场维保等服务将成为电梯公司核心竞争力，因此上调估值溢价，给予公司24年14倍PE，目标价14.00元，维持“增持”评级。
　　24年Q1毛利率同比提升，费用率稳步下调
　　24Q1公司实现营收43.11亿元（yoy-5.01%），毛利率16.41%（yoy+0.53%），净利率7.5%（yoy-0.28%）。期间费用率方面，公司销售费用率3.55%/yoy-0.08pct，管理费用率4.72%/yoy+0.39pct，财务费用率-1.41%/yoy-0.24pct，研发费用率2.52%/yoy-0.21pct，整体费用率稳步下调。公司预付款项同比增加12.78%，主因所属子公司预付采购款有所增加；应付票据同比减少39.40%，主因本期票据到期支付；投资活动产生的现金流量金额同比减少83.55%，主因本期三个月以上定期存款增加的金额少于上年同期。
　　政策陆续出台，推动老旧电梯更新改造与老房加装电梯进程
　　国务院24年3月7日发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出推进老旧小区改造，其中住宅电梯更新为重点。2024年4月9日，住房城乡建设部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，重点强调住宅老旧电梯更新与既有住宅加装电梯。政策持续出台有望推动老旧电梯更新该走与老房加装电梯节奏。更新改造方面，截至2023年底上海机电累计制造和销售电梯已超过120万台，其中运行15年以上老旧电梯数量逐年增加，旧梯改造需求在未来将得到逐步释放；老房加装方面，公司可提供全生命周期一站式加装电梯服务。
　　我国电梯维保市场空间广阔，公司逐步重视自维保有望获得稳定收入增量
　　截止2023年12月31日，全国电梯保有量1062.98万台，位居全球第一。电梯后市场维保空间大，但此前电梯维保行业准入门槛较低，较多未达到维保要求的第三方公司参与市场竞争，出现“以修代保”等少保养，假保养等行业乱象。随着行业监管趋严以及电梯主机厂逐渐提升对电梯维保后市场的重视程度，主机厂自维保率有望提升为电梯企业带来稳定的维保收入增量。上海机电全国电梯保有量较大，高基数对应广阔自维保市场。
　　风险提示：原材来价格上涨，电梯后市场进程不及预期。

　　2023年归母净利同比增长1.88%，维持“增持”评级
　　上海机电发布年报，2023年实现营收223.21亿元（yoy-5.30%），归母净利10.00亿元（yoy+1.88%），扣非净利8.95亿元（yoy+1.49%）。其中Q4实现营收50.58亿元（yoy-23.79%，qoq-20.56%），归母净利1.87亿元（yoy-13.34%，qoq-27.46%）。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.00、1.33、1.55元。可比公司24年ifind一致预期PE均值为13倍，考虑到公司市场地位稳定，当前在全国电梯保有量领先，为后市场发展提供坚实基础，给予公司24年14倍PE，目标价14.00元，维持“增持”评级。
　　23年盈利能力同比提升，24年预期业绩持稳
　　公司2023年整体毛利率为16.11%/yoy+0.67pct，整体净利率为7.0%/yoy+0.49pct。期间费用率方面，23年公司销售费用率3.01%/yoy-0.01pct；管理费用率3.75%/yoy+0.58pct；财务费用率-1.15%/yoy-0.15pct；研发费用率3.54%/yoy+0.19pct，整体费用率略有提升。23年度报告中，公司预计2024年将实现营业收入约223亿元，业绩有望维持稳定。
　　房屋竣工数据转好+新开工面积降幅收窄支撑新梯市场，产品迈向智能化
　　2023年房屋竣工面积在保交楼等推动下修复明显，中指研究院数据显示，23年房屋竣工面积同比增长17%，截至23年12月新开工面积降幅连续五个月收窄。房地产数据转好有望短期支撑新梯市场需求。智能产品方面，公司LNK智能电梯数字化解决方案集成9大类数字化产品，通过“电梯设备”+“数字化产品服务”的方式在上海中心等重点项目落地。智能制造方面，公司在电梯行业内率先建设了门板智能生产线、曳引机整机智能装配线等自动化柔性化生产线。智能服务方面，公司深耕于电梯物联网，建立EleCare服务体系，对电梯运行状态和故障信息实时监视，保障电梯维护服务。
　　设备更新政策推动旧梯改造/老房加装电梯，后市场有望成为未来增长极
　　国务院24年3月7日发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出推进老旧小区改造，其中住宅电梯更新为重点。深度开发电梯后市场已成为电梯行业显著的发展方向。1）旧梯改造：截至2023年底上海机电累计制造和销售电梯已超过120万台，其中运行15年以上老旧电梯数量逐年增加，旧梯改造需求在未来将得到逐步释放；2）老房加装：各地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持，公司可提供全生命周期一站式加装电梯服务。23年上海三菱电梯安装、改造及维保等服务业收入占整个电梯业务收入比重达40%，其中改造和维保业务呈加速增长趋势。
　　风险提示：原材料价格上涨，电梯后市场进程不及预期

　　2023前三季度归母净利同比增长6.16%，维持“增持”评级
　　上海机电发布三季报，2023年前三季度实现营收172.63亿元（yoy+1.95%），归母净利8.13亿元（yoy+6.16%），扣非净利7.69亿元（yoy+2.11%）。其中Q3实现营收63.67亿元（yoy-20.53%，qoq+0.15%），归母净利2.57亿元（yoy-24.45%，qoq-20.84%）。我们预计公司23-25年归母EPS分别为0.99/1.19/1.42元，对应PE为13/11/9倍。可比公司23年PE均值为14.5倍，考虑到公司电梯行业市场地位稳定，我们给予公司23年14倍PE，对应目标价13.86元，维持“增持”评级。
　　23Q3盈利能力同比提升，费用率稳中有降
　　公司2023前三季度整体毛利率为15.63%/yoy-0.29pct，整体净利率为7.3%/yoy+0.0pct；23Q3单季度整体毛利率为15.37%/yoy+0.18pct，整体净利率为6.63%/yoy+0.16pct。期间费用率方面，23年前三季度公司销售费用率2.88%/yoy-0.29pct；管理费用率3.23%/yoy+0.21pct；财务费用率-1.21%/yoy-0.06pct；研发费用率3.03%/yoy+0.05pct，整体费用率稳中有降。
　　房屋竣工数据转好支撑新梯市场需求，新梯产品迈向智能化
　　2023年前三季度，房屋竣工面积在保交楼、保交付推动下修复明显，国家统计局数据显示，1-9月份房屋竣工面积同比增长19.8%，新开工面积降幅较1-8月收窄1pct，连续三个月收窄。房屋竣工数据转好有望短期支撑新梯市场需求。公司研发重心逐步转向智能化产品，推出的LNK智能电梯数字化解决方案集成了9大类数字化产品，通过“电梯设备”+“数字化产品服务”的方式，在上海中心等多个重点项目落地，并在新梯和在用梯市场开始大规模推广实施。
　　旧梯改造、老房加装电梯呈增长趋势，后服务市场有望成为未来增长极
　　深度开发电梯后市场已成为电梯行业显著的发展方向。1）旧梯改造：市场监管总局数据显示，截至2022年年底，中国在用梯保有量达964.46万台。
　　截至2022年底公司累计制造和销售电梯已超过120万台，市场占有率约为12.44%，其中运行15年以上老旧电梯数量逐年增加，旧梯改造需求在未来将得到逐步释放；2）老房加装：各地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持，公司为居民提供全生命周期一站式加装电梯服务。
　　2023年上半年，上海三菱电梯的安装、改造及维保等服务业收入占到整个电梯业务的收入比重超过40%，其中改造和维保业务呈加速增长趋势。
　　风险提示：房地产复苏不及预期，原材料价格超预期上涨，电梯后服务市场加装与改造进程不及预期。