事件：2026/3/30晚，公司发布2025年年报。2025年，公司实现营业收入109.72亿元，同比下降19.59%；实现归母净利润13.05亿元，同比下降42.40%。
　　钢铁行业周期调整带来公司传统业务阶段性承压，2025Q4已出边际回暖。国内钢铁行业处于长周期减量调结构阶段，面临绿色智慧转型、市场竞争、环境压力、供应链安全等多重挑战，盈利空间持续受到挤压，压力持续向产业链上下游传递，为公司带来了业绩端压力。不过，从公司2025Q4单季度业绩来看，单四季度收入增速环比由负转正，已经出现边际回暖的迹象。
　　IDC业务建设加速，核心受益于AI产业趋势。报告期内，宝之云华北基地数据中心首批项目顺利交付，打造全国一体化算力网络的精品示范项目，为后续进一步拓展算力基础设施领域市场奠定坚实基础。为支撑业务扩张，公司2025年在建工程达19.12亿元，同比增长89.51%，体现了IDC业务的建设显著加速。
　　工业AI战略全面布局，重塑产业智造新范式。宝联登钢铁行业大模型采用“基础大模型+行业垂类大模型+应用场景领域模型”三层架构，加快智能体组件研发及应用试点，已创建智能体1000多个并广泛应用于生产管理、设备维护、质量监控等场景，充分验证智能体技术在治理、制造、服务等新模式下的可行性，进而论证在推动跨组织协同、促进业务与技术融合方面的价值。围绕钢铁行业配煤配矿、安全视觉、表检、质量预测、高炉、转炉、矿山、能效等8大场景推进人工智能示范应用建设，已完成100多个AI应用场景上线，进一步确保AI价值在生产、管理、服务得到全流程兑现。
　　巩固钢铁基本盘，发力非钢与海外业务。公司策略上稳定钢铁基本盘，坚持大客户战略，突破重点客户；同时，为应对钢铁下行趋势、做足增量，开展织密钢铁客户营销网络专项行动，巩固行业头部地位。开拓非钢市场,锚定有色行业，强化市场营销与产品研发协同能力，打造样板工程，为后续在有色行业全产业链的业务延伸筑牢根基。坚持借船出海、拓展海外业务，西芒杜铁矿智慧矿山项目顺利投产，标志着公司在矿山全流程智能联动与全层次智能管控的核心技术能力迈上了新台阶，有效支撑了国家资源战略与宝武海外战略。
　　维持“买入”评级。考虑到公司工业软件龙头的核心卡位、公司工业AI业务的前景，结合公司已经发布的2025年年报，我们预计2026-2028年营业收入分别为110.84/115.98/125.53亿元，归母净利润分别为15.10/16.74/18.92亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游景气度与资本开支不及预期；AI技术与商业化推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。

　　事件概述
　　3月31日，宝信软件发布《2025年年度报告》。公司2025年实现营业收入109.72亿元，同比下滑19.59%；归母净利润13.05亿元，同比减少42.40%；扣非归母净利润12.12亿元，同比减少44.84%。经营活动产生的现金流量净额21.47亿元，同比增长28.48%，反映了公司稳健的经营能力。
　　短期业绩承压，多项前瞻性财务指标边际向好
　　根据公司年报披露：2025年，在行业整体收益率回落背景下，公司整体经营业绩承压，其中软件开发及工程服务营业收入71.64亿元，同比减少27.72%，是营收下滑的主要拖累项；服务外包营业收入37.65亿元，同比增长2.98%。面对市场下行压力，公司坚持以“有质量的新签”为导向，积极开拓市场；切实强化精益运营与成本管控，稳步推进各项经营改善举措，期间费用均有所压降。
　　另一方面，公司2025年末存货较上年同期增加49.81%，主要系公司年末在执行项目增加所致；在建工程较上年同期增加89.51%，主要系宝之云华北基地项目建设投入增加10.33亿元；合同负债较上年同期增加20.16%（2025年12月31日合同负债32.30亿元，2024年12月31日合同负债26.88亿元），且合同负债全部为预收货款或服务款，无账龄超过1年的重要项目。我们认为，多项前瞻性财务指标边际向好，反映了2025年公司在手订单充沛，为2026年业绩增长提供了强有力的支撑。
　　AI全栈架构深度融合，重塑产业智造新范式
　　根据公司年报披露：宝联登钢铁行业大模型采用“基础大模型+行业垂类大模型+应用场景领域模型”三层架构，通过“通专融合、业技融合、数实融合”，构建“场景、模型、数据、算力、平台”五位一体全栈能力，实现从数据采集到场景应用的全链条集成。2025年宝信软件基于宝之云技术底座完成MaaS平台建设，打造国内钢铁行业规模最大、技术最先进的AI算力中心。加快智能体组件研发及应用试点，已创建智能体1000多个并广泛应用于生产管理、设备维护、质量监控等场景，充分验证智能体技术在治理、制造、服务等新模式下的可行性，进而论证在推动跨组织协同、促进业务与技术融合方面的价值。围绕钢铁行业配煤配矿、安全视觉、表检、质量预测、高炉、转炉、矿山、能效等8大场景推进人工智能示范应用建设，已完成100多个AI应用场景上线。
　　2026年力争业绩大幅增长，多业务布局可期
　　根据公司年报经营计划披露：2026年是“十五五”规划开局之年，宝信软件坚持规划引领、强化规划执行，聚焦“稳中求进、提质增效”，统筹抓好稳健经营与转型发展，力争推动经营业绩较上年实现大幅增长。多项业务布局值得期待：
　　1）加速突破非钢增量盘，积极布局海外变量盘。发力非钢增量盘，锚定有色、化工、矿山等行业，不断打造标杆示范项目，积攒培育核心能力；激活海外变量盘，构建海外营销管理平台，强化公司海外业务发展支点，并以现有项目为起点，逐步形成向周边市场辐射的能力。
　　2）工业AI：打造“五位一体”工业智能新范式。持续迭代优化垂类模型，打造以转炉、高炉为代表的标杆性领域大模型，推动规模化应用落地；打造AI时代数据底座，建设钢铁垂类数据集；以智能体为新型生产力，将AI融入研发全生命周期，探索建立人机共生协同研发模式。
　　3）发力智算、机器人、PLC与SaaS服务，打造业务增长新引擎。持续完善宝之云统一市场、建设与运营体系，重点推进罗泾、华北等基地的智算业务发展，探索打造差异化的算力服务。完成重载轮式具身智能机器人研发，在钢铁、有色、3C、电子、汽车等行业打造具身智能机器人应用场景。聚焦PLC技术升级、生态完善与产业化推广，强化核心能力、丰富产品方案，深耕钢铁行业高端应用，开拓非钢领域新市场。
　　风险提示：
　　IDC机柜建设情况、上架率和未来需求不及预期；AI和工业互联网平台推进不及预期；大型PLC和机器人业务进展不及预期。