事件：公司发布2025年年报，实现收入50.08亿元（-1.27%），经营计划完成率86.34%；利润总额12.12亿元（-10.69%），经营计划完成率88.92%；归母净利10.31亿元（-10.57%）。
　　产品结构切换导致传统主业短期承压，看好下一代产品放量带来的增速回升。公司在年报中给出2026年经营计划，营收目标42.65亿元，利润总额目标8.80亿元，较2025年经营计划与实际发生金额均有一定程度的下降，产品结构切换时期长协占比的下降可能是主要原因。我们认为市场对于公司传统业务短期承压的预期已较为充分，随着新一代T800级及以上碳纤维预浸料产量的突破性增长，公司新老牌号产品动能切换即将完成，看好下一代主力产品规模化量产驱动的增速回升。
　　关键分系统攻坚、航材PMA认证加速，大飞机及民机维修市场带来第二增长曲线的预期有望加强。根据年报，公司判断航空复合材料当前市场的机遇来源于C919等国产客机项目带来的供应链本土化需求、无人机及eVTOL等新兴航空器市场的崛起，以及航空维修市场对复合材料修复技术的需求增长。市场普遍认为国产大飞机交付进度慢，存在长期空间极大但短期进展慢的矛盾，我们认为随着发动机等关键分系统重点攻坚，大飞机交付进度有望提速并带动本土复合材料需求全面释放。碳刹车盘副作为民机高频耗材（一年一换），国内航司长期采购国外原厂维修件。我们认为随着国内航材PMA认证加速，国产碳刹车盘副有望迎来份额提升拐点。
　　近年来公司重点发力民机板块，投入力度和业务进展超预期。大飞机板块，公司除机体结构复材配套外，近年来针对商用发动机高价值复材业务进行了重点布局，后者市场认知相对不足：2024年子公司中航复材与商发公司合资设立上发复材，主要从事复材风扇叶片及机匣等关键零组件制造；2025年公司自筹9.2亿元进行复材能力提升，上述投入均体现出公司民机战略布局的决心和力度。维修板块，子公司优材百慕全年新增PMA取证145项，民航飞机刹车盘副的国产化替代进度超预期。
　　考虑到产品结构切换导致收入增速短期承压，调整26、27年归母净利润预期为10.77、12.09亿元（原为15.16、17.59亿元），新增28年预期为14.42亿元，参考可比公司26年36倍PE，给予目标价27.72元，维持买入评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；产品价格下降风险

　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入50.08亿元，同比下降1.27%；归属于上市公司股东的净利润为10.31亿元，同比下降10.57%。
　　Q4业绩修复，环比改善显著：2025年营收50.08亿，YoY-1.27%；归母净利润为10.31亿元，YoY-10.57%，因受Q3拖累，未完成营收58亿元、利润总额13.63亿元的经营目标。其中25Q4营收12.46亿，YoY-0.38%，QoQ22.91%；归母净利润2.25亿元，YoY-6.72%，QoQ11.57%。Q4单季收入和利润降幅较前三季度明显收窄，环比改善显著。
　　分业务看，新材料业务营收48.61亿元（YoY-1.10%）。其中航空工业复材实现T800级及以上碳纤维预浸料及预浸丝束产量的突破性增长，显著提升先进材料供给能力，全年营收46.96亿（YoY-1.45%），净利润10.65亿元，YoY-10.13%；优材百慕民航订单金额增长迅速，完成了多个型号飞机刹车零部件的取证工作。2025营收2.14亿元（YoY4.93%），净利润0.37亿元，YoY7.54%。机床产品营收0.07亿元，同比下降90.64%。
　　毛利率微降，强化研发：公司2025毛利率37.6%，同比下降-0.3pct。期间费用率12.2%，同比上升2.0pct，主因研发费用率同比上升1.4pct。公司持续强化研发投入力度，为加速科技成果产业化进程提供有力支撑。
　　现金流方面，公司经营性现金流净额11.95亿元，同比增长140.92%，主要系子公司航空工业复材商业承兑票据到期兑付所；投资活动现金流净额由正转负，主因2024年公司定期存款收回。
　　资产负债项，应收票据及账款38.4亿元，较期初增长4.4%，维持稳定。同期公司存货13.0亿元，较期初增长8.7%，其中在产品同比减少11.9%，产成品同比增加10.0%，综合来看或因产品交付放缓所致。合同负债1.12亿元，较期初减少33.1%，主因复材公司持续交付结算所致。
　　全年目标和关联交易规划偏保守：公司全年目标营收42.65亿元，利润总额8.80亿元，分别较2025年实际额下降14.8%和27.4%。我们认为，公司经营目标下降并非公司基本面出现趋势性恶化，而是基于2025年经营兑现情况做出的审慎性调整。2025公司预计向关联方销售商品约41亿元，因关联方需求计划调整，实际完成额仅约29亿元，完成率70.7%。鉴于2025年实际交付远低于年初预期，2026年预计向关联方销售商品30亿元，或是基于当前可见的、更为确定的订单需求。若“十五五”航空装备采购目标在年内明确并启动，公司或将上调关联交易额度并最终超额完成营收目标。
　　推进重点业务产能建设，受益商业航空发展：当前在建包括民用航空大尺寸复合材料结构件、先进航空预浸料、树脂及构件和航空发动机用树脂基复材零组件等业务生产能力建设，生产资源储备充足。按照中国商飞规划，C919将于2027年实现年产150架的产能目标，且正稳步推进欧洲航空安全局适航审定相关工作，国产大飞机供需皆有望获得突破。国产大飞机已被纳入“十五五”规划重点项目，公司作为复合材料核心供应商，有望充分受益于行业发展。
　　股份回购进行时，股权激励可期：公司25年4月25日公告拟自有资金1-2亿元进行股份回购，用于股权激励计划。截止2月28日，公司累计回购358万股，金额9291万元，实施进度约46-93%。公司股权激励箭在弦上，实施后有望提升核心骨干员工积极性，促进公司持续增长。
　　投资建议：作为目前中航集团唯一专业从事复合材料研发工程化的单位，公司涉足关键型号的研制和交付，核心卡位优势明显。同时，公司深度参与国产大飞机/低空飞行器复合材料发展，第二增长曲线逐步成型。预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.02/12.75/14.93亿元，EPS分别为0.79/0.92/1.07元，对应PE分别为29/25/21倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年1-9月实现营业收入37.61亿元，较上年同期下降1.56%；归属于上市公司股东的净利润8.06亿元，较上年同期下降11.59%；基本每股收益0.58元，较上年同期下降11.60%。
　　产品交付有所放缓，经营业绩小幅承压。本报告期，由于交付产品结构和客户需求节奏变化使得主要产品交付有所放缓，导致公司经营业绩小幅承压。其中，公司航空新材料业务1-9月实现营业收入371,354.58万元，较上年同期下降1.55%；航空新材料业务1-9月实现归属于上市公司股东的净利润85,329.95万元，较上年同期下降10.60%。公司装备业务1-9月实现营业收入4,371.43万元，较上年同期下降3.86%。报告期内，公司研发费用为1.50亿元，较上年同期增长50%；综合毛利率水平为38.24%，较上年同期减少0.28个百分点，整体盈利能力基本保持稳定。
　　股份回购彰显信心，看好长期发展前景。公司第十一届董事会2025年第二次会议审议通过《公司关于以集中竞价方式回购公司股份的方案》，公司拟使用自有资金10,000.00万元（含）-20,000.00万元（含），通过上交所交易系统以集中竞价交易方式进行股份回购，回购的股份将全部用于股权激励计划。公司已于7月1日首次实施股份回购。截至2025年9月30日，公司通过集中竞价交易方式累计回购公司A股股份3,539,700股，占公司总股本的0.2541%，回购最高价格人民币27.61元/股，回购最低价格人民币24.67元/股，使用资金总额人民币91,910,124元（不含交易费用）。我们认为，股份回购彰显了公司管理层对未来发展的信心。作为我国航空复合材料领域的龙头企业，公司在立足军品业务的基础上，积极拓展民用航空和低空经济等市场领域，未来成长空间十分广阔。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年的净利润为11.72亿元、13.59亿元、15.62亿元，EPS为0.84元、0.98元、1.12元，对应PE为27倍、23倍、20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；产品销售价格持续下降。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入37.61亿元，同比去年-1.56%；归母净利润8.06亿元，同比去年-11.59%。
　　投资要点
　　盈利质量整体稳健，利润结构体现主业韧性但短期承压。2025年前三季度公司营收37.61亿元，同比微降1.56%，归母净利润8.06亿元，同比下降11.59%，业绩放缓主要受航空主机厂交付节奏延后及高基数影响，但扣非净利润7.99亿元，降幅与归母净利基本同步，显示利润来源扎实。2025年前三季度销售毛利率38.24%，仅较上年同期回落0.28个百分点，核心盈利能力依旧坚挺；销售净利率21.62%，下降2.5个百分点，主因公司加大研发投入，研发费用增至1.50亿元，同比提升49.97%，同时管理费用同比略增5.02%，而销售费用同比收缩22.32%，费用结构向“重研发、轻销售”倾斜，显示公司正借行业短暂调整期加码技术储备，利润短期承压却为后续高附加值产品放量奠定基础。
　　资产负债结构持续优化，资产质量良好且未来收入能见度较高。2025年三季度末公司资产负债率26.73%，同比下降1.54个百分点，杠杆水平继续保持稳健；有息负债近乎清零，短期借款为零，一年内到期的非流动负债仅0.36亿元，债务压力极轻。截至2025年三季度应收账款34.95亿元，同比下降22.51%，回款力度显著加强，同期信用减值损失计提0.29亿元，同比多提约0.1亿元，减值审慎、风险可控。截至2025年三季度存货13.85亿元，同比增长15.10%，主要为订单备料增加，结合航空制造“以销定产”模式，库存风险有限；合同负债0.59亿元，虽小幅下降7.84%，但仍预示后续收入能见度。
　　经营现金流大幅改善，盈利变现能力显著增强，自由现金流充裕。2025年前三季度经营活动现金流净额10.21亿元，同比大增621.17%，对应当期净利润8.13亿元，盈利变现能力增强；销售商品、提供劳务收到的现金21.68亿元，同比增长46.21%，回款增速远超营收，收入“含现量”显著提升。应收账款与存货的积极变化在间接法现金流量表中同步验证，经营现金流质量扎实。2025年前三季度投资活动现金净流出2.74亿元，主要用于购建固定资产1.61亿元及对外投资1.20亿元，资本开支虽同比扩大，但占经营现金流比例可控，扩张节奏克制。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们基本维持先前对公司2025-2027年归母净利润预测，分别为13.71/16.24/17.93亿元，对应PE分别为23/20/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）战略风险；2）宏观经济波动风险；3）行业竞争风险；4）采购与供应链管理风险。

　　事件：2025前三季度，公司实现营收37.61亿元，同比-1.56%；归母净利润8.06亿元，同比-11.59%；扣非归母净利润7.99亿元，同比-11.09%。2025Q3，公司实现营收10.14亿元，同比-20.41%，归母净利润2.01亿元，同比-34.74%，扣非归母净利润1.95亿元，同比-35.82%。
　　25Q3受产品结构和客户需求变化影响，公司业绩波动
　　分业务看，2025前三季度，公司航空新材料业务实现营收37.13亿元，同比-1.55%，实现归母净利润8.53亿元，同比-10.6%，主要受研发投入增加、利息收入减少等因素影响；装备业务实现营收0.44亿元，同比-3.86%，主要系本期专用装备交付减少。单季度看，2025Q3公司营收同比下降20.41%，主要受交付产品结构和客户需求节奏变化使得主要产品交付有所放缓影响；归母净利润同比下降34.74%，主要受主要产品结构变化和交付开票结算同比下降影响。
　　持续加码研发投入，公司积极备产备货
　　公司前三季度毛利率38.24%，同比-0.28pct，净利率21.62%，同比-2.5pct；2025Q3，公司毛利率39.47%，同比-1.6pct，净利率19.96%，同比-4.45pct。期间费用端，公司研发/管理/销售费用分别为1.5/2.67/0.16亿元，同比+49.97%/+5.02%/-22.32%，公司持续加码研发投入，盈利能力保持稳定。资产负债端，预付款项0.4亿元，较期初+97.95%，主要系预付材料款增加所致；应付账款20.35亿元，较期初+129.99%，主要系子公司原材料采购增加所致。
　　积极开拓新兴赛道，子公司布局低空经济领域
　　公司积极布局新兴产业，不断加大研发投入，子公司深圳轻快世界在低空经济领域打造以eVTOL为代表的通用航空装备复合材料原材料及结构件的设计、研发、快试、生产及技术服务中心。
　　风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不及预期风险。

　　中航高科发布年报，2025年实现营收50.08亿元（yoy-1.27%），归母净利10.31亿元（yoy-10.57%），扣非净利10.22亿元（yoy-10.07%），业绩低于预期（前次报告2025年归母净利润预测值为12.28亿元），主要系公司下游需求短期延后，以及航空新材料交付产品结构变化导致毛利贡献降低。考虑到公司航空产品跟随下游军机需求稳定放量，同时民品领域打开新增长极，维持“增持”。
　　航空新材料业务受交付产品结构变化导致毛利减少
　　25年公司航空新材料业务实现营收49.38亿元，同比-0.63%，归母净利润10.88亿元，同比-10.81%，主要系研发投入增加和交付产品结构变化带来的部分产品毛利贡献降低所致。其中：1）航空工业复材营收46.96亿元，同比-1.45%；净利润10.65亿元，同比-10.13%，公司实现新一代T800级及以上碳纤维预浸料及预浸丝束产品产量的突破性增长。2）优材百慕营收2.14亿元，同比+4.93%，净利润3695.89万元，同比+7.54%，公司圆满完成了民航飞机刹车盘副订单交货任务；3）深圳轻快世界实现营收2528.91万元，净利润-1448.35万元，公司在低空经济领域拓展成效突出。
　　公司2026年经营目标较25年有所下滑
　　25年公司营收计划完成率为86.34%，利润总额计划完成率88.92%。其中航空新材料业务营收计划完成率86.48%，利润总额计划完成率88.62%，机床装备业务营收计划完成率76.00%。公司预计26年度与航空工业下属单位发生日常销售商品关联交易30亿元，同比25年预计值减少26.83%，较25年实际发生额增长3.46%。公司26年营收目标为42.65亿元，较25年实际收入减少14.83%；利润总额8.80亿元，较25年实际利润总额减少27.39%。其中航空新材料业务力争实现营收42.60亿元，较25年实际收入减少13.73%，利润总额9.25亿元，较25年实际利润总额减少27.11%。
　　新增长极多点开花，战略布局成效显著
　　1）低空经济：子公司深圳轻快世界25年已成为28家eVTOL企业的核心供应商，在低空飞行器预浸料市场占有率高达80%，随着下游客户eVTOL产品逐步取得适航认证并放量，其收入规模和盈利能力有望迎来快速增长；2）商发：根据公司年报，“航空发动机用树脂基复材零组件生产能力建设项目”建设工程已全面竣工，并正式具备全面投产运营条件；3）国产大飞机：先进航空预浸料生产能力提升项目已进入试运营阶段；树脂及构件生产能力提升建设项目工程顺利完工；民用航空复合材料构件能力提升建设项目也已完成规划初审与方案设计招标。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为10.97/12.70/14.28亿元（26-27年较前值分别调整-23.05%/-22.52%），下调主要是考虑到军工需求逐步趋稳，相关订单集中释放节奏或延后。考虑到公司低空经济业务随着下游客户eVTOL产品逐步取得适航认证并放量，其收入规模和盈利能力有望迎来快速增长；商发业务随着国产商用航发研制和量产的推进，该业务将成为公司未来重要的业绩增长点，我们看好公司26年业绩平稳增长。可比公司26年Wind一致预期PE均值39倍，给予公司26年39倍PE，下调目标价为30.81元（前值32.56元，对应37倍25年PE）。
　　风险提示：行业竞争风险、产品定价风险、产品质量与安全生产风险。

　　公司发布2025年三季报：2025年前三季度，公司实现营业收入37.61亿元，同比减少1.56%，完成全年经营计划的64.85%，同比减少11.57pct；实现利润总额9.57亿元，同比减少10.88%，完成全年经营计划的70.25%，同比减少13.55pct；归母净利润8.06亿元，同比减少11.59%；扣非归母净利润7.99亿元，同比减少11.09%；基本每股收益0.58元，同比减少11.60%。
　　毛利率、净利率同比减少。2025年前三季度，公司毛利率38.24%，同比减少0.28pct；归母净利率21.44%，同比减少2.43pct。2025Q3，公司毛利率39.47%，同比减少1.60pct，环比增加5.23pct；归母净利率19.85%，同比减少4.36pct，环比增加1.48pct。
　　航空新材料业务受交付产品结构和客户需求节奏影响。2025年前三季度，公司航空新材料业务实现营业收入37.14亿元，同比下降1.55%，完成全年经营计划的65.04%，同比减少11.76pct；实现归母净利润8.53亿元，同比下降10.60%。2025Q3，公司航空新材料业务实现营业收入9.96亿元，同比减少20.52%，环比减少24.95%，实现归母净利润2.09亿元，同比减少34.90%，环比减少21.69%。2025年前三季度，装备业务实现营业收入4371.43万元，同比减少3.86%，完成全年经营计划的43.71%。
　　研发费用大幅增长，期间费用率增加。2025年前三季度，公司期间费用合计4.24亿元，同比增长19.31%，期间费用率11.28%，同比增加1.97pct。其中研发费用1.50亿元，同比增长49.97%，占营业收入的4.00%，同比增加1.37pct。
　　经营性现金流同比大幅增长。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额10.21亿元，同比增长621.17%。
　　应收账款大幅增长。截至2025年三季度末，公司应收账款34.95亿元，较年初增长59.16%，同比减少22.51%；应收票据7.26亿元，较年初减少50.94%，同比增长66.14%；存货13.85亿元，较年初增长8.65%，同比增长15.10%。
　　在建工程较年初大幅增长。截至2025年三季度末，公司在建工程1.80亿元，较年初增长69.49%，主要系本期资产投资增加所致。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.55/12.47/13.35亿元，EPS分别为0.83/0.90/0.96元，对应10月31日收盘价PE为27.1/25.1/23.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：机床业务减亏不及预期；复材业务需求不及预期；产品降价压力超出预期。