投资要点:
　　2025年营收规模略有下降，经营现金流大幅回升
　　2025年，公司实现营业收入50.08亿元，同比-1.27%；实现归母净利润10.31亿元，同比-10.57%；实现扣非归母净利润10.22亿元，同比-10.07%。公司加权平均净资产收益率为13.94%，同比-3.27pct；销售毛利率37.60%，同比-1.23pct；销售净利率20.63%，同比-2.43pct；经营活动现金流净额为11.95亿元，同比+140.92%，系子公司航空工业复材商业承兑票据到期兑付。2026年，公司目标实现营收42.65亿元，利润总额8.80亿元，其中，航空新材料业务目标实现营收42.60亿元，利润总额9.25亿元。
　　分子公司看，航空工业复材实现营收46.96亿元，同比-1.45%，实现净利润10.65亿元，同比-10.13%；优材百慕实现营收2.14亿元，同比+4.93%，实现净利润0.37亿元，同比+7.54%；深圳轻快世界实现营收0.25亿元，实现净利润-0.14亿元；万通航空实现营收253.19万元，同比+1468.71%，实现净利润5.99万元，同比+22.24%；航智装备实现营收0.76亿元，同比-18.12%，实现利润总额10.12万元，同比减亏1207.80万元。
　　2025Q4归母净利润环比提升，期间费用率同环比下降
　　2025年Q4单季度，公司实现营业收入12.46亿元，同比-0.38%，环比+22.91%；实现归母净利润2.25亿元，同比-6.72%，环比11.57%；销售毛利率为35.65%，同比-4.12pct，环比-3.82pct；销售净利率17.64%，同比-2.17pct，环比-2.32pct。
　　期间费用方面，2025年Q4公司销售费用率0.52%，同比-0.10pct，环比+0.13pct；管理费用率9.81%，同比+0.44pct，环比-0.64pct；研发费用率4.93%，同比-2.87pct，环比-0.43pct；财务费用率-0.45%，同比-0.58pct，环比-0.26pct。
　　航空工业复材产能建设稳步推进，航空预浸料项目通过联合验收
　　民用航空复合材料构件能力提升建设项目计划总投资9.18亿元，2025年完成投资额229.77万元，已完成规划初审与方案设计招标工作，完成部分重要设备的技术评审及开评标工作；先进航空预浸料生产能力提升项目计划总投资4.32亿元，2025年完成投资额0.55亿元，累计完成投资额4.09亿元，已完成项目工程建设并通过联合验收；树脂及构件生产能力提升建设项目计划总投资0.67亿元，2025年完成投资额0.36亿元，累计完成投资额0.36亿元，完成厂房改造工作；航空发动机用树脂基复材零组件生产能力建设项目计划总投资2.85亿元，2025年投资额0.86亿元，累计投资额1.06亿元，已完成建安工程及设备合同签订，主要设备到货并进行安装调试，公司正推进产品测试和认证工作。
　　盈利预测和投资评级
　　公司未来将完善民机复材大部件装配、通用航空装备复合材料等产能，支撑民机拓展及低空经济发展，同时航空发动机用树脂基复材产品测试和认证工作不断推进，预计公司2026-2028年营业收入分别为50.88、56.94、62.57亿元，归母净利润分别为10.84、12.03、13.49亿元，对应的PE分别为27、24和22倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；行业竞争风险；国际市场开拓风险；产品定价风险；采购与供应链管理风险。

　　事件：公司发布2025年年度报告，2025年1-12月实现营业收入50.08亿元，较上年同期下降1.27%；归属于上市公司股东的净利润10.31亿元，较上年同期下降10.57%；基本每股收益0.74元，较上年同期下降10.84%。
　　材料主业小幅下降，市场领域加速拓展。报告期内，公司航空新材料业务实现营业收入49.38亿元，较上年同期下降0.63%；归属于上市公司股东的净利润10.88亿元，较上年同期下降10.81%。其中，航空工业复材实现营业收入46.96亿元，同比下降1.45%；净利润10.65亿元，同比下降10.13%。优材百慕实现营业收入2.14亿元，同比增长4.93%；净利润0.37亿元，同比增长7.54%。深圳轻快世界实现营业收入0.25亿元，净利润-0.14亿元。报告期内，航空工业复材实现新一代T800级及以上碳纤维预浸料及预浸丝束产品产量的突破性增长，显著提升先进材料供给能力，为下一代主力产品的规模化量产奠定了坚实基础；优材百慕积极开拓国内外民航市场，民航市场年度订单金额增长迅速，完成了多个型号飞机刹车零部件的取证工作；深圳轻快世界积极拓展多领域市场，在低空经济领域新增核心客户13家，成为28家eVTOL企业核心供应商，低空飞行器预浸料市场占有率达80%，同时推动多类新材料跨界融合应用，在3C、新能源汽车、防护、海洋船舶等领域加速拓展。
　　研发投入持续增长，产能布局日趋完善。报告期内，公司持续加大自主创新研发投入，聚焦航空新材料及高端装备领域深化技术攻关，进一步提升科技成果转化效能与产业化水平。公司2025年研发投入2.22亿元，申请专利54项，授权专利23项，截至报告期末累计有效专利335项。报告期内，公司多个产能提升项目取得积极进展：先进航空预浸料生产能力提升项目建设已基本完成，并进入试运营阶段。树脂及构件生产能力提升项目建设工程顺利完工，显著提升了树脂、预浸料等航空复合材料生产能力。民用航空复合材料构件能力提升项目已获备案证明，完成规划初审与方案设计招标工作。航空发动机用树脂基复材零组件生产能力建设项目建设工程已全面竣工，并正式具备全面投产运营条件。此外，公司正积极推进民用航空复材大部件装配、通用航空装备复合材料及制品等产业能力布局，为民机业务的持续拓展及低空经济快速发展提供强有力的产能保障。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年的净利润为12.49亿元、13.77亿元、14.53亿元，EPS为0.90元、0.99元、1.04元，对应PE为24倍、22倍、21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；产品销售价格持续下降。

　　事件：公司发布2025年年报，实现收入50.08亿元（-1.27%），经营计划完成率86.34%；利润总额12.12亿元（-10.69%），经营计划完成率88.92%；归母净利10.31亿元（-10.57%）。
　　产品结构切换导致传统主业短期承压，看好下一代产品放量带来的增速回升。公司在年报中给出2026年经营计划，营收目标42.65亿元，利润总额目标8.80亿元，较2025年经营计划与实际发生金额均有一定程度的下降，产品结构切换时期长协占比的下降可能是主要原因。我们认为市场对于公司传统业务短期承压的预期已较为充分，随着新一代T800级及以上碳纤维预浸料产量的突破性增长，公司新老牌号产品动能切换即将完成，看好下一代主力产品规模化量产驱动的增速回升。
　　关键分系统攻坚、航材PMA认证加速，大飞机及民机维修市场带来第二增长曲线的预期有望加强。根据年报，公司判断航空复合材料当前市场的机遇来源于C919等国产客机项目带来的供应链本土化需求、无人机及eVTOL等新兴航空器市场的崛起，以及航空维修市场对复合材料修复技术的需求增长。市场普遍认为国产大飞机交付进度慢，存在长期空间极大但短期进展慢的矛盾，我们认为随着发动机等关键分系统重点攻坚，大飞机交付进度有望提速并带动本土复合材料需求全面释放。碳刹车盘副作为民机高频耗材（一年一换），国内航司长期采购国外原厂维修件。我们认为随着国内航材PMA认证加速，国产碳刹车盘副有望迎来份额提升拐点。
　　近年来公司重点发力民机板块，投入力度和业务进展超预期。大飞机板块，公司除机体结构复材配套外，近年来针对商用发动机高价值复材业务进行了重点布局，后者市场认知相对不足：2024年子公司中航复材与商发公司合资设立上发复材，主要从事复材风扇叶片及机匣等关键零组件制造；2025年公司自筹9.2亿元进行复材能力提升，上述投入均体现出公司民机战略布局的决心和力度。维修板块，子公司优材百慕全年新增PMA取证145项，民航飞机刹车盘副的国产化替代进度超预期。
　　考虑到产品结构切换导致收入增速短期承压，调整26、27年归母净利润预期为10.77、12.09亿元（原为15.16、17.59亿元），新增28年预期为14.42亿元，参考可比公司26年36倍PE，给予目标价27.72元，维持买入评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；产品价格下降风险

　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入50.08亿元，同比下降1.27%；归属于上市公司股东的净利润为10.31亿元，同比下降10.57%。
　　Q4业绩修复，环比改善显著：2025年营收50.08亿，YoY-1.27%；归母净利润为10.31亿元，YoY-10.57%，因受Q3拖累，未完成营收58亿元、利润总额13.63亿元的经营目标。其中25Q4营收12.46亿，YoY-0.38%，QoQ22.91%；归母净利润2.25亿元，YoY-6.72%，QoQ11.57%。Q4单季收入和利润降幅较前三季度明显收窄，环比改善显著。
　　分业务看，新材料业务营收48.61亿元（YoY-1.10%）。其中航空工业复材实现T800级及以上碳纤维预浸料及预浸丝束产量的突破性增长，显著提升先进材料供给能力，全年营收46.96亿（YoY-1.45%），净利润10.65亿元，YoY-10.13%；优材百慕民航订单金额增长迅速，完成了多个型号飞机刹车零部件的取证工作。2025营收2.14亿元（YoY4.93%），净利润0.37亿元，YoY7.54%。机床产品营收0.07亿元，同比下降90.64%。
　　毛利率微降，强化研发：公司2025毛利率37.6%，同比下降-0.3pct。期间费用率12.2%，同比上升2.0pct，主因研发费用率同比上升1.4pct。公司持续强化研发投入力度，为加速科技成果产业化进程提供有力支撑。
　　现金流方面，公司经营性现金流净额11.95亿元，同比增长140.92%，主要系子公司航空工业复材商业承兑票据到期兑付所；投资活动现金流净额由正转负，主因2024年公司定期存款收回。
　　资产负债项，应收票据及账款38.4亿元，较期初增长4.4%，维持稳定。同期公司存货13.0亿元，较期初增长8.7%，其中在产品同比减少11.9%，产成品同比增加10.0%，综合来看或因产品交付放缓所致。合同负债1.12亿元，较期初减少33.1%，主因复材公司持续交付结算所致。
　　全年目标和关联交易规划偏保守：公司全年目标营收42.65亿元，利润总额8.80亿元，分别较2025年实际额下降14.8%和27.4%。我们认为，公司经营目标下降并非公司基本面出现趋势性恶化，而是基于2025年经营兑现情况做出的审慎性调整。2025公司预计向关联方销售商品约41亿元，因关联方需求计划调整，实际完成额仅约29亿元，完成率70.7%。鉴于2025年实际交付远低于年初预期，2026年预计向关联方销售商品30亿元，或是基于当前可见的、更为确定的订单需求。若“十五五”航空装备采购目标在年内明确并启动，公司或将上调关联交易额度并最终超额完成营收目标。
　　推进重点业务产能建设，受益商业航空发展：当前在建包括民用航空大尺寸复合材料结构件、先进航空预浸料、树脂及构件和航空发动机用树脂基复材零组件等业务生产能力建设，生产资源储备充足。按照中国商飞规划，C919将于2027年实现年产150架的产能目标，且正稳步推进欧洲航空安全局适航审定相关工作，国产大飞机供需皆有望获得突破。国产大飞机已被纳入“十五五”规划重点项目，公司作为复合材料核心供应商，有望充分受益于行业发展。
　　股份回购进行时，股权激励可期：公司25年4月25日公告拟自有资金1-2亿元进行股份回购，用于股权激励计划。截止2月28日，公司累计回购358万股，金额9291万元，实施进度约46-93%。公司股权激励箭在弦上，实施后有望提升核心骨干员工积极性，促进公司持续增长。
　　投资建议：作为目前中航集团唯一专业从事复合材料研发工程化的单位，公司涉足关键型号的研制和交付，核心卡位优势明显。同时，公司深度参与国产大飞机/低空飞行器复合材料发展，第二增长曲线逐步成型。预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.02/12.75/14.93亿元，EPS分别为0.79/0.92/1.07元，对应PE分别为29/25/21倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年1-9月实现营业收入37.61亿元，较上年同期下降1.56%；归属于上市公司股东的净利润8.06亿元，较上年同期下降11.59%；基本每股收益0.58元，较上年同期下降11.60%。
　　产品交付有所放缓，经营业绩小幅承压。本报告期，由于交付产品结构和客户需求节奏变化使得主要产品交付有所放缓，导致公司经营业绩小幅承压。其中，公司航空新材料业务1-9月实现营业收入371,354.58万元，较上年同期下降1.55%；航空新材料业务1-9月实现归属于上市公司股东的净利润85,329.95万元，较上年同期下降10.60%。公司装备业务1-9月实现营业收入4,371.43万元，较上年同期下降3.86%。报告期内，公司研发费用为1.50亿元，较上年同期增长50%；综合毛利率水平为38.24%，较上年同期减少0.28个百分点，整体盈利能力基本保持稳定。
　　股份回购彰显信心，看好长期发展前景。公司第十一届董事会2025年第二次会议审议通过《公司关于以集中竞价方式回购公司股份的方案》，公司拟使用自有资金10,000.00万元（含）-20,000.00万元（含），通过上交所交易系统以集中竞价交易方式进行股份回购，回购的股份将全部用于股权激励计划。公司已于7月1日首次实施股份回购。截至2025年9月30日，公司通过集中竞价交易方式累计回购公司A股股份3,539,700股，占公司总股本的0.2541%，回购最高价格人民币27.61元/股，回购最低价格人民币24.67元/股，使用资金总额人民币91,910,124元（不含交易费用）。我们认为，股份回购彰显了公司管理层对未来发展的信心。作为我国航空复合材料领域的龙头企业，公司在立足军品业务的基础上，积极拓展民用航空和低空经济等市场领域，未来成长空间十分广阔。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年的净利润为11.72亿元、13.59亿元、15.62亿元，EPS为0.84元、0.98元、1.12元，对应PE为27倍、23倍、20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；产品销售价格持续下降。

　　中航高科发布年报，2025年实现营收50.08亿元（yoy-1.27%），归母净利10.31亿元（yoy-10.57%），扣非净利10.22亿元（yoy-10.07%），业绩低于预期（前次报告2025年归母净利润预测值为12.28亿元），主要系公司下游需求短期延后，以及航空新材料交付产品结构变化导致毛利贡献降低。考虑到公司航空产品跟随下游军机需求稳定放量，同时民品领域打开新增长极，维持“增持”。
　　航空新材料业务受交付产品结构变化导致毛利减少
　　25年公司航空新材料业务实现营收49.38亿元，同比-0.63%，归母净利润10.88亿元，同比-10.81%，主要系研发投入增加和交付产品结构变化带来的部分产品毛利贡献降低所致。其中：1）航空工业复材营收46.96亿元，同比-1.45%；净利润10.65亿元，同比-10.13%，公司实现新一代T800级及以上碳纤维预浸料及预浸丝束产品产量的突破性增长。2）优材百慕营收2.14亿元，同比+4.93%，净利润3695.89万元，同比+7.54%，公司圆满完成了民航飞机刹车盘副订单交货任务；3）深圳轻快世界实现营收2528.91万元，净利润-1448.35万元，公司在低空经济领域拓展成效突出。
　　公司2026年经营目标较25年有所下滑
　　25年公司营收计划完成率为86.34%，利润总额计划完成率88.92%。其中航空新材料业务营收计划完成率86.48%，利润总额计划完成率88.62%，机床装备业务营收计划完成率76.00%。公司预计26年度与航空工业下属单位发生日常销售商品关联交易30亿元，同比25年预计值减少26.83%，较25年实际发生额增长3.46%。公司26年营收目标为42.65亿元，较25年实际收入减少14.83%；利润总额8.80亿元，较25年实际利润总额减少27.39%。其中航空新材料业务力争实现营收42.60亿元，较25年实际收入减少13.73%，利润总额9.25亿元，较25年实际利润总额减少27.11%。
　　新增长极多点开花，战略布局成效显著
　　1）低空经济：子公司深圳轻快世界25年已成为28家eVTOL企业的核心供应商，在低空飞行器预浸料市场占有率高达80%，随着下游客户eVTOL产品逐步取得适航认证并放量，其收入规模和盈利能力有望迎来快速增长；2）商发：根据公司年报，“航空发动机用树脂基复材零组件生产能力建设项目”建设工程已全面竣工，并正式具备全面投产运营条件；3）国产大飞机：先进航空预浸料生产能力提升项目已进入试运营阶段；树脂及构件生产能力提升建设项目工程顺利完工；民用航空复合材料构件能力提升建设项目也已完成规划初审与方案设计招标。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为10.97/12.70/14.28亿元（26-27年较前值分别调整-23.05%/-22.52%），下调主要是考虑到军工需求逐步趋稳，相关订单集中释放节奏或延后。考虑到公司低空经济业务随着下游客户eVTOL产品逐步取得适航认证并放量，其收入规模和盈利能力有望迎来快速增长；商发业务随着国产商用航发研制和量产的推进，该业务将成为公司未来重要的业绩增长点，我们看好公司26年业绩平稳增长。可比公司26年Wind一致预期PE均值39倍，给予公司26年39倍PE，下调目标价为30.81元（前值32.56元，对应37倍25年PE）。
　　风险提示：行业竞争风险、产品定价风险、产品质量与安全生产风险。

　　公司发布2025年三季报：2025年前三季度，公司实现营业收入37.61亿元，同比减少1.56%，完成全年经营计划的64.85%，同比减少11.57pct；实现利润总额9.57亿元，同比减少10.88%，完成全年经营计划的70.25%，同比减少13.55pct；归母净利润8.06亿元，同比减少11.59%；扣非归母净利润7.99亿元，同比减少11.09%；基本每股收益0.58元，同比减少11.60%。
　　毛利率、净利率同比减少。2025年前三季度，公司毛利率38.24%，同比减少0.28pct；归母净利率21.44%，同比减少2.43pct。2025Q3，公司毛利率39.47%，同比减少1.60pct，环比增加5.23pct；归母净利率19.85%，同比减少4.36pct，环比增加1.48pct。
　　航空新材料业务受交付产品结构和客户需求节奏影响。2025年前三季度，公司航空新材料业务实现营业收入37.14亿元，同比下降1.55%，完成全年经营计划的65.04%，同比减少11.76pct；实现归母净利润8.53亿元，同比下降10.60%。2025Q3，公司航空新材料业务实现营业收入9.96亿元，同比减少20.52%，环比减少24.95%，实现归母净利润2.09亿元，同比减少34.90%，环比减少21.69%。2025年前三季度，装备业务实现营业收入4371.43万元，同比减少3.86%，完成全年经营计划的43.71%。
　　研发费用大幅增长，期间费用率增加。2025年前三季度，公司期间费用合计4.24亿元，同比增长19.31%，期间费用率11.28%，同比增加1.97pct。其中研发费用1.50亿元，同比增长49.97%，占营业收入的4.00%，同比增加1.37pct。
　　经营性现金流同比大幅增长。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额10.21亿元，同比增长621.17%。
　　应收账款大幅增长。截至2025年三季度末，公司应收账款34.95亿元，较年初增长59.16%，同比减少22.51%；应收票据7.26亿元，较年初减少50.94%，同比增长66.14%；存货13.85亿元，较年初增长8.65%，同比增长15.10%。
　　在建工程较年初大幅增长。截至2025年三季度末，公司在建工程1.80亿元，较年初增长69.49%，主要系本期资产投资增加所致。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.55/12.47/13.35亿元，EPS分别为0.83/0.90/0.96元，对应10月31日收盘价PE为27.1/25.1/23.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：机床业务减亏不及预期；复材业务需求不及预期；产品降价压力超出预期。