23Q4收入/归母净利同比+12.5%/+33.0%，维持“买入”
　　公司发布23年年报：23年收入/归母净利/扣非归母净利66.0/3.9/1.9亿元，同比+31.2%/-3.5%/+88.4%，归母净利超业绩预告上限（3.5亿元）；23Q4为18.6/2.0/1.0亿元，同比+12.5%/+33.0%/+31.2%，产销两旺带动收入延续高增。考虑公司产能稳步增长，预计公司24-26年EPS为0.71/0.95/1.32元，24-25年CAGR+24.6%。可比公司A/H股24年PEG均值为0.51/0.37x，我们看好公司降本空间及光电玻璃品类延伸，给予A股24年0.85xPEG，目标价14.83元；考虑港股市场流动性改善折价有望收窄，给予H股24年0.35xPEG，目标价6.64港元，均维持“买入”。
　　新能源玻璃产销量高增，Q4毛利率同/环比小幅下滑
　　23年公司新能源玻璃产/销量3.4/3.6亿平米，同比+65.4%/+59.0%，产能释放带动公司产销量大幅增长，其中23年2.0mm光伏玻璃出货占比超90%。23年公司新能源玻璃收入63.8亿元，同比+36.7%，测算单平收入/成本为17.5/15.5元/平，同比-14.0%/-14.2%。23年公司整体毛利率11.6%，同比-0.3pct，其中新能源玻璃毛利率11.3%，同比+0.2pct；Q4公司整体毛利率11.8%，同/环比-2.3/-0.9pct，主要系原料能源成本小幅上升。分子公司看，合肥/桐城/宜兴/自贡新能源净利润0.4/1.3/1.1/1.0亿元，各子公司净利润均有所提升，其中桐城新能源1200t/d产线达产后净利润显著增长。
　　Q4归母净利率同/环比+1.6/+7.0pct，经营性净现金流显著改善
　　23年公司期间费用率7.5%，同比-0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/2.2%/3.8%/1.1%，同比-0.05/-0.3/+0.4/-0.3pct。23年公司归母净利率6.0%，同比-2.2pct；Q4归母净利率10.6%，同/环比+1.6/+7.0pct，主要系资产处置收益和其他收益（主要为政府补助）增加。23年公司经营性净现金流1.4亿元，同比+3.4亿元；23Q4为2.5亿元，同比+3.8亿元，同比由大幅转正主要系销售收入增加以及回款结构进一步优化。
　　光伏玻璃产能稳步扩张，持续处置盘活资产
　　截至23年底公司光伏玻璃产能5270t/d，同比增长13%，深加工盖板、背板产线42条，合计年产量约3.4亿平米。公司洛阳新能源/北方玻璃新建项目按计划推进，产能有望稳步增长，同时24年初公司宜兴及桐城老产线开始冷修技改，完成后生产效益有望继续改善。24年3月公司发布公告，拟处置出售子公司北方玻璃的浮法产线设备，预计产生收益约71万元，有助于盘活资产并提升资金运营效率。公司同时公告拟托管凯盛玻璃控股65%股权，后续或将适时进行相关的并购整合，有助于进一步提升公司竞争力。
　　风险提示：光伏装机需求低于预期，产能投放整合缓慢，盈利提升不及预期。

　　事件：公司发布2023年三季报。
　　2023年前三季度公司实现收入47.3亿元，同比增长40.3%，实现归母净利润2.0亿元，同比下滑24.2%，实现扣非后净利润0.9亿元，同比增长274.3%。其中单Q3实现收入19.5亿元，同比增长92.1%，环比Q2增长44.4%，实现归母净利润0.7亿元，同比增长427.7%，环比Q2降低40.6%，实现扣非后净利润0.6亿元，同比增长7139.2%，环比Q2增长158.2%。
　　光伏玻璃量价齐升，收入业绩延续增长趋势。Q3光伏玻璃需求改善，同时行业产能投放放缓，加之成本端纯碱价格出现反弹，三重影响下Q3光伏玻璃价格连续上调，根据卓创资讯统计，2023年前三季度3.2mm镀膜玻璃均价26元/平，环比上涨0.66%。在产能逐步释放以及光伏玻璃价格上涨下，公司Q3光伏玻璃实现量价齐升，带动收入保持高增长，并且有效传导了纯碱价格上涨带来的压力，利润率环比继续改善，2023年前三季度公司毛利率约11.5%，同比提升0.7pct，净利率约5.2%，同比下降3.5pct，扣非净利率约1.9%，同比提升1.2pct，单Q3毛利率12.7%，同比提升2.1pct，环比Q2提升1.2pct，净利率约4.7%，同比提升2.7pct，环比Q2降低5.1pct，扣非净利率约3.2%，同比提升3.1pct，环比Q2提升1.4pct，Q3净利率环比下滑主要系政府补助减少所致。
　　规模效应逐步凸显，费用率稳中有降。2023年前三季度公司期间费用率约7.7%，同比下降0.5%，其中销售费用率约0.4%，同比基本持平，管理费用率约2.3%，同比下降0.2pct，财务费用率约1.3%，同比下降0.3pct，研发费用率约3.7%，同比基本持平。随着公司产能释放，规模效应逐步显现，费用率整体呈下降趋势。
　　产能扩张稳步推进，公司市占率有望持续提升。2023年Q3光伏玻璃新点火及复产窑炉仅4座，合计日熔量3800吨/日，低于去年同期。在行业产能增速放缓下，公司的规模扩张仍在稳步进行中，洛阳新能源、北方玻璃新建项目正按计划进度推进，拟建的自贡新能源和漳州新能源项目已获得批复，此外还有托管的产能储备，公司市场份额有望不断提升。
　　投资建议：
　　考虑到四季度部分前期点火产线逐步达产达效，行业供给增速放缓但仍较为充足，我们调整公司的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为4.0、7.0、10.1亿元，三年复合增速58.75%，对应PE分别为21.8X、12.5X和8.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机量不及预期风险，原材料价格持续快速上涨风险。

　　23Q3收入/归母净利同比+92.1%/+427.7%，维持“买入”
　　公司发布23年三季报：9M23收入/归母净利/扣非归母净利47.3/2.0/0.9亿元，同比+40.3%/-24.2%/+274.3%；23Q3为19.5/0.7/0.6亿元，同比+92.1%/+427.7%/+7139.2%，产能释放带动收入延续高增。调整公司23-25年公司EPS预测为0.55/0.92/1.38元（前值0.78/1.27/1.69元），23-25年CAGR+29.6%。可比公司A/H股24年PEG均值为0.48/0.26x，我们看好公司降本空间及光电玻璃品类延伸，给予A股24年0.60xPEG，目标价16.36元（前值20.16元）；考虑港股市场对短期业绩更为关注，给予H股24年0.16xPEG，目标价4.85港元（前值7.93港元），均维持“买入”。
　　产能释放收入延续高增长，光伏玻璃提价带动毛利率同环比回升
　　23Q3公司收入同比+92.1%，主要系新增产能释放。9M23公司毛利率11.5%，同比+0.7pct；23Q3毛利率12.7%，同/环比+1.1/+1.2pct，主要系光伏玻璃单价提升以及成本下降。据卓创资讯，23Q33.2/2.0mm光伏玻璃均价26.4/18.2元/平米，环比+2%/-0.3%，8月和9月连续两次提价，且成本端纯碱/天然气价格同比仍在低位（23Q3同比-12%/-36%），带动公司光伏玻璃盈利回升。
　　收入增长带动期间费用率下降，Q3经营性现金流显著好转
　　9M23公司期间费用率7.7%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.3%/3.7%/1.3%，同比+0.02/-0.2/-0.004/-0.3pct，收入增长的规模效应逐渐显现。9M23公司归母净利率4.2%，同比-3.6pct；Q3归母净利率3.5%，同/环比+2.3/-5.1pct，环比下降主要系其他收益（主要为政府补助）减少。23Q3末公司资产负债率/有息负债率59%/33%，同比+6/+5pct，主要系为项目建设筹集长期借款增加。9M23公司经营性净现金流-1.0亿元，同比+1.7亿元；23Q3为2.8亿元，同比+3.6亿元，同比由负转正主要系销售收入大幅增加以及回款情况好转。
　　光伏玻璃供需格局改善，公司产能有望稳步扩张
　　据国家能源局，9M23全国新增光伏装机129GW，同比+145%，行业需求保持旺盛。而据卓创资讯，9M23全国新增光伏玻璃产能1.72万t/d，同比-33%，在听证会约束下新增供给放缓，光伏玻璃供需格局有所改善。23年公司宜兴基地新投产一条650t/d产线，在产产能达5300t/d，位居全国前列。作为央企集团下的新能源平台，公司具备资金、技术等优势，未来有望在光伏玻璃竞争中取得优势。
　　风险提示：光伏装机需求低于预期，产能投放整合缓慢，盈利提升不及预期。