投资建议
　　我们认为，公司作为航天科技九院下属唯一上市公司平台，在惯性导航、测控通信、微电子、精确制导及无人系统等领域具有较强竞争优势。具体观点如下：
　　①航天电子信息业务占主营收入67.14%，是公司经营基本盘，重大航天工程持续实施及新研型号进入配套，有望为传统业务提供稳定需求支撑。
　　②公司无人系统业务覆盖无人机平台、精确制导、数据链和测试保障等环节，军贸新签合同、收入及回款保持增长，若延后产品顺利交付，航天飞鸿业绩有望逐步修复。
　　③商业航天智能测运控中心正式启用，公司业务开始由产品配套向测控运营服务延伸，商业航天、卫星互联网及低空经济发展有望进一步打开成长空间。
　　④航天电工出表、传统机械式惯导资产转让及西安太乙置入，体现公司持续聚焦核心主业，资产质量和盈利能力有望逐步改善。
　　综上，公司短期业绩受产品交付节奏影响，但传统业务需求基础仍然稳固，无人系统和商业航天业务具备中长期成长潜力。若下半年产品交付及回款顺利推进，公司收入和利润有望逐步修复。同时，HoneywellAerospace与Anduril的高估值体现了资本市场对航天电子平台与智能无人系统企业的长期价值空间，建议持续关注。
　　基于以上观点，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为152.69亿元、169.67亿元和189.51亿元，归母净利润分别为2.40亿元、2.65亿元及3.00亿元，EPS分别为0.07元、0.08元、0.09元，我们维持"买入"评级风险提示
　　原材料价格变化；下游需求波动影响公司产品交付确认进度；公司募投项目扩产不及预期。

　　事件：公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营业收入45.30亿元，同比下降22.19%；实现归母净利润0.41亿元，同比下降76.63%；实现扣非归母净利润0.23亿元，同比下降84.90%；经营活动产生的现金流量净额为-23.46亿元，净流出同比减少10.25亿元。第二季度公司实现营业收入26.87亿元，同比下降34.80%；实现归母净利润0.09亿元，同比下降93.53%。
　　投资要点
　　产品交付节奏影响主业，毛利率改善未抵费用率上升：2026年上半年公司航天电子信息产品实现收入30.11亿元，同比下降26.07%，收入占比同比下降3.49pct至66.47%；无人系统装备产品实现收入5.79亿元，同比下降29.00%，主要产品交付减少仍是业绩核心影响因素。公司综合毛利率同比提升1.34pct至21.85%，但管理、研发费用率分别同比提升2.66pct、0.80pct至12.00%、5.58%，带动销售净利率同比下降2.03pct至0.64%。
　　回收配套能力持续验证，激光通信项目推进产能建设：公司坚持技术创新，持续强化科研生产管理，严控产品质量，圆满完成了以神舟二十三号载人飞船、天舟十号货运飞船、长征十号乙首飞等为代表的重大航天型号发射保障任务。同时，公司深入推行新时代科研生产运营模式，在全面试点实施科研生产流程再造的基础上，持续深化低成本可持续发展专项、数字化建设等科研生产模式转型升级。此外，公司持续布局星间激光终端，5.6亿元激光终端产能项目建设进度达到50%，伴随项目持续推进，有望为后续业务增长提供支撑。
　　遥测业务地位稳固，政策与星座建设支撑长期需求：公司是航天科技集团旗下上市平台，在火箭、卫星、飞船和地面接收设备领域具备深厚技术积累和丰富生产经验。1）短期来看，“十五五”期间新域新质建设持续推进，备产协议及新订单有望迎来新一轮增长。2）长期来看，国家航天局印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027）》，明确开放民用航天科研准入、推动国家技术成果商用化，提供政策平台支持行业发展，夯实了航空航天中长期发展的政策底座；放眼全球，有限的低轨安全容纳量、频轨“先申先占”机制以及ITU规则倒逼国内星座高密度发射，促进卫星制造产业链订单刚性释放。
　　盈利预测与投资评级：公司航天电子信息传统业务优势稳固，航空航天测运控及无人系统业务有望贡献长期增量。考虑到上半年产品交付节奏放缓、主要板块收入下降，我们将公司2026—2027年归母净利润预测由7.9/9.0亿元下调至2.5/3.4亿元，新增2028年归母净利润预测为3.9亿元，对应PE分别约为192/140/122倍，由“买入”下调至“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；营运资金周转风险；产品研发及质量风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年年报：营收139.10亿元，同比减少2.59%，完成全年计划的96.54%；利润总额2.76亿元，完成全年计划的48.00%；归母净利润2.27亿元，同比减少58.58%；扣非后归母净利润1.59亿元，同比减少5.31%；基本每股收益0.07元，同比减少58.43%。
　　营业收入同比下降的原因为报告期内航天电工未纳入合并范围导致，上年度剔除航天电工因素影响，实际本报告期营业收入较上年度增加13.78%。扣非归母净利润同比下降的原因有：一是2025年度信用减值损失以及资产减值损失较上年增加导致利润减少，二是2024年度利润总额包含了处置航天电工股权的收益2.08亿元。
　　毛利率同比减少，期间费用率同比减少。2025年，公司整体毛利率为20.34%，同比减少0.65pct；归母净利率为1.63%，同比减少2.21pct；加权平均ROE为1.10%，同比减少1.58pct。2025年，公司期间费用总额23.59亿元，同比减少10.24%，期间费用占营收比重16.96%，同比减少1.45pct。
　　航天配套产品稳健增长，系统装备产品收入高增但毛利承压。2025年系统装备产品营业收入23.02亿元，同比增长55.72%，毛利率13.94%，同比减少12.68pct；航天配套产品营业收入92.76亿元，同比增长1.87%，毛利率19.27%，同比增加0.68pct；航天机电组件产品营业收入12.93亿元，同比增长4.57%，毛利率37.22%，同比减少3.31pct；航天技术应用产品营业收入9.43亿元，同比减少60.27%，毛利率19.06%，同比增加3.28pct。
　　核心子公司高景气赛道快速增长。2025年航天长征营业收入38.09亿元，同比增长18.39%，净利润1.32亿元，同比增长6.28%。
　　公司2026年全年营业收入预算154.92亿元，较2025年实际收入增长11.37%，较2025年预计收入增长7.52%。公司2026年全年利润总额预算3.97亿元，较2025实际利润总额增长43.84%，较2025预计利润总额减少30.96%。
　　公司预计2026年度与航天科技集团成员单位发生日常销售商品关联交易80.00亿元，较2025年预计发生额持平，较2025年实际发生额增长12.88%，占同类业务比例51.64%，据此计算，同类业务为154.92亿元。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.31/3.94/4.71亿元，EPS分别为0.10/0.12/0.14元，对应4月24日收盘价PE为235.3/197.6/165.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品降价压力超出预期；产业链竞争加剧。