事件：公司8月30日发布了2024年中报，1H24实现营收77.1亿元，YoY-20.0%；归母净利润2.5亿元，YoY-35.8%；扣非归母净利润1.9亿元，YoY-50.0%。业绩基本符合市场预期。公司1H24收入下降主要是航天产品本期交付同比减少，收入下降；以及电线电缆资产本期仍需并表，由于电缆行业竞争激烈，民品收入同比下降较多等多重因素共同导致。
　　单季度业绩有所波动；24Q2毛利率水平同比有所提升。单季度看，公司2Q24实现营收39.0亿元，YoY-24.7%；归母净利润1.1亿元，YoY-48.4%。盈利能力方面，2Q24毛利率为19.7%，同比增加2.71ppt；净利率为3.3%，同比减少0.95ppt。公司1H24综合毛利率为19.4%，同比增加1.82ppt；净利率为3.7%，同比减少0.51ppt。此外，公司1H24其他收益为0.8亿元，较上年同期0.3亿元增长较多，主要是政府补助和增值税加计抵减增长较多导致。
　　研发投入加大；无人系统装备技术实力雄厚。费用方面，公司1H24期间费用率为15.8%，同比增加2.88ppt。其中：1）销售费用率2.4%，同比增加0.42ppt；销售费用1.8亿元，同比减少2.9%；2）财务费用率0.9%，同比减少0.20ppt；财务费用0.7亿元，同比减少34.8%，主要是本期确认的借款利息减少以及定存利息收入增加导致；3）研发费用率5.0%，同比增加1.09ppt；研发费用3.8亿元，同比增长2.4%。无人系统装备方面，公司具有深厚的技术储备，是航天科技集团关于航天技术应用产业重点领域打造的现代产业链链长单位，也是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位。
　　顺利完成航天电工低效资产剥离，未来公司整体资产质量有望提升。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据110.4亿元，较年初增长20.6%，主要是全年销售回款不均衡导致；2）存货210.4亿元，较年初增长7.9%；3）预付款40.0亿元，较年初增长12.0%；4）合同负债18.5亿元，较年初减少32.3%，主要是合同负债转化成收入；5）经营活动净现金流为-30.7亿元，上年同期为-19.1亿元，主要是本期销售商品收到的现金减少。航天电工股权转让方面，2024年8月1日，公司转让航天电工公司51%股权事项顺利完成市场监管变更登记手续，公司将不再对航天电工并表，实现了主营业务结构调整和主业聚焦。
　　投资建议：公司航天电子业务需求景气，未来我国航天发射或将继续保持高频次，受益于无人系统装备业务与卫星产业发展，叠加资产改革瘦身健体，公司未来有望实现较好发展。我们根据公司下游需求节奏变化，调整2024~2026年归母净利润为6.33亿、7.84亿、9.75亿元（此处预测暂不考虑航天电工剥离），当前股价对应2024~2026年PE为38x/31x/25x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率波动风险等。

　　国内航天电子配套核心单位，航天九院旗下唯一控股上市平台。
　　公司现有业务分为测控通信、惯性导航、机电组件、集成电路、无人系统、电线电缆（拟剥离）几大领域，由下属16家子公司负责，产品被广泛地用于各类型号卫星、火箭运载工具、相应的地面通信测量中，覆盖航天所有重点型号。23年实现营收187.27亿元（同比+7.16%），归母净利5.25亿元，拟剥离电线电缆民品业务（23年亏损1.97亿元），聚焦主业，预计效益大幅提升。
　　卫星互联网开辟航天配套、激光通信广阔需求，公司激光通信终端等多项卫星载荷已开始全面配套用户装备星。
　　2024年是商业航天产业化的起点之年，公司作为航天体系内核心配套单位，有望充分承接内外部需求。24年公告预计日常关联销售额大幅提升91.15%至75亿元，且已为部分商业航天型号提供了配套任务，涉及火箭发射、卫星载荷、测控通信等配套领域和卫星地面站建设等。
　　星间激光通信链路是低轨星座互联互通的关键，星链（Starlink）系统单星装载4台激光通信终端。据我们测算，预计星网及G60将带来超过1700亿元激光通信终端需求。测控通信是公司核心业务，下属航天长征火箭是我国弹箭星船、飞机、无人机等飞行器天、地测控通信系统的主要研制单位，已突破小型化星间激光通信及星间路由技术，通导一体化载荷系统22年实现组网阶段首飞试验成功，近3年相关技术及产品获商业航天合同额累计超6亿元。据航天电子在问答平台回复，航天火箭公司的激光通信终端等多项卫星载荷已开始全面配套用户装备星。
　　无人机出海、内需两旺，旗下飞鸿公司是集团无人作战系统牵头抓总单位。
　　“飞鸿”系列无人机具备“中近结合”“高低速互补”“固定翼旋翼兼具”特点，从300克至吨级超近程、近程、中远程、巡飞作战四大系列30余型产品，批量服务于用户，且有多型产品远销10多个国家。“飞腾”系列精确制导武器也已经形成“一弹多型”“一型多用”、从15kg至1000kg级20余型产品。同时是目前国际市场挂载机型最多、型谱最全、出口地区最广的精确制导弹药。
　　国际方面，俄乌冲突充分凸显无人机智能化、无人化优势。国内方面，目前国内已建立成熟的无人机需求谱系，进入需求释放阶段，或能频繁看到订单落地。歼20忠诚僚机概念成型，催生大量隐身无人僚机需求。飞鸿-97A忠诚僚机于22年亮相，实现隐身条件下360°全覆盖光学与电子侦察，有望颠覆传统的有人机空战模式。
　　低空趋势高度确定，旗下时代飞鹏是集团内eVTOL研制核心力量。
　　低空载人是未来发展最重要的应用场景，eVTOL是最具增长潜力的环节。孙公司时代飞鹏是全球最大无人运输机系统研制单位，已形成丰富产品矩阵。自研FP-98无人机型号合格证获批，将开展常态化运营航线，开辟低空新应用场景；FP-981C-BE（eVTOL）型号合格证获受理，有望在未来市场中占据重要位置。
　　投资建议：
　　公司是航天九院旗下唯一上市平台，是国内航天电子配套重要力量，有望充分受益于卫星互联网组网、无人机内贸出海需求释放和低空经济建设，未来三年业绩有望实现高增长。同时，公司持续推进深化国企改革，且当前PE较低，投资性价比凸显。预计2024-2026年分别实现营业收入171.57/196.65/219.77亿元，归母净利润7.55/9.16/11.45亿元，同比增速+43.8%/+21.4%/+24.9%，EPS为0.23/0.28/0.35元，对应2024年6月5日7.82元/股收盘价，PE分别为34/28/23倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　卫星互联网组网进度、火箭卫星发射需求不及预期；剥离航天电工事项存在不确定性；募投项目建设、能力提升、产能扩充进度不及预期等。

　　事件：公司4月28日发布了2024年一季报，1Q24实现营收38.1亿元，YoY-14.5%；归母净利润1.4亿元，YoY-21.4%；扣非归母净利润1.2亿元，YoY-29.6%。公司1Q24业绩下降主要是：1）铜、铝等主要原材料价格上涨及电缆行业竞争激烈，导致本报告期民品收入减少，净利润减少；2）航天产品一季度交付比上年同期下降，导致航天产品收入和净利润同比有所减少。
　　利润率水平较为平稳。利润率方面，公司1Q24毛利率为19.2%，同比增长0.82ppt；净利率为4.0%，同比减少0.05ppt。1Q24利润率水平同比变化不大。费用方面，公司2024年一季度期间费用率为15.0%，同比增长1.46ppt。其中：1）销售费用率2.5%，同比增长0.31ppt；销售费用1.0亿元，同比减少2.5%；2）管理费用率7.8%，同比增长1.22ppt；管理费用3.0亿元，同比增长1.3%；3）研发费用率4.0%，同比增长0.36ppt；研发费用1.5亿元，同比减少6.0%；4）财务费用率0.7%，同比减少0.43ppt。
　　应收较年初增长15%；经营活动净现金流有所改善。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据105.4亿元，较年初增长15.1%；2）货币资金36.0亿元，较年初减少23.9%；3）存货196.8亿元，与年初基本持平；4）合同负债23.1亿元，较年初减少15.2%；5）预付款项40.8亿元，较年初增长14.3%；6）经营活动净现金流为-12.6亿元，上年同期为-14.5亿元。
　　24年预计关联销售额上调88%；无人系统业务加速发展。关联交易方面，公司：1）24年预计关联采购、接受劳务及租赁额为15亿元，与23年预计额相同；2）24年预计关联销售、提供受劳务及租赁额为75亿元，较23年预计额增长88%，主要原因是2024年预计我国航天发射任务将进一步增长，公司相应上调关联交易额度。无人系统业务方面，2023年，子公司航天飞鸿实现收入11.0亿元，同比增长125.7%；净利润0.78亿元，上年同期为0.03亿元，发展显著提速。此外，国家大力发展“低空经济”，各城市争相出台相关政策，力争低空经济“第一城地位”。在更为广泛的产业应用领域中，无人系统装备正在催生“无人经济”发展新模式，未来“无人机+”将会赋能更多更广的行业领域，末端物流、城市治理、城市空中交通等新型低空应用场景将会更大规模涌现。公司作为国内大型无人系统装备的核心企业之一，或有望深度受益。
　　投资建议：公司核心航天电子业务需求景气，未来我国航天发射或将继续保持高频次态势，受益无人系统装备业务与卫星产业发展，叠加资产改革瘦身健体，公司收入或有望继续攀升。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为7.38亿、8.94亿、11.24亿元，当前股价对应2024~2026年PE为36x/29x/23x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化风险等。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收为187.27亿元，同比增长7.16%，实现归母净利润5.25亿元，同比增长-14.35%。
　　投资要点
　　交付项目增多，2023年度营收同比增长7.16%：2023年度营收为187.27亿元，同比增长7.16%，原因为公司经营有序稳健，航天产品增加；实现归母净利润5.25亿元，同比增长-14.35%，原因是管理费用、销售费用、研发费用的增长。2023年度公司毛利率达到20.32%，增长了0.72个百分点，主要原因是公司航天产品营收增加且航天产品毛利率较高，随着国家航天事业的快速发展，公司航天电子产品营业收入稳步提升。
　　多项高新技术项目在研，不断占据科技高地：2023年，公司有序推进研发工作，加快拓展专业技术体系，聚焦惯性与导航技术、测控通信与网络信息、微电子、机电组件与传感系统等国家需要的高精尖专业领域。公司持续开展关键技术攻关，航天技术应用产业不断取得突破，其中，机载一体化多波段风温湿雨遥感观测系统项目完成软硬件关键技术攻关与验证，完成机载载荷与飞机接口确认；公司加快面向商业航天、智能汽车等领域产品研制和市场拓展；公司北斗三号短报文芯片关键技术取得突破，为后续产业化发展提供有力支撑。
　　产业战略布局稳步推进，国内外新市场开拓助力公司持续创新高：2023年，公司继续拓展航天配套任务，相关产品实现在载人登月的工程配套，进一步巩固了公司在航天电子信息传统业务领域的优势地位。同时，公司完善市场运行模式，科学统筹国内与国际、军品与民品、研发与型号两个市场，着力加强各市场之间的渠道、信息和资源共享，形成了市场资源合力。2023年子公司航天飞鸿公司的多个型号无人系统成功中标，并填补了复合翼领域型号装备空白，进一步巩固了在国内战役、战术级无人装备领域的领军地位。此外，无人系统领域的海外市场方面也不断取得新突破，航天飞鸿公司的中程多用途无人机系统以及小直径制导弹药获得了国际业务订单，国际市场保持了良好发展态势。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在航天电子的优势地位以及军贸市场的快速拓展，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为7.37(-1.19)/9.24(-1.08)/11.04亿元，对应PE分别33/36/32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）产品研发风险；2）产品交付不及预期；3）产品价格大幅波动风险。

　　事件：公司2024年3月22日发布2023年报，全年实现营收187.3亿元，YoY+7.2%；归母净利润5.2亿元，YoY-14.3%；扣非归母净利润4.1亿元，YoY-24.2%。公司收入完成全年经营计划（190.08亿元）的98.5%，整体业绩表现低于市场预期，净利润下降主要受费用增长以及航天飞鸿、航天电工、上海航天三家子公司未能完成年度预算等影响共同导致。综合点评如下：
　　4Q23净利润有所下降；航天产品需求保持增长。单季度看，1）4Q23实现营收57.7亿元，YoY+11.2%；归母净利润0.1亿元，YoY-88.8%。4Q23收入实现增长，但业绩有所下降。2）4Q23毛利率同比增加0.6ppt至21.7%；净利率同比减少1.5ppt至1.1%。2023年综合毛利率同比增加0.7ppt至20.3%；净利率同比减少0.6ppt至3.2%。分产品看，2023年：1）航天产品实现营收143.5亿元，YoY+15.5%，占总营收的77%，需求增长主要受益于航天产业的快速发展；毛利率同比减少0.01ppt至23.1%；2）民用产品实现营收42.3亿元，YoY-12.9%，占总营收的23%；毛利率同比增加0.31ppt至10.1%。
　　研发投入加大；经营活动净现金流有所好转。费用方面，公司2023年期间费用率同比增加1.0ppt至16.1%，其中：1）销售费用率同比增加0.2ppt至2.0%，主要是职工薪酬、差旅费、业务费增加导致；2）管理费用率同比增加0.6ppt至7.4%，主要是职工薪酬增加导致；3）研发费用率同比增加0.6ppt至5.7%；研发费用10.7亿元，同比增长20.3%，主要是公司加大研发投入，费用化研发支出增加导致。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据91.5亿元，较年初增加13.1%；2）存货195.0亿元，较年初增加3.7%；3）合同负债27.3亿元，较年初增加4.6%；4）经营活动净现金流-10.2亿元，上年同期为-13.8亿元。
　　无人系统装备业务发展较快；拟剥离传统线缆业务资产“瘦身健体”。受益于国内装备和海外军贸需求增长，公司无人系统业务发展较快。2023年，子公司航天飞鸿实现收入11.0亿元，同比增长125.7%；净利润0.78亿元，上年同期为0.03亿元，发展显著提速。资产运作方面，公司2023年11月5日公告拟公开挂牌转让全资子公司航天电工51%股权。22年航天电工收入48亿元，占总收入的27%；净利润0.68亿，占比11.1%。资产剥离瘦身健体，发展质量有望提升。经营计划方面，公司力争24年营收达到205亿元，继续保持增长。
　　投资建议：公司核心航天电子业务需求景气，未来我国航天发射或将继续保持高频次态势，受益无人系统装备业务与卫星产业发展，叠加资产改革瘦身健体，公司收入或有望继续攀升。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润分别为7.38亿、8.94亿、11.24亿元，当前股价对应2024~2026年PE为33x/27x/21x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率变化风险等。

　　事件
　　近日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入187.27亿，同比增长7.16%，实现归母净利润5.25亿，同比下降14.35%。
　　点评
　　1、航天产品业绩保持较快增长，民品亏损拖累业绩。2023年，公司航天产品实现营收143.49亿，同比增长15.46%，毛利率为23.09%，同比基本持平；民用产品实现营收42.30亿，同比下降12.86%，毛利率为10.06%，同比基本持平。公司民品业务主要为子公司航天电工从事的电线电缆业务，受原材料价格波动、外部环境变化等因素影响，航天电工营收出现下滑，并计提了资产减值损失和信用减值损失，2023年航天电工亏损1.97亿元，拖累了公司整体业绩。按剔除航天电工口径计算，公司报告期内实现的营收规模为146.75亿元，同口径较上年增长15.81%，归母净利润为7.23亿元，同口径较上年增长32.66%。
　　2、在航天领域，公司型谱化激光通信终端、数据分发处理机等多项卫星载荷全面配套用户装备星，有望受益于国内商业航天领域的快速发展。在无人系统装备领域，公司在国内国外市场均取得突破，多个型号无人系统成功中标，并填补了复合翼领域型号装备空白，进一步巩固了在国内战役、战术级无人装备领域的领军地位，中程多用途无人机系统以及小直径制导弹药获得了国际业务订单，国际市场保持了良好发展态势，公司加快推进将航天飞鸿公司发展成为无人系统核心原创技术策源地和无人系统产业链“链长”单位的工作步伐。
　　3、公司以国资委开展的“双百行动”为契机，持续深化各项改革，策划实施了向控股子公司派驻专职董事制度，将从制度和管理上促进控股子公司董事会建设，有利于加强对子公司的管控，有利于推动子公司高质量发展。
　　4、拟转让航天电工公司51%股权，有利于公司主业更加聚焦。2023年11月，公司发布公告，拟转让公司全资子公司航天电工集团有限公司不低于51%股权。作为航天电工公司主要业务的电线电缆属于资金密集型产业，其与公司航天电子领域的其他业务在科研生产模式、用户市场等方面有较大差异，通过本次股权转让且不再合并报表，将有利于公司优化调整产业结构和内部资源整合。
　　5、盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.56、8.95和11.07亿元，同比增长44%、18%、24%，当前股价对应PE为32、27和22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　装备价格存下降压力；航天产业竞争加剧；无人系统装备业务进展不及预期。