2026年奶酪需求处于“缓慢、分层、结构性复苏”阶段，行业最困难的库存和价格竞争阶段已逐步过去，前期压制行业发展的核心负面因素已逐步消解。一是行业竞争格局优化，中小品牌因产品同质化、渠道弱势逐步退出市场，无序价格战基本结束，行业盈利环境改善；二是渠道库存回归健康水平，经过2024-2025年的持续去库存，终端渠道库存周转效率提升；三是消费信心持续回暖，奶茶、西餐等餐饮端应用场景的增多，奶酪需求也持续增加。
　　在这个过程中，我们看到头部企业呈现快于行业的恢复势头，且头部企业的市场占有率与其他竞争对手进一步拉大。妙可蓝多作为行业的头部企业，呈现出优于竞争对手的表现，随着蒙牛将旗下奶酪业务全部整合到妙可蓝多旗下，公司B端业务能力得到整体提升。同时，公司在C端与平价零食体系合作，借助平价零食体系成功向三四线城市渗透。
　　妙可蓝多的增长框架可以概括为“一块基本盘、两条增长线、一个长期期权”。基本盘是儿童奶酪棒及即食营养业务；第一条增长线是成人休闲和家庭餐桌，提高C端人群与频次；第二条增长线是餐饮工业，扩大B端客户与产品组合；长期期权是乳清蛋白和功能营养，提高产业链附加值。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计2026年公司实现销售收入66.80亿元，同比增长18.58%，实现归母净利润3.36亿元，同比增长201.26%，实现EPS0.66元，当前股价对应PE33倍。用2026年预测净利润计算的净利率为5%，与乳制品行业龙头企业相比净利率水平偏低，认为公司净利率有继续向上修复空间，所以给予50倍目标PE，目标价33元，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观需求恢复不及预期，行业需求复苏不及预期，公司B端和C端发展不及预期，原材料成本出现大幅波动等。

　　投资要点
　　事件：公司发布26H1业绩快报，预计26H1实现营收33.0亿元、同比+28.7%，实现归母净利润1.5亿元、同比+13.7%；其中26Q2预计实现营收16.8亿元、同比+25.8%，实现归母净利润0.8亿元、同比+49.6%。
　　BC双驱增长有力，全产业链优势持续释放。25Q4~26Q2公司连续3个季度营收同比保持高增，分别同比增长34.1%、31.8%、25.8%，其中B端、C端渠道26H1营收同比增长均超20%，延续Q1增长态势。1）C端突破消费圈层多维发展：公司围绕前期在2C奶酪市场建立起的品牌心智，陆续从儿童营养向多元需求场景延伸，支撑C端渠道稳健向好，26H1C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长。2）B端全产业链价值凸显：自26Q1蒙牛系全面接手公司经营管理以来，产业资源进一步开放助力2B加速渗透，26H1餐饮、大客户板块均实现持续增长。
　　规模成长+精益管理，盈利进入上行通道。26H1公司实现归母净利率4.6%，其中26Q1、Q2归母净利率分别为4.6%、4.5%，分别同比-2.0pct、+0.7pct，26Q2盈利进入上行通道。一方面公司规模效应稳步释放，另一方面产品结构/费投优化陆续见效，尤其是2026年以来2C不断推陈出新，加码布局成人休闲零食系列，同时积极探索功能营养产品、并从大众市场攻入运动特渠，带动C端产品结构不断调优。
　　“13434”定调经营逻辑，深度整合造就全产业链领先优势。26M3总经理蒯玉龙提出“13434”奶酪生态战略，正式确立“十五五”发展新方向：锚定“一个目标”——以消费者为中心，未来实现营收超百亿、净利润翻倍；聚焦奶酪、乳脂、乳清三大品类；构建成长营养、膳食营养、运动营养、功能营养四大营养体系；以B端业务、C端业务、并购出海业务为三大增长引擎；打造产品创新、品牌引领、渠道变革、数智赋能四大核心能力体系。着眼未来发展，与蒙牛深度整合后全产业链优势领先，筑牢长期发展基石：1）BC端产品补强，B端与蒙牛协同，产品互补性高；C端突破消费圈层多维发展，2C全品类布局支撑渠道经营稳健向好；2）集团联采+奶源支持力度加大，保障优质原料稳定低价供应；3）合力实现深加工产业链全覆盖，大幅提升技术与运营壁垒、最大化实现产能价值转化率，同时精深加工产能行业领先，竞争优势突出，2B增长势能强劲；4）与蒙牛的IP权益协同助力2C消费加速破圈，新IP导入实现不同产品/场景精准定位，产品营销推广进入精细化的矩阵式阶段。
　　盈利预测与投资评级：妙可蓝多是中国奶酪行业龙头，BC双驱增长有力，26Q2盈利进入上行通道，2026~2027年股权激励目标达成确定性高，同时公司破除分红障碍，有望重回分红轨道。我们微调2026~2028年归母净利为3.6、4.9、6.3亿元（原预期为3.5、4.7、6.1亿元），同比+206%、+36%、+29%，对应PE为25、19、14x，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险，食品安全问题，原材料价格波动较大。

　　事件概述
　　公司发布业绩快报，26H1实现收入33.0亿元，同比+28.7%；归母净利1.5亿元，同比+13.7%；扣非归母净利1.2亿元，同比+17.9%。26Q2实现收入16.8亿元，同比+25.8%；归母净利0.8亿元，同比+49.6%；扣非归母净利0.6亿元，同比+51.4%；收入利润增均超市场预期。
　　分析判断:
　　BC端延续高增长，双轮驱动战略深度落地
　　根据公司公告，26H1公司BC端业务均延续20+%增长，其中，C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长；B端主要为餐饮、大客户板块持续增长。我们判断26Q2同理，即BC端均实现20+%增长；B端以西式快餐为主的需求我们判断支撑增速延续高双位数增长，C端在店销倍增、新品推出等策略推动下同样延续较好态势。
　　26H1盈利水平稳步提升
　　根据公司公告，26H1利润实现较好增长主因营业收入增长带来规模效应，同时C端产品结构不断优化，推动公司盈利水平稳步提升。我们判断26Q2公司C端产品结构优化以及高毛利收入占比持续提升有望带动其毛利率持续改善，同时期间费用投入有望延续26Q1的控费提效趋势（我们认为世界杯期间费用投放不多），因此26Q2实现净利率4.9%，环比基本持平，同比+0.7pct，单季度在低基数下实现高增长。
　　投资建议
　　基于公司发布的业绩快报，我们认为公司26H1趋势基本明朗！并且全年C端趋势向好+B端高增延续基调基本确立，对股权激励收入目标达成信心充足，利润端认为在趋势延续的状态下有望奋力追赶激励目标。维持盈利预测不变，26-28年营业收入70/86/100亿元；归母净利3.4/5.0/6.6亿元；EPS0.67/0.98/1.3元。2026年7月8日收盘价19.41元对应P/E分别为29/20/15倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；旺季需求不及预期；行业内竞争加剧等。

　　投资要点
　　深度整合造就全产业链领先优势，B端强劲、C端向好，BC再现双驱。
　　25Q4~26Q1奶酪主业连续两个季度同比增速超30%，其中B端、C端渠道26Q1营收同比增长均超20%，BC双驱再现得益于深度整合后的全产业链优势释放。1）BC端产品补强，B端与蒙牛协同，产品互补性高；C端突破消费圈层多维发展，2C全品类布局支撑渠道经营稳健向好。2）集团联采+奶源支持力度加大，保障优质原料稳定低价供应。3）合力实现深加工产业链全覆盖，大幅提升技术与运营壁垒、最大化实现产能价值转化率，同时精深加工产能行业领先，竞争优势突出，2B增长势能强劲。4）与蒙牛的IP权益协同助力2C消费加速破圈，新IP导入实现不同产品/场景精准定位，产品营销推广进入精细化的矩阵式阶段。
　　规模成长+精益管理，助推盈利拐点。2025公司净利率为2.1%、同比下滑0.2pct，主要受Q4计入大额公允价值变动损失拖累，但毛销差仍处于正向扩张通道，2025毛销差同比+1.9pct至11.2%。1）2B国产替代加速，高增业务盈利改善：由于毛利率较低的2B产品增长更快，奶酪主业盈利表现相对承压，但结构中仍有优化，近年奶价深度调整带来国产奶酪价格性价比凸显，26M4进口、国产奶酪价格分别为5.24、4.05美元/kg，餐饮企业出于降本增效的经营需求，国产原制奶酪逐步替代再制奶酪，助推2B盈利修复。2）行业调整格局优化，公司治理日臻精益：奶酪位于乳业消费金字塔顶端，短期受消费力压制降速，奶酪市场规模从2022年126亿元下滑至2025年91亿元，期间CAGR为-10%。行业调整格局变化向好，2025销售额CR5较2023提升2pct至71%。妙可蓝多内部管理更加精细，“极致成本”全面推进全链条的协同管理，此外规模效应正逐步释放，2025销售费用率较2022大幅收缩7pct至18%。
　　激励落地利空消化，管理层平稳过渡。1）激励落地，目标彰显信心：2025全年实现营收、归母净利润56.3、1.2亿元，若剔除公允价值变动损失影响，营收、经调整净利润均达成股权激励目标。2026公司股权激励目标值不改，彰显公司经营信心。2）计提损失利空消化，管理层平稳过渡：2025大额计提公允价值变动损失1.71亿元，历史遗留问题消化。26M1蒯玉龙接任总经理、同时陈易一自2024年开始担任公司董事长，核心管理层均为蒙牛系背景，更加专注奶酪主业经营。3）破除分红障碍，有望重回分红轨道：26M4公司计划使用母公司盈余公积0.7亿元、以及资本公积10.1亿元，以弥补母公司截至2025年12月31日的累计亏损，未来公司盈利将带来可分配利润为正，扫清经营分红的法律障碍。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026~2027年归母净利为3.5、4.7亿元（原预期为3.7、4.8亿元），新增2028年归母净利为6.1亿元，同比+191%、+37%、+29%，对应PE为28、20、16x，基于BC双轮再现驱动营收高增、规模成长和管理精细助推盈利拐点，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险，食品安全问题，原材料价格波动较大。

　　经过了几年的沉淀和积累，公司开始从奶酪棒单品驱动走向全品类驱动，同时BC端一齐发力，未来三年收入利润有望重新走向上行通道。同时在合并蒙牛奶酪后，公司有望借力蒙牛常温渠道优势持续渠道下沉，中长期网点开拓空间广阔。同时公司出台股权激励，股价诉求理顺，有释放业绩动力。具体看：
　　行业端：奶酪市场仍有较大发展潜力，公司龙头地位显著。奶酪属于高营养价值乳品，消费升级和消费者乳品消费知识的持续提升将推动奶酪市场持续扩容。对比海外国家，我国奶酪人均消费量仍较低，行业仍处在成长期。根据凯度，在2024年中国奶酪品牌销售额中妙可蓝多奶酪市场占有率超过37%，稳居行业第一。另根据欧睿统计，中国奶酪零售市场品牌占有率中2024年妙可蓝多持续保持排名第一。且多方数据表明奶酪市场份额正在继续向头部企业集中。
　　收入端：产品矩阵全面升级，BC端双轮驱动。2015年公司提出“聚焦奶酪”战略后持续贯彻，奶酪业务收入占比从2017年的20%提升到2025年的82%。
　　妙可蓝多锚定双轮驱动战略，大力开创面向C端和B端的多元化系列产品。从儿童零食到成人休闲，从家庭餐桌到餐饮工业，满足多元化的消费需求。24年签约王一博为全新品牌代言人，同时发布手撕奶酪、鳕鱼奶酪、一口奶酪等众多面向成人消费群体的奶酪时尚休食；在西餐、烘焙、茶饮咖啡、工业及中餐五大渠道中全面突破，与肯德基、必胜客等连锁餐饮建立深度合作。合并蒙牛奶酪后，公司有望借力蒙牛常温渠道优势持续渠道下沉，中长期网点开拓空间广阔。
　　利润端：竞争趋缓&原料供应链优化提振毛利率，中长期净利率目标8-10%。公司的奶酪业务毛利率高于液态奶和贸易产品，未来随着业务进一步聚焦，整体毛利率有望继续提升。21-25年奶酪业务毛利率整体呈下滑趋势，主因行业竞争加剧+公司业务结构调整。21-25年公司销售奶酪均价从6.11万元/吨下滑至4.30万元/吨，主因行业价格竞争；从业务结构层面来看，即食营养系列毛利率显著高于家庭餐桌和餐饮工业系列，近年来公司在逐步加大家庭餐桌和餐饮工业业务的拓展，短期对毛利率有一定影响，随着规模效应该两块业务的毛利率仍有提升空间。随着竞争&业务结构调整影响基本结束，25年公司毛利率已有企稳迹象，对比同业未来仍有提升空间。公司目前原制奶酪主要依靠进口，国产原制价格明显更低，未来随着国产替代比例提升，公司毛利率有望优化。
　　受益于规模效应，公司管理费用率有望继续改善。公司25年净利率2.10%，剔除公允价值变动的影响，公司25年净利率在4.26%左右，提升明显，主因毛利率提升和销售费用率改善。毛利率提升主因高毛利的奶酪棒企稳止跌+高毛利的国产原制奶酪占比提升，销售费用率下降主因公司发力低费率的零食量贩渠道+广宣费用等收缩。公司中长期净利率目标8-10%，横向对比同业来看，我们认为毛利率和销售费用率仍将是公司未来净利率提升的主要抓手。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收65.70/78.45/93.28亿元，同比增长16.63%/19.41%/18.91%；实现归母净利润3.25/4.72/6.15亿元，同比增长174.10%/45.36%/30.20%，对应EPS为0.64/0.93/1.21元，对应当前股价PE为31/22/17倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，新品不及预期，食品安全等风险。

　　事件：
　　妙可蓝多发布2026年半年度业绩快报。
　　公告显示预计2026上半年公司实现营业收入33.04亿元，同比增长+28.71%，归母净利润1.51亿元，同比增长+13.74%，扣非后归母净利润1.21亿元，同比增长+17.87%。
　　观点：
　　收入B端和C端双轮驱动，增速较好。预计公司2026年半年度实现营业总收入33.04亿元，同比增加28.71%，营业收入增长主因公司“TOB和TOC双轮驱动”战略的深度落地，C端、B端业务同比均有超20%增长。其中，C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长；B端主要为餐饮、大客户板块持续增长。
　　盈利能力稳步提升。预计公司2026年半年度实现归母净利润1.51亿元，同比增加13.74%，预计2026年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.21亿元，同比增长17.87%，主因公司营业收入增长带来规模效应，同时C端产品结构不断优化，推动公司盈利水平稳步提升。
　　公司围绕IP赋能、场景协同、营销共振系统推进品牌升级。近期，公司与“华强方特”达成深度战略合作，依托其全国40余座文旅景区及“熊出没”等经典IP，开展亲子跑、主题活动、园区专属销售点与定制套餐等沉浸式体验，形成“玩在方特、吃在妙可”的消费闭环，有效拓宽消费场景、提升转化与复购。通过头部文旅IP与沉浸式体验，让奶酪从“营养食品”升级为消费者心中的“快乐符号”，实现品牌生动化、趣味化传播，释放高流量、高沉浸、高转化场域下的销售动能。公司坚持以场景化营销带动产品渗透，以服务经济赋能品牌增长，持续夯实奶酪龙头地位，为业绩持续增长与长期价值提升提供有力支撑。
　　乳制品深加工业务进一步打开公司增长空间。乳制品深加工是行业发展的必然趋势，更高的深加工程度能够有效消化上游奶源增量，稳定奶源供给，实现产业链上下游协同发展。目前妙可蓝多深加工产能储备较为充足，后续公司将在深加工领域继续加大研发投入。公司具备明显的综合竞争优势，核心壁垒体现在长期积累的工艺技术储备、稳定可控的供应链体系、深度绑定的B端客户资源以及广泛覆盖的C端营销渠道。同时，外部环境的积极变化也为公司国产奶酪深加工产品的进口替代与品类升级创造了有利条件，进一步巩固了公司的竞争地位，为长期可持续发展奠定基础。
　　盈利预测及投资评级：我们看好公司作为奶酪行业龙头企业，不断深耕乳制品深加工业务，推进品牌升级提升业绩增长空间，我们预计2026年/2027年/2028年公司营业收入分别为65.90亿元/75.86亿元/86.72亿元（2026年/2027年前值为59.78亿元/67.25亿元），同比增长16.99%/15.11%/14.31%；归母净利润分别为3.58亿元/4.66亿元/5.55亿元（2026年/2027年前值为2.80亿元/3.38亿元），同比增长201.92%/30.38%/18.96%；对应2026年7月27日收盘价，PE分别为30.6X/23.5X/19.7X，我们维持公司“增持”评级。
　　风险提示：食品安全风险；新品推广不及预期；市场竞争加剧；业绩预告数据未经审计的风险；成本上升的风险。

Milkground Food Tech has posted its 1H26 profit alert, guiding for revenue/ attributable net profit (NP)/recurring NP of RMB3,300/150/120mn (+28.7/+13.7/ +17.9% YoY). For 2Q26, we estimate revenue/attributable NP/recurring NP of RMB1,680/80/60mn (+25.8/+49.6/+51.4% YoY). 1) Revenue: The company estimates that both ToB and ToC revenue will grow 20%+ YoY in 1H26. Specifically, the ToC room-temperature, low-temperature, and e-commerce segments delivered solid YoY revenue growth, while the ToB catering and key account segments continued expanding. 2) Profitability: Attributable NPM for 2Q26 increased by 0.7pp YoY to 4.5% on economies of scale amid revenue growth and the structural optimization of ToC products. For 2026, we expect the company to follow its combined ToB and ToC strategy. This, alongside the company's status as an official World Cup cheese sponsor, has the potential to sustain rapid full-year revenue growth. We see visible profit margin improvement driven by product mix optimization and growing economies of scale. Maintain OVERWEIGHT.
Both ToB and ToC revenue up by over 20% in 1H26
The company estimates that both ToB and ToC revenue will grow 20%+ YoY in 1H26. 1) ToC: Room-temperature, low-temperature, and e-commerce segments all delivered solid YoY revenue growth in 1H26. The ready-to-eat nutrition series remained the cornerstone of the ToC offerings, while target customer groups were extended from children to adults and families. 2) ToB: The company focuses on five catering categories: Western fast food, baking, tea & coffee, food manufacturing, and Chinese food. The catering and key account segments continued expanding, and the company has been enhancing its ToB services. 3) Channel: The company has been deepening its omni-channel coverage. By the end of 2025, it covered about 800k retail outlets. 2Q26 YoY profit growth accelerated The company estimates 1H26 attributable NP/recurring NP growth at 13.7/17.9% YoY, corresponding to YoY increases of 49.6/51.4% for 2Q26 attributable NP/ recurring NP. Profit growth was driven by economies of scale amid revenue growth and the structural optimization of ToC products. In our view, profit margins could continue improving in 2H26, driven by growing adoption of domestic raw materials and cost efficiency gains. In addition, the company is the cheese sponsor of the 2026 FIFA World Cup, and we expect its brand awareness and retail sales to expand in 2H26.
Earnings forecasts and valuation
Following its combined ToB and ToC strategy, the company maintains a solid leading position in the cheese industry and is adopting domestic raw materials in the deep processing of dairy products. We project 2026/2027/2028 EPS of RMB0.72/0.90/1.09 (+1%/largely flat/largely flat vs previous forecasts). We value the stock at 30x 2026E PE, above its peers' average of 17x on Wind consensus, as the company's 2026-2028 NP CAGR (about 68%) is above its peers' average. Our target price is RMB21.60 (previous: RMB21.30, based on 30x 2026E PE). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: demand falling short of our expectations, food safety issues, macroeconomic performance below our expectations.

　　事件：公司公告2026H1业绩快报，26H1实现营业总收入33.04亿元、同比+28.17%，归母净利润1.51亿元、同比+13.74%，扣非归母净利润1.21亿元、同比+17.87%；26Q2实现营业总收入16.78亿元、同比+25.84%，归母净利润0.76亿元、同比+49.64%，扣非归母净利润0.57亿元、同比+51.38%。
　　收入端保持高增，B、C双轮驱动成效显著。自25Q4起公司收入端增长提速，连续三个季度实现高增，26Q2收入同比+25.84%，延续一季度强劲表现，单季度收入体量创新高。公司上半年C端、B端业务同比均有超20%增长，预计Q2即时营养系列持续改善，成长杯、奶酪小三角、捷捷高液体奶酪袋等产品表现出色，C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长；B端主要为餐饮、大客户增长贡献，去年公司在西餐、烘焙、茶饮咖啡等渠道均有突破，Q2保持高增。
　　Q2净利率同比提升，盈利能力强化。26H1归母净利率为4.58%、同比-0.60pct，扣非归母净利率为3.65%、同比-0.34pct，主要系Q1股权激励费用摊销扰动。26Q2归母净利率为4.51%、同比+0.72pct，扣非归母净利率为3.38%、同比+0.57pct，主要系C端产品品类结构优化、原料国产替代持续推进，预计Q2费率有所改善。
　　看好公司在产品、品牌上的先发优势，长期看蒙牛协同效应有望显现。产品端，公司聚焦奶酪细分赛道，大单品奶酪棒企稳，餐桌餐饮系列收入近几年快增，持续推新贡献增量。品牌端，通过一系列营销组合拳抢占先机，规模效应下费效比有望持续改善，营销效率将进一步提升。长期看，蒙牛并表后，能够在资金、管理、渠道、奶源等多个维度赋能，公司将借力蒙牛开发B端业务、加速C端渗透，双方协同后有望巩固公司奶酪品类的领导地位，加速双赢。此外，公司25年3月发布了股票期权激励计划和员工持股计划，激励目标积极，看好中长期经营势能持续释放。
　　盈利预测与投资建议：根据业绩快报调整盈利预测，预计2026-2028年营收分别为66.98/78.13/90.42亿元，同比+18.9%/+16.7%/+15.7%，归母净利润分别为3.28/4.69/5.90亿元，同比+177.0%/+42.7%/+25.9%，对应2026年7月7日收盘价，PE为27.9/19.6/15.5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、食品安全、动销不达预期风险。

　　公司发布26H1业绩预告，26H1营收/归母净利/扣非净利33.0/1.5/1.2亿元，同比+28.7%/+13.7%/+17.9%；对应26Q2营收/归母净利/扣非净利16.8/0.8/0.6亿元，同比+25.8%/+49.6%/+51.4%。收入端，公司ToB+ToC双轮驱动战略深度落地，公司预计26H1的C端与B端业务同比均有超20%的收入增长，其中C端常温、低温、电商板块同比均有较好的增长表现，B端餐饮及大客户板块持续拓展；利润端，26Q2归母净利率同比+0.7pct至4.5%，主因公司营收增长带来规模效应，及C端产品结构优化。展望26年，公司ToB+ToC双轮驱动战略有望持续推进，叠加公司作为世界杯官方奶酪赞助商身份的品牌加持，全年收入有望保持较快增速；伴随产品结构优化及规模效应持续释放，公司利润率改善路径清晰，维持“增持”评级。
　　收入端：26H1公司C端和B端收入均超20%增长
　　公司预计26H1的C端、B端业务收入同比增长均超20%。C端方面，26H1常温、低温、电商三大板块收入同比均有较好增长，即食营养系列仍是C端基本盘，同时产品结构从儿童群体向成人及家庭场景延伸。B端方面，公司主要聚焦西式快餐、烘焙、茶咖、工业及中餐五大核心客户群，餐饮和大客户板块持续增长，公司不断增强对B端客户的服务能力。渠道端，公司持续深化全渠道布局，截至25年末，公司已覆盖约80万个零售终端，经销商网络进一步完善。
　　利润端：26Q2利润同比大幅提速，规模效应逐步兑现
　　公司预计26H1归母净利/扣非净利同比+13.7%/+17.9%，对应26Q2归母净利/扣非净利同比+49.6%/+51.4%，利润增长主因营收增长带来规模效应，及C端产品结构优化。我们认为，随着原材料国产替代进程持续推进及费用投放效率的进一步优化，下半年利润率有望持续改善。此外，公司为26年FIFA世界杯官方奶酪赞助商，我们预计公司品牌声量与终端动销有望在下半年进一步释放。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司BC双轮驱动战略持续落地，奶酪行业龙头地位稳固，乳品深加工的国产替代进程持续推进。我们预计公司26-28年EPS0.72/0.90/1.09元（较前次+1%/基本持平/基本持平），参考26年可比公司PE均值17x（Wind一致预期），公司26-28年净利CAGR（约68%）高于可比均值，给予公司26年30xPE，目标价21.60元（前次目标价21.30元，对应26年30xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业需求不达预期、食品安全问题、宏观经济表现低于预期。

　　事件：公司7月7日发布中报业绩快报，1H2026实现营收33亿元，同比+28.7%，归母净利润1.5亿元，同比+13.7%，扣非净利润1.2亿元，同比+17.9%；2Q2026实现营收16.8亿元，同比+25.8%，归母净利润0.76亿元，同比+49.6%，扣非净利润0.57亿元，同比+51.4%。
　　BC双驱,持续高增。1H2026公司C端、B端业务同比均有超20%增长，其中Q2对B端适当做了控量，主要为了保障核心大客户。B端经过长期布局迎来放量期，后续有望持续释放弹性。C端常温、低温、电商板块同比均有较好增长。
　　利润端逐步释放弹性。Q2归母净利率4.5%，同比+0.7pct，主要原因为公司营业收入增长带来规模效应，同时C端产品结构不断优化。后续考虑蒙牛供应链体系协同作用深化，原材料端有望降本，同时在全面预算管理下，费用端精细化控制；叠加下半年基数走低，利润释放有望持续向好。
　　投资建议：我们预计2026~2028年公司营收为65.9/76.6/87.6亿元，同比增长17%/16.2%/14.3%；归母净利润为3.6/4.7/5.6亿元，同比增长205%/31%/19%，对应PE为25/19/16倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：食品安全风险；奶酪需求增长不及预期风险；市场竞争程度超预期风险；原材料价格波动风险；股权质押风险。