投资要点：
　　事件：公司发布三季报，前三季度实现营收443.95亿元，同比增长4.34%；归母净利润65.78亿元，同比增长8.69%；扣非后归母净利润63.51亿元，同比增长5.43%。
　　单三季度实现营收172.94亿元，同比增长6.87%；归母净利润28.34亿元，同比增长4.38%；扣非后归母净利润26.34亿元，同比下降2.65%。公司三季度归母净利润基本符合我们此前预期的30亿元，略微差异或系1.61亿元资产减值。
　　水电电量延续高增，来水转枯下梯级调度优越性凸显。雅砻江水电单三季度发电量337亿千瓦时，同比增长25%，延续上半年高增形势，在三季度川内来水转枯下实属不易，对比国能大渡河单三季度电量同比几乎持平（三季度川内高温缺电，或不存在电量冗余），体现雅砻江两河口水库、锦屏一级、二滩水库联合运行的优越性。
　　单三季度雅砻江水电电价（含税）0.285元/千瓦时，同比下滑4厘钱，或为电量结构影响。值得注意的是，雅砻江中游龙头水库电站两河口水库投产后首次蓄水至正常水位（蓄满），为今冬明春电量奠定坚实基础。
　　火电电量电价低于预期系广西水电与结算周期影响，风电电价下滑程度好于预期。
　　公司三季度火电发电量161亿千瓦时，同比下降5.6%，主要系广西水电电量挤压，其中钦州发电29亿千瓦时，同比下滑33%；公司在广西火电机组电价变动较大，或与容量电价结算周期有关。新能源方面，单三季度风电电价（含税）0.453元/千瓦时，同比下降4厘钱，较二季度大幅收窄（二季度同比下滑4.2分）；单三季度光伏（含税）电价0.459元/千瓦时，同比下滑0.154元/千瓦时，或主要系平价项目新增较多（单三季度光伏电量同比增长50.4%）。
　　拟定增70亿元用于3.4GW水电站建设，承诺分红不低于55%。公司于9月17日发布定增预案，拟向社保基金定向发行5.5亿股，每股12.72元（前日收盘价15.41元，定价为前二十日交易价的80%），融资70亿元用于孟底沟水电站（240万千瓦）与卡拉水电站（102万千瓦）建设。公司同步发布2024-2026年股东回报规划，明确要求2024-2026年每年现金分配不低于当年合并报表可分配利润的55%。截至2024年6月底，公司在建已核水电装机372万千瓦，在建已核火电装机413万千瓦，较2025年1700万千瓦新能源装机目标仍有10GW。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为75/84/90亿元，同比增速分别为11%/12%/7%，当前股价对应的PE分别为16/14/13倍，55%分红比例下（归母净利润口径），2024年业绩对应股息率3.54%，维持“买入”评级。
　　风险提示：来水波动，电价不及预期。

SDIC Power’s (SDIC) 3Q24 revenue/attributable net profit (NP) were RMB17,294/2,834mn (+6.87/+4.38% yoy, +33.09/+65.91% qoq). For 9M24, revenue/attributable NP/recurring NP were RMB44,395/6,578/6,351mn (+4.34/+8.69/+5.43% yoy). The 3Q24 attributable NP was in line with our expectation of RMB2,766-3,152mn. Currently, water storage volumes at the Yalong River have increased yoy, which could lift power output at the Yalong River this winter and next spring, in our view. We remain upbeat on integrated hydro-wind-solar power development at Yalong River and cash flow contributions from SDIC’s quality coastal thermal-power plants. Maintain BUY.

　　事件
　　2024前三季度公司实现营业收入444亿元，同比+4.3%；实现归母净利润65.8亿元，同比+8.7%。其中第三季度实现营业收入172.9亿元，同比+6.9%；
　　实现归母净利润28.3亿元，同比+4.4%。
　　水电：Q3雅砻江电价好于市场预期
　　电量：由于来水较同期偏丰，Q3雅砻江水电发电量337.1亿千瓦时，同比+24.6%；上网电量335.4亿千瓦时，同比+24.6%。
　　电价：Q2由于电量的结构性压力，雅砻江水电平均上网电价同比下滑9.65%。市场由此担心Q3电价压力，实际结果雅砻江水电的Q3电价在电量同比较大幅度增长的情况下仅同比下滑1.4%，好于市场预期。
　　雅砻江水电单Q3实现营业收入86.13亿元，同比提升22%；实现归母净利润约35.61亿左右，同比增长约16.7%。
　　小水电方面，国投大朝山/国投小三峡Q3发电量分别为19.1/14.1亿千瓦时，分别同比-5.4%/+27%；平均上网电价分别为0.188/0.227元/千瓦时，分别同比-0.53%/-9.20%。
　　公司Q3利润增速低于水电利润增速，或受火电和资产减值影响
　　2024年Q3，公司火电发电量161.4亿千瓦时，同比下降5.6%（水电挤压火电发电空间），其中国投钦州发电厂发电量同比下滑32.9%；平均上网电价0.459元/千瓦时，同比下降3.2%。火电端的发电量和电价均同比下滑，使得公司三季度火电板块的收入和利润面临一定的压力。
　　此外，单三季度公司计提资产减值约1.6亿，同比增加约1.5亿元，对利润也有一定影响。
　　新能源装机稳步提升，上网电价承压
　　公司1-9月新增装机容量165.57万千瓦。2024年Q3光伏发电量同比增长50.4%至12.8亿千瓦时。但由于新投产项目为平价上网项目以及分时电价的影响，Q3风电和光伏上网电价分别同比下滑0.9%和25.1%。
　　盈利预测与投资建议：考虑到三季度火电板块量价承压以及后期新能源上网电价的压力，调整盈利预期，预计公司2024-2026年将实现归母净利润74.5/83.2/88.5亿元（前值77.5/83.9/90.8亿元），对应PE分别为15.5/13.9/13x，维持“买入”评级。
　　风险提示：来水超预期波动、电价下滑风险、雅砻江水风光一体化建设进度不及预期、用电需求不及预期等

　　事件：国投电力发布2024年三季报。前三季度，公司实现营业收入443.95亿元，同比+4.34%，归母净利润65.78亿元，同比+8.69%。单三季度公司实现营业收入172.94亿元，同比+6.87%，归母净利润28.34亿元，同比+4.38%，扣非后归母净利润26.34亿元，同比-2.65%；Q3毛利率41.43%，同比-2.55pct、环比+3.78pct。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　点评：水电电量高增，火电量价小幅承压，计提1.99亿元减值。三季度公司水电、火电、风电、光伏分别完成上网电量368.31、151.24、14.29、12.66亿度，同比+22.71%、-5.79%、-7.28%、50.08%，上网电价分别同比-1.07%、-3.16%、-0.88%、-25.12%，对应税前营业收入分别同比+21.40%、-8.77%、-8.08%、+12.45%。1）水电：流域来水偏丰带动电量上行，雅砻江水电三季度上网电量同比+24.6%，税前营收同比+22.9%。2）火电：三季度福建、天津、广西、贵州火电利用小时数分别+150、-1、-355、-8h，对应区域公司机组火电上网电量分别同比+8.00、-14.04%、-16.07%、-5.19%，其中福建主要系当地负荷提升及外送电量增加，广西由于水电电量提高挤压火电；上网电价或主要受Q3负荷提升容量电价摊薄环比下降。3）绿电：前三季度新增风光机组近100万千瓦，电价受市场交易及平价项目影响有所下滑。此外，Q3公司实现投资收益4.81亿元，同比+2.75亿元，其中联营企业投资收益2.84亿元，同比+0.78亿元。
　　展望：两河口增发电量可期，资产仍存较大扩张空间。两河口电站于10月25日首次蓄满，四季度与明年一季度电量或保持同比增长。此外，钦州三期剩余机组、华夏三期机组在建、湄洲湾三期已获核准；雅砻江水电在建及核准水电机组372万千瓦，且流域仍有较为充足开发资源，水风光互补基地项目进一步扩大新能源增长空间，中长期维度业绩增长可期。
　　投资建议：维持“买入”评级。公司持有雅砻江水电52%股权，“十四五”时期将新增开发风光水储清洁能源基地，火电处于业绩修复期。我们维持其2024-2026年归母净利润分别为77.66、86.22、91.09亿元，同比+15.8%、+11.0%、+5.6%，对应10月30日收盘价的PE估值分别为14.9x、13.4x、12.7x。
　　风险提示：来水不及预期、动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险

　　国投电力发布三季报：3Q24实现营收172.94亿元（yoy+6.87%，qoq+33.09%），归母净利28.34亿元（yoy+4.38%，qoq+65.91%）。1-9M24实现营收443.95亿元（yoy+4.34%），归母净利65.78亿元（yoy+8.69%），扣非净利63.51亿元（yoy+5.43%）。3Q24归母净利润在我们预期的27.66-31.52亿元区间内。截至目前，雅砻江蓄能同比增长，尤其是多年调节水电站两河口首次蓄满，有望提升今冬明春雅砻江发电量。看好雅砻江水风光一体化发展及公司沿海优质火电现金流贡献，维持“买入”。
　　Q3广西区域来水偏丰背景下，国投钦州发电电量和电价承压
　　3Q24公司火电上网电量同比-5.79%至151.24亿千瓦时，其中国投钦州发电上网电量同比-33.36%（下降13.41亿千瓦时）至26.79亿千瓦时，主要受到广西来水同比偏丰，水电挤压火电发电量影响，但由于国投钦州二电2*66万千瓦机组于2023年12月及2024年4月投产，3Q24上网电量同比增加6.95亿千瓦时，公司广西区域火电上网电量合计同比-6.46亿千瓦时。国投钦州发电3Q24上网电价同比-11.04%至0.443元/千瓦时。3Q24，公司因非流动性资产处置获得2.02亿元非经常性收益，计提资产/信用减值损失1.61/0.37亿元，上述三项综合对公司业绩影响为0.04亿元。
　　雅砻江蓄能同比增长，有望提升今冬明春雅砻江梯级电站发电量
　　3Q24，雅砻江水电上网电量同比+24.63%至335.43亿千瓦时，主要系来水同比偏丰。10月25日，雅砻江中游龙头水库电站两河口投产后首次蓄满。根据四川水文网数据统计，截至10月30日，雅砻江二滩/锦屏一级/官地蓄水量同比+8%/+23%/+2%至56.29/71.98/6.92亿立方米。雅砻江蓄能同比大幅增长，有望提升今冬明春雅砻江梯级电站发电量。3Q24，雅砻江水电在电量同比大幅增长，可能存在较多超发电量的情况下，上网电价仅同比-1.38%至0.285元/千瓦时。
　　目标价17.77元，维持“买入”评级
　　考虑今年以来煤价中枢下行趋势，调整入炉标煤单价和上网电价预期，因此下调公司24-26年归母净利至74/84/88亿元（前值：79/90/97亿元）。基于25E火电归母净资产/清洁能源归母净利70.83/72.94亿元，参考火电/清洁能源可比公司25EPB/PEWind一致预期1.0/17.5x，考虑公司清洁能源利润中有部分由新能源贡献，以及公司沿海火电盈利能力突出，给予公司火电/清洁能源1.2/17.0x25EPB/PE，目标市值1325亿，目标价17.77元（前值17.81元），维持“买入”评级。
　　风险提示：来水/两杨发电量/市场化电价上涨不及预期；煤价增长超预期；定增进展不及预期。

　　投资要点：
　　国投电力8月29日发布2024年半年报，上半年实现营业收入271.02亿元，同比增加2.79%；归母净利润37.44亿元，同比增加12.19%。其中第二季度实现营业收入129.94亿元，同比减少0.89%；归母净利润17.08亿元，同比减少0.87%。
　　公司为水电装机容量第三大的上市公司
　　公司为国家开发投资集团旗下唯一电力资产上市平台，截至2024年6月末，国家开发投资集团持股占比51.32%。长江电力作为第二大股东，和长电投资共持股占比17.47%。公司持股52%的雅砻江公司是雅砻江干流唯一水电开发主体，截至2024年上半年末，公司水电控股装机容量2130.45万千瓦，在上市公司中排名第三。公司发电装机结构以清洁能源为主，清洁能源装机占比68.53%，其中水电占比50.78%，新能源占比17.75%。公司火电装机以高参数大机组为主，百万千瓦级机组占控股火电装机容量的60.76%。
　　上半年公司盈利提升主要受益于水电来水偏丰及火电燃料成本下降等因素。从上半年运营数据看，公司上网电量同比增加8.66%，上网电价同比降低2.84%。分类型看，由于水电站流域来水偏丰，公司水电发电量同比增加10.05%，消除了水电上网电价下降2.24%的影响。区域来水偏丰，挤压了广西、贵州火电企业发电空间，但国投钦州二电2台66万机组投产、福建省社会用电量以及外送电量增加，使得公司火电发电量同比增长2.56%，也抵消了火电上网电价同比下降1.48%的影响。新能源项目陆续投产，使得风电、光伏发电量分别同比增加5.49%、112.39%，由于新投产光伏机组为平价上网机组，光伏上网电价下降较多，降幅达30.82%。
　　上半年水电来水偏丰发电量增长超21%，加快构建新型电力系统建设利于电力行业实现高质量发展
　　上半年，水电来水偏丰。根据国家统计局数据，全国规上水电发电量同比增长21.4%，二季度，受降水同比增加以及上年同期低基数因素影响，4、5、6月水电发电量同比分别增长21.0%、38.6%、44.5%。2024年8月，国家发改委、国家能源局、国家数据局发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》，提出开展电力系统调节能力优化、推动新一代煤电标准建设等9项专项行动，加快推进新型电力系统建设取得实效，有利于电力行业高质量发展。
　　公司加大研发费用支出，压降财务费用
　　公司加大研发支出，2023年研发费用同比提升152%。公司推动绿色氢氨醇、光伏治沙、海上风电、海洋牧场等能源新课题的研究和试点应用，2024年以来，新增专利授权70项。公司通过推进贷款置换、利率调降以降低财务费用，2023年财务费用同比下降14.59%，2024年上半年财务费用同比下降9.08%。
　　拟定增引进社保基金，利于公司长期发展
　　公司9月18日发布公告，拟向社保基金会以12.72元/股的价格发行5.5亿股A股股票，拟定增募集资金人民币不超过70亿元，募集资金净额将全部用于孟底沟水电站、卡拉水电站项目建设。孟、卡两座水电站项目建成后，与两河口电站联合运行，发挥调峰作用，将利于华中地区电力供应。社保基金属于长期资金和耐心资本，不仅能提高资本市场内在稳定性与提振投资者信心，也将有利于公司降低资产负债率，改善现金流，并一步降低财务费用。
　　提升分红比例至55%
　　2021-2023年度，公司分红金额分别为12.19亿元、20.50亿元、36.88亿元，现金分红比例由2021年度的50%提升至2023年度的55%。按照9月25日收盘价15.96元/股，动态股息率为3.10%。9月18日，公司发布《未来三年股东回报规划》，2024年-2026年每年现金分红比例不低于55%。同时公司规划了在有条件的情况下，可进行中期分红。
　　盈利预测和估值
　　公司为国开投旗下以清洁能源为主、水火风光并济的综合型能源电力上市公司，水电装机排名上市公司第三。上半年受益于来水偏丰和燃料成本下降，公司实现业绩稳健增长。公司拟引入战投社保基金推进雅砻江流域水电站项目建设，加快开发清洁能源业务，持续优化火电业务，另外公司也将在海外业务、储能（含抽水蓄能）、氢能、综合能源等业务领域持续发力。
　　预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为77.12亿元、83.68亿元和91.53亿元，暂不考虑增发影响，对应每股收益为1.03、1.12和1.23元/股，按照9月25日15.96元/股收盘价计算，对应PE分别为15.43X、14.22X和13.00X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。
　　风险提示：来水波动风险；燃料成本上涨；新能源业务竞争加剧；电价下滑风险；海外业务风险；其他不可预测风险。

　　事件：2024年8月28日，公司发布2024半年度报告，24H1实现营业收入271.02亿元，同比增长2.79%，实现归母净利润37.44亿元，同比增长12.19%，实现扣非归母净利37.17亿元，同比增长12.01%。基本每股收益0.49元，同比增长12.53%，销售毛利率39.02%，同比增长7.84pct，净利率24.97%，同比增长10.01pct。24Q2单季度公司实现营业收入129.94亿元，环比减少7.90%，同比减少0.89%，实现归母净利润17.08亿元，环比减少16.07%，同比减少0.87%。
　　发电量及上网电量增长，平均电价有所下滑。1）装机：24H1新增装机容量109.49万千瓦，主要为火电、光伏，截至2024年6月底，已投产控股装机容量4195.15万千瓦，清洁能源装机占比68.53%，其中水电占比50.78%，新能源占比17.75%。2）电量：24H1总发电量773.64亿千瓦时，同比增加8.53%，发电量增加的主要原因是钦州三期1、2号机组等多个项目投产；上网电量752.60亿千瓦时，同比增加8.66%。3）电价：24H1平均上网电价含税0.377元/千瓦时，同比减少2.84%。受结算价格及结算周期影响，各电厂上网电价有所滑，水电0.305元/千瓦时，同比下降2.24%；火电0.465元/千瓦时，同比下降1.48%；风电0.475元/千瓦时，同比下降3.85%；光电0.550元/千瓦时，同比下降30.82%。
　　雅砻江来水改善，发电量和净利润同步增长。雅砻江流域水量丰沛，可开发水电装机容量约3000万千瓦，在我国13大水电基地排名第3，截至24H1已投产水电装机1920万千瓦，在建卡拉、孟底沟水电站合计342万千瓦，已核准牙根一级30万千瓦。受来水改善影响，雅砻江水电上半年发电量381.62亿千瓦时，同比增长9.38%，其中二季度发电量185.34亿千瓦时，同比增长37.24%，上半年净利润44.05万元，同比增长2.55%。公司将持续做好雅砻江流域水能资源滚动开发工作。
　　绿电绿证交易规模持续扩大。2023年公司累计开展绿电交易2.73亿千瓦时、绿证交易13.81万张，24H1分别交易9.6亿千瓦时、176.52万张，交易平均价格与市场均价基本持平。公司将绿证交易电量纳入节能考核指标，未来将继续努力扩大绿电和绿证交易。
　　投资建议：公司受益雅砻江来水丰沛，水电发电量高增长，叠加火电修复，我们对公司进行盈利预测，预计24/25/26年归母净利润为76.63/77.82/80.77亿元，24/25/26年EPS分别为1.03/1.04/1.08元，对应8月28日收盘价PE分别为16/15/15倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：风光自然条件变化；上网电价波动；流域来水减少。