事件:
　　2025年1月3日，广日股份发布公告：全资子公司广日电梯与专业投资机构共同设立电梯后市场基金。电梯后市场基金将从事电梯维保公司相关股权投资业务，认缴出资总额为1亿元，其中广日电梯作为有限合伙人认缴出资50%。
　　电梯后市场基金的投资范围为电梯产业工程后市场相关项目，项目要求包括但不限于：标的公司注册资本不低于500万元；标的公司存续电梯维保数量不低于2000台；标的公司具有从事电梯维保经营所需资质。
　　投资要点:
　　电梯新装市场增速放缓、存量电梯老龄化趋势加快，电梯后市场成为电梯行业的下一个增长点。根据公司公告，2024年国内存量电梯达到1100余万台，日常维保基数已非常可观，且约有90万台电梯使用年限在15年以上，将进入大修、改造、更新周期。此外，电梯维保业务盈利能力强、规模效应明显。从国际电梯巨头奥的斯的财务表现来看，FY2023奥的斯新设备业务经调整的营业利润率仅6.6%，而服务型业务经调整的营业利润率高达24%。
　　目前国内电梯维保市场集中度低，整机厂、第三方维保企业等参与者众多，未来或向头部整机厂集中。根据公司公告，目前国内头部整机厂的电梯自维保率只有40%-50%，较欧美等成熟电梯市场整机厂60%-80%的自维保率仍有较大提升空间。但在维保电梯分散且数量少、人梯比例较低的情况下，规模较小的第三方维保企业运营初期资金压力较大。此外，跨品牌维保存在一定技术壁垒，部分涉及控制系统的问题需由电梯原厂配合解决。
　　公司是背靠日立电梯和广东国资委的优质红利资产，股权激励、收购整合、股权投资多措并举，电梯主业亦处于上升通道。
　　（1）参股日立电梯，为公司贡献充足投资收益和现金流量。公司持有电梯行业龙头日立电梯（中国）有限公司30%的股份，可持续分享日立电梯发展红利。同时，公司与日立电梯在电梯技术创新、电梯零部件和物流服务等方面存在战略合作，可提高自身经营能力、促进业务发展。
　　（2）整梯业务：广日电梯与怡达快速电梯双品牌战略进展顺利。在电梯行业订单整体下滑的背景下，公司电梯整机订单量实现逆势增长，2024H1电梯订单同比+20.9%。同时，公司完成收购怡达快速电梯后，在渠道、技术等方面协同下，广日电梯和怡达快速电梯的盈利能力都在改善。2024H1广日电梯的净利率为4.3%，同比+2.3pct；怡达快速电梯的净利率为9.2%，在2023M6-12的基础上提升2.3pct，已接近日立电梯（中国）的盈利水平。
　　（3）电梯维保业务：公司正通过多种方式开拓业务。公司在维保等电梯后市场的优势在于：1）国有上市企业品牌知名度较高，更容易取得客户信赖；2）全国网络布局完善，并建立起广日云平台，快速响应服务能力强；3）技术储备充足，具备跨品牌维保能力。目前广日电梯自维保率超过20%，怡达快速电梯的自维保率仍然较低。未来公司将通过提高人梯维保比例和电梯直销比例，以及成立股权投资基金多种途径提高自维保率。此次设立电梯后市场基金，公司有望通过投资规模较大的第三方维保企业间接受益于电梯后市场发展。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为75.84/81.24/86.85亿元，归母净利润分别为8.28/8.99/9.56亿元，对应PE分别为13.66/12.59/11.84X。公司充分享受日立电梯发展红利的同时，电梯整梯与后市场等主业持续向好，并承诺在当年盈利且满足正常生产经营资金需求情况下，2024-2026年每年现金分红比率不低于60%。
　　我们认为公司属于机械板块少有的、周期与成长属性均不明显的优质红利资产，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：房地产竣工不及预期，基建投资不及预期，设备更新补贴政策落地不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动风险，股权投资业务进展不及预期，现金分红力度不及预期等。

　　事件：公司发布三季报，前三季度营业收入为49.44亿元，同比下降7.82%；归母净利润为5.45亿元，同比增长8.96%；扣非归母净利润为5.47亿元，同比增长9.65%。
　　点评：
　　2024年前三季度：毛利率/净利率分别为14.99%/10.73%，同比+1.19pct/1.30pct；销售/管理/研发/财务费用分别为3.64%/8.1%/3.77%/-1.59%，同比+0.24/+1.79/-0.13/-0.27pct。
　　24Q3：实现营收17.29亿元，同比-16.66%，环比-5.43%；归母净利润3.11亿元，同比+52.07%，环比+28.75%；扣非归母净利润2.38亿，同比+13.22%，环比-16.7%。毛利率/净利率/扣非归母净利率分别为14.86%/18.32%/13.75%，同比-0.02/+8.21/+3.62pct，环比-1.52/6.07/-1.86pct。
　　行业整体订单下滑但公司表现好于行业。根据公司公告，行业整体今年前三季度订单同比下降约8%，但公司订单情况好于行业平均，略有增长。此外，公司自身盈利能力同比有所提升。并购怡达快速后，广日品牌和怡达快速在品牌、市场、渠道、技术、产品、制造资源方面互补，特别通过华东与华南基地的制造协同，提高制造效率和降低制造成本，拉动广日股份电气部件、电梯导轨、物流配送相关业务的增长，降低供应链采购成本。此外，2024年上半年公司降本增效成果显著，在房地产市场持续下行、电梯行业竞争不断加剧的外部环境下，整体毛利率同比提升1.94个百分点。
　　新筑股份增厚三季度归母净利润。受新筑股份股价回升影响，公司三季度公允价值变动收益为4130万元（Q2为-4653万元，23Q3为-1155万元），增厚公司归母净利润。Q3对联营公司和合营公司投资收益达2.24亿元，环比(2Q2.18亿元）有提升，同比（3Q23为2.29亿元）基本持平。Q3对联营公司和合营公司投资收益占归母净利润/扣非归母净利润比值为72%/94%。
　　老旧电梯更新有望逐步发力。2024年计划通过超长期特别国债资金支持各地对4万余台使用15年以上的住宅老旧电梯实施更新，后续住房城乡建设部等部门将做好国债支持电梯更新改造项目的组织实施，着力消除电梯安全故障隐患。老旧电梯更新通常约1-2月时间可完成，我们认为，老旧电梯更新有望在四季度加速落地。
　　公司积极分红，并通过回购提升投资价值。8月28日，公司发布中期利润分配方案，拟每股派发0.75元（含税），共分配现金6.55亿元（含税）。此外，公司8月22日发布公告，拟1~2亿回购股份用于注销并减少注册资本。公司积极分红并进行回购注销，24年截止目前总金额为8.55亿元（按回购上限计算），积极维护投资者权益。
　　考虑目前下游房地产需求偏弱，我们调整了公司盈利预测，预计公司2024~2026归母净利润分别为8.23/9.03/9.62亿元（前值8.45/9.58/10.4亿元），同比+8%/+10%/+6%，对应PE13/12/11X，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；参股公司经营情况不及预期。