事件：华安证券发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入50.68亿元，同比+31.11%；实现归母净利润21.08亿元，同比+41.92%；ROE（加权）为9.11%，同比+2.30pct。
　　财富管理转型成效显著，投顾规模高增。报告期内，公司证券经纪业务收入为17.55亿元，同比+43.31%。公司聚焦客户资产配置需求，向“买方投顾”模式转型，带动非通道业务快速增长。报告期内，代销金融产品净收入1.25亿元，投资咨询业务收入1.22亿元。客户基础持续夯实，客户总资产规模突破4400亿元，金融产品保有规模超500亿元；基金投顾品牌“鑫易投”服务资产规模超30亿元，较年初增长超过300%。
　　自营业务弹性充足，收益率表现出色。在市场整体上涨的背景下，公司精准把握市场节奏，证券自营业务收入同比+35.60%至15.49亿元。公司自营业务年化投资收益率大幅高于对标公募基金，且波动率和最大回撤显著低于市场水平。报告期内，公司投资收益同比+64.77%至23.83亿元，公允价值变动为-1.06亿元，预计主要系利率波动影响。
　　投行业务收入毛利双升，区域深耕见效。报告期内，公司投行业务收入同比+77.40%至1.70亿元，毛利率由负转正，同比+60.89pct至10.37%。公司坚持“深耕区域、聚焦产业”的差异化道路，充分发挥安徽省属国企的区位优势。报告期内，公司完成了恒鑫生活创业板IPO、安孚科技并购重组等标杆项目，债券承销规模达226.12亿元，同比+36.93%，区域服务能力和品牌影响力持续提升。
　　资管转型收效，集团化协同价值释放。报告期内，公司主要控参股公司全部实现盈利。华安资管表现出色，聚焦主动管理转型，实现营业收入6.45亿元，同比+159.27%；实现净利润3.34亿元，同比+242.61%，收入排名连续五年稳居行业前20。另类投资子公司华富瑞兴抓住定增市场回暖机遇，实现净利润1.34亿元，同比+113.40%；境外业务平台华安金控成功实现扭亏为盈。
　　投资建议：公司业务板块多点开花，集团化协同效应凸显。预计2026-2028年公司营业收入为58.06、65.94、73.89亿元，归母净利润为24.76、28.28、32.21亿元，EPS为0.49、0.56、0.64元，对应4月20日收盘价的PE估值为11.55、10.11、8.88倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策收紧