投资要点
　　江苏银行发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入623.03亿元，同比+6.18%。实现归母净利润282.35亿元，同比+10.06%。
　　利润维持双位数增长，其他非息收入贡献度提升
　　2024Q1-Q3公司营收同比增速较2024H1小幅-0.98pct，主要系公司利息净收入以及中收有所拖累。2024Q1-Q3公司利息净收入、中收分别同比+1.49%、-11.88%，增速较2024H1分别-0.27pct、-23.18pct。2024Q1-Q3公司归母净利润增速较2024H1小幅+0.01pct。从业绩归因来看，2024Q1-Q3生息资产规模、净息差、其他非息、成本费用、拨备对净利润的贡献度分别为+18.10%、-16.61%、+5.95%、+0.83%、+3.14%，较2024H1分别+0.65pct、-0.92pct、+1.42pct、+3.06pct、-0.81pct。
　　信贷投放维持高景气，存款成本有望改善
　　2024Q1-Q3江苏银行实现利息净收入416.93亿元，同比+1.49%，息差业务整体表现稳健。从信贷投放来看，截至2024Q3末，江苏银行贷款余额为2.09万亿元，同比+17.02%，增速较2024H1-0.59pct，整体信贷投放景气度较高。从贷款结构来看，2024Q3单季度江苏银行净新增贷款404.35亿元，同比少增29.29亿元。其中零售、对公、贴现新增占比分别为31.69%、27.60%、40.72%，信贷结构较好。负债端存款增长较好，2024Q3末公司存款余额为2.08万亿元，同比+9.08%。展望后续，存款挂牌利率持续下调背景下，公司后续存款成本及活期率均有望改善。
　　资产质量稳健，核心资本较为充足
　　静态来看，截至2024Q3末，公司不良率、关注率分别为0.89%、1.45%，较2024H1末分别+0BP、+5BP。关注率小幅提升，我们预计主要系小微等客群偿债能力有所下降。拨备方面，2024Q3末公司拨备覆盖率为351.03%，较2024H1末-6.17pct，公司风险抵补能力仍较充足。整体来看，公司资产质量相对稳健。资本方面，2024Q3末公司核心一级资本充足率为9.27%，较2024Q2末+0.28pct，资本较为充足。
　　投资建议：维持江苏银行“买入”评级
　　考虑到利率持续下行，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为792/847/915亿元，同比增速分别为+6.58%/+7.01%/+8.04%，3年CAGR为7.21%；归母净利润分别为316/349/391亿元，同比增速分别为+9.75%/+10.71%/+11.83%，3年CAGR为10.76%。考虑到公司经营韧性凸显，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。

　　营收增速小幅下滑，业绩维持双位数高增。前三季度江苏银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.2%、7.1%、10.1%，增速较1H24分别变动-1、+2、0pct，盈利保持双位数增长，呈现较强韧性。其中，净利息收入、非息收入增速分别为1.5%、17.1%，较上半年分别下降0.3、2.6pct。拆分1-3Q24盈利增速结构：规模、非息仍为主要贡献项，分别拉动业绩增速18.7、11.4pct，从边际变化看，非息增长放缓对业绩拉动作用有所下降，拨备正向贡献减弱；营业费用对业绩负向拖累减轻，1-3Q成本收入比20.2%，同比下降0.7pct。
　　扩表提速，3Q信贷投放更为均衡。3Q24末，江苏银行生息资产、贷款（口径调整后，下同）同比增速分别为12.3%、11.6%，增速较2Q末分别变动+3.4、-0.3pct，信贷投放强度不减，扩表提速。贷款方面，1-3Q新增2022亿，同比多增51亿；3Q单季新增408亿，同比多增4亿，占生息资产比重53%，同半年末基本持平。有效融资需求走弱的宏观背景下，公司信贷投放动能较强，规模维持双位数增长。
　　结构层面，新口径下1-3Q对公、零售、票据累计新增2087、-52、-26亿，其中3Q单季对公、零售、票据分别新增112、128、165亿。季内零售贷款投放提速，票据贴现对信贷投放支撑作用增强，结构层面更为均衡，结合往年数据看，预计主要受季节性因素影响。
　　非信贷类资产方面，金融投资、同业资产3Q季内新增747、-113亿，同比多增538、少增128亿，二者合计占生息资产比重37.3%，较年中提升0.8pct。季内债市利率中枢波动下行趋势下，公司适度增加债券投资，带动非信贷类资产增长提速。
　　存款增长略有放缓，存单发行力度加大。3Q24末，江苏银行付息负债、存款同比增速分别为14.3%、9.1%，分别较2Q末变动+2.2、-4pct，存款占付息负债比重较年中下降1.8pct至61%。1-3Q存款累计新增2007亿，同比少增775亿；其中3Q单季减少154亿，同比少增698亿。年内存款挂牌利率多次下调，一般存款与理财等资管产品比价效应持续存在，存款“脱媒”趋势未见拐点，一般性存款增长承压。
　　分客户类型看，3Q季内公司、个人存款分别新增-91、74亿，同比少增162、235亿，季末对公存款占比55%，同年中基本持平。进入3Q，“手工补息”存款整改的正向外溢效应逐步消退，对公贷款投放降速情况下，对应存款派生季节性收缩。
　　市场类负债方面，3Q应付债券、金融同业负债分别新增1140、-250亿，同比多增多增1901亿，少增544亿，市场类负债占付息负债比重较上季末提升1.8pct至39%，对负债资金形成有效补充。Wind数据显示，3Q24公司存单净融资1338亿，环比上季多增1113亿，同比多增2203亿，适度加大了主动负债吸收力度。
　　NIM降幅趋缓。测算数据显示，1-3Q公司NIM较1H24、2023分别收窄2bp、10bp，整体NIM仍处于收窄通道。资产端，前三季度公司生息资产收益率4.12%，较上半年下行9bp。需求不足致使新发放贷款定价走低，叠加LPR下调、存量按揭利率调降等因素共振，资产端收益率持续下行。负债端，1-3Q公司付息负债成本率2.31%，较1H24下降7bp，前期负债成本管控效果逐步显现。官网显示公司于10月24日再度下调存款挂牌利率，降幅同大行保持一致。活期利率调降效果即刻显现，定期利率调降的成本改善效果将伴随产品滚动到期重定价逐步释放。
　　非息收入增速17%，占营收比重降至33%。1-3Q江苏银行非息收入206亿（YoY+17%），占营收比重较1H24下降0.5pct至33%。其中，（1）净手续费及佣金净收入38亿（YoY-12%），监管降费背景下公司手续费收入增长有所承压。（2）净其他非息收入168亿（YoY+27%），其中，投资收益、公允价值变动收益分别为114、35亿，同比增速分别为24%、29%，较上半年分别下降13.7pct，提升46pct。债市利率震荡下行背景下，公司债券投资估值提升，叠加现券交易浮盈变现，驱动前三季度中收保持较高增长。
　　不良率维持低位，风险抵补能力强。3Q末，江苏银行不良率、关注率分别为0.89%、1.45%，较2Q末分别上升0bp、5bp。3Q季内公司不良余额新增3.8亿，与去年同期基本持平。3Q单季信用减值损失新增47亿，同比多增3亿；单季信用减值损失/营业收入23%，同比上升0.6pct，季内仍维持一定拨备计提强度。季末拨贷比、拨备覆盖率分别为3.05%、351%，较半年末分别下降13bp、6.2pct，风险抵补能力仍维持高位。
　　永续债发行落地，资本安全边际增厚。3Q24末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.3%、12%、13.2%，较2Q末分别变动+0.3、+0.6、-0.2pct。季内公司发行落地100亿永续债，有效补充其他一级资本，提升资本充足率。3Q末，风险加权资产增速14.7%，较年中下降0.4pct，RWA增速有所放缓，对资本消耗有所减轻。公司盈利维持双位数增长，内源资本补充能力较强，资本安全边际较厚，为后续规模扩张、业务发展提供较强支撑。
　　盈利预测、估值与评级。作为江苏头部城商行，公司深耕本土，与地区经济发展同频共振，持续受益于江苏经济增长红利。对公聚焦先进制造、小微、绿色等重点领域，同步深化“商行+投行+资管+托管”策略，推进“AFF”特色体系建设；零售端发力财富管理等高收益领域，AUM规模位列上市城商行首位，公私联动拓客展业空间大，“轻资本经营+数智化建设”步伐加快。后续伴随经济修复、实体领域信贷需求回暖，预计公司资产端量、价、险均可实现稳健向好表现。公司近期表示股东大会已审议通过2024年中期分红议案，盈利能力稳健情况下，增加中期分红安排有助于提振投资预期。我们维持公司2024-26年EPS预测为1.79、2、2.2元，当前股价对应PB估值分别为0.7、0.63、0.56倍，对应PE估值分别为5.0、4.5、4.1倍。综合来看，公司兼具低估值、高股息、高盈利特性，年初以来涨幅44%，居行业前列，维持“买入”评级。
　　风险提示：融资需求恢复不及预期，资产端定价持续下行。

　　事件：10月29日，江苏银行发布24Q3业绩。24Q1-3实现营收623亿元，YoY+6.2%；归母净利润282亿元，YoY+10.1%；不良率0.89%，拨备覆盖率351%。
　　归母净利润延续两位数增速。江苏银行24Q1-3营收同比+6.2%，增速较24H1下降1.0pct，增速略有回落；归母净利润同比+10.1%，增速与24H1基本持平。拆解营收来看，24Q1-3净利息收入同比+1.5%，增速较24H1微降0.3pct，净利息收入能延续同比正增长，或主要受益于资产规模扩张较为积极。非息收入方面，中收增速转负，24Q1-3中收同比-11.9%，不过江苏银行中收在营收中占比较低，因而对营收的影响相对有限；24Q1-3其他非息收入同比+26.5%，其中24Q3单季同比+35.1%，为营收提供较好支撑。
　　资产扩张速度提升，对公信贷增长强劲。24Q3末江苏银行总资产、总负债同比+15.6%、+15.0%，增速较24H1分别+1.1pct、+1.2pct，规模扩张较为积极。24Q3末贷款总额较23年末+10.6%，其中对公仍为信贷扩张主要发力点，24Q3末对公贷款、个人贷款、票据贴现余额分别较23年末+18.8%、-0.8%、-2.0%。24Q3单季来看，对公贷款、个人贷款、票据贴现增量分别为112、128、165亿元，个贷季度增量环比提升明显。
　　不良率保持稳定，风险抵补能力充足。24Q3末江苏银行不良率0.89%，与24H1末持平；前瞻性指标方面，24Q3末关注率1.45%，较24H1末提升5BP。24Q3末拨备覆盖率351%，较24H1末下降6pct；拨贷比3.12%，较24H1末微降6BP，拨备水平仍处于较高水平，风险抵补能力较为扎实。
　　投资建议：信贷投放积极，资产质量稳定
　　受益于地方经济的稳定增长和产业基础优势，江苏银行对公业务保持稳健增长态势，资产规模的积极扩张为其营收的增长奠定良好基础；不良率保持较低水平，拨备覆盖率仍在较高位置，后续利润有望延续稳健增长趋势。预计24-26年EPS分别为1.73、1.92、2.12元，2024年10月29日收盘价对应0.7倍24年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

　　事项：
　　江苏银行发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入623亿元，同比增长6.18%，实现归母净利润282亿元，同比增长10.1%，年化加权平均ROE为16.3%。规模方面，集团资产总额3.86万亿元，同比增长15.6%。各项存款余额2.08万亿元，同比增长9.08%，各项贷款余额2.04万亿元，同比增长13.9%。
　　平安观点：
　　营收增速小幅收窄，成本管控力度持续加大。江苏银行24年前三季度归母净利润同比增长10.1%（+10.1%，24H1），整体保持稳健。从营收方面来看，公司24年前三季度营业收入同比增速较上半年小幅放缓0.98个百分点至6.18%，主要受手续费收入下滑的影响，前三季度中收收入同比下降11.9%（vs+11.3%,24H1）。公司前三季度净利息收入同比增长1.5%（1.8%，24H1），整体保持稳定，低增速源自资产端定价下行的拖累。在营收增长放缓的背景下，公司加大成本管控力度，单季度业务管理费同比压降22%，推动成本收入比同比下降0.7个百分点至20.2%，与此同时，稳健的资产质量保障下，江苏银行信贷成本持续下行，3季度单季年化信贷成本同比下降9BP至0.91%，共同推动盈利的稳健增长。
　　息差延续下行趋势，信贷扩张保持积极。我们按期初期末余额测算，江苏银行3季度单季年化净息差环比下行6BP至1.49%，延续下行趋势，预计仍主要源自资产端定价下行的拖累。从规模来看，公司规模增长保持积极，总资产同比增长15.6%（14.5%，24H1），其中贷款同比增长13.9%，信贷投放依然保持稳定。负债端方面，公司三季度末存款同比增长9.1%（13.12%，24H1），增速略有下行，预计主要源自公司对于高息负债的管控，从单季年化付息成本率看，江苏银行单季年化环比下行9BP至2.15%，成本端改善积极。
　　资产质量持续优化，拨备水平略有波动。江苏银行24年三季度末不良率环比半年末持平为0.89%，整体保持稳定，不过从前瞻性指标来看，公司24年三季度末关注率环比半年末上升5BP至1.45%，预计仍主要来自于零售风险的扰动，但从整体水平来看，仍处于行业较优位置。拨备方面，公司24Q3拨备覆盖率和拨贷比分别环比半年末下降6.17pct/6BP至351%/3.12%，拨备水平虽有所下降，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持优异。
　　投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.73/1.92/2.15元，对应盈利增速分别为10.6%/11.1%/11.6%，目前公司股价对应24-26年PB分别为0.72x/0.65x/0.59x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　手续费收入拖累营收增速小幅回落，利润增速保持平稳。截至24Q3，江苏银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别较24H1变化-1.0pct、2.0pct、0.01pct。其中净利息收入增速较24H1小幅回落0.3pct，考虑到生息资产增速环比明显提升，净息差或继续小幅收窄；净手续费及佣金收入增速较24H1大幅下降23.2pct，一是24Q3理财规模增长放缓，给手续费收入增长带来一定压力，二是手续费支出延续高增；净其他非息收入增速较24H1回升4.2pct，主要是金融投资公允价值变动以及汇兑收益的贡献。管理费用及信用成本继续压降的背景下，支撑PPOP和归母净利润增速环比回升。
　　资产扩张提速，零售存贷款实现较好增长。截至24Q3，江苏银行总资产同比增速较24H1提高1.1pct，其中贷款增速小幅下降0.6pct至17%，而金融投资及同业资产增长突出。总负债增速较24H1回升1.2pct，但存款增速较24H1下降4pct，主要是对公存款增长承压。我们关注到24Q3个人存贷款均实现较好增长，其中个贷贡献了单季度信贷增量的31.7%，或对净息差有一定支撑作用。
　　测算不良净生成率环比改善，拨备覆盖率基本稳定。截至24Q3，南京银行不良率0.89%，持平24H1，关注率环比上行5BP，测算不良净生成率环比有所改善，整体看资产质量保持稳健。拨备覆盖率环比下降6.2pct至351%，拨贷比环比下降5BP至3.13%，信用减值损失计提增速环比有所回升，拨备反哺利润能力仍然较强。
　　根据24Q3业绩情况调整收入和利润预测，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为11.0%/11.2%/12.5%，EPS为1.70/1.89/2.13元，BVPS为12.79/14.27/15.95元（原预测值分别为12.86/14.47/16.30元），当前股价对应24/25/26年PB为0.71X/0.63X/0.57X。采用可比公司估值法，考虑到公司较强的资产扩张能力，给予公司20%估值溢价，即24年0.91倍PB，对应合理价值11.62元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

　　报告关键要素:江苏银行发布2024年中期业绩报告。
　　投资要点:规模增速保持高位，净息差进一步收窄：2024.1H江苏银行营收同比增速7.2%，归母净利润同比增速10.1%。其中，受规模增长的支撑，利息净收入实现正增长。截至6月末，总资产同比增速14.5%，其中，重述口径的贷款同比增速估算值为11.9%，环比有所下行；
　　金融投资同比增速19%。贷款新增主要来自于三个行业，租赁和商务服务业、制造业与水利、环境和公共设施管理业。整体看，规模增速略有放缓，但仍维持较快水平。2024.1H日均值测算的净息差为1.9%，同比下降38BP，较2023年全年均值下降8BP。其中，生息资产收益率较年初下降14BP，计息负债成本率下降11BP。
　　代理业务高增推动手续费及佣金净收入实现正增长：
　　2024.1H手续费及佣金净收入同比增长11.3%，其中，代理手续费收入同比增长31%，收入贡献占比超过50%；信贷承诺手续费及佣金收入同比增长7.1%。
　　资产质量相关指标保持稳健：截至2024年6月末，不良率0.89%，基本持平于2023年末。其中，房地产业贷款不良率上升29BP至2.83%，个人贷款不良率上升19BP至0.98%。关注率1.4%，较2023年末上升8BP。拨备覆盖率357.2%，较年初下行32.3个百分点。
　　盈利预测与投资建议：江苏银行整体规模扩张保持高位，增长韧性较强，净息差有所收窄，资产质量保持稳健。我们预计2024-2026年归母净利润分别为316亿元、345亿元和374亿元，对应的同比增速分别为9.89%、9.16%和8.41%。按照江苏银行A股8月16日收盘价7.67元，对应2024-2026年PB估值分别为0.61倍、0.54倍和0.49倍，维持增持评级。
　　风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。
　　包括净息差的变动、资产质量预期等。

　　投资要点
　　营收增速放缓，利润维持双位数增长。公司2024年上半年营收/归母净利润同比增速分别为+7.2%/+10.1%（Q2单季度增速分别为+2.9%/+10.1%）。拆分2024年上半年收入结构来看：（1）净利息收入同比+1.8%，规模较快扩张带动净利息收入实现正增长。（2）手续费净收入同比+11.3%，增速较一季度由负转正，其中代理业务手续费同比+30.7%，主要得益于理财业务贡献。（3）其他非息同比+22.3%（Q2单季度-10.7%），去年Q2公允价值变动净收益基数较高。成本方面，2024年上半年成本收入比22.4%，同比+1.5pcts，预计主要是加大了金融科技的投入；资产减值损失同比-6.3%，Q2减值计提力度有所下降。
　　贷款保持快速扩张，区域经济支撑信贷需求旺盛。资产方面，2024年上半年末公司总资产同比+14.5%，其中贷款（调整后口径）同比+11.9%。增量结构上，2024年上半年净新增贷款1604亿元，其中对公贷款净新增1975亿元，制造业及大基建类贷款保持高增；零售贷款和票据规模小幅下降。负债方面，2024年上半年末存款同比+13.0%（环比+0.4%），个人存款贡献度继续提升。
　　2024上半年净息差1.90%，较2023年-8bp，Q2净息差季度环比预计基本稳定。拆分来看，公司2024上半年生息资产收益率4.21%，较2023年-14bp，其中贷款收益率4.98%，较2023年-20bp，主要受LPR下调等行业因素影响；存款成本率2.18%，较2023年-15bp，主要得益于公司持续压降结构性存款、以及存款挂牌利率下调成效逐渐显现。
　　不良率保持稳定，拨备覆盖率略有下滑。2024年上半年末不良率0.89%，较上年末持平，其中对公端制造业不良率延续改善趋势，房地产和批发零售业不良率略有上升，零售贷款不良率小幅上升。关注率1.40%，较上年末+8bp；拨备覆盖率357%，较上年末-32pcts；拨贷比3.18%，较上年末-30bp。
　　资本方面，2024年上半年末核心一级、一级及总资本充足率分别为8.99%、11.39%和13.35%，公司今年可转债已顺利转股，支撑未来信贷高速扩张。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整公司盈利预测，预计2024、2025年EPS分别为1.68元和1.85元，预计2024年底每股净资产为13.22元，以2024年8月16日收盘价计算，对应2024年底PB为0.58倍。维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：资产质量超预期波动，转型推进不及预期。