事件:
　　2026年8月20日，江苏银行发布2026年半年度报告。
　　投资要点:
　　江苏银行公布2026年半年度报告，上半年营收同比增长9.11%，归母净利润同比增长8.09%；营收加速增长；负债端优势凸显，活期存款占比提升；盈利结构多元均衡；资产质量优异，风险抵补能力充足。我们维持“买入”评级。
　　营收加速增长。公司2026年上半年实现营业收入489.52亿元，同比+9.11%（2026Q1同比+8.41%）；实现归母净利润218.76亿元，同比+8.09%（2026Q1同比+8.20%）。公司2026Q2单季度营收同比+9.80%，较2026Q1上升1.39pct；归母净利润同比+7.99%，较2026Q1下降0.21pct。
　　负债端优势凸显，活期存款占比提升。2026上半年利息净收入368.92亿元，同比+12.00%。负债端成本管控成效突出，2026年上半年存款付息率1.46%，较2025年下降25bp。2026Q2末活期存款8932亿元，较2025年末+27.66%；活期存款占比较2025年末提升2.41pct至29.97%。
　　盈利结构多元均衡。截至2026Q2末，江苏银行托管资产余额5.6万亿元，较2025年末增长7.91%；苏银理财管理的理财产品余额8960亿元，规模稳居城商行理财子公司首位。2026上半年，江苏银行实现手续费及佣金收入42.38亿元，同比增长11.92%。理财、托管等核心业务优势持续巩固，推动中间业务收入稳中有升。
　　资产质量优异，风险抵补能力充足。公司2026Q2末不良贷款率为0.81%，较2026Q1持平。关注类贷款占比1.15%，较2026Q1下降1bp。逾期贷款占比1.11%，较2025年末下降6bp。拨备覆盖率为304.83%，较2026Q1末小幅下降3.53pct，风险抵补能力充足。
　　盈利预测和投资评级：2026Q2江苏银行营收加速增长；负债端优势凸显，活期存款占比提升；盈利结构多元均衡；资产质量优异，风险抵补能力充足。我们维持“买入”评级。我们预测2026-2028年营收同比增速为8.03%、11.34%、12.34%，归母净利润同比增速为9.01%、11.10%、10.23%，EPS为1.96、2.19、2.42元；P/E为6.09x、5.45x、4.93x，P/B为0.77x、0.7x、0.64x。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化。

　　营收提速，利润稳定。26H1江苏银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）为+9.1%、+11.8%、+8.1%，环比分别+0.7pct/+3.2pct/-0.1pct。拆分来看，利息净收入同比+12.0%，增速环比提升4.7pct，测算息差降幅收敛，同时规模维持强劲扩张；手续费净收入增速环比下降23.6pct，主要是手续费支出有所增加；其他非息收入增速环比下降5.3pct，在去年高基数之上，兑现浮盈力度减弱。拨备计提力度加大，同比+11.4%，利润增速环比基本持平。
　　规模扩张放缓，信贷结构持续调整，对公活期增长不弱。截止26H1，总资产、贷款同比增速分别为+17.2%/+14.0%，较Q1分别-8.0pct/-4.9pct。信贷结构持续调整，对公贷款同比+19.4%，上半年对公贷款增长超2700亿，其中租赁及商务服务业增量超1000亿，为最主要的信贷投向，制造业和批发零售业分别增长508亿和366亿，同样贡献不弱的增量；个人贷款同比-6.6%，个贷余额较年初压降109亿，其中按揭贷款压降33亿，信用卡和消费贷分别压降61亿和15亿。
　　存款方面，26H1存款增量4000亿+，对公活期沉淀良好，贡献近5成增量，带动活期存款占比较25A提升2.4pct。存款规模的强势扩张使得利息支出维持同比正增长，因此息差趋势与同业略有差异，26H1息差较去年-9bp，其中存款成本-25bp，贷款收益率-35bp。
　　不良率环比持平，拨备保持稳定。截止26H1，不良贷款率环比持平于0.81%，关注率环比-1bp，逾期率较年初-6bp，测算不良净生成率同比+2bp。拆分来看，对公多数行业不良率边际改善，但个人经营贷不良抬升明显，较年初+60bp。江苏银行核销和计提力度均有抬升，核销金额和拨备计提分别同比+21%/+11%，拨备覆盖率和拨贷比环比-3pct/-4bp，风险抵御能力稳定。
　　根据公司财报数据，预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为8.0%/7.3%/7.0%，BVPS为15.60/17.26/19.05元（原26/27年预测值分别为15.71元/17.44元，主要是调整息差和风险预期），当前股价对应26/27/28年PB为0.77X/0.69X/0.63X。参考可比公司10%估值溢价，给予26年0.88倍PB，对应合理价值13.67元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

　　投资要点：
　　贷款平均余额增速提升，政信类业务为扩表主要动能。江苏银行1H26贷款同比+14.0%，较Q1增速放缓4.9pct；其中对公信贷（不含票据）增速较Q1放缓7.2pct至+19.4%。上半年财政支出有所蓄力，其对基建类贷款的撬动效应减弱，叠加城投退平台的过程对政信类业务的影响，1H26江苏银行基建及政信类业务增长均承压，其在对公增量信贷中占比分别为17.0%和37.3%，较2025占比有所下降。26H1零售贷款同比增速录得-6.6%，较Q1降幅进一步扩大0.6pct，当前零售信贷增长压力或主要来自按揭及信用卡，后者规模受不良处置（如信用卡不良批量转让）因素影响大。但1H26贷款平均余额同比+18.2%，较2025年提速2.9pct，时点与平均余额的差异性，或反映信贷于半年末集中到期偿还的现象，从平均余额角度看公司上半年扩表仍具动能。此外江苏银行1H26存款同比+17.2%，增速边际放缓4.7pct但仍处高位，对公及零售存款增速较Q1均有所下降，其中对公存款增长或因对公信贷派生存款减少而降速。
　　公司量、价两端共振、推动净利息收入增速提升。公司1H26净利息收入同比增速为12.0%，较Q1增速提升4.7pct，由于2025年同期基数并不算低，故我们认为息收入增速提升源于年内量、价两端共振：价格端，1H26净息差1.62%虽较2025年下降9bp，但年内资产端压力主要来自Q1贷款重定价，Q2影响相对减弱，此外负债端高息定存到期持续释放成本压力，1H26年计息负债成本率1.59%较2025年大幅下降22bp；规模端，一方面贷款平均余额增速提升，叠加公司积极调整资产端结构，非贷类资产（投资、同业资产）对信贷缺位形成及时补充，1H26江苏银行生息资产平均余额同比增加23.6%仍处高位，突显公司扩表动能优势。
　　支出端影响手续费佣金净收入，其他非息收入增速放缓。江苏银行1H26手续费及佣金净收入同比+0.3%，增速较Q1大幅下降。我们认为公司中报中收承压主要源于：1、收入端，信用承诺中收同比-11.6%形成拖累，但财富管理及托管中收增长仍强劲，同比分别+25.4%、+41.1%，公司在中小行里财富管理业务具有优势，公募基金托管规模亦位列城商行首位，综合化经营能力优势突显；2、支出端，中收支出同比大幅上升，其中结算与清算业务支出同比增长277.4%，我们认为公司在大力发展交易银行业务过程中，产品升级迭代、客户规模扩张均会造成相关支出上升。公司1H26其他非息收入同比+1.4%，增速较Q1下降5.3pct，我们认为这一方面源于债券兑现浮盈力度减弱影响投资收益，另一方面人民币升值过程中公司外汇业务收入减少。
　　资产质量边际变化平稳，新生成不良减值计提压力或将更大。公司1H26不良、关注、逾期率分别为0.81%、1.15%、1.11%，环比分别持平、-1bp、-1bp，风险指标边际变化平稳。1H26江苏银行对公不良率较2025年末略抬升3bp至0.84%，但房地产不良率有所压降，或源于去年部分风险项目暴露较为充分，零售压力主要来自个人经营性贷款，其不良率较2025年末上升60bp至3.06%，突显中小行房抵类经营贷仍具有较高的区域性风险。1H26拨备覆盖率、拨贷比分别为304.83%、2.47%，环比分别为-3.53pct和+4bp，公司上半年减值损失同比多提11.4%，拨备覆盖率下降同时多提减值损失，据此我们推测新生成不良计提减值压力将更大。
　　盈利预测与评级：江苏银行1H26营收、归母净利润yoy分别为+9.1%和+8.1%，息收入增长强劲使得营收增速较Q1提升0.7pct，但归母净利润增速因多提拨备，边际略放缓0.1pct，财务表现整体平稳。公司深耕本地，受益于江苏经济发展带来的区位优势，管理层平稳更迭后战略持续性亦可维持，叠加Q2险资（中国人寿）进一步增持，地方国企（国金投资）新进成为前10大股东，彰显险资国企股东对银行长期发展的信心，维持对公司“买入”评级。我们预测江苏银行26-28年归母净利润同比增速分别为7.8%/11.1%/5.1%。
　　风险提示：经济下行风险，房价下行导致房地产风险上行，零售业务风险上升。

　　核心观点
　　业绩稳健增长，营收增速改善：2026H1，公司实现营业收入489.52亿元，同比增长9.11%，增速环比扩大0.7个百分点，归母净利润218.76亿元，同比增长8.09%，Q2单季营收和净利同比增长9.8%和7.99%；年化ROE为15.72%，同比提升0.08pct。营收增速持续改善主要来自利息净收入增长的驱动。与此同时，减值计提有所增加。2026H1，公司信用减值损失同比+11.41%，Q2单季同比+30.01%。
　　负债端成本优化，存贷款保持双位数高增：利息净收入同比增长12.00%，增速优于一季度，主要来自信贷规模增长的驱动。2026H1，公司净息差1.64%较年初-9bp，生息资产收益率和计息负债成本率为3.21%和1.59%，较年初分别-15BP和-8BP、存款付息率1.46%，较年初-7BP，负债成本改善。资产端高增，对公继续主导信贷投放。6月末各项贷款余额2.77万亿元，较年初+12.20%。其中，对公贷款较年初+16.72%、占比总贷款比重超过70%，科技企业贷款超3200亿元，绿色融资规模突破9200亿元，较年初增长24.3%，普惠型小微贷款余额超2700亿元；零售贷款较年初微降1.65%、占比降至23.45%，按揭、信用卡、经营贷和消费贷投放均承压。负债端存款增速持续高于贷款，期限结构优化。6月末各项存款余额2.98万亿元，较年初+17.39%。其中，定期存款占比约61.99%仍处高位，但较年初下降约2.53pct，存款成本下行与结构优化形成正向共振，为息差企稳提供支撑。
　　非息收入增速放缓，财富管理业务发展态势良好：上半年非息收入120.60亿元，同比+1.13%，其中，手续费及佣金收入42.38亿元同比+0.26%，两项指标增幅较一季度均有明显收窄。财富管理业务收入依旧是中收主要来源。2026H1，代理手续费收入20.81亿元，同比增长25.44%。截至6月末,苏银理财产品规模8960.3亿元，较年初+8.46%，稳居城商行理财子公司首位，零售AUM突破1.83万亿元较年初+12.27%，AUM、零售存款规模和增量均居城商行首位，财富管理护城河持续加深。其他非息收入保持小幅增长，增幅收窄。2026H1，其他非息收入88.65亿元，同比+1.44%。其中，投资收益68.86亿元，同比-13.49%；公允价值变动损益14.39亿元，相比去年同期由负转正。
　　资产质量稳定在较优水平：6月末，不良率0.81%，较年初下降3bp，较一季度持平；关注类贷款比例1.15%，较年初大幅下降17bp；拨备覆盖率304.83%；较年初下降18.15pct，仍维持300%以上充足水平。核心一级资本充足率为8.67%，较年初下降0.26pct但较一季度有所回升。
　　投资建议：公司深耕江苏经济发达地区，信贷需求旺盛，区位优势显著，小微、制造业等领域优势明显，多项业务指标位居省内第一。表内存贷款增长动能强劲，聚焦重点领域，结构持续优化；零售业务稳步发展，财富管理发展态势良好。资产质量优异。2025年分红率30%，拟开展中期分红。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS分别为15.56元/17.20元/18.90元，对应当前股价PB分别为0.77X/0.69X/0.63X。
　　风险提示：经济增长不及预期、零售不良暴露导致资产质量承压的风险；息差持续下行的风险。

　　事项：
　　江苏银行发布2026年半年报，公司2026年上半年营业收入同比增长9.1%，归母净利润同比增长8.1%。规模方面，公司26年半年末总资产规模同比增长17.2%，其中贷款同比增长14.0%，存款同比增长17.2%。
　　平安观点：
　　盈利维持高增，利息收入增速表现亮眼。江苏银行2026年上半年归母净利润同比增长8.1%（8.2%，26Q1），盈利维持快速增长。公司上半年营业收入同比增长9.1%（8.4%，26Q1），其中上半年利息净收入同比增长12.0%（7.3%，26Q1），息差企稳叠加扩表积极影响下利息收入强劲增长，支撑营收表现。公司26年上半年非息收入同比增长1.1%（11.7%，26Q1），非息收入增速回落，其中手续费及佣金净收入同比增长0.3%（23.8%，26Q1），增速较1季度明显放缓，主要受手续费支出尤其是结算和清算手续费支出增加拖累；其他非息方面，上半年同比增长1.4%（6.7%，26Q1），增速小幅回落，26年2季度公司单季公允价值净收益环比减少5.03亿元，叠加25年1季度低基数影响消散，26年上半年公允价值变动同比虽然有增长但增量回落，影响非息收入整体增速。
　　息差降幅企稳，扩表态势积极。江苏银行2026年上半年净息差为1.64%（1.73%，25A），同比下行14BP，我们按照期初期末余额测算公司26年2季度末单季度年化净息差水平环比26年1季度上行1BP至1.39%，存款红利持续释放，单季度息差企稳回升。其中江苏银行26上半年生息资产收益率为3.21%，同比回落46BP，同比降幅较25年末收窄7BP，26年来LPR维持稳定一定程度缓解资产端定价压力。成本端红利持续释放，同步支撑息差企稳，江苏银行26上半年附息负债成本率为1.59%，同比回落30BP。规模方面，公司26年半年末总资产规模同比增长17.2%（25.2%，26Q1），其中贷款同比增长14.0%（18.9%，26Q1），负债端方面，半年末公司存款余额同比增长17.2%（21.8%，26Q1），维持快速增长，扩表态势积极。
　　资产质量稳健，风险抵补能力夯实无虞。江苏银行2026年半年末不良率较1季度持平于0.81%，我们测算公司26年半年末年化不良贷款生成率为1.05%（1.12%，25A），公司房地产业贷款不良率较上年末下降5BP至4.18%，仍需关注重点领域风险波动，个人经营性贷款不良率较上年末上升60BP至3.06%。前瞻性指标方面，江苏银行26年半年末关注率较1季度末下降1BP至1.15%，综合各项指标来看，公司资产质量整体稳健。拨备方面，公司26年半年末拨备覆盖率和拨贷比分别较1季度末下降3.53pct/增加4BP至305%/2.47%，绝对水平仍处高位，风险抵补能力夯实。
　　投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升。考虑公司业绩表现，我们维持对公司盈利预测，26-28年EPS分别为2.08/2.35/2.67元，对应盈利增速分别是10.6%/12.8%/13.7%，当前股价对应26-28年PB分别为0.79x/0.71x/0.64x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　江苏银行披露2026年中报，2026年上半年实现营收489.52亿元，同比增长9.1%；实现归母净利润218.76亿元，同比增长8.1%。2026Q2不良率环比持平于0.81%，拨备覆盖率季度环比-3.5pct至304.8%。
　　江苏国金投资新进前十大股东，中国人寿继续增持。江苏国金投资新进前十大股东，持股比例2.58%；中国人寿二季度增持1384万股，持股比例上升0.08pct至2.22%。
　　净利息收入提速，业绩延续高景气。2026H1营收同比+9.1%（26Q2：+9.8%），归母净利润同比+8.1%（26Q2：+8.0%）。营收、利润延续高增表现，成长属性仍然突出。具体来看：1）2026H1净利息收入同比+12.0%（26Q2：+16.8%），信贷增速维持两位数高增，息差同比降幅收窄。2）2026H1手续费收入同比+0.3%（26Q2：-25.0%），其中银行卡/结算清算手续费同比-35.2%/-6.5%，主要是Q2手续费支出增加较多，下半年预计相对平稳。3）2026H1投资相关收入同比+1.8%（26Q2：-3.6%），主要是交易性金融资产持有期间的损益（票息等）下降较多，同比-22.1%；此外，浮盈兑现力度有所下降。4）2026H1减值损失同比+11.4%（26Q2：+30.0%），信用成本同比-4bp至0.46%。
　　信贷增速维持高增，政信业务贡献主要增量。2026Q2总资产同比+17.2%，贷款同比+14.2%，其中：对公/零售贷款同比增速分别为+19.4%/-6.6%。从信贷增量来看，2026上半年新增贷款约3012亿元，同比少增336亿元。其中，2026H1对公端较年初新增2779亿元，电力燃气公用/租赁商业/批发零售同比仍保持在25%以上的增速水平，政信业务贡献了主要信贷增量。2026H1零售端较年初减少109亿元，信用卡/个人经营贷规模压力较大，规模分别同比-34.9%/-12.8%。负债端，2026Q2活期存款占比较年初+2.5pct至29.5%，企业端做出了主要贡献，较年初+2.7pct至25.5%。
　　息差降幅较一季度明显收窄，驱动核心营收增长再提速。2026H1净息差1.64%，同比-14bp。测算Q2单季度息差同比-5bp，下降幅度较一季度（26Q1：-22bp）明显收窄。其中：贷款收益率/存款成本分别较2025年-35bp/-24bp，负债成本持续改善，有力托底息差。
　　资产质量保持稳健，零售风险需密切关注。2026Q2不良率环比持平至0.81%，2026H1不良生成率（年化）1.05%，同比+3bp。2026Q2拨备覆盖率环比-3.5pct至304.8%，拨贷比环比-3bp至2.47%。分行业来看：①2026Q2对公贷款不良率（测算值）较年初-5bp至0.81%，其中交通运输/建筑业不良率明显上行，分别较年初+62bp/+67bp。而批发零售/制造业/对公房地产贷款不良率则分别较年初-27bp/-15bp/-5bp。②2026Q2零售贷款不良率较年初+7bp至1.03%，其中个人经营贷不良率较年初+60bp至3.06%，零售风险的后续趋势还需密切关注。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2026年/2027年/2028年EPS分别为1.91元/2.09元/2.29元，预计2026年底每股净资产为15.51元。以2026年8月19日收盘价计算，对应2026年底的PB为0.77倍，维持"增持"评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　事项：
　　8月19日，江苏银行披露2026年半年报，1H26实现营业收入489.52亿元，同比增长9.11%；实现归母净利润218.76亿元，同比增长8.09%。不良率环比持平于0.81%；拨备覆盖率环比-3.5pct至305%。
　　评论：
　　核心营收表现较强，Q2营收提速，利润稳健增长。1）核心营收表现较强：二季度规模增长及息差同比降幅收窄背景下，2Q26净利息收入同比增长16.8%，增速较1Q26上升9.5pct，支撑2Q26营收增速环比上升1.4pct至9.8%。二季度非息收入表现相对较弱，单季中收、其他非息收入分别同比增长-25.1%、-3.2%；2）经营质效提升，资产质量稳健，利润保持稳健增长。1H26利润增速稳定在8%以上，主要得益于成本有效管控及资产质量稳中向好趋势。1H26成本收入比20.43%，同比下降1.8pct；不良率环比持平于0.81%，拨备覆盖率环比下降3.5pct至305%，风险安全垫仍较厚实。
　　规模扩张动能较强，“公强私弱”趋势延续。1H26生息资产/信贷同比增速分别为16.4%/14.0%，由于零售端信贷需求较弱以及公司主动控风险，信贷整体扩表增速边际下行，投资保持高增，同比增速为22.3%。1）对公端：作为规模扩张主动力，二季度一般对公贷款和票据贴现增量分别为466.4/346.1亿元，分别同比增长19.4%/65.1%。重点投向租赁和商务服务业、制造业以及批发和零售业等领域，深度服务江苏区域经济；2）零售端：零售贷款增长相对较弱，二季度个人贷款余额环比下降7.9亿元，1H26余额同比下降6.6%。其中，按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷分别同比-4.4%/-34.9%/-4.3%/-12.8%。
　　单季息差同比降幅收窄，主要是资产端收益率降幅收窄。公司披露口径1H26净息差为1.64%，较25年末下降9bp。我们测算期初期末口径2Q26净息差环比持平于1.53%（2Q25则环比下降19bp）。1）资产端：测算2Q26期初期末口径生息资产收益率环比下降9bp至3.09%（2Q25则环比下降28bp），我们认为主要是由于一般对公贷款收益率相对企稳，不过低收益票据占比上升则有小幅拖累；2）负债端：测算2Q26期初期末口径计息负债成本率环比下降9bp至1.55%，与2Q25降幅相当，高息存款成本重定价持续稳定对息差企稳起正贡献。
　　财富管理基本盘稳固，私行客户增速较快。1H26中收同比微增0.3%，主要由于支出端的拖累，手续费及佣金收入/支出分别同比增长11.9%/73.5%。财富管理业务表现仍然较好，代理服务收入同比增长25.4%；基本盘方面，零售客户总数超3300万户，其中高净值客户增速较快，私行客户数突破2万户，较上年末增速超20%；零售AUM余额突破1.83万亿元，年增量超1900亿元，其中，零售存款规模突破1.1万亿元，AUM、存款规模和增量均居城商行首位。私行AUM较上年末增速超20%。
　　不良指标优化，零售风险整体可控。公司资产质量持续保持优异水平。1H26不良率环比持平于0.81%，关注率环比继续下降1bp至1.15%。资产质量的改善源于公司前瞻性和主动性的风险管理。1）对公端：1H26对公贷款不良率较25年末下降5bp至0.70%，其中对公房地产不良率较25年末下降5bp至4.18%，且贷款占比降至2.31%，均有所改善；2）零售端：零售贷款不良率较25年末+7bp至1.03%，个人经营性贷款不良率较25年末+60bp至3.06%，公司主动调整零售信贷策略，压降信用卡、经营贷等中高风险业务，预计整体风险可控。1H26拨备覆盖率环比-3.5pct至305%，风险抵补能力仍然较强。
　　投资建议：江苏银行作为头部城商行，治理机制稳定，战略规划清晰，经营风格稳健，营收业绩增速稳定在8%-9%。公司深度受益于江苏省发达的区域经济和活跃的实体经济，同时在苏北等潜力地区布局深入，具备特色区域优势。公司在规模快速扩张的同时，展现出卓越的负债成本管控能力和稳健的资产质量，业绩持续跑赢同业。考虑到公司稳健的基本面、清晰的成长路径和估值吸引力，我们看好其长期投资价值。结合当前的宏观经济形势，预计公司2026-2028年净利润增速为8.3%/10.6%/11.9%，当前股价对应2026EPB在0.78X。考虑当前银行板块对中长期资金仍有吸引力，公司所处区域优势和优质客群仍具较高增长潜力，叠加低估值特性，给予公司2026年目标PB0.95X，对应26年目标价14.64元，重点推荐，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；重点领域资产质量恶化超预期；区域信用风险集中暴露。

　　事项：
　　4月28日，江苏银行披露2025年报及26年一季报，25A/1Q26实现营业收入879.4/241.8亿元，同比+8.8%/+8.4%；实现归母净利润345.0/105.8亿元，同比+8.4%/+8.2%。25A不良率持平于0.84%，1Q26则环比下降3bp至0.81%；25A/1Q26拨备覆盖率分别环比+0.4pct/-14.6pct至323%/308%。
　　评论：
　　规模扩张动能较强，中收表现亮眼，营收利润保持双8%-9%增长。1）25A营收增长主要由净利息收入和手续费及佣金净收入共同驱动，1Q26其他非息收入贡献度有所上升，净利息收入由于单季净息差下降，对1Q26营收的支撑作用下降。4Q25/1Q26营收分别同比增长12.1%/8.4%；2）1Q26业务及管理费降速，拨备适当反哺利润，因此在营收增速边际下行的情况下，利润增速保持稳定。1Q26成本收入比环比降幅为5.9pct，较1Q25降幅（-4.0pct）扩大，1Q26资产减值损失同比下降4%，拨备覆盖率环比下降14.6pct至308%，风险安全垫仍较厚实。
　　区域信贷需求旺盛，对公业务引领信贷高增，零售贷款行业性走弱。公司信贷投放延续“同比多增”的良好态势，公司延续“早投放、早收益”策略，2026年“开门红”表现超预期，25A/1Q26信贷同比分别+17.8%/+18.9%。1）对公端：作为规模扩张主动力，25A/1Q26对公贷款（含贴现）同比分别增长27.3%/30.0%。重点投向制造业、基础设施等领域，深度服务江苏区域经济；2）零售端：零售贷款增长相对较弱，25A/1Q26个人贷款分别同比-2.1%/-6.0%。其中主要是信用卡和消费贷需求走弱，25年末，按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷分别同比-0.1%/-23.7%/+1.5%/-15.5%，反映出公司在当前宏观环境下对部分零售业务风险的审慎态度和主动调整。
　　息差呈现较强韧性，负债端优势是核心。2025年净息差为1.73%，净利息收入同比大幅增长20.66%，核心驱动力在于负债成本的有效压降。全年存款平均付息率为1.71%，较上半年下降7bp，2022-2023年吸收的较高成本定期存款在2025年进入重定价周期，有效拉低了整体付息水平。我们测算期初期末口径净息差在4Q25明显回升（环比+4bp至1.64%），1Q26则环比有所下降（环比-11bp至1.53%），主要是Q1生息资产收益率降幅有所扩大，或由于一季度对公贷款定价有所下行，且高收益零售资产增长较弱。测算4Q25/1Q26生息资产收益率分别环比下降7bp/18bp至3.36%/3.18%，单季计息负债成本率分别-10bp/-7bp至1.71%/1.64%。
　　中收增长靓丽，财富管理与对公业务双轮驱动。25A/1Q26中收分别同比增长28%/23.8%，一方面财富管理业务表现较好，零售AUM余额突破1.63万亿元，增幅14.50%，增量超2000亿元；另一方面是对公相关中收增长动能较强，信用承诺手续费（同比增长18.11%）和托管业务佣金（同比增长12.46%）贡献显著。这得益于公司在大型央国企客户银团贷款中更多地担任牵头行，以及托管规模突破5.1万亿元，贡献了稳定的手续费收入。
　　资产质量稳中向好，不良指标优化。公司资产质量在行业内持续保持优异水平，且呈现不断向好的趋势。1Q26不良率环比下降3bp至0.81%，关注率较年初大幅下降16bp至1.16%。资产质量的改善源于公司前瞻性和主动性的风险管理。1）对公端：25A对公贷款不良率较上半年下降5bp至0.75%，其中房地产不良率虽升至4.23%，但贷款占比低至2.74%，风险总体可控；2）零售端：零售贷款不良率较上半年+9bp至0.96%，公司主动调整零售信贷策略，压降信用卡等高风险业务，预计整体风险可控。25A/1Q26拨备覆盖率分别环比+0.4pct/-14.6pct至323%/308%，风险抵补能力仍然较强。
　　投资建议：江苏银行作为全国性布局的头部城商行，治理机制稳定，战略规划清晰，经营风格稳健，营收业绩增速稳定在8%-9%。公司深度受益于江苏省发达的区域经济和活跃的实体经济，同时在苏北等潜力地区布局深入，具备特色区域优势。2025年，公司在规模快速扩张的同时，展现出卓越的负债成本管控能力和稳健的资产质量，业绩持续跑赢同业。考虑到公司稳健的基本面、清晰的成长路径和估值吸引力，我们看好其长期投资价值。结合当前的宏观经济形势，预计公司2026-2028年净利润增速为8.3%/10.6%/11.9%（26E-27E前值为8.5%/7.3%），当前股价对应2026EPB在0.74X。考虑当前银行板块对中长期资金仍有吸引力，公司所处区域优势和优质客群仍具较高增长潜力，叠加低估值特性，给予公司2026年目标PB0.95X，对应26年目标价14.64元，重点推荐，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；重点领域资产质量恶化超预期；区域信用风险集中暴露。