事件：10月27日，江苏银行公布2023年三季报，前三季度实现营收、拨备前利润、净利润586.8、456.7、256.5亿，分别同比增长9.2%、9.2%、25.2%。年化加权平均ROE为18.08%，同比上升1.53pct。我们点评如下：
　　规模高增、息差有韧性、信用成本下降支撑盈利高增，ROE逆势提升
　　公司前三季度净利润增速高达25.2%，领先上市行。盈利高增带动盈利能力逆势提升1.53pct。拆分来看，主要贡献来自营收稳定增长和信用成本下降。
　　（1）规模保持较快增长态势，同比增速达14.2%，且存贷两旺，存款和贷款分别同比增14.2%、12.9%。行业息差承压的背景下，公司净息差依然保持了韧性，我们测算前三季度净息差2.27%，同比仅下降5bps。非息收入方面，占主要部分的投资收益同比增14.6%。量价平稳、非息稳定增长支撑了较好的营收表现。（2）前三季度资产减值损失同比下降21.2%，资产质量平稳之下，拨备计提压力减小对盈利增长有较大贡献。
　　单季度看，Q3营收在去年高基数之下依然保持较好增长，同比增6.4%；Q3单季净利润维持在20%以上的高增长态势。边际积极因素来自Q3单季净息差维持韧性，得益于存量按揭贷款占比低（1H23按揭贷款占总贷款的14.4%），存量按揭利率置换的影响较小，叠加公司主动优化资产负债结构。
　　规模继续高增，结构持续优化
　　公司规模继续高增，生息资产、贷款、存款较年初分别增11.4%、11.5%、17.1%，主要得益于区域信贷需求相对较好，对公贷款较年初增19.7%，其中，制造业贷款较年初高增23.7%达到2396亿，占对公贷款比重达23%。
　　三季度转债转股完成，股本扩充有助于公司继续保持较快的业务扩张。资产负债结构来看，资产端收益率较高的小微贷款，尤其是有政策补贴的普惠小微贷款保持了较快增长，预计对平稳资产收益率水平起到一定作用。负债端，行业存款定期化趋势下，上半年公司定活比保持了相对稳定。从Q3单季利息支出增速来看，我们预计公司定活比仍较稳定。
　　资产质量平稳，拨备稳定
　　9月末，江苏银行不良贷款率为0.91%，环比持平；关注贷款率1.30%，环比微升1bps。测算单季度不良净生成率0.93%，保持合理水平。结合静态和动态指标看，公司资产质量维持平稳，不良压力不大。9月末，拨备覆盖率、拨贷比分别为378.1%、3.33%，环比较为稳定。
　　投资建议：区域经济优势叠加资本补充到位，公司盈利增速有望维持行业领先。结合三季报来看，公司转债转股完成，资本补充到位，且区域信贷需求相对较好，规模有望保持较快增长。资产结构持续优化，净息差表现稳定，资产质量持续优异且拨备抵补充足，有望助推盈利增长。长期来看，江苏银行立足江苏省，国资背景深厚，在省内存贷款市场份额领先，有望充分受益区域经济高质量发展的红利。
　　我们预计2023-2025年净利润增速分别为23.5%、19.9%、19.7%，对应BVPS分别为12.12、14.19、16.66元/股。2023年10月27日收盘价6.89元/股，对应0.57倍2023年PB，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

　　事项：
　　10月27日，江苏银行发布2023年三季度报，营业收入实现587亿元，同比增长9.15%，实现归母净利润257亿元，同比增长25.2%。截至2023年三季度末，总资产规模达到3.34万亿元，较年初增长12.0%，其中贷款较年初增长11.55%。存款规模较年初增长17.1%。
　　平安观点：
　　盈利表现持续领跑同业，净利息收入增速环比修复。江苏银行2023年前三季度归母净利润同比增长25.2%（vs+27.2%，23H1），绝对水平预计仍保持同业领先地位。公司前三季度营业收入同比增长9.2%（vs+10.6%，23H1），非息收入下滑拖累营收增速小幅下降。前三季度非息收入同比增长14.2%（vs+21.9%，23H1），其中手续费和佣金净收入同比负增14.6%（vs-24.2%，23H1），负增缺口有所收敛，其他非息收入同比增长28.3%（vs+49.6%，23H1），我们预计金融市场波动对其投资收益造成了一定影响。净利息收入方面，前三季度净利息收入增速较上半年同比上升0.7个百分点至7.1%，区域经济环境一定程度支撑信贷业务的拓展，增速表现预计优于同业。
　　息差水平保持韧性，存贷扩张保持稳健。我们按照期初期末余额测算三季度单季度净息差为1.75%（vs+1.73%，23Q2），在面对LPR连续下调背景下实现小幅回升实属不易，我们预计主要是来自于其资产端利率的上行。根据我们测算，三季度单季度生息资产收益率和计息负债成本率分别较2季度单季度上升7BP/6BP至4.13%/2.51%，公司小微金融战略的持续深化提供了资产端收益的稳定性，存款成本的上升预计与存款定期化相关，与行业趋势一致。规模方面，江苏银行三季度末总资产同比增长14.2%（vs+14.8%，23H1），其中贷款同比增长12.9%（vs+13.8%，23H1），结构上对公贷款投放明显优于零售贷款，分别同比增长18.6%/10.4%。负债端来看，存款同比增长16.4%（vs+13.4%，23H1），仍保持较快水平。
　　资产质量保持稳定，拨备水平维持高位。江苏银行2023年3季度末不良率环比持平半年末为0.91%，绝对水平仍保持低位。前瞻性指标方面，公司关注率环比2季度末上升1BP至1.30%，预计与零售资产质量的扰动相关，但考虑到公司核心资产质量指标仍处于同业较优水平，整体资产质量风险可控。拨备方面，公司3季度末拨备覆盖率和拨贷比环比半年末变化+0.03pct/-1bp至378%/3.44%，风险抵补能力保持稳定。
　　投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。江苏银行位列国内城商行第一梯队，良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础。过去两年随着公司新5年战略规划的稳步推进，江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。特别是公司可转债赎回的推进助力公司三季度末核心一级资本充足率环比半年末抬升0.54pct至9.40%，资本的持续夯实助力公司规模的快增。考虑到公司资产质量的持续改善与资本水平的提高，我们维持公司2023-2025年盈利预测，按照最新股本摊薄对应EPS分别为1.69/2.01/2.35元，对应盈利增速分别为22.0%/18.9%/16.9%。目前公司股价对应23-25年PB分别为0.61x/0.54x/0.48x，我们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　营收韧性较强，业绩维持稳定高增
　　2023年三季度末江苏银行营收同比增长9.15%，归母净利润同比增长25.21%。营收韧性较强，业绩稳定高增，较23H1同比增速稍有放缓（vs营收同比+10.64%、归母净利润+27.20%）。营收分项来看，利息净收入增速边际提升，同比增7.11%，单季环比提升5.78pcts。其中利息收入同比增长11.21%，利息支出受存款结构变化影响增速提升，23Q1-3同比增长14.56%（vs23Q1+10.01%、23H1+13.00%）。非息收入中，中收净收入降幅收窄至-14.65%（vs23H1-24.21%，），或因去年三季度末中收高基数影响，料四季度中收拖累影响边际缓和。其他非息收入YoY+27.5%（vs23H1+49.07%），增速边际放缓或受三季度债市小幅波动影响，公允价值变动收益同比增速有所下行。
　　贷款结构调优下内生增长强劲，零售、对公投放均好于去年
　　2023年三季度末江苏银行总资产、生息资产、贷款分别YoY+14.15%、13.68%、12.92%，较23H1增速分别下降0.62、0.67、0.87pct。贷款增速小幅放缓受行业普遍面临的零售贷款需求减弱影响，但单季来看对公、零售投放表现均好于去年同期。对公贷款（不含贴现）在全年投放前置基础上Q3净新增157亿，单季投放高于23Q2和22Q3。全年对公投放超额完成，23Q1-3对公贷款比年初新增19.7%、YoY+18.38%（vs22Q1-3YoY+14.3%）。对公贷款结构调优，实体经济如制造业、普惠小微、绿色信贷增速保持强劲、占比提升，较年初分别新增23.71%、20.9%、45.30%。零售贷款比年初新增6.57%，YoY+10.43%同比增速高于去年同期、去年全年（vsYoY+7.25%、+7.67%，22Q1-3、22A），房地产政策托举、消费回暖对零售投放有所提振。23Q3末贷款占比总资产55.92%，较1H23提升0.69pct，资产端结构持续优化。
　　揽储能力进一步夯实，存款多增主要来自个人业务
　　总负债、计息负债、存款同比增速分别为13.77%、13.26%、16.35%，较23H1增速分别-0.92、-1.49、+2.91pcts。其中存款占比总负债环比提升1.23pct至61.73%，单季存款净增544亿（vs+60亿，22Q3）。分项来看，存款多增主要来自于个人业务，对公、个人存款分别新增71、309亿，同比分别多增396、144亿。揽储能力进一步夯实，或导致利息支出增速加快，23Q1-3同比增长14.56%（vs23Q1+10.01%、23H1+13.00%）。
　　资产质量保持稳定，安全边际较高
　　2023年三季度末江苏银行不良率、拨备覆盖率均持平23H1，不良率0.91%、关注率环比微升1bp至1.3%，拨备覆盖率378.12%，安全边际较高。
　　投资建议
　　从金融资源的供给端来看，江苏银行经营能力持续提升、业绩穿越周期保持高增、资产质量持续改善，与同规模银行相比、城商行同业相比成长性凸显；从金融资源需求端来看，江苏地区信贷景气度高、金融机构竞争激烈，江苏银行对公零售业务扩表能力均强劲、息差韧性居于江浙地区金融机构领先地位，且结构持续调优，具备内生可持续增长潜力。根据2023年三季报微调盈利预测，预计江苏银行2023-2025年归母净利润分别同比增长23.51%/20.94%/19.85%，2023年10月26日收盘价6.89元，对应PB分别为0.63X/0.55X/0.48X。考虑到公司在可比同业中竞争优势显著，业绩有望维持高增趋势，核心一级资本增厚下未来扩表能力、动力均充足，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。市场融资需求持续下降拖累信贷增速、非正当价格竞争加剧。

　　事件：10月27日，江苏银行发布23年三季报。23Q1-3累计实现营收586.8亿元，YoY+9.2%；归母净利润256.5亿元，YoY+25.2%；不良率0.91%，拨备覆盖率378%。
　　业绩持续呈现高景气。23Q1-3累计营收、归母净利润同比增速较23H1分别-1.5pct、-2.0pct。营收维持高增速源于息差的坚挺，信用成本节约则进一步助力利润的持续释放，25.2%的盈利增速在银行板块内位居前列。营收分项来看，23Q1-3净利息收入同比+7.1%，增速较23H1提升0.7pct，主要受益于净息差表现优异，测算Q3单季年化净息差较Q2提升2BP。非息收入方面，中收的负向贡献缩小，Q3单季中收同比+9.0%。23Q1-3其他非息收入同比+28%，其中Q3单季同比-0.7%，一定程度是去年高基数所致。
　　规模平稳扩张，揽储能力较强。23Q3末总资产、贷款总额、存款总额分别同比+14.2%、+12.9%、+16.4%，增速较23H1分别-0.6pct、-0.9pct、+2.9pct。贷款方面，Q3单季新增信贷投放434亿元，对公、零售、票据分别新增157、111、166亿元。其中，制造业、普惠小微均为重要增量来源，23Q3末两类贷款余额较年初增幅均在20%以上。存款增势较好，个人存款贡献突出，Q3单季新增存款544亿元，其中个人存款新增309亿元。
　　不良率维持低位，资产质量稳健。23Q3末不良率与23H1持平于0.91%，关注率较23H1微升1BP至1.30%，资产质量整体平稳。23Q3末拨备覆盖率378%，与23H1末基本持平，风险抵补能力较强，对利润的反哺空间也较为可观。
　　转债转股补充资本，打开规模扩张空间。苏银转债转股有效补充资本金，23Q3末核心一级资本充足率9.40%，较23H1末提升54BP，对公司延续规模的高速扩张形成有力支撑。
　　投资建议：业绩延续高增，资产质量平稳江苏银行业绩表现持续优异，经济区位优势加持之下，规模扩张一直处于较高速度，资产质量稳健向好，转债成功转股有效补充资本，对延续高速扩表形成有力支撑。预计23-25年EPS分别为1.73、2.07、2.49元，2023年10月27日收盘价对应0.6倍23年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

　　事件：江苏银行披露2023年三季报，9M23实现营收587亿元，同比增长9.2%，实现归母净利润257亿元，同比增长25.2%。3Q23不良率季度环比持平于0.91%，拨备覆盖率季度环比持平于378%。
　　利息净收入逆势再提速超预期，业绩维持高增25%符合预期。9M23营收同比增长9.2%（1H23：
　　10.6%），归母净利润增速小幅放缓至25.2%（1H23：27.2%），盈利表现符合预期。从驱动因子来看，①规模支撑利息净收入增长提速，三季报逆势提升实属难得。9M23利息净收入同比增长7.1%（1H23：6.4%），其中规模扩张正贡献营收9.2pct，完全对冲息差收窄影响（-4.1pct）。②非息收入保持两位数快增，但对营收正贡献度减弱。受去年三季度高基数影响，9M23非息收入同比增速放缓至14.2%，对营收正贡献度较1H23下降1.9pct至4.1pct。③拨备反哺支撑业绩维持高位。9M23拨备反哺贡献业绩17.9pct（1H23：20.6pct）。
　　三季报关注点：①完成可转债转股夯实资本实力，3Q23核心一级资本充足率季度环比提升54bps至9.40%，保障下一阶段信贷扩张的可持续性。②对公依然是信贷主力军，零售需求缓步修复。3Q23新增对公信贷157亿，其中超5成由制造业、小微贡献；零售新增111亿，但同比/环比分别少增168/115亿，除基数影响外，或与提升审慎度相关，影响信贷增速边际放缓。③息差走势预计明显好于行业平均。测算3Q23息差季度环比回升2bps，主因自身资产结构调优，测算资产收益率季度环比回升3bps。
　　对公信贷持续加码，靠前发力基础上依然实现同比多增。3Q23对公新增贷款157亿（同比多增46亿），小微、制造业分别新增34、51亿元，合计贡献对公增量超5成。对公信贷持续发力，既体现了江苏银行自身充足的项目储备，也反映了抓住经济复苏契机、积极布局实体的敏锐度。零售端延续今年以来平稳修复态势，前三季度零售端实现新增近400亿、同比增长10.1%，其中3Q23新增111亿（同比、环比分别少增168/115亿），预计表现仍好于上市银行平均。展望下阶段，在资本金压力缓解后，政信业务优势叠加优质区域零售需求有望率先回暖，信贷预计继续保持景气扩张区间。
　　测算单季息差环比小幅走阔好于预期。9M23净息差同比下降12bps至1.93%，但较1H23持平；测算3Q23息差季度环比回升2bps至1.93%，主要受益于资产端收益率回升。按照期初期末平均口径测算，3Q23资产端收益率季度环比回升3bps至4.06%，在行业新发生资产定价下行背景下，预计与资产端结构灵活调优相关。3Q23江苏银行主动压降金融投资及同业资产，贷款在总资产中占比季度环比提升0.6pct至53.6%。测算的负债成本季度环比走阔6bps至2.51%，预计受定期化趋势影响。目前江苏银行已跟进下调存款挂牌利率，伴随存量高息存款重定价，负债成本也将迎来改善，有望支撑息差表现。
　　资产质量稳健，不良低位平稳。3Q23江苏银行不良率季度环比持平于0.91%，测算前三季度加回核销回收后不良生成率约0.77%（1H23:0.62%）；关注率季度环比提升1bp至1.30%。展望后续，伴随经济缓步复苏以及化债政策成效落地，预计平台相关领域资产质量压力缓解，但考虑三季度行业消费贷、信用卡等业务仍存在尾部风险，需进一步跟踪非按揭零售资产质量变化趋势。在稳健的资产质量表现下，3Q23拨备覆盖率季度环比持平于378%。
　　投资分析意见：江苏银行三季报业绩高位增长，信贷持续发力、息差环比走阔促使利息净收入增速提升超预期。顺利完成可转债转股后，资本的及时补充有望支撑下阶段规模稳步扩表。基于审慎考虑下调息差预测，下调2023-2025年归母净利润同比增速至25.0%、20.9%、21.3%（原为27.5%、21.8%、22.2%），当前股价对应2023年PB为0.59倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；尾部风险持续暴露。

　　支撑评级的要点
　　盈利增速持续高位，转债转股补充资本
　　江苏银行前3季度归母净利润同比增长25.2%，增速较上半年下降2.0个百分点，业绩增速仍行业领先。盈利高增带动ROAE同比提升1.53个百分点至18.08%。前3季度营业收入同比增长9.2%，较上半年增速下降1.5个百分点，息收入提速，非息收入增速放缓。
　　3季度末核心一级资本充足率9.40%，同比上升65bp，转债转股补充资本。累计200亿元可转债转股，转股数为35.8亿股，总股本为183.5亿股，资本实力进一步得到增强。
　　息收入增长提速，3季度息差环比走平
　　前3季度净利息收入同比增长7.1%，较上半年增速上升0.7个百分点，3季度单季增速为8.5%，较上季度增速上升5.8个百分点，去年三季度息收入基数较低，4季度业绩基数上升。
　　测算公司3季度单季净息差1.89%，环比上季度持平，资产收益率和负债成本均上升，息差压力略缓解。
　　对公一般贷款增长积极，零售存款持续发力
　　3季度末公司总资产同比增14.2%，较半年末增速下降0.6个百分点，其中贷款同比增12.9%，较中期增速下降0.9个百分点。拆分看，对公贷款（不含票据）同比增长18.6%，零售增10.4%，对公增速提升，零售增速放缓，票据贴现下降11.8%。
　　3季度手续费收入表现改善，投资相关收入高基数下走平
　　前3季度非息收入同比增长14.2%，较上半年增速下降7.7个百分点。其中手续费收入同比下降14.7%，较上半年降幅收窄9.6个百分点，3季度单季手续费同比增长9%，增速由负增长转正，边际改善显著。其他非息同比增28.3%，较上半年增速下降21.3个百分点，高基数叠加市场波动，3季度单季同比略降0.8%。
　　资产质量平稳，存量贷款拨备平稳
　　3季度末不良率0.91%，环比持平，不良额环比升2.3%；关注贷款占比1.30%，环比上升1bp，资产质量总体保持平稳。前3季度减值损失同比下降21.2%贡献盈利。3季度末拨备覆盖率378.12%，环比上升3bp；拨贷比3.44%，环比下降1bp。
　　估值
　　根据公司3季报业绩和可转债转股情况，我们调整盈利预测，2023/2024年EPS为1.59/1.81元，目前股价对应2023/2024年PB为0.59x/0.50x，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济下行、海外风险超预期。