事件：江苏银行发布2025年三季报，前三季度实现营业收入671.83亿元，同比+7.83%；实现归母净利润305.83亿元，同比+8.32%。
　　盈利能力增长，收入结构优化。截至2025Q3，公司实现利息净收入498.68亿元，同比+19.61%，主要受益于信贷规模的快速扩张。同时，公司中间业务表现强劲,公司实现手续费及佣金净收入45.49亿元，同比+19.97%，反映财富管理、支付结算等轻资本业务贡献度提升，收入结构持续优化。
　　规模稳步扩张，主动负债增强。截至9月末，公司总资产达4.93万亿元，较年初+24.68%，主要系信贷投放与金融投资增长，资产端业务布局持续拓宽。公司各项存款达25,436亿元，较上年末+20.22%，存款增速高于贷款增速，为信贷投放提供充足资金支撑；其中，对公存款14,028亿元、零售存款9,641亿元，公私存款均衡增长。此外，公司同业及其他金融机构存放款项5,441.02亿元（较年初+69.93%）、拆入资金2,406.34亿元（较年初+37.11%），多元化负债渠道进一步补充资金来源。
　　信贷结构均衡，资产质量提升。截至2025Q3，公司各项贷款达2.47万亿元，较上年末+17.87%，有力支持实体经济发展。从信贷结构看，对公贷款1.66万亿元，重点支持江苏地区先进制造、基建、中小企业等领域，契合区域经济发展需求；零售贷款6,865亿元，公司主动调整零售信贷策略，在风险可控的前提下均衡发展。从资产质量看，公司不良贷款率0.84%，较年初-5bp；拨备覆盖率322.62%，风险抵补能力充足。
　　投资建议：江苏银行受益于长三角经济活力，具备显著区域优势，盈利能力持续增长，资产质量稳步提升。预计2025-2027年公司营业收入为872.24、946.77、1030.14亿元，归母净利润为346.79、378.66、414.17亿元，每股净资产为13.80、15.28、17.09元，对应12月5日收盘价的PB估值为0.76、0.69、0.61倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、息差持续收窄、资产质量恶化

　　业绩稳健增长，减值计提压力缓解：2025年1-9月，公司营业收入和归母净利润同比分别增长7.83%和8.32%，增速较上半年均有小幅提升；年化加权平均ROE为15.87%，同比下降0.46个百分点。单季来看，Q3营收、净利分别同比增长7.93%和8.84%，较Q2保持平稳。公司业绩稳健增长主要受益于规模扩张及减值计提压力缓解。2025年1-9月，公司信用减值损失同比增长30.42%，增速较上半年回落；Q3信用减值损失同比增长3.03%，远低于Q2。
　　利息净收入高增，规模扩张为核心驱动：2025年1-9月，公司利息净收入498.68亿元，同比增长19.61%。测算净息差1.52%，同比下降5BP，预计持续受益于负债端成本压降（如存款重定价）。资产端信贷增长动能强劲，对公贷款为核心驱动。截至9月末，公司各项贷款较年初增长17.87%，增速优于去年同期。其中，对公贷款较年初增长26.27%，预计重点领域信贷投放保持较快增长、基础设施类贷款贡献加大；零售贷款较年初增长1.73%，增速较上半年进一步收窄，预计受信用卡、经营贷增长疲软影响。负债端存款同步高增，定期存款占比下滑。截至9月末，公司各项存款较年初增长20.22%，主要源自对公存款的贡献，对公存款和对私存款较年初分别增长20.75%和17.15%。2025年半年报显示，公司的定期存款占比63.84%，较年初有所下降。
　　中间业务表现亮眼，投资业务短期承压：2025年1-9月，公司非息收入173.15亿元，同比下滑15.99%。中间业务表现优异。2025年1-9月，手续费及佣金净收入45.49亿元，同比增长19.97%，预计受资本市场回暖、代理类业务收入增加影响。财富管理业务发展态势良好。截至9月末，公司零售AUM超1.6万亿元，较年初增长12.68%；6月末理财产品规模7453.84亿元，较年初增长17.72%。投资业务拖累其他非息收入。2025年1-9月，其他非息收入127.66亿元，同比下降24.09%；投资收益115.99亿元，同比增长2.05%，较上半年改善；公允价值变动亏损10.01亿元，同比减少128.99%。
　　不良率稳中有降，资本充足指标边际改善：截至9月末，公司整体不良贷款率0.84%，较年初下降0.05个百分点，与6月末持平；关注类贷款占比1.28%，较年初下降0.12个百分点，较6月末略有上升，资产质量整体保持稳健。拨备覆盖率322.62%，风险抵补能力充足。核心一级资本充足率8.61%，较年初下降0.51个百分点，但较6月末实现边际改善，预计主要来自利润增长贡献。
　　投资建议：公司深耕江苏经济发达地区，信贷需求旺盛，区位优势显著，小微、制造业等领域优势明显，多项业务指标位居省内第一。表内存贷款增长动能强劲，聚焦重点领域，结构持续优化；零售业务稳步转型，财富管理发展态势良好。资产质量优异。2024年分红率30%，2025年将继续实施中期分红。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为14.09元/15.61元/17.41元，对应当前股价PB分别为0.79X/0.71X/0.64X。
　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，净息差承压风险。

　　营收、利润增速环比改善。截至25Q3，江苏银行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别较25H1+0.1pct、-2.0pct和+0.3pct至7.8%、5.9%和8.3%。拆分来看，利息净收入增速环比+0.5pct，净息差边际企稳；手续费收入增速环比+14.8pct，手续费及佣金支出同比明显下降，同时财富相关业务料回暖，零售AUM超1.6万亿元，较年初增长约13%；其他非息收入增速环比-4.0pct，主要是25Q3债券震荡上行，公允价值变动损益波动。
　　规模增长整体稳健，Q3零售余额略有下滑。截至25Q3，江苏银行贷款总额同比增速为17.9%（环比-0.4pct）。前三季度对公贷款贡献了92%的贷款增量，零售贷款三季度余额略有回落，预计对公主要以政信业务增长为主，零售需求相对疲软。往后看，伴随宁波分行的开设以及苏银凯基消金发力，江苏银行资产扩张料仍有强支撑，规模增长有望保持稳健。
　　测算息差边际企稳，负债成本大幅改善。25Q3我们测算江苏银行净息差环比企稳，其中生息资产收益率较年初-38bp（去年同期降幅39bp），计息负债成本率-36bp（去年同期降幅22bp）。负债成本大幅改善，存款挂牌利率调降成效仍在逐步释放，负债成本改善趋势料延续；公司自身揽储能力确有上升，Q3存款延续高增，同比增速环比持平于22%。
　　资产质量稳中向好，拨备覆盖率小幅下滑。截至25Q3，不良贷款率环比持平，关注率环比+4bp，测算25Q1-3不良净生成率环比下滑6bp，不良低位运行。截至25Q3，拨备覆盖率环比-8.4pct，拨贷比环比-6BP，虽边际有所下行，但整体风险抵补能力保持相对稳健。
　　根据25Q3财报数据，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为8.6%/9.5%/9.9%，BVPS为14.14/15.71/17.44元（维持原预测值），当前股价对应25/26/27年PB为0.79X/0.71X/0.64X。维持相较可比公司20%估值溢价，给予25年0.98倍PB，对应合理价值13.86元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化

　　事项：
　　江苏银行发布2025年三季报，公司2025年前3季度实现营业收入672亿元，同比增长7.8%，实现归母净利润306亿元，同比增长8.3%。截至3季度末，公司总资产规模同比增长27.8%，其中贷款规模同比增长17.9%，存款规模同比增长22.5%。
　　平安观点：
　　利差业务表现亮眼，盈利增速稳定。江苏银行2025年前3季度归母净利润同比增长8.3%（+8.0%，25H1），前3季度营业收入同比增长7.8%（+7.8%，25H1），整体皆保持稳健增长。拆分营收来看，公司前三季度利息净收入同比增长19.6%（+19.1%，25H1），息差企稳支撑利差业务小幅回暖。非息收入方面，公司前3季度非息收入同比负增16.0%（-14.6%，25H1），其中债券投资相关其他非息收入同比负增24.1%（-20.1%，25H1），预计与债市波动相关。中收业务修复明显，公司前3季度手续费及佣金净收入同比增长20.0%（+5.1%，25H1），财富管理需求回暖支撑中收修复。
　　息差环比企稳，扩表态势积极。我们按照期初期末余额测算公司3季度单季度年化净息差环比2季度下降1BP至1.42%，环比降幅明显收窄，预计与成本红利释放相关，按照期初期末余额测算公司3季度单季度年化计息负债成本率环比2季度下降2BP至1.79%。此外，我们按照期初期末余额测算公司3季度单季度年化生息资产收益率环比2季度下降5BP至3.05%，与行业趋势一致。规模方面，公司3季度末总资产同比增长27.8%（+27.0%，25H1），其中贷款规模同比增长17.9%（+18.3%，25H1），负债端存款同比增长22.5%（+21.6%，25H1），扩表速度保持积极态势不减。
　　不良率环比持平，风险抵补能力保持稳健。江苏银行3季度末不良率环比持平半年末于0.84%，前瞻性指标关注率环比2季度上升4BP至1.28%，资产质量整体保持稳健。拨备方面，公司3季度拨备覆盖率和拨贷比分别环比2季度下降8.40pct/6bp至323%/2.71%，风险抵补能力保持稳定。
　　投资建议：看好公司区位红利与转型红利的持续释放。良好的区位为公司业务的快速发展打下良好基础，江苏银行一方面扎实深耕本土，另一方面积极推动零售转型，盈利能力和盈利质量全方位提升，位于对标同业前列。我们维持此前预测，预计公司25-27年EPS分别为1.91/2.14/2.39元，对应盈利增速分别是10.2%/11.8%/11.8%，目前公司股价对应25-27年PB分别是0.79x/0.72/0.64x，们看好公司区位红利与转型红利的持续释放，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　事件:
　　10月30日，江苏银行发布2025年第三季度报告。
　　投资要点:
　　公司前三季度营收、归母净利润同比分别增长7.83%和8.32%；Q3单季营收、归母净利润同比分别增长7.93%和8.84%，增长势头强劲。公司业绩增长的核心驱动力源于规模与收入结构的双重优化，我们维持“买入”评级。
　　利息中收双轮驱动，江苏银行2025年前三季度业绩增长稳健，实现营收和归母净利润同比分别增长7.83%和8.32%，Q3单季营收和归母净利润同比分别增长7.93%和8.84%。收入端结构亮眼，Q3单季度净利息收入同比增长20.60%，增速较H1提升4.25个百分点，手续费及佣金收入同比高增24.45%，增速较H1大幅提升39.46个百分点。
　　规模稳步扩张，截至Q3末，江苏银行总资产较年初增长24.68%，存贷款规模同步高增，各项存款余额较年初增长20.22%，各项贷款余额较年初增长17.87%。Q3末不良率0.84%，与H1末持平，关注类贷款占比较H1末微升4bp至1.28%。拨备覆盖率较H1末微降8.4个百分点至322.62%，风险抵补能力依然充足。
　　盈利预测和投资评级：江苏银行2025Q3规模与收入结构的双重优化，资产规模快速扩张，我们维持“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为877.07、960.49、1,022.63亿元，同比增速为8.53%、9.51%、6.47%；归母净利润为343.49、367.27、388.51亿元，同比增速为7.87%、6.92%、5.78%；EPS为1.78、1.91、2.03元；P/E为6.04、5.63、5.31倍，P/B为0.77、0.70、0.64倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降；资产质量大幅恶化。

　　事项：
　　10月30日，江苏银行披露2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入671.83亿元，同比增长7.83%（上半年+7.78%）；实现归母净利润305.83亿元，同比增长8.32%（上半年+8.05%）。3Q25末不良贷款率0.84%，环比持平，拨备覆盖率322.62%，环比下降8.4pct。
　　评论：
　　营收增速保持稳健，负债成本优势持续凸显，驱动净利息收入高增，利润增长韧性十足。1）25Q1-Q3营收同比增长7.83%，归母净利润同比增长8.32%，在上市银行中继续呈现较优水平。业绩核心驱动力来自净利息收入的强劲增长，前三季度净利息收入达498.68亿元，同比大幅增长19.61%，主要得益于强劲的扩表和卓越的负债成本管控能力，前三季度利息支出同比基本持平，有效对冲了资产端定价压力。2）非息收入中，手续费及佣金净收入表现亮眼，同比增长19.97%至45.49亿元，财富管理、债券承销等“绿色中收”业务贡献突出。但受利率市场波动影响，前三季度公允价值变动录得净损失10.01亿元（去年同期为净收益34.53亿元），对非息收入形成一定拖累。3）成本控制良好，前三季度成本收入比为21.50%，保持在同业较低水平。在资产质量向好的背景下，公司继续加大拨备计提力度，信用减值损失同比增长30.42%，进一步夯实资产质量。
　　规模扩张延续强势，对公业务引领信贷高增，零售业务主动调优。公司延续上半年“进”的态势，资产负债规模快速扩张，3Q25末总资产达4.93万亿元，较年初高增24.68%。各项贷款余额2.47万亿元，较年初增长17.87%。1）对公端：对公贷款（不含贴现）余额1.66万亿元，是信贷增长的主要抓手。公司立足江苏经济沃土，持续加大对实体经济的支持力度，重点投向基础设施、制造业等领域。在巩固江苏省内根据地的同时，公司在长三角、粤港澳大湾区、京津冀三大经济圈的布局持续深化，预计新设的宁波分行三季度存贷款规模或继续增长强劲，展现出强大的跨区域拓展能力。2）零售端：业务增长结构性调整，个人贷款余额6865亿元，环比小幅压降。公司在消费贷、按揭贷保持稳健增长的同时，主动调控信用卡等业务规模，以应对外部环境变化和控制风险。
　　息差仍有下行压力，负债端管控是核心。Q3江苏银行根据时点数测算的单季年化净息差1.59%，环比下行2bp，其中资产端收益率环比下降4bp至3.43%，负债端付息率环比下降2bp至1.81%。公司通过主动下调存款挂牌利率、优化客户与产品结构等方式，有效压降负债成本，随着近两年吸收的高成本定期存款逐步到期重定价，预计未来2-3年负债成本仍有持续下降空间。资产端公司通过加大对公信贷投放、优化客户结构等方式，努力维持资产收益率的相对稳定。
　　资产质量稳中向好，风险抵补能力充足。截至3Q25末，公司不良贷款率0.84%，环比持平，处历史低位。测算的单季年化不良净生成率0.94%，环比Q2基本持平。从前瞻性指标看，关注类贷款占比1.28%，环比小幅上行4bp，较年初下降12bp，资产质量总体优异。结合中报分领域资产质量看，零售领域风险企稳向好，零售贷款不良率1H25下降至0.87%；对公地产贷款不良率中报虽有所上升，但公司整体房地产开发贷敞口仅占总贷款的3%左右，风险敞口小，且已计提充足拨备，整体风险可控。公司拨备覆盖率322.62%，环比下降8.4pct，仍远高于监管要求，风险抵补能力强劲。
　　投资建议：江苏银行作为全国性布局的头部城商行，治理机制稳定，战略规划清晰，经营风格稳健。公司深度受益于江苏省发达的区域经济和活跃的实体经济，同时在苏北等潜力地区布局深入，具备特色区域优势。2025年前三季度，公司在规模快速扩张的同时，展现出卓越的负债成本管控能力和稳健向好的资产质量，业绩持续跑赢同业。考虑到公司稳健的基本面、清晰的成长路径和估值吸引力，我们看好其长期投资价值。结合当前的宏观经济形势，预计公司2025-2027年净利润增速为8.5%/8.5%/7.3%（前值7.4%/8.0%/7.8%），当前股价对应2026EPB在0.69X。考虑当前银行板块对中长期资金仍有吸引力，公司所处区域优势和优质客群仍具较高增长潜力，叠加低估值特性，给予公司2026年目标PB0.95X，对应2026年目标价14.58元，重点推荐，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；重点领域资产质量恶化超预期；区域信用风险集中暴露。

　　事项：
　　8月22日，江苏银行披露2025年中报，2025上半年实现营业收入448.64亿元，同比增长7.78%；实现归母净利润202.38亿元，同比增长8.05%。2Q25末不良贷款率0.84%，较年初下降5bp，拨备覆盖率较年初下降19.08pct至331.02%。
　　评论：
　　营收增速稳健，负债成本优势凸显，驱动净利息收入高增，利润增长保持韧性。1）25H1营收同比增长7.78%，归母净利润同比增长8.05%，业绩表现稳健。业绩核心驱动力来自净利息收入的强劲增长，上半年净利息收入达329.39亿元，同比大幅增长19.10%,主要得益于公司卓越的负债成本管控能力，利息支出同比下降3.09%，其中吸收存款利息支出同比下降6.40%。2）非息收入则面临一定压力，手续费及佣金净收入同比增长5.15%，保持平稳；但受市场环境影响，公允价值变动录得净损失2.26亿元（去年同期为净收益20.46亿元），对非息收入形成拖累。3）成本控制良好，成本收入比为22.21%，保持在同业较低水平。在资产质量保持优异的情况下，公司继续夯实资产质量，加大了拨备计提力度，信用减值损失同比增长48.16%，对利润增速形成一定制约。
　　区域信贷需求旺盛，对公业务引领信贷高增，零售业务结构分化。公司信贷投放延续“同比多增”的良好态势，上半年信贷新增3348亿，同比多增1744亿，25H1末各项贷款余额较年初高增15.98%。1）对公端：作为规模扩张主动力，对公贷款（不含贴现）较年初增长23.30%，上半年一般对公贷款新增3071亿。公司立足江苏经济沃土，持续加大对实体经济的支持力度，制造业贷款较年初增长18.90%，基础设施贷款较年初高增31%。在巩固江苏省内（占比总贷款84.06%）根据地的同时，公司在长三角（不含江苏）、粤港澳大湾区、京津冀三大经济圈的贷款占比均较年初有所提升，区域布局持续深化。2）零售端：业务增长呈现分化，个人贷款余额较年初增长3.07%。其中，个人消费贷和住房按揭贷分别较年初增长5.5%和3.1%，成为零售增长的主要来源；而个人经营贷和信用卡余额则分别较年初下降3.1%和7.5%，反映出公司在当前宏观环境下对部分零售业务风险的审慎态度和主动调整。
　　息差呈现较强韧性，负债端优势是核心。25H1集团净息差为1.78%，同比下降12bps；我们根据时点数测算的Q2单季年化净息差为1.61%，同比下降18bps。公司息差表现稳健，主要归功于卓越的负债管理能力，存款降本仍是稳定息差的核心策略。江苏银行25H1计息负债平均付息率仅为1.89%，其中吸收存款平均利率为1.78%，同比下降40bps，存款成本优势凸显，为息差稳定提供了坚实基础。资产端定价仍有压力，25H1生息资产平均收益率为3.67%，其中发放贷款和垫款平均利率保持在4.45%，同比下降53bps。
　　资产质量稳中向好，风险抵补能力充足。截至25H1，公司资产质量核心指标实现“双降”，不良贷款率较年初下降5bp、环比下降2bp至0.84%。我们测算的单季年化净生成0.93%，环比Q1下降10bps。从前瞻性指标看，关注类贷款占比较年初下降16bp、环比下降9bp至1.24%；关注类贷款迁徙率由2024年末的21.75%降至20.26%，资产质量边际改善趋势明显。分领域看，房地产业不良率上升至3.95%，但前期承压的零售领域风险企稳，个人经营贷不良率较年初下降37bp至1.67%，个人贷款整体不良率稳定在0.87%。公司拨备覆盖率达331.02%，虽较年初有所回落，但仍远高于监管要求，风险抵补能力强劲。
　　投资建议：江苏银行作为全国性布局的头部城商行，治理机制稳定，战略规划清晰，经营风格稳健。公司深度受益于江苏省发达的区域经济和活跃的实体经济，同时在苏北等潜力地区布局深入，具备特色区域优势。2025上半年，公司在规模快速扩张的同时，展现出卓越的负债成本管控能力和稳健的资产质量，业绩持续跑赢同业。公司坚持高分红策略，并计划延续中期分红政策，高股息价值凸显。考虑到公司稳健的基本面、清晰的成长路径和估值吸引力，我们看好其长期投资价值。结合当前的宏观经济形势，预计公司2025-2027年净利润增速为7.4%/8.0%/7.8%，当前股价对应2025EPB在0.81X。考虑当前银行板块对中长期资金仍有吸引力，公司所处区域优势和优质客群仍具较高增长潜力，叠加低估值特性，给予公司2025年目标PB0.95X，对应25年目标价13.03元，重点推荐，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；重点领域资产质量恶化超预期；区域信用风险集中暴露。