IKD’s 2025 and 1Q26 results:Revenue reached RMB7,413mn in 2025,up 9.89%YoY;attributable net profit came to RMB1,171mn,up 24.69%YoY.Net profit was broadly in line with our forecast(RMB1,199mn).In 4Q25,revenue was RMB2,103mn,up 18.74%YoY;attributable net profit was RMB276mn,up 39.74%YoY(consolidation of ZEB began in 4Q25).In 1Q26,revenue was RMB1,922mn,up 15.40%YoY;attributable net profit was RMB219mn,down 14.89%YoY,mainly due to FX headwinds,rising raw material costs and new business development expenses.While the core business remains solid,we note the second earnings growth curve taking shape–the robotics business is progressing steadily,and magnesium/zinc alloy products continue to gain traction.Maintain BUY.
Revenue:steady core business growth;ample order backlog
1)By product:automotive revenue reached RMB6,915mn in 2025(up 6.25%YoY;gross margin 30.54%,up 3.13pp YoY).Industrial revenue was RMB192mn(up 12.14%YoY),with zinc alloy products being applied in the optical module housing segment.2)By region:export revenue was RMB3,650mn in 2025(up 6.61%YoY),accounting for 51.35%of core revenue.Export gross margin stood at 34.14%,roughly 7.22pp above the domestic gross margin of 26.92%.3)For 1Q26,revenue posted double-digit growth,driven by ZEB’s consolidation and aresilient core business.4)Ample order backlog:new full-lifecycle orders reached RMB16,697mn in 2025,with another c.RMB5.1bn added in the first four months of 2026,providing strong support for future revenue growth.
Profitability:a record high in 2025;1Q26 net profit fell
1)Overall gross margin reached 29.77%in 2025(up 2.12pp YoY),with attributable net margin at 15.80%(up 1.87pp YoY)—both multi-year highs.Key drivers:(i)economies of scale and improved core business gross margin;(ii)FX gains(full-year financial cost down by RMB67mn);(iii)the Mexico Phase Iplant turned profitable for the full year.2)In 1Q26,overall gross margin was 27.36%(down 1.37pp YoY)and attributable net margin was 11.39%(down 4.05pp YoY).The sharper contraction in net margin relative to gross margin mainly reflected:(i)FX reversal—a positive FX contribution in 1Q25 flipped to an FX loss in 1Q26;(ii)a concentrated rise in bulk raw material prices during 1Q;(iii)a temporary step-up in expenses tied to new business development and team building.
Earnings forecasts and valuation
Factoring in 1)the FX and raw material headwinds on near-term profit in 1Q26,2)intensifying competition in the downstream auto sector,and 3)the pace of ZEB’s full-year consolidation and core business order delivery,we revise our 2026/2027 revenue forecasts to RMB9.03/10.20bn(-17/-22%vs prior estimates)and cut our 2026/2027 attributable net profit estimates to RMB1.36/1.63bn(-9.0/-9.4%vs prior).We introduce our 2028E revenue/attributable net profit forecasts of RMB11.52/1.88bn.Peer average 2026E PE on iFind consensus is 19.6x;we assign a19.6x PE to our 2026E profit estimate,deriving atarget price of RMB25.91(previous:RMB33.77,based on 29.0x 2025E PE).Maintain BUY.
Risks:Weaker auto demand than we expect,export business risks,raw material price volatility.

　　2025年毛利率同比提升，盈利增速好于营收增速。公司2025年营业收入74.13亿元，同比增长9.9%；归母净利润11.71亿元，同比增长24.7%；扣非归母净利润11.16亿元，同比增长27.0%。4季度营业收入21.03亿元，同比增长18.7%，环比增长13.0%；归母净利润2.76亿元，同比增长39.7%；扣非归母净利润2.67亿元，同比增长34.6%，环比下降10.0%。公司拟向股东派发现金红利每10股4元。2025年公司毛利率29.8%，同比提升2.1个百分点，其中汽车业务毛利率同比提升3.1个百分点。2025年公司产品结构优化及降本控费举措成效显著，墨西哥工厂盈利能力改善，带动毛利率实现同比提升，利润端同比增速远超营收增速。
　　1季度公司盈利主要受原材料涨价及汇兑因素拖累。公司2026年1季度营业收入19.22亿元，同比增长15.4%；归母净利润2.19亿元，同比下降14.9%；扣非归母净利润1.94亿元，同比下降17.8%，1季度盈利下滑主要受原材料价格上涨、汇兑损失增加等因素拖累。1季度毛利率27.4%，同比下降1.4个百分点；1季度非利息相关的财务费用同比增加5747万元。
　　突破光模块等新兴业务拓展增长点，加快海外产能建设。2025年公司新获订单全生命周期销售额166.97亿元，三电系统、结构件、热管理、智能驾驶等领域产品占比持续提升；公司重点突破新材料技术，免热铝合金高压压铸、高固相半固态压铸材料相继投产，成立镁合金事业部并实现量产验证，锌合金业务进入400G/800G光模块领域，预计新能源汽车相关产品及光模块等科技属性含量较高的产品有望为公司主业增长提供新增长动能。公司加快海外扩张步伐，墨西哥一期工厂延续盈利，二期工厂顺利实现量产并于2025年10月通过北美关键客户审核，马来西亚工厂进入小批量生产阶段，随着墨西哥二期投产爬坡，预计2026年公司海外营收将有望快速提升，预计海外业务将成为公司未来营收及盈利的重要增长极。
　　收购卓尔博强化机器人相关布局，打造新增长曲线。公司积极打造机器人第二增长曲线，核心结构件领域已获取多个项目并实现小批量交付。公司收购卓尔博一方面将拓展电机铁芯业务，增厚营收及利润水平；另一方面将为公司切入机器人执行器微特电机领域奠定基础。
　　预测2026-2028年归母净利润分别为13.80、16.08、19.62亿元（原2026-2027年为14.91、17.42亿元。新增2028年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值20倍，目标价26.80元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量低于预期、汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、机器人业务进展不及预期。

　　核心观点
　　事件：据公司2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入74.13亿元，同比增长9.89%；归母净利润11.71亿元，同比增长24.69%。2026Q1实现营业收入19.22亿元，同比增长15.40%；归母净利润2.19亿元，同比下降14.89%。
　　26Q1营收表观增速15%受并表推动，利润端受铝价上涨与汇兑损失双重扰动。据公司公告，2026Q1营收同比增长15.40%中含卓尔博自2025年10月起并入合并损益表的影响。归母净利润同比下降14.89%，主因铝均价上涨拖累毛利率，财务费用同比增加5609万元、公司一季报披露主要系汇兑损失增加所致，叠加新业务开拓推升管理费用上行。
　　26Q1毛利率与净利率承压，期间费用率抬升是净利率最大拖累。公司2026Q1毛利率27.36%、同比下降1.37个百分点；归母净利率11.39%、同比下降4.06个百分点，降幅大于毛利率，核心拖累在期间费用端：2026Q1公司期间费用率合计14.66%、同比上升3.28个百分点，其中财务费用率由上年同期的负0.34%升至2.62%为绝对主因，主要反映汇兑损失增加。我们认为毛利率回落主要受铝锌等原材料价格上涨与海外新基地产能爬坡影响。2026Q1少数股东损益增至2525万元，卓尔博引入新少数股东使归母占合并净利比由98.8%降至89.7%。
　　卓尔博并表叠加海外产能爬坡与机器人卡位，第二增长曲线打开长期空间。据公司2025年年报，卓尔博2025年扣非净利2.06亿元、超额完成业绩承诺。海外方面，墨西哥一期已量产、二期按计划推进，依托美墨加协定免税通道，马来西亚铝合金2025年底通过客户审核进入小批量生产。公司2025年主营业务新增全生命周期项目销售订单166.97亿元（年报披露口径），其中三电系统、结构件、热管理系统、智能驾驶相关产品占比持续提升，盈利弹性可期。
　　投资建议：我们预计公司2026/2027/2028年分别实现营业收入92.1/106.6/122.1亿元，归母净利润13.6/16.4/19.3亿元，EPS分别为1.32/1.60/1.87元，当前股价对应PE分别为13.5/11.2/9.6倍，给予目标价26.41元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料及汇率大幅波动；汽车下游需求承压；卓尔博并购整合及商誉减值；海外产能爬坡与机器人业务进展不及预期。

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营收74.1亿元，同比+9.9%，归母净利润11.7亿元，同比+24.7%，扣非归母净利润11.2亿元，同比+27%；2026Q1来看，公司实现营收19.2亿元，同环比+15.4%/-8.6%，归母净利润2.2亿元，同环比-14.9%/-20.7%，扣非归母净利润1.9亿元，同环比-17.8%/-27.3%。
　　卓尔博并表助力规模扩大，汇兑&铝价影响1Q26业绩兑现。2025年9月，公司完成对宁波卓尔博收购，2025年贡献营收3.6亿元，助力公司规模扩大。盈利能力方面，公司2025年实现毛利率/净利率29.8%/16.4%，同比+2.1/+2.0pcts，盈利能力明显改善；1Q26，公司实现毛利率/净利率27.4%/12.7%，同比-1.4/-2.9pcts，环比-0.8/-1.0pcts，预计主要系铝锭等原材料价格上涨、汇兑波动导致财务费用率增加（1Q26同环比+3.0pcts/+2.9pcts）所致。
　　全球化布局稳步推进，区域配套能力持续增强。2025年，公司海外实现营业收入36.5亿元，同比+6.6%。同时，公司墨西哥一期工厂设备开机率超过85%，继2024年7月扭亏以来，持续盈利；二期工厂于2025年10月客户验证，进入小批量生产阶段；马来西亚工厂的锌合金压铸业务和铝合金压铸业务分别于2025年6月、11月通过客户验证，进入小批量生产阶段。
　　内生外延，聚焦机器人打造第二成长曲线。公司通过收购卓尔博，快速切入微电机制造领域，为打造“硬件+软件”一体化解决方案，增加公司在智能执行器领域的微特电机业务发展奠定基础。同时，依托现有成熟压铸技术，强势切入机器人结构件，多个项目完成开发验证并实现小批量订单交付。
　　投资建议：看好公司全球化布局稳步推进，入局机器人开启新一轮成长。预计2026-2028年公司营收93/107/122亿元，同比+25%/+15%/+14%，归母净利润13.5/16.3/18.8亿元，同比+16%/+20%/+15%，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外业务发展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

　　事件：
　　4月30日，公司发布2025年年报及2026年一季报，业绩情况如下：
　　2025全年实现营收74.13亿元，同比增长9.89%；实现归属于母公司股东的净利润11.71亿元，同比增长24.69%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润11.16亿元，同比增长26.96%。2026年一季度实现营收19.22亿元，同比增长15.40%；实现归属于母公司股东的净利润2.19亿元，同比下滑14.89%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润1.94亿元，同比下滑17.78%。
　　投资要点：
　　全球化产能布局加速落地，构筑区域市场核心壁垒
　　公司全球化产能建设稳步推进，海外基地逐步进入收获期：墨西哥二期工厂顺利实现量产并通过北美关键客户审核，已进入产能爬坡阶段，依托本地化生产有效规避贸易风险、缩短交付周期；马来西亚工厂进展顺利，锌合金、铝合金业务先后通过客户验证并进入小批量生产阶段，同时镁合金事业部已实现量产验证，为轻量化业务拓展筑牢基础。依托“战略前置、区域协同”的制造体系，公司海外产能布局持续完善，为长期发展提供坚实保障。
　　战略布局新赛道，订单结构持续优化，打开长期成长空间
　　公司持续推进战略升级，一方面通过并购卓尔博切入微电机制造领域，完善智能执行器业务布局，为打造“硬件+软件”一体化解决方案奠定基础；另一方面聚焦高附加值赛道，锌合金业务成功进入光模块领域，智能驾驶、三电系统等高成长板块订单占比持续提升，2025年全生命周期项目订单金额达166.97亿元，产品结构向高技术含量、高附加值方向转型，为中长期业绩增长注入强劲动能。
　　投资建议与盈利预测
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为86.53\109.55\128.31亿元，归母净利润分别为12.91\16.14\19.40亿元；对应基本每股收益分别为1.25\1.57\1.88元。按照最新股价测算，对应市盈率（P/E）分别为13.54\10.83\9.01倍，看好公司业绩维持稳态增长态势，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险、毛利率下降风险、出口业务及境外经营风险。