营业收入稳定增长，盈利能力稳健提升
　　2024年前三季度公司实现营收7914.58亿元，同比增长2.05%；其中Q3实现营收2447.14亿元，同比下降0.05%，归母净利润实现306.80亿元，同比增长4.59%。得益于在成本端的良好管控，公司盈利能力持续提升，前三季度公司净利润率为14.02%，同比提升0.4pp。
　　带宽业务稳中求进，提高竞争实现业务多点开花
　　1）个人市场方面，2024年前三季度公司移动客户达到10.04亿户，其中5G网络客户达到5.39亿户；2）家庭市场方面，有线宽带客户总数达到3.14亿户，前三季度净增1536万户，其中家庭宽带客户达到2.76亿户，前三季度净增1246万户；前三季度，家庭客户综合ARPU为人民币43.2元；3）政企市场方面，一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，加快商客市场等重点领域拓展，前三季度，本公司DICT业务收入保持良好增长；4）新兴市场方面，深化“内容+科技+融合创新”运营，大力拓展国际业务。前三季度，公司内容媒体收入、国际业务收入均保持快速增长。
　　围绕三大计划推出，积极拓展新领域迎增长
　　公司下半年重点开展三大行动：一是“两个新型”升级计划，逐步向算力网络、低空经济、卫星互联网等新型信息基础设施及相应的新型信息服务体系升级。二是“AI+”行动计划，一方面实现AI技术能力的规模效应，系统提升大算力、大数据、大模型供给能力，打造超万卡智算集群，沉淀万亿级token数据集，推进万亿参数大模型训练；另一方面实现AI经济效益的规模效应，将AI和其他新型技术融合创新，赋能个人、家庭、政企市场的AI应用，如AI+DICT等。同时公司内部广泛应用AI技术，目前公司上岗数字员工5.5万个，助力低成本高效运营。三是“BASIC6”科创计划，大力推进大数据、人工智能、安全、能力中台、算力网络、6G等领域的科技创新，已经卓有成效。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为10489.75、10970.18、11507.72亿元，EPS分别为6.55、6.85、7.18元，当前股价对应PE分别为16、16、15倍。公司通过强化研发投入在云、人工智能、大数据等方向已取得较好的技术进展，公司将受益实现营收和利润的持续提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

　　事件描述：
　　中国移动发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现营收7,915亿元，同比+2.0%；其中，主营业务收入6,780亿元，同比+2.0%。实现归母净利润1,109亿元，同比+5.1%；EBITDA为2,631亿元，同比-2.0%。
　　事件点评：
　　1）C+H端：传统业务增速放缓，期待新业态、新场景融合运营
　　个人市场方面，截至2024Q3，公司移动客户总数达10.04亿户，较年初净增0.13亿户，其中5G网络客户数达到5.39亿户，较年初净增0.74亿户；2024Q1-Q3，手机上网DOU达到15.7GB,手机上网流量同比+2.1%；移动ARPU为49.5元，较年初+0.2元。大流量创新应用未成熟、智能座舱等场景分流等因素导致公司个人业务增速放缓，但我们认为公司通过“连接+应用+权益”融合拓展，有望继续深耕细分场景服务，优化存增一体客户运营，全年力争5G网络净增8000万户，移动ARPU保持平稳。
　　家庭市场方面，截至2024Q3，公司有线宽带客户总数达3.14亿户，较年初净增0.15亿户，其中家庭宽带客户达2.76亿户，较年初净增0.12亿户；2024Q1-Q3，家庭客户综合ARPU为43.2元，较年初+0.1元。公司积极构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，以“移动爱家”品牌为统领，积极打造FTTR、HDICT等新增长点，叠加全年目标净增1800万用户基本达成，家庭用户ARPU值有望保持稳定。
　　2）B+N端：保持增长动能，有望通过横向布局取得突破
　　2024Q1-Q3，公司DICT业务收入保持良好增长，内容媒体、国际业务收入保持快速增长，在巨大的基础业务体量下仍然保持了创新活力，收入取得持续增长。ToB，公司以“网+云+DICT”为基础，以运营、集成、交付、管理能力为抓手，深耕商客市场等重点领域客户；ToN，公司基于“内容+科技+融合创新”理念，通过海内外市场联动效应建立内容媒体业务的竞争优势，大力发展国际业务。我们仍对公司在B+N市场的发展保持信心，同时移动云市场有望继续深化推进5G行业应用，深入布局车联网、数字政府、低空经济新赛道。
　　3）“AI+”行动助力智算变现，“BASIC6”战略巩固头部运营商实力
　　公司当前处于流量业务向新型信息服务新旧动能转换中，我们认为公司具有坚实的客户基础、数据基础、算力基础，有望加快实现AI新动能。公司推进“3个万”人工智能行动（万卡集群、万亿token数据、万亿参数大模型），保持在国内AI领域的先进性。上半年智算（FP16）19.6EFLOPS，较年初+9.5EFLOPS，未来将通过AI+DICT为政企业务增添新动能，通过模型即服务为移动云业务增添新动能。公司“BASIC6”成果丰硕，积极开拓科技创新动能,未来，通过科技创新与传统业务叠加，有望充分发挥技术能力、经济效益的规模效应。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润1369.40/1417.00/1484.31亿元，同比增长3.9%/3.5%/4.8%；对应EPS为6.38/6.61/6.92元，2024年11月04日收盘价对应PE分别为16.1/15.6/14.9倍，一方面公司将继续保持业绩稳健增长，另一方面分红率进一步提升，与国际主流运营商对比估值仍有提升空间，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：
　　通信行业用户增速下降，若公司综合权益运营不达预期可能出现移动和宽带业务下滑风险。
　　公司云计算业务由于基数变大、市场竞争等因素可能出现增长不达预期风险。

　　事件：公司公布2024年三季报。报告期内公司实现营业收入7914.58亿元YoY+2.05%，归母净利润1108.81亿元YoY+5.09%。
　　业绩整体符合前瞻预期，预计全年达成良好增长的指引。前三季度营收、归母净利润增速分别2.05%、5.09%，单三季度营收、归母净利润增速分别-0.05%、4.59%。用户数据角度，Q1-Q3移动业务净增客户1298万户，总客户数突破10亿，移动ARPU49.5元；有线宽带净增客户1536万户，总客户数3.14亿，家庭综合ARPU43.2元。整体业务基本盘稳健，尽管市场较多讨论大众端电信服务需求变化及ARPU变化，但我们认为除5G渗透进程与个人用户套餐消费变化等因素之外，更应关注用户基本盘与规模效应的持续强化、个人/家庭等整体收入的增长、以及权益融合等的转型收入贡献，实际上电信服务的整体需求韧性强，长期确定性高。
　　“一利五率”体系下，重视利润增长、ROE优化、现金流、研发等方向。上半年数据看，年化ROE提升至12%，年初变更5G相关设备折旧年限后，上半年折旧及摊销减少约95.35亿元；资本开支优化至640亿元（对比23H1814亿元）；管理费用、财务费用亦不同程度优化，成本管控下收入-成本剪刀差明确。单三季度经营净现金流同比、环比分别增20.15%、24.47%；报表科创属性强，前三季度研发费用累计超200亿元，研发比例进一步提升；算网建设提速，据半年报24H1通用算力建设达8.2FLOPS、智能算力19.6EFLOPS（已达成管理层年初对全年指引，预计后续继续增加）。深耕行业，量质并进。
　　除科创领军成长属性外，公司仍具备较强红利配置价值。24年中期派息每股2.60港元，同比增长7.0%，预计全年分红比例较23年进一步提升。结合运营商利润增长与现金流现状，其股息价值仍有进一步提升可能。高股息策略，亦是央企社会担当与社会回馈的最佳体现。电信运营商是“大安全”、“央企估值体系”、“数字经济”的交叉赛道，未来重要增长方向体现在AI国产算力成长、行业客户数字化转型、云网需求进一步渗透。
　　维持买入评级。中国移动当前正处于新旧动能转换的发展期，科创领军属性凸显，迎来成长新起点。据公司披露2024年经营发展目标，预计全年“努力实现收入、利润良好增长”，据此我们预计2024-2026年归母净利润分别为1391.57、1468.10、1551.22亿元，增速分别5.6%、5.5%、5.7%。当前市场对其云网在数字经济背景的红利价值初步理解，而云/AI/数据等能力仍有进一步重估空间，基本面稳步向上，规模效应显著。
　　风险提示：行业客户渗透不达预期；创新效率不足导致产品力提升受限；政企客户数字化转型预算与支付压力大于预期。

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现收入7915亿元，同比增长2.0%，其中主营业务收入6780亿元，同比增长2.0%，归母净利润1109亿元，同比增长5.1%；24Q3单季度实现营收2447亿元，同比下滑0.1%，其中主营业务收入2145亿元，同比增长1.0%，归母净利润307亿元，同比增长4.6%。
　　各项业务来看：
　　个人市场：坚持“连接+应用+权益”融合拓展，抓好存增一体客户运营，加强细分市场拓展，深化流量运营，夯实个人市场根基。24年9月底，公司移动客户达10.04亿户，其中5G网络客户达5.39亿户；前三季度手机上网流量同比增长2.1%，手机上网DOU达15.7GB；移动ARPU为49.5元（同比下滑1.7元，降幅3.3%）。
　　家庭市场：积极构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，以“移动爱家”品牌为统领，积极打造FTTR、HDICT等新增长点。截至24年9月底，公司有线宽带客户达3.14亿户，前三季度净增1536万户，其中家庭宽带客户达2.76亿户，前三季度净增1246万户；前三季度家庭客户综合ARPU为43.2元（同比提升1.1元，增幅2.6%）。
　　政企市场：一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，加快商客市场等重点领域拓展，持续做深行业客户运营、做强方案集成能力、做优项目交付管理，推动量质并重发展。前三季度公司DICT业务收入保持良好增长。
　　新兴市场：深化“内容+科技+融合创新”运营，构筑内容媒体业务竞争优势，发挥国内国际市场联动效应，大力拓展国际业务。前三季度公司内容媒体收入、国际业务收入均保持快速增长。
　　全年资本开支占收比预计降至20%以下，持续加大分红回报股东
　　公司加速推进“两个新型”升级，上半年完成资本开支640亿元，新型信息基础设施不断完善。公司将继续强化精准投入、精细管理，全年资本开支将控制在年初指引的1730亿元以内，占收比降至20%以下。此前公司董事会建议2023年全年派息率为71%，为更好地回馈股东、共享发展成果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，力争为股东创造更大价值。
　　盈利预测与投资建议：公司C端业务稳定，智慧家庭有效拓展，政企业务中云业务持续快速增长，竞争优势不断稳固，看好公司长远发展。考虑到个人ARPU有所承压，调整24-26年归母净利润为1385/1453/1520亿元（原值为1390/1455/1521亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等

　　事件。近日中国移动发布第三季度报告，前三季度公司实现营业收入7915亿元，同比增长2.0%，公司实现归母净利润1109亿元，同比增长5.1%，实现扣非净利润1005亿元，同比增长3.6%。单三季度实现营业收入2447亿元，同比下降0.1%，实现归母净利润307亿元，同比增长4.6%，实现扣非净利润275亿元，同比增长1.1%。
　　业绩符合预期，Q3现金流明显改善。Q3公司销售毛利率30.8%，相比去年同期增加2.2pct，环比去年同期下降4.3pct。Q3公司ROE2.3%，期间费用率14.2%，相比去年同期增加1.8pct，其中Q3销售费用为128.6亿元，同比增加6.3%；管理费用142.6亿元，同比增加10.4%；研发费用83.3亿元，同比增加26.5%。同期公司销售商品、劳务收到的现金为2824.61亿元，同比+2.6%，经营活动产生的现金流量927.0亿元，同比+20.2%，购建固定/无形资产和其他长期资产支付的现金434.0亿元，同比+5.1%，应收票据及应收账款909.03亿元，同比+26.0%，边际改善明显，为24H2现金分红实现增长目标增加现金储备。公司无形资产中数据资源为2800万元，环比-3%，开发支出中数据资源6800万元，环比+66%。
　　移动和固网客户处于扩张区间，前三季度ARPU小幅下降。截至2024年前三季度末，公司移动用户达到10.04亿户，同比+1.4%；5G网络客户数达到5.4亿户，环比24H1边际+4.9%；有线宽带用户达到3.14亿户，同比+1.6%；移动ARPU值为49.5元/户，同比-3.3%，同期手机上网流量DOU值15.7GB/户/月，同比+0.6%；同期公司家庭客户综合ARPU为43.2元/户。
　　公司云业务加速发展开拓，已初步形成全面领先的全国性算力网络。目前，中国移动在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等重点区域，首批13个智算中心节点已实现投产。由中国移动打造的集通算、智算、超算、量算“四算合一”算网大脑长三角枢纽芜湖集群算力公共服务平台，在国家级枢纽节点也成功得到了落地实践。前三季度，政企市场方面，公司一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，加快商客市场等重点领域拓展，持续做深行业客户运营、做强方案集成能力、做优项目交付管理，推动量质并重发展，同期本公司DICT业务收入保持良好增长。新兴市场方面，深化“内容+科技+融合创新”运营，构筑内容媒体业务竞争优势，发挥国内国际市场联动效应，大力拓展国际业务。本公司内容媒体收入、国际业务收入均保持快速增长。
　　投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润1475.3/1522.9/1685.3亿元，对应PE15/15/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：2024H2公司现金分红比例不及预期，公司ARPU值持续下降。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入约7914.58亿元，同比+2.05%；归母净利润1108.81亿元，同比+5.09%。2024Q3，公司实现营业收入2447.14亿元，同比-0.05%，环比约-13.54%；归母净利润306.80亿元，同比+4.59%，环比-39.36%。
　　点评：宏观经济影响下，主营业务平稳增长，ARPU短期承压。2024年前三季度，公司持续稳中求进，主营业务收入同比+2.0%至6780亿元；单Q3主营业务收入同比+1.0%至2145亿元，实现平稳增长；公司持续优化收入结构，努力发展新质生产力，推进产业数智化转型。截至2024年9月30日：
　　①个人端，移动客户数Q3净增372万户，客户总数达10.04亿户，其中5G网络客户Q3净增2521万户至5.39亿户，渗透率提升至53.7%；移动ARPU值同比下降1.7元至49.5元，全年力争保持平稳；前三季度手机上网流量同比+2.1%至1239亿GB。
　　②家庭业务，有线宽带客户数Q3净增443万户至3.14亿户，其中家庭宽带客户达2.76亿户，依托“全千兆+云生活”双轮发展，家庭客户综合ARPU同比提升1.1元至43.2元。
　　③政企业务，公司持续推进“网+云+DICT”一体化建设，加快商客市场等重点领域拓展，整体持续保持良好增长。
　　CAPEX成本持续优化推动利润进一步释放，派息率稳步提升背景下红利投资价值凸显。公司全年资本开支计划不超过1730亿元；公司努力实现收入增幅稳步提升、持续降本增效下利润良好增长。2024年公司中期每股派息同比+7.0%至2.60港元，派息率稳步提升。公司作为优质的红利资产，利润良好增长叠加派息率的提升，迎配置良机。
　　盈利预测与投资建议：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润1390.35、1464.92和1546.83亿元，按照10月22日收盘价，对应PE16.1、15.3和14.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策变化、运营商竞争加剧、5G应用与大模型发展不及预期。

　　事件：
　　2024Q1-Q3，公司实现营业收入7914.6亿元，同比增长2.1%；归母净利润1108.8亿元，同比增长5.1%，扣非归母净利润1005.0亿元，同比增长3.6%。
　　2024Q3，公司实现营业收入2447.1亿元，同比减少0.1%；归母净利润306.8亿元，同比增长4.6%，扣非归母净利润274.6亿元，同比增长1.0%。
　　1、CHBN业务全面发力，家庭市场实现量价齐升
　　（1）个人市场：流量稳定增长，单季度ARPU逐渐企稳。截至三季报，移动客户总数达到10.04亿户，其中5G网络客户数达到5.39亿户，5G网络渗透率53.7%；首3季度，手机上网流量同比增长2.1%，手机上网DOU达到15.7GB；移动ARPU为人民币49.5元，同比下降3.3%，相较半年度ARPU降幅收窄。
　　（2）家庭市场：千兆入户推动量价齐升。截止前三季度，有线宽带客户总数达到3.14亿户，净增1,536万户，其中家庭宽带客户达到2.76亿户，净增1,246万户；首3季度，家庭客户综合ARPU为人民币43.2元，同比增加2.6%，提升显着。
　　（3）政企和新兴市场：实现良好增长。一体化推进“网+云+DICT”规模拓展，内容媒体收入、国际业务收入保持快速增长。
　　2、管理稳健，盈利空间稳定释放
　　公司前三季度毛利率30.8%，同比增长2.1pct，净利率14.0%，同比增长0.4pct。毛利率上升主要得益于折旧摊销费用同比下降7.0%，此外职工薪酬、网络运营成本分别增长0.4%/9.0%。前三季度整体费用率12.9%，同比提升1.1pct，销售/财务/研发费用率分别同比增加0.3/0.2/0.6pct，管理费用率基本持平。
　　3、现金流有所改善，付款节奏调整，信用减值计提影响利润空间
　　截止三季报，经营性活动净额2240.8亿元，同比减少5.7%，现金收入比1.02，同比略增0.1，公司调整付款节奏，整体经营性净额降幅较24H1明显收窄。
　　公司前三季度计提信用价值损失180.7亿元，同比增加44.5%，单季度信用减值损失分别为71.1/49.2/60.5亿元，同比分别增加72.9/45.1/20.8%。
　　4、投资建议：
　　考虑销售通信产品类低毛利业务增速放缓，以及中报CHBN相关业务增速情况，下调盈利预测，预计2024-2026年营收分别由10785/11509/12267亿元调整为10034/10639/10993亿元，每股收益分别由6.53/6.91/7.32元调整为6.45/6.75/7.10元，对应2024年10月22日104.38元/股收盘价，PE分别为16.19/15.45/14.70倍，维持“增持”评级。
　　6、风险提示：
　　坏账损失风险；行业政策变化风险；创新业务推动不及预期，系统性风险。

　　事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入约5467.44亿元，同比+3.02%；归母净利润802.01亿元，同比+5.29%；扣非归母净利润730.38亿元，同比+4.60%。2024Q2，公司实现营业收入2830.37亿元，同比+1.09%，环比+7.33%；归母净利润505.92亿元，同比+5.17%，环比+70.87%；扣非归母净利润469.38亿元，同比+2.67%，环比+79.84%。
　　点评：收入结构持续优化，打造“数字转型”第二增长曲线。2024年上半年，公司持续稳中求进，主营业务收入同比+2.5%至4635.89亿元，实现平稳增长；公司持续优化收入结构，C端收入占主营业务比例同比下降2.3pct至55.0%，加速打造第二增长曲线-数字化转型收入同比+11%至1471亿元。截至2024年6月30日，分业务看：①个人业务，移动客户数上半年净增926万户，客户总数超10亿户，其中5G网络客户新增0.49亿户至5.14亿户，渗透率提升至51.4%；移动ARPU值同比下降1.4元至51.0元，全年力争保持平稳；移动ARPU波动下个人业务短期承压，收入同比-1.6%至2551.79亿元。②家庭业务，家庭宽带客户数净增848万户至2.72亿户，千兆家庭宽带渗透率稳步提升至33.5%，助力家庭客户综合ARPU同比提升0.1元至43.4元。家庭市场总收入同比+7.5%至698.35亿元；其中家庭宽带收入同比+9.0%至511.60亿元。③政企业务，充分发布云网融合优势，加速AI建设赋能DICT业务发展，移动云收入同比+19.3%至504亿元，IaaS+PaaS收入增速行业领先，多方驱动下政企市场整体收入同比+7.3%至1119.69亿元。④新兴业务，加速推进国际业务发展，整体新兴市场收入同比+13.2%至266.06亿元。
　　折旧摊销等成本优化下助力利率良好增长，派息率持续提升下配置价值凸显。公司于24年3月对设备折旧年限进行调整，2024年上半年折旧与摊销同比-7.1%至912.46亿元；上半年完成资本开支640亿元，全年计划不超过1730亿元；公司努力实现收入增幅稳步提升、持续降本增效下利润良好增长。2024年公司中期每股派息同比+7.0%至2.60港元，股息增长超净利润增速，派息率稳步提升。公司作为优质的红利资产，利润良好增长叠加派息率的提升。
　　盈利预测与投资建议：我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润1386.96、1470.08和1556.34亿元，按照8月8日收盘价，对应PE16.1、15.2和14.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策变化、运营商竞争加剧、5G应用与大模型发展不及预期。