China Mobile(CM)has reported 1Q26 revenue of RMB266.5bn(+1.0%YoY)and an attributable NP of RMB29.3bn(-4.2%YoY),above our previous forecast(RMB28.5bn),mainly due to the impact of VAT adjustments.According to MIIT,China's telecom service revenue totaled RMB290.4bn in 2M26(-1.7%YoY),while CM's core service revenue declined 1.1%YoY to RMB219.9bn in 1Q26,outperforming the industry average and demonstrating operational resilience as aleader.In the digital intelligence era,CM is embracing broader‘AI+’opportunities,with network,cloud,and device segments poised to benefit.In the long term,we like CM’s competitiveness as aglobal leading telecom operator.Maintain BUY.
Robust dev across telecommunication/computing/intelligence
In 1Q26,the company's core service revenue declined slightly by 1.1%YoY to RMB219.9bn,while other business revenue grew 12.7%YoY to RMB46.6bn,with the three main businesses of communication services,computing power services,and smart services maintaining robust development.Specifically,as of end-1Q26,the company's mobile subscriber base saw anet increase of 3.76mn from end-2025 to 1.009bn,broadband subscribers rose by anet of 3.90mn to 333mn,and IoT SIM connections grew by anet of 22.33mn to 1,504mn.While the company's core business remains solid,the demand for IoT in the AI era is bringing new growth opportunities to connectivity services.Overall,we note that domestic AI applications and models are in aperiod of rapid development.As anational leader in computing power infrastructure construction,the company's data center and cloud computing businesses may in our view benefit from this wave of AI industry growth and become new revenue drivers.
GPM edged down;cost control initiatives advancing
In terms of profitability,the company's 1Q26 gross margin was 25.35%,down 1.57pp YoY,mainly due to the impact of VAT adjustments.Overall,CM maintains impressive cost control capabilities,with 1Q26 network operation and support costs declining 0.87%YoY to RMB75.17bn and depreciation&amortization expenses down 0.49%YoY to RMB47.69bn,reflecting improved operational efficiency.Employee compensation and related costs rose 1.12%YoY to RMB37.57bn,primarily due to the company's intensified focus on AI development,leading to increased recruitment and incentives for R&D personnel.Overall,we remain positive on CM's long-term profitability and edge as aglobal leading telecom operator,and as its tech transformation advances,the short-term impact of the VAT adjustment should gradually diminish,in our view.
Bullish on LT development potential;maintain BUY
We remain positive on the company's growth potential and maintain our earnings forecasts,projecting its 2026-2028 attributable NP at RMB130.2/134.2/138.4bn,with BVPS at RMB67.22/68.84/70.53.Given the company's strong profitability and long-term growth potential in the digital intelligence era,we maintain our A-share target price at RMB114.3,based on 1.7x 2026E PB(global peer average on BBG:1.45x).Based on the stock's one-month average A-/H-share premium of 33.59%,we value the H-share at 1.29x 2026E PB,resulting in atarget price of HKD97.5(previous:HKD94.4,based on 37.59%A-/H-share premium).Maintain BUY on both.
Risks:1)weaker ARPU improvements than we expect;2)higher 5G capex than we expect;3)intensifying competition;and 4)a conservative dividend policy.

　　事件：公司发布2025年度及2026年一季度业绩，25年实现营收10502亿元，同比增长0.9%，其中主营业务8955亿元，同比增长0.7%，营运利润1489亿元，同比增长4.4%，归母净利润1371亿元，同比下降0.9%，同口径同比增长2.0%；26Q1实现营收2665亿元，同比增长1.0%，其中主营业务2199亿元，同比下降1.1%，归母净利润293亿元，同比下降4.2%。
　　我们的点评如下：
　　各业务来看，经营发展稳中有进
　　通信服务基础稳健：2025年收入7149亿元，同比下降1.0%，移动客户规模稳固，达10.05亿户；5G网络客户6.42亿户，净增8960万，渗透率63.9%。宽带联网客户创新高，达3.29亿，净增999万，宽带网络收入同比增长7.1%。物联网卡连接数达到14.8亿，公司获颁卫星移动通信业务经营许可，卫星通信迈入商业化运营阶段。26Q1末移动客户达10.09亿，季度内净增376万，5G网络客户达6.68亿户，宽带联网客户达3.33亿，季度内净增390万，物联网卡连接数达15.04亿，季度内净增2233万。
　　算力服务加速推进：2025年收入898亿元，同比增长11.1%，数据中心收入同比增长8.7%，其中AIDC收入同比增长35.4%。得益于智算需求的迅猛增长，智算服务成为第一引擎，增速达279%，拉动云算服务收入同比增长13.9%。云盘月活跃客户2.1亿，云视频客户超8670万。
　　智能服务创新突破：2025年收入908亿元，同比增长5.3%，自主打造高质量数据集3500TB，数据算法收同比增长12.6%，数智文化收入同比增长13.3%。
　　两类客群融合贯通：2025年公众客群收入6551亿元，同比下降1.2%；政企客群收入2404亿元，同比增长6.1%。
　　国际市场快速拓展：2025年国际市场收入达293亿元，同比增长28.5%。
　　资本开支结构持续优化，基础设施不断夯实
　　2025年资本开支1509亿元，同比下降8.0%，5G网络基站超过277万站，千兆网络覆盖住户5.3亿户，智算总规模达92.5EFLOPS（FP16），对外服务IDC标准机架超150万架。2026年公司预计资本开支约1366亿元，同比下降9.5%，主要用于确保通信网络领先、加速算力网络建强、探索智能网络创新以及优化端到端感知等方面，其中通信网络、算力网络、智能网络投资分别为792、378和89亿元，同比分别下降20.3%、增长62.4%和19.8%，三大网络中，算力网络和智能网络投资占比超37%。
　　重视股东回报，分红派息持续提升
　　公司2025年全年股息合计每股5.27港元，同比增长3.5%，2025年全年派息率为75%。为更好地回馈股东、共享发展成果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，2026年派息率将稳中有升。
　　盈利预测与投资建议：
　　此前增值税税目适用范围调整，将对公司收入及利润产生影响。公司将坚守主责主业，努力做强做优做大通信服务、算力服务、智能服务，坚持网络强基、推进全栈创新，深化精益管理和提质增效，加快建设世界一流科技服务企业。2026年公司经营业绩目标：实现收入稳健增长，利润同口径协同增长。考虑到增值税税目适用范围调整对公司收入及利润产生的影响，预计26-28年归母净利润为1277/1343/1410亿元（26-27年原值为1525/1600亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等

　　中国移动发布2026年一季度业绩：公司营业收入同比增长1.0%至2665亿元；归母净利润同比下降4.2%至293亿元，高于我们此前预测（285亿元），主要受到增值税调整的影响。据工信部统计，2026年1-2月国内电信业务收入累计完成2904亿元，同比下降1.7%，而公司1Q26主营业务收入下滑1.1%至2199亿元，下滑幅度小于行业均值，彰显了龙头厂商的经营韧性。数智化时代，公司在“AI+”赛道迎来了更广阔的发展机遇，网、云、端各项业务均有望受益，长期而言，我们看好公司作为全球电信运营商龙头的竞争力，维持“买入”评级。
　　通信服务、算力服务、智能服务三大主业平稳发展
　　公司1Q25主营业务收入小幅下滑1.1%至2199亿元，其他业务收入同比增长12.7%至466亿元，通信服务、算力服务、智能服务三大主业保持平稳发展。具体而言，截至1Q26末，公司移动客户数较2025年末净增加376万至10.09亿户，宽带网络客户数较2025年末净增加390万至3.33亿户，物联卡连接数较2025年末净增加2233万至15.04亿户，公司基本盘业务稳固的同时，AI时代万物互联需求也在为连接业务带来新的发展机遇。总体而言，我们关注到国内AI应用、AI模型正处于蓬勃发展期，公司作为国内算力基础设施建设的国家队、主力军，其数据中心、云计算等业务有望受益于本轮AI产业的发展，成为新的收入增长极。
　　毛利率受增值税影响略有下降，高效成本管控持续推进
　　盈利能力方面，公司1Q26毛利率为25.35%，同比下降1.57pct，主要受到增值税调整的影响。整体而言，公司保持着出色的成本费用管控能力，1Q26网络运营及支撑成本同比下降0.87%至751.7亿元，折旧摊销费用同比下降0.49%至476.9亿元，体现了公司经营效率的提升；雇员薪酬及相关成本同比增长1.12%至375.7亿元，主要系公司全面发力AI领域，加大了对研发人员的招聘及激励。综合而言，我们看好公司作为全球领先通信运营商的长期盈利能力及竞争力，随着公司科技转型的逐步推进，增值税调整对业绩带来的短期影响有望逐步得到缓解。
　　看好公司长期发展潜力，维持“买入”
　　我们看好公司的发展潜力，维持盈利预测不变，预计其26-28年归母净利润为1302/1342/1384亿元，预计其26-28年BPS为67.22/68.84/70.53元。公司拥有较高的盈利能力及数智化时代的长期增长潜力，我们维持A股目标价不变，给予A股1.7倍2026年PB（全球可比公司平均：1.45），对应目标价114.3元；参考过去一个月公司AH股溢价率均值33.59%，给予H股1.29倍2026年PB，对应目标价97.5港币（前值：94.4港币，基于37.59%AH股溢价率），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。

　　事件：中国移动发布2025年年报，2025年，公司实现营业收入10502亿元，同比增长0.9%；营运利润1489亿元，同比增长4.4%；归母净利润1371亿元，同比下降0.9%，剔除套餐收入分拆纳税影响同口径同比增长2.0%。
　　家庭侧价值经营改善。个人端，公司2025年移动ARPU为46.8元，同比下降3.5%，但DOU同比增长9%达到17.3GB。公司家庭客户综合ARPU提升至44.5元，同比增长1.6%。千兆宽带客户达到1.1亿户，家庭宽带网络收入同比增长7.1%，物联网卡客户数达到约15亿，AIoT平台成为全球最大的连接管理平台。
　　算力建设逐步兑现。2025年公司算力服务收入达898亿元，同比增长11.1%，占主营业务收入比重提升0.9pct。其中，数据中心收入同比增长8.7%，其中AIDC收入同比增长35.4%；智算服务收入同比大增279%，成为拉动算力服务增长的第一引擎，云算服务整体增长13.9%。公司重点布局超50款自研行业大模型，联合能源、水利、农业等行业龙头共建行业大模型，赋能新型工业化走深走实。中国移动算力板块已从传统IDC托管，逐步向“AIDC+网络+算力+运维”的综合能力输出升级，算力正从资源建设期迈向能力兑现期，后续有望继续承担公司收入结构优化的核心角色。
　　政企及国际业务助力收入结构优化。2025年公众客群收入6551亿元，同比下降1.2%，但政企客群收入达2,404亿元，同比增长6.1%，政企客户数达3617万家，全年净增358万家；国际市场收入293亿元，同比增长28.5%，增速显著领先国内整体业务。公司“牵手计划”覆盖全球用户超30亿，全球合作数据中心超1300个，并已完成香港宽频收购。
　　CAPEX继续优化下行。2025年公司资本开支1509亿元，同比下降8%；2026年资本开支规划进一步降至1366亿元。虽然总CAPEX继续下行，但投向结构明显优化。根据公司2025年公开业绩推介材料，2026年公司预计通信网络资本开支792亿元，同比下降20%，而算力网络资本开支378亿元，同比增长62%，智能网络资本开支89亿元，同比增长20%，算力网络和智能网络投资占三大网络投资比重将超过37%。
　　派息率稳定提升。公司董事会建议派发2025年末期股息每股2.52港元，叠加中期股息后，全年股息合计每股5.27港元，同比增长3.5%，全年派息率达到75%，并明确提出2026年派息率将稳中有升，公司仍具备鲜明的高盈利、高现金储备和高分红标签。
　　投资建议：公司在2025年业绩体现出较强的经营韧性：一方面，通信基本盘稳定，家庭宽带、物联网、卫星通信等细分业务继续贡献支撑；另一方面，算力服务和智能服务保持较快增长，AIDC、智算、九天大模型及行业智能体正在成为中长期成长主线。与此同时，公司总CAPEX下降而算力/智能投资占比上升，资本结构持续优化，叠加75%的高派息率，兼具红利属性与科技成长属性。我们看好公司的长期发展，预测公司2026-2028年实现营收10450亿元、10460亿元、10503亿元；归母净利润1378亿元、1398亿元、1427亿元；EPS6.36、6.45、6.59元，PE15X、15X、14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产业数字化发展不及预期、市场竞争加剧、用户流失风险、资本开支投入不及预期风险。

China Mobile (CM) has reported 2025 revenue of RMB1.0502tn (+0.9% YoY) and an attributable net profit (NP) of RMB137.1bn (-0.9% YoY), below our previous forecast (RMB145.4bn), primarily due to slight pressure on traditional business revenue. On a comparable basis (excluding the impact of tax adjustments on bundled service revenue splits), attributable NP grew 2% YoY. The company proposed a full-year 2025 dividend of HKD5.27, with the payout ratio rising to 75%, and expects a steady rise in payout ratio in 2026. In the digital intelligence era, CM is embracing broader ‘AI+’ opportunities, with network, cloud, and device segments poised to benefit. In the long term, we like CM’s operational resilience and competitiveness as a global leading telecom operator. Maintain BUY.
Traditional biz. revenue & mobile ARPU slightly strained
In the traditional business segment, the company's 2025 communication service revenue declined 1% YoY to RMB714.86bn. By segment, wireless internet service revenue fell 4% YoY to RMB369.1bn, with mobile business ARPU dipping slightly to RMB46.8 (2024: RMB48.5), while wireline broadband revenue rose 8.7% YoY to RMB141.6bn, with blended broadband ARPU growing steadily to RMB44.5 (2024: RMB43.8). Although communication service revenue faced slight pressure, we believe CM’s solid foundation of over 1bn mobile users remains intact. Additionally, as of end-2025, the company’s IoT SIM connections reached 1.48bn, and satellite communication achieved commercialization. Going forward, concerted efforts of cellular communication and satellite connectivity should in our view unlock new market potential.
Computing power + smart svc. likely to register rapid growth
In the digital business segment, the company has focused on AI development and strengthened intelligent computing resource supply, driving innovation in digital lifestyle, digital production, and digital governance scenarios. By segment, 2025 computing power service revenue grew 11% YoY to RMB89.8bn, with data center/cloud computing service revenue up 8.7/13.9% YoY. The company plans to further increase investment in intelligent computing in 2026, with computing power network capex estimated to rise 36.4% YoY to RMB37.8bn. Smart service revenue increased 5.3% YoY to RMB90.8bn in 2025, with data algorithm/digital intelligence culture revenue up 12.6/13.3% YoY. CM completed the upgrade of its Jiutian foundation model 3.0 and launched over 100 AI+ products and application solutions.
Bullish on long-term growth prospect, maintain BUY
We remain positive on the company's growth potential and, considering the impact of VAT, forecast its 2026-2028 attributable NP at RMB130.2/134.2/138.4bn RMB67.23/68.85/70.54. Given the company's strong profitability and long-term growth potential in the digital intelligence era, we have adjusted our valuation premium downward to account for the VAT impact, assigning the A-share a 1.7x 2026E PB (global peer average: 1.45x), resulting in a target price of RMB114.3 (previous: RMB126.2, based on 1.9x 2025E PB). Based on the stock's one-month average A-/H-share premium of 37.59%, we value the H-share at 1.24x 2026E PB, for a target price of HKD94.4 (previous: HKD100.02, based on the average A-/H-share premium of 37.64%). Maintain BUY on both.
Risks: 1) weaker ARPU improvements than we expect; 2) higher 5G capex than we expect; 3) intensifying competition; and 4) a conservative dividend policy.

　　公司：全球领先的通信和信息服务提供商。
　　中国移动经过二十多年发展已成为全球网络规模第一、客户规模第一、收入规模第一和创新能力领先、品牌价值领先、公司市值领先、盈利水平领先的通信和信息服务提供商。截至2024年末，公司员工总数达45万人，移动客户总数达到10.04亿户，有线宽带客户总数达到3.15亿户。
　　业务：“两个新型”构建价值增长新模式。
　　新型信息基础设施领先。网络领先：累计开通5G基站超259.9万个，并实现核心网100%云化融合，千兆宽带覆盖达5亿户。算力引领：自建智算规模达33.3EFLOPS（FP16），构建“1-5-20ms”三级时延圈，对外服务IDC机架超66万架。中台赋能：能力中台调用总量超8000亿次，梧桐大数据平台数据规模超2000PB。
　　新型信息服务体系持续优化。服务供给：17项产品客户规模过亿，5G商用案例超5万个，覆盖86个国民经济大类，智慧城市项目签约近1300个。服务质效：发布“三个一”服务举措，推出十项服务承诺，构建全流程数智服务保障体系。品牌与营销：品牌价值达413亿美元，APP月活用户超2.7亿户，合作渠道商超20万家。
　　业绩表现：营收和净利润稳健增长。
　　公司营业收入2023年首次突破万亿元，成为全球收入规模第一的通信运营商。2025年前三季度，公司实现营业收入7946.66亿元，同比增长0.41%；实现归母净利润1153.53亿元，同比增长4.03%。
　　行业：AI驱动云计算市场保持快速增长。
　　全球AI基础设施支出高增，市场高度集中。
　　根据Canalys，2025年第二季度全球云基础设施服务支出超过900亿美元，市场高度集中，亚马逊云、微软云与谷歌云共同占据65%的份额。云厂商持续加大AI投入，谷歌、Meta上修2025年资本开支指引。
　　中国市场增速领跑。
　　根据中国信息通信研究院数据，2024年我国云计算市场规模已达8288亿元，同比增长34.4%，预计到2027年将突破2.1万亿元，“云+AI”的融合升级是核心驱动力。
　　核心竞争力：股东回报持续领跑，数字化转型+AI战略打开第二增长曲线。
　　中国移动以高股息回报为基础，通过数字化转型与AI战略重构收入结构，在基础设施、技术研发、商业化落地及内部提效等方面形成竞争优势，持续领跑行业创新与价值增长。
　　高股息策略巩固股东价值。
　　分红持续领跑，2024年全年股息每股5.09港元（同比增长5.4%），派息率达73%，并计划未来三年逐步提升至75%以上，凸显长期回报能力；2025年中期股息每股2.75港元（同比增长5.8%）。基于稳定的盈利能力与现金流，高股息策略构筑价值护城河，增强投资者信心。
　　数字化转型驱动第二增长曲线。
　　收入结构持续优化，2025年上半年，HBN收入占主营业务收入比重已达47.6%，同比提升2.6个百分点；数字化转型收入达到1569亿元，同比增长6.6%，占主营业务收入比重提升至33.6%。
　　AI+布局不断优化。
　　基础设施方面，呼和浩特、哈尔滨两大万卡级超大规模智算中心高效运营。总智算规模达61.3EFLOPS（FP16），其中自建智算规模为33.3EFLOPS（FP16）。技术能力方面，“九天”大模型矩阵已升级至3.0版本，重点布局了超50款行业大模型，并成立中移九天人工智能科技公司。商业转化方面，2025年上半年AI+DICT签约项目达到1485个，并联合发布AI智能终端、智能网联汽车等信息消费“新三样”产品。内部提效方面，在网络运维领域，引入AI技术，自智网络已实现L4级高阶能力，提升运营效率。
　　盈利预测、估值与评级
　　盈利预测：预计公司2025-2027年收入分别为10765.9/11148.38/11556.74亿元，同比增长3.4%/3.6%/3.7%；净利润分别为1450.17/1516.57/1594.68亿元，同比增长4.8%/4.6%/5.2%；对应PE分别为16/15/15倍。
　　投资评级：我们选取中国联通、中国电信两家公司作为可比公司。根据Wind一致预测，两家公司25/26/27年PE平均值为18/17/15倍，中国移动对应PE为16/15/15倍，低于可比公司平均值。我们认为，公司中长期将充分受益于“数字化转型+AI”战略所推动的需求增长，伴随AI应用加速落地，成长动能有望持续释放。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：上游产业链受国际环境影响的风险，通信网络及信息安全的风险，技术升级迭代的风险。