投资要点：
　　事件：
　　公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司实现营收2664.8亿元，同环比分别+1.0%、+4.3%；实现归母净利润293.4亿元，同环比分别-4.2%、+35.0%；实现扣非归母净利润279.0亿元，同环比分别-3.5%、+33.7%。
　　中国移动发布Token运营生态体系。根据搜狐科技报道，中国移动在2026移动云大会期间举办了“词元聚力、智享未来”Token运营发展论坛，正式发布Token运营生态体系，并联合腾讯、阿里、华为、中兴、科大讯飞等共同启动Token运营生态联盟。
　　5G用户增长接近饱和，创新流量经营，推出token套餐，拓展增量市场。
　　国内运营商服务市场已进入“后5G”和“后千兆”时代，新增用户基本饱和，用户ARPU存在下行压力。2025年，公司移动客户规模稳固，达到10.1亿户，5G网络客户渗透率已达63.9%；宽带联网客户净增999万户达到3.3亿户，其中千兆宽带客户已达1.1亿户。受移动公众客群收入下降影响，2025年通信服务收入7149亿元，同比下降1.0%。我们认为公司公众客群通信服务收入短期虽增长承压，但经营质量稳中有进，存量用户新业务、新产品逐步推广。其中我们认为Token套餐和卫星通信业务可能是拉动ARPU企稳回升的关键产品。
　　电信运营商用户规模庞大，在国产算力供给不断提升、Token价格快速下降、“类claw”智能体应用逐步普及的背景下，电信运营商推出token套餐将把算力打造为类似水电煤的公共基础设施属性，运营商相比CSP、大模型厂商具有算力充沛、模型多元、价格优惠（可与流量套餐捆绑经营）以及面向下沉市场的线下服务优势。根据中国移动官网线上显示，广东移动等已推出算力Token套餐，最低40元起，提供每月1.8万次调用，并支持多款开源模型兼容Cursor等常用工具。卫星通信方面，公司已获颁卫星移动通信业务经营许可，实现商业化运营，北斗通信用户2025年超过150万户。随着低轨卫星在政企市场首先商用以及未来手机直连卫星技术的推出，我们认为公司移动通信服务有望率先抢占“6G高地”，或提前于6G商用前面临拐点。
　　政企客户渠道、算力优势明显，全面向token经营拉动转型。2025年公司算力服务（包括数据中心、云算服务、云算应用）收入实现898.3亿元，同比增长11.1%，其中AIDC收入同比增长35.4%、智算服务同比增长279%，云电脑收入同比增长63.3%。公司全面深化落实“人工智能+”，升级九天基础大模型3.0，推出超100款AI+产品及应用解决方案、29款垂类智能体，高质量数据集3500TB。在AI+产品落地带动下，2025年公司智能服务收入908亿元，同比增长5.3%。整体来看，公司2025年政企客户数达3617万家，净增358万，政企客群收入2404亿元，同比增长6.1%。公司在2026移动云大会上正式提出Token运营生态体系，面向B端强调专业化、按需定制、高价值场景，Token服务体现为行业智能体和定制化解决方案，或推出能力采买、收益分成、资源共建三类合作模式，面向产业链上下游，覆盖算力供给、模型服务、AI应用、渠道分销、运营支撑各环节，开展收入分成和价值分润。
　　我们认为，Token经营或将拉动移动云在IAAS、MAAS层面进入新增长曲线，同时智能体定制业务落地带动智能ICT服务增长。
　　资本开支下滑符合预期，营业利润有望稳步提升。2025年，公司资本开支1509亿元，同比下滑8.0%，重点投向算力网络，截至2025年底智算总规模92.5EFLOPS（FP16），对外服务IDC标准机柜150万个以上。2026年，公司资本开支规划为1366亿元，同比继续下降9.5%，其中通信网络资本开支预算792亿元，同比下降20.3%，算力网络资本开支预算378亿元，同比增长62.4%，智能网络资本开支89亿元，同比增长19.8%。未来3-5年，公司或持续聚焦投入算力基础设施，加速向算力+智能服务动能切换，营运支出增幅或低于营业收入增幅，推动盈利能力企稳回升。
　　盈利预测和投资建议：公司2026年力争收入稳健增长、利润同口径协同增长。我们预计公司2026-2028年归母公司净利润分别为1388.1/1448.6/1558.1亿元，同比增长1.3%/4.4%/7.6%，对应EPS为6.4/6.7/7.2元，5月26日收盘价对应PE为15.2/14.5/13.5倍，公司目前各类估值均处于历史低位水平，受益于国产算力供给提升和央国企AI+行动推进，我们认为公司价值目前处于低估状态，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：移动通信业务存量经营下ARPU继续下行风险，算力投入及生态建设滞后导致算力服务收入增长不及预期，Token经营商业模式尚处早期对于公司业绩可能短期难产生实质贡献。

China Mobile(CM)has reported 1Q26 revenue of RMB266.5bn(+1.0%YoY)and an attributable NP of RMB29.3bn(-4.2%YoY),above our previous forecast(RMB28.5bn),mainly due to the impact of VAT adjustments.According to MIIT,China's telecom service revenue totaled RMB290.4bn in 2M26(-1.7%YoY),while CM's core service revenue declined 1.1%YoY to RMB219.9bn in 1Q26,outperforming the industry average and demonstrating operational resilience as aleader.In the digital intelligence era,CM is embracing broader‘AI+’opportunities,with network,cloud,and device segments poised to benefit.In the long term,we like CM’s competitiveness as aglobal leading telecom operator.Maintain BUY.
Robust dev across telecommunication/computing/intelligence
In 1Q26,the company's core service revenue declined slightly by 1.1%YoY to RMB219.9bn,while other business revenue grew 12.7%YoY to RMB46.6bn,with the three main businesses of communication services,computing power services,and smart services maintaining robust development.Specifically,as of end-1Q26,the company's mobile subscriber base saw anet increase of 3.76mn from end-2025 to 1.009bn,broadband subscribers rose by anet of 3.90mn to 333mn,and IoT SIM connections grew by anet of 22.33mn to 1,504mn.While the company's core business remains solid,the demand for IoT in the AI era is bringing new growth opportunities to connectivity services.Overall,we note that domestic AI applications and models are in aperiod of rapid development.As anational leader in computing power infrastructure construction,the company's data center and cloud computing businesses may in our view benefit from this wave of AI industry growth and become new revenue drivers.
GPM edged down;cost control initiatives advancing
In terms of profitability,the company's 1Q26 gross margin was 25.35%,down 1.57pp YoY,mainly due to the impact of VAT adjustments.Overall,CM maintains impressive cost control capabilities,with 1Q26 network operation and support costs declining 0.87%YoY to RMB75.17bn and depreciation&amortization expenses down 0.49%YoY to RMB47.69bn,reflecting improved operational efficiency.Employee compensation and related costs rose 1.12%YoY to RMB37.57bn,primarily due to the company's intensified focus on AI development,leading to increased recruitment and incentives for R&D personnel.Overall,we remain positive on CM's long-term profitability and edge as aglobal leading telecom operator,and as its tech transformation advances,the short-term impact of the VAT adjustment should gradually diminish,in our view.
Bullish on LT development potential;maintain BUY
We remain positive on the company's growth potential and maintain our earnings forecasts,projecting its 2026-2028 attributable NP at RMB130.2/134.2/138.4bn,with BVPS at RMB67.22/68.84/70.53.Given the company's strong profitability and long-term growth potential in the digital intelligence era,we maintain our A-share target price at RMB114.3,based on 1.7x 2026E PB(global peer average on BBG:1.45x).Based on the stock's one-month average A-/H-share premium of 33.59%,we value the H-share at 1.29x 2026E PB,resulting in atarget price of HKD97.5(previous:HKD94.4,based on 37.59%A-/H-share premium).Maintain BUY on both.
Risks:1)weaker ARPU improvements than we expect;2)higher 5G capex than we expect;3)intensifying competition;and 4)a conservative dividend policy.

　　事件：公司发布2025年度及2026年一季度业绩，25年实现营收10502亿元，同比增长0.9%，其中主营业务8955亿元，同比增长0.7%，营运利润1489亿元，同比增长4.4%，归母净利润1371亿元，同比下降0.9%，同口径同比增长2.0%；26Q1实现营收2665亿元，同比增长1.0%，其中主营业务2199亿元，同比下降1.1%，归母净利润293亿元，同比下降4.2%。
　　我们的点评如下：
　　各业务来看，经营发展稳中有进
　　通信服务基础稳健：2025年收入7149亿元，同比下降1.0%，移动客户规模稳固，达10.05亿户；5G网络客户6.42亿户，净增8960万，渗透率63.9%。宽带联网客户创新高，达3.29亿，净增999万，宽带网络收入同比增长7.1%。物联网卡连接数达到14.8亿，公司获颁卫星移动通信业务经营许可，卫星通信迈入商业化运营阶段。26Q1末移动客户达10.09亿，季度内净增376万，5G网络客户达6.68亿户，宽带联网客户达3.33亿，季度内净增390万，物联网卡连接数达15.04亿，季度内净增2233万。
　　算力服务加速推进：2025年收入898亿元，同比增长11.1%，数据中心收入同比增长8.7%，其中AIDC收入同比增长35.4%。得益于智算需求的迅猛增长，智算服务成为第一引擎，增速达279%，拉动云算服务收入同比增长13.9%。云盘月活跃客户2.1亿，云视频客户超8670万。
　　智能服务创新突破：2025年收入908亿元，同比增长5.3%，自主打造高质量数据集3500TB，数据算法收同比增长12.6%，数智文化收入同比增长13.3%。
　　两类客群融合贯通：2025年公众客群收入6551亿元，同比下降1.2%；政企客群收入2404亿元，同比增长6.1%。
　　国际市场快速拓展：2025年国际市场收入达293亿元，同比增长28.5%。
　　资本开支结构持续优化，基础设施不断夯实
　　2025年资本开支1509亿元，同比下降8.0%，5G网络基站超过277万站，千兆网络覆盖住户5.3亿户，智算总规模达92.5EFLOPS（FP16），对外服务IDC标准机架超150万架。2026年公司预计资本开支约1366亿元，同比下降9.5%，主要用于确保通信网络领先、加速算力网络建强、探索智能网络创新以及优化端到端感知等方面，其中通信网络、算力网络、智能网络投资分别为792、378和89亿元，同比分别下降20.3%、增长62.4%和19.8%，三大网络中，算力网络和智能网络投资占比超37%。
　　重视股东回报，分红派息持续提升
　　公司2025年全年股息合计每股5.27港元，同比增长3.5%，2025年全年派息率为75%。为更好地回馈股东、共享发展成果，公司充分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，2026年派息率将稳中有升。
　　盈利预测与投资建议：
　　此前增值税税目适用范围调整，将对公司收入及利润产生影响。公司将坚守主责主业，努力做强做优做大通信服务、算力服务、智能服务，坚持网络强基、推进全栈创新，深化精益管理和提质增效，加快建设世界一流科技服务企业。2026年公司经营业绩目标：实现收入稳健增长，利润同口径协同增长。考虑到增值税税目适用范围调整对公司收入及利润产生的影响，预计26-28年归母净利润为1277/1343/1410亿元（26-27年原值为1525/1600亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等

　　业绩简评
　　2026年4月20日公司发布2026年一季度报告，1Q26实现营收2664.78亿元，同比+1.0%，环比+4.3%；归母净利润293.42亿元，同比-4.2%，环比+35.0%。
　　经营分析
　　用户运营环比改善，5G渗透率提升：报告期内，公司移动客户10.09亿户，5G网络用户6.68亿户，单季净增约2600万户，5G渗透率达66.2%，环比+2.3pct；宽带联网客户3.33亿户，净增390万户；物联网卡连接数15.04亿，净增2233万。各板块用户数量环比止跌企稳，公司用户价值经营初显成效。
　　经营现金流大幅改善，毛利率短期承压：1Q26公司实现经营活动现金流714.47亿，同比大增128.1%，主要系应付天数延长改善营运资金。盈利能力方面，当期毛利率为25.8%，同比下降1.5个百分点，主要系增值税税率由6%上调至9%对收入端形成冲击；但环比来看，毛利率较上季度已回升0.3pct，边际压力有所缓解。短期增值税政策调整及传统业务增长乏力将继续对收入端构成压制；但中长期看，算力服务与AI智能业务的规模化增长有望逐步对冲传统业务下行压力。同时，管理层指引2026年派息比率维持平稳至上升趋势，公司作为高股息红利资产的配置价值依然突出。
　　加速AI业务布局，算力服务开辟新场景：2026年4月，江苏移动、云南移动、广东移动等先后发布面向C端用户的AIToken套餐，将算力资源以流量化形式触达公众，有效打破了算力消费壁垒。随着龙虾等智能体起量，我国日均Token调用量已突破140万亿，较2024年初同比大增1400倍。AI有望为运营商打开全新的收入增长空间。公司作为算力基础设施的核心建设者，其智算规模已超90EFLOPS，2025年AIDC收入实现35%以上同比增长，AI相关业务对营收的贡献度正逐步提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为10,687.64/10,946.37/11,030.47亿元，归母净利润为1,404.25/1,447.61/1,513.99亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为14.5/14.0/13.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI发展不及预期；DICT业务发展不及预期；行业竞争加剧风险；电信业务发展不及预期。

　　中国移动发布2026年一季度业绩：公司营业收入同比增长1.0%至2665亿元；归母净利润同比下降4.2%至293亿元，高于我们此前预测（285亿元），主要受到增值税调整的影响。据工信部统计，2026年1-2月国内电信业务收入累计完成2904亿元，同比下降1.7%，而公司1Q26主营业务收入下滑1.1%至2199亿元，下滑幅度小于行业均值，彰显了龙头厂商的经营韧性。数智化时代，公司在“AI+”赛道迎来了更广阔的发展机遇，网、云、端各项业务均有望受益，长期而言，我们看好公司作为全球电信运营商龙头的竞争力，维持“买入”评级。
　　通信服务、算力服务、智能服务三大主业平稳发展
　　公司1Q25主营业务收入小幅下滑1.1%至2199亿元，其他业务收入同比增长12.7%至466亿元，通信服务、算力服务、智能服务三大主业保持平稳发展。具体而言，截至1Q26末，公司移动客户数较2025年末净增加376万至10.09亿户，宽带网络客户数较2025年末净增加390万至3.33亿户，物联卡连接数较2025年末净增加2233万至15.04亿户，公司基本盘业务稳固的同时，AI时代万物互联需求也在为连接业务带来新的发展机遇。总体而言，我们关注到国内AI应用、AI模型正处于蓬勃发展期，公司作为国内算力基础设施建设的国家队、主力军，其数据中心、云计算等业务有望受益于本轮AI产业的发展，成为新的收入增长极。
　　毛利率受增值税影响略有下降，高效成本管控持续推进
　　盈利能力方面，公司1Q26毛利率为25.35%，同比下降1.57pct，主要受到增值税调整的影响。整体而言，公司保持着出色的成本费用管控能力，1Q26网络运营及支撑成本同比下降0.87%至751.7亿元，折旧摊销费用同比下降0.49%至476.9亿元，体现了公司经营效率的提升；雇员薪酬及相关成本同比增长1.12%至375.7亿元，主要系公司全面发力AI领域，加大了对研发人员的招聘及激励。综合而言，我们看好公司作为全球领先通信运营商的长期盈利能力及竞争力，随着公司科技转型的逐步推进，增值税调整对业绩带来的短期影响有望逐步得到缓解。
　　看好公司长期发展潜力，维持“买入”
　　我们看好公司的发展潜力，维持盈利预测不变，预计其26-28年归母净利润为1302/1342/1384亿元，预计其26-28年BPS为67.22/68.84/70.53元。公司拥有较高的盈利能力及数智化时代的长期增长潜力，我们维持A股目标价不变，给予A股1.7倍2026年PB（全球可比公司平均：1.45），对应目标价114.3元；参考过去一个月公司AH股溢价率均值33.59%，给予H股1.29倍2026年PB，对应目标价97.5港币（前值：94.4港币，基于37.59%AH股溢价率），维持“买入”评级。
　　风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。

　　事项：
　　公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告：
　　2025年公司实现营业收入10,502亿元，同比增长0.9%；实现归属于母公司股东的净利润为1,371亿元，同比下降0.9%，同口径增长2.0%。2026年第一季度，公司实现营业收入2,665亿元，同比增长1.0%；实现归属于母公司股东的净利润为293亿元，同比下降4.2%。
　　评论：
　　收入稳健增长，算力服务成为核心驱动力，盈利能力保持全球领先。公司2025年业绩表现稳健，全年营业收入达到10,502亿元，同比增长0.9%。其中，主营业务收入为8,955亿元，同比增长0.7%。归母净利润为1,371亿元，若剔除套餐收入分拆纳税影响，同口径同比增长2.0%。2026年一季度，公司营收延续增长态势，同比增长1.0%至2,665亿元，但归母净利润受增值税调整等因素影响，同比下降4.2%至293亿元。分业务看，新兴业务增长强劲，2025年算力服务和智能服务收入占主营业务收入比达到20.2%，同比提升1.4个百分点。
　　资本开支结构优化，AI算力投入大幅增长，有望深度受益于新质生产力发展。面对AI时代的算力需求爆发，公司战略性调整投资方向。2025年资本开支为1,509亿元，同比下降8.0%。公司规划2026年资本开支进一步下降至1,366亿元，但内部结构显著优化，其中算力网络投资计划达378亿元，同比增长62.4%，而传统通信网络投资则同比下降20.3%。这表明公司正将资源向以AI和算力为核心的新质生产力领域倾斜。2025年，公司算力服务收入达898亿元，同比增长11.1%，其中智算服务收入增速高达279%，成为拉动增长的第一引擎。公司升级“九天”基础大模型3.0，并成立九天人工智能研究院，有望在AI浪潮中占据有利位置，将算力资源优势转化为持续的收入增长。
　　投资建议：公司作为全球领先的通信运营商，传统通信业务基本盘稳固，以算力服务为代表的新兴业务正打开新的增长空间。公司资本开支结构持续优化，聚焦AI算力等高增长赛道，有望深度受益于数字经济与AI产业发展浪潮。我们预计2026-2028公司归母净利润分别为1,293.04/1,323.94/1,389.88亿元，EPS分别为5.97/6.11/6.42元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑风险，5G或千兆网络渗透率不及预期，ARPU值提升不及预期，数字化转型业务发展不及预期