事件：东方证券披露2024年三季报业绩，24Q1-Q3东方证券实现营收140.8亿元，yoy+2.8%；实现归母净利润33.02亿元，yoy+15.6%。公司加权平均ROE为4.16%，同比+0.49pcts。24Q3，公司经纪、利息、自营、投行、资管净收入（剔除其他收入）占比分别为18.9%/10.8%/48.4%/9.8%/12%（保留一位小数）。公司杠杆水平（剔除客户资产）3.42X，较年初-0.04X。Q3单季度，公司实现营业收入55.08亿元，环比+11%、同比+10%；实现归母净利润11.9亿元，环比-2.8%、同比+24.6%。
　　自营投资收益正增贡献支撑，减值风险持续出清。1）自营：24Q1-Q3公司实现投资收益40.95亿元，同比+69%，Q3单季度实现投资收益18.29亿元，环比+24.6%、同比+102.5%，预计得益于固定收益投资及9月末权益市场回暖。截至24Q3，公司金融资产较年初+2%至2005亿元，其中其他权益投资工具增幅较大，较23年末+165.8%。2）信用：24Q1-Q3公司实现利息净收入9.17亿元，同比-30.9%。Q3单季度实现利息净收入2.23亿元。截至24Q3，公司融出资金235.3亿元，较年初增加11.7%。报告期末，公司信用减值计提3.05亿元，同比-69.5%，股质风险持续出清。
　　费类业务表现承压，关注市场回暖后业绩修复。1）经纪：24Q1-Q3公司实现经纪业务收入15.97亿元，同比-26%，Q3单季度实现收入5.51亿元。2）资管：24Q1-Q3公司实现资管业务收入10.2亿元，同比-37%，Q3单季度实现收入3.09亿元。报告期末，东证资管/汇添富非货AUM1505.97/5024.08亿元，同比-12%/+7%。3）投行：24Q1-Q3公司实现投行业务收入8.3亿元，同比-30.2%，Q3单季度实现收入2.83亿元，环比+3.4%、同比-37.8%。
　　投资建议：公司财富管理转型持续推进，资管业务优势显著。预计公司2024年归母净利润为36.58亿元，yoy+32.8%，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、市场波动风险、经营及业务风险。

　　事件
　　东方证券发布2024三季报，9M2024公司累计实现营业收入140.8亿，同比+2.81%；归母净利润33.0亿，同比+15.57%；加权平均ROE4.16%，较去年同期+0.49pct。其中2024Q3单季度公司实现营业收入55.08亿元，同比+10.16%/环比+11.03%，归母净利润11.91亿元，同比+24.58%/环比-2.81%。
　　收费类业务：财富管理业务随行就市，债承规模同比增长
　　1）公司9M2024累计实现经纪业务手续费净收入16.0亿，同比-26.0%，2024Q3单季度实现经纪业务收入5.5亿，同比-20.0%/环比-1.6%，2024Q3经纪业务收入占证券主营收入比重16.1%，同比-5.4pct。
　　2）公司9M2024累计实现资管业务收入10.2亿，同比-37.1%，2024Q3单季度实现资管业务收入3.1亿，同比-34.8%/环比-11.0%，预计主因公募基金费率改革后公司主动权益公募基金费率下降。9M2024累计长股投收入（主要是汇添富基金）3.1亿元，同比-36.3%，2024Q3单季度0.8亿，同比-39.4%/环比-33.9%。从管理规模来看，2024三季度末汇添富基金及东证资管非货基AUM分别为5024/1506亿元，同比分别+7.8%/-11.7%；股混AUM分别为2490/993亿元，同比分别-4.6%/-19.9%。
　　3）公司9M2024累计实现投行收入8.3亿元，同比-30.2%，2024Q3单季度实现投行业务收入2.8亿，同比-37.8%/环比+3.3%。（1）按发行日统计，9M2024公司再融资规模3亿，同比-90%。（2）债承规模3632亿，同比+20%。
　　资金业务：投资业务大幅改善，股质规模进一步压降
　　1）公司9M2024累计实现投资净收入41.4亿，同比+77.1%，占证券主营收入比重45.4%。2024Q3单季度投资净收入18.6亿元，同比+96.6%/环比+26.2%。截至2024三季度公司末金融投资规模2029亿元，同比+6%，其中交易性金融资产1015亿元，同比-5%，2024Q3投资杠杆测算为2.50倍，同比+0.07倍；我们测算2024Q3年化投资收益率为3.66%，同比+1.63pct。
　　2)信用业务方面，公司9M2024累计实现利息净收入9.2亿，同比-30.9%，2024Q3单季度利息净收入2.2亿元，同比-32.8%/环比-43.5%。9M2024末公司买入反售金融资产规模37.9亿元，较2023年末-30.2%，股质规模进一步压降。融资融券方面，在市场业务规模下行的情况下，公司融资业务规模逆势增长，9M2024末公司融出资金235.3亿，较2023年末+11.7%。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到权益市场有所回暖下，公司自营收入增加，我们上调公司投资收益率假设，从而上调盈利预测，我们预计公司2024-2026年营收分别为180/194/212亿，同比+5.3%/+7.9%/+9.4%;归母净利润分别为44/51/55亿,同比+60.1%/+15.2%/+7.7%；EPS分别为0.52/0.60/0.64元/股。我们预期后续公司有望受益于交投热度和新发基金市场回暖，业绩有望修复，并结合公司历史情况，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场修复不及预期、流动性收紧，居民资金入市进程放缓、政策变化风险

　　东方证券发布三季报：Q3实现营收55.08亿元（yoy+10.16%，qoq+11.03%），归母净利11.91亿元（yoy+24.58%，qoq-2.81%）。2024年Q1-Q3实现营收140.79亿元（yoy+2.81%），归母净利33.02亿元（yoy+15.57%），扣非净利31.85亿元（yoy+17.26%），给予A/H股目标价分别为14.05元/8.24港币，均维持“买入”评级。
　　投资收入大幅改善驱动利润增长
　　24Q3单季度投资业务收入18.29亿元，同比+102%、环比+25%，驱动前三季度投资业务收入达40.95亿元，同比+69%，推动业绩增长，24Q3单季度归母净利润11.91亿元，同比+25%。公司交易类股票业务严格控制仓位，高股息策略持续优化资金配置与组合结构；固定收益类自营交易业务规模稳步增长，债券持仓结构继续优化。
　　经纪、投行、资管、信用同比下滑
　　前三季度经纪业务收入15.97亿元，同比-26%，其中Q3单季度收入5.51亿元，环比-2%、同比-20%，公司将继续深化财富管理转型。前三季度投行业务收入8.30亿元，同比-30%。其中Q3单季度收入2.83亿元，环比+3%、同比-38%，投行业务继续承压；前三季度资管业务收入10.17亿元，同比-37%，其中Q3单季度收入3.09亿元，环比-11%、同比-35%。
　　持续深化买方投顾转型
　　公司已完成财富管理条线组织架构调整，设立财富管理委员会，打造财富管理综合服务平台，充分结合公司自身优势与积累，持续推进财富管理业务向“买方投顾”模式转变。“权益类螺丝钉投顾组合”产品较为成功，引导投资者从追涨杀跌转变为“逆势投资”，具有较强的客户黏性。
　　维持A/H股“买入”评级
　　考虑到当前市场环境，我们适当上调全市场成交额、两融规模、公司投资类收入等假设，预计2024-2026年归母净利润分别为40.82/49.11/52.56亿元，同比分别+48.25%/+20.29%/+7.02%，预计2025年BPS为9.37元。可比公司A/H股Wind一致预期2025年PB均值为1.09/0.61倍，考虑到公司买方投顾转型领先，有望受益于市场逐步回暖，给予A/H股2025年PB估值溢价分别至1.5/0.8倍，对应目标价14.05元/8.24港币，均维持“买入”评级。
　　风险提示：政策支持不及预期、市场表现不及预期。

　　业绩符合预期，自营投资收益率改善
　　2024前三季度公司营业总收入/归母净利润为141/33亿元，同比+3%/+16%，单3季度净利润12亿，同比+25%，环比-3%，符合预期，年化加权平均ROE5.55%，同比+0.65pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.42倍，同比+0.04倍。自营投资同比高增，手续费收入承压，降本对利润带来正向作用。我们上调市场成交额和自营收益率假设，上修2024-2026年归母净利润预测至47/54/61亿元（调前35/40/48亿），同比+70%/+16%/+13%，对应EPS为0.6/0.6/0.7元。公司拥有东方资管和汇添富两大资管品牌，财富管理持续转型深化，具有差异化优势。基金产品端降费靴子以及公募降佣政策落地，关注渠道环节收费优化落地。当前股价对应2024-2026年PB1.1/1.0/0.8倍，维持“买入”评级。
　　Q3资管收入同环比承压，东证资管和汇添富AUM环比改善
　　（1）三季度公司资管业务收入3.1亿，同比-35%，环比-11%。期末东证资管非货/偏股AUM（Wind口径）1506/993亿，同比-12%/-20%，环比+6%/+0.4%。（2）三季度对联营企业和合营企业的投资收益0.8亿元，同比-40%，环比-34%。期末汇添富非货/偏股AUM（Wind口径）5024/2490亿元，同比+7%/-5%，环比+3%/+11%。9月末市场转向驱动偏股基金净值上涨，偏股AUM有所增长，收入改善滞后于AUM。
　　股市上涨驱动自营投资收益率提升，管理费用和减值计提同比下降
　　（1）前三季度经纪业务净收入16亿元，同比-26%，单三季度5.5亿元，同比-20%，环比-2%，环比表现好于市场，2024Q3日均股基成交额8073亿元，同比-12%，环比-15%。期末客户保证金环比+16%，反映9月末市场反弹带来的客户入金量增长。（2）前三季度投行收入8.3亿元，同比-30%，单三季度2.8亿元，同比-38%，环比+3%。（3）前三季度自营投资收益41亿元，同比+69%，单三季度18亿元，同比+102%，环比+25%，主因权益自营带来弹性，自营投资收益率4.9%（2024H1为4.1%）。期末金融资产规模为1183亿元，同比+6%，环比+3%。（4）前三季度管理费用同比-9%，降本效果体现；信用减值计提同比-69%，股票质押风险逐渐出清。
　　风险提示：市场波动风险；公司财富管理、资产管理规模增长不及预期。

　　事件：10月30日，东方证券公布2024年三季报，好于预期。9M24东方证券实现营业收入140.8亿/yoy+2.8%；实现归母净利润33.0亿/yoy+15.6%，其中3Q24实现归母净利润11.9亿/yoy+24.6%/qoq-2.8%；9M24加权ROE（未年化）为4.16%/yoy+0.49pct。
　　投资收益高增，经纪、投行、资管均承压，管理费率压降助推净利润表现优于营收。9M24公司证券主营收入91.1亿/yoy-4.9%。1）主营收拆分看：9M24公司经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为16.0、8.3、10.2、9.2、41.4亿元，收入占比17.5%、9.1%、11.2%、10.1%、45.4%；分别同比-26.0%、-30.3%、-37.1%、-30.9%、+77.2%。2）成本管控良好：9M24公司管理费用51.6亿/yoy-9.4%，管理费率（管理费用/证券主营收入）为56.7%/yoy-2.8pct，推动公司净利润表现优于营收。
　　金融投资规模稳定，近期权益市场上涨助推公司单季投资收益率为近三年新高。3Q24末公司总资产3883亿/yoy+8.8%/qoq+5.6%，净资产813亿/yoy+3.3%/qoq+1.1%，经营杠杆3.42x/yoy+0.04pct/qoq+0.04pct。投资业务方面，3Q24末公司金融投资资产规模2029亿/yoy+6.3%/qoq-0.4%，期末公司投资杠杆为2.50x/yoy+0.07pct/qoq-0.04pct；测算得3Q24公司投资收益率3.66%/yoy+1.63pct/qoq+0.67pct。
　　3Q权益基金市场震荡下公司资管业务承压，资管子公司规模增长弱于行业。3Q24公司资管业务收入3.1亿元/yoy-34.8%/qoq-11.1%，长股投收入0.8亿/yoy-39.6%/qoq-34.0%。规模看，3Q24末汇添富基金（持股35.41%）非货基AUM为5024亿/较年初+12.3%，位居行业第10/较年初下降1名，股混AUM为2490亿/较年初+3.8%，位居行业第8/较年初下降3名；东证资管（全资子公司）非货基AUM为1506亿/较年初-10%，位居行业第32名/较年初下降5名。市场表现看，3Q24末市场股混基金规模8.0万亿元/较年初+18.1%。
　　经纪业务承压，债承市占率提升。经纪业务方面，3Q24公司经纪业务收入5.5亿元/yoy-20.0%/qoq-1.5%，主因市场交投活跃下降（3Q24市场股基ADTyoy-12%）。投行业务方面，9M24公司再融资规模2.6亿元/yoy-90.2%，市占率为0.3%/yoy-0.37pct；债券承销规模3642亿/yoy+20.2%，市占率为3.7%/yoy+0.62pct/位居行业第6。
　　投资分析意见：维持“强烈推荐”评级。预计2024-2026E东方证券归母净利润分别为43.1亿元、51.2亿元、56.7亿元，同比+56%、+19%、+11%。10/30收盘价对应24-26E动态PB分别1.15、1.10、1.04x。
　　风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。

　　事项：
　　东方证券发布2024年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：91亿元，同比-4.9%，单季度为34亿元，环比+2.1亿元。归母净利润：33亿元，同比+15.6%，单季度为11.9亿元，环比-0.3亿元，同比+2.3亿元。
　　评论：
　　自营业务同比显著提升，环比略有提升。公司重资本业务净收入合计为50.1亿元，单季度为20.5亿元，环比+1.89亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.2%，单季度为0.9%，环比+0.1pct，同比+0.3pct。拆分来看：
　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为41亿元，单季度为18.3亿元，环比+3.6亿元。单季度自营收益率为1.8%，环比+0.3pct，同比+1pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93%，环比+14.54pct，同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为+0.23%。环比-0.8pct，同比-0.32pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为40.6亿元，单季度为12.8亿元，环比-0.88亿元。两融业务规模为235亿元，环比+3.5亿元。两融市占率为1.63%，同比+0.36pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为38亿元，环比持平。
　　24Q3公司管理费用为19.2亿元（环比+2.9亿元），管理费用季节性提升导致公司净利润环比略有下滑。
　　经纪、投行业务波动总体优于市场环境，资管业务环比有所下滑。具体来看：
　　1）经纪业务收入为16亿元，单季度为5.5亿元，环比-1.5%，同比-20%。对比期间市场期间日均成交额为6787.4亿元，环比-18.4%。
　　2）投行业务收入为8.3亿元，单季度为2.8亿元，环比+0.1亿元，同比-1.7亿元。对比期间市场景气度情况来看，2024年三季度IPO承销规模153.74亿元，环比+73.25%，再融资承销规模462.94亿元，环比-14.23%，企业债+公司债承销规模10424.46亿元，环比+4.67%。
　　3）资管业务收入为10.2亿元，单季度为3.1亿元，环比-0.4亿元，同比-1.6亿元。
　　ROE环比下滑部分由于管理费用提升。公司报告期内ROE为4.1%，同比+0.4pct。单季度ROE为1.5%，环比-0.1pct，同比+0.3pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.24倍，同比+0.09倍，环比持平。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.5%，同比-0.4pct，单季度资产周转率为1.3%，环比+0.1pct，同比持平。
　　3）剔除其他业务收入后，公司报告期内净利润率为36.2%，同比+6.4pct，单季度净利润率为34.7%，环比-3.3pct，同比+4.9pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2630亿元，同比+155.3亿元，净资产：813亿元，同比+25.9亿元。杠杆倍数为3.24倍，同比+0.09倍。公司计息负债余额为1647亿元，环比+37.2亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比持平，同比-0.1pct。
　　投资建议：业绩符合预期，自营业务展现一定弹性。考虑到市场情绪和景气度修复程度，我们调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026年EPS为0.39/0.42/0.47元（2024/2025/2026年EPS为0.35/0.38/0.42元），BPS分别为9.17/9.48/9.51元，当前股价对应PB分别为1.23/1.19/1.19倍，ROE分别为4.24%/4.42%/4.90%。参考可比公司估值，我们给予公司2025年1.4倍PB估值预期，对应目标价13.3元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事件：
　　10月30日，东方证券公布2024年三季报。公司2024年前三季度实现营收140.8亿元，同比增加2.8%；归母净利润33.0亿元，同比增加15.6%；公司24年前三季度加权平均ROE为4.16%，较上年同期增加0.49pct；基本每股收益0.37元/股。
　　点评：
　　营收与盈利前三季度同比均有所回升。24Q1-3，公司实现营收140.8亿元，同比+2.8%，Q3单季同比+10.2%、环比Q2单季+11.0%，为55.1亿元；24Q1-3公司归母净利润33.0亿元，同比+15.6%，Q3单季同比+24.6%、环比Q2单季-2.8%，为11.9亿元。24Q1-3,公司自营/经纪/投行/资管/信用业务营收占比分别为31.3%/11.3%/5.9%/7.2%/6.5%，同比分别+10.1/-4.4/-2.8/-4.6/-3.2pct，公司营收结构较上年同期变化显著，自营业务贡献主要营收。
　　经纪业务持续承压，前三季度利息净收入同比大幅下降。24Q1-3，A股市场日均股基交易量为9210亿元，同比-8.6%；24Q1-3公司经纪业务净收入为16.0亿元，同比-26.0%，Q3单季较去年同期-20.0%、环比Q2单季-1.5%，为5.5亿元，主要系A股市场行情低迷影响代理买卖证券等传统业务收入下滑所致。信用业务方面，截至9月末，全市两融余额为1.44万亿元，同比-9.5%；24Q1-3公司信用业务利息净收入同比-30.9%为9.2亿元，Q3单季较去年同期-32.9%、环比Q2单季-43.5%，为2.2亿元，主要由于外部利率下降影响公司利息收入降低所致。未来随着公司大财富管理体系及以客户为中心的财富管理业务组织架构的完善，经纪业务有望获得业绩修复。
　　投行业务承压显著，前三季度净收入同比-30.2%。24Q1-3，A股市场IPO家数与募集资金分别是69家/478.7亿元，同比分别-73.9%/-85.2%；再融资家数与募集资金分别为156家/1837.7亿元，同比分别-60.5%/-72.1%，市场融资规模同比下滑显著。24Q1-3公司投行业务净收入受A股市场IPO与再融资节奏放缓影响同比-30.2%至8.3亿元，Q3单季较去年同期-37.8%、环比Q2单季+3.4%，为2.8亿元，前三季度公司投行业务营收下滑显著。
　　自营业务营收同比大增，资管业务营收同比下滑显著。自营业务方面，公司24Q1-3交易性金融资产规模同比-6.2%至991.8亿元，较上年末+2.2%，今年以来债市收益推动自营业务收入同比+51.7%至44.0亿元，Q3单季较去年同期+84.3%、环比Q2单季+20.2%，为19.1亿元，证券市场波动导致金融工具投资收益和公允价值同比增加推动投资业务收益增厚。24Q1-3公司资管业务净收入同比-37.1%至10.2亿元，Q3单季较去年同期-34.8%、环比Q2单季-11.1%，为3.1亿元，主要由于公募降费影响公司资管业务前三季度营收。未来随着公司资管产品布局的持续完善，有望助推资管业务增量空间进一步打开。
　　盈利预测与评级：公司作为综合实力强劲的上市券商，聚焦客户核心需求，具有全方位、专业化的金融业务矩阵，未来有望率先受益于各项资本市场改革政策以及资本市场的边际改善趋势。我们预测公司24-26年归母净利润分别为43.3（上调38.9%）/47.3（上调44.9%）/50.6（上调43.0%）亿元，EPS分别为0.51/0.56/0.60元，当前股价对应PE分别为20.39/18.70/17.46倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济下行压力加大；活跃资本市场改革不及预期。

　　投资要点
　　东方证券发布2024年三季报，前三季度分别实现营业收入和归母净利润140.79、33.02亿元，同比分别+2.8%、+15.6%；第三季度分别实现营业收入和归母净利润55.08、11.91亿元，环比分别+11.0%、-2.8%，加权平均ROE同比+0.49pct至4.2%；剔除客户资金后经营杠杆较年初下滑1.1%至3.42倍。
　　自营收入驱动资金类业务延续增长。收入端，2024前三季度收费类和资金类业务收入分别37.51、53.64亿元，同比分别-31.0%、+29.4%，交易和投行下行导致收费类业务下滑，自营业绩支撑资金类收入增长；成本端，管理费用51.65亿元，同比-9.4%，管理费用率同比-1.74pct至56.8%；计提信用减值损失3.05亿元，同比-69.5%，主要由于股票质押式回购业务信用减值损失减少。
　　经纪、投行及资管业务同比均有所下滑。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为15.97、8.30、10.17亿元，同比分别-26.0%、-30.2%、-37.1%。市场成交萎靡，IPO市场收缩，公司经纪业务和投行业务均受到较大影响。资管净收入同比大幅下滑，预计主要为东证资管AUM规模同比收缩和公募基金管理费率下调影响，但第三季度东证资管基金净值已开始恢复环比正增长，环比增加68亿元至1762亿元。东证资管旗下产品以权益类配置为主，目前公募基金产品端降费已经落地，预计随权益市场表现回暖，东证资管业绩及份额都将逐渐回到常态化增长水平。
　　自营投资收入大幅提升，提振公司整体业绩表现。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为9.17、44.47亿元，同比分别-30.9%、+57.9%。
　　利息净收入大幅下滑主要在于外部利率下降导致公司利息收入有所下滑，此外公司买入返售金融资产规模较上年末-30.23%。自营投资业绩大幅提升，公司持续高股息投资策略。截至三季度末，公司金融资产规模达2005.43亿元，较年初+2.4%；其中，其他权益工具投资规模大幅增长，较年初+165.8%至167.39亿元。
　　东方证券自营及资管业务为传统优势业务，财富管理转型的行业趋势下，看好公司凭借大资管业务优势兑现长期成长。我们预计公司2024-2025年归母净利润分别为38.08和40.70亿元，同比分别+38.3%和+6.9%，对应10月30日收盘价的PB估值分别1.14和1.08倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。

　　2024年中报概况：东方证券2024年上半年实现营业收入85.71亿元，同比-1.42%；实现归母净利润21.11亿元，同比+11.04%；基本每股收益0.24元，同比+14.29%；加权平均净资产收益率2.66%，同比+0.22个百分点。2024年半年度拟10派0.75元（含税）。
　　点评：1.2024H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入占比出现下降。2.公募基金降佣对公司影响偏大，新发基金低迷拖累代销收入，合并口径经纪业务手续费净收入同比-28.75%。3.股权融资业务处于停滞状态，债权融资规模同比实现显著增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-25.48%。4.券商资管及公募基金业务均有所承压，合并口径资管业务手续费净收入同比-38.06%。5.权益自营高股息策略表现良好，固收自营规模增长、持仓结构优化，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+33.57%。6.两融规模及市场份额逆市增长，持续压降股票质押规模，合并口径利息净收入同比-30.25%。
　　投资建议：报告期内受市场环境以及公募基金费改等因素的影响，公司优势业务券商资管和公募基金阶段性承压，经纪业务净收入下滑幅度偏大；债权融资规模接近翻倍的增长在一定程度上对冲了股权融资业务的停滞；两融规模及市场份额逆市增长，持续压降股票质押规模控风险；权益自营踏准市场主线表现良好，二季度投资收益（含公允价值变动）显著增长为公司整体经营业绩持稳奠定基础。预计公司2024、2025年EPS分别为0.32元、0.35元，BVPS分别为8.96元、9.26元，按9月27日收盘价10.10元计算，对应P/B分别为1.13倍、1.09倍，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期