投资逻辑：
　　东方证券是上海系国资券商，2025前三季度总资产、营业总收入、归母净利润均排名上市券商第11。公司业务结构均衡，整体排名在10-15左右，其中投行、资管业务收入排名前10。
　　分业务条线来看：
　　1）资管业务：25Q1-3资管业务净收入排名第7，较2021年下降2名，主要是因为公司以权益产品为特色，而22-24年权益基金承压。25H1，公司旗下东证资管、汇添富贡献的利润占比为11%，权益市场恢复有望助推资管收入增长。2024年资管净收入13亿元，预计25-27年收入14/15/16亿元，同比增长1%/10%/9%。
　　2）经纪业务：25Q1-3经纪业务净收入排名第15，25H1末公司基金投顾规模达149亿元。2024年经纪业务净收入25亿元，预计25-27年收入33/37/42亿元，同比增长32%/12%/12%。
　　3）投行业务：25Q1-3公司投行业务净收入排名第6，较2019年提高7名。25Q1-3股权承销规模市占率为1.6%，较24年的0.93%显著提升，债权承销规模市占率3.7%，为历史高点。2024年公司投行收入12亿元，2025年一级市场复苏，预计25-27年公司投行收入为15/17/19亿元，同比增长31%/11%/11%。
　　4）信用业务：25Q1-3利息净收入排名第16,公司两融市占率波动上升至25H1的1.45%。信用减值损失计提规模较2020年显著下降，资产质量已夯实。2024年利息净收入13亿元，预计25-27年收入为13/14/15亿元，同比增长-2%/7%/6%。
　　5）投资业务：25Q1-3投资净收入排名第11，2022年以来公司显著增配其他权益工具投资。25H1交易性金融资产中股票、基金规模占比31%，体现出公司保持部分权益方向性敞口来增加弹性。2024年公司投资净收入49亿元，预计未来金融资产规模稳步增长，25-27年收入为79/85/94亿元，同比增长61%/8%/10%。
　　盈利预测、估值和评级
　　预计25-27年东方证券实现营业收入168/184/202亿元，同比增速为-12%/9%/10%，2025年收入下降主要系会计政策变更而2024年收入未进行追溯调整所致；归母净利润59/64/72亿元，同比增速为77%/8%/13%。BPS为9.51/10.08/10.72元，给予公司2025年1.31倍PB，对应目标价12.46元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；股票质押计提减值风险。

　　经纪、自营投资同比高增，基金AUM改善
　　2025前三季度公司营业总收入/归母净利润为127.1/51.1亿元，同比+39%/+55%，单Q3营业收入/净利润为47.1/16.5亿元，同比+40%/+38%，低于我们预期。前三季度年化加权ROE8.47%，同比+2.92pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.86倍，同比+0.45倍。前三季度经纪/投行/资管/利息净收入/投资（含公允价值变动损益）同比+49%/+41%/-4%/-15%/+53%，经纪、投行、投资驱动业绩增长。我们调整市场假设，下修2025年、上修2026、2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润70/84/100亿元（74/81/96），同比+108%/+21%/+18%。当前股价对应2025-2027年PB1.15/1.06/0.97倍。新管理层上任后公司积极发展，自营投资收益同比高增，财富管理与大资管业务线有望复苏，维持“买入”评级。
　　东证资管、汇添富AUM改善
　　（1）据Wind，2025Q3末东证资管期末非货/偏股AUM1701/1047亿元，同比+13%/+5%，环比+14%/+18%，市占率0.77%/1.02%，环比+0.03/-0.03pct。（2）2025Q3末汇添富非货/偏股AUM6214/3352亿元，同比+24%/+35%，市占率2.81%/3.27%，环比+0.14/+0.29pct。
　　经纪、自营同比高增，自营投资收益率微增
　　（1）2025Q1-3经纪业务净收入23.8亿，同比+49%，单Q3为10.1亿，同比+83%，环比+51%，主因2025Q3市场交易量活跃（2025Q1-3市场股基ADT1.96万亿，同比+112%，较上半年的66%扩张；2025Q3为2.5万亿，环比+66%，同比+212%）。期末客户保证金1374亿，同比+24%，较年初+21%。（2）2025Q1-3投行业务净收入11.7亿，同比+41%。（3）2025Q1-3利息净收入7.8亿，同比-15%，单Q3为3.2亿，同比+42%，环比+31%。其中，前三季度利息收入/利息支出为41/33亿，同比+1%/+6%。期末融出资金356亿，同比+52%，较年初+27%。（4）2025Q1-3投资收益（含公允价值变动损益）67.3亿，同比+53%，单Q3为23.7亿，同比+24%，环比+10%。2025Q1-3年化自营投资收益率6.3%（2025H1为6.2%）。期末自营金融资产规模1393亿，同比+18%，环比-5%。
　　风险提示：市场波动风险；公司财富管理、大资管复苏不及预期。

　　东方证券发布三季报：Q3实现营收47.07亿元（yoy+40.25%，qoq+79.70%），归母净利16.47亿元（yoy+38.35%，qoq-18.75%）。2025年Q1-Q3实现营收127.08亿元（yoy+39.38%），归母净利51.10亿元（yoy+54.76%）。公司前三季度利润同比高增，资产负债表持续扩张、杠杆率有所提升，受益于资本市场景气上行周期，维持“买入”评级。
　　扩表趋势延续，杠杆率环比快速提升
　　公司25Q3末总资产4539亿元，较年初增长9%、季度环比增长4%，扩表趋势持续；季度末杠杆率3.86x，较年初提升0.13x、季度环比提升0.12x，杠杆率小幅提升。前三季度实现归母净利润51亿元，同比+55%，实现高增、有去年低基数的原因；25Q3单季度归母净利润16亿元，同比+38%、季度环比-19%，环比有所下滑。公司多业务线均呈现良好发展态势，前三季度投资、经纪收入分别同比增长51%、49%，占营收比例分别为49%、19%，是业绩增长的核心驱动力；投行净收入同比增长41%。
　　投资驱动业绩增长，股债资产配置分化
　　前三季度投资业务收入同比高增，是业绩增长的核心驱动之一。25Q3末金融投资规模季度环比下降6%至2253亿元。其中资产配置结构有所调整，交易性金融资产季度环比下降6%至1098亿元；OCI权益工具季度环比增长4%至276亿元，进一步加仓；其他债权投资季度环比-9%至863亿元，固收仓位有所调整。季度末母公司自营权益类证券及衍生品/净资本、自营非权益类证券及衍生品/净资本分别为26.82%、317.61%，季度环比+0.76pct、-5.46pct，杠杆率有所分化。25Q3单季度投资类收入22亿元，同比+19%、季度环比+14%，投资业绩环比有所提升。权益类投资方面，公司强化“多资产多策略全天候”布局，坚持“景气价值”理念，通过有效动态资产配置与精细化投资，有效控制回撤；固定收益类投资规模稳中有升，持仓结构继续优化。
　　经纪、投行净收入同比增长、资管同比下滑
　　前三季度经纪业务净收入24亿元，同比增长49%；25Q3单季度净收入10亿元，同比+83%、季度环比+51%，主要得益于市场景气度提升，Q3单季度A股日均交易额2.1万亿元，同比提升212%、环比提升67%；公司财富管理能力突出、基金投顾业务领先。前三季度投行业务净收入12亿元，同比增长41%；投行业务显著回暖，公司聚焦科技与能源两大战略赛道，以政策导向为引领、产业趋势为依托，持续强化差异化竞争优势。前三季度资管业务净收入10亿元，同比下降4%，资管业务收入有所调整，东证资管转型发展进一步提速，持续推进平台式、一体化、多策略投研体系建设；对标市场进一步完善产品矩阵。
　　盈利预测与估值
　　25Q3以来权益市场景气度持续上行、但债券市场震荡调整，我们适当下调公司投资收入等假设，预计公司2025-2027年归母净利润分别为66、76、87亿元，对应EPS为0.77、0.89、1.02元（下调14%、15%、12%），预计2025年BPS为9.44元。可比公司A/H股Wind一致预期2025EPB分别为1.21/1.06倍，考虑到公司投资与经纪业务增长亮眼、业绩有望保持高增，给予A股2025年1.6倍PB估值；考虑到公司港股流动性相对偏弱，给予H股折价至2025年1.0xPB，目标价为15.10元/10.35港币（前值为15.23元/10.44港币，对应2025年1.6/1.0倍PB估值）。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

　　事件：东方证券发布2025年三季报，25年前三季度公司分别实现营业收入和归母净利润127.08、51.10亿元，同比分别+40.3%、+54.8%；25Q3公司归母净利润为16.47亿元，环比-18.8%，同比+38%。25Q1-3加权平均ROE同比+2.19pct至6.4%；截至25Q3末剔除客户资金后经营杠杆为3.86倍,较年初+3.4%。成本端，公司管理费用率同比-7.74pct至49.0%。
　　经纪、投行同比高增，资管业务环比修复。收费类业务方面，25年前三季度公司实现经纪、投行和资管业务手续费净收入23.81、11.71和9.73亿元，同比分别+49.1%、+41.1%、-4.3%。25H1末公司客户资金账户总数达313.9万户，较年初增长7.52%。2025前三季度A股市场ADT同比+107%，预计公司客户数量延续增长。公司投行业务表现优异，截至Q3末公司完成IPO项目3单，规模排名行业第9；债券承销总规模4472亿元，同比+18.00%，市场排名第9。
　　公司资管收入环比修复显著，25Q3资管业务手续费净收入3.72亿元，环比+24.2%、同比+21%，截至25Q3末，东证资管、汇添富基金非货AUM分别较年初+22%、+30%。
　　自营仍是公司业绩增长主要驱动。资金类业务方面，25年前三季度公司实现利息净收入和投资业务收入7.78、70.18亿元，同比分别-15.1%和+57.8%。利息净收入下滑主要系利息支出增加所致，截至25Q3公司融出资金356.45亿元，较年初+27.1%，两融市占率为1.5%，较年初持平。
　　25Q3公司自营投资收益24.23亿元，环比+1%、同比+25%。截至25Q3，公司TPL规模较年初+21.7%,其他权益工具投资较年初+40.6%。主因持有的非交易性股票及永续债规模增加。
　　资管业务为公司传统优势业务，在权益市场稳定上行和财富管理转型的行业趋势下，看好公司凭借大资管业务优势兑现长期成长。我们上调公司2025年归母净利润至60.54亿元，同比+80.7%，对应10月30日收盘价A股/H股PB为1.17/0.79倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。

　　投资要点
　　事件：东方证券发布2025年三季报。25Q1~3实现营业收入127.1亿元，可比口径下同比+39.4%；归母净利润51.1亿元，同比+54.8%；对应EPS0.59元，ROE6.4%，同比+2.2pct。第三季度实现营业收入47.1亿元，可比口径下同比+40.3%；归母净利润16.5亿元，同比+38.3%，环比-18.8%。
　　Q3经纪业务收入同比增幅显著：1）25Q1~3经纪业务收入23.8亿元，同比+49.1%，占营业收入比重17.2%；其中Q3单季度经纪业务收入10.1亿元，同比+83.2%。25Q1~3全市场日均股基交易额18723亿元，同比+108.6%。2）截至25Q3末公司两融余额356亿元，较年初+27%，市场份额1.5%，较年初基本持平，全市场两融余额23942亿元，较年初+28.4%。
　　投行业务收入同比大幅提升，股权承销规模显著回升：25Q1~3公司投行业务收入11.7亿元，同比+41.1%，其中Q3单季度投行业务收入4.5亿元，同比+59.4%。1）股权业务：25Q1~3公司股权主承销规模142.2亿元，同比+589.2%，排名第12；其中IPO3家，募资规模17亿元；再融资11家，承销规模125亿元。公司IPO储备项目4家，排名第12，其中两市主板2家，北交所1家，创业板1家。2）债券业务：25Q1~3公司债券主承销规模4451亿元，同比+25.3%，排名第9；其中地方政府债、公司债、金融债承销规模分别为2258亿元、874亿元、783亿元。
　　资管业务收入同比小幅下滑：25Q1~3资管业务收入9.7亿元，同比-4.3%，其中Q3单季度资管业务收入3.7亿元，同比+20.6%。截至2025H1公司资产管理规模2338亿元，同比+3.9%。
　　前三季度自营收入同比提升：25Q1~3投资收益（含公允价值）62.0亿元，同比+54.7%；Q3单季度调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）7.6亿元，同比-47.3%，主要系其他债权投资公允价值变动减少导致其他综合收益下滑。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025年前三季度经营情况，我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为73.39/77.84/82.46亿元，对应增速分别为119.06%/6.07%/5.93%，当前市值对应2025-2027年PB估值分别为1.19x/1.13x/1.08x。看好交投活跃度回升背景下公司在财富管理转型及基金管理方面的增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

　　事项：
　　东方证券发布2025年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：126亿元，同比+38.5%，单季度为47亿元，环比+6.2亿元。
　　归母净利润：51.1亿元，同比+54.8%，单季度为16.5亿元，环比-3.8亿元，同比+4.6亿元。
　　点评：
　　总体而言，公司前三季度净利润增长相对明显，营业收入增速低于利润增速的部分原因是会计准则调整，其他业务收入使用净额法计量。费用端，受益于市场利率近年来下行，融资成本率明显降低，资产端受益于权益资产收益提升，资产端总体收益稳健，带来息差扩大。Q3资管业务收入总体增长相对明显，资管业务优势有所体现。公司报告期内ROE为6.2%，同比+2.2pct。单季度ROE为2%，环比-0.4pct，同比+0.5pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.58倍，同比+0.34倍，环比+0.1倍。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.3%，同比+0.8pct，单季度资产周转率为1.6%，环比+0.2pct，同比+0.3pct。
　　3）公司报告期内净利润率为40.4%，同比+4.3pct，单季度净利润率为35.1%，环比-14.7pct，同比+0.5pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2931亿元，同比+300.6亿元，净资产：819亿元，同比+6.5亿元。杠杆倍数为3.58倍，同比+0.34倍。
　　公司计息负债余额为1951亿元，环比+5.6亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比+0pct，同比-0.1pct。
　　公司重资本业务净收入合计为69.7亿元，单季度为24.9亿元，环比+3.4亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.7%，单季度为0.9%，环比+0.1pct，同比+0pct。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为62亿元，单季度为21.8亿元，环比+2.6亿元。单季度自营收益率为2%，环比+0.3pct，同比+0.1pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+28.99%，环比+27.58pct，同比+17.06pct。纯债基金平均收益率为-0.43%。环比-1.36pct，同比-0.66pct。
　　自营权益类证券及其衍生品/净资本为26.8%，较上期+0.8pct（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为317.6%，较上期-5.5pct（预警线为400%）。
　　2）信用业务：公司利息收入为41亿元，单季度为13.4亿元，环比-0.15亿元。两融业务规模为356亿元，环比+78.8亿元。两融市占率为1.49%，同比-0.14pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为21亿元，环比-9.5亿元。
　　经纪业务收入为23.8亿元，单季度为10.1亿元，环比+51%，同比+83.2%。对比期间市场期间日均成交额为21119.5亿元，环比+67.1%。
　　投行业务收入为11.7亿元，单季度为4.5亿元，环比+0.5亿元，同比+1.7亿元。
　　资管业务收入为9.7亿元，单季度为3.7亿元，环比+0.7亿元，同比+0.6亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为397.1%，较上期-39.6pct（预警线为120%），其中风险资本准备为139亿元，较上期+5.3%。净资本为550亿元，较上期-4.2%。净稳定资金率为134.9%，较上期-4.5pct（预警线为120%）。资本杠杆率为16.8%，较上期-1.8pct（预警线为9.6%）。
　　投资建议：长期来看，我们看好行业供给侧改革下公司发展机遇。考虑到市场景气度反转以及公司资管业务优势，我们上调盈利预期，预计东方证券2025/2026/2027年EPS为0.71/0.74/0.81元人民币（前值：0.58/0.70/0.78元人民币），当前股价对应PB分别为1.18/1.14/1.11倍。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们给予2026年业绩1.4倍PB估值预期，目标价13.32元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　事项：
　　东方证券发布2025年中报。剔除其他业务收入后营业总收入：80亿元，同比+39.7%，单季度为41亿元，环比+1.8亿元。
　　归母净利润：34.6亿元，同比+64%，单季度为20.3亿元，环比+5.9亿元，同比+8亿元。
　　点评：
　　ROE提升明显，主要来自杠杆提升与净利润率增长。公司报告期内ROE为4.1%，同比+1.5pct。单季度ROE为2.4%，环比+0.7pct，同比+0.9pct，杜邦拆分来看：
　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.5倍，同比+0.29倍，环比持平。
　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.7%，同比+0.5pct，单季度资产周转率为1.4%，环比持平，同比+0.1pct。
　　3）公司报告期内净利润率为43.5%，同比+6.5pct，单季度净利润率为49.8%，环比+12.9pct，同比+11.8pct。
　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为2969亿元，同比+391.2亿元，净资产：848亿元，同比+44.2亿元。杠杆倍数为3.5倍，同比+0.29倍。
　　公司计息负债余额为1945亿元，环比+52亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比-0.1pct，同比持平。
　　重资本业务收益率总体稳定。公司重资本业务净收入合计为44.8亿元，单季度为21.5亿元，环比-1.7亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.7%，单季度为0.8%，环比-0.1pct，同比持平。
　　拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为40.2亿元，单季度为19.1亿元，环比-2亿元。单季度自营收益率为1.6%，环比-0.5pct，同比+0.1pct。
　　对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+1.41%，环比-1.87pct，同比+4.02pct。纯债基金平均收益率为+0.93%。环比+1.12pct，同比-0.1pct。
　　2）信用业务：公司利息收入为27.7亿元，单季度为13.5亿元，环比-0.6亿元。两融业务规模为278亿元，环比-3.8亿元。两融市占率为1.5%，同比-0.06pct。
　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为30亿元，环比-25.9亿元。
　　经纪业务收入为13.7亿元，单季度为6.7亿元，环比-4.9%，同比+19.4%。对比期间市场期间日均成交额为12640亿元，环比-17.2%。
　　投行业务收入为7.2亿元，单季度为4亿元，环比+0.8亿元，同比+1.3亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO主承销金额为201.8亿元，环比+34.9%，再融资主承销金额为5964亿元，环比+310.1%，公司债主承销金额为14585.5亿元，环比+34.8%。
　　资管业务同比略有下滑。资管业务收入为6亿元，单季度为3亿元，环比持平，同比-0.5亿元。
　　监管指标上，公司风险覆盖率为436.7%，较上期+47.6pct（预警线为120%），其中风险资本准备为132亿元，较上期-6.7%。净资本为575亿元，较上期+4.7%。净稳定资金率为139.4%，较上期-6.5pct（预警线为120%）。资本杠杆率为18.6%，较上期+0.2pct（预警线为9.6%）。
　　自营权益类证券及其衍生品/净资本为26.1%，较上期持平（预警线为80%）。自营非权益类证券及其衍生品/净资本为323.1%，较上期-4.3pct（预警线为400%）。
　　投资建议：长期来看，我们看好行业供给侧改革下公司发展机遇。考虑到市场景气度反转以及公司资管业务优势，我们上调盈利预期，预计东方证券2025/2026/2027年EPS为0.58/0.70/0.78元人民币（前值：0.45/0.50/0.58元人民币），当前股价对应PB分别为1.25/1.22/1.18倍，加权平均ROE分别为6.37%/7.49%/8.18%。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们给予2025年业绩1.4倍PB估值预期，目标价12.85元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。

　　本周行业观点：纺服“金九银十”旺季到来，粘胶短纤、氨纶等库存下跌
　　粘胶短纤：本周（9月1日-9月5日）粘胶短纤市场整理运行。据百川盈孚数据，截至9月1日，粘胶短纤市场均价为12950元/吨，较上周同期价格持平。本周原料主料溶解浆市场价格坚挺，辅料液碱市场持续挺价，硫酸市场小幅下跌，成本端走势上行；周内粘胶短纤行业供应量变化不大，场内整体库存水平不高，供应端支撑尚存；终端市场需求暂无明显改善，坯布市场成品库存较大，下游纱企存有一定避险情绪，多执行前期订单为主，按需补货，需求端支撑有限。综合来看，原料端市场价格小幅探涨，成本端支撑较好，场内库存水平维持低位，下游纱厂消耗原料库存为主，业者多等待粘胶短纤大厂新一轮价格政策，粘胶短纤市场价格延续平稳走势。截至9月5日，粘胶短纤库存为12.75万吨，较8月29日下降12.97%。【推荐标的】三友化工。【受益标的】中泰化学。
　　氨纶：本周（9月1日-9月5日）国内氨纶市场暂稳整理。据百川盈孚数据，截至9月1日，国内氨纶40D市场均价23000元/吨，较上周市场均价持平。主原料市场价格下行，辅原料市场价格维稳，成本面对氨纶市场支撑虽减弱，然考虑到行业利润亏损下，工厂新月对外报盘持稳为主，市场价格僵持。截至9月4日，浙江地区氨纶20D市场主流参考价25000-28000元/吨，氨纶30D市场主流参考价24000-27500元/吨，氨纶40D市场主流参考价21500-24500元/吨，场内存低价货源。截至9月5日，氨纶库存为16.90万吨，较8月29日下降0.17万吨。【推荐标的】华峰化学；【受益标的】新乡化纤等。
　　推荐及受益标的
　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】博源化工、三友化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化、华鼎股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒、光华科技等。
　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。