投资要点
　　事件：1）2026年3月31日，公司新获得一项发明专利授权，专利名为“一种分注集成式数据采集系统及其远程监控方法”。通过上述方法，公司能够实现多用户、并发式对智能分注井的远程实时监控，同时对于分层配注量远程实时调整、分层试井动态分析、井下工具故障诊断分析、注采方案优化调整提供技术支持。公司始终秉持创新驱动战略，推动深水、超深水油气资源的高效开发生产。2）公司近期发布2025年年报，实现营业总收入503.63亿元（同比-4.1%）；实现归母净利润38.84亿元（同比+6.2%）。其中2025Q4，公司实现营业总收入164.16亿元（同比-12.9%，环比+44.6%）；实现归母净利润10.32亿元（同比+6.6%，环比+0.8%）。公司有序退出部分低效微利业务，推动公司资源更加聚焦投入到优势主业，业绩符合我们预期。
　　三大主业稳步推进：1）能源技术服务：2025年，板块实现营业收入210.58亿元（同比-3.11%）。公司聚力提升产品质量与技术服务能力水平，自主设计制造的PDC钻头成功试用，WellReport系统入选国家级信创典型案例并覆盖“五海一陆”，产能建设稳步推进，全球首座移动式注热平台“热采一号”实现六井同注。2）能源物流服务：2025年，板块实现营业收入217.28亿元（同比-6.39%）。公司持续加强油气副产品销售能力，公司实现油气外输协调量、副产品销售量均创历史新高，经营规模持续保持较高水平。公司全面布局“五海八基地”，增加码头、仓储等核心资源保障能力，依托自有的国内最大吨位“1000桅杆吊”资源优势，承揽南海某海上风电项目，实现了项目装、运、卸全流程作业一体化。3）低碳环保与数字化：2025年，板块实现营业收入102.48亿元（同比+1.87%）。公司立足油气开发与新能源融合发展需求，先后获取南海某油田储能、某终端光伏二期等80余个新能源技术服务项目，深耕QHSE一体化服务领域，持续发挥安全应急和节能环保支撑作用。公司在新材料领域成功开拓5家重要新客户，与6家客户签订大额长协，中标4个贵金属回收器项目，所属贵金属公司通过国家级专精特新“小巨人”企业复审。
　　重视股东回报，高分红政策延续：2025年，公司派发现金红利约14.94亿元，分红比例约38.47%，继续保持高分红比例，注重股东回报。
　　盈利预测与投资评级：基于公司三大产业&建设项目推进情况，我们调整公司2026-2027年归母净利润分别至44、48亿元（此前为46、50亿元），新增2028年归母净利润预测值为52亿元。按2026年4月7日收盘价，对应PE分别10.5、9.6、8.8倍。公司业务多元发展，盈利能力显著，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动和油价大幅波动风险；行业竞争加剧；下游需求不及预期；项目建设进度不及预期。

　　公司发布2025年年报
　　公司2025年实现营收503.6亿元，同比-4.10%；归母净利润38.84亿元，同比+6.24%。其中Q4单季度营收164亿，同比-12.88%；归母净利润10.32亿，同比+6.61%。公司毛利率16.09%，同比+1.47pct；净利率7.91%，同比+0.76pct。2025年派发现金股利约14.94亿元（24年13.72亿），占2025归母净利润38.47%（24年为37.53%）。
　　经营质量持续提升，毛利率持续增长
　　2025年公司加大“双深”“双高”及非常规等重点领域的有效资源投入。自主350℃高温注采一体化技术应用46井次，“海洋石油165”成功投产，首台套1500米级溢油监测装置成功投用。能源技术服务营收同比-3%，毛利率+2.19pct。低碳环保与数字化营收同比+1.87%，毛利率+1.45pct。能源物流营收同比-6.4%，毛利率持平。
　　海外业务有所突破
　　公司25年海外业务收入达到7.4亿，同比+15%；海外毛利率13.13%，同比+1.75pct。公司站稳伊拉克米桑油田市场，实现卡塔尔RUYA项目内检测、阿塞拜疆油套管等新市场突破，新签海外合同23个，合同总金额10.2亿元，同比增长79%，创历史新高。
　　关键产品自主化、智能化初见成效
　　2025年公司布局了智能注采Ⅱ期、集输化学品Ⅲ期、智能钻头、全电式水下采油树、智能涂装等15项公司级科技重大专项。自主研发的海上首套光纤监测解释软件，将油层含水率识别精度提升至98%，累计实施监测与解释9井次；攻克钻头自主化设计、加工制造等核心技术，2只自主化设计钻头在山西完成应用；成功开发新型钴系羰基合成催化体系，开展系统内外企业中试放大研究。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司的甲方生产设施维修（高栏港终端检修）影响，我们下调2026/2027年盈利预测为43.61、47.15亿元（前值为46.59/52.32亿），并新增2028年盈利预测为50.76亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游油气价格波动风险；市场竞争加剧风险；油气副产品需求不及预期风险；安全事故及保险不足的风险；国内油气增储上产进度不及预期的风险；极端天气影响公司正常作业的风险

　　公司发布2025年三季报
　　公司前三季度实现营收339.47亿元,同比+0.81%，归母净利润28.53亿元,同比+6.11%，扣非归母净利润28.60亿元，同比+14.54%。Q3单季度，公司实现营收113.50亿元，同比-5.75%，归母净利润10.23亿元，同比-4.51%，扣非归母净利润达10.27亿元，同比+5.52%。
　　自研首套超宽幅智能注采工具投用，有望进一步提升油田采收率
　　2025年9月，由海油发展工程技术公司自主研发的智能注采工具——超宽幅智能注采工具在某陆地油田正式投用。超宽幅智能注采工具是基于海上油田“精细层间管理”需求研发的核心装备。该工具可对分层注水和采油量进行精准控制，具备日调节量1至3000立方米的超宽幅液量调整功能，过流能力提升120%，实现了智能注采工具性能突破性跃升，有助于提高油田采收率。
　　首个海外井控应急保障基地全面投用，国产化油气应急装备成功出海
　　2025年8月，海油发展在乌干达翠鸟油田承建的首个海外井控应急保障基地正式投入使用。该基地作为我国在东非建成的首个能源行业井控应急保障基地，配备630平方米的标准化多功能车间，拥有消防喷淋、清障切割、重建井口、应急保障等6大类18项48套装备。基地投运后，将显著提升油田的井控安全和应急保障。同时，推动国产井控技术、装备及标准体系化应用于国际市场，助力我国应急标准转化为非洲国家采购选型依据，带动技术服务与装备出口。
　　台风受损支出影响利润
　　2025前三季度，公司营业外支出达到1.67亿元，Q3单季度达到0.52亿元，主要系资产台风受损修复支出。
　　盈利预测与估值
　　我们维持归母净利润预测为2025/2026/2027年41.26/46.59/52.32亿元。对应EPS分别0.41/0.46/0.51元，PE9.9/8.8/7.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游油气价格波动风险；市场竞争加剧风险；油气副产品需求不及预期风险；安全事故及保险不足的风险；国内油气增储上产进度不及预期的风险；极端天气影响公司正常作业的风险