煤炭盈利边际修复，资源扩容与电力并表贡献增量，维持“买入”评级
　　公司为安徽区域煤炭上市平台，存量矿井产销基本盘稳定，皖北区位优势有助于公司服务华东煤炭消费市场；花草滩煤矿并入补充1/3焦煤资源及产量空间，钱营孜二期并表打开电力业务增量。我们维持盈利预测，预计公司2026—2028年归母净利润分别为6.72/8.08/10.97亿元，对应EPS分别为0.56/0.67/0.91元，当前股价对应PE分别为15.0/12.4/9.2倍。考虑公司煤炭盈利修复、花草滩资源增量及钱营孜二期利润贡献，维持“买入”评级。
　　煤炭业务：花草滩补充资源及产能，量价改善推动煤炭盈利修复
　　公司主要矿区可采储量约7.08亿吨，核定产能1275万吨/年，花草滩煤矿并入后新增180万吨/年煤炭产能和300万吨/年配套洗选能力，进一步增强资源接续能力。产量方面，2026H1公司原煤及商品煤产量分别为508.69/404.69万吨，同比分别增长6.68%/14.01%。销量与价格方面，受内部供煤合并抵消影响，公司合并口径商品煤销量同比下降1.87%至331.35万吨；吨煤售价回升至775元，2026Q2进一步升至802元。成本方面，2026H1吨煤成本为562元，较2025年小幅上升，但售价涨幅覆盖成本增幅，推动吨煤毛利由2025年的135元提升至214元，2026Q2进一步升至221元。花草滩产量释放及新增产量带来的成本摊薄，有望继续推动煤炭业务盈利修复。
　　电力业务：钱营孜二期并表扩大电力规模，矿电协同贡献增量利润
　　钱营孜一期、二期合计装机1700MW、权益装机850MW，是公司电力板块的核心资产。钱营孜二期于2025年3月转入商业运营，并于2025年末纳入公司合并报表。2026H1，公司电力业务实现收入7.58亿元、毛利1.85亿元，收入占比提升至22.02%，毛利率升至24.41%，已由小体量辅助业务转为实际利润贡献来源。钱营孜一期、二期用煤自供保障水平达到80%以上，有助于稳定混煤消纳和燃料供应。随着二期机组稳定运行，电力业务有望成为煤炭主业之外的重要利润补充。
　　风险提示：煤价下跌、产能释放不及预期及煤矿安全生产风险。

　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1公司实现营业收入34.43亿元，同比+44.82%；实现归母净利润1.61亿元，同比增加2.90亿元，扭亏为盈；实现扣非后归母净利润0.76亿元，同比增加2.18亿元，扭亏为盈。单Q2来看，公司实现营业收入18.12亿元，环比+11.09%；实现归母净利润1.31亿元，环比增加1.00亿元；实现扣非后归母净利润0.53亿元，环比增加0.30亿元。
　　煤炭同比量价齐升，公司利润扭亏为盈。产销量方面：2026H1公司原煤产量508.7万吨，同比+6.68%；商品煤产/销量为404.7/331.4万吨，同比+14.01%/-1.87%。2026Q2公司原煤产量256.6万吨，环比+1.7%；商品煤产/销量为207.6/179.4万吨，环比+5.3%/+18.1%。售价方面：2026H1公司吨煤售价为775.3元/吨，同比+17.1%；2026Q2公司吨煤售价为802.2元/吨，环比+7.9%。成本方面：2026H1公司吨煤成本为561.7元/吨，同比-1.0%；2026Q2公司吨煤成本为580.8元/吨，环比+7.7%。毛利方面：2026H1公司吨煤毛利213.6元/吨，同比+125.0%，毛利率为27.5%，同比+13.2pct；2026Q2公司吨煤毛利221.4元/吨，环比+8.4%，毛利率为27.6%，环比+0.1pct。2026年上半年，公司原煤、商品煤产量和商品煤销量较同期均有所上升，同时受到煤炭价格上涨的影响，公司上半年同比实现扭亏为盈。
　　电力并表增厚业绩。由于安徽钱营孜第二发电有限公司分立设立后，纳入公司合并报表，2026年上半年，公司发电量、售电量及电力主营业务收入均同比大幅增加，销售毛利扭亏为盈。2026H1累计发电量223794万千瓦时（同比+4413%）、售电量213090万千瓦时（同比+7666%）、电力主营销售收入7.58亿元（同比+8208%）、电力主营销售成本5.73亿元（同比+3514%）、销售毛利18542万（去年同期亏损672万元），其中2026Q2发电量90406万千瓦时（环比-32.2%）、售电量77473万千瓦时（环比-42.9%）、电力主营销售收入3.19亿元（环比-27.2%）、电力主营销售成本2.14亿元（环比-40.5%），销售毛利10582万（环比+32.9%）。
　　投资建议：安徽钱营孜第二发电有限公司分立设立纳入公司合并报表后，公司电力业务将有明显增量。同时考虑到已收购公司宏能煤业旗下花草滩煤矿产能持续释放及煤炭行业转向紧平衡带来的煤价中枢上升趋势，全年公司利润有望维持高增速水平。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.19/6.74/7.06亿元，同比+422.9%/+8.9%/+4.7%；对应EPS为0.52/0.56/0.59元，2026年8月28日股价对应PE为17.5/16.1/15.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌，安全生产不合规，电力需求疲软，项目产能释放不及预期，控股子公司环境违法风险。

　　煤电共振推动业绩扭亏，股份回购彰显长期价值，维持“买入”评级
　　公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入34.43亿元，同比+44.82%；归母净利润1.61亿元，同比+224.79%；扣非归母净利润0.76亿元，同比+153.56%，业绩实现扭亏。考虑钱营孜电厂二期并表贡献电力增量，以及煤炭售价上涨、吨煤成本下降推动煤炭业务盈利修复，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.72/8.08/10.97亿元（原值为4.63/6.02/10.83亿元），同比+450.6%/+20.2%/+35.7%；EPS分别为0.56/0.67/0.91元，对应当前股价PE为15.5/12.9/9.5倍。公司煤电双板块盈利同步改善，维持“买入”评级。
　　煤价上涨叠加成本下降，电力并表增厚业绩
　　煤炭业务：2026H1公司原煤产量508.69万吨，同比+6.68%；商品煤产量404.69万吨，同比+14.01%；商品煤销量331.35万吨，同比-1.87%。煤炭业务实现收入25.69亿元，同比+14.89%；销售成本18.61亿元，同比-2.82%；毛利7.08亿元，同比+120.78%；毛利率27.55%，同比提升13.21个百分点。吨煤售价775.33元，同比+17.09%；吨煤成本561.75元，同比-0.97%，煤价上涨叠加吨煤成本下降推动煤炭业务盈利显著修复。电力业务：受钱营孜电厂二期并表带动，2026H1公司完成发电量22.38亿千瓦时、售电量21.31亿千瓦时；电力业务实现收入7.58亿元，同比+8207.55%；毛利1.85亿元，同比扭亏；毛利率24.46%，电力业务成为公司业绩增长的重要增量。
　　分红回购同步推进，持续强化股东回报
　　2026H1公司完成2025年度权益分派，每10股派发现金红利2.5元，现金分红总额2.98亿元；同时启动2.00-2.50亿元股份回购计划，回购股份拟用于公司发行的可转换公司债券转股。截至2026H1末，公司累计回购1367.49万股，占总股本的1.14%，累计支付1.00亿元。
　　风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；电价下行及电厂利用小时不及预期。

　　事件：2026年8月20日，公司发布2026年半年报。26H1，公司实现营业收入34.43亿元，同比+44.82%；归母净利润1.61亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润0.76亿元，扭亏为盈。其中，非经常性收益为0.85亿元，主要包含压覆矿产资源补偿带来的营业外收入0.82亿元、非流动性资产处置收益0.21亿元。
　　26Q2归母净利润环比增长，得益于主业效益提升和营业外收入。26Q2，公司实现营业收入18.12亿元，同比增长51.19%，环比增长11.09%/+1.81亿元；归母净利润1.31亿元，同比扭亏为盈、环比增长328.28%/+1.00亿元；扣非归母净利润0.53亿元，同比扭亏为盈、环比增长130.34%/+0.30亿元。从各项财务指标来看，26Q2公司毛利润环比+0.90亿元、其中煤炭、电力业务毛利环比+0.87、+0.26亿元，税金及附加环比+0.36亿元、税率环比+1.61pct，期间费用环比+0.42亿元、费用率环比+0.21pct，营业外收入环比+0.91亿元。
　　煤炭量价环比提升，26Q3焦煤长协价进一步提高。26Q2，公司实现原煤产量257万吨，同比+6.81%/+16万吨，环比+1.75%/+4万吨；商品煤产量208万吨，同比+15.57%/+28万吨，环比+5.31%/+10万吨；商品煤销量179万吨，同比+0.98%/+2万吨，环比+18.05%/+27万吨；吨煤售价802元，同比+26.23%/+167元，环比+7.88%/+59元；吨煤成本581元，同比+1.44%/+8元，环比+7.70%/+42元；吨煤毛利221元/吨，同比+251.74%/+158元，环比+8.35%/+17元。据iFind数据，26Q2安徽省焦精煤长协均价为1773元、环比+65元，7月长协价提价至2060元、环比26Q2均价+287元，从而26Q3公司煤炭业绩有望进一步释放。
　　发电量环比下滑，电价高增推动电力板块毛利上升。26Q2，公司发/售电量9.04/7.75亿千瓦时，同比大增，环比-32.22%/-42.87%；度电收入0.41元/千瓦时，环比+27.41%；度电成本0.28元/千瓦时，环比+4.07%；度电毛利0.14元/千瓦时，环比+132.72%。
　　集团跨省竞拍成功，煤炭量增可期。2026年3月17日，公司控股股东皖北煤电集团通过旗下控股子公司山西岚县昌恒煤焦有限公司，以51.94亿元竞得山西省岚县社科区块煤炭探矿权，其查明资源量1.31亿吨、可采储量约9200万吨，计算吨资源量价款约39.6元。集团昌恒矿核定产能150万吨/年，持股比例51%，煤种为1/3焦煤，此宗探矿权作为昌恒矿接续资源，与其紧密相连，可实现资源无缝衔接和有效扩容，后续或有资产注入可能。
　　投资建议：考虑2026年焦煤价格中枢有望同比上移，公司煤炭业务具备增量、成本管控较好，钱电二期增厚业绩，我们预计2026-2028年公司归母净利为5.18/7.17/8.18亿元，EPS分别为0.43/0.60/0.68元/股，对应2026年8月20日收盘价的PE分别为20/15/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅下跌；新项目盈利不及预期。

　　2026年Q1煤电共振盈利拐点确立，电力并表+煤矿增量，维持"买入"评级
　　公司发布2026年一季度报告，2026Q1公司实现营业收入16.31亿元，同比增长38.35%；利润总额0.89亿元，同比增长141.64%；归母净利润0.31亿元，同比增长12.29%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长72.54%。考虑到2026年钱营孜电厂二期并表带来的电力增量、花草滩煤矿投产贡献及行业转向紧平衡带来的煤价反弹趋势，我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为4.63/6.02/10.83亿元，同比+341.2%/+30.2%/+79.7%；EPS分别为0.39/0.50/0.90元；对应当前股价PE为21.5/16.5/9.2倍。公司2025年煤价触底后2026Q1盈利已现明确拐点，煤电双板块毛利率同步回升，高分红价值凸显，维持“买入”评级。
　　煤电协同打造共同增长极，两业务2026年Q1毛利率大幅改善
　　1、煤炭业务量增本降盈利修复：2026Q1原煤产量252.14万吨（同比+6.56%），商品煤产量197.11万吨（同比+12.41%），商品煤销量151.96万吨（同比-5.04%）。煤炭主营销售收入11.30亿元（同比+2.07%），销售成本8.19亿元（同比-8.78%），销售毛利3.11亿元（同比+48.78%）。2026Q1吨煤综合售价448.16元/吨（同比-4.21%），吨煤成本415.74元/吨（同比-18.85%），吨毛利204.34元/吨（同比+56.68%）。
　　2、电力业务钱电二期并表大幅扭亏：2026Q1发电量13.34亿千瓦时（同比+3784.86%），售电量13.56亿千瓦时（同比+4854.67%），电力主营销售收入4.39亿元（同比+6868.62%），销售毛利0.80亿元。度电收入0.32元/千瓦时（同比+40.65%），度电成本0.27元/千瓦时（同比+4.33%），销售毛利转亏为盈，毛利率18.14%。电力业务扭亏，主要受钱电二期并网发电并表所致。
　　3、公司产量目标：公司计划2026年生产原煤1110万吨，销售商品煤829.60万吨，较2025年实际产量分别提升10.98%和7.47%。
　　公司实现资源量增，有望收益于煤炭行业景气度回升
　　1、煤炭产能扩充，提供核心增长：2025年11月，公司耗资4.4亿元收购陕西黑猫所持宏能煤业、昌盛能源全部股权，核心资产花草滩煤矿核定产能180万吨/年、可采储量6808万吨，预计2026年带动公司煤炭产量明显提升。2026年3月，皖北煤电集团旗下子公司斥资51.94亿元，竞得山西岚县社科区块煤炭探矿权。区块查明资源量1.31亿吨，可采储量约9200万吨；矿区与昌恒矿区位相邻、作为接续资源，可实现产能无缝衔接扩容。
　　2、煤市紧平衡，公司盈利能力回升：2026年我国煤炭行业将呈供给刚性收缩、需求温和增长、价格中枢上移且波动加剧态势，供需由宽松转向紧平衡。焦煤价格触底，公司煤炭盈利能力有望明显恢复。
　　风险提示：煤价超预期下跌；煤炭产量不及预期；新增产能进度落后。