三季度业绩承压，大鹏利润贡献稳健
　　2024年Q1-Q3：公司实现营收28.8亿，同比下降8%；实现归母净利润3.2亿，同比下降23%；实现扣非归母净利润2.7亿，同比下降23%。
　　2024年Q3：公司实现营收8.7亿，同比下降9%；实现归母净利润0.8亿，同比下降50%；实现扣非归母净利润0.8亿，同比下降36%。
　　分业务板块看：2024年Q1-Q3：健民大鹏贡献利润1.7亿元，同比增长17%；单三季度健民大鹏贡献利润0.6亿元，同比增长12%。
　　聚焦打造重点单品，新产品培育持续推进
　　OTC产品线坚持以纯销为导向，有效降低渠道库存，并通过优化销售模式和精细化管理，龙牡壮骨颗粒的市场份额稳步提升；便通胶囊的铺货率和纯销量均实现快速增长；健脾生血颗粒快速启动了与重点连锁药店的战略合作。
　　Rx产品线坚持学术引领，加强代理商队伍建设，提升专业化服务能力；
　　上半年Rx产品线新品七蕊胃舒胶囊快速市场开发符合预期，其他产品拓展稳中有进；积极开展新药市场准入准备工作，小儿紫贝宣肺糖浆代理商客户储备完成；进一步聚焦商业渠道，头部商业合作规模占比进一步提升。
　　健民大鹏体培牛黄需求仍强劲
　　1）天然牛黄价格持续上涨，产能受限。体培牛黄价格低，与天然牛黄功能相近且质量稳定，生产周期较短需求强烈。2）健民大鹏为体培牛黄独家生产企业，健民集团持股比例稳定，大鹏利润贡献持续增长。
　　盈利预测与投资建议
　　由于前三季度收入与利润下滑，我们将2024/2025/2026年公司营收47.4/54.5/63.2亿元下调至40.8/45/49.3亿元，增速为-3%/10%/10%；将2024/2025/2026年公司归母净利润5.9/6.9/8.3下调至4.5/5.7/7.1亿元，增速为-14%/27%/24%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　主要产品销售不及预期；健民大鹏体培牛黄业务不及预期；政策波动风险；原材料中药材价格波动风险。

　　事件
　　2024H1，公司实现营业总收入20.10亿元，同比-7.02%；归母净利润2.39亿元，同比-5.16%；扣非归母净利润1.94亿元，同比-16.65%。2024Q2，公司实现营业收入10.39亿元，同比-9.46%；归母净利润1.40亿元，同比-8.49%；扣非归母净利润1.04亿元，同比-27.23%。
　　按利润结构拆分，2024H1，公司主业实现归母净利润0.82亿元，同比-41.7%；投资收益（主要来自健民大鹏）实现1.13亿元，同比+21.0%。
　　营销考核模式转变，主业短期承压
　　2024H1，公司医药工业实现收入9.06亿元，同比-19.40%，主要是公司全面启动营销体系改革所致，考核模式由原来的发出考核变为纯销考核，加大渠道精细化管理力度和合规体系建设，上半年医药工业收入有一定的下滑，但公司OTC渠道重点产品市占率提升，渠道价值链持续优化，库存基本降至合理水平。医药商业实现收入10.93亿元，同比+7.21%。
　　整体盈利能力稳健
　　2024H1，公司销售毛利率为42.99%，同比-3.42pct，主要系中药材价格上涨，公司医药工业的原材料采购成本与上年同期相比有一定的增长；公司销售净利率为12%，同比+0.28pct；销售费用率为31.48%，同比-0.93pct；管理费用率为4.23%，同比+0.18pct；研发费用率为2.01%，同比+0.38pct。2024H1，公司加大品牌建设，与上年同期相比增加了“健民”牌便通胶囊的广告投入，同时公司持续加大研发投入，研发费用较上年同期相比有所增长。
　　持续加大品牌能力建设，新品市场开发符合预期
　　公司持续以品牌驱动为核心，专注于核心单品的打造，2024H1，龙牡壮骨颗粒实现销量2.2亿袋，同比-33.29%，OTC产品线坚持以纯销为导向，有效降低渠道库存。便通胶囊实现销量1.76亿粒；新品七蕊胃舒胶囊实现销量777.18万粒，市场开发符合预期。
　　盈利预测与估值
　　2024H1，公司主业短期承压，投资收益表现稳健，我们将2024-2026年营业收入预测由50.94/59.40/69.33亿元下调至44.46/48.94/53.93亿元；归母净利润预测由6.26/7.51/9.02亿元下调至5.33/6.38/7.49亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，投资收益波动风险

　　主要观点：
　　事件：
　　2024年上半年公司营业收入为20.1亿元，同比下降7.02%；归属于上市公司股东的净利润为2.39亿元，同比下降5.16%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.94亿元，同比下降16.65%。
　　分析点评
　　上半年工业端承压，营销改革提纯销，OTC市占率稳步提升
　　公司2024Q2收入为10.39亿元，同比-9.46%；归母净利润为1.40亿元，同比-8.49%；扣非归母净利润为1.04亿元，同比-27.23%。其中，2024年上半年，健民集团的医药商业收入为10.93亿元，较上年同期略有增长，而医药工业收入则为9.06亿元，同比下降19.40%。
　　医药工业收入的下降主要归因于公司启动了全面的营销体系改革，将考核模式由发出考核转变为纯销考核，同时加大了渠道精细化管理和合规体系建设力度。尽管收入有所下滑，但公司OTC渠道的重点产品市占率得以提升，渠道价值链持续优化，库存水平降至合理范围，数字化建设稳步推进，终端调控能力得到显著增强，为未来的稳定发展奠定了坚实基础。
　　毛利率受中药材成本上涨影响，销售与研发费用持续投入
　　24上半年公司整体毛利率为42.99%，同比-3.42个百分点；期间费用率37.78%，同比-0.29个百分点；其中销售费用率31.48%，同比-0.93个百分点；管理费用率（含研发费用）6.24%，同比+0.57个百分点；财务费用率0.06%，同比+0.07个百分点；经营性现金流净额为0.55亿元，同比-29.99%。
　　其中公司净利润的下降包括几项关键因素：一是公司在上半年加大了品牌建设力度，特别是增加了“健民”牌便通胶囊的广告投入；二是研发投入持续增加，研发费用较上年同期有所增长；三是中药材价格上涨，导致医药工业的原材料采购成本较去年同期有所上升。这些因素共同影响了公司的整体盈利能力。
　　健民大鹏稳健增长，研发持续收获
　　上半年核心联营企业健民大鹏净利润为3.53亿元，同比增长20.09%；中医馆企业国医投净利润为598.26万元，同比增长18.84%。
　　上半年硫酸特布他林雾化吸入用溶液、地跨磷酸钠滴眼液、普瑞巴林口服溶液3个产品获批上市，同时完成2项研发产品中试验证，这标志着公司在儿科用药领域的研发能力得到进一步提升。
　　投资建议
　　根据公司上半年整体业绩，考虑到公司目前持续推进营销体系优化，同时中药材成本上涨对公司业绩的影响，我们下调了盈利预测预计，预计公司24-26年收入分别为46.02/53.21/61.68亿元（24-26年前预测值为49.03/58.13/69.13亿元），分别同比增长9.2%/15.6%/15.9%；归母净利润分别为5.69/6.48/7.60亿元（24-26年前预测值为6.31/7.66/9.34亿元），分别同比增长9.1%/13.8%/17.3%，对应估值为12X/11X/9X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。

　　事件:
　　2024年8月15日，健民集团发布2024年中报：2024H1公司实现营业收入20.10亿元（同比-7.02%），归母净利润2.39亿元（同比-5.16%），扣非归母净利润1.94亿元（同比-16.65%）。
　　投资要点:
　　营销改革启动，优化考核方式，改善销售运营能力。2024年公司启动营销体系全面改革，营销考核模式由发出考核转变为纯销考核，我们认为考核方式的优化将促进销售管理端长期良性发展，短期则产生阶段性的发货负面影响，上半年主导产品龙牡壮骨颗粒销售收入有所下降，但渠道库存优化，市占率持续提升。
　　2024年上半年加大品牌建设及研发投入，费用前置影响短期利润，增加长期品牌影响力及产品储备。公司持续加强“龙牡”和“健民”两大品牌的建设，与央视建立战略合作关系，通过长视频、电梯媒体和短视频媒体的整合营销传播，进一步提升品牌的影响力，2024年上半年增加了“健民”牌便通胶囊的广告投入。同时公司持续加大研发投入，研发费用同比增长。
　　二线梯队产品便通胶囊是公司独家医保品种，中国非处方药物协会发布的“2023年中国非处方药产品（中成药）综合排名”中，健民便通胶囊位居便秘泄泻类第二。此外，公司OTC产品线还有健脾生血颗粒、健民咽喉片、复方紫草油等多个品种。持续性的品牌培育将助力公司OTC产品渗透率增加。
　　处方药近几年多个药品获批上市，研发产品管线丰富。七蕊胃舒胶囊为公司2021年底获批的中药1.1类新药，通过谈判进入国家医保目录；小儿紫贝宣肺糖浆为公司2023年获批的中药1.1类创新药。2024H1公司有硫酸特布他林雾化吸入用溶液、普瑞巴林口服溶液、地跨磷酸钠滴眼液等三个药品获批上市，处方线产品进一步丰富。中药创新药领域，牛黄小儿退热贴、枳术通便颗粒、通降颗粒等项目审评和临床研究进展顺利，新立项中药项目4项，进一步丰富研发产品管线。
　　体外培育牛黄维持稳定增长。2024H1公司对联营企业和合营企业的投资收益为1.16亿（同比+20%）。牛黄需求受益老龄化具有增量逻辑，天然牛黄短缺，体外培育牛黄具有较大替代空间。下游含牛黄原料产品品类丰富，如安宫牛黄丸、片仔癀、牛黄清心丸等是临床应用当中重要中成药，随着老龄化社会发展及居民健康需求的增加，下游牛黄产品有望持续增长，上游牛黄也将受益该增量市场。
　　盈利预测和投资评级考虑到销售改革的短期影响，我们调整2024-2026年营收为45.60/53.20/61.77亿元，归母净利润为5.79/7.09/8.73亿元，对应当前股价PE为12.54/10.24/8.32倍，我们认为龙牡壮骨颗粒的市占率提升空间还较大，OTC端二线品种逐步成长，处方药新药上市带来增量；同时看好体外培育牛黄长期成长空间及对公司持续性的利润贡献，维持“买入”评级。
　　风险提示产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；产品竞争加剧；医药商业收入波动；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。

　　上半年渠道调整业绩承压，下半年有望向好
　　24半年报公告：公司上半年营业收入为20.1亿，同比下滑7.02%；归母净利润为2.39亿，同比下滑5.16%；扣非归母净利润为1.94亿，同比下滑16.65%；单二季度营业收入为10.39亿，同比下滑9.46%；归母净利润为1.4亿，同比下滑8.49%；扣非归母净利润为1.04亿，同比下滑27.23%。
　　公司收入下滑主要系：工业端营销体系改革，考核模式由发出变为纯销，加大渠道精细化管理力度和合规体系建设；
　　公司净利润下滑主要系：
　　1）医药工业收入下降；2）“健民”牌便通胶囊广告投入增加；3）加大研发投入费用增长；4）中药材价格上涨，原材料成本提高。
　　分业务板块看：1）收入端：上半年医药商业收入10.93亿元，同比略增；医药工业收入9.06亿元，同比下滑19.40%。2）利润端：上半年健民大鹏贡献利润1.16亿元，同比增长20%；单二季度健民大鹏贡献利润0.55亿元，同比增长7%，占公司净利润39%。
　　聚焦打造重点单品，新产品培育持续推进
　　OTC产品线坚持以纯销为导向，有效降低渠道库存，并通过优化销售模式和精细化管理，龙牡壮骨颗粒的市场份额稳步提升；便通胶囊的铺货率和纯销量均实现快速增长；健脾生血颗粒快速启动了与重点连锁药店的战略合作。
　　Rx产品线坚持学术引领，加强代理商队伍建设，提升专业化服务能力；
　　上半年Rx产品线新品七蕊胃舒胶囊快速市场开发符合预期，其他产品拓展稳中有进；积极开展新药市场准入准备工作，小儿紫贝宣肺糖浆代理商客户储备完成；进一步聚焦商业渠道，头部商业合作规模占比进一步提升。
　　健民大鹏体培牛黄需求仍强劲
　　1）天然牛黄价格持续上涨，产能受限。体培牛黄价格低，与天然牛黄功能相近且质量稳定，生产周期较短需求强烈。2）健民大鹏为体培牛黄独家生产企业，健民集团持股比例稳定，大鹏利润贡献持续增长。
　　盈利预测与投资建议
　　由于上半年收入与利润下滑，我们将2024/2025/2026年公司营收48.7/56.5/65.5亿元下调至47.4/54.5/63.2亿元，增速为13%/15%/16%；将2024/2025/2026年公司净利润6.3/7.6/9.1亿元下调至5.9/6.3/8.3亿元，增速为12%/18%/20%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　主要产品销售不及预期；健民大鹏体培牛黄业务不及预期；政策波动风险；原材料中药材价格波动风险。

　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入20.1亿元（yoy-7.02%），实现归母净利润2.39亿元（yoy-5.16%），扣非归母净利润1.94亿元（yoy-16.65%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入10.39亿元（yoy-9.46%），归母净利润1.4亿元（yoy-8.49%），扣非归母净利润1.04亿元（yoy-27.23%）。
　　点评：
　　工业业务处于营销体系改革过渡期，24H1业绩短期承压：①在营收端，2024H1公司营收同比下降7.02%，其中公司工业收入同比下降约19%（24H1公司工业收入为9.06亿元），而商业收入增长约7%（24H1公司商业收入为10.93亿元）。24H1工业收入下降主要系公司全面启动营销体系改革，公司考核模式由原来的发出考核变为纯销考核，加大渠道精细化管理力度和合规体系建设，目前公司处于营销体系改革的过渡期，我们认为营销体系改革有助于公司中长期的可持续发展。②在利润端，24H1公司扣非归母净利润同比下降约17%，一方面系原材料成本提高导致公司毛利率下降，24H1公司毛利率下降3.42个百分点。另一方面是公司广告投入和研发费用有所提升，诸如24H1研发费用投入约0.4亿元，同比增长15.16%，研发费用率提升约0.18个百分点。此外，24H1公司投资收益仍保持21%增长，主要系24H1公司参股33.54%的大鹏药业净利润保持20%增长。
　　以品牌驱动为核心，专注打造核心单品：①公司持续深化品牌驱动战略。24H1公司持续加强“龙牡”和“健民”两大品牌的建设，公司与央视建立战略合作关系，增强数字化营销能力。②聚焦打造重点单品。在OTC产品方面，公司坚持以纯销为导向，有效降低渠道库存，并通过优化销售模式和精细化管理，龙牡壮骨颗粒的市场份额稳步提升。在Rx产品方面，公司坚持学术引领，持续开展医学研究、临床观察，同时加强代理商队伍建设，不断提升专业化服务能力，24H1公司Rx产品线新品七蕊胃舒胶囊快速市场开发符合预期。③公司持续强化终端管理能力。OTC通过专业化赋能，开展多样化的终端活动，如店员培训、门店引流和公益义诊等，Rx围绕妇产、儿童、消化、皮肤等专业领域，积极开展学术交流和公益活动，持续增强终端服务能力和社会影响力。
　　“自主研发+技术引进”双管齐下推动药品研发：①中药创新药领域，牛黄小儿退热贴、枳术通便颗粒、通降颗粒等项目审评和临床研究进展顺利，新立项中药项目4项，进一步丰富研发产品管线。②已上市中药品种二次开发方面，致力于提升产品品质和临床应用价值。24H1公司的硫酸特布他林雾化吸入用溶液、地跨磷酸钠滴眼液、普瑞巴林口服溶液3个产品获批上市，同时完成2项研发产品中试验证。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为43.37亿元、48.81亿元、53.51亿元，同比增速分别约为3%、13%、10%，实现归母净利润分别为5.78亿元、7.05亿元、8.53亿元，同比分别约增长11%、22%、21%，对应当前股价PE分别为13倍、10倍、9倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：中药材价格上涨超预期、产品销售不及预期、OTC市场竞争加剧风险、新生儿人数下降超预期。