投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报
　　2025年全年公司实现营收33.7亿（同比-3.85%），归母净利3.6亿元（同比-0.65%），扣非净利3.03亿元（同比-0.05%）。
　　2026年一季度公司实现营收8.73亿（同比-2.1%），归母净利0.88亿元（同比-20.4%），扣非净利0.76亿元（同比-25.9%）。
　　对联营企业和合营企业的投资收益2025年合计1.11亿，同比下滑51%，2026Q1为0.11亿，同比下滑72%。剔除联营企业收益的影响下，公司2025年归母净利润同比增长83%，2026Q1同比增长8%。
　　2025年医药商业板块结构调整影响营收端，医药工业板块恢复增长，核心品种放量明确。
　　2025年公司营收端下滑主要系商业板块结构性调整承压，2025年公司商业板块实现营收13.31亿，同比下滑23%；工业板块整体稳健增长，2025年公司工业板块实现收入20.25亿，同比增长16%，其中核心品种放量显著，便通胶囊销售发出同比增长29%；健脾生血片/颗粒同比增长20%。
　　工业板块分品类来看，公司2025年儿科板块实现收入8.1亿，同比增长5%，妇科板块5.96亿，同比增长8%，特色中药板块3.3亿，同比增长27%；工业各板块均实现稳健增长以上，特色中药板块在核心品种放量拉动下表现亮眼。
　　渠道营销体系持续优化，潜在新品种有望持续带来新增量。
　　分渠道来看：公司OTC线2025年同比增长9%，持续完善营销管理体系，依托多元方式搭建儿童用药优势产品矩阵，优化王牌儿药渠道布局、扩大新品推广范围；聚焦两款核心单品，落实产品全生命周期管理，线上线下融合精准触达消费者。处方线2025年收入同比增长21%，着力培育创新药市场，强化商业化建设，通过临床准入、学术深耕等方式提升产品认可度，核心创新药增长亮眼，2025年，七蕊胃舒增长39%；小儿紫贝宣肺糖浆上市首年销售发出超7000万元。潜在新药放量潜力丰富，中药1.1类新药小儿牛黄退热贴膏2025年获批，通降颗粒、枳术通便颗粒等新药处于临床试验阶段。
　　盈利预测与投资建议
　　据最新财报业绩情况，收入端主要系商业板块优化调整，利润端主要系联营企业预期调整，我们下调了盈利预测，预计2026-2028年公司营收分别为36.3/39.2/42.5亿元（前值为41.4/45.61/-亿元）；净利润分别为4.1/4.8/5.5亿元（前值为6.5/8.0/-亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　主要产品销售不及预期；联营企业业绩不及预期；政策波动风险；原材料中药材价格波动风险。

　　事件:
　　2026年3月21日，健民集团发布公告：2025年公司营业收入33.70亿元（同比-3.85%），归母净利润3.60亿元（同比-0.65%），扣非归母净利润3.03亿元（同比-0.05%）；其中2025Q4公司营业收入8.18亿元（同比+31.16%），归母净利润0.74亿元（同比+82.69%），扣非归母净利润0.48亿元（同比+45.91%）。
　　投资要点:
　　“专业品牌与消费者品牌”双轮驱动，工业板块2025年业绩表现亮眼。2025年公司医药工业板块营收20.25亿元（同比+15.91%），分产品线看，处方药（Rx）产品线实现收入11.85亿元（同比+21.06%），OTC产品线收入8.40亿元（同比+9.37%）。2025年，公司积极打造“龙牡儿药”IP，并深化“健民”品牌建设，“健民”品牌的核心产品便通胶囊、健脾生血颗粒通过“院内+院外”模式，销售实现稳步增长，其中便通胶囊销售发出同比增长29%；健脾生血片/颗粒同比增长20%。创新药商业化能力持续夯实，2025年七蕊胃舒胶囊销售发出实现39%增长，小儿紫贝宣肺糖浆发出超7000万元。
　　2025年主业利润端恢复强势，联营企业投资收益短期波动较大。2025年公司实现归母净利润3.6亿元（同比-0.65%），其中主业利润为2.49亿元（同比+82.71%，主业利润此处为归母净利润扣除联营企业和合营企业投资收益），我们认为主业利润恢复强势主要因核心药品收入增长及药材成本下降带来的双重推动。2025年公司对联营企业和合营企业投资收益为1.11亿元（同比-50.88%）。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2026-2028年营收为36.53/39.13/42.24亿元，归母净利润为4.22/5.16/6.20亿元，对应当前股价PE为11.86/9.70/8.07倍，我们认为公司主业在品牌+学术双重推动下有望实现稳健持续增长，同时看好体外培育牛黄长期成长空间及对公司持续性的利润贡献，维持“买入”评级。
　　风险提示大单品龙牡壮骨颗粒销售不及预期；二线产品成长不及预期；中药原材料价格大幅上涨；产品竞争加剧；研发与创新不及预期；宏观经济发展不及预期；药品政策集采风险等。