事件：2月26日，中国电影（600977）发布公告称，公司以通讯方式召开第三届董事会第十七次会议，审议通过了《关于使用暂时闲置自有资金进行现金管理的议案》，同意在满足日常经营资金需求并有效保障资金安全的前提下，使用不超过40亿元的暂时闲置自有资金进行现金管理，在授权期内该额度内可滚动使用。本事项无需提交公司股东大会审议。
　　五大板块业务协同发力，影片项目储备丰富
　　2024年前三季度，公司聚焦主营主业：1）创作业务：前三季度，公司主导或参与出品并投放市场的电影共34部，累计实现票房195.01亿元，占同期全国国产影片票房总额的73%。在国产票房前十的影片中，公司参与出品的电影占据8位。2）发行业务：前三季度，公司主导或参与发行国产影片共425部，累计票房221.83亿元；发行进口影片共80部，累计票房55.26亿元，分别占同期国产电影和进口电影总票房的91.37%和78.01%。3）放映业务：截至2024年9月末，公司旗下共有营业控股影院128家，银幕965块；公司旗下控参股院线和控股影院市场占有率为29.85%，合计实现票房91.13亿元，观影人次共2.17亿。4）科技业务：截至2024年9月末，国内已开业CINITY影厅186个，已完成安装待开业影厅1个。2024年前三季度，中影巴可放映机新增销售1,612套，在同期全国新增银幕市场占比为58.49%。5）服务业务：前三季度，中影基地为391部影视作品的制作提供服务。
　　2025年，公司出品并拟上映的影片包括《吉祥照相馆》《志愿军3》《星河入梦》《非人哉之黑白勇士与战4渣》等，数量多达几十部。我们认为，随着电影市场持续回暖，储备项目有序推进，有望持续释放业绩弹性。
　　强化现金流管理，中期分红凸显公司长期发展信心
　　2月26日，公司发布公告，审议通过了《关于使用暂时闲置自有资金进行现金管理的议案》，同意在满足日常经营资金需求并有效保障资金安全的前提下，使用不超过40亿元的暂时闲置自有资金进行现金管理，在授权期内该额度内可滚动使用。此前，公司向全体股东每股派发现金红利0.035元（含税），共计派发现金红利0.65亿元（含税）。
　　投资建议：公司有望受益于行业景气度提升，考虑进口片发行业务或承压，我们调整公司2024E-2026E年收入为43.74/56.86/65.39亿元，同比变化-18%/30%/15%。2024E-2026E年归母净利润为3.37/6.26/7.72亿元，预计25年收入重回正增长，2024E-2026E年PE分别为60.24/32.43/26.30倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电影市场恢复不及预期；进口片常态化引进不及预期；电影内容上映票房不及预期；政策监管风险。

　　中国电影发布三季报：Q3营收8.93亿元（yoy-33.99%），归母净利1130.59万元（yoy-89.78%）。业绩低于我们预计（0.66-0.77亿元）。24年Q1-Q3营收30.16亿元（yoy-28.38%），归母净利2.16亿元（yoy-54.22%），扣非净利1.42亿元（yoy-64.81%）。公司拟每10股派发现金红利0.35元。业绩下降主因电影行业偏弱。24年国庆档公司出品的《志愿军2》票房良好，将贡献业绩。我们认为随内容供给有望恢复，25年行业有望好转。且公司储备的《射雕英雄传》受市场关注，有望25年上映。维持“买入”评级。
　　Q1-Q3因行业偏弱，业绩下降
　　24Q3营收同降34%，归母净利同降约90%。24Q1-Q3营收同降约28%，归母净利同降约54%，主因24年Q2以来电影行业整体偏弱，公司为电影全产业链龙头，业务受到影响。Q1-Q3综合毛利率23.08%，同降3.3pct，主因营收下降，而部分成本刚性。销售/管理/研发/财务费用率分别为3.77%/11.67%/0.81%/-1.75%，同比+0.82/+3.53/+0.2/-0.7pct，因营收下降，销售/管理/研发费用率均有所提升。
　　《志愿军2》票房亮眼，有望贡献业绩，并储备《射雕英雄传》等大片
　　24年国庆档，公司主出品的《志愿军2》票房成绩亮眼，获得国庆档票房冠军。据猫眼专业版，该片总票房预测将达12.87亿元，有望为Q4贡献业绩。另外，公司储备的主投主控电影《射雕英雄传：侠之大者》广受市场期待，该片由徐克导演，肖战、庄达菲等主演，我们预计有望于25年上映。
　　各业务线市场地位保持领先
　　据三季报，发行业务方面，Q1-Q3公司主导或参与发行国产影片的累计票房221.83亿元，占同期国产影片票房总额的91.37%；发行进口影片的累计票房55.26亿元，占同期进口影片票房总额的78.01%；放映业务上，至Q3末，公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国23,875块银幕和297.7万席座位，银幕市场占有率为29.85%。
　　看好电影行业复苏，内容储备有望提供支持，维持“买入”评级
　　结合Q1-Q3实际业绩，我们调整24-26年归母净利预测至3.1/8.51/9.5（前值5.65/10/10.36）亿元，考虑行业24年承压主因优质内容供给短期缺乏，我们预计25年之后将逐渐恢复，25年可比公司Wind一致预期PE均值为20X，公司为电影全产业链布局的龙头，市场地位领先，且《射雕英雄传：侠之大者》较受市场关注，有望支撑业绩，给予25年估值PE29X，对应目标价13.34（前值10.8）元。
　　风险提示：电影票房不及预期，内容监管风险，进口片供给不及预期。

　　事项：
　　公司24Q3实现营收8.93亿元（yoy-34%），归母净利润0.11亿元（yoy-90%），扣非归母净亏损0.2亿元（yoy-124%）。
　　评论：
　　Q3业绩低于预期。24Q3电影大盘实现票房（含服务费）108.65亿元（YOY-44%），受优质供给缺失影响大盘承压明显；公司作为国内电影全产业链龙头，各业务板块均受到一定影响。公司24Q3毛利率为16.32%（YOY-7.55pct），主要系影院等业务经营杠杆较高，收入端承压背景下对利润率造成一定拖累。Q3销售/管理/研发费率分别为5.9%/15.04%/0.26%，YOY+1.43/5.4/0.05pct，主要系部分费用刚性但收入有所下滑。
　　公司各业务保持领先。1）发行板块：24Q1-Q3公司主导或参与发行国产影片共425部，累计票房221.83亿元，占同期国产影片票房总额的91.37%；发行进口影片共80部，累计票房55.26亿元，占同期进口影片票房总额的78.01%；2）创作板块：24Q1-Q3公司主导或参与出品并投放市场的电影共34部，累计实现票房195.01亿元，占同期全国国产影片票房总额的73%；3）放映板块：公司旗下共有营业控股影院128家，银幕965块；Q1-Q3公司旗下控参股院线和控股影院合计实现票房91.13亿元，观影人次共2.17亿；4）科技板块：国内已开业CINITY影厅186个，已完成安装待开业影厅1个，已上映CINITY版影片343部。前三季度中影巴可放映机新增销售1,612套，在同期全国新增银幕市场占比为58.49%；5）服务板块：报告期内，中影基地共计为391部影视作品提供了制作服务，包括219部电影+20部电视剧+152部纪录片、宣传片等。
　　展望后续，看好25年业务修复，重点关注发行&创作板块弹性。展望25年，进口片及国产片皆有望进入新一轮供给释放周期，我们预计25年电影市场修复确定性较强，公司作为国内全产业链布局龙头，建议重点关注两大方向：1）发行：25年好莱坞有望走出罢工影响，关注后续进口片复苏趋势；2）公司制片内部战略地位提升，积极发力主投主控，同时将在主投主控框架下积极蓄力主流商业片+类型片的多元化发展。展望后续，公司仍有多部重点主投影片待上映（《射雕英雄传：侠之大者》《志愿军3》等），建议关注后续上线节奏。公司作为传媒央企，且拥有稀缺进口片发行牌照，后续有望承担更多文化自信、文化出海相关责任，积极关注公司后续动作。
　　投资建议：根据公司业绩情况与后续影片排期，我们预测公司2024~2026年归母净利润分别为2.91/6.15/6.6亿元（原预测24-26年归母净利润分别为6.7/7.73/8.53亿元）；当前股价对应PE分别为75/36/33X，参考可比公司25年平均PE估值，考虑到公司进口发行业务修复更具确定性+内容及科技板块积极变化，我们给予公司2025年40倍PE，目标市值246亿元，对应目标价13.2元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济持续承压；产品上线不及预期；票房表现不及预期

　　事件：公司公布2024年第三季度报告。2024年前三季度实现营业收入30.16亿，同比下降28.38%，实现归母净利润2.16亿元，同比下降54.22%；第三季度实现营业收入为8.93亿元，同比下降33.99%，实现归母净利润0.11亿元，同比下降89.78%，主要系电影市场总票房表现不佳，公司影片供给有所欠缺。
　　点评：2024年前三季度电影市场整体低迷，Q3总票房大幅下降，暑期档表现尤其不佳。24年前三季度全国电影总票房为346.33亿元，同比下降24%，观影总人次8.13亿。24年7-9月全国电影总票房为108.66亿元，同比下降43.76%，其中每月同比分别下降38.4%/48.1%/48.5%。2024年暑期档表现逊色，实现总票房116.41亿，同比下降43.6%，暑期档仅有7月16日上映的《抓娃娃》获得了超30亿票房，其次是一部10亿以上票房的影片《默杀》，而23年同期则有多部超20亿票房影片，30亿票房以上有《孤注一掷》、《消失的她》，其次是两部20亿以上票房的影片。
　　分业务来看：1）创作板块：2024年前三季度公司主导或参与出品并投放市场的电影共34部，累计实现票房195.01亿元，占同期国产影片票房总额73%。在国产票房前十的影片中，公司参与出品的电影占据8位。《志愿军：存亡之战》夺得国庆档影片票房冠军，截至10月30日票房累计达到11.60亿。公司后续待播重点影片有《射雕英雄传：侠之大者》、《小小的我》等。2）发行板块：前三季度公司主导或参与发行国产片共425部，累计票房达221.83亿元，占同期国产影片票房总额91.37%。中国电影具备进口影片发行资质，前三季度发行进口影片共80部，累计票房55.26亿元，占同期进口影片票房总额的78.01%，其中《异形：夺命舰》等影片票房表现超出预期，24Q4仍有《哈利波特》系列大IP上映。3）放映板块：截至24年9月末公司旗下拥有营业控股影院128家，银幕965块；公司旗下控参股院线和控股影院合计覆盖全国23875块银幕和297.7万席座位，公司银幕市场占有率为29.85%（2023年同期为28.79%）。前三季度公司旗下控参股院线和控股影院合计实现票房91.13亿元。4）科技板块：前三季度中影巴可放映机新增销售1612套，在同期全国新增银幕市场占比为58.49%。5）服务板块：前三季度中影基地为391部影片提供制作服务，中影云票务平台注册用户为1683.51万人，接入影院数达11406家，超过全国可统计票房影院总数的85%。
　　盈利预测、估值与评级：公司为电影出品发行龙头，具备进口影片发行壁垒，后续储备影片上映带来业绩改善。鉴于电影市场短期承压，公司部分影片票房成绩不确定性增强，下调24-25年收入预测至42/55亿元（较上次预测-43%/-36%），新增26年收入预测60亿元；下调24-25年归母净利润预测至1.85/4.82亿元（较上次预测-84%/-65%），新增26年归母净利润预测6.27亿元。公司影视产业链全布局，竞争优势显著，维持“增持”评级。
　　风险提示：观影需求不及预期，影视制作不及预期，政策风险。