事件：公司发布2026年一季报。2026Q1实现营业收入9.66亿元，同比-20.44%；实现归母净利润0.95亿元，同比-17.87%。
　　毛利率同比提升，汇率波动影响费率。毛利率：2026Q1公司毛利率同比+1.11pct至17.39%。费率端：2026Q1销售/管理/研发/财务费率为1.56%/2.18%/3.44%/3.76%，同比增加0.43pct/0.44pct/0.13pct/4.55pct。财务费用变动主要系汇率波动所致。净利率：公司2026Q1净利率同比+0.31pct至9.85%。非经：2026Q1公允价值变动收益0.35亿元（去年同期为0），主要系外汇远期合约增加；所得税率同比-7pct至2%。
　　现金流：2026Q1公司经营性现金流净额0.13亿元，同比-97.14%。其中，销售商品收到的现金为10.36亿元，同比-15.43%。
　　展望2026年：2025年公司基于北美法式大冰箱产品平台，有效满足中高端市场需求，持续稳定的订单带来公司的坚实增长。2026年公司将坚持惠而浦高端品牌定位，持续研发资源投入，驱动创新与品质升级；深耕业务存量经营，同步推进提质增效工作，提升经营质量；聚焦业务增量突破，全力争取新业务增长点和战略性项目。
　　盈利预测与投资建议。综合考虑原材料高位影响以及公司与大客户的关联交易框架协议，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润6.38/7.77/9.32亿元，同比增长22.8%/21.8%/20.0%，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业总收入44.97亿元，同比增长23.23%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长157.55%。其中，2025Q4单季营业总收入为12亿元，同比增长6.66%；归母净利润为2.03亿元，同比增长36.46%。
　　分红：2025年分红金额5.14亿元，占归母净利润的98.81%，以wind一致预期26PE计算，2026年股息率为6.42%。
　　冰箱快速放量，各品类均价稳步提升。分品类：2025年洗衣机、冰箱、生活电器收入分别同比+22.93%、+108.38%、-10.02%；量价拆分：洗衣机、冰箱、生活电器的销量分别同比+12.43%、+62.13%、-14.12%；均价分别为1197、4157、681元，同比增加9%、29%、5%。分区域：2025年国内、海外收入分别同比-38.32%、+25.82%。大客户：2025年公司向关联方销售占总收入比重66.84%。
　　盈利能力提升。毛利率：2025Q4公司毛利率同比提升1.51pct至21.36%。费率端：2025Q4销售/管理/研发/财务费率为1.30%/1.96%/-0.31%/1.51%，同比变动+0.49pct/-0.19pct/-3.56pct/+4.89pct。财务费用变动主要系汇率波动的影响。净利率：公司2025Q4净利率同比增加3.69pct至16.91%。
　　现金流：2025Q4公司经营性现金流净额1.29亿元，大幅转正。其中，销售商品收到的现金为9.72亿元，同比+20.26%。
　　盈利预测与投资建议。综合考虑原材料高位影响以及公司与大客户的关联交易框架协议，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润6.38/7.77/9.32亿元，同比增长22.8%/21.8%/20.0%，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

　　惠而浦集团赋能：资本纽带+产品优势，深度绑定释放订单。
　　我们认为中国家电供应链能力强、产品力优，出海仍是大势所趋，惠而浦中国的核心大客户惠而浦集团已在海外有较强的品牌认知及渠道建设，公司借助其在品牌及渠道方面的优势，叠加自身的生产制造及研发洞察能力，可以实现低成本快速出海。
　　为什么集团有释放订单动力？惠而浦集团具备较高的本土自制率，但财务基本面近年来短期承压。我们认为财务端的紧张有望驱动集团层面的战略调整，预计在美国本土市场有望释放某些特定订单，在非美市场有望寻求外部供应商供给。
　　为什么选择惠而浦中国？1）一揽子商业协议的深度绑定。2）公司基于海外洞察创新性开发产品：从微观数据上也可以看到2025年惠而浦集团冰箱推新节奏明显加快，新品占比跃升至22.09%；法式大冰箱在其内部产品结构占比已经从2022年的16%提升至2025年的23.77%。3）与集团人员深度交流，股东优势明显。
　　格兰仕集团赋能：全产业链支撑+订单协同，公司利润率提升空间大。
　　收入端：惠而浦为唯一上市平台，订单及客户开拓协同空间大。格兰仕也以外销为主，在客户资源及渠道开拓方面均更为丰富，比如格兰仕为日本象印第一大单一股东，有望在订单及海外产能布局方面提供协同优势。
　　利润率：全产业链优势提升，降本增效延续。格兰仕的核心赋能价值体现在强大而完整的供应链体系上。对于惠而浦而言，格兰仕的“全产业链自主可控”战略和“工业4.0”智能制造能力，是优化零部件集采、并最终实现显著降本增效的坚实基础。
　　同业竞争已经落地，再融资手段打开。
　　同业竞争已经解决，回归常规监管框架。公司于2025年12月12日解决同业竞争问题，在满足再融资新规的各条红线与资金再注入监管要求后，或有望创造更多资本运作的可能。
　　盈利预测与投资建议：公司承接惠而浦集团订单+日本、东南亚地区OEM增量释放+格兰仕入主后降本增效+同业竞争落地格兰仕诉求变化，未来增长可期。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润5.05/6.1/7.29亿元，同比增长150.4%/20.8%/19.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，订单落地不及预期，汇率波动风险

　　事件：2026年2月25日惠而浦集团（WHR）更新其推出9.63亿美元股票及可转换债券发行计划，当日惠而浦中国发布公司拟认购集团3000万美元普通股。
　　惠而浦集团（WHR）发布9.63亿美元公开募股公告。发行概况：合计募资总额预计为9.63亿美元。其中普通股净募资4.549亿美元，存托股5.081亿美元。存托股条款：每单位存托股代表1/20股优先股权益；优先股面值1美元，预期清算优先权1000美元/股；2029年2月15日强制转股，转股数量按届时转换率确定。募集资金用途：优先偿还循环信贷额度，降杠杆、优化资本结构；其他为一般企业用途（对垂直整合与自动化的战略投资）。
　　惠而浦中国拟认购惠而浦集团（WHR）普通股。投资主体：惠而浦中国的全资子公司惠而浦家电制品拟直接或通过其全资子公司参与认购。投资标的：惠而浦美国（WHR）的普通股。投资金额：总计3000万美元、43.48万股，认购价为每股69.00美元。
　　我们认为本次认购有利于强化惠而浦中国与集团的全球绑定与协同，进一步提升其话语权，深化合作，且当前WHR股息率TTM为4.95%，财务回报率较好。
　　盈利预测与投资建议：公司承接惠而浦集团订单+日本、东南亚地区OEM增量释放+格兰仕入主后降本增效+同业竞争落地格兰仕诉求变化，未来增长可期。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润5.05/6.16/7.43亿元，同比增长150.5%/21.8%/20.7%，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，订单落地不及预期，原材料价格波动风险，股票认购不及预期风险

　　公司概况：格兰仕控股，收入及业绩大幅改善。
　　格兰仕入主全面接管，营收利润弹性持续释放。惠而浦的发展历程贯穿股权结构优化、品牌资源整合与产品技术迭代，股权结构和管理层在格兰仕入主前后发生了较大变化，入主前公司以惠而浦集团为核心；在入主之后，格兰仕则全方位接管了惠而浦的管理工作。自2024年起公司的营收筑底大幅回升，盈利弹性持续释放。
　　复盘：格兰仕全球微波炉龙头，入主惠而浦解决同业竞争。
　　格兰仕微波炉全球市占率第一，入主惠而浦解决同业竞争问题。格兰仕集团作为全球微波炉行业龙头，历经三代传承三次飞跃，三代人分别完成了奠基与规模化、多元化与品牌化、以及科技化与全球资本化的战略跨越，2024年集团总营收628亿元（同比增长12.3%），其中微波炉业务营收408.2亿元，凭借47%的全球市占率稳居第一。格兰仕在早年也曾想直接上市，但在多重原因下最终转变为收购惠而浦，并于2025年12月解决同业竞争问题。
　　如何看待惠而浦内功修炼及股东赋能展望？
　　内功修炼：产品结构提升+供应链变革降本增效。生活电器和洗衣机为基本盘业务，各品类毛利率稳步提升；2024年外销占比94%，外销毛利率2021年起持续提升。自确立收购事项起，惠而浦的员工总人数明显下降，后续人员数量不断精简，人均创收也逐年攀升，至2024年员工人数精简至2751人，人均创收为132.66万元。惠而浦各品类成本呈现优化态势。
　　格兰仕赋能+惠而浦集团订单持续开拓，2026年有望稳增。公司的第二大股东惠而浦集团是公司的大客户，2023/2024年在公司总收入占比分别为61%/73%，占比持续提升。但公司向惠而浦销售的金额在其总采购占比中并不高，2023/2024年仅为2%/3%，我们认为考虑到惠而浦集团近年来财务表现较为稳定，中国制造业优势突出，随着合作的不断加深，或有望向公司释放更多订单。大股东格兰仕微波炉业务扎实，在零部件原材料方面的供应有望带动盈利能力改善。
　　盈利预测与投资建议：公司承接惠而浦集团订单+日本、东南亚地区OEM增量释放+格兰仕入主后降本增效+同业竞争落地格兰仕诉求变化，未来增长可期。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润5.05/6.16/7.43亿元，同比增长150.5%/21.8%/20.7%，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，订单落地不及预期，原材料价格波动风险。