主要观点：
　　事件描述
　　事件一：8月12日晚，宝丰能源发布2024年半年报，实现营收168.97亿元，同比+29.09%，实现归母净利润33.05亿元，同比+46.44%；实现扣非净利润35.16亿元，同比+44.37%。Q2单季度实现营收86.70亿元，同比/环比+36.39%/+5.39%；实现归母净利润18.84亿元，同比/环比+75.80%/+32.57%；扣非归母净利润20.34亿元，同比/环比+76.03%/+37.27%。
　　事件二：7月30日，根据新疆准东国家级经济技术开发区官网，新疆宝丰煤基新材料项目进行一次环评公示，项目包含4×280万吨/年甲醇，4×100万吨/年甲醇制烯烃及下游装置等。
　　聚烯烃板块量利齐升，焦炭板块疆煤比例提升，二季度同环比改善明显
　　量方面，从公司披露的经营数据来看，焦炭的产量/销量环比+5.72/+4.4万吨，聚烯烃（聚乙烯和聚丙烯的综合）的产量/销量环比+2.04/+2.14万吨，环比略有上升。价差方面，焦炭先弱后强，从4月中旬开始连续提涨，价差稍有修复但反弹有限，同时，公司利用疆煤的价格优势，加大疆煤采购量，通过技术优化提高煤气化装置中疆煤的掺入比例上限，实现入炉煤综合成本有效降低。2024年上半年，公司采购疆煤占烯烃用煤的比例相比2023年提升近7个百分点。聚烯烃板块，二季度国内聚烯烃装置检修及天气原因导致供应收缩，供需有所改善，价差提升明显。我们认为从2024全年来看，油煤比将维持高位，内蒙古一期项目落地后，波动较大的焦化板块对公司整体盈利的影响将减弱，有助于加强盈利稳定性。
　　内蒙古一期项目即将落地，新疆项目启动环评
　　根据公司半年报，内蒙烯烃项目投资建设按计划顺利推进。资金配套方面，2024年5月内蒙子公司完成银团贷款业务办理，保障了内蒙项目建设后续资金需求；截至半年报披露日，内蒙项目已完成投资付现70%。项目建设方面，2024年7月1日动力装置1#锅炉顺利点火，完成了内蒙项目试车工作的首个重大里程碑节点，首套装置将按计划于10月投入试生产。内蒙项目将为公司带来较大盈利弹性，2024年起业绩迈入新台阶。此外，公司有序推进针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目，宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。
　　新疆煤制烯烃项目启动环评。2024年7月30日，新疆宝丰煤基新材料项目进行一次环评公示，项目包含4×280万吨/年甲醇，4×100万吨/年甲醇制烯烃，3×65万吨/年PP、3×65万吨/年PE、25万吨/年1-丁烯、3万吨/年超高分子量聚乙烯，25万吨/年EVA、5万吨/年MMA/PMMA等。新疆煤炭原料充足，成本优势显著，有望成为公司未来远期成长性来源。
　　投资建议
　　考虑到近期公司宁东三期项目的检修、公司增大疆煤采购比例、双焦价格回落等因素，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为84.62、135.76、150.46亿元（原值88.09、125.12、133.67亿元）。对应PE分别为13.02、8.11、7.32倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）新建项目建设进度不及预期；
　　（2）原材料及产品价格大幅波动；
　　（3）宏观经济下行。

Ningxia Baofeng Energy Group (Baofeng) reported (12 August) revenue/attributable NP/recurring attributable NP of RMB16.90/3.30/3.52bn (up 29/46/44% yoy) for 1H24. We project its 2024/2025/2026 attributable NP to be RMB7.9/12.1/13.0bn, corresponding to EPS of RMB1.07/1.66/1.77. Considering Baofeng’s prominent cost edges and notable competitiveness, alongside incremental sales contributed by its new projects, we value the stock at 20x 2024E PE, a premium over its peers’ average of 14x on Wind-consensus estimates. Our target price is RMB21.4 (RMB23.40). Maintain BUY.

　　事件:
　　2024年8月13日，宝丰能源发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入168.97亿元，同比增长29.09%；实现归属于上市公司股东的净利润33.05亿元，同比增长46.44%；加权平均净资产收益率为8.19%，同比增长1.71个百分点。销售毛利率33.60%，同比增长5.80个百分点；销售净利率19.56%，同比增长2.32个百分点。
　　其中，公司2024Q2实现营收86.70亿元，同比+36.39%，环比+5.39%；实现归母净利润18.84亿元，同比+75.80%，环比+32.57%；ROE为4.71%，同比增加1.66个百分点，环比增加1.09个百分点。销售毛利率38.23%，同比增加10.39个百分点，环比增加9.51个百分点；销售净利率21.73%，同比增加4.87个百分点，环比增加4.46个百分点。
　　投资要点:
　　烯烃板块盈利增长，2024年上半年业绩同比大增
　　2024年上半年公司实现归母净利润33.05亿元，同比增长46.44%。公司业绩增长主要得益于：宁东烯烃三期项目于2023年9月投产，烯烃销量增加，叠加煤价下行盈利修复，公司烯烃板块同比增长；25万吨/年EVA装置投产并产出合格光伏级EVA产品，有效提升了公司烯烃产品附加值。2024年上半年，公司聚乙烯平均单价7108元/吨，同比增长0.50%；聚丙烯平均单价6668元/吨，同比下降2.08%；焦炭平均单价1458元/吨，同比下降6.89%。原材料方面，2024年上半年公司气化原料煤平均采购单价为562元/吨，同比下降15.50%；炼焦精煤平均采购单价为1115元/吨，同比下降12.88%；动力煤平均采购单价为428元/吨，同比下降18.28%。公司烯烃产品实现营业收入97.28亿元，同比增长66.32%，毛利率35.63%，同比增加11.46个百分点；焦化产品实现营业收入52.91亿元，同比减少2.59%，毛利率27.13%，同比下降2.59个百分点；精细化工产品实现营业收入18.16亿元，同比增加5.37%，毛利率41.58%，同比增加7.59个百分点。期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/2.56%/2.36%/2.24%，同比+0.08/-0.26/+1.70/1.31pct，销售费用增加主要系产能增加，为扩展客户渠道增加销售费用；财务费用增加主要系新建项目投产，利息资本化费用减少；公司高度重视产品及工艺创新，加大了研发投入，研发费用同比增加。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为41.45亿元，同比增加1.47%。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2024-2026年营业收入分别为362、557、601亿元，归母净利润分别为80、142、175亿元，对应PE分别14、8、6倍，公司是煤制烯烃龙头企业，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　烯烃产能释放叠加煤价回落，公司业绩稳步提升，维持“买入”评级
　　公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入169亿元，同比+29.1%；实现归母净利润33亿元，同比+46.4%；实现扣非后归母净利润35.2亿元，同比+44.4%。单Q2来看，公司实现营业收入86.7亿元，环比+5.4%；实现归母净利润18.8亿元，环比+32.5%，实现扣非后归母净利润20.3亿元，环比+37.3%。公司产能稳定释放，我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润85.6/123.6/148.5亿元，同比+51.4%/+44.4%/+20.2%；EPS为1.17/1.68/2.03元，对应当前股价PE为13.1/9.1/7.5倍。伴随公司产能稳定释放，成本端亦受益于煤价中枢回落，叠加内蒙烯烃项目有望贡献产量增量，公司未来业绩高成长可期，维持“买入”评级。
　　聚烯烃产销量同比大增，焦炭产量提升叠加成本回落对冲价格下滑影响
　　（1）聚烯烃业务：产销量方面，2024H1公司聚乙烯产/销量56.9/57.5万吨，同比+69.2%/+68.4%，聚丙烯产/销量57.5/57.2万吨，同比+81.8%/+79.2%；单季度来看，2024Q2公司聚乙烯产/销量28.1/28万吨，环比-2%/-5.3%，聚丙烯产/销量30.1/30.5万吨，环比+9.5%/+13.8%。价格方面，2024H1聚乙烯/聚丙烯平均售价为7107.7/6668.1元/吨，同比+0.5%/-2.1%；单季度来看，2024Q2聚乙烯/聚丙烯平均售价为7300.7/6794.5元/吨，环比+5.4%/+4.2%。利润方面，2024H1公司气化原料煤平均采购单价为561.7元/吨，同比-15.5%，在聚烯烃售价相对稳定且成本端下滑明显的情况下，叠加量端高增，上半年聚烯烃业务盈利弹性有所体现。
　　（2）焦炭业务：产销量方面，2024H1公司焦炭产/销量为349.6/354.3万吨，同比+2.9%/+3.7%；单季度来看，2024Q2焦炭产/销量为177.7/179.4万吨，环比+3.3%/+2.5%。价格方面，2024H1焦炭平均价格为1458.2元/吨，同比-6.9%；单季度来看，2024Q2焦炭平均价格为1385.7元/吨，环比-9.6%。利润端方面，生产材料炼焦精煤2024Q1平均采购单价为1115.4元/吨，同比-12.9%，焦炭产量提升及生产成本回落对冲价格下滑影响。
　　宁东三期项目产量稳步释放，内蒙古一期烯烃项目投资建设按计划顺利推进
　　（1）宁东三期项目产量稳步释放：宁东三期100万吨烯烃项目自2023年9月中旬投入试生产以来，生产运行总体平稳，烯烃产量稳步释放；报告期内三期烯烃项目配套的25万吨/年EVA装置顺利投产，已完成从发泡料到光伏料的生产过渡，产出合格光伏级EVA产品，并达到设计生产能力。
　　（2）内蒙古一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目投资建设按计划顺利推进：2024年5月内蒙子公司完成银团贷款业务办理，内蒙项目已完成投资付现70%，首套装置将按计划于10月投入试生产。
　　（3）宁东四期项目前期准备工作全面启动：目前宁东四期50万吨烯烃项目建设已纳入公司2024年度预算，前期准备工作全面启动，未来公司烯烃产能有望进一步提升。
　　风险提示：产品价格下跌；原材料价格上涨；新建项目不及预期等风险。

　　2024年上半年公司实现归母净利润33.05亿，同比+46.44%
　　2024年上半年公司实现营业收入168.97亿元，同比+29.09%；实现归母净利润33.05亿，同比+46.44%；扣非归母净利润35.16亿元，同比+44.37%。其中Q2实现归母净利润18.84亿元，同比+75.8%，环比+32.6%。
　　量价齐升，烯烃盈利有望持续高位
　　销量方面：2024年上半年，公司聚烯烃销量大幅提升，其中聚乙烯销量57.50万吨，同比增长68.4%，聚丙烯销量57.22万吨，同比增长79.2%。新增EVA销量7.16万吨；焦炭销量354.3万吨，同比增长3.7%。
　　煤价下跌，烯烃价差走阔：2024年上半年，内蒙古东胜坑口煤价663元/吨，同比-16%；PE受二季度乙烯检修偏多的影响，叠加国内烯烃需求复苏，均价+3%，PP均价-2%；烯烃价差走阔，根据我们的测算，上半年烯烃模拟价差2770元/吨，同比+33%。三季度受美国乙烯大范围检修的影响，库存或处于低位，对国内烯烃形成较强的价格支撑，煤制烯烃盈利有望保持在较好水平。
　　差异化路线，安全边际高：由于能源间的替代效应，煤油气的价格波动具有一定的联动性，长周期的价格走势基本一致。当前油煤比价处于历史20%分位值，长周期来看具有比较高的安全边际，对煤制烯烃行业盈利具有一定的托底作用。
　　内蒙项目稳定推进，新疆基地打开成长空间
　　内蒙项目顺利推进：资金配套方面，2024年5月内蒙子公司完成银团贷款业务办理；项目建设方面，7月1日动力装置1#锅炉顺利点火，完成了内蒙项目试车工作首个重大节点，首套装置将按计划于10月投入试生产。
　　新疆基地再造成长曲线：7月30日，新疆宝丰煤基新材料项目进行环评公示，项目包含4×100万吨/年甲醇制烯烃，3×65万吨/年PP、3×65万吨/年PE、25万吨/年1-丁烯、3万吨/年超高分子量聚乙烯，25万吨/年EVA、5万吨/年MMA/PMMA等。新疆地区由于运力限制，煤价低廉，我们采用新疆市场煤价（哈密）、坑口直输工厂的形式进行初步估算，不考虑DMTO代际优势下，新疆基地较宁夏仍有1500元/吨左右的净利润优势；若采用自有煤矿，成本优势更加显著。
　　盈利预测与估值：随着内蒙古项目的逐步投产，公司盈利有望再上台阶，维持公司2024/2025/2026年归母净利润预测84/140/150亿元，2024年8月13日市值对应PE分别为13/8/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：安全生产风险，产品和原料价格波动风险，行业竞争加剧风险，项目进展不及预期的风险，测算主观性风险

　　事件概述
　　公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收168.97亿元，同比+29%；实现归母净利润33.05亿元，同比+46%，EPS为0.45元；其中Q2单季度实现营收86.70亿元，同比+36%，环比+5%；归母净利润18.84亿元，同比+76%，环比+33%；扣非归母净利润20.34亿元，同比+76%，环比+37%。
　　分析判断:
　　油价支撑产品价格，煤价环比下跌，烯烃板块总体量价齐升
　　2024H1，公司主要产品聚烯烃产量122.27万吨，同比增长87%，烯烃产量大幅增长主要原因系宁东三期煤制烯烃项目产能逐步释放。产品价格方面，上半年原油价格整体处于高位，于成本端支撑烯烃价格。据Wind数据，2024H1，布伦特原油均价为84.27美元/桶，同比增长5.64%；二季度油价环比增长，2024Q1/Q2布伦特原油均价为83.39/85.15美元/桶，分别环比增长4.54%/2.11%。2024H1，聚乙烯（以LLDPE薄膜料为例）均价为8417元/吨，同比+2.6%；聚丙烯（以均聚拉丝料为例）上半年均价7505元/吨，同比-0.4%；2024Q1/Q2，聚乙烯均价分别为8244/8586元/吨，分别环比+0.2%/+4.1%;聚丙烯均价分别为7387/7622元/吨，分别环比-2.0%/+3.2%。原料端，上半年主要原料煤炭价格出现回落，以鄂尔多斯市场5500大卡动力煤为例，上半年市场均价658元/吨，同比-1.7%；一季度均价671元/吨，环比-2.7%；二季度均价646元/吨，环比-3.8%。总体来看，上半年油价上升支撑产品价格，煤价下行扩大烯烃价差，公司烯烃板块毛利率为35.63%。
　　焦炭利润承压，EVA产品达产提升附加值
　　2024H1，房地产新开工面积延续下行，钢企盈利收缩，导致焦炭下游需求承压，焦炭行业产销同比下行。全国焦炭产量24182万吨，同比下降0.9%；全国生铁产量43562万吨，同比下降3.6%，粗钢产量53057万吨，同比下降1.1%。2024H1，公司焦炭产量为349.6万吨，同比+3%，价格1458元/吨，同比-7%。公司三期烯烃项目配套的25万吨/年EVA装置已达产，产出合格光伏级EVA产品，上半年共开发新客户58家，涉及光伏胶膜、发泡鞋材、热熔胶等领域，上半年EVA产品产量为7.92万吨，不含税均价为8813元/吨，EVA产品达产有效提升了公司烯烃产品附加值。
　　内蒙一期将于10月试生产，新疆基地即将启动
　　内蒙烯烃项目有望年内投产贡献增量：内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目自2023年启动建设，资金配套方面，2024年5月内蒙子公司完成银团贷款业务办理，保障了内蒙项目建设后续资金需求;截至2024年8月12日，内蒙项目已完成投资付现70%。项目建设方面，2024年7月1日动力装置1#锅炉顺利点火，首套装置将按计划于10月投入试生产。
　　7月30日，新疆宝丰煤基新材料进行煤化工项目环评公示，项目包括4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇制烯烃、4×110万吨/年烯烃分离、3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，1套25万吨/年C4制1-丁烯装置，1套29万吨/年蒸汽裂解装置，1套3万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1套25万吨/年EVA装置，1套5万吨/年MMA/PMMA装置及配套的公用工程、辅助工程和储运设施等，新疆拥有丰富的煤炭资源，价格低廉，公司就地建设煤化工项目将形成进一步价差优势，增厚利润。
　　投资建议
　　根据2024年中报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为376.37/556.04/618.54亿元（原预测2024-2025年为385.67/552.35亿元），归母净利润分别为83.16/134.74/150.41亿元（原预测2024-2025年为95.34/146.83亿元），EPS分别为1.13/1.84/2.05元（原预测2024-2025年为1.30/2.00元），对应8月14日15.09元收盘价，PE分别为13/8/7倍。我们看好公司长期成长，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　油价大幅波动；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；项目投产不及预期等。

　　事件：
　　公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收168.97亿元,yoy+29.09%;实现归母净利润33.05亿元，yoy+46.44%,与业绩快报基本吻合。Q2单季公司实现营收86.70亿元，yoy+36.39%，qoq+5.39%;实现归母净利润18.84亿元,yoy+75.80%，qoq+32.57%。
　　结论及点评：
　　新产能释放，聚烯烃价格回暖，量价齐升带动营收增长；原材料价格下降，推动盈利增厚。年内公司内蒙项目投产，产能预计翻倍，周期底部扩张，进一步加强成本和规模优势，看好公司长期成长，维持“买进”评级。
　　产能快速释放，带动销量增长：2024上半年公司营收和业绩同环比实现增长，主要是受新产能释放和主营产品价差增大推动。23年9月公司宁东三期煤制烯烃项目投产，新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年,产能释放推动聚烯烃销量同比大增；配套的25万吨EVA产能24年2月释放，进一步提升公司烯烃产品附加值。24年H1公司聚乙烯销量同比增68.4%至57.5万吨，实现营收40.87亿元，yoy+69.2%；聚丙烯销量同比增79.2%至57.2万吨，实现营收38.15亿元，yoy+75.5%；EVA产品实现营收6.31亿元。后续公司内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目预计年内投产。项目首个动力装置1#锅炉7月1日已顺利点火，完成了内蒙项目试车工作的首个重大里程碑节点，首套装置将按计划于10月投入试生产。公司正处于产能密集释放期，内蒙项目投产后，公司聚烯烃产能将从220万吨增至520万吨，实现翻倍增长。新产能的投放将进一步降低公司成本和能耗，加深成本护城河。
　　聚烯烃价格略有回暖，看好“金九银十”旺季来临：Q2单季来看，公司主营产品聚烯烃价格略有提高，叠加原材料煤炭价格下降，公司毛利率得到增厚。Q2公司毛利率同比提高10.39pct达38.23%。根据公司经营数据，Q2聚乙烯平均售价为7302元/吨，yoy+3.8%，qoq+5.5%；聚丙烯均价为6795元/吨，yoy+2.1%,qoq+4.2%。焦炭Q2均价为1386元/吨，yoy+0.9%，qoq-9.6%。Q3以来，公司主营产品聚烯烃、焦炭价格环比持稳，我们依然看好后续“金九银十”旺季。
　　原料价格下降，推高毛利率：原料端，煤价中枢较去年下降，此外公司还加大外采煤中价格便宜的疆煤的占比，进一步降低成本。2024H1公司主要原材料气化原料煤购买均价562元/吨，yoy-15.5%。炼焦精煤均价1115元/吨，yoy-12.9%，动力煤均价428元/吨,yoy-18.3%。2024年H1公司采购疆煤占烯烃用煤的比例较2023年提升近7个百分点。当前原油/煤炭价格比依然较高，公司煤制烯烃的成本优势明显。
　　盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年实现净利润79/133/148亿元，yoy+39%/+68%/+12%，折合EPS为1.07/1.81/2.02元，目前A股股价对应的PE为14/8/8倍，当前估值合理，公司正处于产能密集投放期，看好长期发展，维持“买进”评级。
　　风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。

　　事件：公司发布2024年半年度业绩快报，2024年H1，公司实现营收168.95亿元，同比+29%；实现归母净利润33.04亿元，同比+46%；其中Q2单季度实现归母净利润18.83亿元，同比+76%，环比+33%。
　　点评：
　　宁东三期投产带动烯烃销量同比大幅增长，24H1业绩同比高增：2024H1，公司主营产品焦炭、聚乙烯、聚丙烯市场均价分别为2133元/吨、8355元/吨、7778元/吨，分别同比-14%、+1%、+2%，焦炭价格同比大幅下跌，聚烯烃价格同比小幅增长。公司24H1业绩同比大幅增长主要受益于23年宁东三期煤制烯烃项目投产，烯烃产品销量同比大幅增长。
　　内蒙一期项目启动建设，公司未来成长空间可期：2023年，公司宁东三期煤制烯烃与C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，该项目是全球第一套利用中科院大连化物所第三代100万吨级DMTO装置的烯烃项目，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年。项目投产后，预计公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%。内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目2023年启动建设，当年建设进程过半。公司各项目建设按计划有序推进，未来成长空间广阔。
　　大股东增持彰显发展信心，推动员工持股保障未来发展：公司控股股东宝丰集团拟自2024年2月1日起6个月内增持1-2亿元公司股份，本次大股东增持计划体现了对公司未来发展前景的信心以及公司内在价值的认可。截至2024年7月22日，宝丰集团累计增持金额1亿元左右。2024年3月14日，公司发布《2023年员工持股计划管理办法》，本员工持股计划的持有人包括公司董事（不含独立董事）、高级管理人员、中高层管理人员、核心业务（技术）骨干及董事会认为需要激励的其他人员，计划购买公司股票的价格为7.60元/股，受让股份2年后分四期解锁，业绩考核目标对应分别为2025-2028年公司营业收入同比增长率不低于20%、8.33%、7.69%、7.14%。此次员工持股计划执行后预计将对公司持续经营能力和股东权益带来积极正面影响，保障公司未来发展。
　　持续分红，重视股东回报：公司自上市以来，利润分配全部采取现金分红方式。五年来，公司共分派现金红利约106亿元，占同期归属于母公司股东净利润约40%，其中现金分红约103亿元，用于股权激励的股票回购资金3亿元，分红比例在行业内位于前列。在兼顾公司长远发展的同时，让股东切实获得公司的发展成果。2023年，公司拟向中小股东每股派发现金红利0.3158元，大股东每股派发现金红利0.2650元，合计拟派发现金红利人民币20.54亿元，派息比例为36.34%。未来，公司将在保证正常经营的前提下，坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，保障股东回报。
　　盈利预测、估值与评级：公司是国内煤制烯烃龙头企业，持续聚焦产业协同和降本增效，未来成长空间广阔。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为88.29/138.77/149.74亿元，折合EPS分别为1.20/1.89/2.04元。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产品价格波动风险；原材料价格上涨风险；项目投产进度不及预期。

　　事件：
　　国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，细化重点领域和行业节能目标。对于石化化工行业，《方案》提出：1.严格石化化工产业政策要求。2.加快石化化工行业节能降碳改造。2024—2025年，石化化工行业节能降碳改造形成节能量约4000万吨标准煤、减排二氧化碳约1.1亿吨。3.推进石化化工工艺流程再造。大力推进可再生能源替代，鼓励可再生能源制氢技术研发应用，支持建设绿氢炼化工程，逐步降低行业煤制氢用量。
　　结论及点评：
　　节能降碳目标重提，预计将加速清退高能耗产业中能效不达标的企业。公司是国内煤制烯烃龙头企业，成本优势明显，能效标杆领先，周期底部大力扩产，将充分享受产业格局优化红利。此外，公司提前布局绿氢产业，通过光伏发电制氢，节能减排卓有成效。看好公司长期成长，给予“买进”评级。
　　能效国内领先，充分受益于产业格局优化：此次国务院新印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，预计将加速高能耗行业落后产能清退。方案提出，到2025年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。公司作为国内煤制烯烃龙头企业，能耗一直处于行业领先水平，且仍在持续降低，2023年公司主要用能单位综合能耗下降2.55%。中国石油和化工联合会2023年8月发布“2022年度石油和化工行业重点产品能效领跑者标杆企业”中，公司位列中国煤制烯烃行业第一；在“水效领跑者标杆企业”中位列中国煤制烯烃行业第二名。公司将充分受益于行业落后产能清退带来的格局优化。
　　产能快速释放，成长动力充足：公司前期规划项目丰富，近两年正处于产能释放期。2023年9月，宁东三期90万吨聚烯烃装置投产，产能正在释放；2024年Q1公司25万吨EVA项目投产；2024年年内，公司内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目预计投产，将继续带动公司烯烃产能由210万吨翻倍增长至510万吨。公司新建的产能有望进一步降低公司能效水平。此外公司布局宁夏宁东和内蒙古鄂尔多斯，在能源价格和保障方面具备优势。公司目前煤矿权益产能达1102万吨，构建了“煤-焦-烯烃”一体化产业链，成长动力凸显。
　　布局绿氢，助力绿色减排：公司在建的内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目是全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。通过“风光互补”发“绿电”制取“绿氢、绿氧”，并直供化工系统生产各类化工产品，实现了新能源替代化石能源的“碳中和”科学路径。目前内蒙一期项目建设进程已过半，项目总投资达478.11亿元，预计2024年年内投产。公司通过绿氢绿氧制烯烃，从源头进行节能减排，充分展现在节能减排方向上的决心和前瞻性。
　　盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年实现净利润79/133/148亿元，yoy+39%/+68%/+12%，折合EPS为1.07/1.81/2.02元，目前A股股价对应的PE为15/9/8倍，当前估值合理，给予“买进”评级。
　　风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。

　　发布日期：2024年03月26日投资要点：公司公布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入291.36亿元，同比增长2.48%。实现归属于上市公司股东的净利润56.51亿元，同比下滑10.34%，扣非后的净利润59.49亿元，同比下滑11.46%，基本每股收益0.77元。
　　公司同时公布了23年度利润分配预案，拟向中小股东派发每股现金红利0.3158元。
　　烯烃、焦炭价格下跌，公司以量补价业绩总体平稳。公司是我国新型煤化工领域的龙头企业，主要业务包括煤制烯烃和焦化业务，主要产品包括聚乙烯、聚丙烯和焦炭。
　　2023年，受全球经济下行、需求下滑等因素影响，原油、煤炭等能源价格总体呈回落态势，对公司收入和利润带来明显压制。公司积极扩产，通过以量补价的方式弥补了产品价格下滑的负面影响。2023年，公司马莲台煤矿、红四煤矿完成产能核增，共新增煤炭产能100万吨/年；公司参股的红墩子煤业公司240万吨/年红二煤矿建成投产，煤炭权益产能增加96万吨/年。全年公司煤炭产能新增196万吨/年。烯烃方面，宁东三期烯烃项目上半年投产，新增甲醇产能150万吨，聚乙烯产能40万吨，聚丙烯产能50万吨。在产能提升的推动下，公司聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现销量83.25、75.28和697.55万吨，同比增长18.24%、12.50%和11.69%，销售均价分别为7083.74元/吨、6785.92元/吨和1574.75元/吨，同比下滑5.09%、8.60%和22.86%。全年聚乙烯、聚丙烯和焦炭分别实现收入58.97、50.88和109.85亿元，同比增长12.22%、4.28%和下滑13.41%。全年公司实现营业收入291.36亿元，同比增长2.48%。
　　盈利能力方面，公司的主要原材料气化原料煤、炼精焦煤和动力煤采购单价分别下跌19.06%、25.16%和21.78%。在产品和原材料价格下跌的影响下，公司盈利能力小幅下滑。公司全年毛利率30.40%，同比下降2.47个百分点；净利率19.39%，同比下降2.78个百分点。盈利能力的下降压制了公司的盈利，全年公司实现净利润56.51亿元，同比下滑10.34%，扣非后的净利润59.49亿元，同比下滑11.46%。
　　宁东三期产能投放推动四季度增长，油煤价差扩大保障未来盈利。四季度公司实现营业收入87.35亿元，同比增长25.77%，环比增长19.48%；实现净利润17.60亿元，同比增长89.25%，环比增长7.70%。公司营收与利润连续两个季度回升。一方面受益于3季度宁东三期烯烃项目产能的逐步投放，三、度季度公司烯烃销量分别为36.06万吨和56.4万吨，环比上涨20.76%和56.41%。此外2023年下半年以来，国际油价总体上行，对公司烯烃价格带来一定提振。同时公司焦炭售价上涨幅度较大，三、四季度销售均价分别为1481.7元/吨和1683.2元/吨，环比分别上涨7.91%和13.60%。2024年以来，国际油价继续保持上涨态势，布伦特油价自77.04美元/桶上涨至85.43美元/桶，涨幅10.89%。同时公司主要原材料动力煤和焦煤价格下跌幅度较大，根据卓创资讯数据，2024年以来鄂尔多斯5500大卡动力煤价格自690元/吨下跌至597.5元/吨，跌幅13.41%，炼焦煤参考价自2575元/吨下跌至1850元/吨，跌幅28.16%。随着油煤价差的扩大，煤制烯烃路线盈利有望得以提升，从而推动公司业绩的增长。
　　多个项目稳步推进，未来业绩增长具有保障。近年来年公司各项项目稳步推进，为未来业绩增长提供坚实基础。随着宁东三期烯烃项目的建成投产，公司烯烃产能由120万吨提升至210万吨，产能增长75%，为公司今年烯烃产销带来提升空间。25万吨EVA项目于今年2月投入试生产。内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目仍在顺利推进，目前建设进程过半。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础，长期成长性可观。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.08元和1.31元，以3月25日收盘价15.74元计算，PE分别为14.57倍和12.06倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、产品价格下跌、油价大幅下跌

　　事件：
　　公司发布2023年年报，全年实现营收291.36亿元yoy+2.48%，实现归母净利润56.51亿元,yoy-10.34%，业绩符合预期。Q4单季度实现营收87.45亿元，yoy+25.77%，qoq+19.48%，归母净利润17.60亿元,yoy+89.25%，qoq+7.70%。公司同时公布2023年利润分配方案，中小股东每股派息0.3158元（含税），股息率为2.02%。
　　结论及点评：
　　2023年公司多个项目投产，推动公司营收增长，但主营产品价格弱势影响毛利率，公司归母净利润同比下降。Q4宁东三期项目贡献增量，叠加2022Q4低基期，单季业绩同比环比均有改善。目前公司主营产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭价格止跌企稳，上游原料价格回落，预计后续利润有修复空间。公司是国内煤制烯烃龙头企业，成本优势明显，近两年处于产能快速释放期，看好公司业绩增长，但考虑到当前产品价格仍在底部，维持“区间操作”评级。
　　新产能投放拉动营收，价格下降拖累利润：2023年公司多个项目投产，带动销量大增，营收实现同比增长。公司2023年聚乙烯销量达83万吨（yoy+18%），聚丙烯销量达75万吨（yoy+14%），焦炭销量达698万吨（yoy+12%），主营产品销量同比增长明显。2023年公司宁东三期煤制烯烃项目投产，新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，聚乙烯和聚丙烯产品产能增长75%；马莲台煤矿、红四煤矿和参股的红二煤矿建成投产，新增煤炭产能共196万吨；20万吨/年苯乙烯专案建成投产，精细化工产能增长24%。新产能投放推动公司营收增长，而且宁东三期产能2023年9月投放，预计2024年产能将实现充分释放。价格方面，聚乙烯年均价为7084元/吨（yoy-19%），聚丙烯均价6759元/吨（yoy-23%），焦炭均价1575元/吨（yoy-23%）。价格下滑拖累公司盈利，公司2023年毛利率同比下降2.47pct到30.40%。
　　Q4宁东三期产能释放，原料价格上涨影响毛利率：Q4单季业绩同比明显提高，除了2022年基期较低外，也受益于聚烯烃板块销量大幅增长和煤炭等原材料价格同比回落。Q4单季公司主营聚烯烃产品价格基本持平，聚乙烯平均售价为7013元/吨（yoy-2%，qoq-3%）；聚丙烯均价为6744元/吨（yoy-4%,qoq+1%）；焦炭价格同比下降，Q4均价为1683元/吨（yoy-9%,qoq+14%）。公司宁东三期烯烃项目于2023年9月开始贡献增量，Q4公司聚烯烃销量增长明显。公司聚乙烯Q4销量为30万吨（yoy+75%,qoq+51%）；聚丙烯单季销量27万吨（yoy+70%,qoq+63%）。公司Q4单季毛利率环比下降3.49pct到30.93%，主要是受采暖旺季影响，煤炭价格环比提高。Q4单季公司气化原料煤采购均价582元/吨（yoy-35%，qoq+13%），炼焦精煤均价1297元/吨（yoy-22%,qoq+18%）,动力煤均价412元/吨（yoy-49%,qoq+3%）。
　　产能快速释放，看好业绩增长：目前聚烯烃和焦炭价格依然处于底部区间，但随着国内需求的修复和原油价格的支撑，我们看好后续聚烯烃价格的修复。成本端看，国内煤炭价格回落，公司成本压力将进一步减轻。据百川盈孚，2024Q1动力煤均价为758元/吨（qoq-4%）。且公司新投产的煤矿和先进技术的烯烃产能将进一步强化公司成本的优势。目前公司处于产能快速释放期，25万吨/年EVA装置于2024年2月投入试生产，内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建设进程已过半，预计2024年年内投产。内蒙项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目，项目总投资达478.11亿元，建成后公司聚烯烃总产能将由210万吨增至510万吨/年，产能实现翻倍增长。
　　盈利预测：考虑到价格影响，我们调整2024、2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计公司2024/2025/2026年实现净利润79/133/148亿元（2024/2025前值78/145亿元），yoy+39%/+68%/+12%，折合EPS为1.07/1.81/2.02元，目前A股股价对应的PE为15/9/8倍，当前估值合理，维持“区间操作”评级。
　　风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。