事件：宝丰能源发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入355.45亿元，同比增长46.43%，实现归母净利润89.5亿元，同比增长97.27%；2025年三季度实现营业收入127.25亿元，同比增长72.49%，环比增长5.61%，实现归母净利润32.32亿元，同比增长162.34%，环比减少1.48%。
　　公司是国内高端煤基新材料领域的龙头企业，并持续向绿色低碳方向转型升级。公司业务涵盖煤制烯烃、焦化及精细化工三大板块，煤制烯烃，主要产品包括聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、乙烯-醋酸乙烯共物（EVA）。随着内蒙项目建成，公司烯烃产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。当前公司拥有910万吨煤炭产能、700万吨焦炭产能、1460万吨洗煤能力，以及520万吨烯烃产能和135万吨精细化工产能，产业规模居行业领先。公司积极践行“双碳”战略，深耕绿色创新，内蒙烯烃项目是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目。公司有望依托项目的区位优势、技术优势等，进一步降低烯烃生产成本，巩固煤制烯烃核心竞争力。
　　烯烃产销量快速增长，原料价格明显下降。从主要产品来看，2025年前三季度聚乙烯、聚丙烯、焦炭产/销量分别为183.98万吨/183.11万吨、178.63万吨/178.5万吨、519.04万吨/517.54万吨，分别同比+125.13%/+121.82%、+114.73%/+116.55%、-1.61%/-2.60%。2025年前三季度聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为6622.52元/吨、6332.51元/吨、1008.43元/吨，分别同比-6.49%、-5.63%、-28.39%。随着内蒙基地的建成投产，公司聚烯烃产销量同比大幅增长，价格方面，受到原油走弱的影响，聚烯烃价格同比有所下降。成本端，气化原料煤、炼焦精煤、动力煤价格分别为448.26元/吨、740.35元/吨、324.67元/吨，分别同比-19.02%、-31.82%、-23.99%，原料价格下降明显，缓解成本压力。
　　内蒙基地投产，营收利润快速增长。随着内蒙基地的放量，公司营收利润大幅增长。目前宁东四期烯烃项目于今年4月开工，项目进展顺利；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目也在积极推进。2025年前三季度公司销售、管理、财务三项费用率分别0.25%、2.72%、2.42%，分别同比-0.09pp、+0.03pp、+0.11pp，费用控制良好。2025年前三季度公司毛利率、净利率分别为37.31%、25.18%，维持在较好水平。
　　盈利预测与投资建议。公司是国内煤制烯烃龙头企业，具有成本优势，新项目持续推进中，看好公司长期成长性，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为35.18%，给予2026年13倍PE，目标价24.31元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新项目进度不及预期风险；烯烃价格下降风险；焦化业务下滑风险。

　　事项：
　　公司发布2025年三季度报告：2025年前三季度实现营收355.45亿元，同比+46.43%；实现归母净利润89.50亿元，同比+97.27%；实现扣非归母净利润89.72亿元，同比+82.85%。其中单2025年Q3实现收入127.25亿元，同比/环比分别+72.49%/+5.61%；实现归母净利润32.32亿元，同比/环比分别+162.34%/-1.48%；实现扣非归母净利润33.92亿元，同比/环比分别+144.03%/+13.75%。
　　评论：
　　经营数据层面：1）烯烃端，Q3聚乙烯+聚丙烯+EVA（含转产LDPE）共计销量140.2万吨，环比+7.5万吨，Q3公司内蒙项目放量，整体产销仍稳步增长，价差层面，Q3烯烃理论价差环比Q2下滑约366元/吨（基于烯烃价格-5*原料煤价格的假设）；2）双焦端，Q3焦炭销量环比+7万吨，Q3焦炭理论价差环比Q2+52元/吨。在烯烃理论价差收窄的情况下，我们认为Q3业绩完全体现出内蒙满产后单吨净利相比宁东的明显优势。
　　展望四季度，受煤炭供给端政策管控煤价处于季节性高位，聚烯烃理论油煤价差或阶段性收窄。截至10月31日，秦皇岛Q5500动力煤季度均价约为745元/吨，环比+73元/吨；聚乙烯季度均价约为7000元/吨，环比-218元/吨，考虑到当前油价低位和煤价高点，四季度烯烃价差或下滑。但中长期来看，油煤能源价格联动充分，短期价差收窄不会影响公司烯烃盈利中枢，看好价差承压后走向修复通道。
　　“向上游去”煤化工示范先行者，静待2025年新疆项目实质性进展。我们注意到2024年众多重点新疆煤化工项目进入前期手续阶段，能源安全重要性日益凸显，2025年初《能源工作指导意见》发布，多次强调能源安全保障，新疆煤化工项目或进入加速建设通道。公司此前规划准东400万吨煤制烯烃项目，凭借新疆的煤炭成本优势投产后单吨净利有望达3000元/吨，理论增量贡献约120亿元，项目2024年7月第一次环评公示，静待2025年实质性进展落地。另一方面若公司资本开支进入尾声，内蒙项目投产后现金流持续转好，叠加公司实控人较高的持股比例（56%）驱动，以及煤制烯烃本身特殊的高折旧特性，看好公司未来的分红潜力。2025年Q1-Q3公司分别实现经营性现金净流量34.2/45.7/55.9亿，分别是归母净利润的140%/139%/173%。
　　投资建议：结合当前市场价格以及公司内蒙项目投产进度，以及当前油价变化。我们调整公司2025/2026/2027年归母净利润预期分别为117.46/131.39/133.79（前值为131.77/141.65/144.05）亿元，对应当前PE分别12x/11x/10x。参考公司历史估值和潜在新疆项目预期，我们给予公司2026年15倍目标P/E，对应目标价26.85元，维持“强推”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，宏观经济复苏不及预期，煤炭政策变动

　　事件：宝丰能源发布2025年三季报，报告期内公司实现营业收入355.45亿元，同比增长46.43%；实现归母净利润89.5亿元，同比增长97.27%，实现扣非归母净利润89.72亿元，同比增长82.85%。其中2025Q3单季度实现营业收入127.25亿元，同比增长72.49%，环比增长5.61%；实现归母净利润32.32亿元，同比增长162.34%，环比下滑1.48%；实现扣非归母净利润33.92亿元，同比增长144.03%，环比增长13.74%。
　　内蒙项目产能进一步释放带来产销增长，公司Q3业绩同比延续大幅增长。量方面，公司2025Q3内实现PE、PP、焦炭销量分别67.82万吨、66.71万吨、177.39万吨，同比分别+171%、+165%、0.2%，环比分别+6%、+6%、+4%。成本方面，根据我们统计，2025年Q3内烟煤（Q5500，山西优混）均价录得674元/吨，环比上涨31元/吨，同比下跌180元/吨；价差方面，根据我们统计，季度内CTO均价差录得4727元/吨，环比收窄203元/吨，同比扩大704元/吨（均为市场典型口径跟踪结果，非公司模拟结果，含增值税）。单季度来看，2025Q3公司销售毛利率为38.35%，同比增长4.23pcts，环比增长0.38pcts；公司销售净利率为25.4%，同比提升8.7pcts，环比下滑1.83pcts；扣非后销售净利率为26.66%，同比提升7.82pcts，环比提升1.91pcts。
　　宁东四期开工建设，远期储备项目积极推进。据公司半年报披露，宁东四期烯烃项目已于2025年4月开工建设，且进展顺利，计划于2026年底建成投产；远期项目储备方面，当前新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进，后续若项目顺利落地投产，则有望带动公司盈利水平再上新台阶。
　　维持“买入”的投资评级。宝丰能源是国内煤化工行业领军企业，以煤为原料打造一体化高端煤基新材料循环经济产业集群，当前公司已形成焦炭700万吨/年，煤制烯烃520万吨/年的产能规模。公司产业链一体化配套程度高、装置投资额低，成本处行业内领先地位；同时公司积极改善产品结构，提升产品盈利能力。后续来看，内蒙项目年内有望持续贡献同比增量，宁东四期预计2026年底建成投产；远期来看，公司推进新疆项目以及内蒙二期项目的前期工作，有望进一步打开未来成长空间。我们调整公司2025~2027年的EPS预测分别为1.65元、1.87元、2.08元，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：油价及煤价大幅波动风险；新项目投产及建设进度不及预期风险；下游需求不及预期风险。

　　事件：公司近期发布2025年三季报，期内实现营业收入355.5亿元，同比增长46.4%；实现归母净利润89.5亿元，同比增长97.3%；扣非归母净利润89.7亿元，同比上升82.8%；EPS（全面摊薄）为1.22元。
　　25Q3业绩持续大幅增长，内蒙新产能全面投产，成本优势明显。据公司公告，内蒙260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建成并全面达产，公司烯烃产能已达到520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。截至2025Q3，公司实现聚乙烯产量183.98万吨，销量183.11万吨，聚丙烯产量178.63万吨，销量178.50万吨，产销均大幅增加。2025年1-9月，聚乙烯平均单价6,623元/吨（同比-6.49%），聚丙烯平均单价6,333元/吨（同比-5.63%），但实现归母净利润89.5亿元，同比增长97.3%，内蒙项目的量增、成本优势贡献显著。
　　在建项目进展顺利，储备项目积极推进，或将带来新的增量。据公司公告，宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，且项目建设进展顺利，截至2025年7月底，设计到图率24%，设备订货率达80%，土建基础施工完成80%，土建主体框架施工完成35%，钢结构已全面开始图纸深化及加工制作，该项目计划于2026年底建成投产。此外，新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进，这将为公司带来新的成长增量。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.57/1.89/2.01元，对应当前股价PE分别为11.19x、9.88x、9.30x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

　　事件描述
　　10月24日，公司发布《2025年第三季度报告》，2025前三季度，实现营业收入355.4亿元，同比+46.4%，实现归母净利润89.5亿元，同比+97.3%，扣非归母净利润89.7亿元，同比+82.8%。其中，2025Q3实现营业收入127.3亿元，同环比分别+72.5%/+5.6%，实现归母净利润32.3亿元，同环比分别+162.3%/-1.5%，扣非归母净利润为33.9亿元，同环比分别+144.0%/+13.7%。
　　事件点评
　　内蒙古烯烃项目全面投产，产能释放驱动业绩增长。主要得益于内蒙古烯烃项目全面投产，烯烃产品产销量大幅提升，带动公司收入与利润同步高增。2025Q3，公司聚乙烯/聚丙烯产量分别67.68/65.59万吨，同比分别增长172.2%/155.3%，环比分别增长5.7%/4.3%，销量分别67.82/66.71，同比分别增长170.7%/164.6%，环比分别增长6.3%/6.5%。2025Q3，公司聚乙烯/聚丙烯销售均价分别为6439/6181元/吨，同比分别-8.3%/-9.2%，环比分别-0.9%/-2.6%。
　　成本控制优势和规模效应凸显，盈利能力维持较高水平。2025Q3，公司整体毛利率和净利率分别为38.35%/25.40%，同比分别提升4.23/8.70pct，环比分别+0.38/-1.83pct。主要系烯烃产能快速释放，成本管控效益显著。
　　积极推进宁东四期五期、新疆和内蒙二期项目，中长期成长空间可期。
　　公司积极推进宁东四期、五期烯烃项目、新疆和内蒙二期项目的审批、建设工作。其中，宁东四期烯烃项目规划50万吨/年煤制烯烃产能，项目于2025年4月开工建设，预计于2026年底建成投产。新疆烯烃项目建设内容包括3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，25万吨/年EVA，及配套工程。内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进，具备长期增长潜力。
　　投资建议
　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为122/132/144亿元，对应PE分别为11.2/10.4/9.5倍。考虑公司是煤制烯烃龙头企业，成本优势显著，且内蒙项目投产带来业绩增量，未来宁东基地和新疆基地规划项目有利于支撑公司长期成长性，维持“买入-B”评级。
　　风险提示
　　原料供应及价格波动、市场竞争加剧、环保、宏观经济变化等风险。

　　事件：公司发布2025半年报，公司25H1实现营收228.20亿元，同比+35.05%，实现归母净利润57.18亿元，同比+73.02%。其中25Q2实现营收120.49亿元，同/环比+38.97%/+11.87%；实现归母净利润32.81亿元，同/环比+74.17%/+34.64%；实现扣非归母净利润29.82亿元，同/环比+46.59%/+14.82%。
　　上半年业绩稳健增长，毛利率同比提升。25H1公司整体毛利率/净利率为36.74%/25.06%，同比+2.75/-0.18pct；其中25Q2毛利率为37.97%，同/环比-0.26/+2.60pct，净利率为27.23%，同/环比+5.50/+4.61pct。
　　聚烯烃销量稳定增长，经营情况良好。公司25Q2生产/销售聚乙烯64.05/63.83万吨，同比+127.61%/+128.21%，环比+22.58%/+24.04%，25Q2价格为6495元/吨，同/环比-11%/-8%；25Q2生产/销售聚丙烯62.90/62.64万吨，同比+109.25%/+105.65%，环比+25.45%/+27.45%，25Q2价格为6346元/吨，同/环比-7%/-3%；25Q2生产/销售焦炭170.81/170.28万吨，同比-3.86%/-5.06%，环比-0.11%/+0.24%，25Q2价格为942元/吨，同/环比-32%/-13%。主要原材料方面，25H1动力煤价格为320.68元/吨，同比-25.05%；炼焦精煤价格为762.83元/吨，同比-31.61%。
　　重点项目建设稳步推进，新增产能释放可期。内蒙古300万吨/年烯烃项目已于2025年3月底实现全线投产，推动公司聚烯烃总产能提升至520万吨/年。据锂电焦点，新能源材料板块的首期25万吨/年磷酸铁锂项目建设顺利，设备安装率达85%并进入联合调试阶段，预计将于2025年9月正式投产。此外，新疆烯烃基地项目前期工作亦有序推进。
　　投资建议：公司项目投放按照预期进行，我们预计公司25-27年归母净利为120/133/150亿元，对应PE为9.9/9.0/7.9x，给予“增持”评级。
　　风险提示：项目投产进度不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上涨等

　　公司25Q2利润同环比提升，近年来业绩稳健增长。公司预计2025H1实现扣非归母净利53.00~58.00亿元，同比增加50.74%~64.96%，其中2025Q2实现扣非净利27.03~32.03亿元，同比增长32.89%~57.47%，环比增长4.08%~23.33%。公司新产能放量，25Q1聚乙烯/聚丙烯销量达51.46/49.15万吨，同比+74%/+84%，较20Q1+220%/+202%。受益于公司新项目投产以及销量不断增长，公司25Q1营收和归母净利润分别达107.71/24.37亿元，同比+31%/+71%，18-24年营收/归母净利CAGR分别达到17%/9%。
　　公司经营管理能力强，盈利具备韧性。公司费用控制良好，管理费用率从20年的3.25%降至25Q1的2.59%，销售费用率从3.37%降至0.24%，财务费用率保持低位。存货周转天数显著降低，从20年的32.07天降至24年的23.41天，应收账款周转天数维持1天以内，经营性现金流净额稳健增长，体现稳健的运营效率。公司2025Q1毛利率/归母净利率为35.36%/22.62%，同比+6.64/+5.35pct，环比+3.92/+1.94pct，2018年以来公司毛利率/净利率始终高于30%/19%，体现公司成本优势与盈利韧性。
　　内蒙古烯烃项目推动产能提升，宁东四期及新疆项目带来成长潜力。内蒙古基地300万吨/年烯烃项目于2025年3月底全线投产，标志着全球单厂规模最大的煤制烯烃项目正式达产。至此，公司聚烯烃总产能达520万吨/年，同时单位产品能耗持续保持行业最低水平。2025Q1宁东三期烯烃项目产能利用率已达111.06%，内蒙古烯烃项目产能利用率达到86.46%。公司宁东四期烯烃项目场地平整、地基强夯等工程按计划完成，新疆煤制烯烃项目处于前期环评阶段，依托当地低价煤炭资源，有望复制内蒙项目成本优势。
　　投资建议：我们预计公司25-27年归母净利润分别为119.54/135.62/139.85亿元，EPS为1.63/1.85/1.91元。参考可比公司估值，给予公司25年11倍PE，对应2025年目标价17.93元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、需求疲软与价格下行、投产进度不及预期、政策与环保风险等。

　　事件：公司发布2025年半年度业绩预告，2025年上半年，公司预计实现归母净利润54-59亿元，同比增长63.4%-78.5%；其中Q2单季度预计实现归母净利润29.6-34.6亿元，同比增长57.3%-83.8%，环比增长21.6%-42.1%。
　　点评：
　　内蒙古烯烃项目投产带动烯烃销量同比大幅增长，2025年Q2业绩实现高增长：
　　2025年Q2，公司主营产品焦炭、聚乙烯、聚丙烯市场均价分别为1226元/吨、7565元/吨、7479元/吨，分别同比-34%、-11%、-5%，分别环比-11%、-10%、-1%。焦炭、聚烯烃价格下滑显著，但受益于公司内蒙古烯烃项目于2025年3月完全投产，公司烯烃产品产销量大幅增长，助力公司2025年Q2业绩实现高增长。
　　内蒙项目陆续投产，宁东四期项目稳步推进，公司未来成长空间可期：2024年11月、2025年1月、2025年3月，公司内蒙古3×100万吨/年烯烃项目陆续投产，公司烯烃产能由220万吨/年增加至520万吨/年。内蒙古烯烃项目全部采用国产化装置设备替代进口，其中有23项达到国内国际领先水平。随着宁东三期100万吨/年烯烃项目及内蒙古300万吨/年烯烃项目投产，公司烯烃产能由120万吨/年增加至520万吨/年，占2025年一季度末国内煤制烯烃总产能1542万吨/年的34%，已位居煤制烯烃行业领先地位。此外，公司宁东四期50万吨/年烯烃项目稳步推进，包括25万吨/年聚乙烯、25万吨/年聚丙烯，公司宁东基地采用“绿电电解水制取绿氢绿氧直供煤化工”的新模式，将所产氢气、氧气直接送入化工装置，实现新能源替代化石能源。随着公司内蒙基地及宁东基地新产能逐步投产，业绩有望持续增厚。
　　盈利预测、估值与评级：2025年以来焦炭、聚烯烃价格下滑，因此我们下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为120.66（下调13%）/138.31（下调8%）/147.07亿元，折合EPS分别为1.65/1.89/2.01元。公司是国内煤制烯烃龙头企业，持续聚焦产业协同和降本增效，未来成长空间广阔，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：产品价格波动风险；原材料价格上涨风险；项目投产进度不及预期。