公司公告2025年半年报：1）2025H1，公司营业收入实现6.77亿元，同比增长5.61%，归母净利润为亏损4343万元，同比增加亏损448万元；扣非后归母净利润为亏损4620万元，亏损同比收窄1237万元。上半年公司计提减信用减值损失0.23亿元。2）分季度看，25Q1-Q2公司营收分别实现2.93、3.84亿元，同比分别下降13.67%、增长27.29%；归母净利润分别为亏损0.21、0.22亿元，扣非净利润分别为亏损0.23、0.23亿元，亏损分别同比收窄0.04、0.09亿元。3）盈利水平：2025H1，公司毛利率18.9%，同比增加2.4pct。
　　我们强调公司核心逻辑：我们预计“低空-可控核聚变-军工”三条线索或构成公司交相催化。其中：
　　1、低空经济：聚焦低空安全、立足安徽获先机。1）我们在25年5月25日发布深度《四创电子深度研究：低空安全体系建设为切入点，立足安徽打造样板工程——华创交运低空60系列研究（十八）》，提出：公司战略清晰，聚焦于构建低空安全保障体系、致力于成为该领域龙头企业；同时立足安徽打造样板工程。2）上半年公司在低空领域积极拓展：如，全力支撑部委低空论证；作为安徽省低空智联安全技术牵头单位，稳步推进安徽省首个低空科技重大专项工作，作为合肥市低空智联网技术总体单位，深入支撑合肥市低空经济基础设施建设方案论证，发布《UAM低空航行系统》解决方案，并围绕蜀西湖城市复杂场景，全面验证低空雪亮安全监管能力，牵头打造首个全要素低空航行系统实景样板，构建城市中试场；瞄准重要目标防护领域，作为核心单位参与某民用机场示范项目建设，发布机场防护解决方案。3）公司不断推动产品落地，满足低空安全监管和场景应用的需要：如，研发低空服务监管平台、无人机综合应用平台，以及通导一体化终端和空中警察系统，开展异构无人机协同控制、多模态无人机目标识别、时空同步与数据融合算法、黑飞飞手识别跟踪技术、“悟空”大模型的研究，发布低空微气象系统——微盾V1.0。4）合肥18.6亿低空基础设施专项债落地，公司或迎业务发展机遇。根据《安徽省政府专项债券（五十五-七十期）信息披露文件》以及国先中心公众号《合肥市低空经济基础设施建设项目以18.6亿元的投资规模正式落地》介绍，8月26日，安徽省财政厅正式发行456亿元专项债券，其中，合肥市低空经济基础设施建设项目以18.6亿元的投资规模正式落地。此次获批的低空经济领域专项债项目聚焦于低空安全监管的顶层设计，标志着合肥在低空经济赛道获政策性金融工具赋能，将为全国低空经济规范发展提供“安全可控、高效协同”的管理范式。
　　2、可控核聚变：我们在7月28日发布深度《可控核聚变系列研究（一）：终极能源？投资在东方欲晓时》，看好该领域未来3-5年处于资本开支扩张周期，材料设备企业或将充分受益。四创电子控股子公司华耀电子中标EAST项目电源项目，积极争取核聚变市场机会。
　　投资建议：我们维持公司2025年亏损0.94亿，26-27年实现盈利0.12及0.89亿元的盈利预测。我们认为公司减值压力趋于尾声，未来或可轻装上阵，强调“推荐”评级。
　　风险提示：政策不及预期、低空飞行器安全风险、主业市场竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入6.77亿元（同比+5.61%）；归母净利润-0.43亿元（同比-11.5%）；扣非后归母净利润-0.46亿元（同比+21.12%）。单季度看，25Q2公司实现营收3.84亿元（同比+27.29%）；归母净利润-0.22万元（同比+28.93%）；扣非后归母净利润-0.23亿元（同比增长27.41%）。25H1，公司毛利率为18.94%（同比+2.45pct）。二季度公司经营情况明显转好，全年有望维持趋势。
　　二季度费用控制成果显现，大幅加大研发投入。公司25Q2销售费用为0.16亿元（同比-31.15%），费用率为4.28%（同比-3.63pct）；管理费用为0.45亿元（同比-18.77%），费用率为11.69%（同比-6.63pct），控费效果十分显著。公司加大研发投入，25Q2研发费用为0.03亿元（同比+141.61%），费用率为0.86%（同比+0.41pct），25H1整体研发投入达0.52亿元，研发投入强度达7.67%。公司持续扩宽产品矩阵，研发X波段相控阵水利测雨雷达、低空网格化微气象系统、人形机器人供电系统、军事作训领域平台、低空微气象系统及低空服务监管平台等多项核心新产品，覆盖空管、水利、低空、反无、军事作训等多个下游领域，为公司多方向拓展打下基础。
　　主业随下游行业需求稳定复苏，开拓水利相控阵雷达新市场。感知产品领域：公司中标湖南省P波段风廓线雷达，完成多项气象、风廓线、测云雷达、探鸟雷达的交付验收及多款雷达改进任务。同时，公司中标辽宁省中小河流雨水情监测预报“三道防线”工程水利测雨雷达建设工程设备采购项目，正式进军水利相控阵雷达市场，带来新业绩增量。感知基础领域：军工大院大所订单较上年同期实现增长。军工电源中试线、航天电源生产线、一体化实验室投入运行，实现军工电源“一个流”生产；上线首条年产80万台/套全数字化生产线，同时积极开拓低空、无人装备、航天等电源业务。感知应用领域：公司在军队网信、模拟训练、应急国动及公共安全方向协同突破，承接油库物联网、训练服务平台等多个项目，及数字化救援装备、卫星互联网应急救援通信系统、应急救援智能任务调度与优化等关键技术研究。
　　新动能业务进展顺利，低空+核聚变将成为业绩新增长极。低空领域：公司稳步推进安徽省首个低空科技重大专项工作，并深入支撑合肥市低空经济基础设施建设方案论证，围绕蜀西湖城市复杂场景，全面验证低空雪亮安全监管能力，作为核心单位参与某民用机场示范项目建设，发布机场防护解决方案。同时公司发布UAM低空航行系统解决方案、四创·“悟空”低空大模型、“微盾”低空微气象系统三款新核心解决方案，在低空安全保障领域形成“产品+系统+生态”全链条解决能力。核聚变领域：子公司华耀电子的PSM高压电源模块已批量应用于EAST装置。后续将受益于BEST、CFEDR等大科学装置对于高性能高压电源系统的需求。
　　盈利预测：公司二季度经营状况向好，传统主业下游行业需求复苏明显，同时公司成果拓展水利相控阵雷达市场。新动能业务板块，公司深度布局低空、核聚变领域核心环节，有望受益于相应订单放量。预计公司2025-2027年营收为16.71/21.09/26.93亿元；归母净利润为-0.91/1.5/2.25亿元。
　　风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，业绩季节性波动风险等。