事件:
　　2026年8月26日，马应龙发布公告：2026年中报公司实现营业收入20.12亿元（同比+3.22%），实现扣非归母净利润3.42亿元（同比+6.45%），实现归母净利润3.63亿元（同比+5.65%）。2026年第二季度公司实现营业收入9.99亿元（同比+1.99%），实现扣非归母净利润1.39亿元（同比+10%），实现归母净利润1.50亿元（同比+7.43%）。
　　投资要点:
　　深耕肛肠核心领域，2026年中报利润端及现金流表现优异。2026年中报公司实现营业收入20.12亿元（同比+3.22%），实现扣非归母净利润3.42亿元（同比+6.45%），实现归母净利润3.63亿元（同比+5.65%），实现经营性现金流净额为4.30亿元（同比+38.53%）。2026年第二季度公司实现营业收入9.99亿元（同比+1.99%），实现扣非归母净利润1.39亿元（同比+10%），实现归母净利润1.50亿元（同比+7.43%）。肛肠药品基本盘持续稳固，深耕肛肠核心领域，重点在研品种虎麝止血止痛膏、MC-001按计划有序推进，肛肠药品管线持续扩容。特约经销体系运行良好，头部连锁合作持续深化，集中资源重点推广核心治痔产品。
　　卫生湿巾发展势头强劲。立足肛周护理专业定位，围绕肛周预防保健、病期护理、术后康复等，持续优化产品配方与使用体验，2026年上半年完成数款湿巾产品开发升级。线下渠道建设显著提速，截至2026年中报马应龙卫生湿巾已进入全国数万家连锁药店终端；线上运营持续精细化，老用户复购及消费贡献占比稳步抬升。2026年中报公司卫生湿巾销售规模同比增长超100%。
　　眼美康及皮肤药品布局持续推进。眼科药品方面，公司独家品种马应龙八宝眼膏被纳入《国家基本药物目录（2026版）》，系唯一收录的眼科外用中药制剂。八宝眼膏循证研究取得突破，治疗脂质异常型干眼研究已完成，相关疗效指标优于对照组，政策准入叠加临床数据优势，有助于进一步打开基层市场空间。皮肤药品方面，持续推进独家皮肤药品龙珠软膏循证医学证据体系建设。
　　盈利预测和投资评级根据公司中报，我们预计2026-2028年公司营业收入为39.60/42.90/47.50亿元，预计归母净利润为6.50/7.62/9.17亿元，对应当前股价PE为15.50/13.22/11.00倍。马应龙聚焦肛肠健康领域，持续占领消费者心智，肛肠疾病发病率高，看好核心痔疮药品的长期增长，同时看好大健康产品卫生湿巾业务的协同延伸，维持“买入”评级。
　　风险提示宏观经济发展不及预期；诊疗中心建设进度低于预期；行业竞争加剧；治痔类产品终端动销不及预期；卫生湿巾增长不及预期；医药政策风险等。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。
　　2025年全年公司实现营收38.67亿元（同比+3.72%），归母净利5.81亿元（同比+10.11%），扣非净利5.64亿元（同比+10.35%）；实现毛利率49.19%（同比+2.64pct），净利率15.67%（同比+0.96pct）。
　　2026Q1公司实现营收10.12亿元（同比+4.46%），归母净利2.13亿元（同比+4.43%），扣非净利2.03亿元（同比+4.14%）；实现毛利率48.20%（同比-1.69pct），净利率21.66%（同比-0.01pct）。
　　多渠道协同下治痔类主业维持稳健增长，研发创新有望加强产品序列。
　　2025年，渠道端实现多维度协同发展，优化特约合作体系，深耕连锁零售终端、举办健康公益活动，带动核心终端产出同比增长超20%；院内市场受行业调整略有承压；积极布局医药电商，线上业务增速超25%。受益于主业稳健发展，公司治痔药品为主的母公司2025年营收、净利润分别同比增长8.44%、14.77%。
　　公司持续巩固并深化肛肠领域核心竞争优势。研发层面以创新为核心筑牢壁垒，聚焦肛肠创新药物、肠道与肛周微生态赛道加快布局：1类创新药虎麝止血止痛膏完成二期临床并筹备三期，便秘化药新药进入临床前开发；完善肠菌移植操作规范并落地应用，自研菌株拿下多项发明专利，同步推出益生菌粉等新品；同时完成肛周护理湿巾配方工艺升级，新增核心原料，强化产品竞争力。
　　大健康多点开花，新增长曲线潜力充足。
　　公司围绕肛肠、眼科、皮肤健康领域深化布局：2025年公司肛肠健康卫生湿巾规模增速超70%；眼美康业务整体增速超30%，眼袋型眼霜规模超8000万元，眼纹型、重组胶原蛋白眼霜规模超5000万元；皮肤药品营收同比增17.65%，龙珠软膏痤疮治疗临床成果发布。公司持续强化大健康统筹运营，年内完成24项健康产品开发，整体毛利率提升7个百分点，大健康业务营收、净利润分别同比增长30%、25%。
　　盈利预测与投资建议
　　参考25年业绩情况及当前大环境，我们下调了盈利预测，预计公司整体维持稳健增长，预测2026/2027/2028年公司营收分别为42.6/46.9/51.2亿元（前值为47.3/52.7/-）；净利润分别为7.1/8.0/8.8亿元（前值为7.6/8.4/-），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品销售和推广不及预期风险;行业竞争加剧风险;产品价格波动风险;成本上涨风险。

　　投资要点
　　事件：1.2025年公司实现营业收入38.67亿元（+3.72%，同比，下同），归母净利润5.81亿元（+10.11%），扣非归母净利润5.64亿元（+10.35%）；经营活动现金流净额6.00亿元（+20.67%），盈利质量持续提升。2.2026Q1，公司实现营业收入10.12亿元（+4.46%），归母净利润2.13亿元（+4.43%），扣非归母净利润2.03亿元（+4.14%）。
　　医药工业强势领跑，治痔核心稳固，大健康加速成长。2025年，公司医药工业收入23.83亿元（+10.24%），毛利率72.16%（+0.74pct），成为增长核心引擎。其中治痔类产品收入17.31亿元（+8.75%），毛利率73.60%，龙头地位稳固；麝香痔疮膏、痔疮栓销量分别同比+22.57%、+18.03%，终端动销旺盛。皮肤用药、眼科用药同步增长，龙珠软膏、八宝眼膏销量稳步提升，工业结构更趋均衡。2025年，大健康业务营收同比+30%、净利润+25%，成为第二增长曲线；其中肛肠健康、眼美康、皮肤健康三大产线协同发力，肛周护理湿巾收入增速超70%，眼部美妆业务聚焦线上渠道，整体收入规模同比增长超30%，眼袋型眼霜、眼纹型眼霜等核心大单品集群效应显现；皮肤药品营收同比增长17.65%。此外，2025年，公司研发投入1.10亿元，中药1.1类新药虎麝止血止痛膏推进至三期临床，便秘创新药MC-001处于临床前阶段，玻璃酸钠滴眼液、盐酸奥洛他定滴眼液获批，创新储备持续增厚。
　　医疗服务与医药商业优化结构，高比例分红回馈股东，长期价值凸显。2025年医疗服务主营业务收入4.18亿元，同比下降6.92%，经营重心由规模扩张转向运营质量提升。2025年医药商业主营业务收入11.57亿元，同比下降7.38%，主要系公司主动优化门店布局，稳妥处置低效、负效资产，并调整线上业务产品结构所致。此外，公司推出每10股派7元（含税）分红预案，合计派现3.02亿元，分红率51.89%；近三年累计分红7.41亿元，占三年年均净利润143.24%，高股息、高分红属性突出，彰显长期经营信心与股东回报诚意。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司经营结构有所调整，我们将公司2026-2027年的归母净利润由7.3/8.34亿元略微下调至7.23/8.29亿元，同时预计2028年归母净利润为9.08亿元，对应当前市值的PE为15/14/12X。公司为细分行业龙头，核心产品稳健放量，大健康业务态势良好，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧，原材料涨价等风险。

　　事件:
　　2026年4月24日，马应龙发布公告：2025年公司实现营业收入38.67亿元（同比+3.72%），实现扣非归母净利润5.64亿元（同比+10.35%），实现归母净利润5.81亿元（同比+10.11%）。2026年一季报公司实现营业收入10.12亿元（同比+4.46%），实现扣非归母净利润2.03亿元（同比+4.14%），实现归母净利润2.13亿元（同比+4.43%）。
　　投资要点:
　　2025年药品端业绩增长强势，2025年年报及2026年一季报现金流表现优异。2025年公司实现营业收入38.67亿元（同比+3.72%），实现扣非归母净利润5.64亿元（同比+10.35%），实现归母净利润5.81亿元（同比+10.11%），实现经营活动现金净流量6.00亿元（同比+20.66%）。其中，2025年以治痔药品为主的母公司营收同比增长8.44%，净利润同比增长14.77%。2026年一季报公司实现营业收入10.12亿元（同比+4.46%），实现扣非归母净利润2.03亿元（同比+4.14%），实现归母净利润2.13亿元（同比+4.43%），实现经营性现金流2.39亿元（同比+55.66%）。
　　2025年药品端分层拓展零售市场、激活终端动销，核心终端产出同比增长超20%；稳固院内市场，在行业深度调整背景下，医院终端产出同比略有下降。顺应医药电商发展趋势，2025年线上业务规模同比增速超25%。
　　聚焦肛周健康细分领域，深耕卫生湿巾核心品类，构筑肛周护理领域专业优势，打造第二增长曲线。2025年公司优化渠道策略，加大卫生湿巾线下药线市场拓展，积极进驻零售药店，探索布局医疗市场，着力构建卫生湿巾与治痔药品协同发展格局；调整线上平台营销策略，强化卫生湿巾专业功效传播，通过内容营销、精准投放与用户运营等，持续占领用户心智。凭借专业优势打造、全渠道拓展与场景化创新，卫生湿巾自上市以来保持高速增长，2025年规模增速超70%。
　　盈利预测和投资评级我们预计2026-2028年公司营业收入为41.52/47.45/54.18亿元，预计归母净利润为6.62/7.71/8.97亿元，对应当前股价PE为16.38/14.07/12.09倍。马应龙聚焦肛肠健康领域，持续占领消费者心智，肛肠疾病发病率高，看好核心痔疮药品的长期增长，同时看好大健康产品卫生湿巾业务的协同延伸，维持“买入”评级。
　　风险提示宏观经济发展不及预期；诊疗中心建设进度低于预期；行业竞争加剧；治痔类产品终端动销不及预期；卫生湿巾增长不及预期；医药政策风险等。

　　事件：公司发布2026年半年报，2026年H1，公司实现营收20.12亿元，同比增长3.22%，归母净利润3.63亿元，同比增长5.65%。
　　2026年H1，公司呈现“营收及利润稳增、现金流高增”的优质增长格局。2026年H1，公司实现营收20.12亿元，同比增长3.22%；归母净利润3.63亿元，同比增长5.65%；扣非净利润3.42亿元，同比增长6.45%；经营性净现金流4.30亿元，同比增长38.53%_x0002_。
　　肛肠药品基本盘持续稳固，卫生湿巾发展势头强劲。公司深耕肛肠核心领域，重点在研品种虎麝止血止痛膏、MC-001按计划有序推进，用于缓解偶发性便秘的聚乙二醇3350散获批药品注册证书，肛肠药品管线持续扩容。报告期内，公司完成数款湿巾产品开发升级，持续优化产品配方与使用体验。线下渠道建设显著提速，截至2026年H1，卫生湿巾已进入全国数万家连锁药店终端。2026年H1，卫生湿巾销售规模同比增长超100%1。
　　眼美康发展基础不断夯实，独家品种纳入基药目录，有助于进一步打开基层市场空间。报告期内，眼科业务在政策准入、循证支撑及产品梯队建设方面取得积极进展。眼科药品方面，独家品种马应龙八宝眼膏被纳入《国家基本药物目录（2026版）》，系唯一收录的眼科外用中药制剂。八宝眼膏循证研究取得突破，治疗脂质异常型干眼研究已完成，相关疗效指标优于对照组，政策准入叠加临床数据优势，有助于进一步打开基层市场空间1。
　　皮肤药品循证成果加速落地。公司持续推进独家皮肤药品龙珠软膏循证医学证据体系建设，进一步完善产品循证证据链条。依托专家共识、循证研究等多项成果落地，叠加品规专销、区域市场突破等精细化运营，报告期内，龙珠软膏销售收入同比增长超20%。1
　　投资建议：公司以肛肠及下消化道领域为核心定位，打造肛肠健康方案提供商，大力发展大健康产业。在肛肠品类，品牌积淀深厚，构建肛肠细分市场优势地位，作为行业龙头有望享受高于行业整体的增速，量价可期；皮肤、眼科品类，以八宝名方为基础拓宽品类边界，形成侧翼支撑；大健康产业有望通过品牌和渠道协同实现增长。我们预计2026-2028年公司实现营业收入40.32亿元、43.21亿元、47.67亿元，实现归母净利润6.40亿元、7.34亿元、8.72亿元，对应EPS分别为1.49元、1.70元、2.02元，2026年9月7日股价对应的PE倍数分别为15X、13X、11X，维持“增持”评级。
　　风险提示：监管政策变化、行业竞争加剧、产品销量不及预期、新品推广不及预期、研发风险、质量安全风险。

　　1H26，公司盈利增速快于收入，肛肠药品基本盘持续稳固。
　　1H26，卫生湿巾、龙珠软膏等品类表现较好，大健康业务延续较快增长。
　　维持“买入”评级，上调DCF目标价至RMB41.49（WACC10%）。
　　肛肠基本盘稳固，业绩实现稳健增长：根据公司2026年半年报，公司实现营业收入20.12亿元，同比增长3.22%；归母净利润3.63亿元，同比增长5.65%；扣非归母净利润3.42亿元，同比增长6.45%。2026年上半年，公司围绕肛肠健康、眼美康、皮肤健康三大产线，夯实药品基本盘，大力发展大健康业务。根据公司2026年半年报，受医药零售市场增速下滑影响，我们下调公司2026E/27E收入至40.79亿元/44.57亿元，比之前的预测下调19.7%/22.4%；同时，结合费用结构优化及盈利能力改善，我们把公司2026E/27E净利润预测下调14.9%/16.2%至6.61亿元/7.34亿元。本次报告中，我们引入2028E业绩预测。
　　多品类布局持续推进，大健康业务延续较快增长：根据公司2026年半年报，卫生湿巾销售规模同比增长超100%，大健康营收同比增长超25%，净利润同比增长近12%。公司立足肛周护理专业定位，持续优化产品配方与使用体验，加快线下连锁药店终端覆盖及线上精细化运营。眼美康方面，八宝眼膏被纳入《国家基本药物目录（2026版）》，盐酸氮斯汀滴眼液、溴芬酸钠滴眼液相继获批，眼科药物梯队逐步完善。皮肤健康方面，龙珠软膏循证证据链条持续完善，报告期内销售收入同比增长超20%。我们预计，2026E-28E大健康产品收入增速有望达到32.1%/32.5%/17.7%。
　　医药商业与医疗服务经营稳定：根据公司2026年半年报，公司医药商业业务持续优化供应链体系，报告期内营收同比略有下滑但持续保持盈利；医疗服务方面，在稳定实体医院经营态势的同时，持续深挖诊疗终端网络价值，推动集团药品及大健康产品在合作诊疗中心的覆盖与销售。我们调整2026E-28E医疗服务和医疗流通收入增速至2%/1%/0%和-3%/-1%/0%。
　　维持“买入”评级，将DCF目标价上调至RMB41.49（之前为RMB38.50）：根据模型调整，我们的目标价对应公司2026年27xPE估值。考虑到马应龙肛肠治疗类产品领先的品牌力以及“医+药+健康”全产业链的发展潜力，我们认为公司估值有一定的上升空间，因此维持买入评级。
　　风险提示：医药政策风险；主导产品涨价效果及渠道库存管理不及预期；成本上涨风险；新品培育或销售不及预期；大健康产品的安全风险；宏观经济影响的风险；环保风险。

　　事件：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年，公司实现营收38.67亿元，同比增长3.72%；归母净利润5.81亿元，同比增长10.11%。2026年Q1，公司实现营收10.12亿元，同比增长4.46%；归母净利润2.13亿元，同比增长4.43%。
　　25年及26年Q1，业绩稳健增长。根据公司2025年报及2026年一季报，2025年，公司实现营收38.67亿元，同比增长3.72%；归母净利润5.81亿元，同比增长10.11%；整体毛利率49.19%，同比增加2.64pct；经营性净现金流6.00亿元，同比增长20.67%。具体医药工业板块，治痔类、皮肤类、眼科类、其他类药（产）品分别实现营收17.31亿元、1.51亿元、0.41亿元、4.59亿元，同比分别增长8.75%、17.65%、1.93%、14.58%。2026年Q1，公司实现营收10.12亿元，同比增长4.46%；归母净利润2.13亿元，同比增长4.43%。
　　持续完善肛肠健康、眼美康、皮肤健康产线，积极拓展大健康业务。根据公司2025年报，在肛肠健康领域，2025年，以治痔药品为主的母公司营收同比增长8.44%，净利润同比增长14.77%。凭借专业优势打造、全渠道拓展与场景化创新，卫生湿巾自上市以来保持高速增长，2025年规模增速超70%。在眼美康领域，公司打造核心大单品集群，加快单品规模突破，2025年，眼袋型眼霜规模超8,000万元，眼纹型与重组胶原蛋白眼霜规模超5,000万元，驱动眼部美妆整体规模同比增长超30%。在皮肤健康领域，公司皮肤药品营收同比增长17.65%。在大健康领域，2025年，大健康业务营收、净利润分别同比增长30%、25%。
　　强化研发创新，夯实竞争壁垒。根据公司2025年报，2025年，围绕肛肠创新药物、肠道及肛周微生态领域，公司治痔中药复方1.1类虎麝止血止痛膏完成二期临床、启动筹备三期临床，便秘化药1类创新药MC-001确定临床前候选化合物、进入临床前开发阶段。在肠易激综合征、便秘、痔疮防治领域斩获3项发明专利，同步推进成果转化，年内陆续上市即食性益生菌粉、益生元蜂蜜露等。持续升级卫生湿巾功效，完成多款产品配方迭代与工艺验证，新增3款核心原料开发。在眼美康领域，2025年，公司深入推进独家药品八宝眼膏临床循证研究，其治疗脂质异常型干眼多中心临床研究在多家三甲医院有序开展；有序补充眼药产品梯队，玻璃酸钠滴眼液（单剂量）、盐酸奥洛他定滴眼液获批药品注册证书；完成清粒、抗皱等多款功效眼霜开发以及重组胶原蛋白眼霜等十余个潜力产品升级。在皮肤健康领域，公司持续完善循证医学证据体系，2026年3月，龙珠软膏治疗中度寻常型痤疮的随机、盲法、多中心临床研究成果发布，结果显示可有效改善寻常型痤疮皮损且安全性良好。2025年，公司完成大麦青汁等口服调理、多肽抗皱等外用护理产品开发。
　　投资建议：公司以肛肠及下消化道领域为核心定位，打造肛肠健康方案提供商，大力发展大健康产业。在肛肠品类，品牌积淀深厚，构建肛肠细分市场优势地位，作为行业龙头有望享受高于行业整体的增速，量价可期；皮肤、眼科品类，以八宝名方为基础拓宽品类边界，形成侧翼支撑；大健康产业有望通过品牌和渠道协同实现增长。我们预计2026-2028年公司实现营业收入41.31亿元、45.33亿元、51.05亿元，实现归母净利润6.43亿元、7.42亿元、8.75亿元，对应EPS分别为1.49元、1.72元、2.03元，2026年4月27日股价对应的PE倍数分别为17X、15X、13X，维持“增持”评级。
　　风险提示：监管政策变化、行业竞争加剧、产品销量不及预期、新品推广不及预期、研发风险、质量安全风险。