事件:
　　2024年11月1日公司公告增持计划实施结果。
　　投资要点:
　　2023.10.31-2024.10.30公司控股股东南方电网通过其全资子公司南网资本合计增持2215.88万股，占公司已发行股本的0.69%，对应增持金额2.1亿元。我们认为公司控股股东的增持，彰显了其对公司长期发展的信心。
　　抽蓄政策性减收影响消除，Q3调峰水电来水同比大增拉动业绩同比+231%。2024Q3公司实现收入16.1亿元，同比+33.3%，实现归母净利润4.2亿元，同比+231%。2024Q3归母净利润同比大增，主要是调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增加。具体来看，2024Q3抽蓄收入为10.4亿元，同比+11.4%，主要是因为容量电价调整是从2023年6月起执行，2024Q3政策性同比减收的影响已消除；调峰水电收入为4.8亿元，同比+109.4%，主要是来水同比增加，拉动发电量同比+130.7%；新型储能收入0.71亿元，同比+174%，主要是公司年初投产佛山宝塘储能电站。
　　Q3公司盈利能力同比大幅提升。2024Q3公司净利率31.2%，同比大幅提升18.1pct，主要是调峰水电业绩同比大增。其中，毛利率同比+13.5pct至52.9%，成本相对刚性但收入同比大增影响下，管理费用/财务费用同比-2.7pct/-2.4pct。
　　成长动能充足。根据公司2024年11月4日投资者关系记录，公司在建抽水蓄能项目装机1080万千瓦（其中240万千瓦计划2025年底前投产，840万千瓦计划十五五期间投产）。新型储能，到2025/2030/2035年装机规模分别达200/500/1000万千瓦。此外，公司已有抽蓄机组10月起参与广东现货市场交易。随着电力现货市场的逐渐成熟，公司有望通过参与现货交易提升电量电费收益。
　　盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026年公司营业收入分别为59.55/67.31/80.49亿元，归母净利润分别为11.92/13.65/16.88亿元，分别同比增长18%/15%/24%，对应PE30.5/26.6/21.5倍。公司在建抽蓄机组1080万千瓦，长期成长动能充足；未来有望通过参与现货交易提升电量电费收益，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策变动风险；来水偏枯；容量电价下调；抽水蓄能、新型储能装机不及预期；电量电费收益不及预期；政策实施进度不及预期。

In view of the company’s peaking hydropower generation in 9M24, we raise our hydropower generation estimates for the company, and thus revise up our 2024/2025/2026 attributable NP forecasts to RMB1,222/1,505/1,909mn (previous: RMB1,036/1,345/1,727mn,), with EPS of RMB0.38/0.47/0.60. Given the attractive growth potentials of pumped-storage and grid-side independent power storage businesses, we value the stock at 33x 2025E PE, above its peers’ average of 25x on Wind consensus, for our target price of RMB15.54 (previous: RMB11.34). Maintain BUY.

　　事件
　　2024年前三季度公司实现营业收入45.19亿元，同比+11.1%；实现归母净利润10.45亿元，同比+27.6%。其中第三季度实现营业收入16.08亿元，同比+33.3%；实现归母净利润4.19亿元，同比+231.5%。
　　调峰水电来水显著增加，带动三季度收入和利润大幅增长。
　　来水同比增加带动调峰水电发电量同比增加。2024年前三季度，公司天生桥二级电站和鲁布革电厂分别实现发电量41.9和16.4亿千瓦时，分别同比+44.1%和+58.6%。发电量的增长带动前三季度调峰水电的收入同比增加37.56%至约12亿元。调峰水电业务发电量的增长带动公司三季度的收入和利润大幅增长。此外，得益于年初佛山宝塘储能电站的投产，前三季度公司新型储能业务实现营业收入2.1亿元，同比大幅增加209.5%。
　　抽水蓄能装机规模持续增长，形成梯队格局。
　　截至2024年上半年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦。在建及已核准抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、茂名电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、桂林灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州灵山抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港港北抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林福绵抽水蓄能电站（120万千瓦）。此外，开展前期项目7个共860万千瓦，储备项目20个共2750万千瓦。
　　抽水蓄能参与电力现货市场交易节奏逐步推进，未来盈利可期。
　　2024年7月，广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》（粤能电力〔2024〕27号），提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制，以市场方式形成电量电价。方案提出，抽水蓄能“报量报价”全电量参与现货市场，以单机或全厂为最小单位参与优化出清。
　　2024年9月30日，公司发布公告，旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。
　　盈利预测与投资建议：由于容量电价的重新核定对公司收入的影响，调整盈利预测，预计公司2024-2026年将实现归母净利润12.9/16.5/19.5亿元（24/25年前值16.15/19.71亿元），对应PE分别为25.7/20/17x，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助

　　2024年1-9月公司累计实现营收45.19亿元，同比+11.12%；归母净利润10.45亿元，同比+27.62%。对应3Q24公司实现营收16.08亿元，同比+33.33%；归母净利润4.19亿元，同比+231.49%，归母净利润超出我们预期的2-3亿元，我们认为超预期主要系3Q24公司调峰水电站所在流域来水同比大幅偏丰，发电量同比+131%至26.86亿千瓦时，发电收入同比增长2.53亿元。考虑公司抽蓄及电网侧独立储能业务具有较大成长性，维持“买入”评级。
　　3Q24调峰水电发电量同比+131%，贡献主营收入同比增量的63%
　　3Q24，公司水电站所在流域来水同比大幅偏丰，公司天生桥二级/鲁布革/文山小水电的发电量分别同比增长312%/55%/1%至15.91/8.88/2.06亿千瓦时，总发电量同比增长131%至26.86亿千瓦时。3Q24公司调峰水电站平均含税上网电价为0.209元/千瓦时，同比下降7%，我们认为或由于超发电量较多，而超发电量上网电价水平一般较低。综上，公司3Q24调峰水电收入同比+109%至4.84亿元，同比增量占公司主营业务总收入同比增长量4.04亿元的63%。
　　3Q24抽蓄营收同比+11%，旧容量电费高基数影响已消除
　　国家发改价格〔2023〕533号文核定公司所属7座抽蓄电站容量电价，自2023年6月1日起执行，根据核价结果公司抽蓄电站容量电价同比下降，因此1H24公司抽蓄业务营收同比-5.48%至20.43亿元。但由于2024年6月开始，公司抽蓄电站容量电费同比下降影响开始消除，且风光装机大幅增长带来调峰需求提升，我们认为公司电量电价部分收入同比有所增长，3Q24公司抽蓄业务营收同比+11%至10.41亿元。2025年，公司南宁蓄能/梅蓄二期/肇庆浪江/惠州中洞抽蓄电站合计480万千瓦装机有望陆续开始投产，为公司抽蓄业绩进一步增长提供动能。
　　上调目标价至15.54元，维持“买入”评级
　　根据前三季度调峰水电发电量，上调水电发电量预期，因此上调公司2024-2026年归母净利至12.22/15.05/19.09亿元（前值:10.36/13.45/17.27亿元），对应公司EPS为0.38/0.47/0.60元，根据可比公司2025年Wind一致预期PE25x，考虑公司抽蓄及电网侧独立储能业务具有较大成长性，给予公司33x2025EPE，目标价15.54元（前值：11.34元），维持“买入”评级。
　　风险提示：抽蓄/电网侧独立储能电站投产不及预期，财务费用管控不及预期，成本管控不及预期。

For 1H24, China Southern Power Grid Energy Storage’s revenue/attributable net profit (NP) was RMB2,911/626mn (+1.76/-9.58% yoy), mainly driven by a 11.8% yoy increase in peak hydropower generation on improved water inflows. For 2Q24, the revenue/attributable NP increased by 9.25/9.11% yoy to RMB1,586/341mn. Revenue from pumped-storage business fell slightly by 0.9% yoy or picked up 3.8% qoq, reflecting stable performance. We estimate 2024/2025/2026 attributable NP at RMB1,036/1,345/1,727mn, with EPS of RMB0.32/0.42/0.54. Given the attractive growth potentials of pumped-storage and grid-side independent power storage businesses, we value the stock at 35x 2024E PE, above its peers’ average of 27x on Wind consensus, for our target price of RMB11.34 (previous: RMB10.96). Maintain BUY.

　　事件：南网储能发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入45.19亿元，同比+11.12%，归母净利润10.45亿元，同比+27.62%，扣非归母净利润10.58亿元，同比+29.23%。单Q3实现营业收入16.08亿元，同比+33.33%，归母净利润4.19亿元，同比+231.49%，经营性净现金流11.30亿元，同比+49.14%；Q3毛利率52.93%，同比+13.49pct、环比+1.79pct。此外，公司发布中期分红预案，拟合计派发现金红利1.25亿元（含税），占上半年归母净利润的20%。结合经营数据我们点评如下：
　　点评：来水偏丰带动调峰水电电量大增，抽水蓄能容量电价政策性影响消除。前三季度公司抽水蓄能、调峰水电、新型储能分别实现营收30.84、11.99、2.09亿元，分别同比-0.39%/+37.56%/+209.53%；其中单Q3分别实现营收10.41、4.84、0.71亿元，分别同比+11.39%/+109.39%/+173.94%。其中，调峰水电板块，公司前三季度调峰水电发电量同比+43.85%，单Q3完成26.86亿度，同比+130.70%（结算均价或受电量结构差异有所波动），电量增加带来边际利润率大幅提升。抽蓄板块，533号文（23年6月起实施）政策性减收影响已经消除，且Q3或由于今年电价结算方式调整同比增收（季度性结算波动），未来伴随在建机组投产利润增长具有确定性。新型储能方面，年初佛山宝塘储能电站投产，装机同比提升31.28万千瓦。
　　展望：抽水蓄能与新型储能规模处扩张阶段，看好后续公司成长。截至2024H1末，公司在运抽蓄机组1028万千瓦、在建机组1080万千瓦，预计到2025/2030/2035年机组分别达1268/2900/4400万千瓦；并且梅蓄一期已于10月起参与现货市场，未来抽蓄盈利空间有望打开。此外，新型储能装机体量预计到2025/2030/2035年分别达200/500/1000万千瓦。
　　盈利预测：首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.27、14.39、18.36亿元，分别同比+21.0%、17.3%、27.7%，对应10月28日收盘价PE估值分别为27.4x、23.3x、18.3x。
　　风险提示：来水不及预期、电站建设进度不及预期、电价政策风险、宏观经济风险