2025年10月29日，唐山港发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司营业收入为40.9亿元，同比下降4.47%；归母净利润为13.9亿元，同比下降12.2%，其中Q3公司实现营业收入15.0亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润5.0亿元，同比增长5.4%。
　　Q3营收同比增长，唐山吞吐量有所增加。3Q2025公司营收同比增长14.8%，主要或由于公司港口吞吐量增长。根据交通运输部，2025年7-8月唐山港口吞吐量合计14706万吨，同比增长5.3%；其中外贸货物吞吐量为6295万吨，同比增长7.1%。由于Q3高温天气电厂用煤增加，煤炭需求较好，我们预计公司煤炭吞吐量较好。根据CCTD，Q3京唐老港及36-40码头煤炭吞吐量合计1490万吨，同比增长37%。
　　毛利率同比减少，费用率同比增加。3Q2025公司毛利率为49.0%，同比降低1.5pct，或由于公司高毛利货种吞吐量占比下降。公司费用率同比增长1.0pct，其中财务费用率为-2.7%，同比降低2.2pct，主要系公司及子公司存款利息增加所致，管理费用率为8.6%，同比增长3.5%。3Q2025公司实现投资收益1.0亿元，同比增长20.9%。由于公司毛利率同比下降，费用率同比增加，3Q2025公司归母净利率为33.6%，同比降低3.0pct。
　　稳定分红回报股东，二股东增持公司。公司已连续三年每股派息0.2元，参照现股价股息率维持在约5%，具备较高安全边际。10月14日，公司发布公告5%以上股东增持，公司二股东河北建投交通投资有限责任公司增持公司，股权比例从9.71%上升至10%。同时公司计划新建51号、52号散货泊位，已于2025年6月取得项目用海、环评批复，7月完成海域不动产权证书办理，8月取得初步设计变更批复，项目总投资从不超过54亿元调整为不超过60亿元。1H2025公司新拟投资建设唐山港京唐港区精矿矿加工项目和唐山港京唐港区粮食中转仓项目，投资额分别为13.18亿元和7.19亿元，目前相关前期工作正稳步推进。
　　维持公司2025-2027年归母净利预测18.8亿元、20.0亿元、21.6亿元。维持“买入”评级。
　　人工成本上涨风险、港口费率管制风险、环保政策趋严风险、对外贸易量下滑风险。

　　2025年8月28日，唐山港发布2025年半年度报告。2025H1公司营业收入为25.93亿元，同比下降12.93%；归母净利润为8.85亿元，同比下降19.83%，其中Q2公司实现营业收入13.6亿元，同比下降9.24%；实现归母净利润5.03亿元，同比下降10.50%。
　　H1公司营收同比下降，Q2降幅有所收窄。2025H1公司营收同比下滑13%，主要系公司转让拖轮公司股权后拖轮收入减少以及公司货种结构变化导致港口作业包干收入减少。2025H1公司实现吞吐量1.19亿吨，同比基本持平，其中矿石完成0.6亿吨（去年同期为0.7亿吨），煤炭完成0.3亿吨（去年同期为0.3亿吨）；钢材完成0.07亿吨（去年同期为0.10亿吨）；砂石完成0.04亿吨（去年同期为0.3亿吨）。分季度来看，Q1、Q2营业收入分别同比下滑16.6%、9.2%，归母净利润分别下滑29.5%、10.5%，Q2降幅有所收窄。
　　毛利率同比减少，费用率同比减少。2025H1公司毛利率为45.18%，同比降低4.8pct，主要系高毛利货种吞吐量下降。公司费用率同比降低1.85pct，其中财务费用率为-2.74%，同比降低1.3pct，主要系公司及子公司存款利息增加所致，管理费用率为6.96%，同比降低0.86%，主要系公司及子公司修理费减少所致。2025H1公司实现投资收益2.27亿元，同比降低25.7%，主要系股利收入同比降低16%以及去年同期产生处置投资收益0.24亿元。综上，2025H1公司归母净利率为34.12%，同比降低2.94pct。
　　稳定分红回报股东，加快推进重点项目。公司已连续三年每股派息0.2元，参照现股价股息率维持在约5%，具备较高安全边际。同时公司计划新建51号、52号散货泊位，已于2025年6月取得项目用海、环评批复，7月完成海域不动产权证书办理，8月取得初步设计变更批复，项目总投资从不超过54亿元调整为不超过60亿元。1H2025公司新拟投资建设唐山港京唐港区精矿矿加工项目和唐山港京唐港区粮食中转仓项目，投资额分别为13.18亿元和7.19亿元，目前相关前期工作正稳步推进。
　　考虑到上半年煤炭等大宗货种吞吐量需求不及预期，下调公司2025-2027年归母净利预测至18.8亿元、20.0亿元、21.6亿元（原20.6亿元、21.8亿元、23.6亿元）。维持“买入”评级。
　　人工成本上涨风险、港口费率管制风险、环保政策趋严风险、对外贸易量下滑风险。

　　投资要点：
　　专注散杂货装卸业务，低负债稳经营支撑高分红。唐山港始建于1989年，专注于矿石、煤炭、钢材等散杂货装卸堆存业务，服务于以唐山市为核心的华北工业腹地。近年来，公司战略性剥离次级业务，聚焦主营业务提升盈利质量，通过谨慎的资本开支降低负债水平，支撑较高分红水平。近5年公司平均分红率超70%，未来分红或有望继续维持0.2元/股水平，股息率约5%。
　　腹地钢铁产业支撑港口吞吐量。钢铁产业是唐山市支柱产业。唐山市钢铁产能位居全国地级城市首位，仅次于省级层面的河北省和江苏省。目前，唐山市正加速形成“前港后厂”的联动发展模式。产业集聚带来规模效应，在扩大产能水平的同时实现降本增效。2025年，全国基建投资规模有望达到数万亿级别。基建投资带来的终端钢材需求增长，叠加原料端成本下移，或刺激腹地钢厂的生产意愿和补库需求，进而带动港口吞吐量提升。此外，公司作为北煤南运的关键枢纽，煤炭装卸以内煤为主，相关货种吞吐量相对稳健。
　　河北省港口整合释放协同效能，公司享受整合红利。2022年河北省完成港口整合，形成“三港四区”的发展模式。港口间实现错位发展，无序竞争等问题得到缓解。整合后的三年间，河北省港口集团经营效率显著提升，集团吞吐量翻倍增长，利润增速维持在10%以上。公司同样享受整合红利。随着秦皇岛港向旅游港转型，公司有望承接部分秦皇岛港转移的煤炭货量。此外，港口整合进一步改善公司的外部竞争环境，降低价格竞争的必要性，或释放费率上升空间。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.15/20.74/21.13亿元，同比增速分别为1.84%/2.92%/1.89%，当前股价对应的PE分别为11.97/11.63/11.41倍。鉴于公司经营稳健且分红率可观，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。腹地产业发展或不及预期；港口整合推进或不及预期；公司现金分红或不及预期

　　事件：唐山港（601000.SH）发布2025年三季度报告。
　　财务表现：年初发运端受阻因素影响减弱，利润逐季修复
　　营业收入：25Q1～3累计实现40.91亿元，同比-4.47%，其中25Q1、25Q2、25Q3分别实现12.37、13.56、14.98亿元，同比增速分别为-16.64%、-9.24%、14.84%。
　　归母净利润：25Q1～3累计实现13.88亿元，同比-12.22%，其中25Q1、25Q2、25Q3分别实现3.81、5.03、5.03亿元，同比增速分别为-29.53%、-10.50%、5.37%。
　　经营表现：核心货种行业吞吐量逐季修复
　　铁矿石：中国港口协会口径主要进口铁矿石接卸港口企业铁矿石吞吐量在25Q1～3累计实现10.44亿吨，同比增长3.25%，其中25Q1、25Q2、25Q3分别实现3.39、3.46、3.58亿吨，同比增速分别为-1.68%、4.95%、6.64%。
　　煤炭：中国港口协会口径主要煤炭下水港口企业煤炭吞吐量在25Q1～3累计实现4.54亿吨，同比下滑0.42%，其中25Q1、25Q2、25Q3分别实现1.55、1.80、1.79亿吨，同比增速分别为-7.40%、3.13%、6.51%。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025～2027年实现营业收入54.65、56.43、57.23亿元，同比增速分别为-4.52%、3.25%、1.42%，实现归母净利润18.12、19.51、20.09亿元，同比增速分别为-8.45%、7.68%、2.99%，对应EPS为0.31、0.33、0.34元，2025年10月29日收盘价对应PE为13.02、12.09、11.74倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：钢铁工业相关货物吞吐量不及预期；北煤南运相关货物吞吐量不及预期；现金支出压力超预期。

　　公司公告2025年半年度报告：1）2025年上半年，公司实现营业收入25.93亿元，同比下降12.93%，业绩下滑主要归因于两方面：一是公司转让拖轮公司股权后，相关业务收入不再并表，二是货种结构变化导致港口作业包干费收入减少；归母净利润8.85亿元，同比下降19.83%；扣非后归母净利润8.73亿元，同比下降18.65%。上半年公司投资收益2.27亿元，同比下降25.82%。2）分季度看，2025Q1、Q2公司分别实现营业收入12.37、13.56亿元，同比分别-16.64%、-9.24%；归母净利润3.81、5.03亿元，同比分别-29.53%、-10.5%；扣非后归母净利润3.8、4.93亿元，同比分别-29.61%、-7.54%。3）经营效率：2025H1，公司毛利率45.2%，同比下降4.83pct；期间费用率5.48%，同比下降1.84pct，其中，管理费用因修理费用减少而同比下降22.52%，较上年压降0.53亿元。
　　货物吞吐量保持稳定，展现经营韧性。2025年上半年，公司实现货物吞吐量1.19亿吨，与去年基本持平。其中，主要货种矿石完成0.6亿吨，煤炭完成0.3亿吨，钢材完成703万吨，砂石完成444万吨。
　　Q2业绩环比改善显著。公司Q2实现营业收入13.56亿元，环比Q1增长9.56%；实现归母净利润5.03亿元，较Q1的3.81亿元环比大幅增长31.98%，表明公司经营在二季度已出现明显回暖，显示出较强的边际改善趋势。
　　产能扩张有望成为长期增长驱动力。公司正大力推进51、52号散货泊位工程，该项目总投资概算已调整为59亿元，建成后将新增年通过能力2560万吨。此外，为适应腹地钢铁企业铁矿石需求及有效应对进境粮食业务增长带来的中转压力，公司还规划了精品矿加工和粮食中转仓项目，项目总投资概算分别为13.18亿元、7.19亿元，建成后将进一步优化业务结构。
　　投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2025-27年20.4、21.9及23亿的盈利预测，对应EPS分别为0.34、0.37及0.39元，PE分别为12、11及10倍。我们强调深度报告观点：公司作为高分红优质港口标的，有望进一步受益于区域港口一体化推进带来的格局优化。2）目标价：假设公司25年维持每股分红0.2元，对应当前股价股息率为5.0%，我们以2025年预期股息率4.2%为其定价，目标价4.76元，预期较现价20%空间，强调“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，河北省港口整合不及预期。

　　事件：唐山港（601000.SH）发布2025年半年度报告。
　　营业收入：25H1实现25.93亿元，同比下滑12.93%；25Q2实现13.56亿元，同比下滑9.24%。
　　归母净利润：25H1实现8.85亿元，同比下滑19.83%；25Q2实现5.03亿元，同比下滑10.50%。
　　货物吞吐量：25H1实现货物吞吐量1.19亿吨，同比持平。
　　点评：
　　钢铁工业相关吞吐量：
　　矿石吞吐量：25H1实现0.6亿吨，主要受制于25Q1海外矿山发运不及预期，25Q2已有所好转。考虑到铁矿石的需求韧性，我们认为公司铁矿石吞吐量有望企稳回升。
　　钢材吞吐量：25H1实现0.07亿吨，同比下滑27.7%，主要受制于加征关税对钢材出口的影响。
　　北煤南运相关吞吐量：25H1煤炭吞吐量实现0.3亿吨，成长性受制于我国煤炭消费偏弱。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025～2027年实现营业收入53.65、54.47、54.75亿元，同比增速分别为-6.28%、1.53%、0.51%，实现归母净利润18.60、19.34、19.57亿元，同比增速分别为-5.99%、3.97%、1.16%，对应EPS为0.31、0.33、0.33元，2025年9月1日收盘价对应PE为12.52、12.04、11.90倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：钢铁工业相关货物吞吐量不及预期；北煤南运相关货物吞吐量不及预期；现金支出压力超预期。

　　唐山港京唐港区散杂货经营主体，业绩韧性强。1）河北港口集团二级子公司，主导唐山港京唐港区散杂货业务经营。2022年，公司控股股东唐山港口实业集团100%股权被无偿划转至河北港口集团有限公司，目前控股股东持有公司44.88%的股份，实际控制人为河北省国资委。2）经营业绩：聚焦散杂货主业，业绩韧性强。2020年以来，公司主动剥离盈利能力较差的业务，散杂货板块占比提升至90%以上，2024年毛利率较2020年提升16.38pct。公司量、价近来稳中有升，货物吞吐量10年CAGR为4%，散杂货业务24年单吨毛利11.18元领跑行业。
　　优势突出，长期空间稳健，短期随周期改善。1）铁矿石：深度绑定钢铁腹地，吞吐量具备长期支撑。公司直接经济腹地唐山市工业基础雄厚，粗钢、钢材产量占河北省近六成，占全国一成以上，公司矿石吞吐量会受到事件型短期钢铁限产政策影响，但仅为有限时间段内的短期影响，长期具备支撑。2）煤炭：北煤南运核心港，短期迎来改善空间。京唐港区为北煤南运核心港口之一，份额稳固，占大秦线煤炭运量的15%左右。煤炭长期保供给为吞吐量提供稳定增长基础。近期，公司煤炭吞吐量重要前瞻指标大秦线货运量明显好转，大秦线增量传导至港口调入，我们判断公司短期业绩将直接受益，环比改善明确。
　　区域一体化驱动长期竞争格局优化。1）河北省港口推进省内资源整合和津冀协同。在初期整合尝试、政策推动与协同深化后，2022年河北省港口进入全面重组阶段，河北港口集团成立并承诺在河北港口资源整合的股权划转完成后5年内解决同业竞争问题。2）定位能源原材料主枢纽港，长远受益于格局优化。经整合后，河北省各个港口定位更加清晰，唐山港目标打造服务国家重大战略能源原材料主枢纽港、区域性集装箱航运枢纽和综合贸易大港，各港口近年来产能投放均符合各自功能定位，行业竞争迈向良性，公司或长期受益于格局优化。
　　业绩稳定性强，行业高分红标杆。1）唐山港比较煤炭、钢铁行业：业绩和DPS稳定性显著更强。相较于业绩高度依赖于产品售价以及原材料价格的钢铁、煤炭行业，港口装卸费常年的稳定回升为业绩平稳提供了重要保障，凭借稳定的业绩+低负债+低资本开支+充沛现金流，唐山港足以维持高分红绝对值和稳定性。与港口行业主要上市公司相比，公司业绩相对稳定，20年以来股息率领跑行业。2）现金流充沛，公司是港口行业现金分红标杆。公司近三年自由现金流维持在20亿元上下，且资本开支谨慎，充沛的现金流支持下，2020年公司将分红比例由30%提升至64.32%，此后保持0.2元的每股分红。
　　投资建议：1）盈利预测：我们预计公司2025-27年实现归母净利分别为20.4、21.9及23亿，对应EPS分别为0.34、0.37及0.39元，PE分别为12、11及10倍。2）公司作为高分红优质港口标的，有望进一步受益于区域港口一体化推进带来的格局优化。假设公司25年维持每股分红0.2元，对应当前股价股息率为5.0%，我们以2025年预期股息率4.2%为其定价，目标价4.76元，预期较现价18%空间，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，河北省港口整合不及预期。