投资要点
　　26Q1归母净利润同比+6.2%，公司业绩迎来向上拐点
　　2026Q1公司实现营收46.7亿元，同比+2.5%，收入端是连续6个季度以来的首次转正；实现归母净利润5.6亿元，同比+6.2%，业绩明显迎来向上拐点。分市场看，（1）国内：2026Q1大/中/小拖拉机行业产量分别为4.25/8.36/3.20万台，同比分别+8.0%/+1.6%/+3.2%，整体增速明显回暖。（2）海外：2026Q1拖拉机行业出口4.85万台，同比+18.5%，非洲、中亚、东南亚等新兴市场需求旺盛。展望2026年，随着全球粮价筑底回暖，叠加国产设备加速出海，公司作为拖拉机龙头有望优先受益。
　　盈利能力稳健提升，经营性现金流明显好转
　　2026Q1公司销售毛利率16.54%，同比+0.63pct，销售净利率12.16%，同比+0.4pct，盈利能力提升主要得益于公司全价值链成本管控优势显著，对冲促销力度加大对毛利率的影响。
　　费用端来看，2025年公司期间费用率9.76%，同比+1.50pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.52%/3.15%/5.08%/0.01%，同比分别+0.21/+0.17/+0.74/+0.38pct，费控表现保持优异。26Q1经营性现金流净额同比+164%，判断主要系行业回暖带来经营质量好转。
　　内外需共振驱动增长，国内复苏+出海扩张打开成长空间
　　（1）重视国内市场回暖&政策倾斜：随着内需筑底回升，公司有望通过推进大型化新品上市、优化销售薄弱地区渠道建设、增强“东方红平台”服务能力来进一步提升公司内销竞争力与大客户粘性。同时，政策端加大对动力换向、无级变速等高端农机的补贴倾斜，与公司产品升级方向高度契合，未来有望持续受益。
　　（2）提升海外市场份额：全球拖拉机需求旺盛地区农业机械化水平较低，国产设备性价比优势显著，因此出口增速&市场份额均具备持续提升空间。公司2025年海外收入占比已提升至11%，同比+3.3pct，但较工程机械行业约50%的平均水平仍有增长空间，未来有望通过出海加速兑现业绩。
　　盈利预测与投资评级：国内粮价较低而生产资料价格高企，但在全球粮价筑底回升与内需回暖背景下，公司作为拖拉机龙头，有望依托“东方红”服务平台与全价值链成本管控优势释放业绩。我们微调公司2026-2027年归母净利润为9.1（原值9.5）/10.3（原值10.6）亿元，预计2028年归母净利润为11.6亿元，当前市值对应PE17/15/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内行业需求不及预期，农机补贴政策不及预期，出海进展不及预期

　　业绩简评
　　4月28日，公司披露2026年一季报，26Q1公司实现营收46.7亿元，同比+2.5%；实现归母净利润5.6亿元，同比+6.2%；毛利率16.5%，同比+0.6pct。
　　经营分析
　　业绩符合预期，收入利润恢复增长，毛利率改善。公司收入结束了24Q3以来连续6个季度的下滑，同时毛利率由于产品结构改善、出口占比提升实现了继续改善。销售/管理/研发费用率分别为0.7%/1.4%/2.0%，同比分别-0.1/-0.2/+0.1pct，主要原因为公司进一步强化费用预算控制，同时强化项目管理和预算控制。
　　农机内销持续转好。根据国家统计局，2026年3月我国规模以上企业生产大/中/小型拖拉机分别1.7/3.8/1.4万台，同比+5.9/+9.0/+7.7%，其中大拖占比25.3%，同比-0.5pct。粮食价格对农机周期的领先逻辑长期验证，粮价反弹有望快速体现在农机景气度上。
　　看好农机出口。根据公司年报，2025年公司出口破万台，同比+41%。2026年1-2月我国出口轮拖2.28万台，同比+37.1%；出口金额2.26亿美元，同比+32.2%，出口延续2025年的强劲走势。近期约翰迪尔业绩超预期，海外农机底部复苏，看好农机出口继续发力。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计26/27/28年实现归母净利润9.0/11.0/13.0亿元，同比+10.3%/+22.8%/+18.7%，对应EPS为0.83/1.01/1.20元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行、能源价格波动、项目进度不及预期、竞争加剧。

　　业绩简评
　　3月26日公司披露2025年报，全年实现营收108.2亿元，同比-9.1%；实现归母净利润8.1亿元，同比-11.9%。其中，Q4实现营收11.2亿元，同比-4.1%；实现归母净利润-1.8亿元，同比+1.8%。
　　经营分析
　　业绩略低于预期，主因研发费用开支较高。25Q4研发费用2.0亿，同比基本持平，主要因为公司2025年同步推进动力换挡、新能源农机、海外产品等多项研发工作。25Q4公司实现毛利率5.8%，同比+2.5pct，延续了2025年全年的回升势头。
　　看好高油价背景下农机全球复苏。近期中东局势紧张加剧也利好粮价，从而利好农机产业链。全球大量粮食作物被转化为生物燃料，原油与粮价存在比价关系，农机燃油、化肥、农药等粮食生产成本项也为原油制品。粮食价格对农机周期的领先逻辑长期验证，粮价反弹有望快速体现在农机景气度上。根据年报，公司2025年拖拉机销量为6.4万台，同比-14.3%；而根据国家统计局，2026年1-2月我国规模以上企业大拖/中拖产量分别2.5/4.6万台，同比+9.4%/-3.5%，内需企稳复苏态势显著。
　　看好农机出口。根据公司年报，2025年公司出口破万台，同比+41%。2026年1-2月我国出口轮拖2.28万台，同比+37.1%；出口金额2.26亿美元，同比+32.2%，出口延续2025年的强劲走势。近期约翰迪尔业绩超预期，海外农机底部复苏，看好农机出口继续发力。
　　盈利预测、估值与评级
　　预测26/27/28年公司实现归母净利润9.4亿/11.3亿/13.6亿元，同比+15.6%/+20.7%/+20.1%，对应当前PE为15/12/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。

　　事件：
　　公司公告2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入108.23亿元，同比下降9.09%，实现归母净利润8.12亿元，同比下降11.94%；
　　2026年一季度公司实现营业收入46.69亿元，同比增长2.47%，实现归母净利润5.63亿元，同比增长6.23%。
　　点评：
　　26Q1营收实现正增长，利润端有所修复
　　2026年一季度公司营业收入同比增长2.47%，结束从2024年三季度以来的下滑趋势。26Q1公司销售毛利率、净利率分别为16.54%和12.16%，较25年同期分别增加0.63和0.40个百分点；公司平均净资产收益率为7.08%，较25年同期增加0.04个百分点。
　　坚持创新驱动产业转型升级，2025年拖拉机出口突破万台
　　公司持续深入推进无级变速、全动力换挡、混合动力等关键技术平台的产品研发与熟化工作，加速混动、纯电动、氢能源拖拉机的研发及商业化应用，引领农机装备绿色低碳转型，公司HB2204混合动力拖拉机已实现产业化应用，HQ2204作为国内首批氢能源拖拉机，已进入试验车验证阶段。国际化方面，公司加快布局全球服务网络，稳步推进中亚、南美等重点市场的本土化合作。根据公司2025年年报披露，公司通过加强与国机集团所属单位的出口协同，农机装备联合出海成效显著，2025年出口拖拉机销量首次突破万台，同比增长41%。
　　盈利预测与评级
　　中性情景下，我们预计公司2026-2028年营业收入为115.52、128.28、138.79亿元；对应归母净利润分别为9.23、10.32、11.35亿元，EPS分别为0.82、0.92、1.01元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争风险。农机行业竞争较为激烈，公司面临日益增强的市场竞争风险。
　　汇率波动风险。公司稳步拓展海外市场，汇率波动将影响公司业绩。
　　原材料价格波动风险。大宗商品价格变化将导致公司生产成本存在上升风险。
　　下游需求变化风险。下游行业需求变化将对公司经营业绩产生影响。
　　关键预期不能成立的风险。本报告中公司盈利预测部分对公司收入预期及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况将使测算模型存在偏差的风险。