Sailun Group has reported 2025 revenue of RMB36.79bn (+15.69% YoY), with attributable net profit at RMB3.52bn (-13.30% YoY) and recurring net profit of RMB3.46bn (-13.40% YoY). For 4Q25, revenue reached RMB9.21bn (+12.61% YoY/-7.95% QoQ), while net profit declined to RMB651mn (-20.54% YoY/-37.47% QoQ). For 1Q26, revenue was RMB9.46bn (+12.48% YoY/+2.78% QoQ) and attributable net profit was RMB1.06bn (+1.72% YoY/+62.31% QoQ). Net profit beat our estimate of RMB950mn, owing to higher tire production/sales volume and lower average raw material costs than we expected. We maintain our 2026-2027 earnings forecasts and BUY rating, anticipating benefits from implementation of pricing adjustments and incremental capacity ramp-up.
Profit under pressure albeit with strong tire output/sales
The company achieved annual tire sales volume of 81.13mn units (+12.44% YoY), generating tire revenue of RMB36.4bn (+16% YoY). Tire gross margin contracted 3.08pp YoY to 24.63%, as US tariff impacts offset capacity expansion benefits. For 4Q25, tire sales volume reached 20.69mn units (+13% YoY/-3% QoQ), with gross margin at 24.53% (-0.75pp YoY/-0.53pp QoQ). Net profit for the quarter declined significantly due to higher operating expenses and asset impairments, pushing the operating expense ratio to 15.94% (+3.37pp YoY/+3.74pp QoQ).
1Q26 sales growth and stable operations drive profit recovery
The company delivered tire sales volume of 21.29mn units in 1Q26 (+10% YoY/+3% QoQ), generating tire revenue of RMB9.13bn (+13% YoY/+2% QoQ). Tire gross margin expanded to 26.86% (+2.12pp YoY/+2.33pp QoQ), supported by a 12.12% YoY (1.07% QoQ) decline in composite raw material costs. While RMB appreciation resulted in material FX losses, stable production/sales volumes and improved profitability drove YoY/QoQ net profit growth.
ST cost pressures vs. MT share gain opportunities
Since the US-Israel-Iran conflict, tire raw material costs have surged due to rising crude prices and raw material supply shortages. According to baiinfo.com and oilchem.net, the semi-steel/all-steel tire raw material price index had risen 27/20% YTD as of 24 April, reaching historically elevated levels. While these cost increases may pressure near-term industry profitability, we expect gradual cost pass-through via pricing adjustments. Medium-term, Japanese/South Korean tire makers could face production constraints from local material shortages, while inflationary pressures may revive trading-down trends in developed markets. We believe leading tire manufacturers with sufficient overseas capacity are positioned to capitalize on these challenges and accelerate global market share gains.
Earnings forecasts and valuation
Considering potential price adjustments and new capacity ramp, we maintain our 2026/2027 attributable net profit forecast at RMB4.97/6.33bn, and add our 2028 forecast at RMB7.49bn (+41/27/18% YoY), with EPS of RMB1.51/1.93/2.28. Applying a 14x 2026E PE (versus peer average of 10x per Wind consensus) to reflect the company’s overseas expansion advantages and strengthening brand recognition, we raise our target price to RMB21.14 (previous: RMB19.63 at 13x 2026E PE). Maintain BUY.
Risks: Weaker downstream demand than we expect, raw material price volatility, changes in international trade policies.

　　事件
　　2026年4月27日，赛轮轮胎发布2025年年度报告及2026年第一季度报告，2025年公司实现营业收入367.92亿元，同比增长15.69%；实现归属于上市公司股东的净利润35.22亿元，同比下降13.30%；实现扣除非经常性损益归母净利润34.58亿元，同比下降13.40%；2026Q1，公司实现营收94.61亿元，同比增长12.48%，环比增长2.78%；实现归母净利润10.56亿元，同比增长1.72%，环比增长62.21%；实现扣除非经常性损益归母净利润10.30亿元，同比增长2.25%，环比增长62.20%。
　　产销两旺营收创新高，全球化布局驱动海外高增长
　　分地区板块来看，公司内外销齐头并进，全球化布局优势持续凸显。2025年境内主营业务实现营收81.77亿元，同比增长8.28%，毛利率为20.77%；境外主营业务实现营收282.26亿元，同比增长18.54%，毛利率达到25.75%。全年轮胎产品产销量分别达到8254.11万条和8113.48万条，同比分别增长10.33%和12.44%。受此驱动，公司全年轮胎产量、销量及境内外营业收入均创历史新高。
　　液体黄金技术构筑壁垒对冲风险，新能源配套布局加速落地
　　公司坚持以技术创新构筑核心竞争壁垒，成功研制的“液体黄金”轮胎有效破解了轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”难题，以高附加值和强产品力有效对冲原材料价格波动的周期风险。在配套市场，凭借优异的性能，公司已成为比亚迪、吉利、一汽-大众等国内外主流车企的合格供应商，新能源配套布局持续加快落地。
　　全球产能布局提速，“全球一个工厂”赋能长远发展
　　公司作为中国首家出海建厂的轮胎企业，持续迭代智能制造水平并深度实践“全球一个工厂”一体化管理模式。当前公司在建及扩产项目有序推进：海外方面，印尼、墨西哥生产基地相继实现首胎下线，并加快柬埔寨项目扩建以及埃及年产900万条半钢及165万条全钢轮胎的扩建项目建设；国内方面，青岛董家口、沈阳新和平及潍坊非公路轮胎等项目也在加快推进。依托“橡链云”工业互联网平台，公司构建了高韧性的全球供应链，这将进一步有效对冲国际贸易壁垒及区域政策风险，夯实全球竞争优势。

　　Q1业绩同环比增长，看好公司长期成长趋势，维持“买入”评级
　　2025年，公司实现营收367.92亿元，同比+15.69%，归母净利润35.22亿元，同比-13.30%。2025Q4，公司实现营收92.05亿元，同比+12.61%，环比-7.95%；归母净利润6.51亿元，同比-20.54%，环比-37.47%。2026Q1，公司实现营收94.61亿元，同比+12.48%，环比+2.78%；归母净利润10.56亿元，同比+1.72%，环比+62.31%。公司业绩符合预期，轮胎销量持续增长，我们维持2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为48.99、59.07、65.54亿元，EPS分别为1.49、1.80、1.99元，当前股价对应2026-2028年PE为9.6、8.0、7.2倍。我们看好中国轮胎在全球市场份额提升的逻辑将持续兑现，公司全球化布局有望带动长期成长，维持“买入”评级。
　　Q1公司轮胎销量、均价同比增长，原材料综合采购价格同比下降12%
　　2025Q4公司轮胎产、销量分别为2,145、2,069万条，同比分别+6.25%、+13.19%，环比分别+4.64%、-2.88%。2026Q1公司轮胎产、销量分别为2,255、2,129万条，同比分别+13.43%、+9.92%，环比分别+5.16%、+2.93%；自产自销轮胎收入为91.33亿元，同比+12.89%，环比+1.88%；天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比下降12.12%，环比下降1.07%。
　　全球产能布局提速，为公司长期成长奠定坚实基础
　　2025年1月，公司在柬埔寨投资扩建年产165万条全钢胎项目；5月，印尼、墨西哥生产基地相继实现首胎下线；8月，在埃及投资建设年产300万条半钢胎及60万条全钢胎项目；9月，在沈阳新和平工厂投资建设年产330万条全钢胎及2万吨非公路轮胎项目；11月，在潍坊工厂投资建设年产5.14万吨非公路轮胎项目。2026年1月，公司将印尼工厂的年产能调整为600万条半钢胎、75万条全钢胎、1万吨非公路轮胎及150万套内胎及垫带；4月，公司又在埃及投资建设年产705万条子午线轮胎扩建项目，项目建设完成后，埃及工厂将具备年产900万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力。
　　风险提示：下游需求不足、产能释放不及预期、成本端大幅波动等。

　　事件:
　　2026年4月28日，赛轮轮胎发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入367.92亿元，同比+15.69%；实现归母净利润35.22亿元，同比-13.30%；ROE为17.04%，同比-5.77pct；销售毛利率24.68%，同比-2.90pct；销售净利率9.83%，同比-3.14pct。
　　2025Q4公司实现营业收入92.05亿元，同比+12.61%，环比-7.95%；实现归母净利润6.51亿元，同比-20.54%，环比-37.47%；扣非后归母净利润6.35亿元，同比-26.62%，环比-36.27%；ROE为3.05%，同比-1.20pct，环比-1.95pct。销售毛利率24.53%，同比-0.75pct，环比-0.56pct；销售净利率7.19%，同比-2.90pct，环比-3.53pct。
　　同日，公司发布2026年一季报：2026Q1公司实现营业收入94.61亿元，同比+12.48%，环比+2.78%；实现归母净利润10.56亿元，同比+1.72%，环比+62.31%；ROE为4.80%，同比-0.39pct，环比+1.75pct。销售毛利率26.86%，同比+2.12pct，环比+2.33pct；销售净利率11.35%，同比-1.29pct，环比+4.16pct。
　　投资要点:
　　2025年公司轮胎产销量再创新高，配套及品牌建设取得长足进步
　　2025年，公司实现营业收入367.92亿元，同比+15.69%，其中，境内主营业务收入81.77亿元，同比增长8.28%；境外主营业务收入282.26亿元，同比增长18.54%，全年轮胎产量、销量创历史新高，全球化布局优势持续凸显。
　　配套及品牌建设方面，根据BrandFinance品牌价值评估机构发布的“2025年全球最具价值轮胎品牌榜单”，公司位列轮胎行业第10位，成为榜单中排名最高的中国轮胎品牌；2026年3月，公司液体黄金轮胎成为搭载比亚迪第二代刀片电池暨闪充技术的海狮06EV国海证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司.范宏飞.yjbg@myhexin.comp14790072026款车型235/55R19规格的主力配套产品，公司已为比亚迪元PLUS、秦PLUS、宋Pro、海豹、海狮等海内外多款车型提供配套服务。赛车轮胎方面，公司持续深化汽车运动领域布局，通过参与国内外多项汽车赛事，全面验证产品性能，提升品牌专业形象。
　　期间费用方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.21%/3.34%/3.12%/1.08%，同比分别+0.04/+0.15/-0.07/-0.03个pct。
　　有效克服汇兑及关税影响，2026Q1归母净利润同比增长
　　2026Q1公司实现归母净利润10.56亿元，同比+0.18亿元，环比+4.06亿元，其中毛利润25.41亿元，同比+4.61亿元，环比+2.86亿元，销售费用4.51亿元，同比+0.98亿元，环比-1.31亿元，管理费用3.10亿元，同比+0.54亿元，环比-0.87亿元，研发费用2.74亿元，同比+0.15亿元，环比-0.57亿元，财务费用2.26亿元，同比+1.75亿元，环比+0.67亿元，财务费用增加较多，我们推测系汇兑损失影响。
　　2025年4月以来的美国关税政策对轮胎企业利润产生一定程度挤压，叠加2026Q1人民币汇率升值，在此背景之下，公司2026Q1归母净利润仍能实现同比上涨，彰显了公司强大的经营韧性与抗风险能力。
　　全球化布局行业领先，公司未来增长动能强劲
　　作为中国首家出海建厂的轮胎企业，公司始终坚定践行全球化发展战略，持续迭代智能制造水平，为全球用户提供高性能轮胎产品。
　　目前，公司已在国内青岛、东营、沈阳、潍坊及海外越南、柬埔寨、墨西哥、印尼布局多个轮胎生产基地，埃及与青岛董家口生产基地建设正稳步推进。2026年开年以来，公司相继调整了印尼和埃及项目的建设内容。1月，公司将印尼工厂的年产能调整为600万条半钢胎、75万条全钢胎、1万吨非公路轮胎及150万套内胎及垫带。4月，公司又在埃及投资建设年产705万条子午线轮胎扩建项目，项目建设完成后，埃及工厂将具备年产900万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力。
　　截至2025年年报，公司全钢胎规划产能2290万条，2025年度可实现产能1556万条，产能利用率92.94%，半钢胎规划产能11460万条，2025年度可实现产能7380万条，产能利用率91.08%，非公路轮胎规划产能34.14万吨，2025年度可实现产能23.80万吨，产能利用率80.25%。2026-2027年，随着印尼、墨西哥生产基地投产，潍坊、柬埔寨等生产基地扩产与产能爬坡，以及埃及、沈阳新和平等项目的建设，公司轮胎产能持续增加，未来增长动能强劲。
　　盈利预测和投资评级
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为448.33、514.64、540.81亿元，归母净利润分别为46.67、55.69、59.97亿元，对应PE分别10.08、8.45、7.85倍，公司是中国首家出海建厂的轮胎企业，始终坚定践行全球化发展战略，在越南、柬埔寨、墨西哥、印尼布局多个轮胎生产基地，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；全球贸易摩擦风险。

　　赛轮轮胎发布年报与一季报，2025年实现营收367.92亿元（yoy+15.69%），归母净利35.22亿元（yoy-13.30%），扣非净利34.58亿元（yoy-13.40%）。其中Q4实现营收92.05亿元（yoy+12.61%，qoq-7.95%），归母净利6.51亿元（yoy-20.54%，qoq-37.47%）。26Q1公司实现收入94.6亿元，同环比+12.48%/+2.78%；实现归母净利润10.56亿元，同环比+1.72%/+62.31%。公司Q1净利高于我们前瞻预期（9.5亿元），主要是公司轮胎产销增长以及原材料采购均价有所下降所致。考虑公司价格调整政策逐步落地以及后续增量产能的释放，我们维持26-27年净利预测，并维持“买入”评级。
　　25年轮胎产销再创新高，但受美国关税影响盈利略有承压
　　25年公司实现轮胎销量8113万条，同比+12.44%；轮胎收入364亿元，同比+16%；对应毛利率为24.63%，同比-3.08pct。受益于新增产能投放，全年公司销量实现增长；但因美国关税影响全年毛利率略有下滑。25Q4公司实现轮胎销量2069万条，同环比+13%/-3%；毛利率为24.53%，同环比-0.75/-0.53pct。Q4因各项费用提升及资产减值影响，净利下滑较多，期间费用率为15.94%，同环比+3.37/3.74pct。
　　26Q1销量同环比增长，整体经营稳健助力Q1净利改善
　　26Q1公司实现轮胎销量2129万条，同环比+10%/+3%；轮胎收入91.3亿元，同环比+13%/+2%；对应毛利率为26.86%，同环比+2.12/+2.33pct。26Q1原材料综合采购价格同比下降12.12%，环比下降1.07%。受人民币升值影响公司产生较大金额汇兑损失，但公司产销与盈利能力整体保持稳定，助力Q1净利实现同环比增长。
　　短期原料成本压力较大，但中期全球份额有望提升
　　美以伊冲突以来受原油价格上涨以及原料供应短缺影响，轮胎原材料已经历较大幅度上涨。据百川盈孚与隆众资讯，截至4月24日，半钢胎/全钢胎原料价格指数较年初分别增长27%/20%，已达历史较高水平。我们认为原料上涨或对轮胎行业短期生产经营带来一定压力，但伴随企业价格政策调整，成本压力有望逐步传导。中期而言我们认为日韩等轮胎企业或因本土原料短缺而导致当地轮胎生产面临较大压力；且全球通胀压力预期下，欧美等发达地区消费降级趋势或再度显现。我们认为具备充裕海外产能的头部轮胎企业有望于危机中抓住机遇，加速实现全球份额扩张。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司价格调整政策逐步落地以及后续增量产能的释放，我们维持公司26-27年归母净利润预测为49.7/63.3亿元，并预计28年实现归母净利润74.9亿元，同比+41%/+27%/+18%，对应EPS为1.51/1.93/2.28元。结合可比公司26年Wind一致预期平均10xPE估值，考虑公司海外布局优势与品牌力持续提升，给予公司26年14xPE，目标价21.14元（前值19.63元，对应13倍26年PE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；国际贸易政策变动