全球采矿业景气度持续向好，OTR轮胎需求趋势上行
　　全球机械设备景气上行。我们认为，美国机械设备存货出货比及订单出货比数据向好，看好全球机械设备边际需求改善。
　　从应用场景来看，非公路轮胎主要应用在采矿场、大型农场、工程物流等场景：
　　1）新能源发展带来“电池矿业”较高景气，全球前10大矿产公司的2022-2023年CAPEX持续增加。美国矿用机械自2020年7月开启去库，2023年卡特彼勒工程机械板块毛利率提振明显。由于矿山建设周期较长，我们预计2023-2025年工程机械轮胎继续保持稳健增长趋势，经我们测算，市场规模金额预计增速分别为5.19%、5.26%和5.32%，全球非公路轮胎对应市场空间分别为263/277/291亿美元。
　　2）农业机械设备需求主要受农产品价格影响，2020年全球公共卫生事件导致粮食产量负增长，2021-2022年全球多地极端天气和供应链扰动使得供给端冲击延续，农产品价格维持高位。
　　2023年以来，农产品价格恢复，叠加轮胎经销商去库，农用轮胎需求同比走弱。
　　3）仓储物流方面，中国多年位列世界第一大叉车生产和消费市场，2023年叉车出口创历史新高，根据杭叉集团2019年测算，叉车后市场中轮胎市场空间超30亿元。
　　OTR业务成为全球轮胎企业盈利边际改善的关键因素，工程巨胎有望成为未来OTR业务制高点
　　我们复盘了米其林及普利司通过去5年（2019年至2023年）非公路轮胎业务，OTR盈利性高于普通乘用车及卡客车轮胎。同时据普利司通中期商业计划书（2024-2026），非公路业务在2026年前仍将维持较高的收入增速和营业利润率。国内来看，赛轮轮胎非公路轮胎2019-2023年毛利率或基本维持30%以上，单体利润或显著高于乘用车和商用车轮胎。
　　巨胎有望成为OTR业务制高点。随着新增产能逐步释放，我们预计49英寸以下普通OTR轮胎竞争激烈，49英寸以上巨胎由于技术门槛相对较高而附加值更高。国际三大品牌凭借其先发优势享有较强的定价权，将全钢巨胎产品的市场价格维持在较高水平，随着国产矿企海外矿山开发加速，拥有巨胎核心技术的国产轮胎企业将受益。
　　国产轮胎性价比优势显著，近五年OTR轮胎出口金额CAGR达22%
　　中国轮胎企业成本费用优势突出，成本优势主要来自于人工、折旧摊销、其他项（包括能源、易耗品等）等。2018-2023年我国OTR轮胎出口金额年复合增速达22%，其中2023年俄罗斯、印尼、阿联酋占据出口额前三。2024年，沙特基础设施和运输部门支出380亿里亚尔，同比+12%。受气候环境影响，中东轮胎更换频率更高，而中东汽车工业基础落后，同时我国“一带一路”倡议与沙特“2030愿景”战略对接日益加强。印尼为全球非公路轮胎净进口金额前五国家（2022年），2023年OTR轮胎进口金额达4.68亿美元。赛轮轮胎布局印尼，有望有效缓解当地产能短缺。
　　公司先发优势、技术壁垒、海外基地构筑护城河
　　公司率先在海外拥有PCR、TBR、OTR轮胎全系列产品制造能力，布局国内、越南、印尼三大非公路轮胎生产基地。截至2023年底，公司现有非公路轮胎设计产能26万吨/年，在建产能18.7万吨/年。2023年内，公司青岛工厂非公路轮胎技术改造完成，新增4万吨/年49英寸及以上规格的巨型工程子午胎产能。同时越南第一条巨型工程子午胎也成功下线，非公路产能增加至10万吨/年。此外，印尼3.7万吨/年非公路轮胎项目正在推进。公司将液体黄金技术应用于非公路轮胎，针对非公路轮胎在生热、切割刺扎和磨耗等方面的严苛性能要求，进一步优化产品性能，降低矿山单公里运行消耗。巨胎方面，截至2024年10月，公司已具备49-63英寸全系列产品规格巨胎技术，根据赛轮轮胎青岛工厂非公路轮胎技术改造项目可行性研究报告可得公司巨胎单吨售价3.29万元，未来将进一步增强公司盈利能力。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为323.95、375.77、439.07亿元，归母净利润分别为43.85、52.12、63.59亿元，对应PE分别11、9、7倍，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：非公路轮胎需求不及预期风险、原材料价格波动风险、国际贸易壁垒提升风险、市场竞争加剧风险、项目建设不及预期风险、汇率风险、数据统计测算与实际情况存在一定偏差风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入236.28亿元，同比+24.28%，实现归母净利润32.44亿元，同比+60.17%。其中第三季度实现营业收入84.74亿元。同比+14.82%，环比+7.84%，创历史最高，实现归母净利润10.92亿元，同比+11.50%，环比-2.29%。
　　公司前三季度轮胎产销量稳步增长带动业绩增长，其中Q3单季度产销量和收入创历史新高。受益于新建轮胎产能的陆续投产和达产，2024年前三季度公司轮胎产量为5462.69万条，同比增长30.00%，销量为5387.76万条，同比增长31.88%，轮胎收入为229.92亿元，同比增长27.51%，由于产品结构变化的影响，单胎价格为427元/条，同比小幅下跌3.31%。其中Q3单季度，轮胎产量、销量和收入均创历史新高，具体来看，产量为1921.63万条，同比增长17.61%，环比增长5.83%，销量为1933.39万条，同比增长22.81%，环比增长7.64%，轮胎收入为81.73亿元，同比增长15.99%，环比增长4.01%。
　　前三季度公司顶住成本压力实现利润大幅增长凸显经营韧性，目前原料加权成本及海运费成本已出现高位回落，未来盈利能力有望进一步增强。2024年前三季度，受天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶等价格上涨影响，轮胎原料加权成本约为13027元/吨，同比+13.10%。近期各类橡胶价格出现下滑，2024年10月31日，原料加权成本回落至14445.3元/吨，较本轮高点已下降5.69%。海运成本方面，2024年10月25日，波罗的海货运指数（FBX）为3300.2，较8月份高点已经大幅回落40.56%。原料成本和海运成本的高位回落有利于轮胎企业盈利能力的提升。
　　全球化布局持续推进。公司已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，并规划在墨西哥、印度尼西亚和青岛董家口建设轮胎生产项目。截至二季度末，公司共规划年生产2600万条全钢子午胎、1.03亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力。随着规划项目的陆续建成投产，公司的利润规模也将稳步扩大。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为43.12/52.78/63.01亿元，EPS分别为1.31/1.61/1.92元，对应PE分别为11/9/8倍，考虑公司作为轮胎行业海外扩张的典范，竞争优势显著，新项目陆续建设投产，成长空间大，维持“买入”评级。
　　风险提示：轮胎价格下滑，项目进展不及预期，原料及海运费成本上升。

　　事件
　　2024年前三季度公司实现营业收入236.3亿元，同比+24%；归母净利润32.4亿元，同比+60%；扣非归母净利润31.3亿元，同比+49%。
　　其中2024Q3实现营业收入84.7亿元，同比+15%，环比+8%；归母净利润10.92亿元，同比+12%，环比-2%；扣非归母净利润10.74亿元，同比+11%，环比+4%。
　　业绩符合预期，产销持续创新高
　　在海外高通胀、高利率背景下，中国轮胎需求向好，2024年前三季度公司全钢、半钢、非公路轮胎三类产品的产销量均创历史同期最好水平，前三季度实现轮胎产/销量5463/5388万条，同比+30%/+32%。公司产能持续释放叠加产品结构持续优化，带动前三季度毛利率同比+2.92pct至28.38%。
　　Q3利润环比下滑，经营性利润有望改善
　　单季度看，2024Q3公司实现产/销量1922/1933万条，环比+6%/+8%，带动营收环比增长。利润端有所承压，主要是2024Q3费用支出较多、国内全钢胎需求疲软、原材料成本上涨、海运费补贴所致，2024Q3毛利率/净利率环比分别-2.1pct/-1.3pct至27.7%/13.1%。成本方面，2024Q3天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总价同/环比+15.1%/+1.8%，整体原料成本有所提升。展望后市，我们认为橡胶在Q4产胶旺季的背景下或有所承压；截至10月25日，CCFI美西/欧洲/美东海运费较9月20日已下滑8%/33%/16%，Q4海运费影响或逐渐消退，公司经营性利润有望进一步改善。
　　全球化持续推进，拟投资建设贡布经济特区
　　截至目前，公司共规划建设年产2600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎和44.7万吨非公路轮胎。其中，柬埔寨工厂年产1200万条半钢胎项目已投产，正处于产能提升阶段，墨西哥项目已于5月动工建设，印尼工厂已于9月17日正式奠基。同时，公司不断推进其他基地选址等工作。此外，公司公告拟投资1.1亿美元建设柬埔寨贡布经济特区，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，打造橡胶轮胎产业集群，国际竞争力有望进一步增强。
　　全球化+产品结构优化+品牌建设，维持“买入”评级
　　公司加速全球化布局，且持续推进产品结构优化和品牌力提升，我们预计公司2024-2026年营收分别为322/363/429亿元，同比增速分别为+24%/+13%/+18%；归母净利润分别为43/51/62亿元，同比增速分别为+38%/+20%/+21%；EPS分别为1.30/1.56/1.89元/股，3年CAGR为26%，维持“买入”评级。
　　风险提示：在建/拟建项目进度不及预期；轮胎出海不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；海外基地受双反制裁；海运费大幅上涨。

Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2024/2025/2026 attributable NP forecasts at RMB4.55/5.23/ 5.90bn (+47/15/13% yoy), with EPS of RMB1.38/1.59/1.79. Given the company’s global presence and rising brand power, we value the stock at 13x 2025E PE, above its peers’ average of 9x on Wind consensus. Our target price is RMB20.67. Maintain BUY.

　　事件:
　　2024年10月29日，赛轮轮胎发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入236.28亿元，同比增长24.28%；实现归属于上市公司股东的净利润32.44亿元，同比增长60.17%；加权平均净资产收益率为18.69%，同比增加3.05个百分点。销售毛利率28.38%，同比增加2.92个百分点；销售净利率13.96%，同比增加2.90个百分点。
　　公司2024Q3实现营收84.74亿元，同比+14.82%，环比+7.84%；实现归母净利润10.92亿元，同比+11.50%，环比-2.29%；实现扣非归母净利润10.74亿元，同比+11.37%，环比+3.59%；ROE为5.92%，同比减少1.48个百分点，环比减少0.45个百分点。销售毛利率27.69%，同比减少0.09个百分点，环比减少2.08个百分点；销售净利率13.15%，同比减少0.62个百分点，环比减少1.28个百分点。
　　投资要点:
　　轮胎实现产销两旺，三季度扣非归母净利润创历史新高
　　2024Q3，公司实现营收84.74亿元，同比+10.94亿元，环比+6.16亿元；实现归母净利润10.92亿元，同比+1.13亿元，环比-0.26亿元；实现扣非归母净利润10.74亿元，同比+1.09亿元，环比+0.37亿元；实现毛利润23.46亿元，同比+2.96亿元，环比+0.07亿元；资产减值损失-0.04亿元（2024Q2为1.30亿元，2023Q3为0.12亿元）。2024年前三季度，公司营收实现同比大幅增长，扣非归母净利润逐季提升，主要系销量增加、产品结构优化等原因所致。其中，2024Q3公司轮胎产量1921.63万条，环比+5.83%，销量1933.39万条，环比+7.64%。2024Q3轮胎销售均价422.73元/条，环比+0.36%，同比-5.55%，均价同比下降主要受产品结构变化等因素影响。2024年第三季度，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长1.77%，部分拖累公司业绩表现。现金流方面，2024Q3，公司经营活动产生的现金流量净额11.36亿元，较前两个季度大幅改善。
　　期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为4.61/2.65/2.68/0.99亿元，同比+1.54/+0.34/+0.31/-0.35亿元，环比+0.66/+0.01/+0.20/+0.14亿元。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2024-2026年营业收入分别为323.95、375.77、439.07亿元，归母净利润分别为43.85、52.12、63.59亿元，对应PE分别11、9、8倍，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

　　投资要点
　　事件：赛轮轮胎发布2024年三季报，报告期内公司实现营业收入236.28亿元，同比增长24.28%；实现归母净利润32.44亿元，同比增长60.17%，实现扣非归母净利润31.26亿元，同比增长48.96%。单季度来看，2024Q3单季度实现营业收入84.74亿元，同比增长14.82%，环比增长7.84%；实现归母净利润10.92亿元，同比增长11.5%，环比下滑2.29%；实现扣非归母净利润10.74亿元，同比增长11.37%，环比增长3.59%。
　　行业波动背景下，公司经营保持产销两旺态势。2024年以来，全球经济增长动能偏弱且地缘紧张局势持续，海运费及轮胎原材料价格波动明显。行业有所波动的背景下，公司的企业全球化战略、科技创新及品牌建设等工作持续推进，轮胎产销仍保持了快速增长态势：2024年前三季度，公司完成轮胎产量5463万条，同比增长30%；完成轮胎销售5388万条，同比增长32%。
　　新产能储备充足，新建贡布经济特区为公司带来发展新机遇。截至目前，公司共规划建设年生产2,600万条全钢子午胎、1.03亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力，规划产能众多有力保障公司未来成长。与此同时，公司公告拟于柬埔寨贡布省新建经济特区，有利于形成橡胶行业产业集群，将为公司带来新的发展机遇。
　　维持“增持”的投资评级。赛轮轮胎是国内的轮胎领军企业之一，以替换业务为主，在北美、德国、越南等地设有完善的销售网络与物流中心，产品远销欧、美、亚、非等180多个国家和地区。公司在青岛、东营、沈阳、潍坊、越南、柬埔寨等地建有现代化轮胎生产基地，规划项目众多，并推出“橡链云”工业互联网平台，助力公司数字化转型升级。另外，公司高度重视品牌建设与产品升级，推出打破性能“魔鬼三角”的液体黄金轮胎。未来随着新产能与高端产品的逐步放量，公司有望实现自身持续成长。我们维持公司2024-2026年eps预测分别为1.28、1.51、1.74元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：原料价格波动风险，需求不及预期风险，新项目投产不及预期风险。

　　事件概述
　　公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入236.28亿元，同比增长24.28%；实现扣非归母净利润31.26亿元，同比增长48.96%；EPS1.01元；毛利率28.38%，同比增长2.92pct。
　　2024年Q3单季度，公司实现营业收入84.74亿元，同比增长14.82%，环比增长7.84%；扣非归母净利润10.74亿元，同比增长11.37%，环比增长3.59%；毛利率27.69%，同比下降0.1pct，环比下降2.08pct。
　　分析判断:
　　需求保持旺盛，规模效应平滑原料成本压力
　　公司轮胎产品销量创新高，同比环比均显著增加。2024年Q3单季度，公司轮胎产量1921.63万条，同比增加17.61%，环比增加5.83%；轮胎销量1933.39万条，同比增加22.81%，环比增加7.64%。原材料方面，公司第三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长1.77%，原材料价格和海运费成本均涨幅较大，但公司全球化布局优势及规模效应显现，平滑对盈利能力的影响，2024年Q3单季度公司毛利率27.69%，同比下降0.10pct，环比下降2.08pct；净利率13.15%，同比下降0.62pct，环比下降1.28pct。进入10月份之后，轮胎主要原材料价格出现松动。据百川盈孚，天然橡胶价格逐渐下降，从10月初高点17975元/吨下降至10月30日的16992元/吨，海运费也从2024年8月开始回落。海运费、橡胶价格下降减轻企业出口及成本压力，利于公司盈利提升。
　　规划建设柬埔寨贡布经济特区项目，对墨西哥项目进行增资
　　10月29日，公司公告，公司拟投资建设“柬埔寨贡布经济特区项目”，项目投资总额11,190万美元，以公司自筹资金解决。公司拟租赁约750公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，建立轮胎产业集群。项目收入来源主要为土地出租收入，按2025年底将土地租入完成，2026年-2035年对外出租（按对外租期50年，一次性付清）测算，共计可实现营业收入15,351万美元，利润总额5,101万美元，净利润5,019万美元。项目建设期12个月，总投资收益率为4.6%，全部投资税后财务内部收益率7.0%，税后投资回收期8.2年。我们认为，此举有利于增强公司全球经营的抗风险能力，拓宽盈利渠道，全球化布局进一步完善。此外，为保证项目的稳步建设及公司战略要求，公司对墨西哥项目的实施主体STT进行增资，注册资本由1.2亿美元调整至2.4亿美元，公司出资比例由51%调整至75%。
　　投资建议
　　公司为国内轮胎制造龙头，拥有全钢胎、半钢胎、非公路轮胎，品类齐全，产能国内领先；液体黄金轮胎性能优异，目前推广顺利，具有高成长性；公司全球化布局持续推进，分散国际贸易风险，辐射更广阔市场。维持盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为313.64/363.06/424.04亿元，归母净利润分别为41.98/47.32/54.65亿元，EPS分别为1.28/1.44/1.66元（股本变化），对应2024年10月30日收盘价14.71元，PE分别为12/10/9倍。我们看好公司长期成长力，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动，产能建设及释放不及预期，国际贸易风险，需求大幅下滑，拟建柬埔寨贡布经济特区项目存在不确定性等。

　　投资要点：公司公布2024年半年度报告，上半年公司实现营业收入151.54亿元，同比增长30.29%；实现归属于上市公司股东的净利润为21.51亿元，同比增长105.77%，实现扣非后的净利润20.52亿元，同比增长80.94%。基本每股收益0.66元。
　　轮胎行业延续景气态势，公司业绩表现靓丽。2023年以来，国民经济恢复向好，国内轮胎市场逐渐回暖，轮胎工厂开工率处于较高水平，海外主要轮胎消费地区需求也逐步恢复。在内外需求共同推动下，轮胎行业景气度持续上行。受益于轮胎行业的景气态势，公司轮胎业务产销两旺，推动了业绩的大幅增长。上半年公司实现轮胎产量3541.6万条，同比增长37.89%，销量3454.37万条，同比增长37.56%。其中二季度公司轮胎产销分别为1815.79万条和1796.2万条，同比增长28.22%和32.33%。此外，受产品结构变化等因素影响，上半年轮胎销售单价420.27元/条，同比下滑3.87%。受两因素影响，上半年公司实现营业收入151.54亿元，同比增长30.29%；其中二季度收入78.58亿元，同比增长25.53%，环比增长7.71%。
　　从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率28.77%，同比大幅提升4.79个百分点，期间费用率11.99%，同比下滑0.2百分点，净利率14.41%，同比提升5.06个百分点。在盈利能力提升的推动下，公司业绩大幅增长，上半年实现净利润21.51亿元，同比增长105.77%，实现扣非后的净利润20.52亿元，同比增长80.94%。
　　轮胎行业景气有望延续，盈利保持较高水平。根据万得数据，2023年我国半钢轮胎平均开工率69.04%，同比提升9.41个百分点。2024年上半年，我国半钢轮胎平均开工率73.41%，同比提升7.53个百分点，环比提升1.35个百分点。出口数据方面，根据海关数据，2023年我国轮胎出口6.16亿条，同比增长11.80%，2024年上半年，我国轮胎出口3.31亿条，同比增长10.50%，环比增长4.61%。从开工率、出口等数据来看，上半年轮胎行业延续了较好的景气态势。长期来看，随着我国汽车产业竞争力的不断提升，未来我国轮胎企业在全球轮胎产业中的市场份额有望不断提升，从而推动我国轮胎产业保持较快增速。
　　在建产能增长潜力较大，品牌影响力持续提升。近年来，公司在越南、柬埔寨等地建设通多个生产基地，通过海外产能的快速扩张，实现了全球市场份额的提升与业绩的快速增长。公司柬埔寨工厂900万条半钢胎产能于2022年投入运营，随着产能的顺利爬坡，上半年柬埔寨工厂贡献净利润4.74亿元，同比增长248.72%。此外上半年越南工厂实现净利润8.76亿元，同比增长53.14%。未来公司的产能仍将继续提升，越南三期项目、柬埔寨工厂165万条全钢胎、1200万条半钢胎等将陆续投产，推动海外产能的扩张。此外，公司在国内以及墨西哥、印尼等地均建有或规划多个生产项目，截止上半年，公司共规划建设2600万条全钢子午胎，1.03亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎项目，未来产能产有较大的提升空间。
　　公司液体黄金轮胎自2021年四季度全球首发以来，经等多个国外权威机构验证及实车测试，优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到广泛好评和认可。上半年公司针对不同细分领域和使用场景推出更多品类的液体黄金轮胎，以满足不同消费者的需求，产品性能也获得了消费者的广泛认可。公司在配套市场和替换市场双线发力，凭借产品优异的性能和质量，赢得了国内外众多用户的支持与合作。配套市场方面，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录，品牌影响力不断提升。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为1.29元和1.49元，以8月27日收盘价12.54元计算，PE分别为9.71倍和8.42倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：海外贸易政策变化、原材料价格上涨、行业竞争加剧

　　事件概述
　　公司发布2024年中期报告。2024年上半年，公司实现营业收入151.54亿元，同比增长30.29%，归母净利润21.51亿元，同比增长105.77%，扣非归母净利润20.52亿元，同比增长80.94%；EPS0.66元。
　　2024年Q2单季度，公司实现营业收入78.58亿元，同比增长25.53%，环比增长7.71%，归母净利润11.18亿元，同比增长61.85%，环比增长8.13%；Q2毛利率29.77%，同比+2.65pct，环比+2.09pct，净利率14.43%，同比+2.95pct，环比0.04pct。
　　分析判断:
　　产销齐升，规模效应及产品结构助力公司盈利能力提升
　　1）轮胎产销齐升：2024年上半年，公司轮胎产量3,541.06万条，同比增长37.89%，销量3,454.37万条，同比增长37.56%，产销量均创历史同期新高。第二季度，公司轮胎产量1815.79万条，同比+28%，环比+5%，销量1796.2万条，同比+32%，环比+8%；
　　2）原材料及海运费价格上行，毛利率仍实现同环比增加；2024Q2毛利率持续改善，提升至29.77%，同比+2.65pct，环比+2.09pct，净利率14.43%，同比+2.95pct，环比0.04pct；2024Q2，主要原材料价格上行，据百川盈孚，二季度天然橡胶/顺丁橡胶/炭黑市场均价分别为14295/14004/8677元/吨，分别同比+22%/29%/4%，分别环比+7%/8%/2%；公司口径下，2024年第二季度，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长12.75%，环比增长5.47%。2024上半年以来，受地缘冲突、港口拥堵等影响，海运运输时间延长，海运价格大幅上涨，货柜难求；据上海航运交易所发布的数据，上海出口集装箱运价指数上半年末较年初上涨95.84%。2024Q2公司仍然实现毛利率提升，我们认为，主要是在轮胎需求旺盛背景下，公司产销量增加发挥规模效应，叠加精细化管理及产品结构优化，助力公司毛利率持续提升。2024Q2，公司期间费用率有所下降，销售/管理/研发/财务费用率分别为5%/3%/3%/1%。
　　加大宣传提升品牌力，液体黄金轮胎于配套替换市场齐发力
　　1）据2024年中报，公司共规划年产2600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力，海外在越南、柬埔寨、墨西哥、印度尼西亚进行生产基地建设，并持续进行新基地选址论证工作，待投产后，公司有望进一步提升全球化运营能力，降低国际贸易风险。2）公司加大品牌推广力度，通过媒体投放、参与国际展会、赞助体育赛事等方式赋能品牌建设，巴黎奥运会期间，公司宣传片在开闭幕式及乒乓球、网球等热门赛事期间播出。3）液体黄金轮胎方面，公司在配套市场和替换市场双线发力。配套市场方面，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录，已实现向比亚迪元PLUS、秦L及海豹06及越南VinfastVF5、VF3等国内外车型的批量供货；替换市场方面，公司液体黄金轮胎旗舰店落地山东东营和青岛，加大下沉力度，探索新的推广模式。
　　投资建议
　　公司为国内轮胎制造龙头，拥有全钢胎、半钢胎、非公路轮胎，品类齐全，产能国内领先；液体黄金轮胎性能优异，目前推广顺利，具有高成长性；公司全球化布局持续推进，分散国际贸易风险，辐射更广阔市场。维持盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为313.64/363.06/424.04亿元，归母净利润分别为41.98/47.32/54.65亿元，EPS分别为1.28/1.43/1.65元（股本变化，前值分别为1.28/1.44/1.66元），对应2024年8月22日收盘价12.18元，PE分别为10/9/7倍。我们看好公司长期成长力，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动，产能建设及释放不及预期，国际贸易风险，需求大幅下滑等;

　　事件：赛轮轮胎发布2024年半年报，2024H1公司实现营收151.54亿元，同比增长30.29%；实现归母净利润21.51亿元，同比增长105.77%；实现扣非归母净利润20.52亿元，同比增长80.94%。单季度来看，2024Q2公司实现营收78.58亿元，同比增长25.53%，环比增长7.71%；实现归母净利润11.18亿元，同比增长61.85%，环比增长8.13%；实现扣非归母净利润10.37亿元，同比增长35.21%，环比增长2.20%。
　　公司产销两旺，新产能储备充足保障未来成长。2024年上半年，全球经济增长动能偏弱，通胀水平居高不下；与此同时，地缘紧张局势持续，海运费及轮胎原材料价格波动明显。在行业有所波动的背景下，公司的企业全球化战略、科技创新及品牌建设等工作持续推进，轮胎产销仍保持了快速增长态势，2024年上半年，公司轮胎产量和销量均同比增长超过30%，且均创历史同期新高：产量3541.06万条，同比增长37.89%；销量3454.37万条，同比增长37.56%。截至目前，公司共规划建设年生产2,600万条全钢子午胎、1.03亿条半钢子午胎和44.7万吨非公路轮胎的生产能力，规划产能众多有力保障了公司未来成长。
　　维持“增持”的投资评级。赛轮轮胎是国内的轮胎领军企业之一，以替换业务为主，在北美、德国、越南等地设有完善的销售网络与物流中心，产品远销欧、美、亚、非等180多个国家和地区。公司在青岛、东营、沈阳、潍坊、越南、柬埔寨等地建有现代化轮胎生产基地，规划项目众多，并推出“橡链云”工业互联网平台，助力公司数字化转型升级。另外，公司高度重视品牌建设与产品升级，推出打破性能“魔鬼三角”的液体黄金轮胎。未来随着新产能与高端产品的逐步放量，公司有望实现自身持续成长。我们维持公司2024-2026年eps预测分别为1.28、1.51、1.74元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：原料价格波动风险，需求不及预期风险，新项目投产不及预期风险。