【核心结论】海外基地抬升成长上限，高性能和非公路轮胎打开结构升级空间，赛轮轮胎有望迈向全球一线。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为44.35/55.46/66.92亿元，对应PE分别为9.2/7.3/6.1倍，维持“买入”评级。
　　【主要逻辑】1）产能释放驱动量增。2026H1公司轮胎产量、销量分别同比增长15.70%、14.99%，墨西哥、印尼基地继续爬坡，埃及产能提升项目，公司正进入新一轮产能扩张周期。2）海外业务形成规模与盈利双支撑。2026H1公司海外实现收入152.4亿元，占总收入的76%，海外毛利率27.3%，较国内高约1.7pct；海外本地化制造能力与全球渠道网络共同支撑新增产能消化。3）产品与技术升级打开盈利弹性。公司已经形成完整产品矩阵，并通过“液体黄金”、49-63英寸巨型工程胎向高性能、高附加值领域延伸；技术、认证和渠道逐步构筑综合竞争壁垒。
　　轮胎行业整体呈现出“总量稳健、替换需求托底、中国制造份额提升”的特征。2025年全球轮胎合计销量约18.9亿条，2026H1销量约9.2亿条，轮胎需求相较汽车新车销量具有更强韧性。国内方面，汽车保有量由2017年的2.17亿辆提升至2025年的3.66亿辆，未来保有量提升有望继续释放替换胎需求。供给端，中国轮胎制造份额由2016年的34.7%提升至2025年的约45.7%，全球竞争力持续增强。国际贸易壁垒正在改变全球轮胎供给结构，具备全球化工厂布局的企业仍有较大成长空间。成本端，天然橡胶、合成橡胶和炭黑价格明显上涨，行业仍需关注价格竞争以及原材料成本压力。
　　赛轮真正的竞争力并非单一低成本，而是“全球产能+渠道+产品+研发”四位一体的经营体系。越南、柬埔寨等成熟海外基地已经稳定释放，墨西哥、印度尼西亚基地持续爬坡，埃及进入新一轮集中投入阶段。渠道端，公司已覆盖2200多家代理商和10万多家门店。未来增长一方面来自墨西哥、印尼产能爬坡及埃及大规模扩产，叠加董家口、新和平、潍坊等国内项目推进；另一方面来自液体黄金轮胎、非公路胎等高端产品占比提升，推动公司由“规模扩张”转向“规模+结构”共同驱动。
　　风险提示：在建项目进度不及预期、国际贸易壁垒、汇率波动、原材料价格波动等风险。

　　行业外部压力下，业绩稳健增长，Q2归母同比+39%
　　赛轮轮胎发布2026年中报，26H1实现营业收入200.27亿元（YoY+13.9%），归母净利润21.60亿元（YoY+18.0%），扣非20.58亿元（YoY+12.8%）。26Q2收入105.66亿元（YoY+15.2%、QoQ+11.7%），归母11.04亿元（YoY+39.3%、QoQ+4.5%）。26H1毛利率27.0%（YoY+2.5PCT）、净利率11.0%（YoY+0.3PCT）；26Q2毛利率27.1%（YoY+2.8PCT、QoQ+0.2PCT）。费用端，四费率13.3%（YoY+2.1PCT），其中财务费用4.57亿元（上年同期0.86亿元），主要系汇兑损失增加（人民币兑美元、欧元升值，印尼卢比、墨西哥比索等属地货币相对人民币贬值）；管理费用6.57亿元（YoY+27.6%）。经营性现金流净额10.33亿元（YoY+16.9%）。
　　Q2产销两旺，均价环比回升，结构调整有效对冲原料上行
　　据经营数据公告，26H1公司轮胎产量4,697万条（YoY+15.7%）、销量4,501万条（YoY+15.0%），自产自销轮胎收入194.39亿元（YoY+15.0%），均价约432元/条、同比基本持平。26Q2产量2,442万条（YoY+17.9%）、销量2,372万条（YoY+20.0%、QoQ+11.4%），轮胎收入103.06亿元（YoY+16.9%、QoQ+12.9%）；均价受产品结构变化影响同比下降2.54%、环比上升1.32%。原材料端，Q2天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线综合采购价同比+6.81%、环比+15.85%，公司通过产品结构升级与全球产能调配有效对冲，毛利率同环比仍提升，体现出在原料价格、汇率变动等外部因素变动下，赛轮的盈利韧性较强。
　　全球化产能纵深布局，配套体系全面突破
　　①产能端，公司为海外布局产能最大的中国轮胎企业，海外规划1,275万条全钢+8,900万条半钢+13万吨非公路：越南、柬埔寨稳定高产；印尼（工程进度85%）、墨西哥600万条半钢（工程进度95%）产能持续提升；埃及连续扩产，全部建成后具备3,600万条半钢+330万条全钢+2万吨非公路年产能，达产年收入11.61亿美元；沈阳新和平一期投产，董家口稳步推进。②配套端，全钢胎配套一汽解放、中国重汽、宇通、比亚迪、三一重工等，新能源商用车配套先发优势巩固；半钢胎新获大众汽车多个项目定点，配套红旗HQ9/H7PHEV、比亚迪海狮06及VinFast、宝腾等，并在巴西实现配套供货；非公路胎配套卡特彼勒、约翰迪尔、小松、徐工、三一等，居《中国橡胶》2026年度工程胎企业排行榜首位。③品牌端，位列BrandFinance2026年全球最具价值轮胎品牌第10位，首次跻身中国500最具价值品牌百强（第97位）。
　　盈利预期和估值：受原材料价格和汇率波动影响，我们调整26-28年归母净利润预期至44.09/57.06/70.64亿元（26-27前值为：48.83/57.82亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率波动风险；橡胶等原料价格波动风险；产能建设不及预期。

　　事件：2026年8月30日，赛轮轮胎发布2026年半年报。公司2026年上半年营收为200.27亿元，同比增长13.88%；归母净利润为21.60亿元，同比上升17.97%；扣非归母净利润为20.58亿元，同比上升12.75%。对应公司2Q26营收为105.66亿元，环比上升11.68%；归母净利润为11.03亿元，环比上升4.46%。
　　点评：海外产能持续释放驱动收入稳增，公司利润稳步增长。1H26公司轮胎产品/其他业务的营业收入分别为198.11/2.16亿元，同比变化分别为13.91%/10.93%；毛利率分别为26.94%/31.12%，较上年同期分别上升了2.36/10.87个百分点。公司业绩增长的主要原因在于全球产能持续释放带动轮胎产销量同比走高。
　　产销量方面，2026年上半年公司轮胎的产量为4697.5万条，YoY为15.70%；2026年上半年公司轮胎的销量为4501.35万条，YoY为14.99%。
　　费用方面，1H26公司销售费用率为4.77%，较上年同期上升了0.07个百分点；财务费用率为2.28%，较上年同期上升了1.79个百分点；管理费用率为3.28%，较上年同期上升了0.35个百分点；研发费用率为2.95%，较上年同期下降了0.11个百分点。
　　现金流方面，1H26公司经营性活动产生的现金流净额为10.33亿元，同比上升16.89%；投资活动产生的现金流净额为-25.23亿元，同比下降34.94%；筹资活动产生的现金流净额为19.34亿元，同比上升35.33%。期末现金及等价物余额为45.71亿元，同比下降18.69%。应收账款同比上升20.78%，应收账款周转率有所下降，从2025年同期的3.22次下降到2.95次；存货同比上升16.86%，存货周转率有所下降，从2025年同期的1.96次下降到1.91次。
　　公司深化全球产能布局，多项目落地释放产能。根据公司2026年半年报披露，公司已在国内青岛、东营、沈阳、潍坊及海外越南、柬埔寨、墨西哥、印尼布局多个轮胎生产基地，埃及与青岛董家口生产基地建设正稳步推进。公司越南、柬埔寨工厂已进入稳定高产期，成为东南亚核心产能枢纽，可以较好地满足北美、欧洲等市场需求；印尼、墨西哥工厂产能持续提升，可更好的供应本地及海外市场；为更好的满足欧洲、非洲等海外客户的需求，公司还扩大了埃及项目建设规划，项目建成后将成为公司全球化布局的重要战略支点。根据公司2026年6月17日增资公告披露，公司拟投资建设“埃及轮胎产能提升项目”，项目投资总额114131万美元，建设内容为年产2,700万条半钢子午线轮胎、165万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎，其中ShamsElSherouk负责建设年产900万条半钢子午线轮胎部分，其他部分由公司境外子公司拟在埃及新设的全资子公司负责建设。我们看好公司全球化产能布局，有助于公司进一步抢占海外市场。
　　投资建议：我们预计赛轮轮胎2026-2028年收入分别为431.98/503.46/562.93亿元，同比增长17.4%/16.5%/11.8%，归母净利润分别为44.21/56.60/66.65亿元，同比增长25.5%/28.0%/17.8%，对应EPS分别为1.34/1.72/2.03元。结合公司9月9日收盘价，对应PE分别为10.9/8.5/7.2倍。我们看好公司全球化产能布局，有助于公司进一步抢占海外市场，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险。

　　公司发布2026年半年报，业绩超预期。26H1公司实现营业收入200.27亿元（yoy+13.9%），归母净利润为21.60亿元（yoy+18.0%），扣非后归母净利润为20.58亿元（yoy+12.8%），毛利率26.99%（yoy+2.45pct），净利率10.97%（yoy+0.26pct），26H1财务费用为4.57亿元，同比增加3.71亿元，其中汇兑损失有2.42亿（去年同期为汇兑收益1.36亿元），主要是由于人民币对美元升值以及印尼卢比对人民币贬值造成的，业绩超预期。其中26Q2公司实现营业收入为105.66亿元（yoy+15.2%，QoQ+11.7%），创历史单季度新高，归母净利润为11.03亿元（yoy+39.3%，QoQ+4.5%），扣非后归母净利润为10.28亿元（yoy+25.7%，QoQ-0.2%），毛利率27.10%（yoy+2.75pct，QoQ+0.23pct），净利率10.63%（yoy+1.69pct，QoQ-0.73pct）。预计26Q2归母净利润同环比提升的原因为：轮胎销量稳步提升；轮胎提价传导成本压力；受益于欧盟反倾销海外基地对欧美出口量价齐升；高毛利的非公路胎板块增速较快。同时，公司公告拟向全体股东每股派发现金红利0.15元（含税），合计派发4.93亿元，占26H1归母净利润的22.84%。
　　公司柬埔寨、印尼、墨西哥基地持续爬坡，2026H1轮胎产销量继续提升，受益于欧盟反倾销带动海外基地获得更多高毛利订单、公司提价传导成本压力、高毛利的非公路胎板块增速较快，盈利能力略有提升。依据公司公告，2026H1公司轮胎实现营收198.11亿元（YoY+14%），产销量分别为4697万条（yoy+15.7%）、4501万条（yoy+15.0%）；其中26Q2公司轮胎产销量分别约2442万条（yoy+17.9%，QoQ+8.3%）、2372万条（yoy+20.0%，QoQ+11.4%），再创季度新高。成本端，依据百川盈孚，26H1天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑价格分别提升6%、8%、11%、4%，由于欧盟反倾销带动海外基地获得更多高毛利订单，同时公司通过提价传导成本压力叠加高毛利的非公路胎板块营收和利润增速较快，整体带动轮胎业务毛利率同比提升2.36pct至26.94%，实现销售毛利53.37亿元（YoY+24.8%）。销量增长主要源于公司新增产能的逐步落地、爬坡，其中柬埔寨扩建产能爬坡及印尼、墨西哥工厂项目释放是海外基地的主要增量贡献，公司亦持续推进国内青岛董家口和沈阳新和平项目建设，其中沈阳新和平项目一期已顺利投产。分基地来看，26H1越南基地实现收入46.45亿元（同比基本持平），实现归母净利润8.22亿元（yoy+4%）；柬埔寨基地实现收入44.05亿元（yoy+40%），实现归母净利润9.52亿元（yoy+101%），欧美的高毛利订单带动量价利齐升。非公路轮胎方面，全球工程用胎和矿业用胎呈现增长态势；国内工程机械与农机行业同步复苏，带动非公路轮胎需求持续扩大，预计公司2026H1非公路胎量价利齐升。公司已掌握巨型工程子午胎核心技术，完成自49吋至63吋全系列产品产业化布局，形成长期竞争力，且非公路轮胎盈利水平较高，板块增速较快亦助力公司盈利能力提升。
　　欧盟反倾销税率落地、反补贴在即，公司全球化布局优势持续凸显，中高端配套及海外配套持续发力。欧盟对中国的半钢胎反倾销终裁于7月落地，裁定韩泰、其他合作企业、山东永盛及全国其他企业的反倾销税率分别为4.3%/24.4%/45.3%；反补贴终裁预计于12月落地，本土对欧出口成本将进一步抬升。公司持续推进海外基地布局，全球化布局优势持续凸显：公司在越南、柬埔寨、印尼、墨西哥及埃及合计规划了1275万条全钢子午胎、8900万条半钢子午胎及13万吨非公路轮胎的年生产能力，是当前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。目前公司柬埔寨基地新增产能、墨西哥、印尼基地正陆续爬坡放量，预计将贡献26-27年海外基地的主要产能增量；埃及项目连续扩产以满足客户需求，公司埃及基地共规划产能为年产3600万条半钢子午线轮胎、330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎，预计将于27年开始陆续贡献海外产能增量；海外新基地建设将推动公司全球市场份额的进一步提升。在配套领域，公司年内获得大众汽车多个项目定点，还实现对一汽红旗2026款HQ9PHEV与H7PHEV两款新车型的轮胎配套供货；深化与比亚迪中高端体系的合作，并实现海狮06闪充版车型的配套供货。海外配套方面：持续深耕东南亚区域，实现对相关中资车企在越南、泰国生产基地的稳定供货与数量提升，同时还获得了多个印尼项目定点；在巴西已实现对车企的配套轮胎供货，并取得其他车企的项目定点，全球化配套体系持续完善。
　　投资分析意见：考虑到公司海外基地陆续投产，以及通过提价传导成本压力，我们仍然看好公司产能逐步释放兑现利润，维持“买入”评级。

　　事件
　　2026年8月30日，赛轮轮胎披露2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入200.27亿元，同比增长13.88%；实现利润总额25.74亿元，同比增长19.83%；实现归母净利润21.60亿元，同比增长17.97%；实现扣非归母净利润20.58亿元，同比增长12.75%，公司营业收入与归母净利润均创历史同期最好水平；2026Q2单季实现营业收入105.66亿元（同比+15.16%、环比+11.68%），归母净利润11.04亿元（同比+39.26%、环比+4.46%），扣非归母净利润10.28亿元（同比+25.69%、环比-0.23%）；
　　毛利率同比提升2.45个百分点，Q2量利同步改善
　　报告期内，天然橡胶、合成橡胶、炭黑等主要原材料价格全线走高，公司通过多轮产品调价、产品结构升级与全球产能调配对冲成本压力，2026Q2公司毛利率达到27.10%、同比提升2.75个百分点、环比提升0.23个百分点，量利同步改善。财务费用4.57亿元、同比增长429.74%，公司说明主要系汇兑损失增加所致。剔除汇兑扰动后，主业盈利改善幅度更为可观。
　　全球化产能布局持续兑现，境外收入占比近八成且盈利显著领先
　　公司是当前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业，已在国内青岛、东营、沈阳、潍坊及海外越南、柬埔寨、印尼、墨西哥建成轮胎生产基地，埃及与青岛董家口基地建设正稳步推进。2026H1公司主营业务收入198.11亿元，其中境外市场收入152.42亿元、占主营收入76.93%，毛利率27.33%，高于境内市场的25.63%；分基地看，赛轮越南实现营业收入46.45亿元、归母净利润8.22亿元，净利率17.70%；柬埔寨CARTTIRE实现营业收入44.05亿元、归母净利润9.52亿元，净利率21.61%，均显著高于境内基地水平，海外产能是公司穿越贸易壁垒、维持盈利韧性的核心支撑。产能端，2026年4月、6月公司先后投资建设埃及年产705万条子午线轮胎扩建项目及埃及轮胎产能提升项目，全部建成后埃及基地将具备年产3,600万条半钢子午胎、330万条全钢子午胎及2万吨非公路轮胎的生产能力。
　　需求端稳中有升，贸易壁垒与汇率、海运成本仍是主要变量
　　需求端，根据米其林财报数据，2026年上半年全球乘用车胎和卡客车胎合计销量约9.2亿条、较上年同期略有增长，其中卡客车胎同比增长2.8%；中国市场合计销量约1.8亿条、同比增长2.5%；国内工程机械与农机行业同步复苏，带动非公路轮胎需求持续扩大。2026年上半年国内新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的49.6%，新能源汽车出口235.5万辆、同比增长1.2倍，整车出海带动轮胎同步出海，更有利于具备海外产能的企业承接国内车企海外工厂的配套需求。
　　风险提示：
　　国际贸易壁垒进一步升级风险；天然橡胶、合成橡胶、炭黑等主要原材料价格大幅波动风险；国内外市场竞争加剧风险；汇率大幅波动导致汇兑损失风险；海外基地所在国政治、经济环境及产业政策变化风险；海运运价大幅上行风险；新建产能投产进度不及预期风险。

　　事件概述
　　公司发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入200.27亿元，同比增长13.88%；归母净利润21.60亿元，同比增长17.97%；扣非归母净利润20.58亿元，同比增长12.75%；EPS0.66元。2026年上半年，公司毛利率26.99%，同比+2.46pct，净利率10.97%，同比+0.27pct。
　　分析判断:
　　二季度业绩逆势增长，彰显经营韧性
　　Q2单季度，关税干扰仍在，原材料价格大幅上涨，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比上升6.81%，环比上升15.85%，但公司业绩实现逆势增长，二季度实现营收105.66亿元（同比+15.16%，环比+11.68%），归母净利润11.03亿元（同比+39.26%，环比+4.46%），毛利率27.10%（同比+2.75pct，环比+0.23pct），实现轮胎产/销量2442.20万条/2371.86万条。2026年上半年，公司轮胎产销量与境内外营业收入同步走高，均创下历史同期最好水平，彰显公司周期属性弱化及经营韧性。
　　海外多基地布局，产能动态调配降低贸易保护风险
　　自年初以来，全球贸易保护壁垒持续增加，国内轮胎企业面临的外部挑战进一步加剧。公司依托海外多基地布局，动态调配产能，有效平抑贸易摩擦对盈利水平造成的冲击。公司是当前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业，在越南、柬埔寨、印尼、墨西哥及埃及规划了1275万条全钢胎、8900万条半钢胎及13万吨非公路轮胎的年生产能力。根据中国橡胶工业协会统计数据，公司2025年度及2026年上半年出口子午胎交货量、海外工厂轮胎产量及销量均位居中国轮胎行业首位。欧盟继续推进对中国乘用车及轻卡轮胎双反调查，并确定了反倾销终裁税率，预计年末会确定反补贴终裁税率。得益于前瞻性出海布局，目前，公司的越南、柬埔寨工厂已经进入稳定高产期，可承接美国、欧盟订单，上半年，赛轮越南和柬埔寨CARTTIRE两个海外子公司实现归母净利润17.74亿元，占公司总利润的82.15%。后续，伴随印尼、墨西哥工厂产能爬坡，埃及项目建设有序推进，公司进一步完善全球化产能矩阵，强化抗贸易摩擦能力，巩固海外市场盈利优势。
　　逐步确立高端口碑，打造世界级轮胎品牌
　　公司加大品牌资源投放力度，过央视专题传播、国际汽车赛事赞助等方式，验证产品实力，提升海内外高端品牌认知度。根据BrandFinance发布的“2026年全球最具价值轮胎品牌榜单”，公司位列第10位，居中国轮胎品牌首位。我们认为，液体黄金作为公司高端旗舰产品，产品推广与品牌建设二者相得益彰，持续提升产品溢价能力，构建差异化竞争壁垒。
　　投资建议
　　据2026年半年报，我们更新盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入分别为437.20/505.65/565.25亿元（2026年原预测值为424.04亿元），归母净利润分别为46.08/55.90/64.92亿元（2026年原预测值为54.65亿元），EPS分别为1.40/1.70/1.97元（2026年原预测值为1.66元），对应9月8日14.59元收盘价，PE分别为10/9/7倍,维持“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格剧烈波动的风险，贸易关税的风险，新产能投放不及预期的风险

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季度报告。2025年公司实现营业收入367.9亿元，同比增长15.7%，实现归母净利润35.2亿元，同比下降13.3%。其中，2025年四季度公司实现营业收入92.1亿元，同比增长12.6%，实现归母净利润6.5亿元，同比下降20.5%。同时公司发布2026年一季度报告，一季度公司实现营业收入94.6亿元，同比增长12.5%，实现归母净利润10.6亿元，同比增长1.7%。
　　轮胎产销稳步增长，海外基地产能持续释放。2025年公司实现轮胎产品收入364.0亿元，同比增长16.1%，其中销量实现8113万条，同比增长12.4%，平均售价449元/条，同比增长3.2%。公司25年产销规模稳步增长，主要由于海外基地产能有序释放，印尼、墨西哥生产基地相继投产，目前处于产能爬坡阶段。同时，2026年一季度公司销量进一步提升，一季度实现轮胎产品销量2129万条，同比增长9.9%。
　　宣布埃及基地扩建计划，全球化基地布局再深化。2026年4月，公司宣布在埃及进一步投资建设年产600万条半钢子午线轮胎及105万条全钢子午线轮胎项目，项目建设完成后，埃及工厂将具备年产900万条半钢轮胎及165万条全钢轮胎的生产能力。同时，公司今年1月宣布将印尼工厂的年产能调整为600万条半钢胎、75万条全钢胎、1万吨非公路轮胎及150万套内胎及垫带。截至目前，公司海外基地布局涵盖越南、柬埔寨、印尼、墨西哥、埃及等，全球化生产基地布局持续深化，有利于公司充分利用全球生产要素及在一定程度内规避国际贸易风险。
　　盈利预测与投资建议：综合考虑公司海外产能释放节奏，以及原材料成本趋势，我们预测公司26-28年实现营业收入416.6、480.9、543.6亿元，同比分别+13.2%、+15.4%、+13.0%，实现归母净利润42.2、51.5、61.5亿元，同比分别+19.8%、+21.9%、+19.5%，按照4月29日收盘价计算，对应PE分别为11、9、8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；产能释放不及预期；下游需求不及预期