事件：公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营收110.4亿元，同比+120%，归母净利润5.5亿元，同比+316%，扣非归母净利5.4亿元，同比+203%；单季度看，Q2公司实现营收29.6亿元，同比-4.09%，环比-63.4%，归母净利0.24亿元，同比-77.5%，环比-95.4%，扣非归母净利0.26亿元，同比-81.6%，环比-94.9%。我们认为公司二季度业绩低于预期主要系新疆大雪导致主力矿山新疆美盛停产，进而公司金产量受损成本上行所致。
　　自产金产量不及预期，二季度金成本环比上行。量：公司上半年自产金产/销量0.71/0.9吨，同比+34%/+38.5%；Q2单季度产/销量0.31/0.23吨，环比-22.5%/-65.7%；目前公司拥有自产金库存0.54吨；电解锰及锰锭上半年产/销量5.19/3.88万吨，同比+28.5%/+6%;Q2单季度产/销量2.54/2.07万吨，环比-4.2%/+14.4%，目前公司拥有锰库存0.98万吨；价：2026上半年COMEX黄金均价4688.66美元/盎司，同比+52.40%，Q2单季度COMEX黄金均价4513.6美元/盎司，同比+37.56%，环比-7.25%；2026上半年锰均价1.93万元/吨，同比+0.8%；Q2单季度均价1.94万元/吨，同比+31.2%，环比+1.9%；成本：由于公司上游自产金产品销售下游关联交易时上游正常计入收入成本，但下游存在部分库存未销售情况，下游销售产品后营收成本会计入内部抵减，下游未销售时上游产品却无法实际计入销量。因此从销量口径换算会导致公司与实际生产情况有所偏差。因此我们从产量端换算，公司上半年自产金生产成本309元/克，同比-10.6%；Q2单季度成本374元/克，环比+44.4%；利：公司上半年自产金/电解锰毛利率72.77%/37.89%，同比+15.14/+17.08pct，上半年公司整体毛利率/净利率9.59%/4.95%，同比+0.99/+1.97pct；Q2单季度公司整体毛利率/净利率9.27%/0.82%，同比-0.58/-3.15pct，环比-0.44/-5.64pct。
　　美盛顺利复产，远期项目如序推进。公司主力矿山新疆美盛曾因天气原因于今年2月停产，目前已于6月6日公告复产。其他项目哈图金矿齐II金矿、哈密公司金窝子210金矿、青河公司顿巴斯套金矿已完成转采手续，哈密公司野马泉西金矿以及金元公司尼勒克也列莫顿金矿尚处探转采阶段，远期项目有序推进。另外公司股东新疆有色于7月31日与新疆地矿签署《吸收合并协议》。实质是将自治区"探"与"采"流程打通，把上游地质勘查能力和下游开发冶炼能力合并到同一主体，有利于资源统筹和产业链一体化。期待股东赋能公司未来表现。
　　投资建议：考虑当前黄金价格有所反弹，叠加公司停产矿山复产顺利。我们预计2026-2028年归母净利为11.92、16.25和25.08亿元，对应8月25日收盘价的PE为24、18和11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：金属价格大幅波动，扩产进展不及预期，安全生产风险等。

　　西部黄金26H1归母净利润同比+315.67%
　　事件：公司发布2026年半年报，报告期内实现营业收入110.43亿元，同比+119.62%（调整后口径）；归母净利润5.47亿元，同比+315.67%；扣非后归母净利润5.43亿元，同比+202.69%；基本每股收益0.6001元，同比+318.77%；经营活动现金流量净额13.85亿元，上年同期为-13.46亿元，显著转正。（2025年8月公司完成收购新疆美盛100%股权，同一控制下企业合并追溯调整上年同期数据）。
　　黄金量价齐升，业绩大幅增长
　　2026H1公司生产黄金产品9.66吨（含金精矿、焙砂金属量），完成年计划的87.74%，较上年同期5.90吨增加3.76吨。自有矿山黄金销量增加、销售价格上升，带动收入与利润同比大幅增长；同时外购合质金生产的标准金销售期现结合收益1.99亿元，同比增加。锰板块方面，生产电解金属锰4.80万吨、锰矿石14.07万吨，产能保持稳定释放。
　　黄金为主体、锰铍两翼，重点项目稳步推进
　　公司保持"黄金板块为主体，锰板块和铍板块为两翼"的经营模式：拥有科邦锰业、百源丰、蒙新天霸三家锰业全资子公司，形成锰矿开采、电解锰和硅锰合金生产加工及销售的完整产业链，垂直一体化优势明显。报告期内哈图金矿四个重点项目有序推进，新建尾矿库项目完成备案，选厂扩能改造技改开展前期工作；科邦锰业7.5万吨电解锰技改项目完成招投标；新疆美盛2月临时停产后已于6月复产，产能逐步恢复。公司哈图金矿获评"专精特新"中小企业，美盛矿业完成自治区"专精特新中小企业"复核。
　　现金流显著改善，关注减值与财务费用影响
　　2026H1公司经营活动现金流量净额13.85亿元，主要系期初库存黄金产品实现销售、收回期初锰产品代理业务应收款所致，经营质量明显改善。财务费用0.55亿元，同比+67.16%，主要系贷款利息支出增加；资产减值损失0.80亿元，主要系外购合质金标准金存货跌价及电解锰技改固定资产减值。
　　盈利预测
　　金价高位环境下自有矿产金量价齐升，新疆美盛并表及复产带来产量增量，叠加哈图金矿技改扩能与电解锰技改项目推进，公司黄金与锰板块产量、盈利有望继续增长。预计2026-2028年公司归母净利润为13.44/19.67/21.95亿元，YOY为185%/46%/12%，对应PE为20.33/13.90/12.45，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　金价大幅下跌风险；矿山生产进度不及预期风险；锰产品价格波动风险；安全环保风险等。