利息净收入增速环比继续改善，非息收入有所波动。截至25Q3，渝农商行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别为0.7%、0.8%和3.7%，较25H1+0.2pct、+1.4pct和-0.9pct。拆分来看，利息净收入增速环比+0.9pct，得益于规模增长势能延续，息差降幅持续收窄；手续费收入有所承压，增速环比-3.5pct，主因手续费支出力度较大，为后续展业蓄力，伴随资本市场回暖有望逐步修复；其他非息收入同比-22.4%，增速环比下滑4.7pct，主要是债市震荡扰动公允价值变动损益。24年所得税低基数扰动减弱，25Q3归母净利润增速与利润总额增速差环比进一步收敛1.2pct。
　　信贷投放有力，息差降幅持续收窄。截至25Q3，贷款总额同比增速环比进一步提升0.5pct至8.8%。25Q1-Q3新增实贷718亿元，24年全年仅为319亿元，信贷有力投放，其中对公贷款贡献84%实贷增量，预计政信业务仍为主要投向。Q3以来个贷投放回暖，单季度新增33亿元，环比Q2多增26亿元。后续在区域经济活力持续释放的加持下，扩表动能有望延续。
　　25Q3净息差为1.59%，较25H1仅-1BP，我们测算生息资产收益率较25H1仅小幅下行2bp，计息负债成本率-3BP。渝农商行存款定期化特征较为明显，后续负债成本改善空间依然乐观，息差韧性十足。
　　资产质量改善，核心指标优化。截至25Q3，渝农商行不良贷款率环比-5bp至1.12%，拨备覆盖率提升9pct至365%，核心指标明显优化，风险抵补能力充足。渝农商行加大不良确认和风险处置力度，为后续经营腾挪空间，或短期扰动利润表现，展望后续，资产质量有望延续改善趋势。
　　根据25Q3财报数据，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为5.7%/8.3%/8.5%，BVPS为12.05/13.12/14.29元（原预测值为11.85/12.70/13.62元，主要是适度调整息差及非息收入预期），当前股价对应25/26/27年PB为0.58X/0.53X/0.49X。可比公司25年PB0.62倍，维持10%溢价，对应25年0.68倍PB，目标价8.19元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化

　　事件：渝农商行披露2025年第三季度报告，2025年前三季度实现营业收入216.58亿元，同比增长0.67%，归母净利润106.94亿元，同比增长3.74%。2025Q3末不良率、拨备覆盖率分别为1.12%、364.82%，较上季度末分别下降0.05pc、上升9.24pc。
　　1、净息差降幅收窄，非息收入有所波动
　　利息净收入表现较好。2025Q1-Q3营业收入、归母净利润增速分别为0.67%、3.74%，分别较25H1增速上升0.2pc、下降0.89pc，25Q1-Q3累计净息差为1.59%，较上年同期下降2pc，降幅收窄0.14pc，利息净收入同比增长6.88%，较25H1增速提升0.9pc。此外需关注非息收入有所波动，25Q1-Q3手续费及佣金净收入为10.57亿元，同比下降16.68%，降幅环比扩大3.46pc。
　　2、扩表加速，存贷规模增长稳健
　　25Q3末总资产同比增加9.1%，总负债同比增加9.4%，增速较Q2分别提升1.15pc与1.42pc，扩表节奏加快。在此背景下，存贷款保持稳健增长，零售贷款增速进一步提升。
　　截至25Q3末，客户贷款总额为7779.73亿元，较上年末增幅8.92%，同比增长8.75%，增速环比Q2末提升0.5pc。其中零售贷款、公司贷款、票据贴现分别为3036.76亿元、4187.34亿元、555.63亿元，分别同比增加3.62%、增加17.06%、下降13.97%，占贷款总额的39.03%、53.82%、7.14%。
　　截至25Q3末，客户存款总额为1.03万亿元，较上年末增幅9.04%，同比增长9.28%，增速环比Q2末提升0.4pc。其中个人存款、企业存款分别为8830.23亿元、1413.97亿元，分别同比增长8.93%、15.83%，占存款总额的85.97%、13.77%。
　　3、资产质量改善，风险抵补能力增强
　　不良额率双降，拨备覆盖率环比提升。25Q3末集团不良贷款余额87.1亿元，环比Q2末减少2.4亿元，不良贷款率为1.12%，环比Q2末下降5bp，拨备覆盖率为364.82%，环比Q2末提升9.24pc，风险抵补能力增强。
　　投资建议：渝农商行有望受益于成渝双城经济圈建设，在信贷同比多增，资产质量稳健等因素下继续保持基本面持续改善，在高股息银行中具有性价比优势。预计渝农商行2025-2027年归母净利润增速分别为5.81%/6.15%/6.67%，维持前次“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量超预期恶化。

　　事件:
　　10月28日，渝农商行发布2025年三季报。
　　投资要点:
　　渝农商行前三季度经营稳健，资产质量持续改善，盈利能力保持平稳增长。截至2025年三季度，渝农商行实现营业收入216.58亿元，同比增长0.67%。归属于母公司所有者的净利润106.94亿元，同比增长3.74%；公司不良贷款比例环比收窄，维持“买入”评级。
　　营收与归母净利润维持增长、净利息收入增幅扩大。2025年公司前三季度实现营业收入216.58亿元，同比增长0.67%；归属于母公司所有者的净利润106.94亿元，同比增长3.74%；净利息收入178.5亿元，同比增长6.88%。整体收入增速平稳，利润增速略高于收入增速，盈利结构进一步优化。
　　不良贷款比例环比收窄。截至2025年三季度末，不良贷款余额为87.11亿元；不良贷款比例为1.12%，较2025年H1下降5bp。公司进一步压低不良率，显示公司内控机制健全，风控体系完善。
　　拨备覆盖率高位平稳。截至2025年三季度末，拨备覆盖率为364.82%，较上年末提升1.38个百分点，继续保持行业领先水平，公司风险抵御能力较强。
　　盈利预测和投资评级：渝农商行2025年三季度资产规模与营收同比增速均有所提升，风控体系稳健，维持“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为289亿元、298亿元、313亿元，同比增速为2.30%、3.01%、4.96%；归母净利润为121亿元、127亿元、133亿元，同比增速为5.48%、4.96%、4.45%，EPS为1.07、1.12、1.17元；P/E为5.93、5.65、5.41倍，P/B为0.53、0.49、0.46倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

　　事件:
　　8月27日，渝农商行发布2025年半年报。
　　投资要点:
　　渝农商行2025H1实现营业收入147.41亿元，同比+0.46%，同比增速较去年同期由负转正；实现归母净利润76.99亿元，同比+4.63%；公司净息差降幅小、规模增长同时，资产质量改善，维持“买入”评级。
　　营收归母维持增长、净利息收入增幅扩大。2025H1，渝农商行归母净利润76.99亿元，同比+4.63%；实现营业收入147.41亿元，同比+0.46%。从收入结构看，净利息收入117.44亿元，同比增长+5.98%，增速较2025Q1提升0.68pct。
　　资产负债稳健扩张，对公贷款表现优异。截至2025H1末，渝农商行资产总额较2024年末增长7.60%，其中贷款总额较上年末增长7.14%。负债总额较2024年末增长7.96%，存款总额较上年末增长8.84%，对公存款和个人存款分别较上年末增长16.25%和2.71%，对公业务表现优异。
　　资产质量持续改善，拨备覆盖率高位平稳。2025H1渝农商行不良率为1.17%，较去年末下降1bp；截至2025Q2末，拨备覆盖率为355.58%，环比下降7.79pct，具备较强的风险抵补能力。整体来看，公司在扩大信贷规模的同时，进一步压低不良率，显示公司内控机制健全，风控体系完善。
　　净息差降幅控制得当。渝农商行2025H1净息差为1.60%，较2024年下降1bp，降幅进一步放缓。
　　盈利预测和投资评级：渝农商行2025年上半年资产规模与营收同比增速均有所提升，公司区位优势明显，战略布局与时俱进，风控体系稳健，维持“买入”评级。我们预测2025-2027年营收为289亿元、298亿元、313亿元，同比增速为2.30%、3.01%、4.96%；归母净利润为121亿元、127亿元、133亿元，同比增速为5.48%、4.96%、4.45%，EPS为1.07、1.12、1.17元；P/E为5.93、5.65、5.41倍，P/B为0.53、0.49、0.46倍。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

　　利息净收入增速环比继续改善，所得税低基数仍对净利润读数有压制。截至25H1，渝农商行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别较25Q1-0.9pct、-4.3pct和-1.6pct至0.5%、-0.6%和4.6%。拆分来看，利息净收入增速环比+0.7pct；手续费收入增速环比-10pct，主要受承销业务和银行卡业务的拖累；其他非息收入增速环比-1pct，主要是高基数扰动叠加债券兑现力度减弱，投资收益增速环比明显回落。24年金租子公司所得税率调整导致的所得税低基数，对25年以来的归母净利润增长形成持续压制，但与利润总额增速差环比收敛2.7pct。
　　上半年实贷投放已达24年全年两倍有余。截至25H1，贷款总额同比增速为8.4%环比+1.6pct。25H1新增实贷661亿元，24年全年仅为319亿元，资产投放能力得到验证，其中对公贷款贡献88%实贷增量，租赁商服务业及基建行业是贷款主要流向，而消费贷和信用卡贡献96.5%的个贷增量。此外，金融投资增速环比-2.7pct，主要是AC和OCI户增速放缓所致，这可能也是银行优化资产结构的侧影。
　　负债成本大幅改善，净息差韧性十足。25H1净息差为1.60%，较25Q1仅-1BP，其中生息资产收益率-23BP，计息负债成本率-22BP（24H1较23年-8BP）。在本就偏低的付息率基础上，进一步实现负债成本的显著改善，是揽储能力的充分体现，考虑到渝农存款定期化特征较为明显，往后看负债成本改善的空间依然乐观。
　　对公贷款不良率大幅改善，资产质量结构性压力仍集中在个贷。截至25H1，渝农商行不良贷款率环比25Q1持平，关注率较年初+2BP，逾期率较年初+8BP。截至25H1，对公贷款不良率较年初-36BP（主要是制造业不良余额大幅下降），个贷不良率较年初+44BP，其中个人经营贷不良率上行近80BP，但亦有分母端增长放缓的影响。拨备覆盖率环比-7.8pct至356%，拨贷比环比-9BP，风险抵补能力充足。
　　根据25H1财报数据，预测公司25/26/27年归母净利润同比增速为5.5%/7.9%/8.5%，BVPS为11.85/12.70/13.62元（维持原预测），当前股价对应25/26/27年PB为0.53X/0.50X/0.46X。可比公司25年PB0.59倍，维持10%溢价，对应25年0.65倍PB，目标价7.70元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

　　投资要点
　　渝农商行披露2025年三季报，2025年前三季度实现营收216.6亿元，同比增长0.7%；实现归母净利润106.9亿元，同比增长3.7%。
　　利润增速小幅放缓：2025M9营收同比+0.7%（25H1：+0.5%），归母净利润同比+3.7%（25H1：+4.6%），Q3单季度营收/归母净利润分别同比+1.1%/+1.5%，基本符合预期。具体来看：1）净利息收入同比+6.9%（25H1：+6.0%），信贷维持接近两位数的较快增长，息差同比基本持平。2）受债市波动及去年同期较高基数影响，投资相关收入同比-20.7%（25H1：-15.2%），降幅环比扩大。3）得益于资产质量的环比改善，减值损失同比-13.3%（25H1：-27.6%），信用成本同比-6bp至0.28%。
　　对公信贷强势扩张，零售规模稳步增长。总资产同比+9.1%，贷款同比+8.9%，其中：对公/零售贷款增速分别为+17.1%/+3.6%。从信贷增量来看，2025前三季度新增贷款约637亿元，同比多增250亿元。其中，对公端较年初新增606亿元，零售端较年初新增112亿元。涉政类业务仍是信贷主要投向，零售贷款规模同比+3.6%。此外，票据较年初减少81亿元，信贷结构持续优化。负债端，总负债同比+9.4%，存款同比+9.3%，其中企业/个人存款分别同比+15.8%/+8.9%。
　　2025M9净息差1.59%，较上半年-1bp，同比-2bp，降幅与上半年-3bp）略微收窄；测算Q3单季度息差环比-2bp。以期初期末的累计口径来看，2025M9生息资产收益率为2.97%，较上半年小幅下降4bp。而计息负债成本为1.58%，较上半年下降4bp，托底息差。
　　不良率环比-5bp至1.12%，预计与对公端存量风险的处置出清相关。不良生成率年化）0.67%，同比-18bp。而拨备覆盖率环比+9.2pct至364.8%，拨贷比环比-7bp至4.09%，风险抵补能力得到强化。
　　盈利预测与评级：我们小幅调整盈利预测，预计公司2025年/2026年/2027年EPS分别为1.04元/1.10元/1.16元，预计2025年底每股净资产为11.83元。以2025年10月28日收盘价计算，对应2025年底的PB为0.59倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　事项：
　　10月28日，渝农商行披露2025年三季报，前三季度实现营业收入216.58亿元，同比增长0.67%（上半年为0.46%）；实现归母净利润106.94亿元，同比增长3.74%（上半年为4.63%）。不良贷款率环比下降5bp至1.12%；拨备覆盖率环比上升9pct至365%。
　　评论：
　　净利息收入支撑营收增长，拨备计提力度加大，归母净利润增速略有放缓。1）核心营收能力持续向好。3Q25营收同比增长1.1%，增速环比上升1.5pct，主要由净利息收入驱动，在规模扩张和单季息差企稳回升背景下，单季净利息收入同比增长8.7%至61.1亿元。2）非息收入形成拖累。或受商户业务拓展策略影响，单季中收同比下降25.1%；而受市场利率波动以及去年同期高基数的影响，单季其他非息收入同比下降37.4%，对营收有所拖累；3）减值计提力度加大，利润增速有所放缓。前三季度归母净利润同比增3.74%，较上半年增速有所下降。主要是由于上半年拨备计提力度较小，而三季度单季不良生成率有所抬升，因此公司在三季度加大了拨备计提力度，拨备覆盖率环比上升9pct至365%。
　　重庆地区信贷需求仍较旺，三季度对公和零售贷款均提速。1）存贷款规模稳步扩张。截至Q3末，生息资产同比增长9.0%，较Q2末提速1pct；贷款总额7779.73亿元，同比增长8.75%，较Q2末提速0.5pct；存款总额1.03万亿元，同比增长9.3%，较Q2末提速0.4pct。2）对公贷款为主要增长引擎。对公贷款（含票据）同比增长12.3%，较Q2末提速0.2pct。主要由于公司积极服务成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道及“33618”现代制造业集群等重大战略，项目储备充足。3）零售贷款延续较好增长态势。零售贷款同比3.6%，较Q2末提速0.9pct，预计主要是消费贷、信用卡等实现较快增长。
　　单季息差企稳回升，负债成本优势凸显。公司披露的前三季度累计净息差为1.59%，较1H25仅下降1bp，较年初也仅下降2bp，息差基本企稳。我们测算3Q25单季净息差（期初期末口径）为1.58%，环比上升2bp，体现公司较强的存贷定价能力。1）资产端收益率降幅收窄。测算单季生息资产收益率环比下降4bp至3.01%（Q2降幅为6bp），或主要由于资产结构优化，贷款占生息资产比重上升8bp至46.81%；2）负债端成本管控成效显著。单季计息负债成本率环比下降7bp至1.49%（Q2降幅为6bp）。核心在于存款成本的有效压降，主要得益于公司主动压降长期限定期存款，并引导存款短期化，持续巩固其低成本负债优势。
　　资产质量总体稳定，预计零售风险仍有所承压。整体不良率稳中有降，三季度末不良率1.12%，环比下降5bp。三季度单季不良净生成率则环比上升20bp至0.67%，结合二季度的情况来看，预计受宏观环境影响，零售贷款风险仍有所承压。对此公司加大了不良核销和拨备计提力度，不良贷款额、率双降，拨备水平依然充足。拨备覆盖率环比上升9pct至365%，风险抵补能力仍然较强。
　　投资建议：渝农商行深耕重庆，拥有显著的县域网点和低成本负债优势，核心盈利能力稳健。公司紧抓成渝地区双城经济圈、“33618”现代制造业集群体系等国家级和区域级战略机遇，对公业务增长空间广阔，为未来业绩增长提供有力支撑。资产质量总体稳定，零售风险可控，拨备水平充足。公司分红政策稳定，当前股息率具备吸引力。我们看好公司在区域经济中的核心地位和稳健的经营策略，考虑当前宏观环境，我们维持此前预测，预计2025E-2027E公司营收同比增速分别为1.5%、4.5%、5.8%，归母净利润增速分别为4.6%、4.8%、5.3%。当前股价对应2026EPB为0.57X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，考虑银行板块后续仍有增量资金入市，给予公司2026E目标PB0.68X，对应A股/H股目标价8.36元/7.60港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。

　　10月28日，渝农商行公布三季度业绩，公司9M25归母净利润、营收、PPOP同比+3.7%、+0.7%、+0.6%，增速分别环比25H1-0.9pct、+0.2pct、+1.4pct。9M25年化ROA、ROE分别同比-0.03pct、-0.30pct至0.92%、10.86%。公司信贷延续有力投放，息差降幅收窄，驱动利息净收入增长提速；债市扰动下非息收入略有波动。公司经营稳健，资产质量指标持续改善，不良率环比下行。维持A/H增持/买入评级。
　　信贷有力投放，息差降幅收窄
　　渝农商行25Q3末总资产、贷款、存款同比+9.1%、+8.8%、+9.3%，增速分别较25H1+1.2pct、+0.5pct、+0.4pct。信贷投放提速，Q3单季新增贷款127亿元（去年同期85亿元），其中对公、零售、票据占比19%、26%、56%，零售投放有所回暖。前三季度新增贷款637亿元（高于去年全年的376亿元），其中剔除票据后新增一般性贷款718亿元，扩表动能强劲。展望后续，在成渝双城经济圈等重大战略加持下，重庆区域经济活力有望持续释放，助力公司持续扩表。重庆银行9M25年化净息差1.59%，较25H1-1bp，较24年全年-2bp，息差降幅持续收窄。
　　利息收入回暖，非息有所波动
　　渝农商行9M25利息净收入同比+6.9%（25H1同比+6.0%），核心盈利持续改善，支撑营收增长。非息方面，9M25手续费及佣金净收入同比-16.7%（25H1同比-13.2%），中收整体仍有承压，随资本市场回暖，后续理财代理类业务增长有望逐步修复。9M25其他非息收入同比-22.4%（25H1同比-17.7%），债市震荡下投资类业务有所承压。Q3单季公允价值变动损益-5亿元（去年同期-2亿元）；单季投资收益10亿元，较去年同期-2.2%。9M25渝农商行成本收入比27.2%，同比+0.3pct。
　　不良持续改善，资本有所下行
　　渝农商行25Q3末不良率、拨备覆盖率为1.12%、365%，分别较25H1末-5bp、+9pct，不良率持续改善，拨备覆盖率提升，资产质量稳中向好。测算公司Q3年化不良生成率0.67%，环比提升0.20pct，但仍处于较低区间；测算Q3年化信贷成本0.77%，同比+0.03pct。公司存量大额风险出清，目前处于清收处置过程中，减值计提有望持续改善。25Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别环比-0.34pct、-0.34pct、-0.32pct至14.77%、13.59%、12.98%，资本略有下行但仍保持充裕水平。
　　给予A/H25年PB0.70/0.65倍
　　鉴于利息净收入持续改善，我们预测25-27年归母净利润为122/134/148亿元（较25-27年前值基本持平、+3%、+6%），同比增速5.6%/10.1%/10.5%，25年BVPS预测值11.84元（前值11.84元），A/H对应PB0.59/0.45倍。可比同业25年A/H预期PB0.60/0.55倍（前值0.62/0.42倍）。公司县域布局优势稳固，负债端成本优势显著，重庆区域经济回暖，驱动信贷有力投放，应享有一定估值溢价，我们给予A/H25年目标PB0.70/0.65倍（前值0.63/0.56倍），目标价8.29元/8.34港币（前值7.46元/7.19港币），增持/买入评级。
　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。

　　事项：
　　8月26日，渝农商行披露2025年半年度报告，上半年实现营业收入147.41亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润76.99亿元，同比增长4.63%。不良贷款率1.17%，较年初下降1bp；拨备覆盖率355.58%，较年初下降7.86个百分点。
　　评论：
　　净息收入支撑营收增长，拨备反哺助推利润提速。1）核心营收能力稳健。1H25营收同比微增0.46%，主要由净利息收入驱动，在规模扩张和成本优化下，净利息收入同比增长5.98%至117.44亿元。2）非息收入形成拖累。受市场利率波动及商户业务拓展策略影响，投资相关收益及银行卡手续费收入下降，导致非利息净收入同比下降16.56%。3）减值计提减少，利润增速超营收。1H25归母净利润同比增4.63%，主要得益于资产质量稳定向好及大额不良资产处置收回，信用减值损失同比大幅减少27.46%，形成利润支撑。
　　紧抓区域发展机遇，对公贷款拉动规模高增。1）存贷款规模稳步扩张。截至1H25末，总资产达1.63万亿元，较年初增长7.60%；贷款总额7652.45亿元，较年初增长7.14%；存款总额10251.95亿元，较年初增长8.84%。2）对公贷款为主要增长引擎。对公贷款余额4163.45亿元，较年初大幅增长16.25%。公司积极服务成渝地区双城经济圈（相关贷款余额268.22亿元）、西部陆海新通道（融资余额587.25亿元）及“33618”现代制造业集群（贷款余额702.16亿元）等重大战略，项目储备充足。3）零售贷款平稳增长。零售贷款余额3004.24亿元，较年初增长2.71%，其中消费贷、信用卡等其他贷款在场景带动下实现9.52%的较快增长。
　　息差降幅显著收窄，负债成本优势凸显。1H25净息差为1.60%，同比仅微降3bp，降幅显著收窄，展现出较强的定价能力。1）资产端收益率承压。受LPR下调及减费让利影响，生息资产收益率同比下降35bp至3.14%，其中贷款平均收益率由4.07%降至3.70%。2）负债端成本管控成效显著。计息负债成本率同比大幅下降31bp至1.64%。核心在于存款成本的有效压降，1H25客户存款平均成本率仅1.52%，同比下降27bp。这得益于公司主动压降长期限定期存款，并引导存款短期化，持续巩固其低成本负债优势。
　　资产质量总体稳定，零售风险有所暴露但可控。1）整体不良率稳中有降。1H25末不良率1.17%，较年初下降1bp。对公贷款质量持续向好，不良率0.68%，较年初大幅下降36bp。2）零售贷款风险有所抬头。受宏观环境影响，零售贷款不良率较年初上升44bp至2.04%，逾期贷款率也较年初上升9bp至1.41%。但上半年新生成不良同比有所下降，且零售不良贷款中85.56%为有担保贷款，押品对本金覆盖倍数达1.74倍，风险缓释能力较好。3）拨备水平依然充足。拨备覆盖率355.58%，拨贷比4.16%，虽较年初有所下降，但仍远高于监管要求，风险抵补能力强劲。
　　投资建议：渝农商行深耕重庆，拥有显著的县域网点和低成本负债优势，核心盈利能力稳健。公司紧抓成渝地区双城经济圈、“33618”现代制造业集群体系等国家级和区域级战略机遇，对公业务增长空间广阔，为未来业绩增长提供有力支撑。资产质量总体稳定，零售风险可控，拨备水平充足。公司分红政策稳定，当前股息率具备吸引力。我们看好公司在区域经济中的核心地位和稳健的经营策略，考虑二季度降息和当前宏观环境，预计2025E-2027E公司营收同比增速分别为1.5%、4.5%、5.8%（25-27E前值为2.6%、5.7%、6.1%），归母净利润增速分别为4.6%、4.8%、5.3%（25-27E前值为5.6%、5.5%、6.2%）。当前股价对应2025EPB为0.55X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，考虑银行板块后续仍有增量资金入市，给予公司2025E目标PB0.68X，对应A股/H股目标价7.8元/7.02港元。
　　风险提示：经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。