事件描述
　　公司发布2026年三季报，前三季度实现营收2960.31亿元，同比增长9.0%，净利润444.03亿元，同比增长3.8%。第三季度实现营业收入1066.93亿元，同比增长10.9%；归属于上市公司股东的净利润为156.88亿元，同比增长3.2%。
　　事件点评
　　商品煤销售4.61亿吨，自产煤售价同比涨3.1%。前三季度公司商品煤产量3.82亿吨（-2.3%），销售量为4.61亿吨（+0.1%），其中自产煤销售3.76亿吨（-3.1%）、外购煤销售0.85亿吨（+17.7%）。煤炭平均售价448元/吨，同比变化+7.4%其中，自产动力煤401元/吨，同比+3.1%；外购煤621元/吨，同比+13.5%。
　　前三季度发电量增2.3%，煤化工毛利增长受量价齐升及低基数带动。前三季度公司总发电量为217.52十亿千瓦时，同比+2.3%；售电量为203.68十亿千瓦时，平均售电价格为370元/兆瓦时，同比+0.5%。煤化工分部利润总额31.01亿，毛利同比增长主要煤化工产品销售量及销售价格增长，以及上年同期煤制油生产设备因工艺升级停车改造导致基数较低。
　　拟6.18亿元收购国能新疆煤制气50%股权。全资子公司国能新疆能源化工拟以6.18亿元收购控股股东旗下西部能源持有的国能新疆煤制气公司50%股权，交易完成后，煤制气公司将由合资公司变为全资子公司。该项目为准东20亿立方米/年煤制天然气工程，计划2027年底试车，目前处于建设期。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为2.87\2.96\3.15元，对应公司10月26日收盘价50.15元，PE分别为17.5\16.9\15.9倍，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；电力需求不足、铁路、航运成本增加等。

　　事件：2026年10月23日，公司发布2026年第三季度报告。26年前三季度，公司实现营业收入2960.3亿元，同比+9.0%；中国会计准则下，实现归母净利润444.0亿元、同比+3.8%，实现扣非归母净利润428.1亿元、同比+10.6%；国际会计准则下，实现归母净利润473.2亿元，同比+2.1%。
　　煤炭、煤化工利润同比提升，电力利润同比下滑。26年前三季度，公司归母净利润同比+16.2亿元。分科目来看，毛利润同比+86.4亿元，税金及附加同比+31.2亿元、税金比率同比+0.5pct，期间费用同比+3.2亿元、费用率同比-0.4pct，投资收益同比-15.7亿元，营业外支出同比+7.9亿元（主要是滞纳金增加）。分业务板块来看，煤炭业务利润总额为415.2亿元、同比+6.6%/+25.8亿元，发电利润78.4亿元、同比-31.9%/-36.7亿元，铁路利润111.8亿元、同比+8.5%/+8.8亿元，港口利润21.6亿元、同比-3.7%/-0.8亿元，航运利润5.7亿元、同比+19.2%/+0.9亿元，煤化工利润31.0亿元、同比扭亏为盈/+40.2亿元。
　　煤炭：自产煤量减价增，毛利同比增长。1）自产煤：26年前三季度，商品煤产量38190万吨，同比-2.3%/-900万吨；自产煤销量37610万吨，同比-3.1%/-1210万吨，其中，动力煤和焦煤销量分别为36850万吨和760万吨；自产煤吨煤售价409元，同比+4.0%/+16元，其中，动力煤售价401元、同比+3.1%/+12元，焦煤售价795元、同比+32.7%/+196元；自产煤吨煤成本为235元，同比-1.7%/-4元；自产煤吨煤毛利173元，同比+12.9%/+20元。总体来看，自产煤总毛利同比+56.1亿元。2）外购煤：26年前三季度，外购煤销量8450万吨，同比+17.7%/+1270万吨；吨煤毛利26元，同比+16元；外购煤总毛利同比+14.9亿元。
　　发电：发电量同增，电价相对稳定，单位成本上升削弱盈利。26年前三季度，总发电量2175亿千瓦时，同比+2.3%/+50亿千瓦时；总售电量2037亿千瓦时，同比+2.2%/+44亿千瓦时；售电价格370元/兆瓦时，同比+0.5%/+2元；平均售电成本338元/兆瓦时，同比+8.1%/+25元；单位售电毛利33元/兆瓦时，同比-41.9%/-23元；机组平均利用小时数3101小时，同比-8.7%/-297小时。
　　煤化工：利润高增，收购增加未来煤制气的权益产量。26年前三季度，聚烯烃/油品/甲醇/乙二醇销量分别为163.2/82.7/55.4/23.8万吨，同比+6.0%/+258.0%/+13.3%/+54.5%。公司煤化工利润修复主要是煤化工产品销售量及销售价格增长、上年同期煤制油生产设备因工艺升级停车改造导致基数较低。26年前三季度，煤化工毛利润同比+450.9%/+54.7亿元。此外，公司全资子公司新疆能源拟以自有资金收购国能新疆煤制气公司50%股权，交易对价约6.2亿元，交易完成后，新疆能源将持有该子公司100%股权。煤制气公司主要负责准东20亿立方米/年煤制天然气项目的投资建设，所需原料及燃料煤由新疆能源红沙泉煤矿提供，项目总投资150.8亿元，于2025年10月开工，计划2027年底投料试车，截至2026年3月末累计完成投资17.75亿元。
　　投资建议：公司经营稳健，股息价值较高，我们预计2026-2028年归母净利润为602.06/636.96/669.36亿元，对应EPS分别为2.78/2.94/3.09元/股，对应2026年10月23日的PE分别为18/17/16倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅下降；火电需求不及预期；项目建设慢于预期。

　　事件：公司发布2026三季报，2026年Q3公司实现营业收入1067亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润157亿元，同比增长3.2%。
　　受益于煤价上涨及成本改善，煤炭板块毛利提升。产销方面，2026年Q3公司实现商品煤产量1.32亿吨，同比0.2%；煤炭销售量1.6亿吨，同比-2.8%，其中自产煤销量1.32亿吨，同比-2.7%，产销基本稳定；实现外购煤销量0.29亿吨，同比-3.4%。售价方面，受益于煤价持续上涨，2026年Q1-3煤炭销售平均价格（不含税）为448元/吨，同比+7.4%。成本方面，自产煤成本保持下降，2026Q1-3公司自产煤吨煤成本157.5元/吨，同比下降3.9%；单月煤炭板块成本下降6.2%。受益于煤价上涨成本改善，Q3煤炭板块毛利同比提升31.4%。
　　电力受煤价影响成本大增，利润显著走弱。2026Q3公司实现总发电量808.8亿度，同比-2.7%；实现总售电量756亿度，同比-2.9%。受煤价抬升成本影响，平均电价同比+2.8%，但成本大涨20%。收入几乎持平但成本提升，公司电力板块毛利腰斩，利润总额同比下降63%。
　　化工板块延续上半年高利润。报告期内公司煤化工板块实现量价齐升：2026Q1-3公司实现聚烯烃、油品、甲醇、乙二醇销售量分别同比提升6%、258%、13.3%和54.5%，收入提升92%接近翻倍，利润总额实现扭亏为盈。
　　公司业绩稳健，资产重组增厚价值。公司2025全年分红率为78%，此前公司承诺2025-2027年分红比例不低于65%，实际分红比例高于承诺。此外，公司收购集团资产，资源禀赋继续增强，煤炭保有量提升至685亿吨，增长率64.7%；可采储量345亿吨，增长97.7%；煤炭产量提升至5.12亿吨。此外公司有新街一井二井等在建煤矿，公司资源禀赋有望得到充分发挥。
　　盈利预测及估值：不考虑资产注入情况下，预计2026-2028年公司实现归母净利润为607/616/622亿元，同比+14.86%/+1.49%/+0.99%，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不确定性风险、煤价及电价下跌风险、规划项目进度不达预期风险、资产注入进度不及预期风险。

　　煤炭航母并购加码，盈利向上高股息红利龙头，维持“买入”评级
　　公司作为国家能源集团核心平台，是我国煤炭行业龙头，主营业务涵盖煤炭、电力、运输、煤化工四大板块。2026年公司并购重组驱动产销规模跃升的确定性逐步增强，我们维持公司2026-2028年的盈利预测不变，预计2026-2028年归母净利润分别为693.23/686.32/718.69亿元，EPS分别为3.20/3.16/3.31元，当前股价对应PE分别为14.9/15.0/14.3倍。公司“煤电运化”全产业链一体化构筑能源护城河。周期上行业绩兑现，高分红彰显投资价值，维持“买入”评级。
　　煤炭业务：资源优异增量清晰，高长协+低成本盈利稳定
　　公司煤炭主业以动力煤为核心，资源集中于内蒙古、陕西、新疆等48座煤矿。2026H1公司煤炭可采储量357.7亿吨，核定产能/权益产能分别为5.68/4.88亿吨/年，均居可比公司前列。2026H1公司商品煤产量/销量分别为2.50/3.00亿吨，yoy-3.59%/+1.80%，其中自产煤/外购煤销量分别为2.44/0.56亿吨，同比-3.56%/+33.33%，外购煤带动销量增长。公司自产煤中电煤中长期合同销量占比84.69%，平滑煤价周期波动。自产煤吨成本/吨毛利分别为235.62/168.70元，yoy-0.64%/+3.15%，成本优势显著。红沙泉二号、塔然高勒及新街一井、二井等在建项目预计于2026—2029年陆续投产，另有新街三井至八井等规划项目提供远期增量。公司产运销一体化布局夯实盈利基础，煤价上行周期业绩释放。
　　其他业务：电力、煤化工及运输协同发展，多元业务增强抗周期能力
　　（1）电力业务方面，2026H1公司总装机70.64GW。售电1280.80亿千瓦时，yoy+5.53%，毛利77.46亿元，yoy+1.28%，公司煤电一体化盈利稳定性强。7.28GW在建项目预计于2026—2028年陆续投产。（2）煤化工方面，2026H1公司化工品销量208.50万吨，毛利42.41亿元，yoy+301.23%，较高内部供煤比例与产品价格回升带来盈利弹性要，包头煤制烯烃升级等项目打开产能增量。（3）运输方面，公司构建铁路、港口及航运一体化网络，2026H1铁路/港口/航运业务实现毛利90.29/18.62/6.06亿元，yoy+4.51%/+10.31%/+18.59%。多元业务协同增厚公司利润平滑煤价波动，增强整体抗周期能力。
　　风险提示：环保政策风险、煤价上涨不及预期、生产安全事故。

　　事件：公司于2026年8月28日发布2026年半年度报告及中期利润分配方案公告。26H1，公司实现营业收入1,893.4亿元，同比增长7.9%；归母净利润287.2亿元，同比增长4.1%；扣非归母净利润269.0亿元，同比增长10.6%；基本每股收益1.339元/股，同比增长2.8%。业绩符合预期。
　　自产煤售价小幅上涨，降本带动吨毛利改善。26H1，公司商品煤产量249.9百万吨，同比下降3.6%；煤炭总销量300.2百万吨，同比增长1.8%；自产煤销量244.3百万吨，同比下降3.3%。自产煤综合平均售价404.32元/吨，同比增长0.9%；吨销售成本235.62元/吨，同比下降0.6%；吨毛利168.70元/吨，同比增长3.2%；毛利率41.7%，同比提升0.9个百分点。单季度看，26Q2商品煤产量125.0百万吨，同比下降2.80%、环比增长0.08%；煤炭总销量152.1百万吨，同比增长1.88%、环比增长2.70%。
　　发售电量同比增长，发电分部毛利率小幅回落。26H1，公司总发电量136.64十亿千瓦时，同比增长5.6%；总售电量128.08十亿千瓦时，同比增长5.5%。发电分部实现营业收入525.1亿元，同比增长4.5%；营业成本447.6亿元，同比增长5.1%；毛利77.5亿元，同比增长1.3%；毛利率14.8%，同比下降0.4个百分点。综合售电价0.370元/千瓦时，同比下降0.5%；单位售电成本0.3355元/千瓦时（含售热），同比下降0.2%。售电量增长带动收入增加，但售电价降幅大于单位售电成本降幅，毛利率小幅回落。26Q2总发电量65.64十亿千瓦时，同比增长3.58%、环比下降7.55%；总售电量61.36十亿千瓦时，同比增长3.35%、环比下降8.03%。
　　管理费用下降，期间费用小幅减少。26H1，公司期间费用101.8亿元，同比下降2.4%。销售费用4.6亿元，同比下降9.8%；管理费用70.6亿元，同比下降9.0%；研发费用10.1亿元，同比下降2.4%；财务费用16.4亿元，同比增长46.4%。管理费用下降因人工成本下降；财务费用增长因存款规模下降导致利息收入减少，以及汇率波动带来汇兑损失增加。
　　高股息奠定公司长期投资价值。公司拟派26年中期股息0.98元/股（含税），合计212.6亿元，分红率74.0%。假设26年维持25年79.1%的分红率，按26年预测归母净利润617.98亿元、9月11日收盘价47.51元测算，26年A股股息率预计4.74%。
　　投资分析意见：考虑资产注入并表及煤炭经营改善，上调26—27年归母净利润预测至617.98、649.06亿元（原值576.56、593.63亿元），新增28年预测672.74亿元，26—28年EPS为2.85、2.99、3.10元，按9月11日收盘价对应PE为17、16、15倍。公司一体化运营业绩稳健、且兼具高股息属性，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济超预期下滑，下游需求大幅下滑，公司产品售价大幅下降。

　　事项：
　　公司发布2026年三季报，26Q1-Q3实现营收2960.31亿元，同比增加9.0%（调整后）；归母净利润444.03亿元，同比增加3.8%（调整后）；归母扣非净利润428.08亿元，同比增加10.6%（调整后）。26Q3实现营收1066.93亿元，同比增加10.9%（调整后）；归母净利润156.88亿元，同比增加3.2%（调整后）；归母扣非净利润159.13亿元，同比增加10.6%（调整后）。
　　煤化工产品量增显著，该业务利润大幅增厚。26Q1-Q3公司煤化工分部营收达237.39亿元、同比增加50%，毛利润达66.83亿元，同比增速高达450.9%，毛利率达28.2%、同比大幅提升20.5pct，煤化工分部毛利同比大幅增加的主要原因是，煤化工产品销售量及销售价格增长，以及上年同期煤制油生产设备因工艺升级停车改造导致基数较低。26Q3公司煤化工产品销量继续保持高增速，聚烯烃、油品、甲醇、乙二醇销量分别同比增加15%、158%、38%、146%。
　　平安观点：
　　公司自产煤毛利率持续提升，外购煤量价高增带动利润显著增厚。26Q1-Q3公司商品煤产量为381.9百万吨，yoy-2.3%；煤炭总销量460.6百万吨，yoy+0.1%；合并抵销前煤炭业务营收为2111.40亿元，同比增加6.6%；合并抵销前毛利润为672.98亿元，同比增加7.1%；毛利率为31.9%，同比上升0.2pct。分煤源来看，自产煤：26Q1-Q3公司自产煤销售收入为1536.76亿元、yoy+0.8%，毛利润为651.90亿元、yoy+9.4%，自产煤毛利率高达42.4%、同比提升3.3pct；销量376.1百万吨（动力煤368.5百万吨+炼焦煤7.6百万吨）、yoy-3.1%，自产动力煤售价401元/吨、同比提升3.1%，炼焦煤售价795元/吨、同比大幅提升32.7%；26Q1-Q3自产煤单位生产成本为157.5元/吨、yoy-3.9%，电费和材料费、人工成本、修理费等成本费用均有所削减；自产煤单吨毛利约173元/吨，yoy+20元/吨。外购煤：26Q1-Q3公司外购煤销售收入525.21亿元、同比增加33.5%，毛利润为22.84亿元、yoy+186.2%，销量84.5百万吨、同比增加17.7%，单位售价621元/吨、同比增加13.5%，单位毛利约27元/吨（yoy+16元/吨）。
　　公司发电分部收入保持增长，利润受原料煤价高升影响有所下降。26Q1-Q3发电分部合并抵销前营收为824.1亿元、yoy+3.9%，毛利润为110.3亿元、yoy-24.1%，主要是燃煤采购价格上升导致成本增加；26Q1-Q3公司总售电量yoy+2.2%，平均售电价370元/兆瓦时、yoy+0.5%；26Q3总售电量yoy-2.9%，平均售电价yoy+2.8%。26Q1-Q3公司新增发电装机容量19404兆瓦、总装机容量较2025年末提升36.8%。
　　投资建议：行业层面，2026年以来动力煤价格显著抬升，秦皇岛Q5500动煤价格从年初的682元/吨涨至10月23日的1040元/吨（涨幅达358元/吨）。展望后市，供给端，在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，煤炭供应节奏趋缓，同时受大秦线秋检影响，北方港口煤炭调入受限；需求端，冷空气活动趋于频繁，北方供暖由前置备货转入全面供热阶段，东北、华北火电日耗有望触底回升，冬储采购存在从预热转向实质兑现的可能。公司层面，中国神华作为国内动力煤领先企业，煤矿规模居前，26H1完成收购控股股东国家能源集团及其全资子公司西部能源持有的12家标的公司，资产规模进一步增厚；同时，公司具备高分红高股息优势，截至10月23日动态股息率仍维持在4%左右。综上，我们预计2026年-2028年公司有望实现归母净利润561.9亿元、580.6亿元、602.5亿元（原预测值为561.7亿元、580.5亿元、602.4亿元），对应2026年10月23日收盘价PE分别为19.4倍、18.8倍、18.1倍。公司煤炭规模领先，股息率维持高水平，并通过整合集团优质资源进一步增厚资产，我们看好煤炭基本面和煤价上行趋势，及公司资源扩张带来的估值提升空间，因此维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、发行A股和使用现金购买标的公司导致股权稀释、资金较大幅减少和资产负债率提高的风险。2、新建煤矿和电力项目进度不及预期，投产时间延后的风险。3、矿山安全事故发生的风险。4、煤炭供应增加而需求不及预期的风险。若后市煤炭产量和进口量增加，而下游火电需求下滑，煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价走低。

　　事项：
　　公司发布2026年半年报，26H1营收1893.38亿元，同比增加7.9%（重述后）；归母净利润287.15亿元，同比增加4.1%（重述后）；归母扣非净利润268.95亿元，同比增加10.6%（重述后）。2026年半年度分红预案：每股派息数0.98元（含税），派息金额占归母净利润的74.0%。
　　平安观点：
　　公司自产煤销量小降、毛利率提升，外购煤量价齐升带动收入高增。2026H1公司商品煤产量为249.9百万吨，同比减少3.6%；煤炭总销量300.2百万吨，同比增加1.8%；合并抵销前煤炭业务营收为1355.70亿元，同比增加6.1%；合并抵销前毛利润为439.27亿元，同比增加3.2%；毛利率为32.4%，同比下降0.9pct。分煤源来看，自产煤：26H1公司自产煤销售收入为987.76亿元、yoy-2%，毛利润为412.14亿元、yoy-0.3%，自产煤毛利率高达41.7%、同比提升0.9pct；销量244.3百万吨（动力煤239.2百万吨+炼焦煤5.1百万吨）、yoy-3.3%，自产动力煤售价397元/吨、同比持平，炼焦煤售价739元/吨、yoy+19.0%；生产成本方面，26H1自产煤单位生产成本为155.0元/吨、yoy-4.1%，电费和材料费、人工成本、修理费等成本费用均进一步削减。外购煤：26H1公司外购煤销售收入335.35亿元、同比大幅增加44%，销量55.9百万吨、同比增加32.5%，单位售价600元/吨、同比增加9.1%，单位毛利约31元/吨（同比增加21元/吨）。
　　公司燃煤发电装机容量显著提升，发电分部收入和利润均有小幅增加。26H1发电分部合并抵销前营收为525.06亿元、yoy+4.5%，合并抵销前毛利润为77.46亿元、yoy+1.3%。26H1公司总售电量128.08十亿千瓦时、yoy+5.5%，其中，燃煤售电量123.87十亿千瓦时、yoy+5.8%；26H1公司燃煤发电装机量增加16254兆瓦、总装机容量较2025年末提升32.9%。
　　煤化工产品量增显著，该业务利润大幅增厚。26H1煤化工分部营收达147.24亿元、同比增加32.3%，毛利润达42.41亿元，同比增速超300%，毛利率达28.8%、同比提升19.3pct。其中，柴油、石脑油、液化气等产品销量大幅增加，聚烯烃、石脑油、液化气、甲醇价格同比回升。26H1聚烯烃、油品、甲醇、乙二醇毛利率分别为31.2%、31.6%、17.4%、25.8%，较2025年同期的20.4%、-109.9%、8.4%、-9.4%均有显著提升，进而使得公司煤化工业务毛利润显著增厚。
　　投资建议：行业层面，2026年以来动力煤价格显著抬升，秦皇岛Q5500动煤价格从年初的682元/吨涨至8月28日的881元/吨（涨幅达199元/吨）。展望后市，供给端，在矿山安全监管趋严和反超产的持续约束下，煤炭供应节奏或继续放缓；需求端，26H1火电发电量同比转正，电力耗煤需求增加，同时化工耗煤在油气价格上涨的背景下，有望保持强劲增势。公司层面，中国神华作为国内动力煤领先企业，煤矿规模居前，26H1完成收购控股股东国家能源集团及其全资子公司西部能源持有的12家标的公司，其中11家已纳入财务报表合并范围，资产规模进一步增厚。综上，我们预计2026年-2028年公司有望实现归母净利润561.7亿元、580.5亿元、602.4亿元（原预测值为561.3亿元、580.5亿元、602.4亿元），对应2026年8月28日收盘价PE分别为18.4倍、17.8倍、17.1倍。公司煤炭规模领先，股息率维持高水平，并通过整合集团优质资源进一步增厚资产，我们看好煤炭基本面和煤价上行趋势，及公司资源扩张带来的估值提升空间，因此维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、发行A股和使用现金购买标的公司导致股权稀释、资金较大幅减少和资产负债率提高的风险。2、新建煤矿和电力项目进度不及预期，投产时间延后的风险。3、矿山安全事故发生的风险。4、煤炭供应增加而需求不及预期的风险。若后市煤炭产量和进口量增加，而下游火电需求下滑，煤炭消耗量不及预期，库存持续高位，可能导致煤价走低。

　　投资要点：
　　事件：中国神华发布2026年上半年业绩预告。公司预计2026年上半年实现归属于公司股东的净利润为263亿元至298亿元。与上年同期法定披露数据相比，增加17亿元至52亿元，增长6.9%至21.1%。与经重述的上年同期数据相比，减少13亿元至增加22亿元，下降4.7%至增长8.0%。公司预计2026年上半年实现归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润为261亿元至281亿元。与上年同期法定披露数据相比，增加18亿元至38亿元，增长7.4%至15.6%。与经重述的上年同期数据相比，增加18亿元至38亿元，增长7.4%至15.6%。
　　追溯调整：截至2026年4月末，公司发行股份及支付现金购买控股股东国家能源投资集团有限责任公司相关资产的交易已完成。自2026年4月起，公司主要运营数据包含上述新并入资产的业务量；为保持数据的可比性，公司对上年同期主要运营数据进行追溯调整。
　　煤炭业务：煤炭产销量同比平稳。2026年上半年商品煤产量2.499亿吨，同比下降3.6%；煤炭销售量3.002亿吨，同比增长1.8%。
　　电力业务：发售电量同比增长。2026年上半年总发电量1366.4亿千瓦时，同比增长5.6%；总售电量1280.8亿千瓦时，同比增长5.5%。
　　煤化工业务：煤化工产品销量同比增长。2026年上半年聚烯烃销售量107.4万吨，同比增长1.9%；油品销售量49.2万吨，同比增长387.1%；甲醇销售量36.2万吨，同比增长3.4%；乙二醇销售量15.7万吨，同比增长29.8%。
　　运输业务：运输板块经营数据同比提升。2026年上半年自有铁路运输周转量1632亿吨公里，同比增长6.8%；黄骅港装船量1.121亿吨，同比增长4.2%；天津煤码头装船量2240万吨，同比增长2.8%；航运货运量1420万吨，同比增长10.5%；航运周转量1365亿吨海里，同比增长8.7%。
　　2026年目标：公司2026年煤炭销售量目标为6.181亿吨、发电量目标为2881亿千瓦时、营业收入目标为3600亿元，整体经营和营收规模较2025年再上新台阶。
　　盈利预测与投资建议：结合公司2026年上半年经营情况及近期市场的情况，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为552.17/561.54/571.13亿元（不含收购资产），同比+4.5%/+1.7%/+1.7%，对应EPS分别为2.55/2.59/2.63元，对应7月24收盘价PE分别为18.0/17.7/17.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济需求大幅波动、煤炭价格超预期下跌、在建电厂投产进度不及预期、安全环保政策加码

　　事件：公司发布2025年度报告和2026年一季报。
　　1）2025年全年：实现营业收入2,949.16亿元，同比-13.2%；归母净利润528.49亿元，同比-5.3%；2025年中期+末期合计现金分红418.11亿元，分红率79.1%，合计每股派2.01元（中期0.98元+末期1.03元），按4月30日收盘价测算A股股息率4.2%。2）2026年一季度：实现营业收入703.97亿元，同比+1.2%；归母净利润106.67亿元，同比-10.7%。对此，我们点评如下：
　　煤炭业务：自产煤量稳价跌，吨毛利率仍处优势水平。2025年来看，1）销量稳：自产煤销量332.3百万吨，同比微降1.6%；商品煤产量332.1百万吨，同比-1.7%。2）价跌但成本同步下降，自产煤毛利率仍达40%：自产煤吨售价同比下跌49元/-9.4%至472元/吨；自产煤单位生产成本同比-4.8%至171.6元/吨，主要受安全生产费、维简费、露天剥离费等其他成本下降驱动；自产煤毛利率40.0%，同比-3.9pct。3）煤源结构：2025年自产煤毛利贡献628.2亿元、外购煤毛利仅6.2亿元（毛利率1.1%）。
　　电力业务：量价双降，但度电毛利提升、毛利率改善。
　　1）2025年公司电力业务毛利率18.0%，同比+1.9pct。全年总发电量2,202亿度，同比-3.8%，主要受燃煤机组利用小时数同比减少340小时影响；售电量2,070亿度，同比-3.9%；度电售价0.386元，同比-4.0%；单位售电成本0.3347元，同比-6.1%（燃煤采购价格下行驱动）；度电毛利0.051元，同比+12.7%。2）装机持续扩张：2025年新增燃煤装机5,000MW（江二期期、海二期期、远期期等7台机组建成投运），年末总装机52,676MW，其中燃煤49,384MW。
　　运输+煤化工业务：稳定高毛利（压舱石”。2025年来看，1）铁路：实现利润总额129.0亿元，同比+2.7%，毛利率37.9%，同比+0.1pct；自有铁路运输周转量3130亿吨公里，同比+0.3%，其中非煤货物运量同比+6.5%，神朔铁路3亿吨扩能改造工程全面竣工，由2.2亿吨跃升至3亿吨。2）港口：实现利润总额26.3亿元，同比+24.0%，毛利率显著提升至46.7%，同比+6.0pct；3）航运：实现利润总额2.7亿元，同比+3.5%，受业务结构调整影响航运周转量-23.1%，但单位成本管控良好，毛利率小幅提升至11.5%。
　　2026Q1：业绩变动主要受煤价同比下滑+财务费用上升+联营企业投资收益减少影响。
　　煤炭：产量80.5百万吨，同比-2.4%；自产煤销量78.0百万吨，同比-0.6%；自产煤吨售价469元/吨，同比-3.3%；单位生产成本168元/吨，同比-14.2%；自产煤毛利率37.8%，同比-1.7pct。
　　电力：发电量55.94亿千瓦时，同比+10.9%，售电量52.69十亿千瓦时，同比+11.0%，电量增长主要受益于新增装机投产；度电售价0.373元，同比-3.4%；单位售电成本0.338元，同比-4.4%、度电毛利约0.035元，同比+8.4%；毛利率16.0%，同比+0.6pct。
　　运输+煤化工合计利润总额47.5亿元，毛利率全面改善，其中铁路42.4%/同比+2.4pct、港口52.8%/同比+5.4pct、煤化工12.2%/同比+4.3pct，一体化协同效应持续兑现，是公司穿越煤价周期的核心稳定器。
　　一次性扰动：并购贷款新增导致财务费用同比+83.6%；对联营企业投资收益减少导致投资收益同比-62.2%。
　　资产注入4月落地。2026年4月公司完成对国家能源集团11家子公司+西部能源1家子公司股权收购，股本由198.69亿股增至216.89亿股；调整后，2026年公司目标商品煤产量5.134亿吨、煤炭销售量6.181亿吨、发电量2,881亿千瓦时、营业收入3,600亿元。
　　盈利预测与投资建议：中国神华凭借煤电一体化协同优势，在煤价下行周期中展现了较强的盈利韧性。煤炭业务自产煤毛利率保持高位，电力业务通过成本管控实现度电毛利提升，运输及煤化工板块毛利率全面改善，成为平滑业绩波动的压舱石。公司维持近80%的高分红率，股息回报可观。2026年完成资产注入打开长期成长空间。中东地缘冲突风险+厄尔尼诺气候影响+二外发运下滑三重因素影响下，预计煤价中枢抬升，公司业绩有望逐步释放。
　　不考虑新注入资产，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为552.17/561.58/571.15亿元，同比+4.5%/+1.7%/+1.7%，对应EPS分别为2.55/2.59/2.63元，对应4月30收盘价PE分别为18.9/18.5/18.2倍，维持增持”评级。
　　风险提示：宏观经济需求大幅波动、煤炭价格超预期下跌、在建电厂投产进度不及预期、安全环保政策加码