24H1公司业绩稳步增长，毛利率有所提升
　　恒立液压24H1实现营业收入48.3亿元，同比上升8.6%；实现归母净利润12.9亿元，同比上升0.7%；经营性现金净流入5.5亿元，同比下降44.9%，主要系本期票据结算增加，材料采购以及职工薪酬增加。综合毛利率为41.6%，同比上升2.6个百分点；净利率为26.7%，同比下降2.1个百分点。
　　公司24Q2实现营业收入24.7亿元，同比增长22.0%；实现归母净利润6.9亿元，同比增长5.0%。综合毛利率为43.1%，同比上升6.3个百分点；净利率为27.8%，同比下降4.5个百分点。
　　“多元化”布局取得成效，非标油缸、非挖泵阀实现快速增长
　　24H1我国挖掘机销量为10.32万台，同比下降5.15%，我国工程机械行业仍处于筑底调整阶段。公司继续推进多元化布局，抵御行业景气度下行带来的不利影响。24H1公司共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%，其中，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.30%；紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额。
　　公司积极布局电驱动领域，线性驱动项目稳步推进，目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。公司生产的线性执行器可广泛应用于农业机械、高空作业车平台、轨道交通、智能物流、能源发电等多个行业领域，替换原有由手动、气动及液压系统的执行机构。随着工程机械电动化趋势不断推进，公司有望深度受益。
　　积极推进海外产能布局，海外营收同比增长超15%
　　公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局。2024H1公司海外营收实现同比增长15.29%。墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时公司在美国芝加哥、日本东京、墨西哥蒙特雷等地以新设公司等方式进行海外市场的拓展和布局，致力成为具有国际影响力的高端传动设备供应商和传动方案的提供商。
　　维持“买入”评级
　　公司业绩稳步增长，毛利率稳步提升，我们维持公司24-26年归母净利润预测28.5/33.8/39.7亿元，对应24-26年EPS分别为2.13/2.52/2.96元。公司通过非标与泵阀产品拓宽成长边界，有效降低单一行业波动影响，海外市场空间广阔；维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；非标产品开拓不顺风险；海外市场拓展不顺风险

　　事件
　　公司2024H1营收稳健增长，归母净利润小幅增长
　　公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营收48.33亿元，同比增长8.56%；实现归母净利润12.88亿元，同比增长0.71%。公司2024Q2实现营收24.71亿元，同比增长22.05%；实现归母净利润6.86亿元，同比增长5.00%。
　　公司“多元化”战略取得卓越成效
　　2024H1共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%，其中，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.30%。紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。
　　公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局
　　公司海外营收实现同比增长15.29%。墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时，公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进。
　　目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
　　公司毛利率小幅增长，净利率有所下滑
　　2024H1公司毛利率/净利率分别为41.64%/26.69%，分别同比+2.62/-2.08pcts；
　　公司在2023年的基础上，继续开展降本项目。截止2024年6月末，共实施降本项目300余个，各部门的降本工作有序开展。但海外销售费用增加、在职员工数量增加、汇兑收益同比减少等原因都对公司净利率端造成拖累。
　　工程机械零部件龙头经营能力稳定，维持“买入”评级
　　2024年公司挖机相关液压产品的可能仍承压，但公司下游非挖领域多元化产品有望贡献新增量。我们预计公司2024-2026年营收分别为99.25/114.61/131.52亿元，归母净利润分别为26.98/32.45/38.34亿元，CAGR为15.34%。EPS分别为2.01/2.42/2.86元/股,考虑到国内工厂机械行业景气度有望逐步回暖；多元化产品带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观环境不及预期风险，海外拓展不及预期风险

　　业绩简评
　　公司发布半年度报告：实现营收38.33亿元，同比+8.56%，归母净利润12.88亿元，同比+0.71%；单Q2实现营收24.71亿元，同比+22.05%；实现净利润6.86亿元，同比+5.0%，符合预期。
　　经营分析
　　国内下游挖机需求Q2触底回暖，非挖板块持续高增长。二季度开始挖掘机内销呈现底部回暖态势，海外工程机械市场因区域不同呈现出结构性行情，也带动公司挖机油缸和挖机泵阀业务恢复性增长。另外，公司“多元化”战略取得卓越成效。上半年公司共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%。其中，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。此外，新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。
　　持续降本增效，盈利能力提升明显。上半年公司通过重新解读企业成本构成，制定成本管理方针与目标，推动公司成本管理的深入开展。1H24，公司毛利率41.64%，同比+2.62pct，主要是产品结构优化以及规模效应所致。销售/管理/研发费用率为2.08%/4.6%/6.92%，分别同比+0.37/+0.85/-0.64pct;净利率26.69%，同比-2.08%，主因去年同期汇兑收益较高所致,今年汇兑收益0.28亿，去年同期汇兑收益1.67亿。
　　持续深化海外市场和新业务布局，打开新的增长极。在稳定国内市场的同时，公司积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局。报告期内，公司海外营收实现同比增长15.29%。墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时，公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，以此构建公司第三增长极。线性驱动器项目稳步推进。目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司2024-26年归母净利润27、32、38亿元，公司股票现价对应PE估值为23/19/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　国内市场恢复不及预期；海外市场开拓不及预期；汇率大幅波动。

　　公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入48.33亿元，同比+8.56%；归母净利润12.88亿元，同比+0.71%；扣非归母净利润12.40亿元，同比-0.23%。公司2024Q2实现营业收入24.71亿元，同比+22.05%；归母净利润6.86亿元，同比+5.00%；扣非归母净利润6.54亿元，同比+1.71%。公司业绩超出我们的预期，我们认为主要原因是公司盈利能力超预期。
　　公司毛利率提升明显。公司2024Q2毛利率为43.12%，同比+6.30pct；净利率为27.80%，同比-4.52pct。毛利率提升的原因，我们预计是二季度以来挖机板块回暖使得产能利用率上升等因素导致。公司毛利率提升、但是净利率下降，原因是财务费用率影响，今年Q2财务费用率为-1.91%，同比+12.49pct。现金流方面，公司2024Q2净经营性现金流是4.52亿元，同比-29.38%，原因是挖机板块回暖，相应的应收账款提升，公司2024Q2应收账款比同期多了3.74亿。
　　工程机械周期底部，公司作为核心零部件龙头有望深度受益。从年度数据来看，国内这一轮下行周期中，去年挖机销量接近9万台，与2020年历史高点的接近30万台相比，已经不足高点的1/3；而上一轮下行周期，2015年的周期底部与2011年的周期高点相比，也是不足1/3，因此我们认为，去年的基数已经足够低。从国内月度数据来看，挖机销量在从2021年开始的下行周期中，首次增速连月转正，今年3-7月增幅是9%、13%、29%、26%、22%，因此至少从数据上来说，国内已经成功筑底，未来在政策催化国内需求复苏、更新替换需求到来的背景下将迎来向上拐点。而恒立液压作为工程机械核心零部件供应商，客户覆盖三一、徐工、柳工等国内工程机械龙头，有望在周期拐点到来的背景下深度受益。同时，公司海外客户也有卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机等世界500强和全球知名主机厂，随着国内主机厂纷纷重点布局海外市场以及海外客户的进一步拓展，我们预计公司在海外工程机械市场也将有亮眼表现。
　　公司非标业务具备高成长性，丝杠放量在即。今年上半年，公司共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%，其中，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.30%。紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。此外，公司线性驱动器项目稳步推进，目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
　　投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为28、33、39亿元，增长率为11%、20%、19%；当前股价对应公司PE为23、19、16X。恒立液压是工程机械核心零部件龙头，有望受益于工程机械周期底部反转，同时，公司非标业务具备高成长性，丝杠业务有望快速放量，因此我们认为恒立液压理应赋予更高的龙头溢价、国内周期底部反转溢价、以及非标业务成长溢价，上调至“买入入评评级。
　　风险提示：工程机械行业复苏不及预期，非标业务进展不及预期，汇率风险。

　　事件：公司发布24年中报，24H1实现营收48.33亿，yoy+8.56%，归母利润12.88亿，yoy+0.71%，扣非归母净利润12.40亿，yoy-0.23%，销售毛利率41.64%，yoy+2.62pct，销售净利率26.69%，yoy-2.08pct。其中24Q2实现营收24.71亿，yoy+17.69%，归母净利润6.86亿，yoy+5.00%，扣非归母净利润6.54亿，yoy+1.71%，销售毛利率约43.12%，同比+6.30pct，环比+3.02pct，销售净利率27.80%，同比-4.52pct，环比+2.28pct。
　　海外市场稳步增长，汇兑影响当期利润。在保持传统业务板块的核心竞争力的同时，公司全面推动海外市场的拓展和布局，24H1实现营业收入同比增长8.56%，其中海外销售收入同比+15.29%。此外，目前公司墨西哥工厂建设已进入尾声，后续有望深入开拓美洲市场。但利润端增速低于收入增速，主要系公司汇兑收益较去同期大幅下滑。24H1公司汇兑亏损0.28亿，而23H1公司汇兑收益1.67亿，若剔除汇兑损失，公司24H1归母净利润为13.16亿元，同比18.35%。
　　挖机内销呈现底部回暖趋势。2024年开年以来，受益于万亿增发国债相关项目陆续开工，市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰，刺激了部份新机更新需求，整体挖机内销呈现底部回暖趋势。
　　24H1中除2月受到春节假期，雨雪等因素导致国内多数工地处于停产状态，导致当月销量同比下滑近50%，其余月份挖机内销均同比增长。尤其是24M3以来挖掘机内销同比持续转正，从3月同比增长9.3%，4月同比增长13.3%，5月29.2%的增长，再到6月同比增长25.6%。考虑到宏观层面24Q3专项债发行有望迎来高峰，随着专项债、超长期国债等资金投入使用，三四季度相关陆续开工，工程机械今年有望实现筑底向上。
　　多元化战略卓有成效。上半年，共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%，其中，盾构机用油缸、起重机用油缸、高空作业平台用摆动缸、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入实现快速增长；非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.30%。紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。此外，新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。
　　投资建议：考虑到今年国内工程机械筑底向上，公司非挖及海外业务持续放量，下半年汇兑影响削弱，公司内部降本增效项目成效渐显，预计24-26年归母利润28.1/32.8/39.3亿元，对应估值22x/19x/16x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：工程机械需求低于预期，海外拓展进展低于预期。

1H24 revenue/attributable NP of RMB4,833/1,288mn, +8.56/0.71% yoy
Hengli Hydraulic’s (Hengli) 1H24 revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB4,833/1,288/1,240mn (+8.56/+0.71/-0.23% yoy), with 2Q24 revenue/ attributable NP at RMB2,471/686mn (+22.05/5.00% yoy, +4.65/13.96% qoq). We project 2024/2025/2026 EPS at RMB2.04/2.46/3.04. Considering the uncertainties posed by trade barriers, we value the stock at 26x 2024E PE, below its peers’ average of 35.35x on Wind consensus. Our target price is RMB53.03 (previous: RMB69.36). Maintain OVERWEIGHT.

Hengli’s EBIT in 2Q24 surged 58% YoY to RMB644mn, driven by acceleration of revenue (+22% YoY) and a surprising gross margin expansion of 6.3ppt YoY. Reported net profit grew only 5% YoY to RMB686mn, but largely due to high base effect as large fx gains were recognized in 2Q23. We continue to see positive development going forward, as (1) revenue contribution from non-excavator components continues to increase; (2) delivery of electric cylinders and ball screws (a key component of robots) started in Jul while linear motion saw fast production ramp-up. All these will serve as growth drivers in 2025E; (3) the hydraulic components production base in Mexico is expected to commence operation in Dec (designed annual output value: US$450mn). Our earnings forecast is largely unchanged despite fine-tuning of our assumptions. Our TP is unchanged at RMB64, based on 31x 2024E P/E (historical average).

　　事件描述
　　公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收48.33亿元，同增8.56%；实现归母净利润12.88亿元，同增0.71%；实现扣非归母净利润12.40亿元，同减0.23%。
　　事件点评
　　单二季度营收同增22%，归母净利润同增5%。分季度来看，公司2024Q1、Q2分别实现营收23.62、24.71亿元，同比增速分别为-2.70%、22.05%，单二季度营收增速亮眼；分别实现归母净利润6.02、6.86亿元，同比增速分别为-3.77%、5.00%，归母净利润增速低于营收增速，与汇兑收益同比大幅减少相关。
　　毛利率、费用率同比均有所上升。公司2024H1毛利率同增2.62pct至41.64%。公司2024H1期间费用率同增5.15pct至11.50%；其中销售费用率同增0.38pct至2.08%，主要系海外市场开拓，业务费用增加；管理费用率同增0.85pct至4.60%，主要系在职员工数量增加，职工薪酬增加；财务费用率同增4.56pct至-2.11%，主要系本期汇率稳定，汇兑收益较同期大幅减少；研发费用率同减0.64pct至6.92%。
　　挖掘机内销底部回暖，更新周期有望向上。据中国工程机械工业协会统计，2024年1-7月我国挖掘机销量为11.69万台，同比下降3.72%，其中国内销售5.96万台，同比增长6.23%，内销底部回暖。2015-2020年，挖机内销量分别为50220、62528、130631、184320、209077、292864台，挖机更新周期为8-10年，随着更新周期向上，我们认为挖掘机行业内销底部向上的趋势会更为明显。
　　“多元化”战略取得卓越成效。2024H1，公司共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%；非挖泵阀实现快速增长，同比增长24.30%。紧凑液压销量保持高速增长，进一步扩大了在高空作业平台、挖机、装载机及农业机械等行业的国内市场份额，并且在国外市场也实现了业务突破，已达成批量供货。径向柱塞马达产品上半年海内外市场需求均出现快速增长，广泛应用于滑移装载机、农机、煤机等行业。此外，新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。
　　积极开拓海外市场，深耕“电动化”战略。2024H1公司海外营收实现同比增长15.29%，其中墨西哥工厂建设已进入尾声，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础。同时，公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，线性驱动器项目稳步推进，目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2024-2026年营业收入为99.00、117.81、137.82亿元，同比增速为10.19%、19.00%、16.99%；归母净利润为26.74、32.13、38.31亿元，同比增速为7.01%、20.15%、19.24%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为24.13、20.08、16.84倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　新市场开拓不达预期风险；新产品开拓不达预期风险。

Rev./attributable NP down 2.7/3.77% yoy to RMB2,362/602mn in 1Q24
Hengli Hydraulic (Hengli) released 2023 and 1Q24 earnings results, reporting 2023 revenue/attributable NP/recurring NP of RMB8,985/2,499/2,447mn (up 9.61/6.66/9.67% yoy), and 1Q24 revenue/attributable NP/recurring NP of RMB2,362/602/586mn (-2.7/-3.77/-2.3% yoy). We project 2024/2025/2026 EPS at RMB2.04/2.46/3.04, and value the stock at 34x 2024E PE, a discount to its Wind consensus-based peers’ average of 34.31x, for our target price of RMB69.36 (previous: RMB58.87). Maintain OVERWEIGHT.

Key highlights in 2023 results: Revenue in 2023 grew 10% YoY to RMB9bn (2%/19%15%/17% growth of hydraulic cylinders / pump & valve / hydraulic systems / components). In particular, sales volume of all non-excavator products reported growth. Blended gross margin expanded 1.3ppt YoY to 41.9%, driven by hydraulic cylinders. EBIT, however, grew only 8% due to a higher SG&A expense ratio. Net profit in 2023 grew 7% to RMB2.5bn while operating cash inflow rose 30% YoY to RMB2.68bn. In 4Q23, net profit increased by 26% YoY to RMB745mn, driven by 16% revenue growth and gross margin expansion (to 46%).
Key highlights in 1Q24 results: Net profit dropped 4% YoY to RMB602mn, due to a 3% YoY decrease in revenue, 0.8ppt YoY gross margin contraction (to 40.1%) and an increase in expense ratio in general, which offset the increase in finance income (helped by weak RMB). Net profit in 1Q24 accounted for 22% of our full-year estimates (run rate in 1Q23: 25%).
Maintain BUY. Our new TP of RMB64 (previously: RMB83) is based on 31x 2024E P/E (rolled over from 2023), equivalent to the historical average. We no longer assign a valuation premium (previously 1SD above the historical average) as we expect relatively stable earnings growth between 2024E and 2026E.
Risk factors: (1) further weakness in the demand for hydraulic components for excavators; (2) slower-than-expected new business development