西北动力煤低长协弹性标的，高分红彰显投资价值，维持“买入“评级
　　公司为京能集团旗下重要煤炭上市平台，坐拥内蒙、宁夏动力煤优质矿井，煤化运一体布局。2026年煤价中枢上移，公司煤炭市场化销售占比高，业绩有望充分释放，且甲醇业务盈利有望进一步增厚。鉴于煤价上行超预期，我们上调了公司2026-2028年的盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为13.05/14.96/16.98亿元（原11.42/14.96/16.73亿元），EPS分别为0.91/1.04/1.18元（原预测为0.79/1.04/1.16元），当前股价对应PE分别为14.9/13.0/11.5倍。公司为西北动力煤低长协弹性标的，分红、股息率居行业前列，投资价值显现，维持“买入“评级。
　　煤炭主业：资源丰富增量可期，低长协贡献高业绩弹性
　　资源量方面，截至2025年末公司煤炭可采储量10.60亿吨，核定产能1930万吨/年对应可采年限55年。增量方面，2026-2027年红一、红二煤矿产能拟各核增60万吨产能，核增申请推进中；汉水泉三号井等集团优质矿井均存在注入预期，十五五末核定产能增量或陆续并表。2026H1公司煤炭产量1002万吨，yoy+2.70%，预计2026全年煤炭产量约1800万吨，同比持平。公司煤种为不粘煤、长焰煤和气煤，大部分以动力煤销售，气煤可洗出25%炼焦配煤进行销售，炼焦配煤占公司煤炭销量约5%。定价方面，2025年公司长协煤销量占比仅26%，周期上行阶段业绩有望充分释放。此外，红墩子煤业过断层、减值计提等负面影响渐退，且逐步开采至九号优质配焦煤层，公司煤炭结构有望进一步优化。
　　其他业务：甲醇经营稳健盈利向上，铁路运量提升协同发展
　　公司煤化工业务核心产品为甲醇，2025年吨毛利扭亏为盈，2026年甲醇价格中枢上移，吨利有望进一步扩大。产量方面，公司2026年甲醇产量受检修影响或降至44万吨，整体经营稳健。此外，公司东铜铁路设计输送能力1000万吨/年，2025年运量突破725万吨，红庆梁专线设计运量400万吨/年预计2027年投运。
　　风险提示：能源价格超预期下跌、安全生产与合规风险、环保政策风险。

　　事件：2026年7月13日，公司发布2026年半年度业绩预增公告。公司预计2026上半年实现归母净利润7.4亿元，同比增长65.7%；实现扣非归母净利润7.5亿元，同比增长65.8%。
　　26Q2利润同环比大增，煤炭、煤化工均实现增利。据公告测算，26Q2，公司实现归母净利润4.2亿元，同比+146.3%/+2.5亿元，环比+32.2%/+1.0亿元。其中，煤炭毛利润为10.7亿元，同比+93.4%/+5.2亿元，环比+34.6%/+2.8亿元；甲醇毛利润为0.62亿元，同比+167.1%/+0.4亿元，环比扭亏为盈/+0.7亿元。
　　26Q2煤炭产量环比持平，价格显著抬升。26Q2，公司煤炭产量501万吨，同比+2.8%/+14万吨，环比持平；煤炭销量502万吨，同比+1.0%/+5万吨，环比-1.2%/-6万吨；吨煤售价426元，同比+27.2%/+91元，环比+12.5%/+48元；吨煤成本213元，同比-4.8%/-11元，环比-4.2%/-9元；吨煤毛利213元，同比+91.4%/+102元，环比+36.3%/+57元。
　　26Q2甲醇价格同环比高增。26Q2，公司甲醇产量13万吨，同环比基本持平；甲醇销量12万吨，同比+1万吨、环比-2万吨；单位价格2364元，同比+30.3%/+550元，环比+37.7%/+648元；单位成本1838元，同比+14.3%/+231元，环比+5.2%/+91元；单位毛利526元，同比+154.4%/+319元，环比扭亏为盈/+557元。
　　高分红，高股息，26年股息率或达7%。公司连续四年分红比率稳步提升，且2024~2025年分红率高达63.6%、70.3%，若26年公司维持25年分红比例，以我们对公司26年的利润预期15.56亿元和2026年7月13日收盘价计算，公司26年股息率高达7.1%，股息价值显著。
　　投资建议：考虑煤价、甲醇价格中枢上移，公司业绩有望明显提升，我们预计2026~2028年公司归母净利润为15.56/17.45/19.75亿元，对应EPS分别为1.08/1.21/1.37元/股，对应2026年7月13日收盘价的PE分别为10/9/8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭、甲醇价格大幅下跌；安全生产风险。

　　核心观点
　　事件：公司发布2025年年报，报告期内，公司实现营业收入80.27亿元，同比-12.16%，实现归母净利润5.12亿元，同比-50.57%；公司发布2026年一季报，报告期内实现营业收入26.05亿元，同比+2.69%，环比+51.41%，实现归母净利润3.20亿元，同比+15.64%，环比+867.64%。
　　公司是京能集团旗下煤炭上市平台，同时拓展煤化工和煤炭物流业务。京能集团作为公司控股股东，是集电力、煤炭、新能源等产业为一体的特大型能源公司，担负着确保首都能源供应安全的重任。公司作为京能集团煤炭业务板块的上市平台，核定煤炭产能1930万吨/年，在煤炭上市公司中处于中等规模，是区域市场的重要供应主体。其中内蒙古所产动力煤产品是低硫、低磷的环保煤种，宁夏所产气煤经洗选后，可用做炼焦配煤或气化原料。除此之外，公司还有煤化工（生产甲醇）和煤炭物流业务，已形成“煤炭+煤化工+煤炭物流”的业务结构。
　　2025年公司煤炭量增难抵价跌，营收和毛利同比下降，但依然是主要利润来源，2026年价格上行盈利修复。2025年公司煤炭销量为1833.47万吨，同比+1.32%，但由于行业供应宽松而下游需求疲弱，价格整体下行，公司煤炭平均售价同比下降87.11元/吨。受此影响，2025年公司自产煤炭实现营业收入59.88亿元，同比-19.69%，占总营收的74.60%，实现毛利25.95亿元，同比-34.24%，占总毛利的92.22%，依然是公司主要的利润来源。进入2026年，在安监趋严以及“反内卷”作用下，国内煤炭供给收缩，同时进口煤炭量减少，而需求端保持韧性，煤炭价格整体上行，公司2026年第一季度业绩同环比显著提升。2026年第二季度，鄂尔多斯动力煤（Q5500）坑口价平均为584元/吨，同比+32.79%，环比+8.47%，公司业绩有望继续修复。
　　2026年以来煤化工盈利能力改善。2025年受原料端煤炭价格中枢回落影响，公司煤化工板块毛利率回正为7.96%，同比提升19.34pct，实现毛利0.75亿元，同比+180.29%。2026Q1/Q2国内甲醇均价分别为2475/3201元/吨，价差分别为829/1315元/吨，盈利能力持续改善。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.19/14.05/16.22亿元，EPS分别为0.85/0.98/1.13元/股，对应PE分别为13/12/10倍，考虑公司作为国资煤炭上市平台，且煤炭和煤化工业务盈利能力双双修复，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

　　【核心结论】公司聚焦主业，预计2026-2028年归母净利润分别为10.91亿元、12.77亿元、13.34亿元，EPS分别为0.76、0.89、0.93元，同比增长112.89%、17.09%、4.43%。考虑DDM估值方法，给予公司目标价14.96元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　【报告亮点】市场认为煤炭行业已开始呈现过剩的格局，供需宽松下煤价可能出现较明显下滑；且认为公司历史分红率较低，未来分红难有提升。但是我们认为供需紧平衡格局依旧维持，预计2026-2028年现货采购价格中枢或将抬升到800-900元/吨的位置，公司近几年业绩较为稳健且分红比例较高，未来继续保持高分红概率较大。
　　【主要逻辑】
　　主要逻辑一：供需紧平衡，煤价中枢或有抬升。我们预计2026-2028年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢或将抬升到800-900元/吨的位置，2026年下半年最高价格仍旧存在创新高的可能。
　　主要逻辑二：公司资源较丰富，产销量较为稳定。公司煤炭资源储量较为丰富、品质优异，截至2025年底，公司拥有煤炭资源量20.9亿吨、可开采储量10.6亿吨，可开采年限超过50年。
　　主要逻辑三：提质增效重回报，分红能力有望维持高位。为深入贯彻落实《关于进一步提高上市公司质量的意见》，积极响应上海证券交易所《关于开展沪市公司“提质增效重回报”专项行动的倡议》，公司于2024年8月发布《关于开展提质增效重回报行动的公告》，提出统筹兼顾长短期利益，努力为股东带来长期且稳定的投资回报。
　　风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，产能投放进度不及预期等。

　　煤价下行致业绩承压，高分红凸显价值。维持“买入”评级
　　公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入80.27亿元，同比-12.16%；实现归母净利润5.12亿元，同比-50.57%；实现扣非后归母净利润4.83亿元，同比-52.91%。单季度看，Q4公司实现营业收入17.20亿元，同比-25.01%；实现归母净利润-0.42亿元。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度公司实现营业收入26.05亿元，同比+2.69%；实现归母净利润3.20亿元，同比+15.64%；实现扣非后归母净利润3.22亿元，同比+17.84%。2025年Q4由盈转亏主要系子公司红墩子煤业计提在建工程减值准备、年末集中发放绩效奖金及所得税纳税调整所致。考虑到公司业绩承压，我们下调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为11.42/14.96/16.73亿元（2026年/2027年原值14.66/15.80亿元），同比+122.9%/+31.0%/+11.8%；EPS分别为0.79/1.04/1.16元；对应当前股价PE为12.3/9.4/8.4倍。公司计划2025年度每10股派发现金股利2.5元（含税），合计派发现金3.60亿元，分红比例高达70.26%。考虑到公司煤化工板块已实现扭亏，叠加分红比例有望维持高水平，公司长期投资价值凸显。维持“买入”评级。
　　煤炭产销创历史新高，价格下行拖累毛利
　　2025年公司煤炭产销量均创历史新高，完成煤炭产量1843.26万吨，同比+2.01%；自产煤销量1833.47万吨，同比+1.32%。尽管公司通过“以量补价”策略应对市场变化，但业绩仍受煤价下行严重影响。2025年公司自产煤炭业务实现收入59.88亿元，同比-19.69%；测算吨煤售价约为326.60元/吨，较2024年有显著下降。得益于精细化管理，公司自产煤业务成本控制良好，实现营业成本33.93亿元，同比-3.34%，测算吨煤成本约为185.08元/吨。受价格端影响，自产煤业务毛利率为43.33%，同比减少9.59个百分点，测算吨煤毛利约为141.52元/吨。此外，公司煤炭物流业务稳步扩大，实现收入9.79亿元，同比+42.63%，为公司整体经营提供了有力支撑。
　　煤化工业务扭亏为盈，高分红政策回馈股东
　　煤化工板块实现重大突破，国泰化工在2025年实现扭亏为盈，利润总额83.05万元，同比减亏2.6亿元。甲醇产销量创历史新高，产量51.72万吨，销量51.61万吨，同比分别增长15.01%和15.20%。煤化工业务的成功扭亏为公司业绩提供了新的增长点，也体现了公司多元化经营和成本管控的成效。公司高度重视股东回报，拟定2025年度现金分红比例高达70.26%。公司在现金流充裕且无大额资本开支的情况下，未来有望保持较高水平的利润分配比例。公司坚持“煤为核心”战略，提出“十五五”期间“再造一个昊华”的战略目标，并通过推进重点项目建设（如西部能源铁路专用线已开工）、智能化升级等方式，持续提升核心竞争力。
　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。