北京国资企业，煤炭布局优化再出发。公司成立于2002年，大股东北京能源集团持有上市公司股权9.12亿股、股比为63.31%，实控人为北京市国资委。2016年以来，公司有序关停北京的煤矿，在内蒙古煤炭开发稳步放量的同时，将宁夏确立为第二个煤炭产业基地。公司的收入和利润主要来源于煤炭业务，业绩随行业周期性波动，2025年煤炭毛利占比94.21%、煤化工毛利占比2.65%，两业务毛利率分别为38.05%、7.96%。26H1公司业绩显著修复，营业收入为48.11亿元、同比增长9.46%，归母净利润为7.45亿元、同比增长66.14%。
　　股利支付率逐年提升，26年拟派发首次中期分红。随着公司在建项目陆续投产，2024年起公司的资本开支有所下滑，同年公司分红比率提高了15.16pct至63.63%，2025年比率进一步提升至70.26%，每股分红0.25元；2026年，公司拟派发上市以来的首次中期分红，中期分红每股0.11元、合计现金红利1.58亿元，分红比例21.3%，表现出公司较强的分红意愿。若2026年维持25年分红比率，以我们对公司2026年的利润预期18.03亿元和2026年9月11日收盘价13.25元计算，26年股息率将达到6.64%。
　　煤炭业绩弹性充足。公司旗下拥有4对在产矿井，分布于内蒙古和宁夏，截至2025年底，在产矿井合计资源量20.95亿吨、可采储量10.60亿吨，4对矿井总产能为1930万吨/年，权益产能为1328万吨/年。目前，公司矿井均进入稳定运营状态，预计今年产量将相对稳定。公司煤炭现货比例高达73%，在今年煤价上涨的背景下，较高的现货比例将使得公司的煤价和业绩上涨幅度更高、利润弹性更大。
　　内生外延，增长潜力可观。1）内生：①红墩子煤业因煤质问题、25年矿难事故、及25年计提减值准备0.99亿元，25年实现亏损4.19亿元，26年有望扭亏，且未来随着煤质提升，煤价有望进一步增长。②公司将力争完成红墩子煤业红一煤矿60万吨/年产能核增、约占公司产能的3%，同时推动红二煤矿产能核增各项前期准备工作。2）外延：①公司持有11.54%股权的京东方能源拥有巴彦淖井田一号矿，其下煤炭资源量4.5亿吨、设计产能800万吨/年，目前在推进总规修编和总规环评。公司大股东京能集团合计持有京东方能源股权45.22%、即大股东在上市公司体外拥有股权33.68%。②大股东京能集团拥有内蒙古查干淖尔一号井、新疆汉水泉二号区煤炭资源，资源量分别为25、54亿吨，为避免与上市公司的同业竞争，在其经营所需资质完备后，未来有望注入上市公司。
　　投资建议：由于煤价、甲醇价格中枢上移，公司业绩有望明显提升，且在公司高比例分红下其股息价值较为可观，我们预计2026~2028年公司归母净利润为18.03/20.10/21.79亿元，对应EPS分别为1.25/1.40/1.51元，对应2026年9月11日收盘价的PE分别为11/9/9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭需求不及预期，甲醇价格大幅下跌，煤质修复不及预期。
　　

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入48.11亿元，同比+9.46%；归母净利润7.45亿元，同比+66.14%；扣非归母净利润7.48亿元，同比+66.30%；经营活动现金流净额16.23亿元，同比+54.23%。分季度看，Q2实现营业收入22.06亿元，同比+18.70%、环比-15.30%；归母净利润4.25亿元，同比+147.51%、环比+32.84%；扣非归母净利润4.26亿元，同比+141.48%、环比+32.09%。
　　煤炭量增价升、成本下降，Q2吨煤盈利显著提升。2026H1公司商品煤产量、销量分别为1002.1万吨、1010.4万吨，同比+2.70%、+4.03%，再创公司半年度产销纪录；吨煤售价402元，同比+11.1%，吨煤销售成本217元，同比-3.6%，吨煤毛利185元，同比+35.4%，煤炭业务毛利率46.0%，同比+8.3pct。Q2吨煤售价426元，同比+27.2%、环比+12.5%；吨煤毛利213元，同比+91.4%、环比+36.3%，毛利率升至50.1%。生产端，红墩子煤业克服复杂地质条件，同比增产55.69万吨并实现扭亏为盈，净利润同比增加2.3亿元；高家梁煤矿首个450米超长综采工作面顺利投产，红庆梁煤矿11308综采工作面实施小煤柱开采，分别增加可采资源5.3万吨和28万吨。公司通过严格采购管理、优化工程部署及压降材料和电力成本等措施，煤炭单位生产成本同比下降6.19%。
　　甲醇价格上涨带动盈利改善，铁路业务运量同比下降。2026H1公司甲醇产量、销量分别为25.67、25.36万吨，同比-1.43%、+2.09%；吨甲醇售价2019元，同比+9.9%，吨毛利229元，同比+35.4%，实现毛利0.58亿元，同比+38.2%。其中，Q2吨甲醇售价升至2366元，吨毛利526元，甲醇业务由Q1毛亏0.04亿元转为Q2毛利0.62亿元；国泰化工同比减亏5065.84万元并实现扭亏为盈。铁路运输方面，2026H1东铜铁路煤炭发运量265.81万吨，同比-34.40%，实现毛利0.37亿元，同比-41.71%。
　　市场营销多点发力，竞得盛华煤炭资产延伸储运链条。2026H1公司扩大煤炭销售半径，打通港口大列发运通道，稳定发运21万吨、实现营收1.14亿元；精细化开展配煤加工和定制化供货服务，累计完成配煤业务66.79万吨；与五大发电集团全部建立业务联系，新开发直销客户19家。2026年8月9日，全资子公司昊华销售通过司法拍卖以3.30亿元竞得盛华煤炭名下存货、固定资产及无形资产等，主要包括全长13.06公里的铁路专用线及年装车发运能力1000万吨的煤炭集运站。公司拟依托相关资产，形成煤炭采购、运输、仓储、掺配和销售完整业务链。
　　推出中期分红方案，彰显红利价值。2026年8月17日，公司董事会审议通过2026年中期利润分配预案，拟每股派发现金红利0.11元（含税），合计派发1.58亿元（含税），占2026H1归母净利润的21.3%。公司2025年度每股派发现金红利0.25元（含税），现金分红率为70.26%。
　　投资建议：考虑到煤炭价格已从底部反弹且能源形势紧张，煤价有望维持高位；公司煤炭毛利率较高，利润弹性强。综合分析，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.48/15.28/16.12亿元，同比增长182.5%/5.6%/5.5%；对应EPS分别为1.01/1.06/1.12元，按9月4日股价计算，对应PE分别为13.8/13.1/12.4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格大幅下跌，产能释放不及预期，原材料价格波动风险，甲醇价格波动对业绩造成的影响

　　业绩弹性释放盈利兑现，高分红延续投资价值，维持“买入”评级
　　公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入48.11亿元，同比+9.47%，归母净利润7.45亿元，同比+66.14%。单季度看，公司2026Q2公司实现营业收入22.06亿元，环比-15.32%；归母净利润4.25亿元，环比+32.81%。公司2026年上半年拟定每10股派发现金股利1.1元，合计派发现金1.58亿元。受益于煤价中枢上移，公司业绩弹性充分释放，我们维持公司2026-2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为13.05/14.96/16.98亿元，EPS分别为0.91/1.04/1.18元，对应当前股价PE分别为13.9/12.1/10.7倍。上行周期公司业绩弹性充分兑现，叠加高分红延续凸显投资价值，维持“买入”评级。
　　煤炭产销再创半年度新高，重点工程稳定推进
　　截至2026H1公司煤炭产销再创半年度产销记录，2026H1公司商品煤产量/销量分别为1002.07/1010.40万吨，同比+2.70%/+4.03%。2026Q2公司商品煤产量/销量分别为500.94/502.08万吨，同比+2.59%/+5.84%。2026H1煤价进入上行周期，公司业绩弹性充分释放。煤炭分部主营业务收入/成本分别为43.44/24.74亿元，同比-8.97%/-26.01%。毛利率43.04%，同比+13.12pct。吨价/吨成本/吨毛利分别为402.19/217.31/184.88元，同比+11.09%/-3.64%/+35.43%。公司高家梁煤矿超长综采工作面在高家梁煤矿顺利投产，增加煤炭可采资源5.3万吨。红庆梁煤矿11308综采工作面，增加煤炭可采资源28万吨。红墩子煤业针对井下复杂构造，有序组织开采。实现净利润0.09亿元，同比+2.30亿元，子公司扭亏为盈。
　　煤化工业务稳健运行，运输业务协同发展
　　公司煤化工业务甲醇业务充分受益于甲醇市场价格上涨，2026H1公司甲醇产量/销量分别为25.67/25.36万吨，同比-1.43%/+2.09%。吨价/吨成本/吨毛利分别为2,018.61/1,789.98/228.63元，同比+9.86%/+7.28%/+35.38%，甲醇业务充分受益。运输业务方面，2026H1公司铁路专用线完成运量265.81万吨，实现销售收入/成本/毛利分别为0.57/0.20/0.37亿元，毛利率65.06%。
　　风险提示：能源价格超预期下跌、安全生产与合规风险、环保政策风险。

　　事件：2026年8月18日，公司发布2026年半年度报告。2026上半年，公司实现营业收入48.1亿元，同比+9.5%；实现归母净利润7.4亿元，同比+66.1%；实现扣非归母净利润7.5亿元，同比+66.3%。
　　26Q2利润同环比均大幅增长。26Q2，公司实现营业收入22.1亿元，同比+18.7%，环比-15.3%；实现归母净利润4.2亿元，同比+147.5%，环比+32.8%；实现扣非归母净利润4.3亿元，同比+141.5%，环比+32.1%。从绝对增幅来看，26Q2公司归母净利润环比+1.1亿元，主要是毛利润环比+2.6亿元（煤炭毛利环比+2.8亿元，煤化工毛利环比+0.7亿元）、投资收益环比-0.6亿元。
　　煤价持续攀升，成本稳步控效，煤炭毛利同环比大增。26Q2，公司煤炭产量为501万吨，同比+2.8%/+14万吨、环比持平；煤炭销量为502万吨，同比+1.0%/+5万吨、环比-1.2%；吨煤售价为426元，同比+27.2%/+91元，环比+12.5%/+48元；吨煤成本为213元，同比-4.8%/-11元，环比-4.2%/-9元；吨煤毛利为213元，同比+91.4%/+102元，环比+36.3%/+57元。
　　甲醇量稳价增。26Q2，公司甲醇产量为13万吨，同环比基本持平；单位售价为2364元，同比+30.3%/+550元，环比+37.7%/+648元；单位成本为1838元，同比+14.3%/+231元，环比+5.2%/+91元；单位毛利为526元，同比+154.4%/+319元，环比+557元、扭亏为盈。
　　公司拟派发上市以来的首次中期分红，分红比例21%。公司拟派发2026年中期分红每股0.11元（含税），合计拟派发现金红利1.58亿元，分红比例为21.3%，以2026年8月18日收盘价计算，股息率为0.8%。公司2022年以来年度分红比例不断提高，且本次分红是公司上市以来的第一次中期分红，表现出公司较强的分红意愿。截至26H1末，公司资产负债率为45.5%，相比2025年末下降2.1pct；货币资金为48.2亿元，资产质量整体较好。
　　投资建议：由于煤价、甲醇价格中枢上移，公司业绩有望明显提升，且在公司高比例分红下其股息价值较为可观，我们预计2026~2028年公司归母净利润为18.04/20.02/21.72亿元，对应EPS分别为1.25/1.39/1.51元/股，对应2026年8月19日收盘价的PE分别为10/9/8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭需求不及预期，甲醇价格大幅下跌，煤质修复不及预期。

　　事件:
　　8月18日，昊华能源发布2026年半年报：
　　2026年上半年：公司实现营业收入48.1亿元，同比+9.5%，归母净利润7.45亿元，同比+66.1%，扣非后归母净利润7.48亿元，同比+66.3%，基本每股收益0.52元/股，同比+67.7%，加权平均净资产收益率6.0%，同比+2.28pct。
　　分季度看，2026年第二季度：公司实现营业收入22.1亿元，环比-15.3%；归母净利润4.25亿元，环比+32.8%；扣非后归母净利润4.3亿元，环比+32.1%。
　　公司2026年二季度业绩环比明显提升主要受益于市场煤价、甲醇市场价环比上涨，以及煤炭业务成本端压降。
　　投资要点:
　　煤炭业务：2026年上半年受益于市场煤价上行，叠加成本端压降，吨煤毛利同比增速亮眼。2026年上半年，量端，公司实现商品煤产量1,002.07万吨，同比+2.70%，其中红墩子煤矿同比增产55.69万吨；商品煤销量1,010.40万吨，同比+4.03%。价格端，以公司发布的经营情况公告计算，公司吨煤售价为402元/吨，同比+11.1%。成本端，公司吨煤销售成本为217元/吨，同比-3.6%，煤炭单位生产成本同比-6.19%（主要通过严格采购管理、优化工程部署、压降材料和电力成本等措施实现降本）。毛利端，公司吨煤销售毛利为185元/吨，同比+35.4%。据半年报，2026上半年昊华精煤/西部能源/红墩子煤业净利润分别同比+30.0%/+96.6%/+104.2%至6.86/2.65/0.093亿元，分别增利1.58/1.30/2.30亿元。
　　2026年第二季度，以公司发布的经营情况公告计算，量端，公司实现自产煤产量500.94万吨，环比持平，煤炭销量502.08万吨，环比-1.2%。价格端，公司吨煤售价为426元/吨，环比+12.5%。成本端，公司吨煤销售成本为213元/吨，环比-4.2%。毛利端，公司吨煤销售毛利为213元/吨，环比+36.3%。
　　煤化工业务：2026上半年量价双增，单位毛利同比上升。2026年上半年，量端，公司实现甲醇产量25.67万吨，甲醇销量25.36万吨，同比+2.1%。价格端，以公司发布的经营情况公告计算，公司单位售价为2019元/吨，同比+9.9%。成本端，公司单位成本为1791元/吨，同比+7.3%。毛利端，公司单位毛利为229元/吨，同比+60元/吨。公司甲醇产品由国泰化工生产，据半年报，国泰化工2026上半年同比减亏5,065.84万元。
　　2026Q2，甲醇业务充分受益于甲醇市场价格上涨，量端，公司实现甲醇产量12.74万吨，环比-1.4%，甲醇销量11.81万吨，环比-12.8%。
　　价格端，受中东地缘冲突影响，煤化工品景气度提升，甲醇2026年二季度均价环比+34.42%，公司甲醇业务充分受益，单位售价为2366元/吨，环比+37.8%。成本端，公司单位成本为1840元/吨，环比+5.3%。毛利端，公司单位毛利为526元/吨，环比+557元/吨。
　　铁路业务：2026年上半年，量端，公司铁路专用线运量266万吨，同比-34.4%。价格端，公司单位售价为21元/吨，同比-2.8%。成本端，公司单位成本为7元/吨，同比+17.7%。毛利端，公司单位毛利为14元/吨，同比-11.1%。
　　2026Q2，量端，公司铁路专用线运量131.03万吨，环比-2.8%。价格端，公司单位售价为21元/吨，环比-3.8%。成本端，公司单位成本为8元/吨，环比+24.5%。毛利端，公司单位毛利为13元/吨，环比-16.2%。
　　分红方面，2026年上半年分红比例21.3%，股息率0.8%：公司拟现金红利0.11元（含税），对应股息额1.58亿元（含税），分红比例为21.3%，以8月18日市值计算得对应股息率为0.8%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为114/130/149亿元，归母净利润分别为15/20/24亿元，同比+198%/+29%/+23%；EPS分别为1.06/1.37/1.68元，对应当前股价PE为12/10/8倍。考虑到公司煤炭业务业绩弹性佳，且甲醇高景气下公司煤化工业务业绩存改善预期，同时以高分红比例回报投资者，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；政策调控力度超预期风险；煤价下行超预期风险等。