【核心结论】公司聚焦主业，预计2026-2028年归母净利润分别为10.91亿元、12.77亿元、13.34亿元，EPS分别为0.76、0.89、0.93元，同比增长112.89%、17.09%、4.43%。考虑DDM估值方法，给予公司目标价14.96元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　【报告亮点】市场认为煤炭行业已开始呈现过剩的格局，供需宽松下煤价可能出现较明显下滑；且认为公司历史分红率较低，未来分红难有提升。但是我们认为供需紧平衡格局依旧维持，预计2026-2028年现货采购价格中枢或将抬升到800-900元/吨的位置，公司近几年业绩较为稳健且分红比例较高，未来继续保持高分红概率较大。
　　【主要逻辑】
　　主要逻辑一：供需紧平衡，煤价中枢或有抬升。我们预计2026-2028年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢或将抬升到800-900元/吨的位置，2026年下半年最高价格仍旧存在创新高的可能。
　　主要逻辑二：公司资源较丰富，产销量较为稳定。公司煤炭资源储量较为丰富、品质优异，截至2025年底，公司拥有煤炭资源量20.9亿吨、可开采储量10.6亿吨，可开采年限超过50年。
　　主要逻辑三：提质增效重回报，分红能力有望维持高位。为深入贯彻落实《关于进一步提高上市公司质量的意见》，积极响应上海证券交易所《关于开展沪市公司“提质增效重回报”专项行动的倡议》，公司于2024年8月发布《关于开展提质增效重回报行动的公告》，提出统筹兼顾长短期利益，努力为股东带来长期且稳定的投资回报。
　　风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，产能投放进度不及预期等。

　　煤价下行致业绩承压，高分红凸显价值。维持“买入”评级
　　公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入80.27亿元，同比-12.16%；实现归母净利润5.12亿元，同比-50.57%；实现扣非后归母净利润4.83亿元，同比-52.91%。单季度看，Q4公司实现营业收入17.20亿元，同比-25.01%；实现归母净利润-0.42亿元。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度公司实现营业收入26.05亿元，同比+2.69%；实现归母净利润3.20亿元，同比+15.64%；实现扣非后归母净利润3.22亿元，同比+17.84%。2025年Q4由盈转亏主要系子公司红墩子煤业计提在建工程减值准备、年末集中发放绩效奖金及所得税纳税调整所致。考虑到公司业绩承压，我们下调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为11.42/14.96/16.73亿元（2026年/2027年原值14.66/15.80亿元），同比+122.9%/+31.0%/+11.8%；EPS分别为0.79/1.04/1.16元；对应当前股价PE为12.3/9.4/8.4倍。公司计划2025年度每10股派发现金股利2.5元（含税），合计派发现金3.60亿元，分红比例高达70.26%。考虑到公司煤化工板块已实现扭亏，叠加分红比例有望维持高水平，公司长期投资价值凸显。维持“买入”评级。
　　煤炭产销创历史新高，价格下行拖累毛利
　　2025年公司煤炭产销量均创历史新高，完成煤炭产量1843.26万吨，同比+2.01%；自产煤销量1833.47万吨，同比+1.32%。尽管公司通过“以量补价”策略应对市场变化，但业绩仍受煤价下行严重影响。2025年公司自产煤炭业务实现收入59.88亿元，同比-19.69%；测算吨煤售价约为326.60元/吨，较2024年有显著下降。得益于精细化管理，公司自产煤业务成本控制良好，实现营业成本33.93亿元，同比-3.34%，测算吨煤成本约为185.08元/吨。受价格端影响，自产煤业务毛利率为43.33%，同比减少9.59个百分点，测算吨煤毛利约为141.52元/吨。此外，公司煤炭物流业务稳步扩大，实现收入9.79亿元，同比+42.63%，为公司整体经营提供了有力支撑。
　　煤化工业务扭亏为盈，高分红政策回馈股东
　　煤化工板块实现重大突破，国泰化工在2025年实现扭亏为盈，利润总额83.05万元，同比减亏2.6亿元。甲醇产销量创历史新高，产量51.72万吨，销量51.61万吨，同比分别增长15.01%和15.20%。煤化工业务的成功扭亏为公司业绩提供了新的增长点，也体现了公司多元化经营和成本管控的成效。公司高度重视股东回报，拟定2025年度现金分红比例高达70.26%。公司在现金流充裕且无大额资本开支的情况下，未来有望保持较高水平的利润分配比例。公司坚持“煤为核心”战略，提出“十五五”期间“再造一个昊华”的战略目标，并通过推进重点项目建设（如西部能源铁路专用线已开工）、智能化升级等方式，持续提升核心竞争力。
　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。

　　事件:
　　4月22日，昊华能源发布2025年年报及2026年一季报：
　　2025年：公司实现营业收入80.27亿元，同比-12.2%，归母净利润5.12亿元，同比-50.6%，扣非后归母净利润4.83亿元，同比-52.9%，基本每股收益0.36元/股，同比-50.0%，加权平均净资产收益率4.3%，同比-4.7pct。分季度看，2025年第四季度：公司实现营业收入17.20亿元，环比-10.0%；归母净利润-0.42亿元，环比-139.3%；扣非后归母净利润-0.77亿元，环比-169.4%。
　　2026年一季度：公司实现营业收入26.05亿元，同比+2.7%，归母净利润3.20亿元，同比+15.6%，扣非后归母净利润3.22亿元，同比+17.8%，基本每股收益0.22元/股，同比+15.79%，加权平均净资产收益率2.64%，同比+0.36pct。
　　投资要点:
　　煤炭业务：2025年煤炭产销量双增，吨煤成本下降但降幅不及吨煤售价，吨煤毛利承压。2025年，量端，公司实现煤炭产量1,843.26万吨，同比+2.0%，煤炭销量1,833.47万吨，同比+1.3%。价格端，公司吨煤售价为326.6元/吨，同比-20.7%。成本端，公司吨煤成本为185.1元/吨，同比-4.6%，同比-8.9元/吨，主要系人力成本同比-6.7元/吨（同比-10.1%）。毛利端，公司吨煤毛利为141.5元/吨，同比-35.1%。2026Q1，以公司发布的经营情况公告计算，量端，公司实现自产煤产量501.1万吨，同比+2.6%，煤炭销量508.3万吨，同比+7.2%。价格端，公司吨煤售价为378.6元/吨，同比-3.0%。成本端，公司吨煤成本为222.0元/吨，同比-2.5%。毛利端，公司吨煤毛利为156.6元/吨，同比-3.7%。
　　煤化工业务：2025年产销双增，售价基本平稳，以降本实现扭亏。2025年，量端，公司实现甲醇产量51.7万吨，同比+15.0%，甲醇销量51.6万吨，同比+15.2%。价格端，公司单位售价为1816.6元/吨，同比-0.3%。成本端，公司单位成本为1672.0元/吨，同比-17.6%，同比-358.1元/吨，主要系原料煤成本同比-164.2元/吨（同比-18.0%）。毛利端，公司单位毛利为144.6元/吨，同比+352.1元/吨，实现扭亏为盈。2026Q1，以公司发布的经营情况公告计算，量端，公司实现甲醇产量12.9万吨，同比-2.2%，甲醇销量13.5万吨，同比-0.3%。价格端，公司单位售价为1716.7元/吨，同比-7.5%。成本端，公司单位成本为1747.6元/吨，同比+1.7%。毛利端，公司单位毛利为-30.9元/吨，同比-168.5元/吨。受中东地缘冲突影响，煤化工品景气度提升，甲醇3月月均价同比+20.3%，公司煤化工业务业绩存修复预期。
　　铁路业务：2025年，量端，公司铁路专用线运量725.4万吨，同比+13.7%。价格端，公司单位售价为20.7元/吨，同比-10.9%。成本端，公司单位成本为7.7元/吨，同比-10.6%。毛利端，公司单位毛利为13.0元/吨，同比-11.1%。2026Q1，量端，公司铁路专用线运量134.8万吨，同比-29.0%。价格端，公司单位售价为21.8元/吨，同比-2.1%。成本端，公司单位成本为6.7元/吨，同比+3.9%。毛利端，公司单位毛利为15.1元/吨，同比-0.7%。
　　分红方面，2025年分红比例70.3%，股息率2.6%：公司拟每10股派息数为2.5元（含税），对应股息额3.6亿元（含税），分红比例为70.3%，以4月24日市值计算得对应股息率为2.6%。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为110/124/141亿元，归母净利润分别为14/17/21亿元，同比+164%/+26%/+22%；EPS分别为0.94/1.19/1.44元，对应当前股价PE为10/8/7倍。考虑到公司煤炭业务业绩弹性佳，且甲醇高景气下公司煤化工业务业绩存改善预期，同时以高分红比例回报投资者，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济需求不及预期风险；煤炭及煤化工价格大幅下调风险；安全生产事故风险；政策调控力度超预期风险；煤价下行超预期风险等。

　　事件：2026年4月22日，公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现营业收入80.27亿元，同比下降12.2%；归母净利润5.12亿元，同比下降50.6%。2026年一季度，公司实现营业收入26.05亿元，同比增长2.7%；归母净利润3.20亿元，同比增长15.6%。
　　25Q4营收同环比下降，利润同比减亏、环比转亏。2025年四季度，公司实现营业收入17.20亿元，同环比-25.0%/-10.0%；归母净利润-0.42亿元，同比减亏、环比转亏；扣非归母净利润-0.77亿元，同比亏损基本持平、环比转亏。
　　分红比例同比+6.6pct至70.3%，股息率2.9%。公司2025年度拟派发每股现金股利0.25元（含税），合计派发现金红利3.60亿元，分红比例70.3%，较2024年同比+6.6pct，以2026年4月23日股价计算，股息率2.7%。
　　26Q1煤炭产销同比增长，售价下滑致毛利率下滑。2025年，公司实现煤炭产销量1843.3/1833.5万吨，同比+2.0%/+1.3%；吨煤售价326.6元/吨，同比-20.7%；吨煤成本185.1元/吨，同比-4.6%；吨煤毛利141.5元/吨，同比-35.1%；煤炭业务毛利率为43.3%，同比-9.6pct。26Q1，公司实现煤炭产销量501.1/508.3万吨，同比+2.6%/+7.2%；吨煤售价378.6元/吨，同比-3.0%；吨煤成本222.0元/吨，同比-2.5%；吨煤毛利156.6元/吨，同比-3.7%；煤炭业务毛利率为41.4%，同比-0.3pct。
　　2025年甲醇业务大幅扭亏，26Q1盈利同比下滑。2025年，公司甲醇产销量51.7/51.6万吨，同比+15.0%/+15.2%；甲醇售价1816.6元/吨，同比-0.3%；甲醇成本1672.0元/吨，同比-17.6%；吨毛利144.6元/吨，同比扭亏为盈；甲醇业务毛利率8.0%，同比+19.3pct。26Q1，公司甲醇产销量12.9/13.5万吨，同比-2.2%/-0.3%；甲醇售价1716.7元/吨，同比-7.5%；甲醇成本1747.6元/吨，同比+1.7%；吨毛利-30.9元/吨，同比转亏；甲醇业务毛利率-1.8%，同比转亏。
　　铁路专用线运量同比增长，毛利率小幅下滑。2025年，公司铁路专用线运量725.4万吨，同比+13.7%；运价20.7元/吨，同比-10.9%；成本7.7元/吨，同比-10.6%；铁路专用线业务毛利率62.9%，同比-0.1pct。26Q1，公司铁路专用线运量134.8万吨，同比-29.0%；运价21.8元/吨，同比-2.1%；成本6.7元/吨，同比+3.9%；铁路专用线业务毛利率69.4%，同比-1.8pct。
　　投资建议：考虑煤价、甲醇价格中枢上移，减值影响减弱，公司业绩有望明显提升，我们预计2026-2028年公司归母净利润为15.10/17.54/20.01亿元，对应EPS分别为1.05/1.22/1.39元/股，对应2026年4月23日收盘价的PE分别均为9/8/7倍，上调至“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭、甲醇价格大幅下跌；安全生产风险。