事件：四川成渝发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入49.45亿元，同比+12.65%；实现归母净利润8.99亿元，同比+1.94%。
　　主业增长稳健，通行费收入或有望随高油价回落而恢复。2026年H1公司实现收入49.45亿元，同比+12.65%，剔除建造服务收入影响同比+1.15%，分业务来看，道路通行费收入约人民币24.28亿元，同比-4.12%，或因路网分流、政策性优惠延续及高油价影响通行意愿。商品销售收入9.78亿元，同比-9.56%，BT/PPP项目收入0.38亿元，同比-52.50%，租赁业务收入0.40亿元，同比+29.03%。剔除建造服务收入影响，2026H1公司销售/管理/财务费用率分别为1.0%/6.0%/8.9%，同比+0.05/-0.50/+0.59pct。上半年公司实现归母净利润8.99亿元，同比+1.94%，盈利保持稳健。
　　路产扩容驱动成长，分红政策延续夯实高股息底盘。截至2026年6月30日，公司正在稳步推进成乐高速扩容建设项目（已累计完成估算总投资的66%）、天邛高速公路BOT项目（总长42公里，已于2024年9月正式通车）、成雅高速公路扩容工程项目（议案已于2025年8月13日通过，预估总投资约285.48亿元，目前已开工建设），预计投产后有望贡献增量收益。此前公司公布2026-2028年三年股东回报规划，延续高比例分红政策，承诺符合分红条件时，每年现金分配利润不低于当年归母净利润的60%，高股息属性进一步明确。
　　盈利预测与评级：公司持续完善路网规模，推进降本增效工作，同时高分红比率与股息率有望带动价值提升，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.3/17.2/16.3亿元，当前股价对应的PE分别为11.0/10.4/11.0倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）路网效应及分流导致车流量增速不及预期；4）自然灾害导致通行费收入不及预期。

　　事件:
　　四川成渝于2026年8月27日发布2026年半年度报告。
　　投资要点:
　　财务情况：1）2026H1实现营业收入49.45亿元，同比+12.65%，归母净利润8.99亿元，同比+1.94%，扣非归母净利润8.06亿元，同比-6.42%。2）2026Q2实现营业收入25.34亿元，同比+11.31%，归母净利润4.43亿元，同比+16.22%，扣非归母净利润4.04亿元，同比+8.29%。
　　2026H1通行费收入同比-4.12%，毛利同比+7.88%。2026年上半年，公司主营业务路桥业务实现通行费收入24.28亿元，同比下降4.12%。存量路产受路网竞争、油价高企等因素影响，车流量及通行费收入承压，其中成渝高速、成雅高速、成仁高速通行费收入分别同比+4.51%、-4.98%、-5.77%，并表荆宜高速贡献通行费收入2.57亿元，同比-0.83%。公司实现毛利16.66亿元，同比+7.88%。费用方面，财务费用3.14亿元，同比+8.16%，管理费用2.11亿元，同比-6.84%。
　　内生改扩建稳步推进，外延并购增厚利润。1）核心路产成乐高速、成雅高速改扩建项目稳步推进，截至2026H1末成乐高速改扩建项目累计完成投资额166.09亿元，成雅高速改扩建项目累计完成投资额6.22亿元。2）2026年3月公司完成荆宜高速85%股权收购，2026H1实现净利润约1.38亿元，优质路产并入有助于平滑部分路产到期压力。
　　高比例分红凸显配置价值。根据公司三年（2026-2028年）股东回报规划，承诺现金分配利润不低于归母净利润的60%，2023年以来公司现金分红率均高于60%，稳健现金流叠加高分红水平，看好公司高股息配置价值。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为93.87亿元、97.09亿元和98.80亿元，同比分别增长7.18%、3.43%和1.76%；归母净利润分别为16.62亿元、17.37亿元、17.74亿元，同比分别增长9.84%、4.51%和2.12%，对应PE分别为10.78倍、10.32倍、10.10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期；降本降费效果不及预期风险等。

　　公司公告2026年半年度报告：1）2026H1，公司实现营业收入49.45亿元，同比+12.65%；归母净利润8.99亿元，同比+1.94%；扣非后归母净利润8.06亿元，同比-6.42%。2）分季度看：2026Q1、Q2，公司分别实现营业收入24.11、25.34亿元，同比+21.25%、+5.53%；归母净利润4.57、4.43亿元，同比-6.06%、+11.77%；扣非后归母净利润4.02、4.04亿元，同比-9.32%、+8.29%。3）盈利能力：2026H1，公司毛利率33.7%，同比下降3.74pct；净利率19.8%，同比下降1.53pct。
　　分业务看：2026H1，公路桥梁管理及养护业收入约24.28亿元，占营业收入49.11%；建造服务收入约14.29亿元，占营业收入28.90%；商品销售收入约9.78亿元，占营业收入的19.77%；BT/PPP项目收入约0.38亿元，占营业收入的0.77%；租赁业务收入约0.4亿元，占营业收入0.81%；其他收入约0.32亿元，占营业收入的0.64%。
　　核心路产短期承压，外延并购贡献显著增量。1）2026H1，受宏观经济环境、平行路网分流及油价高企等因素综合影响，公司核心路产通行费收入为24.28亿元，同比下降4.12%。分路段看，成渝、成雅、成仁、二绕西高速车流量均有不同程度下滑，其中成雅、成仁高速受平行路网分流影响较为明显，通行费收入同比分别-4.98%、-5.77%。2）二绕西高速上半年实现净利润6111万元，同比+17.48%，公司收购路产持续释放业绩的成长性。3）公司已完成对荆宜高速85%股权的收购，上半年即贡献通行费收入2.57亿元，实现净利润1.38亿元，根据业绩承诺，荆宜公司2026年扣非净利润需达到2.35亿元，目前已完成过半（注：本期损益影响为6754万元）。
　　资本运作与股东回报并行，高股息价值凸显。1）为支持大规模资本开支，公司于2026年6月公告拟向特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过31.8亿元，主要用于成雅高速扩容项目及偿还有息债务，旨在优化资本结构，降低财务杠杆，为长期发展提供资金保障。2）在积极进行资本运作的同时，公司高度重视股东回报。公司于2026年6月发布《2026-2028年股东回报规划》，承诺在符合现金分红的条件下，每年现金分红不低于当年归母净利润的60%，明确且高比例的分红承诺，巩固了公司作为公路板块核心高股息标的的市场地位。
　　投资建议：1）盈利预测：暂不考虑公司定向增发事项，基于上半年业绩情况，我们调整公司2026-28年盈利预测至16.1、16.9、17.5亿元（原预测值为16.5、17.3、17.9亿元），对应2026-28年EPS分别为0.53、0.55及0.57元，对应PE分别为11、11、10倍。2）我们认为经典“大集团、小公司”投资逻辑下，公司围绕高速公路主业做大做强做优，成长性充足。3）目标价：按照2026年的预期60%分红比例，对应2026年A股股息率为5.4%，我们维持估值方式，以预期A股股息率4%为其定价，对应目标价7.91元，预期较现价35%空间，强调“强推”评级；以预期H股股息率5%为其定价，对应目标价7.38港元，预期较现价54%空间，强调“强推”评级。
　　风险提示：经济下滑、车流量明显下降。

　　事件：四川成渝发布2026年中报。
　　公司2026年上半年实现营业收入49.45亿元，同比增长12.65%，但归母净利润为8.99亿元，同比增长1.94%。营收增长主要源于建造服务收入贡献提升，该业务收入达14.29亿元，占营收比重28.90%，成为重要增量；同时，公司于报告期内完成对荆宜高速85%股权的收购并表，路网规模进一步扩大。
　　经营亮点在于路产规模持续扩张与业务结构优化。截至报告期末，公司辖下高速公路通车总里程达1009.6公里，收费里程约943公里，均较2025年末增加约95公里，主要系报告期内完成荆宜高速并表所致。此外，建造服务业务在成雅扩容等项目快速推进下成为第二大收入来源，而传统通行费收入占比下降至49.11%，业务结构更趋多元。
　　经营质量方面，盈利能力有所下滑，现金流表现强劲。2026上半年公司毛利率和净利率分别为33.70%和19.80%，分别较2025年同期下滑4.31和1.46个百分点。经营活动现金流净额达18.41亿元，同比增长24.48%。
　　公司围绕主业扩张战略清晰。成雅扩容、成乐扩容等重大在建项目持续推进，未来将形成新的收费资产。依托控股股东蜀道集团的支持及四川省路网规划，公司主业规模与可持续发展能力有望持续增强。
　　公司股息收益率较高，路产规模持续扩张，维持"买入"评级。预计公司2026-2028年每股收益为0.54/0.56/0.57元/股，对应PE分别为10.8/10.4/10.3倍。
　　风险提示：车流量增速不及预期；资产收购慢于预期；行业政策发生变动；宏观经济增长不及预期；极端天气等随机事件影响。

　　事件:
　　四川成渝于2026年4月29日发布2026年一季度报告。
　　投资要点:
　　财务情况：1）2025年实现营业收入87.58亿元，同比-15.48%，实现归母净利润15.13亿元，同比+3.72%，实现扣非归母净利润14.47亿元，同比+4.10%。2）2026年一季度实现营业收入24.11亿元，同比+21.25%，实现归母净利润4.57亿元，同比-6.06%，实现扣非归母净利润4.02亿元，同比-14.81%（注：系追溯调整后口径）。
　　2026Q1毛利同比+0.87%，期间费用稳步下降。2026Q1公司实现毛利8.37亿元，同比+0.87%，期间费用合计2.75亿元，同比-2.15%，其中，管理费用0.99亿元，同比-12.06%，财务费用1.54亿元，同比+1.30%。
　　内生改扩建稳步推进，外延并购增厚利润。1）核心路产成乐高速、成雅高速改扩建项目稳步推进，2025年末成乐高速改扩建项目二绕至文山段通车，截至2026年Q1末成乐高速改扩建项目累计完成投资额158.94亿元，成雅高速改扩建项目累计完成投资额5.62亿元。2）2026年3月公司完成荆宜高速85%股权收购，Q1带来的净损益约0.51亿元，优质路产并入有助于平滑部分路产到期压力。
　　高比例分红凸显配置价值。根据公司2025年利润分配预案，拟每股派发现金红利0.297元（含税），共计分配9.08亿元，分红率约60%，2023年以来公司现金分红率均高于60%，稳健现金流叠加高分红水平，看好公司高股息配置价值。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为93.87亿元、97.09亿元和98.80亿元，同比分别增长7.18%、3.34%和1.76%；归母净利润分别为16.62亿元、17.48亿元、17.85亿元，同比分别增长9.84%、5.15%和2.14%，对应PE分别为11.28倍、10.73倍、10.50倍。公司核心路产改扩建稳步推进，叠加外延并购增厚利润，业绩有望稳步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；改扩建进程不及预期；公路行业新政策推进不及预期；投资风险超预期；降本降费效果不及预期风险等。

　　事件
　　近期，四川成渝披露2026年H1业绩。报告期内实现营收49.45亿，同比+12.65%；归母净利润8.99亿，同比+1.94%；经营活动的现金流为18.41亿，加权ROE为4.6%；资产负债率为67.37%，基本EPS为0.28元。
　　公司2025年度归母净利润为15.13亿；2025全年派息一次，每股税前派息为0.297元，股利支付率60%。
　　点评
　　作为四川省内唯一的公路基建类A+H股上市公司，主要业务是：投资、建设、运营和管理高速公路，同时开展绿色能源投资业务以及沿线资源综合开发。公司于1997年港股先上市，2009年A股再上市。目前H股为8.95亿股，A股是21.63亿股，A股占总股份比例为70.7%。截止26H1报告期内，公司辖下高速公路通车总里程约1009.6公里。
　　上半年，营收增长原因包括：建造服务收入增加、荆宜高速并表后通行费收入增量，叠加新能源业务规模持续扩张、营收稳步增长等因素；利润增长原因包括：一是运营端压降管理费和养护开支；二是在财费端优化置换债务结构；三是在科技端降本增效。按照行业口径：高速板块毛利14.32亿，占比85.9%；交通服务毛利1.79亿，占比10.7%。
　　截止报告期末，主要改扩建项目中，成乐高速扩容项目车道工程已基本完工并通车，公司正集中力量推进入城段收尾施工；而成雅扩容项目已于2025年底开工。
　　投资评级
　　公司已发布《四川成渝三年（2026—2028年）股东回报规划》。我们看好未来发展和股息率，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　高铁和国道的分流风险；公路收费政策变化；车辆出行意愿降低

　　事件：2026年8月27日，四川成渝发布2026年中报。2026H1，公司实现营业收入49.45亿元，同口径调整后同比+12.65%，实现归母净利润8.99亿元，调整后同比+1.94%；2026Q2，公司实现营业收入25.34亿元，调整后同比+5.5%，实现归母净利润4.43亿元，调整后同比+11.8%。
　　同口径调整后通行费收入小幅下滑，毛利率维持高水平：2026H1，公司实现通行费收入24.28亿元，同比-4.12%，通行费毛利率为58.3%。分路产看，①成雅高速实现通行费收入4.68亿元，同比-4.98%；②成渝高速实现通行费收入4.41亿元，同比+4.51%；③成仁高速实现通行费收入3.79亿元，同比-5.77%；④二绕西高速实现通行费收入3.66亿元，同比-4.28%；⑤成乐高速实现通行费收入2.96亿元，同比+0.01%；⑥2026年新并购路产荆宜高速实现通行费收入2.57亿元，同比-0.83%。
　　期待荆宜公司业绩释放，抬升公司归母净利润中枢：2026H1，荆宜高速公司实现营业收入2.61亿元，占公司营业收入5.3%，实现净利润1.38亿元，占公司净利润14.1%。根据业绩承诺，荆宜高速公司承诺2026-2028年扣非净利润分别为2.35亿元、2.47亿元、2.70亿元。
　　分红承诺锁定未来高分红率，公司高股息价值凸显：根据公司2026-2028年股东回报计划，未来3年分红率有望维持60%以上高水平。假设2026年分红率为60%，参考2026E归母净利润及2026年8月28日股价，计算得公司A股股息率约5.5%。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入98.4/101.5/103.8亿元，归母净利润16.4/17.0/17.5亿元。对应PE分别为10.9/10.6/10.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：改扩建进度不及预期；路网效应及分流风险；政策变动风险。

　　川渝高速公路龙头，股息率行业领先：公司是中国西部唯一A+H股上市的大型交通基础建设类企业、蜀道集团旗下唯一高速公路上市平台。公司背靠蜀道集团，2024年集团通车里程占四川省高速公路通车里程的70%以上，公司2024年路产里程占集团2024年经营性收费公路里程比仅18.3%，资产注入空间广阔。公司注重股东回报，新分红规划锁定2026-2028年高分红率，2026年预期股息率达6.2%（参考2026年7月8日股价），配置价值凸显。
　　坐拥川内优质路产，存量扩容+外延并购打开空间：公司拥有成渝高速、成雅高速、成仁高速、成乐高速、天邛高速等以省会为中心的省内大动脉，以及遂广高速、遂西高速、成都二绕西高速等省内大通道，并持续通过存量扩容+外延并购的方式打开增长空间：①存量扩容：公司成乐、成雅两大核心路产改扩建有序推进，通行能力将进一步增强。成乐扩容项目眉山至青龙段、眉山至乐山段、二绕至文山段已通车，收费期或将自完工日起延长30年；成雅扩容项目或将于2029年完工，收费期或自完工起延长29年305天。目前成雅高速部分路段、成乐高速客车费率处于公司四川省路产的最低水平，改扩建完成后费率提升空间较大。②外延并购：公司通过并购持续扩充路产。2023年收购蓉城二绕公司，蓉城二绕公司承诺2023-2029年累计净利润不低于15.42亿元；2026年3月公司完成荆宜高速85%股权收购，该路产为国家高速网重要组成部分；荆宜公司承诺2026-2028年扣非净利润分别为2.35亿元、2.47亿元、2.70亿元，若业绩承诺达成将增厚公司业绩。
　　投资建议：公司高股息配置价值凸显，存量扩容与外延并购共振将增厚公司业绩。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为98.31、101.46、103.72亿元，归母净利润分别为16.7亿元、17.2亿元、17.7亿元，对应PE分别为9.96、9.65、9.37倍，低于可比公司平均水平。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：改扩建进度不及预期；路网效应及分流风险；政策变动风险。